浙商银行(601916) 核心观点 营收增速行业领先，资产减值损失同比大幅增长带来归母净利润增速下降。公司2024年一季度实现营业收入184亿元，同比增长16.6%，较2023全年增速提升了12.3个百分点。同期实现归母净利润59亿元，同比增长5.1%，较2023全年增速下降了5.4个百分点，主要是资产减值损失同比增长了38.1%。公司年化加权平均ROE为14.39%，同比下降1.6个百分点。 净利息收入同比仅增0.6%，其他非息收入高增带来营收实现不错增长。一季度非息收入同比增长了63.34%，其中手续费及佣金净收入同比下降了3.4%。一季度其他非息收入51亿元，同比高增105%，占营收比重为27.7%，同比提升了11.9个百分点。在传统存贷业务收受利差收窄影响时，公司积极调整资产配置，抓住金融市场交易机会，营收实现了不错增长。 信贷投放节奏平稳，净息差收窄拖累净利息收入。期末，公司总资产3.16 万亿元，贷款总额1.77万亿元，存款总额1.89万亿元，较年初分别增长了0.57%、3.10%和1.26%。公司披露的一季度净息差1.84%，同比收窄26bps，较2023年全年下降了17bps。一季度公司净息差降幅较大，预计是公司政务类贷款占比较高，一季度受LPR下行贷款重定价冲击较大。因此，预计2024年后面三个季度净息差降幅将收窄并且有望改善。 贷款质量平稳，预计加大了非信贷资产信用风险减值计提。期末不良率1.44%，较年初持平。公司资产减值减值损失同比增长38.1%，但期末拨备覆盖率较年初下降了5.1个百分点至177.5%，预计公司加大了非信贷资产拨备计提，以全方位夯实资产质量。 投资建议：公司区域优势明显，提出的“垒好经济周期弱敏感”战略成效明显，我们维持2024-2026年归母净利润164/182/202亿元的预测，对应同比增速9.3%/10.7%/10.8%；摊薄EPS为0.58/0.65/0.72元；当前股价对应的PE为4.8/4.3/3.9x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     浙商银行(601916) 事项： 浙商银行发布2024年一季报，一季度实现营业收入184亿元，同比增长16.6%，实现归母净利润59亿元，同比增长5.1%。年化加权平均ROE为14.39%。截至2024年1季度末，公司总资产达到3.16万亿元，较年初增长0.57%，其中贷款规模较年初增长3.10%，存款规模较年初增长1.26%。 平安观点： 营收表现亮眼，盈利增速小幅放缓。公司1季度归母净利润同比增长5.1%（+10.5%，23A），拨备计提力度的抬升是导致增速水平下滑的重要原因，1季度信用减值损失同比增长38.1%（-5.6%，23A）。值得注意的是，1季度营收增速较23年全年大幅抬升12.4个百分点至16.6%，其他非息收入（+105%，24Q1）支撑营收表现亮眼，预计营收水平处在可比同业前列。中收业务方面，银保费率下调带来的负面影响仍在持续显现，1季度手续费及佣金净收入同比负增3.4%（+5.2%，23A），但我们认为在同期高基数的情况下维持小幅负增水平处于同业较优水平。净利息收入方面，得益于公司经济周期弱敏感资产战略的持续深化，资产端利率韧性凸显，1季度净利息收入同比增长0.6%（+1.0%，23A），在行业利差业务普遍承压的情况下维持正增实属不易。综上来看，公司营收端亮点突出，拨备安全垫持续增厚，整体增速水平预计处于可比同业前列。 息差小幅回暖，资产扩张保持积极。我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度净息差环比23Q4抬升3BP至1.63%，其中单季度资产收益率环比抬升10BP，计息负债成本率环比下降2BP，资负两端均有贡献，我们预计一方面与公司经济周期弱敏感资产战略和小微金融战略的逐步推进带来的高收益客群相关，另一方面存款挂牌利率的调整以及高成本负债占比的降低缓释了公司成本端压力。规模方面，公司1季度末资产同比增长15.1%（+19.9%，23A），其中贷款规模同比增长11.0%（+12.5%，23A），在强调盘活存量信贷资源的背景下，公司发展更注重质的提升，规模增速略有放缓。负债端，1季度末存款规模同比正增10.7%（+11.1%，23A），维持较快增长水平。 资产质量保持平稳，拨备水平小幅下降。浙商银行1季度末不良率环比持平23年末于1.44%，资产质量保持平稳。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比较23年末下降5.1pct/8BP至178%/2.55%，虽然有所下降但仍较为充裕，风险抵补能力保持良好。 投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司24-26年盈利预测，24-26年EPS分别为0.58/0.62/0.68元，对应24-26年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.4%，目前公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.48x/0.45x/0.42x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     浙商银行(601916) 投资要点 财报综述：1、营收同比+4%，净利润同比+10.5%，业绩增长稳健。全年营收同比+4.1%（vs1-3Q23同比+4.0%），其中净利息收入同比+1.0%；净非息收入同比+14.8%。净利润同比增10.5%（vs1-3Q23同比+10.5%），营收、利润增速较前三季度维持稳定。2、单季净利息收入环比-3.4%，资产端拖累单季年化净息差环比下降16bp至1.72%。单季年化资产收益率环比下降22bp至4.19%，预计主要受贷款利率下行影响。计息负债付息率环比降低2bp至2.39%。3、资产负债增速及结构：信贷投放、结构稳定；同业负债维持高增速。（1）资产端：投放稳定，信贷投放维持逐月递减节奏。2023年全年生息资产同比增19.9%；总贷款同比增12.5%，债券投资维持高增33.1%。2023年全年新增贷款1912亿，较去年多增134亿，信贷投放稳定。（2）负债端：存款增速边际向好；同业负债维持高增。全年计息负债同比增19.8%；总存款同比增10.9%，存款占比计息负债环比下降1.8个点至64.3%。Q4公司加强揽储，4季度单季存款净增702亿，较3季度负增情况转正。同业负债同比增53.6%，维持高增速，占比计息负债持续提升至21.9%。4、净非息收入同比增14.8%：净其他非息增速向上，净手续费增速边际放缓。净非息收入增速较3Q23增速边际上升3.3个点，净手续费收入同比增5.2%（vs1-3Q23同比+9.2%），净其他非息收入同比增19.8%（vs1-3Q23同比+12.5%）。5、资产质量：不良率环比下降；拨备覆盖率环比平稳。1、不良维度——不良率环比下降1bp，较年初下降2bp，整体维持稳健；公司4Q23年化不良净生成为0.74%、环比下降31bp。2、拨备维度——4Q23拨备覆盖率环比下降0.35%至182.59%，较年初提升0.4%，整体维持稳定，拨贷比2.62%，环比下降3bp。 根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2024-2025年归母净利润为160亿、169亿（前值为168亿、182亿）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB0.47X/0.44X/0.41；PE5.13X/4.85X/4.64X。浙商银行经营区域优质，随着深耕浙江战略不断深化，经济周期弱敏感资产占比不断提升，资产质量包袱加速出清，配股助力资本改善，后续业绩持续增长可期。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

     浙商银行(601916) 事项： 3月28日，浙商银行发布2023年报，2023年实现营业收入637亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润150亿元，同比增长10.5%，年化加权平均ROE为9.45%，同比增长0.44个百分点。截至2023年末，总资产规模达到3.14万亿元，较年初增长19.9%，其中贷款规模较年初增长12.5%。存款规模较年初增长11.1%。2023年利润分配预案为每10股派息金额（含税）1.64元，现金分红比例31.98%。 平安观点： 营收优于同业，经济周期弱敏感资产贡献提升。公司2023年营业收入同比增长4.29%（+4.13%，23Q1-3），绝对水平预计仍处在可比同业前列位置。净利息收入增长保持稳健，全年同比增速0.99%（+1.44%，23Q1-3），在息差持续收窄大背景下保持净利息收入的稳定实属不易，我们预计与公司经济周期弱敏感资产战略红利的持续释放相关，2023年度经济周期弱敏感资产营收增速超过20%，占总营收比重达到33.02%，同比提升4.49个百分点。非息收入方面，手续费及佣金净收入增速略有下滑，全年同比增长5.20%（+9.18%，23Q1-3），居民理财需求不足带来的负面影响较为显著，公司24年1月获批筹建浙银理财子公司，金融牌照的持续完善有望持续提升公司财富管理能力。此外，由于4季度债市贡献较为突出，全年其他非息收入同比增长20.6%（+13.1%，23Q1-3），增速水平有所抬升。盈利方面保持稳健水平，23年全年归母净利润同比增长10.5%（+10.5%，23Q1-3）。 息差延续下行趋势，扩表速度加快。浙商银行2023年末净息差为2.01%（2.14%，23H1），下行趋势同行业相符，主要是受到资产端定价水平下行的影响，23年末生息资产收益率为4.16%（4.30%，23H1），贷款收益率为4.87%（4.95%，23H1），均有不同程度的下行，LPR的持续下调、贷款需求不足以及调降存量按揭贷款利率的负面影响逐渐显现。从成本端方面来看，23年末计息成本负债率2.35%（2.35%，23H1），存款成本率2.24%（2.24%，23H1），皆保持稳定。 规模扩张方面延续积极态势，23年末总资产同比增速19.9%（+16.3%，23Q3），其中贷款同比增速12.5%（+12.7%，23Q3），公司同业业务规模提高一定程度支撑资产增速提升。拆分贷款结构来看，23年末对公和零售贷款分别同比增长14.3%/14.1%，皆保持较快增速水平。负债端方面，23年末存款同比增长11.1%（+4.2%，23Q3），4季度单季度存款增长752亿元（-296亿元，23年3季度单季度），存款增长势头有所改善。 资产质量持续向好，拨备水平保持稳定。浙商银行23年末不良率较3季度末下降1BP至1.44%，我们测算23年末不良生成率为0.89%（1.14%，23H1），不良生成压力较上半年有所下降，资产质量核心指标延续改善趋势。前瞻性指标方面，23年末关注率为2.05%（2.08%，23H1），逾期率1.63%（1.77%，23H1），皆有所下降，潜在资产质量压力有所缓解。拨备方面，23年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3季度末下降0.34pct/2BP至183%/2.63%，整体保持稳健。 投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。考虑到今年以来息差持续收窄对银行业经营带来的压力，我们小幅下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，24-26年EPS分别为0.58/0.62/0.68元（原24-25年预测为0.64/0.74元），对应24-26年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.4%（原24-25年盈利预测为14.6%/15.4%），24年3月28日公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.48x/0.45x/0.42x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     浙商银行(601916) 核心观点 业绩增速平稳。公司2023年实现营业收入637.04亿元，同比增长4.2%，2023年实现归母净利润150.48亿元，同比增长10.5%，与前三季度增速持平。2023年加权平均ROE为9.42%，同比提升0.4个百分点。 公司加大债券配置，总资产加速扩张实现以量补价。公司2023年末资产总额3.14万亿元，较年初增长19.9%，资产增速有所提升。其中，期末贷款余额1.72万亿元，较年初增长12.54%，保持在较为稳定的水平。总资产增速提升主要是公司加大了债券配置，期末金融投资占资产总额的31.83%，较年初提升了3.16个百分点。期末存款余额1.87万亿元，较年初增长11.13%，存款增速略有放缓，主要是存款定期化趋势下，公司优化负债管理。 加强负债成本管控，净息差同比收窄20bps；非利息收入实现较好增长。规模虽高增，但受净息差收窄拖累，公司利息净收入同比仅增长0.99%。受益于债券资产的快速扩张，全年非利息净收入同比增长15.35%。2023年披露的净息差2.01%，同比收窄20bps，主要受贷款利率下行影响。2023年生息资产收益率同比下降21bps至4.16%，其中贷款收益率同比下降25bps至5.12%。公司积极优化负债成本管控，2023年存款成本同比下降5bps至2.24%，同业融资成本上升带来计息负债成本率稳定在2.35%。 经济周期弱敏感资产首要策略深入实施。弱敏感资产实现营收202.85亿元，占全行营收的33.02%。其中，小额分散资产贡献20.02%，弱周期行业资产贡献3.86%，CSA客户服务总量业务（财富管理、FPA、FICC等）贡献9.14%。资产质量指标全面向好，拨备计提压力下降。期末不良率1.44%，较年初下降3bps；关注率2.04%，较年初下降37bps；逾期率1.62%，较年初下降35bps；测算的全年不良生成率0.95%，较上年基本持平，资产质量指标全面向好。因此，公司降低了拨备计提力度，资产减值损失同比下降5.57%。但受益于不良改善，期末拨备覆盖率183%，较年初提升约1个百分点。 投资建议：由于经济复苏缓慢，政策持续引导利率下行，因此未来银行业贷款利率面临持续下降的压力。但公司资产质量大幅改善，拨备计提压力减轻。因此，我们仅小幅下调2024-2026年归母净利润至164/182/202亿元（2024-2025原预测值171/193亿元），对应同比增速9.3%/10.7%/10.8%；摊薄EPS为0.58/0.65/0.72元；当前股价对应的PE为4.7/4.3/3.8x，PB为0.44/0.41/0.38x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。