浙商银行(601916) 核心观点 一季度营收下滑幅度较大，业绩实现增长。公司2025年一季度实现营收171.05亿元（YoY,-7.07%），归母净利润59.49亿元（YoY,+0.61%）。公司一季度年化加权平均ROE为13.57%，同比下降0.82个百分点。从业绩增长归因来看，规模增长和拨备计提形成主要正贡献，净息差收窄等因素形成主要负贡献。 规模稳健扩张，信贷增速略有下降。2025年一季度末总资产同比增长8.90%至3.44万亿元，资产增速较2024年全年提升3.12个百分点。其中贷款同比增长7.01%至1.85万亿元，存款同比增长6.03%至2.01万亿元，信贷增速略有下降。公司一季度新增信贷投放335.82亿元，同比少增196.38亿元。公司2025年一季度末核心一级资本充足率为8.38%，较2024年末持平。 净息差边际改善，净利息收入保持韧性。公司净息差边际回暖，一季度净息 差1.76%，同比下降8bps，较2024年全年提升5bps。公司一季度净利息收入119.81亿元，同比增长1.38%，主要受益于规模稳健增长及净息差边际改善，核心业务经营能力保持韧性。 非息收入同比下降。一季度实现非利息收入51.24亿元，同比下降22.23%；实现手续费及佣金净收入12.94亿元，同比下降13.15%。截至一季度末，公司非息收入占营业收入的比重为29.96%，同比下降5.84个百分点。 资产质量稳定，拨备略有下降。公司一季度末不良贷款率1.38%，较年初持平；拨备覆盖率171.21%，较年初下降7.46个百分点。总体来看，公司资产质量保持稳定。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，紧抓数字化改革、深耕浙江、板块协同、财富管理等四大战略重点，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为156/163/173亿元，对应同比增速为3.0%/4.0%/6.7%；摊薄EPS为0.55/0.58/0.62元；当前股价对应的PE为5.2/5.0/4.7x，PB为0.43/0.40/0.38x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     浙商银行(601916) 事项： 浙商银行发布2025年1季报，公司1季度实现营业收入171亿元，同比负增7.1%，实现归母净利润59.5亿元，同比正增0.6%。截至2025年1季度末，公司总资产规模同比增长8.9%，其中贷款同比增长6.9%，存款同比增长6.0%。 平安观点： 非息拖累营收增速下滑，盈利增速保持稳健。浙商银行1季度归母净利润同比正增0.6%（+0.9%，24A），拨备反哺支撑盈利增速保持稳健。公司1季度营业收入同比负增7.1%（+6.2%，24A），非息下滑对营收的影响较为明显，公司1季度非息收入同比负增22.2%（+39.1%，24A），其中债券投资相关其他非息收入同比负增24.9%（+61.7%，24A）。中收业务延续负增趋势，1季度手续费及佣金净收入同比负增13.2%（-11.0%，24A）。利差业务保持韧性，公司1季度净利息收入同比增长1.4%（-5.0%，24A），成本红利的持续释放一定程度支撑公司利差业务稳健增长。 息差韧性凸显，扩表速度稳定。我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度年化净息差环比24年4季度上升27BP至1.50%，成本端红利以及公司定价管理能力对稳定息差水平皆有正面贡献，一方面我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度生息资产收益率环比24年4季度上升9BP至3.38%，另一方面我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度计息负债成本率环比24年4季度下降19BP至1.93%，资负两端均有正面贡献。规模方面，公司1季度末资产规模同比增长8.9%（+5.8%，24A），其中贷款同比增长6.9%（+8.2%，24A），负债端存款1季度末同比增长6.0%（+2.9%，24A），扩表速度皆保持稳健。 不良率环比持平，拨备水平小幅下滑。浙商银行25年1季度末不良率环比持平24年末于1.38%，资产质量核心指标保持稳定。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率较24年末下降7.46个百分点至171%，拨贷比较24年末下降10BP至2.36%，绝对水平虽有所下降，但风险抵补能力保持稳定。 投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司25-27年盈利预测，预计25-27年EPS分别为0.57/0.61/0.66元，对应盈利增速分别为3.7%/5.9%/8.4%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.46x/0.43x/0.41x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。