浙商银行(601916) 事件 浙商银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比+4.5%，拨备前利润同比+2.8%，归母净利润同比-2.1%。24Q1-3营收同比+5.6%，拨备前利润同比+4.0%，归母净利润同比+1.2%。24Q1-3的年化ROA同比-0.08pct至0.55%，年化ROE同比-1.09pct至10.38%。核心一级资本充足率同比+0.11pct至8.39%。当下2024EP/B为0.5x，2024EP/E为5.1x，TTM股息率为5.7%，同业均值分别为0.6x、5.5x、4.7%。 点评 24Q1-3净息差较24H1下降，经测算单季度生息资产收益率环比降幅高于计息负债成本率。24Q1-3净利息收入同比-1.0%，较24H1的-1.4%有所改善。24Q3净利息收入同比-0.3%。公司口径下，24Q1-3净息差为1.80%，较24H1下降2bp。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.56%，环比-1bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-4bp至3.71%，24Q3贷款在生息资产中占比环比-0.1pct至57.6%。24Q3经测算的计息负债成本率-3bp至2.19%，24Q3存款在计息负债中占比环比-1.4pct至63.6%。 贷款增速和存款增速均逊于同期。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+7.0%，较去年同期的+11.9%有所下降。存款：较23年末，24Q3存款+2.4%，较去年同期的+6.7%有所下降。 不良率环比稳定，拨备覆盖率有所下降。不良率为1.43%，环比稳持平，自23Q2起稳步下降。拨备覆盖率为175.33%，环比-2.79pct。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-2.8%，其他净收入同比+34.0%。24Q1-3手续费收入同比-2.3%，手续费支出同比+0.2%。其他净收入同比+34.0%，其中投资收益同比+39.0%，为主要增长来源。汇兑损益同比+66.6%。 24Q1-3成本收入比为27.9%，同比-0.3pct。24Q1-3营业费用同比+9.7%，其中业务及管理费同比+7.9%。 风险：资产质量不及预期

     浙商银行(601916) 事项： 浙商银行发布2024年三季报，前3季度实现营业收入525亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润129亿元，同比增长1.2%，年化加权平均ROE为10.33%。截至2024年3季度末，公司总资产规模达到3.28万亿元，其中贷款总规模达到1.83万亿元，存款总额达到1.91万亿元。 平安观点： 营收韧性凸显，利差业务贡献略有提升。浙商银行前3季度归母净利润增速同比增长1.2%（+3.3%，24H1），拨备的反哺和营收的稳定支撑公司盈利水平保持相对稳定。公司前3季度营业收入同比增长5.6%（+6.2%，24H1），利差类业务的稳定贡献以及“经济周期弱敏感”战略的持续深化支撑公司营收保持稳定，前3季度净利息收入同比负增缺口也较半年度收敛0.4个百分点至负增1.0%。非息收入略有下滑，公司前3季度非息收入增速水平较上半年度下滑2.7个百分点至23.0%，其中投资相关的其他非息收入同比增长34.0%（+40.4%，24H1），债市波动导致公司投资类收益略有下滑。此外，公司前3季度手续费及佣金净收入负增缺口有所收敛，前3季度同比负增2.8%（-5.7%，24H1），仍需关注未来居民财富管理需求的变化情况。 资产端定价拖累息差下行，扩表速度平稳。我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度净息差环比24Q2回落6BP至1.55%，资产端定价的持续承压拖累息差水平走弱，我们按照期初期末余额测算公司24Q3生息资产收益率环比24Q2下降16BP至3.66%。不过公司成本端压力有所缓释，我们按照期初期末余额测算公司24Q3单季度计息负债成本率环比24Q2下降3BP至2.17%，存款挂牌利率的调整以及负债结构的主动调整一定程度加快了成本红利的释放。展望未来，贷款需求恢复斜率放缓、LPR降低以及存量按揭利率调降的落地都将拖累资产端收益率，仍需关注息差的变化。规模方面，公司3季度末总资产同比增长10.8%（+11.5%，24H1），其中贷款同比增长7.6%（+9.6%，24H1），扩表速度季节性放缓。负债端，公司3季度末存款规模同比增长6.7%（+6.3%，24H1），增速水平保持相对稳定。 资产质量保持稳定，拨备水平略有下降。浙商银行24Q3不良率环比持平半年末于1.43%，我们测算公司年化不良贷款生成率为1.56%（2.00%，24Q2），新生成不良压力有所缓解。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比分别较半年末下降2.79pct/4BP至175%/2.50%，绝对水平虽小幅下降，但风险抵补能力保持稳定。 投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司24-26年盈利预测，24-26年EPS分别为0.58/0.62/0.68元，对应24-26年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.4%，目前公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.46x/0.43x/0.40x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

     浙商银行(601916) 核心观点 二季度业绩承压。公司此前已披露业绩快报，2024年上半年实现营业收入352.8亿元，同比增长6.2%，归母净利润80.0亿元，同比增长3.3%。二季度单季营收同比下降3.3%，归母净利润同比下降1.5%。年化加权平均净资产收益率9.65%，较上年同期下降了1.31个百分点。 不良承压，加大不良处置力度。期末不良率1.43%，较年初下降1bp，与3月末持平，测算的年化不良生成率1.83%，同比提升65bps。不良有所暴露，但公司及时加大处置力度，上半年公司核销转让不良贷款约144亿元，同比增长94%。期末关注率2.20%，较年初提升16bps，逾期率2.16%，较年初提升了54bps，逾期率上升幅度较大。且期末“90天以上逾期贷款/不良”比值较年初提升了40个百分点至119%，因此公司资产质量有所承压。拨备计提方面，公司信用减值损失计提力度平稳，期末拨备覆盖率178%，与3月末持平，较年初小幅下降5个百分点。 净利息收入下降拖累营收，净息差环比降幅收窄。上半年净利息收入下降1.4%，其中二季度单季下降3.3%。公司披露的上半年净息差1.82%，同比下降32bps，较一季度下降2bps，净息差下行压力有所缓解。规模上，总资产同比增长11.5%至3.25万亿元，贷款同比增长10%至1.81万亿元，贷款增速略有放缓符合行业趋势。上半年新增贷款中对公（不含票据）和零售分别占比68%和26%，新增信贷主要投放金融业、制造业和租赁商务服务业。 手续费净收入继续承压，其他非息收入实现不错增长。上半年非息收入同比增长25.7%，其中手续费及佣金净收入同比下降5.7%，投资收益高增带来其他非息收入增长40.4%。手续费收入中，代理业务手续费同比增长了26.3%，但保函业务收入和债券承销业务手续费收入有所下降。 投资建议：由于经济复苏缓慢，不良有所暴露。我们下调归母净利润至155/165/179亿元（原预测164/182/202亿元），同比增速3.2%/6.2%/8.7%；摊薄EPS为0.55/0.58/0.64元；当前股价对应的PE为4.5/4.2/3.9x，PB为0.40/0.37/0.35x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     浙商银行(601916) 事项： 浙商银行2024年半年报，上半年实现营业收入353亿元，同比增长6.18%，实现归母净利润80.0亿元，同比增长3.31%，上半年年化加权净资产收益率9.65%。截至报告期末，总资产3.25万亿元，比上年末增长3.27%，其中发放贷款和垫款总额1.81万亿元，比上年末增长5.59%，存款总额1.94万亿元，比上年末增长3.74%。 平安观点： 营收增速保持同业前列，盈利增速小幅下行。浙商银行上半年营业收入同比增长6.2%（+16.6%，24Q1），利差业务承压叠加其他非息收入增速放缓拖累整体营收增长，但绝对水平仍处已披露业绩股份行前列，我们预计营收增速绝对水平保持在同业较优位置离不开公司“经济周期弱敏感”战略红利的持续释放。从利差业务来看，公司半年度净利息收入同比负增1.4%（+0.6%，24Q1），息差收窄叠加需求不足压制公司利息收入增长。公司上半年其他非息收入同比增长40.4%(+104.7%，24Q1)，高基数以及2季度债券收益率波动率降低导致投资类收入增速略有下滑。此外，公司中收业务持续承压，公司半年度手续费及佣金净收入同比负增5.7%（-3.4%，24Q1），居民需求低迷以及减费让利政策的后置影响导致中收收入增长乏力。拨备反哺支撑盈利增速平稳，半年度归母净利润同比增长3.3%（+5.1%，24Q1），信用减值损失同比增长5.0%（+38.1%，24Q1）。 息差环比下行，规模扩张保持平稳。浙商银行24H1净息差水平为1.82%（2.01%，23A），同比下降32BP，我们预计资产端定价水平下行仍是主要拖累因素。公司半年末生息资产收益率为3.94%（4.16%，23A），其中贷款收益率为4.62%（4.87%，23A），我们按照期初期末余额测算公司2季度单季度生息资产收益率环比1季度下滑16BP至3.82%，降息落地、居民需求不足导致资产端收益率持续下行，跟行业趋势一致。负债端成本红利持续释放，公司24年半年半计息成本负债率为2.33%（2.35%，23A），其中存款成本率为2.19%（2.24%，23A），在定期化趋势延续的背景下（半年末定期存款占比较年初上行12.0pct至73.4%），结构调整和利率下调推动成本红利释放，受益于“手工补息”叫停的影响，对公活期存款利率付息率较年初下降24BP至1.34%。占存款比例达到61.2%的对公定期存款利率同样较年初下降8BP至2.52%，挂牌利率调整效果持续显现。 规模扩张保持平稳，公司半年末资产规模同比增长11.5%（+15.1%，24Q1），其中贷款规模同比增长9.6%(+11.0%，24Q1)，上半年对公贷款余额增量占到全部贷款余额增量的67.4%。负债端方面，半年末存款规模同比增长6.3%（+10.7%，24Q1），单季度存款余额增量同比略有下降，我们预计与公司主动压降高成本负债相关。 资产质量环比改善，拨备水平小幅下降。浙商银行24H1不良率环比1季度末下降1BP至1.43%，我们测算公司年化不良贷款生成率为0.97%（0.89%，23A），预计与对公业务资产质量压力波动相关，对公贷款不良率较年初上行1BP至1.38%，其中制造业以及批发和零售行业不良率分别较年初上行30BP/61BP至1.12%/1.57%。值得注意的是公司个人贷款资产质量压力有所缓释，个人贷款不良率较年初下行6BP至1.85%，我们预计个贷不良率下行幅度处于同业较优位置。从前瞻性指标来看，公司24H1关注率较年初上行16BP至2.21%，逾期率较年初上行54BP至2.17%，潜在资产质量压力略有波动。拨备方面，公司24H1拨备覆盖率和拨贷比分别环比1季度末变化+0.62pct/-1BP至178%/2.54%，拨备水平整体保持平稳。 投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司目前提出了“垒好经济周期弱敏感”战略，进一步强化了风控意识和抗周期穿越周期的能力，“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司24-26年盈利预测，24-26年EPS分别为0.58/0.62/0.68元，对应24-26年盈利增速分别为5.2%/7.9%/9.4%，目前公司A股股价对应公司24-26年PB分别为0.43x/0.40x/0.37x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。