南方传媒(601900) 事件: (1)2024年4月25日，公司公告2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入93.65亿元，yoy+3.35%；归母净利润12.84亿元，yoy+34.39%；扣非归母净利润8.9亿元，yoy+0.31%。2024Q1营收20.88亿元，yoy-4.86%，归母净利润1.52亿元，yoy-33.96%，扣非归母净利润1.69亿元，yoy-9.34%。 (2)2023年度公司拟派发现金股利每10股5.4元，分红总额4.84亿元，yoy+14.89%，占归母净利润的37.69%。 投资要点: 主营业务稳健增长，受所得税影响2024Q1业绩承压 公司2023年实现营业收入93.65亿元，yoy+3.35%，毛利率31.83%，同比+0.44pct。收入增长主要来自教材教辅板块增长带动，教材教辅收入83.03亿元，yoy+5.89%，收入占比90.97%，同比+3.14pct。 2023年期间费用率20.29%，同比+1.66pct，主要由于员工人数增长153人，工资薪酬增加，引起销售费用率和管理费用率增长。 2023年归母净利润12.84亿元，yoy+34.39%；扣非归母净利润8.9亿元，yoy+0.31%。非经常损益主要包括：①受到所得税政策调整影响，计提递延所得税费用1.4亿元；②金融资产投资收益1.53亿元，其中股票公允价值变动收益1.47亿元，主要来自龙版传媒持股 收益；③政府补助0.9亿元（yoy-8.41%）。 2024Q1营收20.88亿元，yoy-4.86%，营收下降主要因为原定一季度确认收回的教材教辅款项暂未收回。2024Q1归母净利润1.52亿元，yoy-33.96%，扣非归母净利润1.69亿元，yoy-9.34%。净利润下降主要因为：①受到适用所得税率变动影响，2024Q1所得税费用0.57亿元，yoy+524.89%，ETR25.14%，yoy+21.63pct；②金融资产投资损失0.27亿元。扣除所得税及公允价值变动损益后，公司2024Q1净利润2.36亿元，yoy+11.74%。 公司2024Q1期末在手现金（货币资金+交易性金融资产）余额31.67亿元，在手现金充裕。 稳固教材教辅核心优势，推进课后服务业务拓展，持续建设教育数字平台 公司巩固教材教辅核心优势，旗下教育社2023年净利润3亿元，yoy+16.87%，2023年出版教材1077种，教辅2847种，通过推进发行渠道整合、积极拓展市场促进市场化教材教辅产品收入增长，成为主营业务增长的主要驱动。2023年一般图书销售码洋28.01亿元，yoy+35.48%。 公司把握“双减”政策机遇，推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，课后服务实行“一县一策”“一校一案”，推动各新华书店实施教育服务网格化改革，2023年课后服务板块合计营收近2亿元。 公司贯彻执行“数智南传”战略，积极推进教育信息化、数字化的 实现，“粤教翔云数字教材应用平台”全年用户活跃人次近4300万，yoy+95.77%，并推动“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目落地，实现商业化运营。 公司通过成立合资公司的形式，积极探索少儿编程新赛道。通过子公司南传投资，与编程猫（深圳点猫科技有限公司）合资设立了南传科技，公司投入510万元，持股51%，编程猫持股40%。 盈利预测和投资评级：我们看好公司背靠广东省区位优势，主业稳健向上，同时积极拥抱AI和新业态，但由于受到所得税率变动的影响，2024年公司业绩增长或承压，据此我们预测公司2024-2026年营业收入分别为102.56/111.94/124.24亿元，归母净利润分别为10.11/10.83/11.85亿元，对应PE分别为13/12/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技 创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

     南方传媒(601900) 国家教材重要出版基地，推进国家文化数字化战略。公司成立于2009年12月，作为国家教材重要出版基地之一，拥有自主知识产权的粤版新课标教材使用范围覆盖全国，数量和整体水平位居全国前列，在广东乃至全国均具有较高的市场占有率。公司主营业务是图书出版发行、印刷及物资供应、报刊和新媒体，主要产品包括教材、教辅、一般图书、音像制品、文化用品、报媒。 2023年公司营收&净利润同比稳增、经营数据持续修复 业绩方面，2023年公司实现营业收入93.65亿元，同比+3.35%；归母净利润12.84亿元，同比+34.39%；扣非后归母净利润8.91亿元，同比+0.31%。①分季度看，Q1-Q4分别实现营收22.03/18.55/23.89/29.18亿元，分别同比+18.39%/-8.19%/0.02%/+4.83%，归母净利润分别为2.23/1.88/2.69/6.03亿元，分别同比+71.51%/13.03%/+36.03/+51.1%。②分行业看，23年公司发行出版/物资/印刷报媒业务分别实现收入73.35/33.85/10.45/5.80/2.07亿元（内部抵消-36.25亿元），分别同比+3.80%/+7.38%/2.04%/+6.26%/+0.08%，除物资行业业务略有下滑外，其他业务均实现稳健增长 盈利能力方面，①毛利率方面，2023年公司销售毛利率同比+0.44pct至31.83%，主要系公司发行、出版、物资三大主营业务毛利率均小幅提升所致。②费率方面，整体费用率同比+1.67pct至20.3%，其中销售费用率+0.90pct至10.49%，主要系开拓市场、业务增长带来的人工成本及推广费增长所致，管理/研发/财务费用率分别为10.41%/0.10%/-0.70%，分别同比+1.00pct/+0.02pct/-0.25pct。③净利率方面，净利率15.39%，同比+3.66pct，盈利能力提升 24Q1营收承压，毛利率显著改善。2401实现营收20.88亿元，同比-4.86%，归母净利润1.52亿元，同比-33.96%，毛利率34.05%，同比+4.29pct，环比+3.29pct，整体费用率19.61%，同比+1.51pct，净利率8.17%，同比-3.29pct，环比-14.82pct 广东人口大省筑造天然票赋分红比例仍有空间。①天然票赋：一方面，广东作为人口大省，常住人口数量继续保持全国第一位，且重新呈现正向增长态势，对流动人口的吸引力依然强劲，在校人数有望在未来几年仍维持稳定增长，且广东地方教育经费总投入、财政性教育经费、预算内教育经费稳居全国首位；另一方面，只有国有出版单位可向国家新闻出版署申请书号用于出版，民营企业只能和国有出版单位合作出版，政策为公司筑造竞争壁垒。②渠道优势：公司深耕广东省内教育出版业务，渠道优势明显，截至2023年，发行集团拥有中心门店200家，校园书店95家，乡村书店118家，连锁经营网络覆盖全覆盖全省94个市县城乡，后续有望开拓省外市场，扩大全国市场份额。④高比例分红：依托主业优势带来的经营质量稳步提升，2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.40元（含税），共计派发现金股利4.84亿元（含税），占归母净利润比例为37.69%，占扣除非经常性损益的净利润的比例为54%，分红总额创历史新高。我们认为，公司依靠广东省内人口资源票赋和销售渠道优势，有望继续维持教育出版主业稳健发展，且近年来公司分红金额稳中有升，虽所得税政策变更或压缩公司利润，但公司现金流充裕、经营状况良好背景下，公司分红比例仍有提升空间 教育出版集约化经营成效显著，课后服务验证教培逻辑。①教育出版：2023全年出版教材1077种，教辅2847种，教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。旗下教育社利润稳步增长，全年达到2.86亿元，在地方教育出版社中名列前茅。公司扎实推进粤国标教材送审，粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长，集约化经营改革成效突显，有望加速推动教育出版稳步发展。②课后服务：公司积极布局校内外课后服务，开发县域、学校市场，向“多元产品研发+定制化服务方案”供应商转型，推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，课后服务实行“一县一策”“一校一案”，合计营收近2亿元。伴随教育政策进入稳定期，公司在省内布局有望进一步完善，并逐步开拓省外市场，教培逻辑进一步验证。 手握“AI+教育”产品且收入兑现，业务逻辑已获验证。公司旗下粤教翔云数字教材平台，全省开通用户超1300万人，全年用户活跃人次途4300万，同比提升95.77%，使用学校1.6万所，共上线数字教材345册，覆盖小学、初中21个学科。公司已推出粤教AI听说、花城艺测、粤教E听说学习机、AI用棋等，且部分产品功能及版本已送代升级，公司产品能力持续提升，且已经产生收入。我们认为，公司在“AI+教育”方向的布局方向明确，有望依靠公司主业资源（销售团队/教育机构/进校渠道/学生流量/品牌效应），加速产品推广和业绩兑现，贡献业绩新增量。 投资建议：作为人口&经济发达大省的教育出版国企，虽所得税短期将压缩公司利润，但公司基本面稳健且股息率仍有提升空间，叠加公司发力布局“AI+”和教培行业，攻守兼备，有望提振业绩和估值。预计2024-2026年公司归母净利润分别8.01/9.59/11.21亿元，EPS分别为0.89/1.07/1.25元，对应目前PE分别为16/14/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：教育政策变化风险、国内外宏观环境变化风险、新业务进展不及预期、技术发展不及预期、在校学生人数变化

     南方传媒(601900) 事件： 公司2024年4月24日发布2023年公司年报及2024年一季度报告，其中2023全年营业收入93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%；扣非归母净利润8.91亿元，同比增长0.31%；非经常性损益为3.9亿元，主要包括税收相关的一次性调整1.4亿元、金融资产投资收益1.5亿元、政府补助收益0.9亿元。2024年Q1营业收入20.88亿元，同比下降4.86%；归母净利润1.52亿元，同比下降33.96%；扣非归母净利润1.69亿元，同比下降9.34%，公允价值变动收益同比减少4761万元。 观点： 主业稳健有壁垒，教材教辅业务收入稳步提升。公司作为广东省头部出版国企，主业稳健经营。公司集中教育出版优势资源，全年出版教材1077种，教辅2847种。教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。公司在教育出版领域的影响力明显增强，旗下教育社利润稳步增长，2023年达到2.86亿元。一般图书出版实现销售码洋28.01亿元，同比增长35.48%。 课后教育服务稳步拓展，教育数字平台建设持续向好。积极把握“双减”政策机遇，课后服务实行“一县一策”“一校一案”，合计营收近2亿元。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.77%。“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目实现商业化运营。 分红派息方面持续加强，高分红凸显防御价值。2023年年报显示，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.84亿元（含税）。2022年分配方案中每10股派发现金红利4.70元（含税），合计拟派发现金红利4.21亿元（含税），分红方面明显提升。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年收入为96.65亿元、100.13亿元、103.63亿元。归母净利润为9.53亿元、10.37亿元、11.62亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.2/12.2/11倍。我们看好公司主业的稳健增长和积极拓展新业务，首次覆盖给予“买入”评级。

     南方传媒(601900) 投资要点 事件：2023年，公司实现营业收入93.65亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%。每10股派现5.40元（含税），不转增。2024Q1，公司实现营业收入20.88亿元，同比下降4.86%；归母净利润1.52亿元，同比下降33.96%，主要受对外投资公允价值波动与税收优惠取消影响。 核心优势禀赋，出版业务稳步增长。2023年，公司出版教材1077种，教辅2847种。教材教辅出版实现年收入28.21亿元，同比增长7.3%。公司在教育出版领域的影响力和话语权显著增强，旗下教育社利润稳步增长，2023年达到2.86亿元，利润规模在地方教育出版社中名列前茅，教育出版集约化经营改革成效突显。粤国标教材送审扎实推进，14科90册教材全部编写完成通过初审。粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长。职业教育同步开拓，38种职业教材入选首批“十四五”职业教育国家规划教材名单。 把握机遇，加大AI+教育融合发展。教育服务方面：“双减”政策下，公司积极把握机遇，加快从单一教材出版商转变为“多元产品研发+定制化服务方案”供应商，推进课后研学服务平台建设，合计营收近2亿元。教育数字平台建设方面，公司提出“数智南传”发展战略，“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.77%。公司还充分借助资本运作平台，推进资源整合助力主业发展，积极寻求对外合作与投资机会，成为第一家探索AI+教育的地方出版企业。公司作为赛道先入者，先发优势和产业资源积累有望双轮驱动赋能AI+教育长效发展。 深化媒体融合，线上渠道助力发行服务稳步提升。除传统渠道控制力持续增强外，线上营销渠道取得新突破。新华发行集团设立“新华严选”直播基地、新华严选供应链公司、新华翰墨公司，建立完整新媒体产业链，打造4款定制出版爆品，销量达620万套（册），码洋7.5亿元。公司全年着力推动数字化转型升级和融媒体业务高质量发展，打造多平台、多内容形式的新媒体传播矩阵，私域客户不断积累，线上营销初见成效。2023年全年媒体矩阵全网流量超39.6亿，新周刊微博粉丝2127万、微信公号粉丝225万，客户端下载量达2580万次，全平台阅读量500万+稿件200余篇。 政策端稳中向好，赋能教育出版长效发展。国家“十四五”规划提出要“建成文化强国”；国家新闻出版署印发的《出版业“十四五”时期发展规划》指出，出版业“十四五”时期要以高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，推动出版业实现质量更好、效益更高、竞争力更强、影响力更大的发展，为建成出版强国奠定坚实基础。开卷数据显示，2023中国图书零售市场码洋规模为871亿元，同比增长4.72%。“双减”政策下，公司抓住信息化机遇积极改革，基于优质内容，有望以精品持续延伸赋能新业态发展。 投资建议：公司产业资源雄厚，新时代新机遇有望使公司受益，催生教育出版新业态，赋能产业发展。我们预测公司2024年至2026年收入分别为100.01亿元、106.78亿元、113.96亿元；归母净利润分别为10.22亿元、11.56亿元、12.94亿元；EPS分别为1.14、1.29和1.44元；对应PE分别为13.1、11.6、10.4。首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：宏观经济波动风险、政策不确定性、AI等技术发展不及预期等。

     南方传媒(601900) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024Q1季报。2023年营收同比增长3.4%至93.7亿元，归母净利润同比增长34.4%至12.8亿元，扣非归母净利润同比增长0.3%至8.9亿元；非经常性损益为3.9亿元，主要包括税收相关的一次性调整1.4亿元、金融资产投资收益1.5亿元、政府补助收益0.9亿元。2024Q1营收同比下降4.9%至20.9亿元，归母净利润同比下降34.0%至1.5亿元；扣非归母净利润同比下降9.3%至1.7亿元；非经常性损益为-0.2亿元(23Q1为0.4亿元)，主要为股权和基金产品投资的公允价值变动-0.27亿元。 教材教辅收入稳健增长，一般图书收入略微减少：分业务来看，2023年教材教辅收入同比增长5.9%至83.0亿元，毛利率同比增加0.3pct；一般图书收入同比下降5.2%至19.7亿元，毛利率同比下降1pct；文体用品收入同比增长32.1%至2.2亿元。根据经营数据，公司的一般图书销售码洋同比大幅增长、营收略微减少，可能系折扣力度加大。分地区来看，2023年广东省内收入同比增长1.0%至81.4亿元，省外收入同比增长20.8%至9.9亿元，省外拓展进展良好。 课后教育服务进展顺利，智慧教育迈入商业化：公司积极把握“双减”政策机遇，推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，各地新华书店探索全领域教育服务，2023年营收近2亿元。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，2023年用户活跃人次逾4300万，同比提升95.8%。“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目落地，实现商业化运营。 所得税优惠到期致利润承压，而现金红利大幅提升：自2024/1/1起，公司及转制已满5年的子公司不再享受免征企业所得税优惠政策。2024Q1公司的所得税费用为5727万元，实际税率为25.1%，较2023Q1的3.4%显著提升。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.8亿元（含税），金额同比大幅提升16.7%。根据公司2024/4/26收盘价计算的动态股息率为3.9%。 盈利预测与投资评级：由于文化转制企业的所得税优惠于2023年底到期，我们将公司2024-2025年归母净利润从13.6/15.6亿元下调至9.6/10.1亿元，并预计2026年为10.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为13/12/12倍。我们看好公司主业的稳健性和新业务的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，转型升级风险，原材料价格波动风险。

     南方传媒(601900) 公司发布2023年报&2024年一季报： 1）2023全年营业收入93.65亿元，同比+3.35%，归母净利润12.84亿元，同比+34.39%，扣非归母净利润8.91亿元，同比+0.31%；非经常损益金额3.93亿元，其中递延所得税费用影响金额-1.39亿元、公允价值变动收益1.43亿元。 2）2024Q1营业收入20.88亿元，同比-4.86%，归母净利润1.52亿元，同比-33.96%，扣非归母净利润1.69亿元，同比-9.34%，企业所得税免税政策到期致所得税费用同比增加4810万元，公允价值变动收益同比减少4761万元。 主业稳中有进，教材教辅业务毛利率进一步提升。2023年公司教材教辅出版收入28.21亿元，同比增长7.30%；毛利率为28.99%，同比增长1.07个百分点。公司教育出版集约化成果突出，在教育出版领域的影响力显著增强，旗下教育社利润稳步增长至2.86亿元，在地方教育出版社中名列前茅。2023年公司一般图书销售8,945.29万册，销售收入14.36亿元，毛利率18.59%，同比提升1.53个百分点。公司控费能力良好，2023年销售费率/管理费率/研发费率为10.49%/10.41%/0.10%，近三年期间费率保持相对稳定。 教育新业态卓有成效，数字平台经营向好，课后服务稳步拓展。2023年“粤教翔云数字教材应用平台”服务能力稳步提升，全年用户活跃人次超4300万，同比提升95.77%；课后服务实行“一县一策”“一校一案”，营收近2亿元。 积极回馈长远发展，维持高比例分红。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.40元（含税），合计拟派发现金红利4.84亿元（含税），动态股息率3.8%。分红有所提升，2020-2022年分红0.31/0.33/0.47元/股（含税）。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为106.42亿元、119.08亿元、131.11亿元，归母净利润为9.52亿元、10.17亿元、11.68亿元。给予买入-A投资评级，6个月目标价15.90元，对应2024年15x的动态市盈率。 风险提示：国有文化传媒企业优惠政策变动的风险，数字出版发展迅速冲击原有竞争格局的风险，新业务拓展不及预期的风险。

     南方传媒(601900) 地方性出版发行龙头，历久弥新稳中有进。公司背靠大股东广版集团、深耕广东省文化产业，已形成横跨传统出版发行与数字出版、智慧教育、课外教育等创新业态的发展格局。借助龙头优势，公司整合优质资产巩固基本盘，投资产业链标的拓展新业态。2022-2023年，公司相继收购广东教育书店、广东岭南社、广东地图社100%股权，整合省内优质出版发行资产；投资设立新荷传媒发力短视频电商，合资成立南传科技切入少儿编程课程领域。 固主业根基，出版发行彰显强韧性。公司出版发行业务按照产品可划分为教材教辅与一般图书。教材教辅：量价增长逻辑顺畅，集约化改革与渠道建设并举。公司是背靠广东人口大省&教育强省，K12学生规模稳中有增，教材教辅客单价&人均教材教辅持有量均呈现上涨态势，量价齐增驱动教材教辅收入中长期增长。2022年收购广东教育书店100%股权，进一步强化渠道建设，同时解决新华发行集团与教育书店的同业竞争问题。一般图书：专业化品牌化发展，积极发掘短视频电商等新兴销售渠道。公司对标国内一流出版社，着力培育原创图书品牌，因社制宜打造差异化，2023年收购广东岭南社、广东地图社100%股权，外延并购获取增长，丰富一般图书品类。公司积极拥抱渠道变革趋势，新荷传媒在短视频电商赛道成绩斐然，助推2022年一般图书销量高增42.1%。 以主业为锚，积极拓展AI+教育新业态。公司立足出版发行主业的内容资源与国资背景优势，积极推进智慧教育平台建设，AI+教育产品矩阵包括粤教翔云、南方E课堂、花城艺测等运营持续向好；同时积极发掘课后服务需求，利用书店渠道建立新华乐育学堂，与编程猫合资成立南传科技切入少儿编程课程。智慧教育与课后服务等新业态有望成为出版发行主业的重要补充与又一利润增长点。 投资建议：首次覆盖，买入-A评级。预计公司2023-2025年营业收入95.38/107.81/117.26亿元;2023-2025年归母净利润12.56/10.54/11.31亿元，同增33.1%/-16.0%/7.2%。给予对应2024年15倍PE，对应目标价17.7元。 风险提示：国有文化传媒企业优惠政策变动的风险，数字出版发展迅速冲击原有竞争格局的风险，新业务拓展不及预期的风险。

     南方传媒(601900) 报告摘要 公司概要：广东出版发行代表，打造教育新业态。南方传媒作为广东出版发行龙头，形成了集传统出版发行业务与数字出版、智慧教育、课外教育等创新业务于一体的综合性传媒业务架构，拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。2018-2022年，公司营业收入由56.0亿元增长至90.5亿元，4年CAGR达12.8%。 行业分析：图书竞争格局稳定，教育业态商业化可期。 图书出版行业竞争格局稳定，量价齐增驱动图书零售额持续向上。其中，教材教辅增长稳健，中短期内受出生人口下滑影响有限，而一般图书各品类在疫后恢复明显。另外，AI等新兴技术对教育加成效果较好，智慧教育产品加速落地可期；课后服务需求旺盛，看好出版公司持续深耕变现。 经营分析：立足主业，推动教育新业态建设，拓展新变现路径。 出版发行主业基本盘稳固，彰显增长韧性。公司推进教育出版集约化+大众出版专业化改革，出版盈利能力有望提升。发行渠道持续整合，有效提升发行竞争力。我们认为，公司出版发行业务方面的持续改革结合公司所处广东省人口、文化资源优势，内外部因素共同作用下公司教材教辅和一般图书产品有望明显受益。我们既看好公司教材教辅完成资源、渠道整合后，在广东省K12阶段学生人数增长、人均教材教辅持有量+素质教育需求增加带动客单价提升逻辑下，业绩增速有望提升，又看好公司一般图书自身出版实力增强、多元化渠道拓展，在市场景气度回暖背景下向上弹性可期。 积极拓展教育业态，挖掘业绩增长新动能。公司积极利用自身内容、渠道优势，一方面推进智慧教育建设，打造智慧教育产品矩阵，综合智慧教育平台建设运营持续向好，粤教讯飞E听说、粤教-爱思通等AI+教育产品布局语言听说、素质培训等细分赛道。另一方面，公司承接课后教育需求，打造课后服务教育新业态，有望基于基础课后托管、研学服务，拓展定制化增值服务等衍生变现新路径。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计南方传媒2023-2025年收入分别为96.47/108.95/122.15亿元，分别同比增长6.54%/12.94%/12.11%。考虑到税收政策变化会对公司2023年当期确认递延所得税资产金额及非经常性损益产生影响，并会对2024-2025年净利润产生影响，预计2023-2025年归母净利润分别为12.54/10.19/11.27亿元，分别同比增长32.96%/-18.73%/10.54%，对应PE估值分别为12.6x/15.5x/14.0x。我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象，包括凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、中文传媒、山东出版。参考同业可比公司，考虑到公司教材教辅基本盘稳固，且智慧教育、课后服务等创新业务布局领先，有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。