南方传媒(601900) 事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入91.72亿元，同比-2.07%；归母净利润8.10亿元，同比-36.91%；扣非后归母净利润9.41亿元，同比+5.60%。毛利率33.54%，同比+1.71pct；净利率10.25%，同比-5.14pct。 单季度来看，24Q4公司实现营收26.94亿元，同比-7.70%；归母净利润2.81亿元，同比-53.47pct；毛利率32.47%，同比+1.71pct，环比-1.14pct；净利率12.30%，同比-10.69pct。 2024年主业稳健运营，非经常性因素拖累归母净利下滑。 业绩方面，业绩下滑主要系非经常性损益扰动，包括金融资产公允价值变动损失0.87亿元（2023年同期为收益1.53亿元），以及会计政策调整带来的递延所得税一次性影响-1.09亿元。扣非后利润仍保持正增长，反映公司主业经营稳健。分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收20.88/19.37/24.54/26.94/亿元，同比-5.22%/+4.39%/+2.71%/-7.70%；归母净利润分别为1.52/1.47/2.30/2.81亿元，同比-31.77%/-21.82%/-14.63%/-53.47%。分业务看，教材、教辅业务全年实现营收84.62亿元/同比+1.91%；一般图书业务/文化用品业务/音像制品业务/报媒业务/其他业务分别实现营收18.14/1.31/0.58/1.53/2.52亿元，同比-7.98%/-39.65%/+8.11%/-26.38%/+5.73%。 盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整体毛利率为33.54%/同比+1.71pct，主要由于教材、教辅业务（25.82%/同比+0.22%pct）、一般图书业务（17.53%/同比+2.47%pct）毛利率上升所致。②费率方面，24年公司整体费用率为20.57%/同比+0.27pct，其中销售费用率为10.03%/同比-0.46pct，管理费用率为11.04%/同比+0.63pct，财务费用率为-0.60%/同比+0.10pct,研发费用率为0.10%/同比持平。③净利率方面，24年公司净利率为10.25%/同比-5.14pct。 2025Q1业绩强劲复苏，主业稳步发展。25Q1实现营收21.13亿元/同比+1.21%，归母净利润同比+110.25%至3.20亿元，我们判断，公司2025Q1业绩恢复明显，主要受益于税收优惠政策变化、毛利增加、公允价值变动损益增加等因素共同影响。25Q1毛利率38.17%/同比+4.12pct，整体费用率19.34%/同比-0.27pct，净利率同比+8.51pct至16.68%。 教材教辅业务深度绑定广东市场，政策与人口红利保障主业稳健增长。公司作为广东省中小学教材教辅的核心供应商，2024年教材教辅销售码洋达53.60亿元，同比增长4.65%；教材教辅（含发行）业务收入达84.62亿元，同比增长1.91%，毛利率为25.82%，同比提升0.22pct。粤版教材覆盖16科96册列入国家目录，新增9个地区学科选用，进一步拓展省内外市场。2024年广东出生人口达113万，出生率8.89‰，连续7年位居全国第一，人口结构优势有望延续，支撑教材需求长期增长。我们认为，公司在广东的教材编写与发行体系具备政策、渠道与内容三重壁垒，未来将持续受益于区域教育资源集中和政策导向。 AI+生态加速构建，平台与技术双轮驱动新增长引擎。公司依托“粤教翔云”平台持续推动AI技术落地，2024年数字学习卡发行量超1232万张，同比增长超59%，具备全省用户基础。率先于全国将“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，建立了数字教材常态化供应机制，广东成为国内首个实现数字教材定价的省份。我们认为，数字化将成为公司传统教育出版的重要延展，平台+内容+技术的组合有望提升用户粘性并探索新的变现模式。 大众出版持续孵化爆款IP，数字渠道放量与内容出海打造第二增长曲线。2024年一般图书销售码洋42.47亿元，同比增长51.61%，其中《我的阿勒泰》销量超150万册，带动“李娟非虚构系列”总印数近500万册；“小屁孩日记”“神奇校车”等少儿类图书亦表现亮眼。公司将聚焦少儿出版与市场化教辅，提高内容变现能力。同时，版权输出达319种，其中45种输往东南亚，公司连续18年获评“国家文化出口重点企业”。大众出版的持续爆款能力及海外渠道建设将成为对冲纸质图书折扣压力、拓宽内容价值的重要支撑。 投资建议：公司依托教材教辅主业构建稳固基本盘，AI+教育生态构筑新增长曲线，大众出版与国际化拓展展现成长潜能，业务结构具备稳定性与扩展性兼具的特征。预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.62/11.33/12.00亿元，EPS分别为1.19/1.27/1.34元，对应目前PE分别为14/13/12，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营与成本风险风险、汇率风险、政策与合规风险。

     南方传媒(601900) 事件： 公司发布2024年年报及2025年一季报。 点评： 25Q1利润增长超预期，股东回报持续提升 2024年，公司实现营业收入91.72亿元，同比-2.07%，实现归母净利润8.10亿元，同比-36.91%；扣非归母净利润9.41亿元，同比+5.60%。25Q1实现营业收入21.13亿元，同比+1.21%，实现归母净利润3.20亿元，同比+110.25%，实现扣非归母净利润3.06亿元，同比+81.45%。费用率角度，24年公司销售/管理/研发费用率分别为10.03%/11.04%/0.10%，较上年同期变动-0.46pct/+0.63pct/持平。25Q1公司销售毛利率为38.17%，同比+4.12pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.50元（含税），24年累计现金分红占比归母净利润60.85%。 持续巩固核心主业优势，探索数字化赋能 公司集中教育出版优势资源，全年出版教材937种，教辅2925种，教材教辅实现销售码洋53.60亿元，同比+4.65%。教育出版成效突出，公司自主研发的16科96册教材列入《2024年义务教育国家课程教学用书目录》，粤版教辅发行码洋持续增长，职业教育出版业务稳步拓展。公司数智发展再上新台阶，建立数字教材常态化供应机制，率先将“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量超1232万张，同比增幅超59%。公司稳步推进重点出版项目，全年一般图书出版实现销售码洋42.47亿元，同比+51.61%，24年“李娟非虚构系列”总印数近500万册，《我的阿勒泰》销量破150万册。公司聚焦“数字教育、数字营销、数字媒体”融合发展，加大数字营销力度，延伸新媒体产品线；持续提升粤教翔云数字教材应用平台运营能力，优化涵盖语言乐学平台、粤高中学习平台等项目的产品体系，构建数字教育服务新生态；持续推进媒体深度融合，提升时代周报、时代财经、新周刊等媒体的专业度和影响力。 投资建议与盈利预测 公司作为广东省头部出版国企，教材教辅业务经营稳健，积极布局新业态。考虑到税收减免政策的影响，我们预计2025-2027年公司EPS为1.31/1.38/1.46元，PE为13/13/12x，维持“买入”评级。 风险提示 省内K12在校人数下滑风险，新业态推广不及预期的风险。

     南方传媒(601900) 投资要点 事件：2024年公司实现营业收入91.7亿元（-2.1%），归母净利润8.1亿元（-36.9%），扣非归母净利润为9.4亿元（+5.6%）。2025年一季度公司实现收入21.1亿元（+1.2%），归母净利润3.2亿元（+110.3%），扣非归母净利润为3.1亿元（+81.5%）。 教材、教辅营收稳健增长，毛利率提升显著。1）分产品来看，2024年教材、教辅收入84.6亿元（+1.9%），毛利率25.8%，同比增长0.22pp。全年出版教材937种，教辅2925种。教材教辅出版实现销售码洋53.60亿元，增长4.65%。一般图书收入18.1亿元（-8%），毛利率17.5%，同比增长2.47pp。报媒收入1.5亿元（-26.4%），主要由于新媒体广告收入下滑。2）分行业来看，出版收入34.5亿元（+2%），毛利率27.9%，同比增加2.19pp，主要受益于年度爆款图书带来销量增长，《粤食记》、《不舍昼夜》、《我的阿勒泰》等作品表现亮眼；发行收入71.4亿元（-2.6%），毛利率23.2%，同比增加0.68pp，主要由于主题教育读物品种减少影响。24年核心业务毛利率稳步提升，2025年一季度毛利率为38.2%，相较于2024年全年33.5%有较大提升。2025年一季度毛利率大幅提升主要受益于一般图书出版业务毛利率提升8.4pp。费用方面，2024年销售费用率10%，同比下降0.4pp，主要系发行集团加强教育服务费用管控，推广费和发行手续费降低。25年Q1销售费用率进一步下降至8.8%。24年整体销售期间费用率20.6%，同比增加0.3pp，相对保持稳定。 税收政策扰动利润不影响分红，回购股份维护股东权益。公司2024年归母净利润下滑受到新增所得税影响较大，24年所得税率同比大幅提升，利润端有所承压。非经常性损益项目中因税收政策调整对扣非利润影响金额为2.5亿元，因此扣非利润表现好于归母利润。2025年一季度公司因免除所得税影响，综合所得税率大幅降低，贡献利润增量。尽管利润波动，公司仍然注重股东回报，24年公司计划每10股派息数（含税）5.5元，现金分红总额4.9亿元，占归母净利润的比例达到60.85%。4月26日，公司将回购股份1390.6万股注销，拟注销股份数占公司总股本比例为1.55%，提升EPS以维护股东权益。 对外传播能力提升，数字化转型再上台阶。图书版权输出持续创新高，达到319种，其中45种输出至东南亚国家。参加34届香港书展，举办“大湾少年读中国”系列图书首发暨“香港青少年中华文化传播与出版中心”揭牌仪式。澳门《中国语文》小学使用覆盖率100%，中学覆盖率90%。《少年文摘》出口到东南亚多个国家，连年夺得新加坡华文期刊发行量冠军，所刊文章入选新加坡华文教材。马来西亚、越南也有新版权突破。率先于全国将“粤教翔云数字教材应用平台”所搭载的数字教材及应用服务纳入免费教学用书目录，广东成为国内首个实现数字教材定价的省份。“粤高中”“语言乐学”学习卡发行量突破1232万张，同比增幅超59%。数字媒体建设步伐加快，时代传媒集团推进AI大模型TGPT建设，日产快讯200篇以上，各出版单位加快短视频、直播自营渠道建设，短视频播放量合计超2000万次，初步实现收益转化。 盈利预测与投资建议：考虑公司背靠大湾区，积极拓展海外市场，预计2025-2027年归母净利润分别为11.9亿元、13.5亿元和14.8亿元，对应PE为12倍、11倍和10倍。给予2025年15倍估值，对应目标价19.89元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：教材教辅需求端减弱风险，数字化转型发展不及预期风险，税收政策变化风险。

     南方传媒(601900) 投资要点 事件：公司发布2024年报及2025Q1季报。2024年营业收入同比下降2.1%至91.7亿元，归母净利润同比下降36.9%至8.1亿元。归母净利润的下降主要是由于非经常性损益项目的影响，特别是金融资产公允价值变动损失较大。扣非归母净利润同比增长5.6%至9.4亿元，显示主营业务盈利能力稳健增长。2025Q1开局良好，收入同比微增1.2%至21.1亿元，归母净利润同比增长110.3%至3.2亿元。扣非归母净利润同比大幅增长81.5%至3.1亿元。利润增长的主要原因是毛利率同比大幅提升4pct、销售费用率同比-1pct、管理费用率同比-1pct以及所得税费用同比下降87%等因素的共同影响。 分业务来看：教材教辅业务保持稳定增长，一般图书相对承压。①2024年教材教辅收入同比增长1.9%至84.6亿元，毛利率同比增长0.2pct至25.8%。其中：统购外购教材收入同比增长7%至3.8亿元；发行教材教辅业务收入同比增长2%至56.1亿元；出版自编教材教辅和出版租赁教材教辅业务收入均持平23年，分别为14.8亿元、9.9亿元。自主研发的16科96册教材列入国家课程目录，粤版教材新增9个地区学科选用，人教版教材新增20个科次。粤版教辅发行码洋持续增长，并在省外多地选用取得新突破。②一般图书收入同比下降8.0%至15.0亿元，毛利率同比增加2.5pct至12.3%。其中：一般图书出版业务收入同比下降1%至5.3亿元；毛利率同比增加7pct至13%。一般图书发行业务收入同比下降10%至12.9亿元，主要受大盘影响，2024年中国图书零售市场码洋规模同比下降1.5%至1129亿元，大盘略有萎缩。 AI及数字教育业务进展顺利：2024年公司率先将“粤教翔云数字教材应用平台”上搭载的数字教材及应用服务纳入了免费教学用书目录，建立了数字教材常态化供应机制。广东因此成为国内首个实现数字教材定价的省份。公司计划在2025年继续提升粤教翔云数字教材应用平台的运营能力。2024年“粤高中”和“语言乐学”学习卡的发行量突破了1232万张，同比增长超过59%。 分红金额稳定增长，积极回馈股东：根据2024年利润分配预案，拟按照2024年末总股本8.96亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5.50元（含税）。共计拟派发现金股利4.9亿元（含税），占2024年归母净利润的比例为60.9%。分红金额较2023年提升3%。 盈利预测与投资评级：2025年开局良好，毛利率提升且费用控制较好，我们将2025-2026年归母净利润预测从8.9/9.6亿元上调至10.3/10.7亿元，并预计2027年为11.1亿元，当前股价对应2025-2027年PE分别为14/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，一般图书竞争加剧风险，技术进展不及预期风险。

     南方传媒(601900) 投资要点 事件：2024年，公司实现营收91.72亿元（同比-2.07%）；归母净利润8.10亿元（同比-36.91%）；扣非净利润9.41亿元（同比+5.60%）。2025Q1，公司实现营收21.13亿元（同比+1.21%）；归母净利润3.20亿元（同比+110.25%）。2024年年报拟每10股派现5.50元（含税），不转增。 24年主业稳健发展。2024年，公司进一步集中教育出版优势资源，做优存量、做大增量，教材教辅出版实现销售码洋53.60亿元（同比+4.65%）；教材送审有序推进，粤版教辅发行码洋同比持续增长。同时，公司运用大数据、AI、云计算、区块链等新技术，降本增效，推动综合毛利率升至33.23%（同比+1.80pct）。2024年归母净利润下滑主要系所得税优惠调整和所持股票公允价值下跌所致。 税费减免延续，公司净利润预期有望改善。2024年12月11日，财政部、税务总局、中央宣传部发布《关于文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业税收政策的公告》。相关税费减免政策延续，预计将助力公司税后净利润预期显著改善。 25Q1业绩改善，主业高质量发展。得益于有效的成本控制，公司销售/管理费用率下降（同比分别-0.60/-0.49pct），同时毛利率上升至38.16%（同比+4.11pct）；叠加税收减免优惠的延续，25Q1公司业绩显著改善。公司禀赋广东省地方资源，深耕湾区教材建设，着力推动数字化转型升级和融媒体业务新生态建设，将持续发扬规模、渠道、品牌、国际化、人才优势，以AI+赋能出版主业高质量发展。 投资建议：数智赋能高质量发展，税收减免延续助净利润预期改善。我们预测公司2025-2027年营收分别为96.69/101.98/107.60亿元；归母净利润分别为11.25/12.86/14.15亿元；对应PE为12.6/11.0/10.0倍；维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境波动风险、AI创新落地不及预期、原材料价格波动风险等。