江河集团(601886) 事件：公司发布2024年年报。 收入平稳增长，经营现金流改善。2024年，公司实现营收224.06亿元，同比增长6.93%；其中，建筑装饰收入占比94.91%，实现营收213亿元，同比增长7.08%；医疗健康收入占比约4.89%，实现营收10.95亿元，同比增长4.05%。公司实现归母净利润6.38亿元，同比下降5.07%；实现扣非净利润4.19亿元，同比下降39.65%，主要系竞争加剧，行业规模缩量，公司建筑装饰业务毛利率下降约1pct，影响了近2亿元的毛利，同时计提资产减值准备增加所致。公司实现经营活动现金净流量16.26亿元，同比增加7.65亿元。2024年，公司向全体股东派发现金红利约3.97亿元（含税），股息率达6%。 毛利率下降，减值损失有所增加。2024年公司毛利率为16.04%，同比下降1.14pct；净利率为3.44%，同比降低0.11pct。期间费用率为10.19%，同比下降0.19pct。销售费用率为1.36%，同比提高0.08pct。管理费用率为5.49%，同比提高0.04pct。财务费用率为0.47%，同比降低0.23pct。研发费用率为2.87%，同比降低0.09pct。公司资产负债率为70.35%，同比降低0.61pct。报告期公司资产减值损失和信用减值损失合计4.72亿元，去年同期为4.05亿元，资产减值损失增加较多。 海外订单增长强劲，眼科医疗业务稳步推进。2024年公司建筑装饰业务累计中标270.49亿元，同比增长4.68%，其中幕墙系统中标额约172.05亿元，同比增长0.17%，内装系统中标额约98.44亿元，同比增长13.62%。2024年公司海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比增长57%，占比28%，公司海外业务订单增长强劲。2024年公司累计承接光伏建筑项目（BIPV）约5.32亿元。公司积极打造专业眼科医疗服务提供商，主要开展屈光、视光、眼底病等眼科诊疗业务。报告期内，公司新开设南京新街口维视、北京维视、合肥维视等3家高端维视眼科医院，公司眼科医疗业务经营稳健。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.99、7.55、8.11亿元，分别同比+9.64%/+7.92%/+7.52%，对应P/E分别为9.80/9.08/8.45x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     江河集团(601886) 事件 公司发布24年年报，公司24年实现营收224.06亿元同增6.93%实现归母净利润6.38亿元同降5.07%；实现扣非归母净利润4.19亿元同降39.65%。2024年公司合计拟派发现金红利6.23亿元，现金分红比例达97.72%，对应股息率达9.7%。 点评 新签订单表现靓丽，份额逆势提升：公司24年建筑装饰业务新增订单约270.49亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为172.05亿元，同比+0.17%，室内装饰及设计业务新增订单约98.44亿元，同比+13.62%。我们判断内装订单高增主要由于澳门等区域景气度较高。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得稳健订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 出海驱动新引擎，新签订单高增长：24年公司海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约37亿元，同比+56%内装订单38.8亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲；公司在海外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，并在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。在室内装饰与设计领域以承达集团为海外内装业务的开拓主体，在香港、澳门市场基础上，进一步做大新加坡、菲律宾等国家业务。 现金流持续改善，费用率整体稳定：公司24年毛利率为16.04%同降1.13pct；期间费用率10.19%，同降0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/5.49%/2.87%/0.47%，同比变动0.08pct/+0.05pct/-0.08pct/-0.23pct；资产及信用减值损失率2.11%，同增0.17pct，主要系本期计提房产减值准备增加。现金流方面，24年经营性现金净流入16.26亿，同比多流入7.7亿，收现比分别为106%，同比增加6pct，现金流表现优异。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为242亿、262亿，同比+8.1%、+8.0%，预计25-26年归母净利润分别为6.9亿、7.6亿同比+7.7%、+10.2%；对应25-26年PE分别为9.4X、8.5X。 风险提示： 下游需求超预期下行，海外业务推进不及预期。

     江河集团(601886) 收入实现稳健增长，大额现金分红提升股东回报 公司2024年实现收入224亿元，同比+6.9%，归母、扣非净利润为6.4、4.2亿，同比-5.1%、-39.7%，非经常性损益为2.19亿，同比增加2.4亿；Q4单季实现收入69.8亿，同比+2.1%，归母、扣非净利润为2.0、1.0亿元，同比-25.0%、-68.5%，扣非业绩下滑较多主要系毛利率承压。公司拟分配现金分红4.53亿（含税），加上中期派发的1.7亿（含税），全年共分配现金分红6.2亿（含税），现金分红比例为98%，对应股息率为9.67%。 毛利率短暂承压，海外订单增长强劲 分业务来看，建筑装饰、医疗健康业务实现收入212.66、10.95亿，同比+6.87%、+4.05%，毛利率为15.57%、25.99%，同比-0.98pct、-1.81pct。订单情况，2024年公司建筑装饰业务新增订单约270.49亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为172.05亿元，同比+0.17%，室内装饰及设计业务展现出韧性增长活力，新增订单约98.44亿元，同比+13.62%。其中2024年累计承接光伏建筑项目（BIPV）约5.32亿元。海外布局初见成效，2024年公司海外业务（含港澳）新增订单76.3亿元，同比+57%，幕墙订单约37亿元，同比+56%，内装订单38.8亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲。 公允价值增厚利润，现金流表现优异 2024年公司综合毛利率为16%，同比-1.13pct，Q4单季毛利率同比-3.52pct。2024年期间费用率为10.19%，同比-0.19pct，销售、管理、研发、财务费用率为1.36%、5.49%、2.87%、0.47%，同比+0.08、+0.05、-0.08、-0.23pct，费用率基本稳定。资产、信用减值损失分别为1.99、2.73亿，同比增加0.58、0.09亿，投资净收益同比减少0.08亿，公允价值变动净收益1亿，同比增加2亿，综合影响下公司净利率为3.44%，同比-0.1pct。2024年公司经营性现金净流入16.26亿，同比多流入7.65亿，收、付现比分别为106%、101%，同比+5.75、+0.63pct，现金流表现优异。 行业竞争激励持续出清，积极构建第二业务增长曲线，维持“买入”评级公司积极推进幕墙产品及异型光伏组件产品的对外销售业务，推进公司产品化战略，以“设计+产品制造”模式向客户提供定制化服务，构建公司第二业务增长曲线。2025年公司计划建筑装饰板块中标额为280亿元，考虑到建筑装饰行业正经历着前所未有的变革和洗牌，行业竞争激烈，我们预计公司2025-2027年归母净利润为6.5、6.88、7.49亿（前值2025、2026年归母业绩预测8.3、9.5亿），对应PE为9.92、9.37、8.61倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。

     江河集团(601886) 收入稳步增长，利润收兼职拖累短暂承压 24Q1-3公司实现营收154.22亿，同比+9.26%，归母、扣非净利润为4.33、3.22亿，同比+8.55%、-16.63%，非经常性损益为1.11亿，同比增加0.98亿。Q3单季实现营收55.02亿，同比+4.47%，归母、扣非净利润为1.11、0.46亿，同比+3.94%、-63.26%，扣非净利润下滑主要系三季度计提信用减值损失同比增加0.8亿所致。 订单平稳增长，看好公司海外业务拓展 公司前三季度建筑装饰业务累计中标209.30亿，同比+8.80%，其中幕墙系统、内装系统中标额约133.02、76.28亿，同比+3.18%、+20.20%，幕墙订单稳步增长，内装增速明显。Q3单季度装饰业务中标80.46亿，同比+1.36%，幕墙系统中标50.42亿，同比-4.72%，内装系统中标30.04亿，同比+13.53%。24Q1-3累计承接光伏建筑项目（BIPV）约5.3亿，其中Q3单季度中标3.8亿元。公司制定了幕墙业务的“出海”战略，积极拓展包括沙特、迪拜在内的中东市场以及日本、韩国、印尼等亚洲国家市场，并成功中标印尼Two Sudirman Jakarta幕墙工程，合同金额约2.61亿元。公司有望逐步扩大产品的海外出口业务，拓展新的业务增长极。 净利率小幅提升，现金流同比改善 24年前三季度公司综合毛利率为15.26%，同比+0.08pct，Q3单季毛利率为14.59%，同比-0.92pct。24Q1-3期间费用率为9.87%，同比-0.25pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为1.34%、5.08%、2.74%、0.71%，分别同比+0.11pct、-0.11pct、-0.09pct、-0.16pct。资产及信用减值损失为2.03亿，较去年同期增加0.37亿，公允价值变动净收益同比增加0.65亿，综合影响下公司净利率为3.44%，同比+0.10pct，Q3单季净利率提升0.18pct至2.56%。24Q1-3公司CFO净额为-1.86亿，同比少流出10.27亿，主要系工程回款同比增加；收、付现比分别为106.89%、109.01%，分别变动+8.97pct、+2.37pct；Q3单季CFO净额为2.66亿，同比多流入2.27亿。 幕墙行业龙头，维持“买入”评级 公司坚持多品牌协同发展，聚焦幕墙、室内装饰与设计领域，贯彻领先战略。通过技术创新、集约经营与业务协同，推动建筑装饰业务标准化、系统化、集成化，实现稳健、可持续发展。幕墙业务将继续巩固行业龙头地位，推动高质量发展。考虑到地产下滑压力较大，略微下调盈利预测，我们预计24-26年公司归母净利润分别为7.3、8.3、9.5亿（前值为7.6、8.7、10亿），对应PE为8.9、7.7、6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；海外经营风险；项目落地不及预期。

     江河集团(601886) 事件 公司发布24年三季报，前三季度公司实现收入154.2亿元，同比+9.26%，归母净利润4.33亿元，同比+8.55%，扣非归母净利润3.22亿元，同比-16.63%，24Q3实现收入55.0亿元，同比+4.47%，归母净利润1.11亿元，同比+3.94%，扣非归母净利润0.46亿元，同比-63.3%。 点评 公司净利润增长好于扣非净利润，主要由于Q3计提2.05亿信用减值损失（去年同期计提1.24亿）；盈利能力方面，24Q3公司毛利率14.59%，同比-0.52pct，净利率2.56%，同比+0.18pct，整体保持平稳。 新签订单表现靓丽，份额逆势提升：公司前三季度建筑装饰业务新增订单约209.3亿元，同比+8.8%，其中幕墙系统新增订单约为133.0亿元，同比+3.2%，其中BIPV累计接单5.3亿；内装系统新增订单约78.3亿元，同比+20.2%，我们判断内装订单高增主要由于澳门等区域景气度较高。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得较好订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。 海外出海重返中东，国内下沉优质市场：公司进一步强化“出海与“下沉”战略，一方面加速海外业务发展，公司海外事业部重返沙特、迪拜等中东地区国家，进一步拓展日本、韩国、印度尼西亚等亚洲市场国家，有选择性承接优质项目；另一方面公司下沉国内部分市场，择优适当做部分市场下沉。 现金流持续改善，费用率整体稳定：公司24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.33%/4.81%/2.90%/0.66%，同比+0.07、-0.35-0.03、-0.13pct。现金流方面，公司Q3单季度经营现金流净进入2.66亿元，去年同期净流入0.39亿，公司取得较好的经营性净现金流系公司客户群主要为各个行业头部企业，客户较为优质，资信状况较好 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为230亿、249亿，同比+9.6%、+8.4%，预计24-25年归母净利润分别为7.2亿、7.7亿同比+7.0%、+6.6%；对应24-25年PE分别为9.0X、8.4X。 风险提示： 下游需求下行超预期，光伏幕墙推进不及预期。