序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 中泰证券 | 王可 | 维持 | 买入 | 营收、扣非净利润创新高,BIPV业务增长显著 | 2024-03-29 |
江河集团(601886)
投资要点
事件:3月28日公司发布2023年年报,2023年实现营业收入209.54亿元,同比增长16.05%,实现归母净利润6.72亿元,同比增长36.89%,实现扣非归母净利润6.94亿元,同比增长142.13%。披露利润分配预案,公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。
2023年公司盈利能力提高,在手订单充沛
(1)成长性分析:2023年公司实现营收同比上升16.05%,归母净利润同比上升36.89%,扣非归母净利润同比上升142.13%。2023年公司建筑装饰板块累计中标金额约为人民币258.4亿元,同比增加9.70%,其中幕墙系统中标额约171.8亿元,同比增加21%。截至2023年12月31日,公司建筑装饰业务在手订单333.88亿元,其中,已签订合同但尚未开工项目金额66.79亿元人民币,在建项目中未完工部分金额267.09亿元人民币。在手订单充足,保障了后续业绩持续释放。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),合计派发现金红利2.27亿元,坚持持续实施分红政策,切实回报广大股东。
(2)盈利能力分析:2023年公司销售毛利率为17.18%,同比+0.49pct;销售净利率为3.55%,同比+0.52pct,公司毛利率及净利率小幅增长。公司销售/管理/财务费用率分别为1.28%/5.45%/0.70%,同比变动-0.01/-1.07/-0.26pct,三项费用率之和为7.43%,同比-1.34pct,费用管控效果显著。2023年公司研发费用6.19亿元,占收入比重2.96%,同比+0.05pct。
(3)营运能力及经营现金流分析:2023年公司应收账款周转天数203.3天,同比减少16.8天,资金周转效率明显提升。2023年公司经营性净现金流大幅改善,达到8.61亿元,主要原因是经营回款增加及兑付票据支出减少。
光伏幕墙市场空间广阔,BIPV订单增长迅速
(1)BIPV幕墙市场为新蓝海,潜力巨大。BIPV行业在建筑光伏政策红利的推动下驶入快速发展阶段初期,建筑光伏行业发展潜力巨大。由于幕墙面积比屋顶更大,且是仍未被广泛利用的新场景,所以幕墙可作为光伏建筑行业的流量入口,给建筑装饰产业带来新的增长机会。
(2)依托幕墙龙头效应及“幕墙+光伏”的经验,在BIPV领域订单增长显著。2023年,公司中标了以厦门机场、青岛特来电总部基地、深圳中海大厦、珠海华润银行总部等为代表的多项重点BIPV工程。2023年公司累计承接BIPV项目订单约13.7亿元,同比增长60.42%。全年公司光伏建筑项目实现收入7.04亿元。随着BIPV幕墙业务的放量,未来业绩增长有较强保障。
(3)向产业链上游延伸,布局异型组件制造铸就高壁垒。借助利好政策,公司城镇光伏建筑业务乘势而上,依托幕墙龙头效应及技术实力,汇集“幕墙+光伏”的经验,加速推进BIPV在建筑中的应用和转型。公司投建的湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地已于2023年6月投产,该生产基地的投产为国内首家面向城镇建筑提供“设计+产品生产”的定制化光伏组件企业,也标志着公司正式向新光伏产品、新光伏技术方向发力。目前江河光伏组件工厂不仅承接内部订单,也逐渐承接外部客户订单,市场认可度持续提升。
维持“买入”评级。公司在手订单充沛,且积极布局BIPV幕墙新赛道,市场空间广阔。基于此我们看好公司成长性。我们预测:公司2024~2026年归母净利润分别为8.41、11.80、15.35亿元,按照2024年3月27日股价对应PE分别为8.2、5.9、4.5倍,维持“买入”评级。
风险提示:异型组件生产线建设进度不达预期;市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。 |
2 | 天风证券 | 鲍荣富,王涛,王雯 | 维持 | 买入 | 年报点评报告:净利润大幅增长,BIPV业务助推打造第二成长曲线 | 2024-03-28 |
江河集团(601886)
亿元,同比+18.8%,归母净利润为2.7亿,同比+567.4%。
BIPV订单高增长,看好公司国际化业务拓展
分业务来看,23年建筑装饰业务实现收入199亿元,同比+16.5%,医疗健康业务收入10.5亿,同比+9.5%,建筑装业务实现较快增长。从新签订单来看,建筑装饰业务新签订单258.4亿元,同比+9.7%,幕墙系统中标额约171.8亿元,同比+21%,室内装饰及设计业务新签订单86.6亿元,同比-7.43%,幕墙订单高增长凸显龙头效应,截至23年末公司在手订单334亿元,为当期收入的1.6倍。同时公司23年累计承接BIPV订单约13.7亿元,同比+60.4%,实现收入7.04亿,同比+309%。湖北浠水BIPV光伏定制化组件柔性生产基地于23年6月份投产,随着BIPV渗透率提升有望助推第二增长曲线。从区域分布来看,公司境内、港澳台及海外分别实现营收158.7、50.9亿,同比+12.3%、+30.0%,其中海外市场营收同比+115.1%,公司成立海外事业部,持续拓展东南亚市场,为澳洲、美洲、中东等地提供幕墙、异型组件的设计及产品出口业务,国际化业务迎来新发展。
盈利能力改善明显,现金流大幅好转
从毛利率情况来看,建筑装饰、医疗健康业务毛利率分别为16.6%、27.9%,分别同比+0.47pct、+2.11pct,公司综合毛利率为17.2%,同比+0.49pct。费用率同比下滑1.29pct至10.38%,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%、5.45%、2.96%、0.7%,分别同比变动-0.01pct、-1.07pct、+0.05pct、-0.26pct,成本管控及费用摊薄效果显著。资产及信用减值为4.1亿元,同比减少0.61亿元,综合来看净利率为3.55%,同比提升0.5pct,盈利能力明显改善。现金流来看,公司23年CFO净额为8.61亿元,同比多流入10.14亿元,经营现金流净额大幅好转,收付现比分别为100.27%、100.07%,分别同比-2.65pct、-7.63pct,总资产周转率为0.75,同比提升0.1次。
看好公司BIPV第二成长曲线,维持“买入”评级
2023年公司现金分红金额占归母净利润的33.73%,对应股息率为3.3%。我们看好公司异型组件的放量以及幕墙出口业务的稳步增长,预计公司24-26年归母净利润为8.1、9.7、11.7亿元,考虑到可比公司24年平均PE为13倍,我们认可给予公司24年12倍PE,对应目标价8.56元,维持“买入”评级。
风险提示:新业务拓展不及预期,海外经营风险,地产下行压力较大。 |
3 | 中泰证券 | 王可 | 维持 | 买入 | 2023Q4业绩高增,BIPV打开成长空间 | 2024-01-23 |
江河集团(601886)
投资要点
事件:1月22日,公司发布2023年业绩预告,预计2023年度归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约33%-43%。预计扣非归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约128%-146%。
2023Q4业绩高速增长,幕墙龙头快速发展。2023年公司预期实现归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约33%-43%。预期实现扣非归母净利润为6.5-7.0亿元,同比增长约128%-146%。2023Q4,公司单季度预期实现归母净利润为2.51-3.01亿元,同比增速约为514%-636%,环比增速约为136%-183%。公司单Q4业绩高速增长,经营情况向好。
幕墙行业领军品牌,连续6年蝉联中国建筑装饰百强企业第一。公司成立于2011年,建筑装饰业务是公司立业之本。公司旗下拥有江河幕墙、承达、港源装饰、港源幕墙以及梁志天设计等五大知名品牌。江河幕墙定位高端幕墙领域,港源幕墙定位于中高端幕墙领域,形成双品牌错位发展。2022年开始,公司依托在幕墙领域的优势,开始向BIPV转型。
BIPV幕墙市场空间超五千亿,幕墙龙头转型BIPV效果显著
(1)BIPV幕墙一片蓝海,市场空间超五千亿。由于幕墙面积比屋顶更大,且是仍未被广泛利用的新场景,我们更看好BIPV在幕墙领域的发展前景。据我们测算,2023年我国BIPV幕墙市场规模为258.88亿元,预计2028年达到5745.17亿元,CAGR为85.88%。随着BIPV幕墙渗透率的不断提升,公司BIPV幕墙业务有望快速放量。
(2)依托幕墙龙头效应及“幕墙+光伏”的经验,在BIPV领域订单增长显著。2023前三季度公司累计承接BIPV项目订单约12.5亿元,大幅超过公司2022年全年订单(8.54亿元),也大幅领先竞争对手亚厦股份的全部已公告订单(2.98亿元)。并且随着住建部强制性新规的正式实施,光伏建筑行业迎来快速发展期,BIPV幕墙需求会持续提升。
(3)转型制造,布局异型组件铸就高壁垒。异型组件产线能够针对不同的BIPV工程外观特点,以差异化产品为客户提供个性化产品解决方案。公司投建的湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地已于2023年6月投产,300MW产线全部投产后可贡献年产20亿产值。
维持“买入”评级。公司在手订单充沛,且积极布局BIPV幕墙新赛道,基于此我们看好公司成长性。考虑到订单转换周期等因素,我们调整盈利预测:预计公司2023~2025年归母净利润分别为6.81、8.41、11.80亿元(前值2023~2025年分别为7.00、9.16、11.91亿元),按照2024年1月22日股价对应PE分别为9.4、7.6、5.4倍,维持“买入”评级。
风险提示:生产线建设进度不达预期的风险;市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。 |
4 | 华西证券 | 戚舒扬,金兵 | 维持 | 买入 | 23Q3扣非净利亮眼,BIPV发展按下加速键 | 2023-11-04 |
江河集团(601886)
事件概述:公司发布三季度业绩报告,23Q1-Q3主营收入141.15亿元,同比+14.78%;归母净利润3.99亿元,同比-11.29%;扣非净利润3.86亿元,同比+36.55%,符合市场预期;其中公司单季度主营收入52.66亿元,同比+15.59%;单季度归母净利润1.06亿元,同比-56.35%;单季度扣非净利润1.26亿元,同比+169.47%,主要因上期转让子公司股权产生收益2.7亿元。
幕墙订单新签129亿元,内装业务优化客户结构。23Q1-Q3累计中标金额192.38亿元,同比-2.05%,其中幕墙中标128.92亿元,同比+9.55%,内装中标63.46亿元,同比-19.40%。单季度Q3累计中标79.38亿元,环比+24%,其中幕墙中标52.92亿元,环比+16%;内装中标26.46亿元,环比+45%。据半年报,公司目前已承建百项地标性建筑,凭借自身的品牌优势,幕墙在手订单充足。今年新签深圳自贸时代中心、雄安体育中心、厦门字节跳动、抖音集团杭州办公楼、迈瑞医疗武汉研究院、中国香港Project Blue商厦、新加披The Newport Plaza等幕墙大型项目。我们认为过往幕墙设计施工企业受地产行业拖累的影响,或面临被动业务收缩或直接出清,公司是为数不多优胜者,在供给侧出清的背景下提升市占率,实现订单持续稳定增长。公司在装饰行业底部严控订单质量优化客户结构,修炼内功,中长期看有利于提升综合盈利能力。
BIPV异型组件“建材”逻辑落地,第二增长曲线陡峭向上。23Q1-Q3公司累计承接BIPV项目12.5亿元(去年全年BIPV订单仅为8.5亿元);23H1BIPV项目已确认收入1.4亿元,毛利率达23.3%,毛利率水平较高。公司依托自身幕墙行业龙头效应及技术实力,汇集“幕墙+光伏”的经验,加速推进光伏幕墙在建筑中的应用和转型。据半年报,今年6月,公司湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地投产,正式发力新光伏产品,也成为了国内首家面向城镇建筑提供定制化光伏组件的企业,抢占了市场先机。8月,公司正式向全球推出异型光伏组件新产品+新技术,为公司走出中国市场夯实基础,强化全球品牌影响力。
业务边界不断外延,海外市场再开花。2022年末公司在海外(不含中国港澳台)业务总收入约13亿元,占总营收占比7%,海外市场占比低,且多以装修设计为主,幕墙业务出海空间很大。据半年报,公司借助在幕墙标准化+工厂化+数字化138371+智能化特长,并且发挥广州江河生产基地的地域优势,成立幕墙出口事业部面向海外市场,区域上向澳洲、美洲、中东等发达地区产品提供传统幕墙+光伏幕墙的设计及产品出口,推进新的幕墙业务模式,以做大国际市场业务,夯实江河幕墙在行业的龙头地位。
盈利能力改善,现金流压力逐渐减小。前三季度毛利率/净利率分别为15.18%和3.33%,对比年初-1.51pct/+0.3pct。单季度看,公司销售毛利率为15.51%,环比+1.64pct,毛利率表现良好;销售净利率为2.38%,环比-0.60pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.23%/5.19%/0.87%,同比分别-0.03pct/-0.85pct/-0.23pct。23Q1-Q3实现销售回款138.21亿元,同比+11%;经营性现金流-12.12亿元,较去年同期增加了8.38亿元,大幅提升;我们判断主要系公司强化内控和销售回款,选择性优质客户的项目,以“现金为王”理念经营发展。
投资建议
我们维持2023-2025年预测,预计实现营业收入216.11/255.63/282.916.33/8.10/10.38亿元,EPS0.56/0.71/0.92元,对应11月3日6.77元收盘价持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期,成本高于预期,异型光伏组件投产不及预期,系统性风险。 |
5 | 中泰证券 | 王可 | 维持 | 买入 | 业绩符合预期,BIPV幕墙稳步发展 | 2023-11-01 |
江河集团(601886)
投资要点
事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度,公司实现营业收入141.15亿元,同比增长14.78%,实现归母净利润3.99亿元,同比下降11.29%,实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长36.55%;2023年第三季度,公司实现营业收入52.66亿元,同比增长15.59%,实现归母净利润1.06亿元,同比下降56.35%,实现扣非归母净利润1.26亿元,同比增长169.47%。
2023Q3公司在手订单充沛,毛利率稳中有升。
(1)成长性分析:2023年第三季度,实现营收52.66亿元,同比增长15.59%,环比下降3.01%;实现归母净利润1.06亿元,同比下降56.35%,环比下降17.52%,主要是原因是上期转让子公司股权产生较大收益所致;实现扣非归母净利润1.26亿元,同比增长169.47%,主要是因为营收规模同比增长及经营毛利率同比回升所致。2023前三季度公司建筑装饰板块累计中标金额192.38亿元,其中幕墙系统中标额128.92亿元,内装系统中标额63.46亿元,在手订单充足,保障了后续业绩持续释放。
(2)盈利能力分析:2023年第三季度,公司销售毛利率为15.51%,环比上升1.64pct,毛利率表现良好;销售净利率为2.38%,环比下降0.60pct,主要原因是净利润减少所致;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.23%、5.19%、0.87%,同比分别-0.03pct、-0.85pct、-0.23pct。
(3)营运能力及经营现金流分析:2023年前三季度,公司应收账款周转天数为226.26天,同比下降18.86天,运营能力提升;经营活动产生的现金流量净额为-12.12亿元,主要系兑付到期票据同比减少所致。现金流量净额虽为负值,但较去年同期增加8.38亿元。
(4)持续加强研发投入:2023年前三季度,公司研发投入为4.00亿元,同比增长15.30%,占营业收入比重为2.83%。截至2023年6月底,公司新增专利77项。在幕墙业务方面,公司拥有国家级企业技术中心,为全国首批55家国家技术创新示范企业之一,是国家火炬计划重点高新技术企业,中国建设科技自主创新优势企业和北京市专利示范单位。
公司BIPV幕墙业务稳步发展,逐步打开五千亿BIPV幕墙市场。
(1)依托幕墙龙头效应及“幕墙+光伏”的经验,持续推进光伏幕墙在建筑中的应用和转型。2023前三季度公司累计承接BIPV项目约12.5亿元,订单远超去年全年(2022年订单8.54亿元)。并且随着住建部强制性新规的正式实施,光伏建筑行业迎来快速发展期,BIPV幕墙需求会持续提升。
(2)BIPV幕墙为新蓝海,市场空间超五千亿。由于幕墙面积比屋顶更大,且是仍未被广泛利用的新场景,我们更看好BIPV在幕墙领域的发展前景。据我们测算,2023年我国BIPV幕墙市场规模为258.88亿元,预计2028年达到5745.17亿元,CAGR为85.88%。随着BIPV幕墙渗透率的不断提升,公司BIPV幕墙业务有望快速放量。
卡位优势+转型制造,铸就BIPV幕墙龙头。
(1)江河集团把持BIPV流量入口:光伏电池厂涉及幕墙BIPV必须与幕墙厂商合作,江河集团作为幕墙龙头具备卡位优势。公司在幕墙设计、制造上经验丰富,能够满足国内外高端幕墙的BIPV建设需求。公司向BIPV幕墙领域发展将有利于公司充分发挥幕墙作为光伏建筑业务的流量入口效应。
(2)工程公司转型组件制造,提升整体毛利:异型组件产线能够针对不同的BIPV工程外观特点,以差异化产品为客户提供个性化产品解决方案。公司投建的湖北浠水BIPV光伏组件柔性生产基地已于今年6月投产,300MW产线全部投产后可贡献年产20亿产值。异型组件的加入使得工程端整体收入增厚约30%;同时公司可提供组件外售,毛利提升,弹性更大。
维持“买入”评级。2023前三季度公司在手订单充沛,且积极布局幕墙BIPV新赛道,基于此我们看好公司成长性,预计公司2023~2025年归母净利润分别为7.00、9.16、11.91亿元,按照2023年10月30日股价对应PE分别为11.3、8.7、6.7倍,维持“买入”评级。
风险提示:生产线建设进度不达预期的风险;市场竞争的风险;原材料价格波动的风险;研报使用的信息更新不及时的风险;行业规模测算偏差风险。 |