江河集团(601886) 事件：公司发布2025年第三季度报告。 扣非净利润增速较快，经营现金流流出同比增加。2025Q3，公司实现营收52.15亿元，同比下降5.22%。公司实现归母净利润1.30亿元，同比增长17.28%；实现扣非净利润0.49亿元，同比增长5.26%。2025年前三季度，公司实现营业收入145.54亿元，同比下降5.63%，公司实现归母净利润4.58亿元，同比增长5.67%，公司扣非净利润3.83亿元，同比增长19.11%。公司盈利质量有所改善。公司经营活动现金净流量为-6.62亿元，去年同期为-1.86亿元，主要系公司本期收到工程回款同比减少及增加供应商付款所致。 毛利率略有提升，股息率位居行业前列。2025年前三季度公司毛利率为15.70%，同比提高0.44pct。公司净利率为3.51%，同比提高0.07pct。公司期间费用率为10.32%，同比提高0.45pct。截至2025年9月30日，公司总资产为293.54亿元，与年初294.63亿元基本持平。公司资产负债率为71.09%，同比增加0.64pct，其中短期借款15.73亿元较2024年末12.83亿元增加2.90亿元。截至11月11日，公司股息率为6.82%，位居建筑行业前列，股东现金红利回馈表现优秀。 新签合同额稳步增长。2025年前三季度公司建筑装饰板块累计中标金额222.13亿元,同比增长6.13%，其中幕墙与光伏建筑中标金额142.39亿元，同比增长7.04%，室内装饰与设计中标金额79.74亿元，同比增长4.54%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.74、7.04、7.32亿元，分别同比 5.7%/ 4.4%/ 4.1%，对应P/E分别为13.56/13.00/12.48倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     江河集团(601886) 事件 公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收145.54亿元，同比下滑5.63%，归母净利润4.58亿元，同比增长5.67%，扣非归母净利润3.83亿元，同比增长19.11%。单Q3季度公司营收52.15亿元，同比下滑5.22%，归母净利润1.30亿元，同比增长17.28%，扣非归母净利润0.49亿元，同比增长5.26%。 点评 Q3经营表现韧性，新签订单保持增长：公司Q3收入及业绩表现韧性，公司凭借竞争优势份额持续提升；订单方面，公司前三季度累计中标金额约为222.13亿元,同比增长6.13%，其中幕墙与光伏建筑业务中标额约142.39亿元，同比增长7.04%，室内装饰与设计业务中标额约79.74亿元，同比增长4.54%，公司订单保持持续增长，预计海外订单仍将延续高增态势。 毛利率小幅提升，费用率小幅增加：公司Q3毛利率为15.62%，同比增加1.03pct，净利率为2.59%，同比增加0.03pct，前三季度公司期间费用率为10.3%，同比增加0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.45%/5.19%/2.82%/0.86%，同比变化+0.11/+0.11/+0.08/+0.16pct，费用率的上升主要由于收入下降所导致。现金流方面，公司前三季度经营性现金流净流出6.62亿元，同比去年同期多流出4.76亿元，主要系公司本期收到工程回款同比减少及增加供应商付款所致。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为228亿、236亿元，同比+1.9%、+3.2%，预计25-26年归母净利润分别为6.7亿、7.4亿，同比+4.4%、+11.6%，对应25-26年PE分别为13.4X、12.0X，按公司规划的2025-2027年最低分红率80%，当前股价对应25-27年股息率分别为6.1%/6.8%/7.5%，高股息红利属性凸显。 风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

     江河集团(601886) 投资要点： 盈利能力边际改善，高比例分红彰显股东回报决心。2025年前三季度公司实现营收145.54亿，同比-5.63%，归母、扣非归母净利润为4.58、3.83亿，同比+5.67%、+19.11%。Q3单季实现营收52.15亿，同比-5.22%，归母、扣非归母净利润为1.30、0.49亿，同比+17.28%、+5.26%，Q3利润显著增加主要系毛利率增加及期间费用率下滑。公司发布《未来三年（2025-2027年度）股东回报规划》，在符合相关法律、法规、规范性文件及《公司章程》的情况下，公司在2025-2027年度，每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的80%或以总股本1,133,002,060为基数按每股分红0.45元（含税）计算的分配金额的二者孰高值，高比例现金分红提升投资吸引力。 订单保持增长，海外项目有望带动产值释放。2025年前三季度公司建筑装饰板块累计中标金额约222.13亿元，同比增长6.13%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现约142.39亿元，同比增长7.04%；室内 装饰与设计业务中标额实现约79.74亿元，同比增长4.54%。Q3单季度装饰板块中标金额约85.19亿元，同比+5.88%；其中幕墙系统、内装系统中标额分别约51.66、33.53亿，同比+2.46%、+11.62%。从订单转化节奏来看，公司在中东及泛东南亚地区承接的部分大型幕墙项目，以及承达集团24年中标的澳门重点项目，预计将于四季度至2026年初进入集中施工阶段，产值有望快速释放。随着海外项目逐步兑现，公司海外营业规模预计显著提升。鉴于海外订单普遍具备较高毛利率，海外业务占比提升将有效拉动公司整体盈利能力，推动利润水平持续改善。 毛利率稳步提升，费用率有待摊薄。2025Q1-3公司毛利率为15.70%，同比+0.45pct，Q3单季度毛利率为15.62%，同比+1.04pct。2025年前三季度公司期间费用率为10.32%，同比+0.45pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.45%、5.19%、2.82%、0.86%，分别同比+0.11pct、+0.12pct、+0.07pct、+0.16pct，期间费用率提升或因收入规模下行致刚性成本占比有所提升。25Q1-3资产及信用减值损失为2.48亿元，同比多损失0.45亿，公允价值变动净收益同比增加0.49亿至0.70亿。综合影响下公司2025年前三季度净利率为3.51%，同比+0.07pct，Q3单季净利率为2.59%，同比+0.03pct。2025Q1-3公司CFO净额为-6.62亿，同比多流出4.76亿，主要系公司本期收到工程回款同比减少及增加供应商付款所致；收现比、付现比同比分别-0.92pct、+2.39pct至105.97%、111.40%。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.83/7.37/7.98亿元，同比增速分别为+7.06%/+7.97%/+8.25%，当前股价对应的PE分别为12.80/11.85/10.95倍。考虑到公司海外业务拓展提速，同时维持高分红水平，我们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，数字化业务不及预期。

     江河集团(601886) 投资要点： Q2利润显著改善，高比例分红凸显投资价值。2025H1公司实现营收93.39亿元，同比-5.86%；归母、扣非净利润分别为3.28、3.34亿元，同比+1.69%、+21.43%。其中，Q2单季实现营收51.36亿元，同比-11.97%；归母、扣非净利润分别为1.84、1.55亿元，同比+30.39%、+57.09%，利润增长主要受毛利率提升及资产减值损失减少带动。分红方面，2025年上半年拟派发现金红利1.7亿元（含税），分红比例高达51.82%。公司发布《未来三年（2025–2027年度）股东回报规划》，在符合公告约定的条件下每年度现金分红不低于归母净利润的80%或按总股本11.33亿股为基数以每股分红0.45元（含税）计算孰高值，高比例分红彰显投资价值。 建筑装饰短期承压，产品化战略驱动海外拓展提速。2025H1公司建筑装饰板块实现营收87.61亿元，同比-6.52%；医疗健康板块实现营收5.78亿元，同比+5.36%。建筑装饰板块收入下降，主要系部分项目 产值转化延后及新增海外订单尚未进入集中确认阶段所致。随着公司创新推出面向全球销售的幕墙产品与异型光伏组件模式，海外市场拓展成效逐步显现。2025上半年，公司组建欧洲、美洲等区域销售团队，订单呈现多点开花态势。截至25H1末，公司产品销售订单规模已超过去年全年水平，并在澳洲成熟市场基础上，延伸至乌兹别克斯坦、泰国、以色列、蒙古等国，全球市场版图快速扩张。在BIPV领域，公司于2025年5月取得国际认证后转向全球销售，依托幕墙渠道切入新加坡、中东等市场，海外增长潜力持续释放。 订单稳步增长，海外高毛利订单驱动盈利改善。2025H1公司累计中标金额约137亿元，同比+6.29%。 其中，幕墙与光伏建筑业务中标额约91亿元，同比+9.84%；室内装饰与设计业务中标额约46亿元，同比基本持平。上半年海外订单增长强劲，中标额约52亿元，占总订单38%，同比+61%；其中幕墙海外订单44亿元，占幕墙总订单49%，同比大幅+139%，凸显公司在海外市场的竞争实力与开拓成效。值得关注的是，海外订单毛利率相对较高，未来随着其逐步转化为产值，将对公司整体盈利水平形成积极贡献。截至2025H1末，公司在手订单约357亿元，新增订单总量继续蝉联行业榜首，在手订单充足，彰显公司在建筑装饰领域的核心竞争力。 毛利率稳中有升，费用率有待改善。2025H1公司毛利率为15.75%，同比+0.12pct；Q2单季毛利率16.34%，同比+0.85pct。25H1期间费用率为10.72%，同比+0.75pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.10、+0.24、+0.09、+0.32pct，财务费用同比+35.96%主要系汇兑损失增加所致。2025H1资产及信用减值损失为0.08亿元，同比少损失0.23亿元，主要受房产减值准备减少带动。综合影响下，公司2025H1净利率为4.02%，同比+0.10pct，Q2单季净利率为3.81%，同比+0.77pct。现金流方面，25H1经营活动现金净流出10.28亿元，同比多流出5.76亿元，主要系以电汇方式支付供应商款项占比增加；收现比、付现比分别为103.45%、115.29%，同比分别-1.18pct、+5.23pct。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.83/7.37/7.98亿元，同比增速分别为+7.06%/+7.97%/+8.25%，当前股价对应的PE分别为12.51/11.59/10.71倍。考虑到公司海外业务拓展 提速，同时维持高分红水平，我们认为公司经营韧性与估值优势兼备，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期，分红不及预期，数字化业务不及预期。

     江河集团(601886) 事件：公司发布2025年半年报。 归母净利润稳中有升。2025H1，公司实现营收93.39亿元，同比下降5.86%。其中，建筑装饰营收87.61亿元，同比下降6.52%，主要系公司部分项目产值转化延后以及新增海外订单尚未进入大规模产值转化阶段所致。医疗健康营收5.77亿元，同比增长5.36%。公司实现归母净利润3.28亿元，同比增长1.69%；实现扣非净利润3.34亿元，同比增长21.43%。报告期公司经营活动现金净流量为-10.28亿元，去年同期为-4.52亿元。 毛利率和净利率略有提高，股息率位居行业前列。2025H1，公司毛利率为15.75%，同比提高0.12pct。建筑装饰毛利率为14.88%，同比减少0.07pct；医疗健康毛利率为28.9%，同比提高1.59pct。公司净利率为4.02%，同比提高0.1pct。公司期间费用率为10.72%，同比提高0.76pct。公司应收账款为126.54亿元，同比减少0.02亿元。公司资产减值损失和信用减值损失合计0.08亿元，同比减少0.23亿元。截至9月2日，公司股息率为7.16%，位居建筑行业前列，公司积极分红回馈股东。 新签合同稳健提升，海外订单高增长。2025H1，公司累计中标金额约137亿元，同比增长6.29%。其中，幕墙与光伏建筑中标额约91亿元，同比增长9.84%；室内装饰与设计中标额约46亿元，同比持平。公司海外中标约为52亿元，占总订单的比例为38%，同比增长61%；其中幕墙海外订单实现44亿元，占幕墙总订单的49%，同比增长139%。公司积极实施“出海”与“下沉”战略，旗下江河幕墙、承达集团、港源装饰等公司接连中标了全球第一座超过1000米的高层建筑沙特JEDDAHTOWER（“吉达塔”或“王国塔”，约20.12亿元）、沙特法赫德国王国际体育场等项目。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.99、7.56、8.20亿元，分别同比+9.64%/+8.06%/+8.49%，对应P/E分别为12.49/11.56/10.66倍，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。