海天精工(601882) 事件概况 海天精工于2023年8月29日发布2023年半年报。公司2023年H1实现净利润3.21亿元，同比+25.7%，业绩超预期。 H1金切机床产量同比-2.9%，出口亮眼同比+36.2% 行业层面来看，2023年H1我国金切机床产量累计29.9万台，同比-2.9%，二季度以来行业累计营业收入同比由下降转为增长，但增长幅度仍较低，2023H1协会重点联系金切机床企业营收同比+3.7%，利润总额同比+6.7%，截止23年6月，金切机床重点联系企业新增订单同比+5.1%，在手订单同比+0.4%，机床行业仍处恢复区间。海关数据来看，2023H1机床出口额26.4亿美元，同比+36.2%表现亮眼，金切机床首次实现顺差，顺差额为0.2亿美元。 H1行业产量下行期营收利润稳定增长，Q2净利创新高，领军地位凸显 公司2023H1实现营收16.95亿元，同比+11.9%，公司数控加工中心产品销售额持续增长，在行业产量整体下滑背景下实现提升，展现公司产品的优良竞争力。2023H1毛利率达28.8%，同比提升3.3pct，Q2单季度毛利28.9%环比提升0.1pct，H1归母净利润达3.21亿同比+25.7%，归母净利率达19%提升2.1pct，Q2单季度归母净利润达1.86亿元创历史新高，单季度净利率达20.4%同环比分别提升2.4pct、3.1pct，公司盈利能力持续提升。 研发加速投入，优化管理，前瞻布局持续提升竞争力 2023H1公司研发投入达6696万元同比+20.26%，相比Q1同比+12.36%持续加速，公司加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，着重提升重点行业机型性能，并提高通用流量型机型性价比。 2023H1公司管理费用达1841万元，管理费用率为1.09%，相比2022年下降0.22pct，费用管控良好。公司持续深入推进数字化管理，通过生产配套体系数字化建设，提高生产运行效率及运行质量。同时加强风险管控，强化供应链管理，匹配公司产能和存货规模进行风险控制和成本优化。 公司自2019年起即布局海外市场，2023H1新增完成泰国、新加坡子公司设立，海外布局逐步完善；公司海外市场重点增加独立性功能建设，针对海外市场需求优化出口机型性能，完善布局有望推动公司出口持续增长。产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，提供稳健产能供应。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为40/47/55亿元，归母净利润分别为6.52/7.86/9.25亿元，以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.25/1.51/1.77元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为24/20/17倍。考虑公司在行业恢复期逆势提升，领先地位凸显，在国产替代加速背景下有望获得更多竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨

     海天精工(601882) 事件：公司发布 2023 年半年报，实现营收 16.95 亿元，同比+11.87%，实现归母 3.21亿元，同比+25.70%，实现扣非归母 2.67 亿元，同比+24.93%，超市场预期。 2023Q2 收入和利润创新高，盈利能力显著提升。 （1）成长性：2023Q2，公司实现营收 9.12 亿元，同比增长 12.61%，归母净利润 1.86亿元，同比增长 27.87%，收入和利润均创历史新高。在去年疫情叠加行业需求下行（尤其二季度后，国内市场需求转弱，行业层面，2023 年上半年，中国机床工具工业协会重点联系企业金切机床产量同比下降 11.0%，产值同比下降 0.1%，其中数控金切机床产量同比下降 13.1%，产值同比下降 0.1%。此外，行业竞争加剧，多数同行 2023 年一季度业绩承压）的背景下，且公司收入和利润基数较高（2020 年以来，业绩逐季度均在增长），而二季度依然实现稳健高增，难能可贵。我们认为，公司业绩在行业下行背景下逆势高增，主因是两方面：①当前国际局势下，高端机床的进口替代在加速（详细分析见下文），海天是国内高端机床的代表，充分受益；②公司在海外的开拓力度持续加大，2022 年海外收入占比为 10.62%，较 2021 年提升 3.70PCT。展望未来，进口替代（主要替代日本和欧洲等中高端机床）持续进行，海外占比不断提升，公司具备长期稳健增长的扎实基础。 （2）盈利能力：2023Q2，公司毛利率和净利率分别为 28.86%、20.39%，同比分别增长3.38pct 和 2.44pct，盈利能力大幅增加，且净利率单季度首次超过 20%，我们判断主要原因：①海外销售占比持续提升，而海外收入的毛利率远高于国内（2022 年海外毛利率较国内毛利率高 9.69pct） ；②去年上半年大宗原材料价格位于高位，而从 2022年 5 月以后大宗钢材等价格开始回落，成本端压力降低。复盘公司历史盈利能力，自 2020Q2 以来，公司盈利水平呈现快速增长趋势，毛利率和净利率均提升超过 5 个 pct，充分体现了公司作为工业母机龙头的规模化效应和成本管控能力。 数控机床进口替代持续加快，公司充分受益。高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：4.1 日，全球排名第三的德玛吉森（DMG MORI）决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS 会自动启动停用机床，停用后，只能由 DMG 或其授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。 从量的角度看， 22 年金切机床进口额为 56.1 亿美元（按照 8.29 日 1 美元≈7.2948 人民币计算，对应约 409 亿人民币） ，占当年国内金切机床消费额 1240 亿元的 32.98%，进口占比依然很高。海天精工数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。 维持“买入”评级：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 6.30/7.52/8.77 亿元，对应的 PE 分别为 24/20/18 倍。维持“买入”评级。 风险提示：通用设备行业复苏不及预期、公司接单水平不及预期。

     海天精工(601882) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收17.0亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长25.7%。Q2单季度来看，实现营业收入9.1亿元，同比增长12.6%，环比增长16.5%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长27.9%，环比增长37.3%。 积极拓展国内外市场，营收稳健增长；海外占比提升叠加原材料价格筑底，毛利率同比明显增加。公司数控机床产品定位中高端，在国内外市场竞争力不断增强，尤其是海外市场拓展速度较快。2023H1，公司综合毛利率为28.8%，同比增加3.3个百分点；Q2单季度为28.9%，同比增加3.4个百分点，环比增加0.1个百分点，毛利率提升主要系海外营收占比提升及原材料价格筑底。 期间费用率保持稳定，净利率明显提升。2023H1，公司期间费用率为9.6%，同比增加1.6个百分点，期间费用率同比增加主要系海外销售快速增长且海外销售服务费率较高以及加大研发投入导致；Q2单季度为9.0%，同比增加2.2个百分点，环比减少1.3个百分点。2023H1，公司净利率为19.0%，同比增加2.1个百分点；Q2单季度为20.4%，同比增加2.4个百分点，环比增加3.1个百分点，净利率提升主要受益于毛利率改善。 公司是民营数控机床龙头，加速拓展国内外市场。1）公司数控机床产品定位中高端，产品均价保持上升趋势，持续推进工业母机国产替代。2）公司背靠海天集团，与兄弟公司海天金属压铸机产业协同，重点拓展新能源汽车赛道，并及时推出新能源汽车一站式零部件加工解决方案，在新能源汽车赛道抢占先机。3）公司在产能上打造以宁波为中心，以大连和华南为两翼的全国性布局，可快速辐射华北、华东、华中、华南等地区，有利于降低运输成本、提高客户响应速度。4）2019年以来，密集落子海外市场，成立越南、印度、墨西哥、土耳其、马来西亚、泰国、新加坡等销售子公司，大力开拓海外市场，海外营收保持高速增长，2019-2022年复合增速超过55%，预计未来仍将保持高速增长趋势，为公司贡献增量业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.8、8.1、10.0亿元，未来三年归母净利润复合增速为24.1%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；海外市场拓展或不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险。

     海天精工(601882) 2023上半年公司业绩稳健增长，国内外市场开拓能力加强 2023H1公司实现营业收入17.0亿元，同比+11.9%；实现归母净利润3.2亿元，同比+25.7%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+24.9%。其中Q2实现营业收入9.1亿元，同比+12.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比+27.9%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+28.4%。 2023年上半年在机床需求放缓的不利影响下，公司营收及归母净利润均实现双位数增长，我们判断主要系公司积极调整经营策略，加强国内外市场开拓：在国内市场，公司加快提升重点行业龙头客户覆盖率，扩大市占率；在海外市场，公司针对需求优化出口机型性能、完成泰国和新加坡子公司设立，进一步完善全球市场营销布局。 海外占比提高带动毛利率提升，盈利能力持续提升 2023H1公司销售毛利率28.8%，同比提升3.3pct，我们判断一方面主要系毛利率较高的海外业务占比进一步提升，另一方面原材料价格下降带动毛利率提升；单Q2公司销售毛利率28.9%，同比提升3.4pct，环比基本持平。 2023H1公司销售净利率为19.0%，同比提升2.1pct，净利率提升主要来源于毛利率增长，增幅不及毛利率主要系费用端拖累。费用端，2023H1公司期间费用率为9.5%，同比增长1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/1.1%/3.9%/-0.6%，同比分别+0.5/+0.1/+0.3/+0.8pct，销售费用提升主要系公司海外销售快速增长且海外销售服务费率较高，财务费用率提升主要系汇兑收益减少导致。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天 1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。 2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2022年公司海外营收CAGR=59.7%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。 3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022年9月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为6.42/7.89/9.74亿元，当前股价对应动态PE分别为25/20/17倍，维持“增持”评级 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期。

     海天精工(601882) 业绩简评 2023 年 8 月 29 日公司发布 23 年中报， 1H23 实现营业收入 16.95亿元，同比增长 11.87%；实现归母净利润 3.21 亿元，同比增长25.7%。 其中 2Q23 实现营业收入 9.12 亿元，同比增长 12.61%，环比增长 16.48%;实现归母净利润 1.86 亿元，同比增长 27.87%，环比增长 37.78%。 经营分析 公司上半年业绩表现优异，领先行业水平。 根据机床工具工业协会数据，1H23协会重点联系企业金属切削机床营收同比增长3.7%，利润总额同比增长 6.7%，产量同比下降 11%，产值同比下降 0.1%基本持平，行业呈现弱复苏的态势。公司上半年经营则取得了较好的结果，收入、利润增速均领先行业水平。 公司近年毛利率稳中有升，上半年毛利率相比去年有所提升。 伴随收入规模增长， 公司 19 至 22 年毛利率保持正增长，从 22.13%提升至 27.31%， 1H23 进一步提升至 28.84%，其中 1Q23/2Q23 分别为 28.81%/28.86%基本持平。 二季度净利率继续提升，创历史新高。 公司从 19 年开始，伴随销售收入增长规模化效应释放，净利率持续提升。 2Q23 公司净利率达到了单季度历史新高 20.39%， 同比提升 2.44pcts，环比提升3.1pcts。 公司深耕出口市场多年， 上半年进一步加码海外布局： 跟随全球制造业迁移趋势， 出口成为机床企业发展重点，公司 12 年就将海外市场作发展重点，近年步步为营不断在海外设立子公司。海外收入占比从 18 年 4.56%提升至 22 年 10.61%， 22 年海外收入达到3.37 亿元， 18 至 22 年 CAGR24%。同时海外毛利率高于国内水平，22 年海外收入毛利率 35.95%，高于国内收入 9.69pcts，伴随未来海外收入占比进一步提升，公司盈利能力也将持续改善。上半年公司进一步加快全球市场营销布局，并完成了泰国、新加坡子公司的设立，海外市场有望加速成长。 盈利预测、估值与评级 预计公司 23 至 25 年分别实现归母净利润 6.01/7.64/9.37 亿元，对应当前 PE26X/20X/16X,考虑公司行业龙头地位，同时需求层面有望受景气度复苏、国产替代加速拉动,维持“增持”评级。 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期，股东减持

     海天精工(601882) 核心观点： 投资事件：公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入16.95亿元，同比增长11.87%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长25.70%；实现扣非净利润2.67亿元，同比增长25.70%。Q2单季度公司收入9.12亿元，同比/环比增长12.61%/16.47%；净利润1.86亿元，同比/环比增长27.87%/37.31%。 海外业务快速拓展，高端市场持续突破，业绩增长好于行业。2023年上半年机床行业整体景气较弱，1-6月重点企业金属切削机床营业收入同比增长3.7%，利润总额同比增长6.7%、公司加大国内外市场开拓力度，推进产品高端化发展，针对国内外市场需求不断优化各产品机型产能结构。在国内市场，加强对航空航天、新能源汽车等重点下游领域的开发，2022年成立新能源事业部，不断扩大市场占有率，深化与下游各应用领域龙头客户的合作；在海外市场，推出针对性出口机型，完成泰国、新加坡子公司设立，进一步加快全球市场营销布局，海外市场取得快速增长。 规模效应逐步凸显，盈利能力持续提升。2023年上半年，公司继续推进数字化管理，不断提高生产和经营效率，并强化供应链管理，规模效应逐步显现。叠加海外市场的快速增长和产品高端化进程，盈利水平持续提升。今年上半年公司毛利率/净利率为28.84%/18.96%，同比+3.28pct/+2.09pct。23Q2公司毛利率/净利率为28.86%/20.39%，同比+3.38pct/+2.44pct，环比+0.05pct/+3.10pct。费用端来看，受海外市场服务费率较高、汇兑收益下降等因素影响，公司期间费用率略有提升，但整体控制较为良好，23H1公司销售/管理/财务费用率分别为5.16%/1.09%/-0.65%，同比+0.49pct/+0.07pct/+0.81pct。 自主可控趋势下机床国产替代空间广阔，公司作为行业龙头率先受益。我国是机床大国，但整体大而不强，行业集中度较低。中国机床消费市场的国产化率在经过2003-2008年快速提升后，一直在70%左右的水平波动，国产化率有待提高，高端设备进口替代空间弹性更大。展望未来3-5年，一方面且借力国家十四五规划，以高端制造业为导向的制造升级趋势下国内机床消费市场有望持续提升，另一方面国产机床企业技术进步将进一步打开出口市场。公司持续加大研发投入，巩固龙头产品优势，不断提升产品性能，提高通用机型性价比。2023年上半年投入研发费用6695.65万元，研发费用率提升至3.95%.产能布局进一步优化，华南生产制造基地产能规模稳步提升，宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设进展顺利。公司定位高端数控机床，将充分受益机床行业周期向上与自主可控驱动下政策向工业母机倾斜带来的增长机遇。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年将分别实现归母净利润6.40亿元、7.83亿元、9.70亿元，对应EPS为1.23、1.50、1.86元，对应PE为24倍、20倍、16倍，维持推荐评级。 风险提示：经济复苏不及预期，新产品拓展不及预期，核心技术迭代迅速，市场竞争加剧等的风险。

     海天精工(601882) 公司介绍 国内机床领军企业，规模、盈利能力处行业第一梯队：公司20/21/22年收入增速分别为40%/67%/16%，22年收入达到32亿元迈入国内第一梯队。同时伴随产能利用率提升，利润率大幅修复，22年净利率16.39%也达到了产品结构相近企业中的领先水平。1Q23公司收入、归母净利润增速分别为11%/23%，在行业景气度较低背景下依旧保持稳健增长。 投资逻辑 机床行业景气度有望顺周期复苏，同时政策催化国产替代加速，公司有望受益：根据机床工具工业协会数据，协会重点联系企业收入21年同比增长26.2%，但增幅逐月收窄，22年增速收窄至0.3%，1Q23同比下降1.1%，1H23同比回正到增长2.6%，且增幅有逐月扩大趋势，同时考虑当前稳增长政策不断出台助力经济复苏，机床行业景气度有望逐步复苏。根据中国机床工具工业协会数据，22年中国金属加工机床进口额66亿美元有较大进口替代市场。近年来，国家多部门发布政策支持中国高端机床发展，催化国产替代加速。行业层面存积极变化公司有望受益。 公司成立新能源事业部，积极布局新能源汽车等赛道加速成长：新能源汽车市场快速扩张带来机床需求提升，公司抓住机遇立刻加码布局，在22年初新设新能源事业部。一方面在新能源汽车行业推出对车身、电池托盘、电控盒、电机壳体等零件加工的一整套解决方案，一方面布局高端机床智能化生产基地，总投资10亿元用于新能源汽车核心部件加工设备生产，成长有望加速。 公司深耕出口市场多年，海外收入高增长：跟随全球制造业迁移趋势，出口成为机床企业发展重点，公司12年就将海外市场作发展重点，近年步步为营不断在海外设立子公司。海外收入占比从18年4.56%提升至22年10.61%，22年海外收入达到3.37亿元，18至22年CAGR24%。同时海外毛利率高于国内水平，22年海外收入毛利率35.95%，高于国内收入9.69pcts，伴随未来海外收入占比进一步提升，公司盈利能力也将持续改善。 盈利预测、估值与评级 预计公司23至25年分别实现归母净利润6.01/7.64/9.37亿元，对应当前PE25X/20X/16X,考虑公司行业龙头地位，同时需求层面有望受景气度复苏、国产替代加速拉动，给与公司24年25倍PE，对应目标价36.59元/股,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期，股东减持。

     海天精工(601882) 龙门龙头，产品定位高端、性能领先 公司专注中高端数控机床，产品以龙门/卧加/立加为主，龙门处于龙头地位，2020年起营收和利润大幅增长，研发投入领先行业，并持续推进核心部件自研。公司产品下游应用领域中航空航天/汽车设备附加值高，且新能源车压铸工艺带来对机床需求变革，公司已布局相应产品。此外，公司发力出海，有望同时提升营收规模和盈利水平。我们预测公司2023-2025年实现营业收入39.85/48.85/59.14亿元，归母净利润6.53/8.08/9.92亿元，EPS1.25/1.55/1.90元，当前股价对应PE为24.3/19.6/16.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 进军高端机床，国产替代空间广阔 我国高端机床与国际领先差距明显，加工中心尤其是在五轴等高端机床及核心零部件进口依赖度高，亟待国产突破。公司设备与国际厂商相比具备高性价比，且技术升级、高端化举措下，有望逐步切入国际厂商的客户供应体系，实现国产替代。 把握新兴产业机遇，积极扩产提升份额 新能源车一体压铸等新工艺带来对机床的配套需求变革，公司在巩固传统下游优势基础上，紧跟市场步伐，积极拓展相应加工设备，宁波智能化基地已于2022年9月开工。未来叠加海天金属等兄弟企业的协同效应，有望兑现成长空间。 发力出海提升营收规模和盈利水平，打造新增长极 公司海外业务2018-2022年毛利率均高于30%，并已在东南亚、土耳其、墨西哥等国家地区设立子公司。近期俄罗斯等一带一路沿线国家制造业景气度向好，且基建发展在疫情后回暖，或诞生对机床更大需求。未来公司发挥海天集团全球布局经验和渠道优势，发力海外有望同时提升收入规模和盈利水平。 风险提示：下游制造业景气度不及预期；海外拓展不及预期；新能源车设备放量不及预期；国产替代进度不及预期；海外供应链风险。

     海天精工(601882) 1、公司基本情况 公司自成立以来深耕数控机床行业，技术沉淀深厚，产品序列丰富，形成了三大类加工中心，上百种具备行业竞争力的产品矩阵，其中龙门数控加工中心是公司主要收入来源。公司业绩表现较为优异，2018-2022年，公司营收和归母净利润CAGR分别达到25.71%、50.33%；今年一季度继续保持较快增长，营收和归母净利润同比分别+11.01%、+22.84%。 2、我国机床现有情况 我国机床市场“大而不强”，市场分散。国产机床企业聚集在中低端，高端数控机床多为发达国家机床企业，国产替代空间广阔。行业集中度低，多家海内外龙头机床公司仅占行业市场份额的30%左右。国家为改善高端工业母机出台了多项支持政策，行业格局有望改善。 3、推荐逻辑 1)Beta方面：宏观经济情况改善结合行业更新周期已至，公司营收有望持续上涨：2022年开年制造业PMI、社会融资与银行贷款等指标呈上升态势，有望带动制造业回暖。同时新一轮数控机床设备更新周期已经到来。存量方面，高端数控机床国产替代与中低端机床需求升级或为公司带来较为充足的市场空间。增量方面，新能源汽车与航空航天呈现或维持高景气，下游市场的扩张有望带给高端数控机床新的市场空间。根据我们的测算，数控金属切削机床23-25年市场空间为647.47、663.90、691.57亿元。公司预先已定增扩产，新建造地制造基地首台机器已经下线，未来将达到500台/月的生产速度，将受益于本次市场空间扩增。 2)Alpha方面：背靠大型母公司具备出海前景，布局一体压铸化赛道争抢行业份额：母公司为海天集团，旗下除海天精工外还有五家制造业公司，能够较大限度地进行信息共享，把握市场动态，形成联动效应。其中兄弟公司海天国际2022年海外营收占比高达35.7%，具备相对成熟的海外销售网络，海天金属在一体化压铸赛道的设备表现卓越，或为海天精工带来配套使用机会。 盈利预测： 我们广泛选择同属于数控机床赛道的上市标的作为估值参考，测算得到可比公司2023-2025年的PE算术平均值分别38.19/27.61/20.69X，而公司2023-2025年的PE分别为22.56/16.94/13.29X，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而2023年选择30倍估值，目标市值203.95亿元，目标价39.07元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，行业和市场竞争风险，部分部件进口依赖风险，出海失败风险，买方信贷结算方式发生连带担保赔偿的风险等。