海天精工(601882) 投资要点 营收基本稳定，利润短期承压 2025H1公司实现营收16.63亿元，同比-0.92%；实现归母净利润2.37亿元，同比-19.27%；实现扣非归母净利润2.12亿元，同比-17.57%。公司营收下降主要系制造业景气度表现一般，机床下游需求偏弱；利润降幅大于收入降幅，主要系行业景气度偏低背景下价格战竞争加剧，压缩公司毛利率空间。 分产品看：机床销售实现营收16.35亿元，同比-0.47%，配件及其他实现营收0.24亿元，同比-22.52%。 单Q2看，公司实现营收9.23亿元，同比+0.10%；归母净利润1.38亿元，同比-15.34%，扣非归母净利润1.27亿元，同比-15.60%。 毛利率持续下滑，研发投入持续加码 2025H1公司毛利率为26.14%，同比-2.23pct，单Q2毛利率为26.30%，同比-1.98pct，毛利率仍处下滑趋势，主要系：①会计准则变更，原本计入销售费用的质量保证相关成本现计入营业成本；②下游需求偏弱机床行业价格竞争加剧，售价降低压缩毛利率空间。 分产品看，机床销售/配件及其他毛利率分别为25.80%/34.67%，同比分别-2.11pct/-5.25pct。2025H1公司销售净利率为14.3%，同比-3.2pct，单2025Q2公司销售净利率为14.99%，同比-2.69pct。 2025H1公司期间费用率为10.1%，同比-0.2pct，基本保持稳定。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/1.6%/4.7%/-0.6%，同比分别-0.3pct/+0.5pct/-0.2pct/-0.3pct。 产能建设稳步推进，海内外渠道加速布局 产能布局方面：公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已于2024Q4投入使用，并积极布局海外区域产能。 海内外渠道建设方面：公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，优化人员布局，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理；海外市场持续增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局。目前公司已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建，未来全球营销布局加速有望提高海天品牌全球影响力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为6.41/7.60/8.96亿元，当前股价对应动态PE分别为17/14/12倍，公司产能正在爬坡进程中，国际化布局稳步推进，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。

     海天精工(601882) 事件：公司发布2024年及2025年一季度业绩。2024年公司实现营业收入33.52亿元，同比增长0.85%；实现归母净利润5.23亿元，同比下降14.19%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比下降12.24%。25Q1公司实现营业收入7.40亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润0.99亿元，同比增长14.29%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比下降20.35%。 行业景气度较低，24年及25Q1公司业绩持续承压。2024年国内经济复苏压力下，机床行业下游需求整体不足，中低端机型竞争加剧，金属切削机床行业全年营收同比增长6.3%，但利润空间收窄，全年利润总额同比下降3.8%。公司市场地位和产品竞争力领先，24年全年营业收入实现微增。分产品来看，公司三大主要机型收入同比均实现增长，卧式加工中心表现亮眼，收入5.73亿元，同比增长16.45%；龙门加工中心收入17.55亿元，同比增长3.12%；立式加工中心收入7.93亿元，同比增长0.15%。 行业竞争加剧，盈利水平有所下滑。受行业竞争加剧导致的价格压力，以及会计准则调整等因素影响，公司综合毛利率略有下降，24年及25Q1公司综合吗毛利率分别为27.34%/25.93%，可比口径同比-0.82pct/-0.45pct。分产品看，24年卧加机床毛利率37.04%，同比+2.52pct；龙门机床毛利率27.60%，同比-1.80pct；立加机床毛利率19.39%，同比-1.28pct。费用端，24年公司销售/管理/研发/财务费用率为3.68%/1.53%/4.95%/-0.14%，可比口径合计同比+1.17pct；25Q1四项期间费用率合计同比+2pct。 下游需求有望筑底向好，产品高端化+产能扩充支撑公司长期成长性。根据中国机床工具工业协会数据，今年1-2月金切机床收入同比增长12.1%，金属加工机床新签订单同比增长26.2%。25年机床行业需求有望筑底改善，主要驱动因素包括：1）去年924以来一揽子稳经济、稳市场、稳预期的刺激政策陆续出台，宏观经济复苏预期加强，25年我国逆周期调节力度持续加大，扩内需成为首要重点任务，顺周期通用设备有望复苏；2）“两新”政策支持力度继续加强，有望释放设备更新弹性，机床等通用设备更新需求有望释放；3）国际局势复杂多变，机床产业链自主可控加快推进；4）低空经济、AI、人形机器人等新质生产力发展将带动机床新增需求。公司产品定位高端，成功开发五轴车铣复合、高速卧式双主轴摇篮五轴等高端机型，产品谱系持续拓展。产能方面，公司高端数控机床智能化生产基地项目建设进展顺利，1号厂房于24Q4投产，并筹划布局海外产能，积极开发海外市场。公司作为国内机床龙头，长期成长性可期。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润6.11亿元、7.17亿元、8.50亿元，对应EPS为1.17、1.37、1.63元，对应PE为17倍、14倍、12倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，下游需求复苏不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

     海天精工(601882) 公司2025年4月29日发布25年一季报，1Q25实现营业收入7.4亿元，同比减少2.17%；实现归母净利润0.99亿元，同比减少24.17%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比减少20.35%。 经营分析 机床行业竞争较为激烈，公司一季度利润率承压。根据机床工具工业协会数据，24年机床工具行业实现营收10407亿元，同比下降5.2%，实现利润总额265亿元，同比下降76.6%，主要由于行业竞争较为激烈，利润空间持续收窄。我们认为受此影响，公司24年部分新签订单也面临价格压力，导致1Q25利润率承压，公司1Q25实现毛利率25.93%，同比减少2.54pcts；实现净利率17.25%，同比减少3.88pcts。 25年1-2月行业数据向好，后续季度业绩存改善空间。根据机床工具工业协会数据，25年1-2月金属切削机床行业营收同比增长12.1%，金属加工机床新签订单同比增长26.2%，在手订单同比增长15.2%，行业数据有所好转。在经济刺激政策推动下行业景气度有望继续回暖，考虑公司收入确认有一定滞后性，后续季度业绩存改善空间。 公司紧抓下游变化趋势，新品成长前景广阔。公司新发布了双五轴高速铣削中心BFH2030D，实现了三通道数控系统11轴同步运动，主要为解决新能源汽车行业一体化压铸零部件尺寸大、结构复杂、精度要求高的痛点。该产品在当前汽车轻量化大趋势下有较好应用前景。 盈利预测、估值与评级 预计公司25至27年分别实现归母净利润6.03/7.14/8.45亿元，对应当前PE17X/14X/12X，考虑公司行业领先地位，同时有望受益景气度复苏，维持“增持”评级。 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期。

     海天精工(601882) 投资要点 25Q1营收短期承压，综合毛利率下降影响利润水平 2025Q1公司实现营收7.40亿元，同比-2.17%；实现归母净利润0.99亿元，同比-24.17%；实现扣非归母净利润0.85亿元，同比-20.35%。公司2025Q1收入小幅下滑，主要系机床行业下游需求偏弱，归母净利润下滑主要系：①营业收入有所下滑；②机床行业价格竞争激烈，公司毛利率承压；③2025Q1公司其他收益同比有所下滑。 毛利率有所下滑，研发投入持续加码 2025Q1公司毛利率为25.93%，同比-2.54pct。公司毛利率有所下滑我们判断主要系：①会计准则有所变更，原本计入销售费用的质量保证相关成本现计入营业成本；②机床行业价格竞争激烈，售价降低压缩毛利率空间。2025Q1公司销售净利率为13.37%，同比-3.88pct，主要系毛利率下降叠加其他收益同比下滑。 2025Q1公司期间费用率为10.85%，同比-0.08pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.88%/1.50%/-0.38%/4.85%，同比分别-1.04pct/+0.45pct/+0.05pct/+0.46pct。销售费用率下降我们判断主要系会计政策调整，公司持续增加研发投入，持续巩固龙头产品优势，彰显长期成长信心。 行业需求筑底期稳步经营，产能扩张有望再造海天 根据公司2024年年报，高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已于2024Q4投入使用。公司正持续提升广东子公司生产能力，并积极筹划布局海外产能，加快全球市场营销布局，已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建。公司产能正处在爬坡进程中，彰显长期成长信心，公司产能逐步释放有望巩固公司行业龙头地位，全球营销布局加速有望提高海天品牌全球影响力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为6.41/7.60/8.96亿元，当前股价对应动态PE分别为16/13/11倍，公司产能正在爬坡进程中，国际化布局稳步推进，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。

     海天精工(601882) 主要观点： 事件概况 海天精工于2025年3月24日发布2024年年报。公司2024年实现营收33.52亿元，同比+0.85%，实现归母净利润5.23亿元，同比-14.19%，在行业磨底期公司维持营收正增。 行业盈利略承压，机床出口持续增长 根据中国机床工具工业协会，2024年我国机床工具行业整体运行呈现前低后高走势，2024年我国机床工具行业完成营收10407亿元，同比-5.2%，全行业营收略有降低，虽然高端产品需求保持增长，但传统用于领域有效需求不足，叠加中低端产品同质化严重，“内卷式恶性竞争”加剧，行业利润空间被进一步压缩，2024年金属切削机床行业实现利润总额110亿元，同比-3.8%。进出口方面，2024年机床工具行业进出口总体略有下降，其中进口继续下降，出口持续增长，贸易顺差扩大。根据海关数据，2024年机床工具进出口总额318.8亿美元，同比-0.3%，其中进口额101.6亿美元，同比-6.2%，出口额217亿美元，同比+4%。 Q4营收同比+5.23%较前三季度提速，利润端受行业景气度影响承压公司2024年实现营收33.52亿元，同比+0.85%，实现归母净利润5.23亿元，同比-14.19%。单季度来看，公司24Q4实现营收8.59亿元，同比+5.23%，在行业磨底期公司维持营收正增，Q4营收增速较前三季度提升，24Q4实现归母净利润1.19亿元，同比-18.31%。 利润率端来看，2024年公司毛利率达27.34%，同比下降2.6pct，Q4单季度毛利率达25.35%；净利率端，2024年公司净利率达15.6%，24Q4单季度达13.88%。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响，行业竞争加剧，导致行业平均利润率下滑，公司产品盈利承压。 持续产品升级，产能建设稳步推进，海外前瞻布局提升竞争力 产品开发层面，公司紧密贴合市场需求全方位拓展产品线，成功开发GAU系列龙门、HS系列小龙门等产品，功能部件方面形成电主轴、刀具等供货能力，为产品性能提升和自动化生产提供有力支撑。公司强化对供应商及采购质量的重视，实现产品全生命周期的质量监控及预防。 产能方面，公司持续推进高端数控机床智能化生产基地项目建设，项目1号厂房已于Q4投入使用，同时持续提升广东子公司生产能力，筹划布局海外区域产能。 市场开拓方面，公司克服困难积极开发国外市场和海外客户，重点增加海外市场独立性功能的建设，开发适应于各外销区域的专款机型，进一步加快全球市场营销布局，完成德国及塞尔维亚子公司筹建。盈利预测、估值及投资评级 根据公司24年年报，考虑行业景气度影响，结合对公司市占及产能释放进度的考虑，我们调整2025-2027年盈利预测，营业收入分别为38.02/43.07/48.92亿元（2025-2026年前值37.58/41.59亿元），归母净利润分别为6.35/7.51/8.95亿元（2025-2026年前值6.81/8.14亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.22/1.44/1.71元（2025-2026前值1.3/1.56元）。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为18.9/16/13.4倍。考虑内需受政策推动企稳回升叠加出口增长背景下公司海外布局持续拓宽，公司竞争优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求增长不及预期；核心零部件进口受阻；原材料价格大幅上涨；应收账款及应收票据风险；外部环境存在不确定性的风险；汇率波动风险；经济周期带来的经营风险；行业和市场竞争风险。

     海天精工(601882) 投资要点 2024年营收稳中有进，海外收入占比下降影响利润水平 2024年公司实现营收33.52亿元，同比+0.85%；实现归母净利润5.23亿元，同比-14.19%；实现扣非归母净利润4.71亿元，同比-12.24%。2024年公司利润水平有所下滑，主要系综合毛利率下滑叠加管理/研发费用率有所提升。分产品看：龙门实现营收17.55亿元，同比+3.12%，卧加实现营收5.73亿元，同比+16.45%，立加实现营收7.93亿元，同比+0.15%，其他收入1.68亿元，同比-39.67%。分海内外收入看：国内区域实现营收29.2亿元，同比+9.25%；海外区域实现营收3.72亿元，同比-37.4%。海外收入下滑主要系公司进行战略调整，主动收缩部分海外区域业务。 2024Q4单季度公司实现营收8.59亿元，同比+5.23%；归母净利润1.19亿元，同比-18.31%；扣非归母净利润1.09亿元，同比-20.12%。2024Q4营收端同比基本持平，利润承压主要系毛利率下降与研发费用率提升。 毛利率有所下降，研发投入持续加码 2024年公司毛利率为27.34%，同比-2.6pct，2024Q4单季度毛利率为25.35%，同比-5.77pct，环比-1.98pct。2024年毛利率下滑主要系会计准则有所变更，原本计入销售费用的质量保证相关成本现计入营业成本，相关变更导致公司毛利率下降2.12pct。另外毛利率较高的海外收入占比下降，叠加中国机床市场需求偏弱价格竞争加剧，也导致毛利率进一步承压。分产品看，龙门/卧加/立加毛利率分别为27.60%/37.04%/19.39%，同比-1.80pct/+2.52pct/-1.28pct；分海内外看，国内/海外毛利率分别为25.65%/39.34%，同比-0.44pct/+1.87pct。2024年公司销售净利率15.60%，同比-2.74pct，2024Q4单季度销售净利率为13.88%，同比-4.00pct，环比+0.34pct。2024年净利率下降主要系毛利率下降叠加费用率提升。2024年公司期间费用率为10.02%，同比-0.61pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.7%/1.5%/-0.1%/5.0%，同比-2.0pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.8pct（其中销售费用率受会计准则变更影响）。行业低谷期公司逆势增加研发投入，持续巩固龙头产品优势，彰显长期成长信心。 应收账款有所提升，经营活动现金流短期承压 截至2024年末公司应收账款为5.14亿元，同比+54.68%。2024年公司经营活动净现金流为2.49亿元，同比-56.32%，回款进程放缓导致现金流承压。截至2024年末公司合同负债为7.54亿元，同比-15.00%，存货为14.61亿元，同比-6.95%。主要系公司生产端有所收缩，库存商品有所减少。 行业需求筑底期稳步经营，产能扩张有望再造海天 根据公司年报，高端数控机床智能化生产基地项目1号厂房已于2024Q4投入使用。公司正持续提升广东子公司生产能力，并积极筹划布局海外产能，加快全球市场营销布局，已完成德国和塞尔维亚子公司的筹建。公司产能正处在爬坡进程中，生产能力有望不断提高。 盈利预测与投资评级：考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为6.41（原值6.93）/7.60（原值8.18）亿元，预计2027年归母净利润为8.96亿元。当前市值对应PE分别为19/16/13倍，考虑公司产能扩张且具有长期成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

     海天精工(601882) 投资要点 行业景气度持续上行，政策助力市场需求释放 从宏观经济层面来看，2024年我国制造业PMI在经历6-8月的收缩区间后，于10月回升至扩张区间，达到50.1%，且10-12月连续三个月保持在临界点以上，设备更新投资保持较快增长，对机床工具行业产生了明显的拉动效应。据机床工业协会数据，2024年机床工具行业完成营业收入10407亿元，同比下降5.2%，但金属切削机床新增订单、在手订单同比分别增长7.6%、8.7%，增幅较上期分别增加2.9、0.4pct，显示出行业内部的结构性分化。同时，“两新”政策与“两重”项目正在得到迅速有力的落实，将有利于扩大机床工具市场需求。在政策支持与市场需求复苏的双重利好下，公司凭借其在高端数控机床领域的技术优势和市场地位，有望充分受益于行业复苏带来的增长机遇。 研发投入构筑技术护城河，产能扩张夯实成长基础 公司在研发投入方面持续发力，2024年Q1~Q3研发投入达到1.25亿元，同比增长27.1%，研发费用率显著提升至5.03%，较上一期提升1.1pct。公司根据市场需求不断完善产品结构、丰富产品系列，形成了包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等多种产品系列。2024年上半年公司针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用，进一步巩固其在高端数控机床领域的技术优势和市场竞争力。在产能扩张方面，公司优化产能布局，在产能规模上打造以宁波为中心，以大连和华南为两翼的生产制造基地，2024年上半年稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能，为公司的长期发展奠定坚实基础。 海外拓展构筑第二增长极，全球化布局成效凸显 公司近年来展现出卓越的海外拓展能力，2017-2023年公司海外营业收入持续增长，CAGR高达62.3%。2023年在全球机床行业承压背景下，公司通过积极开发国外市场和海外客户，实现海外营收5.9亿元，同比增长76.06%。同时公司加快全球化布局，2023年相继完成新加坡、泰国子公司筹建后，2024年上半年在高端制造腹地德国设立子公司。国内市场方面，公司通过深化客户需求挖掘、扩充专业团队、填补区域市场空白等组合拳持续巩固基本盘，同时海外增加独立性功能建设，加快全球市场营销布局。随着全球产能布局的持续完善，未来公司有望在国际市场打开更大成长空间。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为34.26、39.17、44.95亿元，EPS分别为1.03、1.19、1.40元，当前股价对应PE分别为23.5、20.3、17.2倍。公司主要从事高端数控金属切削机床的研发、生产和销售，考虑到公司海外布局持续拓宽，政策支持和周期回升带动的国内需求改善，业绩有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 国内宏观经济复苏不及预期；市场竞争风险；产能利用率提升不及预期；海外市场开拓不及预期；经营环境恶化风险；原材料价格上涨等。

     海天精工(601882) 投资要点： 深耕中高端数控机床，技术积淀深厚、具规模化优势，产品矩阵覆盖全面。公司自成立以来专注于中高端数控机床业务，主要产品包括龙门、卧式、立式三大类加工中心，其中龙门加工中心处于行业龙头地位，是公司的主要收入来源。公司产品下游应用领域覆盖航空航天、汽车、模具等行业。近年来公司整体经营业绩快速增长，2016-2023年公司实现营业收入复合增长率18.58%，归母净利润复合增长率38.21%。2024H1，公司实现营业收入16.79亿元、归shou母净利润2.94亿元。规模效应下公司盈利能力稳步提升，毛利率和净利率在2019年后持续上升，2024H1公司毛利率/净利率分别为28.36%/17.49%。 推动核心部件自主研发，高端机床国产替代可期。我国高端机床与国际产品差距较大，五轴等高端机床及核心零部件主要依赖进口。公司近年来加大研发投入，持续推进核心零部件自研，产品向高效、高速、高精度发展。与国际厂商相比，公司设备性价比较高。凭借核心部件自研和技术迭代等高端化举措，公司有望进入国内外下游高端客户供应体系，逐步实现国产替代。 布局新兴产业高端装备，集团内协同效应显著。公司把握新能源车一体化压铸等新兴产业发展趋势，积极拓展新工艺所需的加工设备，已推出用于新能源车加工的高效加工设备。宁波高端数控机床智能化生产基地项目已于2022年9月开工，将用于新能源汽车核心部件加工设备的量产。公司背靠海天集团，产品与专注于压铸设备研发的兄弟公司海天金属协同效应较强，有望拓宽未来成长空间。 积极拓展海外业务，海外业务规模、盈利水平实现双提升。依托海天集团的海外销售渠道布局，公司海外业务成长迅速，已在东南亚、土耳其、墨西哥等地成立子公司。2017-2022年公司海外营收由0.32亿元上升至3.37亿元，营收占比由2.54%提升至10.80%；海外业务毛利率稳中有升，且持续高于国内业务毛利水平。我们认为，随着未来公司海外渠道布局进一步完善，海外业务有望进一步拉动公司增长。 盈利预测：我们选取国内市场数控机床制造商创世纪、国盛智科、纽威数控作为可比公司。可比公司2024年平均PE估值为23.15倍，我们考虑公司在成本控制和规模效益方面展现出显著领先优势，23年综合毛利率逆势上升，显著高于可比公司。同时公司近年来加大研发投入，自研优势逐渐凸显，在国产替代和出海业务方面增长动力强劲。给予公司2024年25倍PE估值，目标价28.24元/股（预计2024年公司EPS为1.13元），合理市值147亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：公司海外客户拓展不及预期、下游需求波动风险、行业竞争加剧

     海天精工(601882) 事件概述 公司发布2024年三季度报。前三季度公司实现营业收入24.93亿元，同比-0.57%；归母净利润4.04亿元，同比-12.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比-9.55%；其中24Q3公司实现营业收入8.14亿元，同比+0.26%；归母净利润1.10亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.05亿元，同比-21.27%。 核心观点 公司短期业绩承压，24Q3盈利略微下降。前三季度公司业绩承压，营业收入24.93亿元，同比-0.57%；归母净利润4.04亿元，同比-12.89%；扣非归母净利润3.62亿元，同比-9.55%；24Q3公司实现毛利率27.33%，上年同期为31.05%；实现净利率13.54%，上年同期为17.51%。 国内数控机床行业龙头，产品布局多个行业。公司深耕行业二十余载，致力于高端数控金属切削机床的研发、生产和销售，主要产品包括数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心、数控车床等。下游应用主要是航空航天、高铁、汽车零部件、模具等领域。公司航空领域产品具有高速、高精的特性，主要针对航空零件的加工特点；在汽车行业推出了五个系列高效加工设备。 海外营收持续提升，加速布局海外市场。根据华经产业研究院和tatista数据，出口来看，德、日企业在全球高端市场占据较大份额，中国机床出口以中低端为主。近年来，公司加大海外市场布局，2023年海外区域销售收入同比保持快速增长。重点增加海外市场独立性功能的建设，进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建。 投资建议 公司作为国内数控机床行业龙头，产业布局多个行业，下游应用广泛，同时海外开拓持续推进。因此，我们预计2024、2025、2026年公司总体营收分别为38.22、43.95、50.55亿元，同比增长分别为15%、15%、15%。归母净利润分别为6.78、7.82、8.98亿元，同比增长分别为11.3%、15.3%、14.7%，对应EPS分别为1.30、1.50、1.72元，对应PE分别为17.07、14.80、12.90，维持“买入”评级。 风险提示 国内宏观经济复苏不及预期的风险；产能利用率提升不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险。

     海天精工(601882) 投资要点 2024年前三季度营收小幅下滑，价格下降毛利率下滑影响利润水平2024年前三季度公司实现营收24.93亿元，同比-0.57%；实现归母净利润4.04亿元，同比-12.89%；实现扣非归母净利润3.62亿元，同比-9.55%。2024年前三季度公司营收小幅下滑，我们判断主要系机床需求复苏缓慢，销售端略有承压。归母净利润下降主要系市场价格竞争加剧毛利率承压，另外研发费用率同比提升也影响了利润水平。 其中2024Q3单季度实现营收8.14亿元，同比+0.26%；归母净利润1.10亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.05亿元，同比-21.27%。2024Q3单季度营收端同比基本持平，利润承压主要系管理与研发费用增长。 毛利率略有下降，研发投入持续加码 2024年前三季度公司毛利率为28.03%，同比-1.53pct，2024Q3单季度毛利率为27.33%，同比-3.72pct，环比-0.95pct。毛利率有所下滑，主要系机床行业需求偏弱，价格竞争叠加产能利用率偏低导致毛利率下降。2024年前三季度公司销售净利率16.20%，同比-2.29pct，2024Q3单季度销售净利率为13.54%，同比-3.97pct，环比-4.14pct。净利率降幅高于毛利率降幅，主要系研发费用率有所提升。 2024年前三季度公司期间费用率为10.81%，同比+0.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.72%/1.23%/-0.17%/5.03%，同比-0.68pct/+0.11pct/+0.24pct/+1.10pct。行业低谷期公司逆势增加研发投入，持续巩固龙头产品优势，彰显长期成长信心。 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天 1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2023年公司海外营收CAGR=62.3%，增速可观。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。 3）产能布局充足，有望再造海天精工：海天精工华南生产基地产能正在爬坡进程中，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超500台/月。公司正推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，并筹建海外产能。公司产能正处在爬坡进程中，生产能力有望不断提高。 盈利预测与投资评级：考虑机床需求复苏放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为5.45（原值6.48）/6.93（原值7.61）/8.18（原值8.98）亿元，当前市值对应PE分别为22/17/14倍，考虑公司产能扩张且具有长期成长性，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏不及预期，机床需求不及预期，行业竞争加剧。

     海天精工(601882) 报告摘要 事件：公司发布2024年三季报，实现营业收入24.93亿元，同比下滑0.57%，实现 归母净利润4.04亿元，同比下滑12.89%，实现扣非归母净利润3.62亿元，同比下滑9.55%。其中，单三季度实现营业收入8.14亿元，同比增长0.26%，实现归母净利润1.10亿元，同比下滑22.47%，实现扣非归母净利润1.05亿元，同比下滑21.27%。 2024Q3业绩承压，盈利端受损。 （1）成长性：2024Q3，公司营收同比增长0.26%，归母净利润同比下滑22.47%，扣非归母净利润同比下滑21.27%。其中，收入端的表现基本符合预期，即在国内制造业需求低迷背景下，公司订单和业绩层面均面临一定的增长压力；利润端下滑幅度较大，主因是盈利端受损较大（详细分析见下文）。 （2）盈利能力：2024Q3，公司综合毛利率为27.33%，同比下降3.72pct，净利率13.54%，同比下降3.97pct，我们判断主因包括：①国内工业母机市场内卷激烈，公司中小机型有所降价；②在需求偏弱背景下，公司产量降低，产能利用率下降，进而导致单机的成本提高；③海外占比的下滑，海外毛利率比国内高10%以上，24年以来战略性收缩部分地区的销售，此影响有望在25年以后逐渐减小，进而毛利率依然有提升预期。 进口替代+出海，公司具备长期成长属性。①进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背 景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，23年金切机床进口额为54.1亿美元（按照10月30日1美元≈7.1255人民币计算，对应约385亿人民币），占当年国内金切机床消费额1108亿元的34.7%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，完成了新加坡和泰国子公司的筹建，2024年上半年，公司完成德国子公司的设立。海外已成为公司业绩的弹性来源，未来有望持续保持高于国内的增速发展。 维持“买入”评级：基于2024Q3业绩下滑幅度较大，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为5.50/6.37/7.60（前值为6.56/7.42/8.77亿元），同比分别-10%/+16%/+19%，对应的PE分别为22、19、16倍。我们认为，公司业绩短期承压不改变中长期成长趋势，在进口替代、出海和国内复苏预期的背景下，公司业 绩有望见底回升，工业母机龙头的地位依然稳固，基于此我们维持“买入”评级。 风险提示：新接订单增长不及预期、海外市场开拓不及预期、重型压铸机推广进度不及预期等。

     海天精工(601882) 主要观点： 事件概况 海天精工于2024年10月30日发布2024年三季报。公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，业绩符合预期。 2024年10月我国制造业PMI重回扩张区间至50.1% 宏观经济层面，6-8月连续三个月我国制造业PMI位于收缩区间，9月回升至49.8%，10月继续提升至扩张区间达到50.1%。 根据机床工业协会数据，2024年1-8月重点联系企业营业收入同比-3.5%，利润总额同比-9.9%，各分行业仍均保持总体盈利。金属加工机床新增订单同比+3.5%，在手订单同比-0.3%。根据国统局数据，1-8月全国规模以上企业金切机床产量44.7万台，同比+7.7%；根据海关数据，1-8月机床工业进出口总额207.5亿美元，同比-2.3%，其中进口额67.3亿美元，同比-10.2%，出口额140.3亿美元，同比+2%。 Q3营收8.14亿元同比+0.26%，利润端受行业景气度影响略有波动公司2024Q1~3实现营收24.93亿元，同比-0.57%，实现归母净利润4.04亿元，同比-12.89%。单季度来看，公司24Q3实现营收8.14亿元，同比+0.26%，24Q3实现归母净利润1.1亿元，同比-22.47%。利润率端来看，2024Q1~3公司毛利率达28.03%，同比下降1.53pct，Q3单季度毛利率达27.33%；净利率端，2024Q1~3公司净利率达16.2%，24Q3单季度达13.5%。公司利润率水平波动主要系行业景气度波动影响，行业竞争加剧，导致行业平均利润率下滑。在多重压力下，公司采取积极应对策略，提升产品竞争力，提高公司整体抗风险能力。 持续扩大研发投入，产能建设稳步推进，海外前瞻布局提升竞争力2024Q1~3公司研发投入达1.25亿元同比+27.12%，研发费用率显著提升，24Q1~3公司研发费用率达5.03%，同比提升1.1pct，公司重视产品研发，持续加大研发投入。2024上半年公司针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。 产能方面，公司稳步提升华南生产制造基地产能规模，推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，筹建海外区域产能。 市场开拓方面，公司加强国内外市场开拓及管理能力，公司加强国内外市场的开拓和管理能力，国内着力发掘重点客户的需求，拓展业务团队，加强薄弱地区的市场开发，规范市场管理。海外市场持续增加独立性功能的建设，加快全球市场营销布局，并完成德国子公司的设立。 盈利预测、估值及投资评级 根据公司24年三季报，考虑行业景气度影响，结合对公司市占及产能释放进度的考虑，我们调整盈利预测为2024-2026年营业收入分别为34.02/37.58/41.59亿元（2024-2026年前值35.18/39.83/45.35亿元），归母净利润分别为6.1/6.81/8.14亿元（2024-2026年前值6.33/7.23/8.83亿元），以当前总股本5.22亿股计算的摊薄EPS为1.17/1.3/1.56元（2024-2026前值1.21/1.38/1.69元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/17/14倍。考虑公司海外布局持续拓宽，海外收入有望持续增长，内需受政策推动企稳回升背景下，公司竞争优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求增长不及预期；2）核心零部件进口受阻；3）原材料价格大幅上涨。

     海天精工(601882) 公司2024年10月30日发布24年三季报，1Q-3Q24实现营业收入24.93亿元，同比减少0.57%；实现归母净利润4.04亿元，同比减少12.89%。其中3Q24实现营业收入8.14亿元，同比增长0.26%，环比减少11.75%；实现归母净利润1.10亿元，同比减少22.47%，环比减少32.42%。 经营分析 机床行业景气度偏弱，公司业绩承压。根据机床工具工业协会数据，24年1-8月协会重点联系企业营业收入同比下降3.5%，利润总额同比下降9.9%，金属加工机床新增订单同比增长3.5%，在手订单同比下降0.3%，目前机床工具行业景气度依旧承压。考虑后续机床行业景气度在财政刺激政策、大规模设备更新政策支持下有望复苏，公司收入增速也有望提升。 3Q24公司盈利能力下降，伴随行业景气度回暖有望修复。公司3Q24实现毛利率27.33%，同比下降3.72pcts，环比下降0.95pcts；实现净利率13.54%，同比下降3.97pcts，环比下降4.14pcts。3Q24管理费用率为1.58%，同比提升0.39pcts，环比提升0.51pcts；销售费用率为4.84%，同比下降1.04pcts，环比提升1.22%。毛利率的下降我们认为主要由于行业景气度较低竞争激烈，伴随行业景气度的回升有望修复，而公司持续保持了较好费用率控制，目前期间费用率依旧处于较低水平，后续在上行周期有望看到净利率出现较好修复。 产品力不断增强，功能部件开发和批量化应用加速。公司持续加大产品研发投入，巩固龙头产品优势，进一步提升产品性能和水平，针对重点行业研制高性能产品，实现进口替代，并加快核心功能部件的开发和批量化应用。例如公司GU HS系列龙门加工中心采用了整套传动部件自制全齿轮变速箱，并使用了公司自研大扭矩机械主轴，工程机械、汽车零部件、模具、塑料机械等领域加工性能优异。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司24至26年分别实现归母净利润6.27/7.44/8.85亿元，对应当前PE19X/16X/13X，考虑公司行业领先地位，同时有望受益景气度复苏，维持“增持”评级。 风险提示 机床行业景气度复苏不及预期，股东减持风险。