中国银河(601881) 2023年年报概况:中国银河2023年实现营业收入336.44亿元，同比+0.01%；实现归母净利润78.79亿元，同比+1.43%；基本每股收益0.67元，同比-4.29%；加权平均净资产收益率7.52%，同比-0.70个百分点。2023年拟10派2.20元（含税）。 点评：1.2023年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.发力高净值客群，经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.56%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额创历史最佳，合并口径投行业务手续费净收入同比-19.77%。4.券商资管结构进一步优化，固收品牌特色更加凸显，合并口径资管业务手续费净收入同比+3.63%。5.固收投资稳健增长，大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+36.93%。6.两融及股票质押规模双升，合并口径利息净收入同比-19.37%。7.国际业务保持在东南亚核心市场的领先地位，营业收入同比+11.28%。 投资建议:报告期内公司发力高净值客户，买方投顾能力进一步提升；以客需业务为抓手推动投资业务提质增效，投资收益（含公允价值变动）明显回暖；国际业务实现差异化竞争，营收稳健增长。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.63元、0.72元，BVPS分别为9.58元、10.06元，按4月8日收盘价11.53元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

     中国银河(601881) 事件：中国银河发布2023年年报。2023年公司实现营收/归母净利润336.44/78.79亿元，同比+0.01%/+1.43%，加权平均ROE7.52%，同比减少0.70个百分点。 点评： 2023年公司经纪/投行/资管/信用/自营业务累计收入分别为55.02/5.48/4.57/41.63/76.58亿元，同比-13.6%/-19.8%/3.7%/-19.4%/37.0%。 自营、资管收入增长亮眼，财富管理客户基础增长明显。 1）财富管理业务方面，2023年代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为42.35/2.37/4.70/5.60亿元，同比-13.7%/-17.1%/-25.8%/3.9%。公司财富管理业务以客户为中心，持续优化“客户分类、投顾分级、服务分层、产品多元、科技支撑”的财富管理体系。2023年末，公司客户总数超过1,550万户，其中，公司开立的北交所合格投资者数量行业排名第1。公司高净值客户服务品牌“银河金熠”签约人数达5456人，较2022年末增长156%，高净值客户签约人民币净资产突破1600亿元，较2022年末增长195%。2023年，公司金融产品销售规模人民币949.88亿元，较2022年增长2.64%；代销金融产品保有规模连续四年增长，2023年月均值达人民币2036.26亿元，较2022年增长6.15%。公司期末融出资金912.18亿元，融资融券业务市占率5.53%，较上年小幅提升0.05pct。 2）投行业务方面，2023年，根据新三年发展规划部署，公司持续纵深推进投行专业化改革，优化团队设置，补充配备专业人员。股权项目方面，实现股权承销金额37.65亿元。债权承销方面，累计承销金额人民币3,579.54亿元，同比增长41.75%，排名行业第12。 3）机构业务方面，2023年，公司新成立机构业务线，统筹机构投资交易、机构销售、托管外包和做市等业务一体展业，推出“银河天弓”一站式机构服务平台。在场外业务、做市业务、托管与基金服务、研究业务方面均有积极进展。目前共为12家北交所上市公司股票提供做市服务。 4）国际业务方面，经纪业务在东南亚核心区域继续保持优势地位；投资银行业务实现逆市增长，2023年完成15单港股IPO项目，承销债券133笔。2023年，银河国际控股完成银河联昌证券、银河联昌控股的第二份购买权项下交易，实现对其100%持股，未来有助于公司保持在东南亚核心市场的领先地位。 5）投资交易业务方面，2023年公司固收投资业务稳健增长，权益投资业务严控风险敞口，同时大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，服务客户资产配置和风险管理能力持续提升。公司金融投资资产规模3081.37亿元，较年初增长7.5%。 盈利预测与投资评级：2023年，公司正式实施新一轮战略发展规划，明确“金融报国、客户至上”的战略使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的战略目标，纵深推进“五位一体”战略。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步稳固。我们预计2024-2026E归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元，对应2024-2026E PB为0.98/0.96/0.93X，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等。

     中国银河(601881) 事件：公司近日发布2023年三季度报，前三季度实现营业收入254.83亿元，同比-6.58%；归母净利润66.03亿元，同比+2.53%。23Q3单季实现营业收入80.70亿元，同比-11.01%；归母净利润16.64亿元，同比-21.26%。 核心经纪业务增速下滑，新董事长催化战略转型。公司作为传统零售经纪龙头，经纪业务营收规模位居券商前十，23Q1-3经纪业务手续费净收入为42.03亿元，同比-15.06%；占轻资产业务收入85.46%，同比+1.35pct。23Q3单季经纪业务收入为13.19亿元，同比-20.31%，环比-11.60%。经纪业务收入下滑的主要原因为行业佣金率和费率有所下调，以及金融市场表现低于预期导致的两市成交额下滑。另外，随着A股投资者结构优化，机构投资者规模不断壮大，机构业务与财富管理业务将成为公司未来的战略重点。公司8月设立机构业务条线，或将带动投行、机构业务向上发展。 ROE保持行业领先地位，自营规模持续上升。公司ROE位居行业前列，前三季度加权ROE为6.70%，同比+0.47pct。ROE提升得益于盈利能力较去年同期有所上升。其中自营业务收入快速增长，前三季度自营收入为58.30亿元，同比+19.73%，公允价值变动贡献自营收入的65.92%，实现收入38.43亿元，同比+422.47%。金融投资性资产规模的增加为自营整体增长的主要原因，23Q3金融投资资产规模同比+12.58%，其中交易性金融资产同比+35.58%，占总资产比重达到33.54%，同比+6.65pct；另一方面，公司的衍生金融资产规模也得到大幅扩充，同比+71.30%。 综上所述，公司自营收入增长带动ROE领先，未来风控指标的调整或促进自营、机构业务成为第二增长曲线。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.80/0.90/1.01元，对应2023年PE为15.36x，维持“买入”评级。 风险提示：业务开展不及预期风险，宏观经济下行风险，金融市场波动风险，行业监管趋严风险

     中国银河(601881) 投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。目标价14.04元，维持“优于大市”评级。 【事件】中国银河发布2023年前三季度业绩：公司实现营业收入254.8亿元，同比-6.6%；归母净利润66.0亿元，同比+2.5%；对应EPS0.15元，ROE6.7%。第三季度实现营业收入80.7亿元，同比-11.0%，环比-7.4%。归母净利润16.6亿元，同比-21.3%，环比-38.1%。 市场交易量下降，经纪业务小幅下滑。2023年前三季度公司经纪业务收入42.0亿元，同比-15.1%，占营业收入比重16.5%。第三季度经纪业务收入13.2亿元，同比-20.3%。前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%；全市场两融余额15909亿元，较年初+3.4%。 债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023年前三季度公司投行业务收入3.3亿元，同比-35.8%。股权业务承销规模同比-80.7%，债券业务承销规模同比+34.1%。股权主承销规模17.7亿元，排名第44，为四家再融资。债券主承销规模2679亿元，排名第12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为1372亿元、837亿元、196亿元。IPO储备项目2家，排名第32，其中两市主板1家，创业板1家。 资产管理规模小幅下滑，主动管理占比提升。2023年前三季度公司资管业务收入3.4亿元，同比-1.0%；第三季度资管业务收入1.2亿元，同比+12.7%。截止至2023年上半年，资产管理规模1108亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币450.65亿元，单一资产管理产品规模为人民币632.29亿元，专项资产管理产品规模为人民币25.51亿元。 自营规模大幅增长，投资收益单季同比下滑。投资收益（含公允价值）58.3亿元，同比+19.7%；第三季度投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-20.6%。2023年上半年公司自营资产规模增长较快，较年初提升16%至3513亿元。 投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.77/0.89/0.95元（原预测为0.90/0.91/0.99元），BVPS分别为8.77/9.31/9.04元（原预测为8.97/9.59/10.23元）。我们给予其2023年1.6xP/B（原为2023年1.5xP/B），对应目标价14.04元（原为13.45元，+4%），维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     中国银河(601881) 公司隶属汇金系，集团治理先进。同为中央汇金系的券商公司包括中金公司、国泰君安、中信建投、申万宏源，中国银河作为汇金公司旗下重要的证券金融平台及证券行业和资本市场的“国家队”，公司可以及时把握国家发展大政方针，享受资源协同便利。 新任总裁曾任中金投行部门负责人，有望带动短板投行业务发展。公司新任总裁王晟曾在中金公司负责投行业务20余年，2022年加入中国银河后参与制定了公司新的三年规划，管理层清楚地认识到当前银河证券市场化体制机制改革不到位、投行文化积淀不深，后续或将推动完善市场化体制机制建设，促进内部资源整合，提升投行实力。 近年业绩成长性明显，ROE水平居券商前列，主要受自营债券业务驱动。2018年以来，公司归母净利润同比增速均领先行业，业绩成长性凸显。截至2023H，公司上半年ROE5.1%，仅次于中信建投，位居行业第二。 资产规模领先，营业网络覆盖广泛。公司2013年在香港上市，2017年在A股上市。当前公司总资产/净资产规模分别为6904/1176亿，位列行业第5/7。公司成立初期在合并原四大行、人保及中经开旗下证券业务部门基础上，不断扩大营业部覆盖，当前境内营业部达487家，覆盖国内31个省市地区，具备行业内最多的营业部布局。境外通过国际子公司布局至20+个国家/地区。 用表水平领先，自营固收贡献明显业绩增量。2023H，公司杠杆率水平仅次于中金公司位居行业第二。2018-2023H，公司金融投资资产规模增长319%，其中债权资产规模贡献主要增量，增长327%，也是杠杆使用的主要方向。后续监管对证券行业风控监管指标的放松或将继续推动公司基本面良性发展。 盈利预测与投资评级：我们预计中国银河2023-2025年营业收入分别为347.5/405.3/455.6亿元，同比+3.3%/16.7%/12.4%；归母净利润分别为89.18/121.72/147.18亿元，同比+14.9%/36.5%/20.9%；对应EPS分别为0.85/1.15/1.39元/股。我们认为，中国银河盈利能力较强，且投行、自营业务发展潜力较大，具备ROE持续提升潜力。基于PB-ROE方法预测，给予公司1.60倍PB估值，对应目标股价17.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：公司战略发展受阻；市场占有率下滑；市场竞争加剧；净资本充足率较低；债券市场波动。

     中国银河(601881) 投资要点： 事件：公司近期发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业总收入254.83亿元，同比-6.58%；实现归母净利润66.03亿元，同比+2.53%。业绩符合预期。 点评： 手续费收入阶段性承压。经纪业务方面，1-9月A股合计成交额183.39万亿元，同比-3.55%；公司实现经纪业务手续费净收入42.03亿元，同比-15.06%，经纪业务收入随市场成交额下滑阶段性承压。投行业务方面，1-9月市场股权融资规模合计9831.95亿元，同比-22.92%；公司实现投行业务手续费净收入3.30亿元，同比-35.80%，承销业务收入随市场景气度下滑有所减少。资管业务方面，1-9月公司实现资管业务手续费净收入3.44亿元，同比-1.00%，资管业务收入整体平稳。另外，1-9月市场日均两融余额为15909.52亿元，同比-2.85%；公司实现利息净收入33.20亿元，同比-17.28%，跑输行业平均水平。 自营业务收入增长较快。2023年前三季度，公司实现投资净收益及公允价值变动合计58.30亿元，同比+19.76%，自营业务收入增长主要原因是交易性金融资产和衍生金融工具公允价值变动增加。 资产规模快速增长。截至2023年9月末，公司资产总额6763.23亿元，同比+8.68%；归母净资产总额1205.73亿元，同比+16.89%；ROE为5.48%，较去年同期下降0.76个百分点。 投资建议：公司凭借线下网络和客户规模优势获取财富管理转型先机，业绩表现平稳，自营业务收入增长较快，有望持续受益于活跃资本市场系列政策。预计公司2023至2024年每股收益分别为0.76元和0.94元，对应PE估值分别为15.86倍和12.82倍。维持对公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行及利率波动风险；股基成交额大幅萎缩导致经纪业务收入下降；市场大幅波动导致投资收益和公允价值变动损益变大；资本市场改革进展不及预期；公司治理机制变动风险；信用违约风险；行业监管趋严风险；行业竞争加剧风险。

     中国银河(601881) 事件概述 10月9日，中国银河公告了可转债“中银转债”（债券代码113057）转股情况。“中银转债”于2022年9月30日开始转股，截至2023年9月30日，累计共有约40.73亿元“中银转债”转为公司A股普通股股票，因转股形成的股份数量约4.15亿股，占“中银转债”转股前公司已发行股份总额的4.0930%。截至2023年9月30日，尚未转股的“中银转债”金额约37.27亿元，占“中银转债”发行总额的47.7826%。 分析判断: 转债转股夯实公司资本，这在再融资节奏放缓的市场背景下尤为重要。2023年8月27日，证监会发文统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。其中，明确“对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。”早在今年1月3日，证监会答记者问时，就表示“审核中将充分关注上市证券公司融资的必要性、合理性，把好股票发行入口关”。 中国银河证券于2022-3-24公开发行78亿元期限为6年的可转债。中银转债于2022-5-10在上交所挂牌交易，转股期起止时间为自2022-9-30至2028-3-23。当前转股价为9.70元/股（2023-7-17之前为10.24元/股）。截至2023年二季度末，中国银河股本103.47亿股，净资产1175.68亿元；仅考虑到第三季度转股因素，至2023年三季度末，中国银河股本约105.55亿股，净资产增加19.89亿元。假设剩余转债均完成转股，将增加股本至109.39亿股，净资产自2023年中报再增加57.16亿元。 实控人中央汇金增持四大行提振市场信心 中国银河的第一大股东为中国银河金融控股有限责任公司（简称“银河金控”），其为中央汇金投资有限责任公司（下称中央汇金）的控股（69.07%）子公司。中央汇金通过银河金控持股中国银河约50.13%股权（转债转股后比例将被动稀释）。 中央汇金公司于2003年12月成立，是由国家出资设立的国有独资公司，国务院经全资控股的中国投资有限责任公司，对中央汇金持股100%。中央汇金公司根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。根据2023年中报，中央汇金公司总资产6.71万亿元，净资产6.21万亿元；今年上半年实现营收3236亿元，净利润3166亿元。 10月11日晚间，国有四大行集体发布关于控股股东增持本行股份的公告，中央汇金分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持2488.79万股、3727.22万股、2761万股、1838万股A股股份，拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本行股份。按照当天收盘价计算，汇金公司对四大行合计增持金额为4.77亿元。 中央汇金此番对四大行的增持提振市场信心，我们预计增持范围有望从银行板块向券商、保险板块扩散。因此梳理了中央汇金及其子公司对金融企业的投资，潜在受益标的包括中国银河、光大证券、申万宏源、中信建投、中金公司、新华保险等。 零售经纪传统龙头，财富转型路径畅通 根据公司2023年中报，中国银河共有37家分公司，479家证券营业部，客户基础牢固。今年上半年，公司经纪业务净收入28.84亿元，占全行业经纪净收入的5.51%，排名第6。中国银河凭借线下网络和客户规模优势获取财富管理转型先机，保持零售业务服务领先。基金业协会披露的数据显示，中国银河证券偏股型公募基金保有规模618亿元（截至2023年6月末），在券商中排名第6，在基金销售机构整体（含银行、第三方）中排名第23。 投资建议 中国银河是国内分支机构数最多的证券公司之一，客户资源优势突出，公司在财富管理的表现值得期待。我们预测公司2023/2024/2025年实现营业收入315.75/354.88/381.40亿元，净利润预计82.12/90.46/95.35亿元，每股收益0.78/0.83/0.87元。对应2023年10月23日11.90元/股收盘价，市盈率PE分别为15.29/14.39/13.65倍，市净率PB分别为1.032/1.031/1.026倍。 公司股东实力雄厚，中央汇金通过控股子公司银河金控持有公司50.13%股权，其中A股51.61亿股，占A股总股本的75%；剔除第一大股东持股的流通市值约340.27亿元，占总市值的35.82%。中国银河在上证指数（000001.SH）中权重0.15%，在沪深300（000300.SH）指数中权重0.08%，在证券公司（399975.SZ）中权重0.91%。维持公司“增持”投资评级。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险，互联网券商崛起对零售经纪、两融、金融产品代销市场份额的挤占风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等

     中国银河(601881) 事件概述 10月9日，中国银河公告了可转债“中银转债”（债券代码113057）转股情况。“中银转债”于2022年9月30日开始转股，截至2023年9月30日，累计共有约40.73亿元“中银转债”转为公司A股普通股股票，因转股形成的股份数量约4.15亿股，占“中银转债”转股前公司已发行股份总额的4.0930%。截至2023年9月30日，尚未转股的“中银转债”金额约37.27亿元，占“中银转债”发行总额的47.7826%。 分析判断: 转债转股夯实公司资本，这在再融资节奏放缓的市场背景下尤为重要。2023年8月27日，证监会发文统筹一二级市场平衡，优化IPO、再融资监管安排。其中，明确“对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。”早在今年1月3日，证监会答记者问时，就表示“审核中将充分关注上市证券公司融资的必要性、合理性，把好股票发行入口关”。 中国银河证券于2022-3-24公开发行78亿元期限为6年的可转债。中银转债于2022-5-10在上交所挂牌交易，转股期起止时间为自2022-9-30至2028-3-23。当前转股价为9.70元/股（2023-7-17之前为10.24元/股）。截至2023年二季度末，中国银河股本103.47亿股，净资产1175.68亿元；仅考虑到第三季度转股因素，至2023年三季度末，中国银河股本约105.55亿股，净资产增加19.89亿元。假设剩余转债均完成转股，将增加股本至109.39亿股，净资产自2023年中报再增加57.16亿元。 实控人中央汇金增持四大行提振市场信心 中国银河的第一大股东为中国银河金融控股有限责任公司（简称“银河金控”），其为中央汇金投资有限责任公司（下称中央汇金）的控股（69.07%）子公司。中央汇金通过银河金控持股中国银河约50.13%股权（转债转股后比例将被动稀释）。 中央汇金公司于2003年12月成立，是由国家出资设立的国有独资公司，国务院经全资控股的中国投资有限责任公司，对中央汇金持股100%。中央汇金公司根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，实现国有金融资产保值增值。根据2023年中报，中央汇金公司总资产6.71万亿元，净资产6.21万亿元；今年上半年实现营收3236亿元，净利润3166亿元。 10月11日晚间，国有四大行集体发布关于控股股东增持本行股份的公告，中央汇金分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持2488.79万股、3727.22万股、2761万股、1838万股A股股份，拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续在二级市场增持本行股份。按照当天收盘价计算，汇金公司对四大行合计增持金额为4.77亿元。中央汇金此番对四大行的增持提振市场信心，我们预计增持范围有望从银行板块向券商、保险板块扩散。因此梳理了中央汇金及其子公司对金融企业的投资，潜在受益标的包括中国银河、光大证券、申万宏源、中信建投、中金公司、新华保险等。 零售经纪传统龙头，财富转型路径畅通 根据公司2023年中报，中国银河共有37家分公司，479家证券营业部，客户基础牢固。今年上半年，公司经纪业务净收入28.84亿元，占全行业经纪净收入的5.51%，排名第6。中国银河凭借线下网络和客户规模优势获取财富管理转型先机，保持零售业务服务领先。基金业协会披露的数据显示，中国银河证券偏股型公募基金保有规模618亿元（截至2023年6月末），在券商中排名第6，在基金销售机构整体（含银行、第三方）中排名第23。 投资建议 中国银河是国内分支机构数最多的证券公司之一，客户资源优势突出，公司在财富管理的表现值得期待。我们预测公司2023/2024/2025年实现营业收入315.75/354.88/381.40亿元，净利润预计82.12/90.46/95.35亿元，每股收益0.78/0.83/0.87元。对应2023年10月23日11.90元/股收盘价，市盈率PE分别为15.29/14.39/13.65倍，市净率PB分别为1.032/1.031/1.026倍。 公司股东实力雄厚，中央汇金通过控股子公司银河金控持有公司50.13%股权，其中A股51.61亿股，占A股总股本的75%；剔除第一大股东持股的流通市值约340.27亿元，占总市值的35.82%。中国银河在上证指数（000001.SH）中权重0.15%，在沪深300（000300.SH）指数中权重0.08%，在证券公司（399975.SZ）中权重0.91%。维持公司“增持”投资评级。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险，互联网券商崛起对零售经纪、两融、金融产品代销市场份额的挤占风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。

     中国银河(601881) 投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。 目标价 13.45 元，维持“优于大市”评级。 【事件】 中国银河发布 2023 年中期业绩：实现营业收入 174.1 亿元，同比-4.4%；归母净利润 49.4 亿元，同比+14.2%；对应 EPS 0.48 元， ROE 5.1%。第二季度实现营业收入 87.2 亿元，同比-19.8%，环比+0.22%。归母净利润 26.9亿元，同比-2.9%，环比+19.6%。 市场交易量下降，经纪业务收入下滑。 2023 年上半年公司经纪业务收入 28.8亿元，同比-12.4%，占营业收入比重 16.6%。全市场日均股基交易额 10271 亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入 2.57 亿元，同比-24.1%，占经纪业务收入 8.92%。公司两融余额 798 亿元，较年初+0.6%，全市场两融余额 15885亿元，较年初+3.1%。 债券承销表现亮眼，股权业务下滑。 2023 年上半年公司投行业务收入 1.9 亿元，同比-19.8%。股权业务承销规模同比-89.5%，债券业务承销规模同比+24.9%。股权主承销规模 7.3 亿元，排名第 51；再融资 4 家，承销规模 7 亿元。债券主承销规模 1713 亿元，排名第 12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 857 亿元、 601 亿元、 109 亿元。 IPO 储备项目 5 家，排名第 27，其中两市主板 1 家，北交所 1 家，创业板 2 家，科创板 1 家。 资产管理规模收入均小幅下滑。 2023 年上半年公司资产管理业务收入 2.2 亿元，同比-7.1%。资产管理规模 1108 亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币 450.65 亿元，单一资产管理产品规模为人民币 632.29 亿元，专项资产管理产品规模为人民币 25.51 亿元。 自营规模大幅增长，二季度投资收益同比下滑。 2023 年上半年投资收益（含公允价值） 46.6 亿元，同比+37.1%；第二季度投资收益（含公允价值） 22.5亿元，同比-20.6%。报告期内公司自营资产规模增长较快，较年初提升 16%至 3513 亿元。 投资建议： 我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.90/0.91/0.99 元， BVPS 分别为 8.97/9.59/10.23 元。我们给予其 2023 年 1.5x P/B（原为 1.3x 2023 PB） ，对应目标价 13.45 元（+11%） ，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

     中国银河(601881) 2023年中报概况:中国银河2023年上半年实现营业收入174.14亿元，同比-4.38%；实现归母净利润49.39亿元，同比+14.15%。基本每股收益0.45元，同比+15.38%；加权平均净资产收益率5.10%，同比+0.90个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-12.45%。3.股权融资业务加强项目储备，债权融资规模同比增幅明显，投行业务手续费净收入同比-19.74%。4.券商资管规模微幅下降，集合资管规模有所增加，资管业务手续费净收入同比-7.47%。5.权益自营稳步提升，固收自营加快向表外客需业务赋能，投资收益（含公允价值变动）同比+36.92%。6.两融规模企稳回升，质押规模小幅回落，利息净收入同比-17.54%。7.得益于多元化的收入布局以及广泛的地域分布，国际业务营收净利双升。 投资建议:报告期内公司经纪业务手续费净收入虽受市场环境影响有所下滑，但零售经纪业务保持行业领先，机构经纪业务稳中有升；投行、资管虽有波动但收入占比较低；自营投资主要聚焦于固收领域，在上半年固收行情牛市氛围的加持下，公司投资收益快速改善；国际业务实现差异化竞争，营收净利增势喜人。预计公司2023、2024年EPS分别为0.69元、0.75元，BVPS分别为9.08元、9.55元，按9月5日收盘价11.35元计算，对应P/B分别为1.25倍、1.19倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期