浙商证券(601878) 投资要点 事件：浙商证券发布2024年业绩。公司2024年实现营业收入158.2亿元，同比-10.3%；归母净利润19.3亿元，同比+10.2%；对应EPS0.49元，ROE6.8%，同比+0.1pct。其中2024Q4实现营业收入39.2亿元，同比-21.9%，环比+0.6%；归母净利润6.67亿元，同比+57.6%，环比+38.8%。 代买收入大幅增长，零售端机构端齐头并进：2024年全市场日均股基交易额11853亿元，同比+23.1%。全市场两融余额18646亿元，较年初+12.9%。市场交投活跃度回升背景下，2024年公司经纪业务收入23.5亿元，同比-4.9%（主要系期货经纪业务收入下滑），占营业收入比重36.7%（剔除其他业务收入）。其中代理买卖证券业务净收入12.04亿元，同比增长22%。公司两融余额242亿元，较年初+22%，市场份额1.3%，较年初+0.1pct。2024年公司积极推动上市公司和私募机构产业链服务，金融科技赋能打造“鑫管家”私募综合服务品牌，年底私募服务规模达1,007亿元。 股权融资市场收紧，投行业务相对承压：2024年公司投行业务收入7.2亿元，同比-17.9%。股权主承销规模16.4亿元，同比-83.0%，排名第27；其中IPO1家，募资规模1亿元；再融资15家，承销规模15亿元。公司IPO储备项目3家，排名第20，其中北交所1家，创业板2家。债券主承销规模1115亿元，同比-20.7%，排名第24；其中公司债、金融债、企业债承销规模分别为1074亿元、16亿元、16亿元。 资管业务收入小幅下滑，固收类产品管理规模有所提升：2024年公司资管业务收入3.9亿元，同比-6.2%。资产管理规模953亿元，同比+4.6%。公司持续巩固“固收+场外期权”策略产品的行业优势，积极布局以自研指数为基础的“固收+”产品，探索开发“存款+”、“回购+”等现金管理策略新产品，固收类产品管理规模较年初提升11.6%。 大类资产配置运作有效，投资收益大幅增长：2024年公司投资收益（含公允价值）17.4亿元，同比+69.3%；第四季度投资收益（含公允价值）7.1亿元，同比+401.9%。2024年公司自营大类资产配置运作有效，债券投资久期策略和择时效应较好，取得超额收益；金融产品投资规模稳步扩大，布局稳健，并发挥出协同作用。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年经营情况，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.65/22.98/25.41亿元，对应同比增速分别为12.05%/6.16%/10.56%，对应EPS分别为0.47/0.59/0.66元/股，当前市值对应PB估值分别为1.11x/1.07x/1.02x。看好公司发力同业并购补足财富管理业务版图，同时在协同发展战略引领下进一步提升竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。

     浙商证券(601878) 投资要点： 事件：浙商证券发布2024年三季报，公司实现营业收入118.96亿元，同比下滑5.8%；归母净利润为12.65亿元，同比下滑4.9%；实现基本每股收益0.33元，同比下滑8.3%；加权平均净资产收益率为4.59%，同比减少0.42pct。单季度来看，公司三季度营收38.96亿元，同比/环比增幅分别为-6.5%/-5.4%；三季度实现归母净利润4.81亿元，同比/环比增幅分别为14.8%/42.7%。此外，前三季度公司其他业务收入为78.75亿元，同比-3.8%。三季度末公司总资产/净资产分别为1454.60亿元/279.66亿元，同比增幅分别为7.77%/2.07%，杠杆倍数提升0.03x至4.21x。 各项业务发展稳健，投行业务及其他业务收入稍有拖累。各项业务来看，前三季度公司自营、经纪、资本中介、资管业务均实现同比正增，投行业务下滑，但边际改善。公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为10.3亿元（+16.5%）、14.57亿元（+10.1%）、4.49亿元（-33.7%）、6.39亿元（+12.5%）、3.04亿元（+17.8%）。业务收入结构方面，公司其他业务收入占比较高，2024前三季度占比达66.20%。从调整后营收看，自营业务营收占比由2024年上半年的22.04%提升至25.41%，经纪/投行/资管/资本中介业务占比分别为35.94%/11.08%/7.50%/15.76%。 经纪业务韧性较强，自营业务支撑业绩。在行业前三季度经纪业务收入呈同比下滑的趋势下，公司经纪业务仍保持10.1%的正增长，表明公司经纪业务行稳致远，抗风险能力较强，财富管理转型收效显著。自营业务是公司前三季度业绩提升主要驱动力，Q3实现收入4.6亿元，较2023年Q3亏损200万元明显向好，2024年重新搭建的投研体系保障公司自营业务稳健发展，一季度自营业务收入奠定全年自营收入正增长基础，Q1/Q2/Q3单季度年化收益分别为4.49%/1.61%/2.30%。公司投行业务下滑较明显，前三季度同比下滑33.68%，Q3同/环比分别增长-18.91%/20.74%，环比改善。据wind数据，公司前三季度股权承销排名行业27位，较2023年前三季度15名有明显下滑，股权融资业务有待改善。债券承销排名行业23位，较2023年前三季度20位略有下滑。 收购国都证券接近尾声，向中大型券商加速转型。目前，浙商证券收购国都证券变更控股股东、实际控制人的申请正处于获证监会受理阶段，若交易推进顺利，则浙商证券将超越中诚信托成为国都证券第一大股东。浙商证券与国都证券合并后，浙商证券可以通过国都证券间接获取中欧基金的股权，从而弥补其在公募基金业务上的短板，与公司的财富管理、研究业务等形成协同效应，在大力发展权益类公募基金的背景下进一步提升整体竞争力。 投资建议：公司根据市场情况，迎难而上，抢抓机遇，积极通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。受益于本次市值管理及并购重组市场改革的利好政策落地，叠加资本市场成交额持续回暖，我们上调并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为18.65/22.48/24.43亿元，对应增速分别为6.32%/20.57%/8.65%，预计未来随着成功对国都证券业务进行整合，以及财富管理等业务板块核心竞争力逐渐凸显，我们认为给予公司2024年1.9-2.0倍PB较为合理，对应价格合理区间为14.35-15.10元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；收购国都证券不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。

     浙商证券(601878) 公司8月24日披露2024年半年报 2024年上半年公司实现总营收80.00亿元（-5.39%），实现归母净利润7.84亿元（-13.94%），扣非后归母净利润7.77亿元（-13.36%），基本每股收益0.20元（-16.67%）。公司2024年上半年ROE为2.85%，较上年同期减少0.59pct。 财富管理展业绩韧性 2024年上半年公司实现经纪业务净收入10.21亿元（-18.39%），受上半年市场交易量下滑以及佣金费率下降的双重影响，公司经纪业务业绩承压。财富管理业务方面，上半年公司持续探索“研究+财富”新发展模式，新增各类金融产品销量245亿元（+23.12%），金融产品保有量为430亿元（+2.38%），销量与保有量逆势增长，公司财富管理凸显业绩韧性 两融市场份额提升，整体表现优于市场 上半年，公司实现利息净收入4.01亿元（+15.23%），截至2024年6月末，公司融资融券余额为179.37亿元，较2023年末下降15.81亿元，变动幅度为-8.81%，低于市场降幅。上半年证券市场市场在政策调控和市场情绪的影响下，全市场融资融券规模出现下滑，市场规模下降10.30%，公司融资融券业务规模市场份额提升至1.16%。股票质押方面，截至2024年6月末，公司股票质押业务规模37.91亿元，较2023年末略有下降。 公募管理规模稳步增长 上半年，公司实现资管业务净收入2.06亿元（+16.38%），公司通过全资子公司浙商资管开展资产管理业务。截至2024年6月30日，存量资产管理规模1，020.76亿元，较年初提升12.05%。公募基金及各类集合产品销售总量651.08亿（+93.41%），其中，公募基金管理规模稳步攀升，6月末存量规模为383.78亿元（+32.42%），较年初增长22.26%。 投行股权业务受政策影响，规模下滑明显 2024年上半年，新股发行节奏放缓，再融资市场整体也收紧，公司实现投行业务净收入2.86亿元（-39.92%）。上半年完成股权、债券主承销项目共123单，融资总规模达到479亿元。其中，完成股权主承销项目2单，，合计融资规模达9.7亿元（-74.42%）。完成债券主承销121单，承销金额469.4亿元（-42.36%）。浙江省内，公司债承销金额及单数位列第2，区位优势明显。 自营业务承压 上半年，公司实现自营业务净收入5.87亿元（-36.33%），2024年初至今市场情绪持续低迷，权益市场不断走弱，自营业绩表现不及去年同期。上半年公司交易性金融资产规模达346.24亿元（-17.40%），其中，债券投资占比58.30%，较去年同期减少8.89pct 投资建议 当前市场景气度偏低背景下，公司业务整体表现稳健，24年公司一直积极推进并购国都证券，目前在申请成为国都证券股东资格已获证监会受理，未来看好公司并购重组带来的估值提升。我们预测公司2024-2026年基本每股收益分别为0.46元、0.48元、0.58元，每股净资产分别为7.24元、7.61元、8.09元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场波动风险，市场活跃度不及预期，基金销售市场竞争加剧

     浙商证券(601878) 投资要点： 事件：浙商证券发布2024年半年报，公司实现营业收入80亿元，同比下滑5.4%；归母净利润为7.84亿元，同比下滑13.9%；实现基本每股收益0.20元/股，同比下滑13.9%；加权平均净资产收益率为2.85%，同比减少0.59pct。单季度来看，公司二季度营收41.18亿元，同比/环比增幅分别为16.8%/6.1%，均有所提升；二季度实现归母净利润3.37亿元，同比/环比分别下降20.3%/24.6%。各项业务来看，公司自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为5.75亿元（-35.1%）、10.21亿元（-18.4%）、2.86亿元（-39.9%）、4.01亿元（+15.2%）、2.06亿元（+16.4%）。上半年公司其他业务收入为54.36亿元，同比4.1%，占营业收入比重为61.8%，下降了6.17pct。 在经纪、自营与投行业务承压背景下，公司积极探索财富管理服务。经纪、自营与投行业务降幅较大，24H1与24Q2各业务收入同环比均大幅下降。其中，24Q2自营业务受市场波动影响，同/环比分别下滑60.78%/76.08%。据我们测算，截至24Q2，公司自营年化收益率为2.34%，相较23Q2、24Q1的3.68%、3.65%均有所下降。经纪业务受交易活跃度下降的影响有所下滑，但公司积极推动上市公司和私募机构产业链服务，加强居民财富管理服务，并取得较大成效。公司持续探索研究+财富新发展模式，为财富管理业务打造新的核心竞争力。根据公司半年报数据，公司上半年新增各类金融产品销量245亿元，同比上升23.12%；同时，上半年末金融产品保有量为430亿元，同比上升2.38%，销量与保有量逆势双重上升。 资本中介与资管业务稳中向好。公司通过全资子公司浙商资管开展资产管理业务，报告期内，在经受住了市场大幅震荡的压力下，较为有序地推进产品布局、业务优化和销售能力提升等各项工作。根据公司半年报数据，截至2024年6月30日，存量资产管理规模1020.76亿元，较年初提升12.05%。公、私募固收产品管理规模实现大幅上升，“固收+”业务势头迅猛，固收资产管理规模绝对量提升近140亿，较年初提升19.24%;公募基金管理规模稳步攀升，6月末存量规模为383.78亿元，较年初增长22.26%。 有望成为国都证券第一大股东，进一步提升整体竞争力。2024年6月，公司成为同方创投所持国都证券3.47亿股股份（对应国都证券5.95%股份）公开挂牌项目、嘉融投资所持国都证券0.85亿股股份（对应国都证券1.46%股份）公开挂牌项目的受让方，成交价格分别为9.11亿元、2.24亿元。至此，浙商证券从8家股东手中受让国都证券34.25%股权，共斥资51.28亿元。目前，变更控股股东、实际控制人的申请已获证监会受理，若交易推进顺利，则浙商证券将超越中诚信托成为国都证券第一大股东。浙商证券与国都证券合并后，双方可以在各自优势领域进行资源整合和优化，提升整体业务效率和盈利能力。公募基金业务方面，浙商证券持有浙商基金的股份，但其管理规模相对较小。相比之下，国都证券持有中欧基金20%的股权，而中欧基金管理规模较大，行业排名领先。通过此次合并，浙商证券可以通过国都证券间接获取中欧基金的股权，从而弥补其在公募基金业务上的短板，与公司的财富管理、研究业务等形成协同效应，进一步提升整体竞争力。 投资建议：公司根据市场情况，迎难而上，抢抓机遇，积极通过外延扩张方式进一步提升综合竞争力。根据半年报各业务数据及我们对未来业务趋势判断，同时考虑到上半年市场交易量及佣金费率双降，我们调整并更新了公司的盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为17.66/22.88/25.26亿元，对应增速分别为0.68%/29.55%/10.41%，预计未来随着成功对国都证券业务进行整合，以及财富管理等业务板块核心竞争力逐渐凸显，我们认为给予公司2024年1.6-1.8倍PB较为合理，对应价格合理区间为12.04元-13.55元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场交投活跃度下降拖累经纪业务；收购国都证券不及预期；市场波动加剧拖累资管、自营投资业务；金融监管趋严；并购整合效果不及预期。