招商轮船(601872)
投资要点
公司公布 23H1 业绩：收入 129.90 亿元，同比下降 5.37%；归母净利润 27.71 亿元，同比下降 4.13%；其中 Q2，收入 71.07 亿元，同比下降 6.87%，归母净利润 16.49 亿元，同比增加 4.05%。
分业务
油运： Q2 运价波动剧烈，处历史同期高位
上半年运价波动剧烈，行业季节性特征淡化， 5.30-6.20 期间，运价最高反弹至7.5万美元/天，累计涨幅241%。 主要源于国内需求恢复以及美湾和巴西长运距航线的贡献。
根据波交所， 2023 年 1-6 月， VLCC-TD3CTCE 均值高达 43,147 美元/天，同比+562%；其中， Q2 运价均值 39,003 美元/天，同比+442%。按照行业规律，一般Q2 业绩主要参照 3-5 月运价（ 51,920 美元/天），而 Q1 参照的 12-2 月运价中枢为34,371 美元/天。
23H1， 公司油运业务贡献净利润 18.14 亿元/+6354.25%。
干散： BDI 指数 Q2 环比大幅改善，但仍低位蛰伏，静待边际改善23H1， BDI 平均 1157，同比下降-49%，其中， Q2， BDI 平均 1313，同比-48%，环比 Q1+30%。根据克拉克森，干散货航运 2023-2024 年供需差分别为 0.5%、0.4%。
23H1， 公司干散业务贡献净利润 3.55 亿元/同比-75.88%。
集运业务： 23H1 贡献净利润 4.62 亿元/同比-63.54%。
滚装运输： 23H1 贡献净利润 1.26 亿元/同比+1304.76%。
VLCC 零星下单不改行业供给刚性，旺季运价高度值得期待根据克拉克森， 2023 年至今共有 11 艘 VLCC 新船订单，新订单运力占总运力比重为 2%，仍处历史低位。 我们认为， 在双碳目标下， 油轮船东规模下单的意愿仍然不强，且新订单的预计交付时间都排在 2026 年之后。 此外，叠加 IMO 日渐趋严的环保规定，以及各国对老旧船的限制，未来 2-3 年的供给刚性难以撼动。
下半年主要关注:
1） 国内复苏以及原油进口量恢复；
2） 第 11 轮制裁的执行力度；
3）油价能否企稳。近期油价出现反弹，影响货主拿货意愿，若油价趋于稳定或带来贸易恢复；
4）欧佩克减产背景下， 全球原油出口结构变化，我们认为，上游减产并不直接影响下游的需求，故来自美国及南美等长运距产油国的出口量增加有望替代中东减产部分， 带来运距的进一步拉长；
5）全球尤其国内宏观复苏带动干散需求修复。
盈利预测与估值
公司 VLCC 运力规模全球第一、干散船队规模世界领先，盈利弹性大，后续将显著受益景气周期，预计 2023-2025 年归母净利润 60.28、 79.77、 83.97 亿元，维持“增持”评级。
风险提示
全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等。
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