长飞光纤(601869) 价格持续承压、投资收益下降及公允价值变动损失导致业绩下滑 公司发布2024年财报，全年实现营业收入122亿元，同比减少9%，归母净利润6.76亿元，同比减少48%，扣非后归母净利润3.67亿元，同比减少50%，公司营业外收入主要来自收购RFS德国及RFS苏州产生利得约1.94亿元。4Q单季实现营收35亿元，同比增长5.4%，归母净利润1.03亿元，同比减少75%，扣非后归母净利润5928万元，同比增长197%。 业绩下滑的主要原因是：1）全球光纤光缆行业传统光纤光缆产品有效需求不足、价格持续承压，公司相关产品收入及利润水平下降。2）投资收益下降及公允价值变动损失。 收入虽下降，但盈利能力提升 分业务看，1）光传输产品收入78.67亿元，同比减少12.79%，但毛利率31.68%，同比提升2个百分点，主要是通过新型光纤产品以优化产品结构、增强盈利能力。连续四年获评中国移动光缆类产品A级供应商，同时获评中国电信战略供应商。2）光互联组件收入21.16亿元，同比增长3.71%，毛利率29.3%，同比提升9.5个百分点。受益于人工智能的快速发展、数据中心算力的显著提升及网络迭代升级，子公司博创科技业务发展良好，加速构建全球化布局，海外业务收入占比已达44%。3）其他收入19.3亿元，同比减少5.4%，毛利率10.31%，同比提升1.7个百分点。 多元化取得实质性进展 公司在已完成初步布局的光模块与光器件、第三代半导体、海洋工程及工业激光器等领域均取得了实质性进展。1）空芯光纤已成功完成与国内三家运营商现网试点项目，并与多家设备商及互联网厂商进行合作测试，指标全球领先。公司拟设立新加坡全资子公司，专项聚焦于空芯光纤技术研发与产品销售推广，有望打开海外市场空间。2）长飞先进半导体进入设备安装调试阶段，预计25年4月底实现量产通线，达产后每年可生产36万片6英寸碳化硅晶圆。3）拟通过收购奔腾激光实现光纤产业链延展，旗下产品线将扩展覆盖12kW、20kW、60kW等高功率先进激光成套设备。4）24年11月完成对海缆制造平台长飞海洋科技的收购。5）长飞光学石英元器件研发及产业化项目已完成厂房基建及设备安装，预计25年上半年投产。 盈利预测与投资建议。由于公司24年收入不及预期，我们下调预测，预计公司2025-2027年归母净利润为9.71亿元、11.56亿元、13.25亿元（原预测25、26年分别为10.35亿元、12.50亿元）。公司在传统光棒光纤业务基础上，发展多模、空芯光纤等高附加值产品，同时积极多元化，打造潜在增长点，维持“增持”评级。 风险提示：光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务经营成果低于预期。

     长飞光纤(601869) 3Q单季收入及扣非净利润有所恢复 公司公布24年三季报，前三季度实现营业收入86.94亿元，同比减少13%，归母净利润5.73亿元，同比减少35%，扣非归母净利润3.08亿元，同比减少57%。3Q单季实现营业收入33.46亿元，同比增长7.5%、环比增长13%，归母净利润1.95亿元，同比减少29%、环比减少39%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长28%、环比增长97%。公司营业收入连续两个季度环比增长，扣非净利润连续三个季度环比增长，已从23Q4、24Q1的低谷恢复。 25年中国光缆需求有望恢复，数据中心用光缆需求快速增长 根据CRU数据，2024年全球光缆需求不增不减，在2025年迎来复苏，增速可达6.2%，总规模达到5.68亿芯公里，这其中中国市场将从2024年的负增长到2025年增长2.3%，北美市场则有15.9%的增长。24年数据中心的光缆需求仅占光缆总需求的5%，根据CRU预计，到2029年达到11%，数据中心内部以及DCI的光缆需求有望快速增长。 光纤光缆新品取得进展 今年公司G.654.E光纤在通信干线、数据中心直连、电力通讯等领域均取得了业务进展；OM4、OM5等高端多模光纤在数据中心内部得到更多应用。可突破实芯光纤的时延极限、衰减极限和容量极限的空芯光纤方面，公司亦与运营商客户共同验证了该等产品的传输性能及其在复杂管网环境部署的可行性，是空芯光纤及其传输系统从技术原型走向产业化的重要里程碑。 拟收购宝胜海洋工程电缆30%股权，与海工业务协同发展 公司此前发布公告拟以5.83亿元收购宝胜海洋工程电缆30%的股权，交易完成后公司共持有60%的股权。宝胜海洋工程电缆具备完善的海缆制造产能、技术研发能力及客户基础，公司通过收购可与现有线缆产品协同和互补；此前公司已成立海洋工程子公司，收购也有助于完善该领域布局，海缆海工协同、更好拓展份额。2023年宝胜海洋工程电缆实现收入10.79亿元，净利润969万元，净资产16.8亿元。 盈利预测与投资建议 三季报业绩有所恢复，后续普缆需求有望恢复、数通光纤有望高速增长，上调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.54亿元、10.35亿元、12.50亿元（原预测为5.91亿元、6.43亿元、7.85亿元），维持“增持”评级。 风险提示：光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务经营成果低于预期；收购宝胜海洋工程电缆股权尚未完成同时经营有不及预期的风险。

     长飞光纤(601869) 事件：前三季度，公司实现营业收入86.94亿元，同比-13.31%；实现归母净利润5.73亿元，同比-34.94%；实现扣非净利润3.08亿元，同比-56.63%；24Q3公司实现营业收入33.46亿元，同比+7.46%；实现归母净利润1.95亿元，同比-28.65%，实现扣非净利润1.88亿元，同比+28.48%。 公司费用管控和现金回流改善，下游AI领域带动出货改善。 2024Q1/Q2/Q3公司毛利率分别为26.80%/28.79%/27.67%，24Q3公司毛利率相比去年同期+1.95pct，环比-1.12pct，24Q3公司期间费率为18.8%，相比去年同期-2.0pct，环比-1.7pct，预计随着AI领域产品出货提升，毛利率将持续改善。2024Q3公司经营性现金净流入5.30亿元，同比环比均实现增长，同时截至2024年三季度末，公司应收账款和应收票据共计为60.36亿元，同比+7.3%，增长缓于营收增速，公司现金回流与费用管控能力持续提升。 CRU预测2024年为国内光纤底部，2025年将迎来复苏。根据CRU10月发布预测，全球光纤光缆需求在2024年基本持平，2025年将迎来复苏，年增长率约为6.2%，需求达到5.68亿芯公里，主要来自于美国市场的反弹、欧洲市场的复苏以及中国市场的企稳。国内市场方面，中国市场将从2024年的负增长到2025年会有2.3%的增长，一方面主要运营商都在减少对固网和移动网络的投资，导致光纤光缆需求减少，另一方面，运营商重点增加了云计算、数据中心等方面的投资，短期多膜光纤在数据中心、G.654.E光缆在骨干线路的应用不足与抵消普通光缆需求的下降，预计多模光纤将以每年10%的速度增长。光纤光缆出口方面，为应对海外对国内光缆反倾销税，中国厂商开始在海外建立光缆生产厂，一方面就近服务客户，另一方面规避反倾销风险，因此光纤出口逐年上升。 康宁业绩持续超预期，预计AI建设与海外电信传输增长将带动全球光纤需求上行。近日全球光纤龙头康宁（CORNING）发布2024年三季报，公司实现核心销售收入37.3亿美元，同比+8%，净利润6.1亿美元，同比+20%，二季度之后业绩持续超市场预期，主要受益于光通信业务的良好表现，光通信业务12.46亿美元，同比+36%，其中企业业务同比+55%，下游传统运营商市场与AI带动的数据中心建设均实现高速发展，三季度康宁与AT&T和Lumen达成的合作协议。海外AI数据中心内部与传输需求提高，以及海外运营商传输需求改善对有效带动全球光纤出货改善，我们看好AI基础设施建设对光纤产业链需求的促进效用。 投资建议：我们预计2024/2025/2026年公司分别实现归母净利润12.16/13.32/14.17亿元，对应PE17/15/14x，维持“推荐“评级。 风险提示：AI基础设施建设带动光纤出货增速不及预期，光纤出口海外的管制增多。

     长飞光纤(601869) 长飞光纤在光纤光缆行业地位稳固。2014年至今，国内光纤光缆行业头部厂商格局相对稳定，主要有长飞光纤、亨通光电、中天科技、烽火通信等领军公司。值得关注的是，2019-2023年行业进入平稳增长期，长飞光纤旗下光纤光缆板块收入复合增速处于领先，实现年均复合增长7.0%。 长飞光纤旗下光纤预制棒产量在国内位居第一，为争夺市场份额奠定基础。在光纤预制棒领域，长飞光纤是全球唯一掌握PCVD、OVD、VAD三大主流预制棒制备技术，并成功实现产业化的企业。公司在湖北潜江打造全球最大的光纤预制棒生产基地，实现VAD+OVD项目的规模化生产。自2016年以来，长飞光纤8年蝉联光纤预制棒、光纤、光缆销量全球第一。 长飞光纤连续多年在中国移动普通光缆集采的中标份额位列第一。2019-2023年国内光纤光缆行业处于平稳期，长飞光纤的光纤光缆板块收入由65亿元增长至85亿元，直接原因在于公司在中国移动普通电缆集采的中标份额保持行业领先。中国移动于2023年7月完成新一轮针对普通光缆的集中采购，采购总量约为1.08亿芯公里，公司投标价71.29亿元，中标份额约19%，位列第一。除此之外，近几年长飞光纤在中国移动特种光缆和带状光缆集中采购项目的中标排名也处于前列。 长飞光纤成为国内运营商G.654.E光纤集采主要供应商之一。三大运营商积极推进400G全光省际骨干网建设。2024年3月，中国移动全球首条400G全光省际骨干网正式商用，连接北京、河北、内蒙古三地网络，标志400G商用正式落地。此外中国电信和中国联通同样积极跟进骨干网400G的规模部署。公司G.654.E光纤在全球已部署近200万芯公里，成功应用于中国移动、中国电信、中国联通、国家电网和菲律宾、巴西等多个国家网络基础设施项目建设。2022-2023年中国移动G.654.E光纤集采中，主要中标方有长飞光纤、亨通光电和烽火通信；2023-2024年中国移动G.654.E光纤集采中，长飞光纤占据40%订单份额。 践行国际化战略，沿“一带一路”国家和地区陆续拓展海外业务。自2014年起，长飞公司已经在印尼、南非、巴西、波兰、墨西哥5个国家建立8个生产基地，设立50多个海外公司或办事处，服务全球100多个国家和地区。 多元化布局成效显著，业务结构持续优化。公司收入包括光纤预制棒及光缆光纤、光器件与模块及其他主营产品（工业激光器、海缆工程等）三部分构成。2019-2023年，公司收入稳定增长，由74.91亿元增长至131.05亿元，其中2023年光纤预制棒及光纤光缆部分占公司营业收入的比重下降至65%。光器件与模块、工业激光器、海缆工程等等多元化布局持续推进。 公司盈利预测及投资评级：公司是国内少数能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一，并持续向产业链的上下游拓展。我们认为，在主业保持领先优势下，公司海外战略与多元化战略持续推进，公司将向高质量发展持续迈进。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为118.99、127.27、138.38亿元，归母净利润分别为8.49、9.93、11.37亿元，对应PE分别为24X、21X、18X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：全球光纤光缆需求不足；海外市场竞争激烈；多元化布局低于预期。