长飞光纤(601869) 四季度扣非净利润表现不佳 公司发布2023年年报，2023年实现营业收入133.5亿元，同比减少3.5%，归母净利润12.97亿元，同比增长11%，扣非归母净利润7.3亿元，同比减少26%，非经常收益主要来自政府补助以及云晖光电的股权出售。4Q23单季实现营业收入33.2亿元，同比减少7%，归母净利润4.17亿元，同比增长43%，扣非归母净利润1995万元，同比减少90%，主要是因为毛利率同比下降4.1个百分点、环比下降5.7个百分点。 光纤光缆需求放缓，但盈利水平提升 分业务看：1）光纤预制棒及光纤收入31.72亿元，同比减少17%，毛利率同比提升5.6个点；2）光缆收入53.58亿元，同比减少7.6%，毛利率同比提升2.6个点；3）光器件及模块收入14.7亿元，同比增长2.4%；4）其他收入33.52亿元，同比增长21%。23年8月长飞先进半导体完成A轮股权融资，公司持有其股权比例下降至22.9%，成为公司的联营公司，不再纳入合并报表范围。 光纤光缆以外的新业务占收比超30%，多元化更进一步 2023年光纤光缆以外的新业务占收比超30%，其中与博创科技的业务及管理协同，并完成了博创科技与长芯盛的整合，博创向多家国内外互联网客户批量供货25G至400G速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆、400G-DR4硅光模块已实现量产出货；长飞先进半导体启动了年产可达36万片SiC MOSFET晶圆的功率器件项目建设；长飞宝胜已具备施工服务能力，2024年有望实现规模销售。 移动招标份额领先，空芯光纤具备竞争力 在中国移动2023年普通光缆采购中，长飞、烽火、中天、亨通、富通依然保持着中标的第一梯队，长飞以19.36%的份额位居榜首。公司与中国移动合作进行了全球首次四芯光纤与七芯光纤同缆的现网试验，公司是目前国际范围内少数可以实现公里级别空芯反谐振光纤制备的企业之一。 盈利预测与投资建议 根据公司经营情况，我们预计2024-2026年归母净利润分别为12.33亿元、13.52亿元、15.08亿元，分别同比增长-5%、10%、12%，对应2024-2026年PE为18倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：运营商对光纤光缆需求不及预期；竞争对手扩大产能导致供需格局恶化；创新业务因处于发展初期，经营成果低于预期。

     长飞光纤(601869) 事件： 2024年3月29日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入133.53亿元，同比下降3.45%；实现归母净利润12.97亿元，同比增长11.18%；实现扣非归母净利润7.30亿元，同比 833365999 下降25.67%；实现基本每股收益1.71元，同比增长11.04%。 直面市场压力，Q4单季度净利润大幅提升： 2023年，全球通信行业面临短期需求承压的挑战，公司直面市场压力，通过优化产品结构、加强成本控制、持续开拓市场等措施巩固了领先的市场地位，确保了稳定的利润水平。2023年公司实现营业收入133.53亿元，同比下降3.45%；实现归母净利润12.97亿元，同比增长11.18%。毛利率水平由2022年的23.45%提升至2023年度的24.50%，同比增长1.05pct。由于公司海外市场及多元化领域业务拓展，相关销售费用、管理费用增加，2023年销售费用同比增长21.45%，管理费用同比增长34.58%。Q4单季度，公司实现营业收入33.23亿元，同比下降7.37%，环比增长6.72%；实现净利润4.17亿元，同比增长42.96%，环比增长52.37%，实现大幅度提升。 受益于效率提升与产品结构优化，光纤光缆产品毛利率实现增长： 分板块看，光纤及光纤预制棒业务方面，短期市场需求承压，公司一方面通过效率提升和工艺优化确保成熟产品的利润水平，另一方面持续保持对新产品、新技术的研发投入和市场推广强度，不断优化产品结构。2023年实现营业收入31.73亿元，同比下降16.83%；实现毛利率53.15%，同比增长5.62pct。 光缆板块方面，公司进一步巩固了国内市场的领先地位，完善了海外产能布局，提升了市场份额及品牌知名度。同时，公司通信网络工程业务也在稳步推进。2023年实现营业收入53.58亿元，同比微降7.61%；实现毛利率17.80%，同比增长2.55pct。 光器件及模块方面，子公司博创科技完成了与长芯盛的整合，保持了在国内电信市场的领先优势，并在用于数据中心市场的高速光模块领域不断取得进展。2023年实现营业收入14.70亿元，同比微增2.43%；实现毛利率14.09%，同比微降1.61pct。 行业景气度向上趋势不变，高规格光纤光缆产品集采数量大幅提升： 根据移动公告，2023年7月，中国移动公布2023—2024年普通光缆集采结果，总体招标量为1.082亿芯公里，较2021—2022年的1.43亿芯公里有所下降，但与2021年以前招标量相当；单价限价70.47元/芯公里，较2021—2022年的68.93元/芯公里有所提升。本次集采中，公司以19.36%的中标份额位列第一。根据移动公告，2023年10月，中国移动公布了2023-2024年G.654E光纤光缆产品的集采结果，本次预估采购规模约折合122.79万芯公里，相较于2022年的33.24万芯公里大幅增长，但单价有所下降。本次集采中，公司以40%的中标份额位列第一。作为新一代光纤，G.654.E光纤超低衰减和超宽带的特性在长距离传输和高带宽应用方面具有显著优势，有利于推动我国400G的规模商用。我们认为，行业景气度向上趋势不变，G.654E高规格光纤光缆产品采购占比提升将有利于光纤光缆企业产品结构优化，进而带来盈利能力的提升。 投资建议： 156.25/173.94/191.86亿元，归母净利润分别为15.47/17.17/18.90亿元，对应EPS分别为2.04/2.27/2.49元。我们给予公司2024年17倍PE，对应目标价34.68元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：行业政策变动、原材料价格上涨、市场竞争加剧、技术升级、海外业务不及预期的风险。

     长飞光纤(601869) 投资要点： 全球领先的棒纤缆及数通产品供应商。长飞光纤拥有完备的产品矩阵，形成了棒纤缆、光器件及模块、综合布线、通信网络工程等通信相关产品与服务一体化的完整产业链及多元化和国际化的业务模式，致力于引领世界信息传输与智慧联接领域前进与发展，在全球光纤光缆行业占据重要市场份额。 公司具备领先的棒纤缆制备工艺，占据全球光纤光缆市场重要份额。长飞光纤是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，公司掌握的“PCVD+RIC”光纤预制棒生产技术处于世界领先水平。长飞光纤连续多年位列全球光纤光缆市场榜单前三位，在2023年，全球前十大厂商占据光纤光缆市场88.2%的市场份额，其中长飞光纤占 据全球11.30%的市场份额。 光网建设驱动光纤光缆主业上行。世界各地密集制定光纤接入规划，加强覆盖广度与提升连接速率向千兆规模进发是未来各国网络建设重要发展方向，家庭宽带市场需求持续旺盛，持续推动着全球宽带网络的光纤化改造。大规模算力资源海量数据调度需求，对骨干传送网提出更高要求。400G在骨干网中大规模部署，对于光纤性能提出了更高要求，特种光纤产业将迎来高速发展期。 多元化布局业务前景可期。1）光模块领域，完成博创科技与长芯盛的整合，10G PON OLT光模块及DWDM器件产品在国内市场领先，已向多家国内外互联网客户批量供货25G至400G速率的中短距光模块、有源光缆和高速铜缆；2）第三代半导体领域，长飞先进半导体完成36亿元股权融资，启动具备年产6英寸碳化硅MOSFET、晶圆36万片及功率器件模块6100万个能力的生产基地建设；3）海缆工程领域，长飞持续增加海洋领域业务投入，携手宝胜持续加码布局海洋业务，目前已具备施工服务能力并取得市场突破。 投资建议：长飞光纤是全球领先的棒纤缆及数通产品供应商，光纤光缆主业具备领先的工艺技术优势，在全球光纤光缆市场占据重要市场份额。在光纤光缆主业受海内外光网建设拉动需求持续增长，光模块/第三代半导体/海缆驱动等多元业务持续取得实质性进展的共同驱动下，公司业绩有望实现较优增长，预计2024-2025年EPS分别为1.72、1.94元，对应PE分别为17倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧、需求不及预期、资本开支不及预期、汇率波动风险。