中国能建(601868) 减少所致。23年全年非经常性损益为8.2亿元，同比减少12.8亿。23年公司现金分红比例为14.24%，同比提升0.2pct，对应3月28日收盘价股息率为1.2%。考虑到能源类基建投资或将放缓，我们略微下调25年盈利预测，预计24-26年实现归母净利润87、95.7、106亿（前值24、25年86、100亿），24-26年对应PE为10.04/9.15/8.23，维持“买入”评级。 新能源运营业务实现高成长，在手开发指标充足 分业务来看，公司23年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营分别收入191.9、3434.6、337.3、294.3亿元，同比+9.9%、+13.7%、+22.61%、-12.39%。分行业来看，传统能源/新能源及综合智慧能源/房建/基建/生态环保业务营收分别同比-5.5%、+39.4%、-11.5%、+11.9%、-37.0%。新能源投资运营加快布局，在手新能源开发指标充裕。截止23年末，公司新能源控股装机9.5GW，同比+90.7%，新型储能0.1GW。23年公司获取新能源开发指标20.1GW，同比+23.8%，新能源业务发展动能强劲。公司新能源、传统火电工程业务高增，投资牵引作用显著以及片区开发等融资建设项目落地带动非电工程收入增长。 新签订单实现高增长，看好公司新能源转型 公司23年全年新签订单12837亿元，同比+22.4%，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签订单分别同比+20.9%、+50.0%、+44.7%，其中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通新签订单分别同比+7.5%、+26.1%、+31.1%、-16.8%；分区域来看，境内、境外新签订单分别同比+23.9%、+17.1%，我们看好公司新能源业务的高成长性。 现金流整体优异，毛利率改善明显 23年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营业务毛利率分别为39.41%、7.85%、16.93%、35.26%，分别同比-2.11pct、+0.20pct、-0.77pct、+9.93pct，综合毛利率12.6%，同比+0.22pct，Q4单季度毛利率为16.6%，同比+0.44pct，投资运营业务带动整体毛利率提升。期间费用率小幅上行0.14pct至8.45%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01pct、-0.11pct、+0.35pct、-0.11pct，其中研发费用同比+24%。资产及信用减值为32.3亿元，同比增加7.1亿元，公允价值变动净收益同比增加2.6亿，投资净收益同比减少6.8亿，综合影响下净利率为2.77%，同比下降0.07pct。公司23年CFO净额为94.9亿元，同比多流入15.5亿元，经营现金流净额好转主要系回款情况良好所致，收/付现比分别变动-3.57pct/-4.13pct。 风险提示：电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。

     中国能建(601868) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健增长，海内外多元发展。公司2023年实现营业收入4060.32亿元，同比增长10.82%，归母净利润79.86亿元，同比增长2.07%，扣非后归母净利润71.63亿元，同比增长25.19%。公司全年完成新签合同额人民币12,837.3亿元，同比增长22.4%，连续三年新签合同额超万亿且持续增长。公司全年实现境内新签合同额人民币10,030.0亿元，同比增长23.9%;境外新签合同额人民币2,807.3亿元，同比增长17.1%，勘测设计及咨询、新能源、传统能源、城市建设、工业制造业务等同比增长50.0%、26.1%、7.5%、31.1%、44.7%。其中“一带一路”沿线市场新签合同额人民币2,673.8亿元，同比增长62.0%。 毛利率小幅上升，现金流表现良好。公司2023年综合毛利率为12.64%，同比增加1.77pct，分行业看，勘察设计及咨询业务和投资运营业务毛利率较高，分别达39.41%和35.26%，分别同比下降2.11pct和上升9.93pct，工程建设业务毛利率为7.85%，同比增长0.20pct，工业制造业务毛利率为16.93%，同比下降0.77pct。2023年公司销售费用总计19.00亿元，较上年同期增加2.13亿元，增长12.63%，主要系加大市场开发，签约及业务规模扩大，相关营销费用增加所致，管理费用同比增长7.51%，主要系业务规模扩大，相关管理成本增加所致，财务费用同比增加1.40%，主要系于业务规模扩大，融资需求增加所致。2023年公司经营性现金流净流入94.86亿元，同比增加10.8%，现金流表现良好，主要原因是业务规模扩大，回款情况良好。 深入推动能源转型，新能源业务加速领跑。公司紧紧围绕“创新、绿色、数智、融合”核心发展理念，全年实现新能源业务新签合同额同比增长14.5%，营业收入同比增长38.41%；新增风光新能源开发指标2,009.7万千瓦；获取新型储能、氢能项目50余个，总装机规模超过550万千瓦，签约“十四五”纳入规划的抽水蓄能装机规模超过1,600万千瓦。截至2023年底，公司控股新能源装机容量951.1万千瓦，装机规模较2022年底翻近1倍，新能源业务发展动能强劲，新能源及综合智慧能源业务整体营业收入增长58.82%，毛利率达47.37%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为4482.06亿元、5085.57亿元、5690.85亿元，同比分别增长10.39%、13.46%、11.90%，归母净利润分别为89.57亿元、100.02亿元、111.60亿元，同比分别增长12.16%、11.67%、11.57%，EPS分别为0.21元/股、0.24元/股、0.27元/股，对应当前股价的PE分别为10.15倍、9.09倍、8.14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国能建(601868) 业绩同比稳健增长，新能源业务发展强劲，维持“买入”评级 中国能建发布2023年年报，公司收入和利润均保持平稳增长，新能源投建进展迅速。考虑基建投资增速放缓、房地产开工进度不及预期等情况，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为90.5、106.0、123.3亿元（2024-2025年原值124.3、152.6亿元），对应EPS为0.22、0.25、0.30元，当前股价对应PE为9.8、8.3、7.2倍。公司新签订单保持增长，我们看好公司未来市占率持续提升，维持“买入”评级。 营收规模提升迅速，归母净利润实现增长 公司2023年实现营业收入4060.3亿元，同比+10.8%；归母净利润79.9亿元，同比+2.1%；经营性现金流94.9亿元，同比+19.5%；毛利率和净利率分别为12.64%和2.77%（2022年12.42%和2.84%），其中勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营业务毛利率分别为39.41%（-2.11pct）、7.85%（+0.20pct）、16.93%（-0.77pct）、35.26%（+9.93pct）。公司净利率微降主要由于信用减值损失由10.4亿元提升至23.3亿元，研发费率提升0.35pct至3.2%。 新签订单高速增长，国内海外均衡发展 公司2023年完成新签合同额12837.3亿元，同比增长22.4%，连续三年超过万亿且保持增长。境内境外新签合同额分别增长23.9%、17.1%，传统能源、新能源、城市建设、勘测设计及咨询、工业制造业务分别同比增长分别为7.5%、26.1%、31.1%、50.0%、44.7%。其中“一带一路”沿线市场新签合同额2673.8亿元，同比增长62.0%，签约额位居央企前列。 新能源项目加速领跑，新能源业务发展强劲 公司2023年新能源业务新签合同额同比增长14.5%，营业收入同比增长38.41%，新增风光新能源开发指标2009.7万千瓦，获取新型储能、氢能项目50余个，总装机规模超过550万千瓦，截至2023年末累计控股新能源装机容量951.1万千瓦，较2022年底翻近一倍，其中风电274.2万千瓦、太阳能667万千瓦，新型储能10万千瓦。新能源建设和运营业务整体收入占比分别提升39.4%和58.8%。风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期。

     中国能建(601868) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。2023Q1-3，公司实现营收2853.13亿元，yoy+18.0%，实现归母净利/扣非净利30.73/28.85亿元，yoy-26.7%/1.5%。23Q3单季度，实现营收931.93亿元，yoy+11.6%，实现归母净利/扣非净利4.16/5.37亿元，yoy-70.0%/-50.2%。 受水泥、房地产业务拖累，23Q3归母净利承压 23Q1-3，公司实现营收2853.13亿元，yoy+18.0%，实现归母净利、扣非归母净利30.73/28.85亿元，yoy-26.4%/+1.5%。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别885.16/1036.04/931.93亿元，yoy+24.2%/19.1%/11.6%，归母净利分别11.31/15.26/4.16亿元，yoy+17.8%/-17.4%/-70.0%，扣非净利分别10.23/13.25/5.37亿元，yoy+22.1%/44.9%/-50.2%。23Q3，公司归母净利润承压主系受市场影响，水泥、房地产业务盈利能力下降。 23Q3综合毛利率略降，经营性现金流改善 毛利方面：23Q1-3，公司毛利率10.95%，yoy+0.47pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3，毛利率分别10.06%/11.68%/10.98%，yoy-0.41/+1.88/-0.21pct。 费用方面：23Q1-3，公司期间费用率5.28%，yoy-0.13pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.45%/3.63%/1.19%/2.43%，yoy-0.04/-0.16/+0.07/+0.35pct；23Q3，公司期间费用率5.62%，yoy+0.32pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.48%/3.82%/1.31%/2.96%，yoy-0.05/-0.02/+0.39/+0.48pct。 现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净额为-147.47亿元，同比少流出38.07亿元；23Q3，经营性现金流净额为-11.15亿元，同比少流36.46亿元。 短期受益国内风火光发电空间广阔、海外需求强劲，中长期氢能、储能打造新驱动？短期看：市场空间看，国内风电光伏新能源装机加码、火电核准提速。23M10，全国新开工/新核准火电装机分别28.4/4.7GW，23Q1-3，国内海风核准装机量达10.1GW，高于2022年全年7.2GW；“一带一路”沿线国家能源电力建设需求强劲，10月17日，“一带一路”企业家大会举行，为第三届“一带一路”国际合作高峰论坛规模最大活动之一，中国能建签约合作金额超百亿美元，涉及俄罗斯、沙特阿拉伯等20余个国家，覆盖光伏电站、风电、储能等多种业务类型；新签端看，23Q3，公司新签额2955.76亿元，同比高增82.59%。分业务看，公司传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设新签额分别443.91/1269.79/774.09亿元，同比分别-32.69%/102.16%/426.16%；分地区看，境内外新签额分别2318.29/637.47亿元，同比分别高增120.36%/12.48%。 中长期看：公司氢能、储能业务加快推进，全产业链优势凸显。2023年10月17日，中国能建首台1500标方碱性电解槽正式下线，该电解槽具有安全可靠、大功率、低电耗与高动态响应等特点，在额定工况下直流能耗4.3千瓦时每标方氢气、优于行业平均水平，单台产品预计每年可节能80万度电。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入4323.23、4970.78、5691.45亿元，同比增长17.99%、14.98%、14.50%，归母净利润88.34、102.60、119.52亿元，同比增长13.12%、16.14%、16.50%，对应EPS为0.21、0.25、0.29元。现价对应PE为10.38、8.94、7.67倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：公司新能源投资开展不及预期；火电投资增速不及预期；“一带一路”沿线国家能源电力建设业务开展不及预期。

     中国能建(601868) 业绩短期承压，看好公司新能源转型持续推进 公司发布三季报，23Q1-3实现营收2853亿，同比+18%，归母净利润为30.73亿，同比-26.72%，扣非净利润为28.85亿，同比+1.45%；Q3单季度实现营收932亿，同比+11.61%，归母净利润为4.16亿，同比-70.01%，扣非净利润为5.37亿，同比-50.2%。净利润大幅承压主要受市场影响，水泥地产业务盈利能力下滑以及三季度计提大额信用减值。公司业绩短期承压，看好公司能源转型以及定增事项顺利推进，有望助推公司新能源业务发展。 新签订单保持高增长，能源基建保持高景气增长 新签订单大幅增长，23Q1-3新签订单9415亿，同比大增35.53%，核心主业工程建设业务订单同比增长33.59%，传统能源业务同比增长12.18%，新能源及综合智慧能源大增29.09%，城市建设及综合交通业务分别同比增长+54.99%/+35.06%。Q3单季新签订单2955.76亿，同比大增83%，其中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通业务分别同比-33%/+102%/+426%/+5%，能源基建维持高景气，市政类订单增长较快。分区域来看，23Q1-3境内/境外新签订单分别同比+45.2%/+11.62%。23Q1-3新签订单是同期收入的3.3倍，看好公司中长期业绩释放潜力。 减值大增短期拖累业绩，现金流逐渐好转 23Q1-3公司毛利率为10.95%，同比提升0.47pct，单季度毛利率为10.98%，同比下滑0.21pct。前三季度期间费用率为7.7%，同比增长0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04pct/-0.16pct/+0.35pct/+0.07pct，资产及信用减值分别计提1.15/6.21亿元，分别同比增加1.30/2.24亿，投资收益为-1.16亿，同比减少11.01亿，减值大增、投资收益减少系拖累业绩的主要原因。综合来看，23Q1-3归母净利率为1.08%，同比下降0.65pct，Q3单季净利率下滑1.32pct至1.28%。23Q1-3CFO净额为-147.47亿，同比少流出38.07亿元，收付现比分别为86.75%/91.14%，同比变动-1.79pct/-1.51pct，现金流小幅好转。 “三新”能建前景可期，维持“买入”评级 公司新能源EPC&投资运营落地节奏加快，先发布局氢能、储能打造第二增长曲线，我们看好“三新”（新能源、新基建、新产业）能建前景。考虑到业绩短暂承压，未来减值的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计23-25年归母净利润为73/86/100亿（前值为90/108/126亿元），参考可比公司24年平均PE为9倍，我们认可给予24年公司13倍PE，目标价为2.69元，维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险、非公开发行推进不及预期等。

     中国能建(601868)事件： 公司 2023H1 实现营收 1921.20 亿元，同增 21.37%，归母净利润 26.58 亿元，同降 5.34%，扣非归母净利润 23.48 亿元，同增 32.97%（主要因 2022H1 处置子公司内遂高速股权产生投资收益，使得 2023H1 非流动资产处置收益同降94.89%）。点评如下： 扣非业绩高增且提速，新能源业务加速领跑。 分季度看， 公司 2023Q1、 Q2 单季营收分别同比+24.19%、 +19.07%；归母净利润分别同比+17.83%、 -17.39%；扣非归母净利润分别同比+22.12%、 +44.93%。 分业务看， 2023H1 公司勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营、其他业务分别实现营收 63.70、 1603.29、154.68、 147.95、 39.28 亿元，分别同增 4.97%、 22.94%、 28.20%、 26.02%、 15.51%；其中新能源业务分别实现营收、毛利 575.80、 36.84 亿元，分别同增 56.82%、54.48%，占比分别提升 6.23、 2.79 个 pct。分地区看， 境内、境外分别实现营收1666.32、 254.88 亿元，分别同增 22.21%、 16.20%。 毛利率上升，减值损失增加、投资收益减少拖累净利率，现金流稍有改善。 毛利率方面， 公司 2023H1 毛利率同增 0.83 个 pct 至 10.93%，其中勘测设计及咨询业务、工程建设业务、工业制造、投资运营业务毛利率分别同比+6.31、 +0.09、+1.26、 +3.27 个 pct。 期间费用率同降 0.04 个 pct 至 7.28%，其中销售费用率同降 0.03 个 pct 至 0.44%（主要因公司加大市场开发，签约及业务规模扩大所致），管理费用率同增 0.08 个 pct 至 5.71%，财务费用率同降 0.09 个 pct 至 1.14%。此外， 2023H1 公司资产减值+信用减值损失 6.75 亿元，同比上升 215.89%（主要因2023H1 坏账损失、合同资产减值损失分别同增 3.95、2.75 亿元）；投资净收益-0.78亿元，同比 2022H1 净收益 9.75 亿元下降 108.02%（主要因 2022H1 处置子公司内遂高速股权产生投资收益）。综上， 净利率同降 0.21 个 pct 至 2.36%。 经营现金流净流出 136.32 亿元，同比 2022H1 净流出减少 1.17%；其中收现比同增 2.46个 pct 至 85.38%，付现比同增 1.32 个 pct 至 91.84%。此外，公司加权平均 ROE同降 0.42 个 pct 至 2.63%。 海内外市场加速拓展，定增事项顺利推进。 2023H1，公司新签合同 6459.29 亿元，同增 21.24%。其中境内、境外分别新签 4863.51、 1595.78 亿元，分别同增24.91%、 11.28%。 境内新签中，西南、西北、华东、华中分别同增 165.6%、 78.6%、37.8%、 15.2%，传统能源、综合交通、房建分别同增 91.2%、 77.2%、 15.3%。 境外新签中，亚洲、欧洲分别同增 42.9%、 17.6%， “一带一路”沿线市场同增 39.1%；海外新能源及综合智慧能源业务同增 100.7%。公司拟非公开发行 A 股不超过发行前总股本的 20%，募集资金总额不超过 148.50 亿元，用于新能源、储能等项目， 3 月已取得国务院国资委同意批复，目前顺利有序推进。 盈利预测与评级。 公司在能源电力以及基础设施领域的投建营一体化优势明显，海内外市场均加速拓展，定增事项顺利推进助力公司新能源、储能积极发展。我们预计公司 23-24 年 EPS 为 0.21 和 0.25 元 （原 2023 年预测为 0.22），给予 2023年 15 倍市盈率（原为 2022 年 20x）， 目标价 3.17 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 投资下行风险，新能源等政策风险，原材料涨价风险。

     中国能建(601868) 核心观点： 事件：8月31日，公司发布2023年半年度报告。 传统能源新签继续稳固，新能源收入增速亮眼。公司2023H1实现营业收入1921.20亿元，同增21.37%。归母净利润26.58亿元，同比下降5.34%，扣非后归母净利润23.48亿元，同增32.97%，收入增长主要系伴随国家新能源和火电工程投资增长，公司新能源、传统火电工程总承包业务快速增长，积极发挥投资牵引作用，推进PPP、片区开发等融资建设项目落地实施，带动非电工程建设收入增长。分业务看，工程建设实现营收1603.29亿元，同增22.94%，其中新能源营收同增57.93%；工业制造实现营收154.68亿元，同增28.20%；投资运营实现营收147.95亿元，同增26.02%，其中新能源同增136.02%；勘测设计及咨询实现营收63.70亿元，同增4.97%。2023H1，公司新签合同额6459.29亿元，同增21.24%。其中，工程建设新签合同额6148.94亿元，同增22.61%；勘测设计及咨询业务新签合同额为119.32亿元，同增24.69%。工程建设中，传统能源和新能源分别同增45.22%和4.64%。 毛利率有所提升。2023H1，公司毛利率为10.93%，同升0.83pct，净利率为2.36%，同降0.2pct。分业务看，勘测设计及咨询毛利率为36.29%，同升6.31pct，主要受益于煤电“三个八千万”等政策支持，公司传统能源业务增加；投资运营毛利率为29.06%，同升3.27pct，主要系房地产毛利率提升12.95pct，新能源及综合智慧能源板块毛利率同降15.07pct，主要由于公司光热、生物质发电等新能源示范项目陆续投产，示范项目相对成熟项目运行初期成本较高；工程建设和工业制造毛利率分别为6.86%和18.85%，分别同升0.09pct和1.26pct。 海外市场加速拓展，“一带一路”十周年受益。2023H1，公司海外新签合同额为1,595.8亿元，同增11.3%，其中亚洲、欧洲区域新签合同额分别同增42.9%、17.6%，在“一带一路”沿线市场新签合同额同增39.1%；海外新能源及综合智慧能源业务同增100.7%，成功签约乌兹别克斯坦光伏、沙特阿拉伯风电等一批代表性项目。“一带一路”十周年之际，公司有望加强与沿线国家在基建等领域的项目合作，海外业绩有望迎来进一步增长。 投资建议：预计公司2023-2025年营收分别为4327.87亿元、5172.08亿元、6265.75亿元，分别同增18.12%、19.51%、21.15%，归母净利润分别为87.73亿元、104.93亿元、122.21亿元，分别同增12.34%、19.61%、16.46%，EPS分别为0.21元/股、0.25元/股、0.29元/股，对应当前股价的PE分别为11.02倍、9.22倍、7.91倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；海外业务拓展不及预期的风险。

     中国能建(601868) 营收规模保持增长，新能源投建大有可为，维持“买入”评级 中国能建发布2023年中期报告，上半年营收规模保持增长，归母净利润略有下降，新能源投建进展迅速，看好未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为95.2、124.3、152.6亿元，对应EPS为0.23、0.30、0.37元，当前股价对应PE为10.1、7.7、6.3倍，维持“买入”评级。 营收规模增长迅速，归母净利润略有下降 公司上半年实现营业收入1921.2亿元，同比增加21.4%；归母净利润26.58亿元，同比减少5.3%；基本每股收益0.06元，同比减少4.8%；毛利率和净利率分别为10.9%和2.4%（2022年为12.4%和2.8%）。公司上半年业绩下降主要由于投资净收益下降10.5亿元，以及少数股东损益增加。其中工程建设、工业制造、投资运营业务毛利率分别为6.86%（+0.09pct）、18.85%（+1.26pct）、29.06%（+3.27pct）。 新签订单高速增长，国内海外均衡发展 公司上半年完成新签合同额6459.3亿元，同比增长21.2%，其中境内新签合同额为4863.5亿元，同比增长24.9%，传统能源、综合交通、房建方面的新签合同额同比增长分别为91.2%、77.2%、15.3%；海外新签合同额达人民币1595.8亿元，同比增长11.3%，“一带一路”沿线市场同比增长39.1%，海外新能源及综合智慧能源业务同比增长了100.7%，国内海外新签订单齐头并进。 能建项目加速领跑，新能源业务大有可为 公司上半年新签新能源业务合同额达2164亿元，同比增长5.2%；营业收入575.8亿元，同比增长56.8%；毛利36.84亿元，同比增长54.5%。新能源业务在公司整体业务中的收入和毛利占比分别提升了6.23个百分点和2.79个百分点。此外，公司获得风光新能源开发指标达到1028万千瓦，累计获得开发指标已达4051万千瓦。同时公司新产业加快发展，新签压缩空气、电化学、抽水蓄能等储能项目13个、获取开发指标440万千瓦，加快站稳新型储能产业第一梯队，在氢能和地热业务板块实现突破。 风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期。

     中国能建(601868) 公司发布23年半年报，23H1收入1921亿，同比+21.4%，归母净利26.6亿，同比-5.3%，扣非归母净利23.5亿，同比+33.0%；单23Q2收入1036亿，同比+19.1%，归母净利15.3亿，同比-17.4%，扣非归母净利13.3亿，同比+42.7%。收入快速增长，扣非业绩高增主要源于去年同期处置子公司内遂高速股权产生较多投资收益。 新能源EPC&投资运营高增驱动收入快速增长，控股并网装机节奏加快 分业务来看，23H1勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营分别收入63.7/1603.3/154.7/148.0亿，同比分别+5.0%/22.9%/28.2%/26.0%。新能源业务高增带动工程建设、投资运营板块收入快速增长，工程建设中新能源及综合智慧能源收入同比+57.9%至554.5亿，投资运营中新能源及综合智慧能源收入同比+73.0%至16.1亿。新能源投资运营加快布局，在手新能源开发指标充裕，支撑收入增长持续性。截止23H1末，公司控股并网装机8.6GW，同比+78.0%，其中新能源控股装机6.5GW，同比+134.9%。23H1公司获取新能源开发指标10.3GW，同比+22.8%，累计获取新能源开发指标40.5GW。 毛利率同比小幅提升，现金流小幅改善 23H1公司综合毛利率10.9%，同比+0.8pct，其中勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营毛利率分别为36.3%/6.9%/18.9%/29.1%，同比分别+6.3/0.1/1.3/3.3pct；单23Q2综合毛利率11.7%，同比+1.9pct。受益于煤电“三个八千万”等政策，公司传统能源业务增加，勘测设计及咨询毛利率较大幅度提升。新能源投资运营毛利率同比-15.1pct至43.6%，主因光热/生物质发电示范项目运行初期成本较高有所拖累，随着示范项目效益逐步爬坡，投资运营毛利率或逐步向上，带动整体毛利率抬升。23H1期间费用率7.3%，同比基本持平。减值损失增加、投资收益减少、少数股东损益影响加大，综合影响下23H1归母净利率1.4%，同比-0.4pct，单23Q2归母净利率1.5%，同比-0.7pct。 23H1公司资产负债率75.8%，同比+1.8pct，有息负债比率39.4%，同比+5.5pct。两金（存货+应收账款）周转天数248天，同比增加1天。23H1公司经营活动现金流同比少流出1.6亿至净流出136亿，投资活动现金流同比少流出4.1亿至净流出116亿。 “三新”能建前景可期，维持“买入”评级 公司新能源EPC&投资运营落地节奏加快，先发布局氢能、储能打造第二增长曲线，我们继续看好“三新”（新能源、新基建、新产业）能建发展前景。预计公司23-25年归母净利为90/108/126亿元，同比+16%/+19%/+17%，维持目标价3.04元，维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险、非公开发行推进不及预期等。

     中国能建(601868) 事件：公司发布 2023 年半年度报告。报告期内公司实现营收 1921.20 亿元，yoy+21.4%，实现归母净利/扣非净利 26.58/23.48 亿元，yoy-5.3%/33.0%。23Q2 单季度实现营收 1036.04 亿元，yoy+19.1%，实现归母净利/扣非净利 15.26/13.25 亿元，yoy-17.39%/44.8%。业绩基本符合预期。 23H1 营收高增 21.4%，扣非净利高增 33.0% 公司 23H1 实现营收 1921.20 亿元，yoy+21.4%，实现归母净利 26.58 亿元，yoy-5.3%，扣非净利 23.48 亿元，yoy+33.0%。分季度看，23Q1/Q2 营收分别885.16/1036.04 亿元，yoy+24.2%/19.1%，归母净利分别 11.31/15.26 亿元，yoy+17.8%/-17.4%，扣非净利分别 10.23/13.25 亿元，yoy+22.1%/44.8%。分业务看，勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营四大业务板块分别实现营收63.70/1603.29/154.68/147.95 亿元，yoy+5.0%/22.9%/28.2%/26.0%。23H1，公司扣非净利高增主要由于工程建设处于建设高峰期，营收同比高增 22.9%；此外，公司完成民爆业务战略重组，业务营收提速；投资运营业务营收增速达 26.0%，三大业务营收高速增长带动公司扣非净利高增。 综合毛利率上升，费用率下降，现金流改善 毛利方面：23H1，综合毛利率 10.93%，yoy+0.83pct；分季度看，23Q1/Q2 毛利率分别 10.06%/11.68%；yoy+1.88/-0.41pct；分业务看，23H1，勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营四大业务板块毛利率分别 36.29%/6.86%/18.85%/29.06%，yoy+6.31/0.09/1.26/3.27pct。23H1，公司毛利率提升主要受益于煤电“三个八千万”等政策支持，公司传统能源业务增加，盈利能力提升。 费用方面：23H1，公司期间费用率（不含研发费用）5.12%，yoy-0.34pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.44%/3.54%/1.14%/2.17%，yoy-0.03/-0.23/-0.08/+0.31pct。 现金流方面：23H1，公司经营性现金流净额为-136.32 亿元，同比少流出 1.61 亿元；其中 23Q2 现金流净额为 18.19 亿元，同比多流入 13.10 亿元。 “一带一路”沿线能源电力建设需求强劲，传统能源工程新签高增 “一体两翼”体系支撑全球布局深化：公司持续推进业务由工程承包向跨国经营转变，构建“一体两翼”海外优先发展体系，大力承接海外风电、水电、光伏 EPC 总承包项目。目前，公司已在 90 多个国家和地区设立 200 多个境外分支机构，业务遍布世界 140 多个国家和地区。 新签合同端： “一带一路”沿线方面，23H1，公司新签海外业务合同 1595.8 亿元，yoy+11.3%，其中，“一带一路”沿线市场新签合同额同比增长 39.1%。传统能源工程方面，23H1，公司传统能源新签额 1902 亿元，同比高增 45.2%；其中 23Q2新签 788 亿元，同比增加 5.8%。23H1，海外业务实现营收 254.88 亿元，yoy+16.2%，营收占比 13.3%。 催化因素：中国将在 2023 年举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，高质量共建“一带一路”，恰逢倡议提出十周年，有望推动更多政府间合作项目落地。董事长投身海外经营，为中国-中亚、中东合作注入新动力。6 月 18 日，董事长拜访沙特能源部部长，沙特提出希望中国能建以新能源、绿氢、绿氨等关键技术等为驱动力，对接沙特“2030 愿景”能源生态和本土化产业能力升级需求，组建联营体，成立联合专班，共同谋划、共同建设、共享成果。 新能源景气度持续，氢能储能业务加快发展 新能源业务加速领跑：1）工程端，23H1，公司新能源及综合智慧能源实现营收554.5 亿元，yoy+57.9%；公司启动云南昆明、宁夏中卫源网荷储、鲁北盐碱滩涂地风光储输基地等新能源一体化项目，全力推进广东阳江青洲海上风电场、三峡恒基能脉瓜州 70 万千瓦“光热储能+”、沙特阿尔舒巴赫 2.6GW 光伏电站、乌兹别克斯坦布哈拉风电等一批重点项目合同转化；2）运营端，截至 23Q2，公司控股并网装机容量 8.57GW，较 2022 年末增加 3.58GW，其中，风电、太阳能、生物质、储能等新能源控股装机容量达 6.53GW。23H1，公司获取风光新能源开发指标 10.28GW，累计获取开发指标 40.51 GW。23H1，新能源及综合智慧能源板块实现营收 16.08 亿元，yoy+136.02%，毛利率 43.57%，yoy-15.07pct，主要由于公司光热、生物质发电等示范项目陆续投产，示范项目相对成熟项目运行初期成本较高，导致新能源板块本年度毛利率降低。 氢能布局提速，项目持续推进：1）业务布局方面：中能建氢能源有限公司于 2022年 1 月 25 日在北京挂牌成立，是目前央企中注册资本最大且唯一布局氢能全产业链的专业平台公司、中国能建氢能源全产业链和一体化发展的平台公司。旗下北京电力设备总厂有限公司电解槽产能达 1GW；2）项目建设方面：23H1，公司加快推进埃及绿氢、甘肃兰州氢能产业园、吉林松原绿色氢氨醇等一批项目落地实施，扩大氢能业务版图。 储能业务加快发展：23H1，公司新签压缩空气、电化学、抽水蓄能等储能项目13 个、获取开发指标 4.4GW，加快站稳新型储能产业第一梯队；战略合作方面，公司与宁德时代签订战略合作协议，两者合作将充分发挥产业链各环节优势，全面推进大规模储能集成应用。 盈利预测与投资建议：短期看：1）国内风电光伏新能源装机加码，公司有望受益；2）国内火电核准提速、风光发电建设空间广阔，公司有望受益；3）“一带一路”沿线国家能源电力建设需求强劲，公司海外业务稳步提升。长期看：公司氢能储能业务加快推进，全产业链优势凸显，有望引领行业发展。考虑到 “一带一路”催化公司海外业务叠加有望受益火电建设景气周期，预计公司 2023-2025 年营业收入 4319、5101、6009亿元，同比增长 17.87%、18.11%、17.80%，归母净利润 92.76、109.92、131.90 亿元，同比增长 18.78%、18.50%、19.99%，对应 EPS 为 0.22、0.26、0.32 元。现价对应 PE 为 10.34、8.72、7.27 倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：公司新能源投资开展不及预期；火电投资增速不及预期；“一带一路”沿线国家能源电力建设业务开展不及预期。

     中国能建(601868) 能源建设排头兵，布局新能源打造高质量发展新引擎，维持“买入”评级 公司是能源建设国家队和排头兵，“十四五”规划目标到2025年，营收/利总/新签/资产总额等指标较2020年翻番，五年再造一个高质量发展的新能建。集团“30·60”方案明确围绕“30·60”系统解决方案一个中心，储能、氢能两个基本点展开，加大新能源投建营一体化项目开发力度。风光新能源EPC+投资运营成长空间广阔，氢能、储能版图快速扩大，打造公司发展新引擎。23Q1公司实现归母净利11.3亿元，同比+18%，23H1新签6,459亿，同比+21%。我们预计公司23-25年归母净利为90/108/126亿元，同比+16%/+19%/+17%，给予23年目标PE14x，目标价3.04元，维持“买入”评级。 聚焦新能源EPC+投资运营，打开广阔成长空间 22年公司新能源建设及投资运营业务同步发力。1）新能源工程建设方面，公司22年新签合同额3,550亿元，同比+83.9%，截止22年末，公司执行勘察设计和施工的新能源项目累计装机超200GW和100GW。2）新能源投资运营方面，22年公司获取新能源投资指标16.2GW，同比+39.8%，累计获得风光新能源开发指标30GW，22年全年获取指标超过前五年总和。22年公司新增并网风光新能源控股装机2.4GW。截止22年末，公司新能源累计并网5.0GW，结合25年控股装机目标20GW，新能源电力投资运营仍有广阔成长空间。 先发布局氢能、储能新兴业务，铸造第二增长曲线 1）先发布局氢能全产业链，在手项目规模可观。“双碳”目标下，氢能战略地位明确。据中国氢能联盟预计，2030年/2060年氢气年需求量达3715万吨/1.3亿吨，在终端能源消费中占5%/20%。公司是较早开展氢能前瞻性研究的央企之一，22年来快速铺设氢能业务版图，与产业链上下游合力打开市场。通过与甘肃、内蒙古、吉林等地方人民政府签署合作协议开发氢能项目、与上下游产业公司合作开拓氢能市场的方式广泛布局、快速做大规模，在手项目总投资超1,000亿。23年7月公司与辉丰石化就液氨、甲醇产品的储运销合作签订协议，进一步打通供应链体系。22年1月公司成立中能建氢能作为氢能业务平台，目标在25年前形成氢能制储运用加研全产业链，年产值100亿，利润10亿，氢能或较快贡献可观利润。 2）成立储能研究院助力赛道竞速，大型压缩空气储能实现攻关突破。新能源配储政策驱动储能市场扩容，22年1月公司成立中能建数科集团，聚焦300MW大容量压缩空气储能技术攻关，湖北应城等已开展工程验证。由公司主体投资的湖北应城300MW级压缩空气储能项目，能源转换效率达70%以上，单位造价降至6000元/千瓦左右，是世界首台（套）300MW级非补燃压缩空气储能示范工程，建成后将实现单机功率世界第一、储能规模世界第一、转换效率世界第一等目标。截止22年11月，公司在全国选址布置了近100个点，总规模达3GW，未来规划布局近百座压缩空气储能电站。 风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险

     中国能建(601868) 能源电力建设龙头，布局新能源发电培育全新增长极，给予“买入”评级 中国能建致力于为全球能源电力、基础设施等行业提供综合性服务，主营业务覆盖广泛，拥有较完整的产业链。公司在能源建设行业地位显著，新签工程建设合同额保持增长，新能源发电装机规模迅速提升，在全产业链一体化优势下，各项业务发展稳健，盈利水平保持稳定。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为95.2、 124.3、 152.6 亿元，对应 EPS 为 0.23、 0.30、 0.37 元，当前股价对应 PE为 10.4、 8.0、 6.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 工程建设新签合同订单充足， 新能源发电增量空间广阔 公司工程建设业务主要包括境内外新能源及综合智慧能源、传统能源、城市建设、综合交通和其他工程建设业务。 2022 年公司工程建设业务实现收入 3020.6 亿元，同比增长 14.4%，连续四年涨幅超 14%。公司年内新签合同金额 9910.1 亿元，同比增长 23.7%，其中新能源业务同比增长 84.2%，近三年同比增速均超过 50%。新能源及综合智慧能源、传统能源、城市建设、综合交通领域新签订单金额占比分别为 35.82%、 25.15%、 21.41%、 5.69%，新能源及综合智慧能源订单金额增速较快。在国家“碳达峰、碳中和”背景下，新能源发电有望持续迎来高质量发展。公司提出到 2025 年，控股新能源装机力争达到 20GW 以上。截至 2022 年底，公司新能源并网装机容量 4.99GW，通过投资、设计、建设、运营一体化，规模扩张后建设及运营成本降低，运营收入及盈利水平有望实现双增长。 设计咨询业务快速增长，工业制造及地产开发规模稳定 （1）设计咨询： 2022 年实现收入 174.6 亿元，同比增长 18.3%，近五年均保持增长；新签合同 143.1 亿元，同比增长 20.1%，保持快速增长趋势。（2）工业制造： 包括建材、民用爆破及装备制造等业务， 拆分易普力重组上市，进一步拓展融资渠道。（3）地产开发： 公司深耕一线和核心二线城市，同时经营核心一二线城市的商办和文旅资产， 2022 年受行业下行影响销售规模收缩，但同时年内多元化方式获取广州、长沙、 雄安等大型综合项目，土储相对充足。 风险提示： 基建投资不及预期、新能源装机规模增长不及预期、工程建设新签订单不及预期。

     中国能建(601868) 1、全球能源电力建设龙头、全产业链布局，“十四五”规划展望星辰大海 业务构成：以工程建设为主业，勘测设计、工业制造、清洁能源及环保水务构成重要补充；2022年，工程建设/投资运营/工业制造/勘测设计/其他业务营收占比分别77.7%/8.6%/7.1%/4.5%/2.1%。 全产业链优势突出：电力规划、设计、施工全覆盖。2022年，工程建设新签合同额9910.1亿，同比增长23.7%；其中，新能源及综合智慧能源工程建设新签3550.1亿元，同比增长83.9%。 财务指标持续优化：2018-2022年，公司营收由2240亿元增至3664亿元，CAGR+13.1%，归母净利润由47.03亿元增至78.09亿元，CAGR+13.5%；23Q1，公司实现营收885.2亿元，同比+24.2%，实现归母净利润11.31亿元，同比高增17.8%。 发展目标明确：2025年营业收入、利润总额、新签合同额、资产总额等指标相比2020年实现翻番，五年再造一个高质量发展的新能建。 2、体系、技术优势兼备，新能源实力突出 体系优势：依托电规总院+中电工程+14省院。电规总院—国家电力规划设计排头兵，累计发电容量超580GW，具备能源电力行业强话语权；中电工程旗下6家区域院/14家省级电力规划设计院—承担全国90%以上电力规划研究和行业标准制定，引领能源电力行业发展。 技术优势：新能源工程实力“一骑绝尘”。特高压输变电：全程参与国内特高压输变电工程设计，2018-2020年，公司输变电设计新签合同额占比维持约50%；光热发电：技术积累深厚，海内外项目经验丰富。国家首批20个光热发电示范项目中，公司主导规划建设12个，占比六成；海上风电：技术水平市场领先。公司广东院参建的海上风电项目中，已投产装机规模达4GW。2023年6月，中国能建广东院勘察设计的明阳阳江青洲四海上风电场项目完成国内首台12兆瓦海上风电机组安装作业。 3、国内风光新能、火电EPC持续成长，海外“一带一路”需求强劲、公司国际化可期 短期驱动1：国内新能源装机加码，2022年，公司新增并网风光新能源控股装机容量2.39GW，累计获得开发指标超30GW。我们预计公司2025年新能源装机有望达到30GW。 短期驱动2：国内火电核准提速、风光发电建设空间广阔，公司有望受益。23Q1，国内火电核准装机量达到18.3GW，同比增长112.8%。业务端看：2022年，公司新能源工程新签高增83.9%，传统能源新签高增+23.9%；23Q1，传统能源业务新签/营收分别111/290亿元，同比高增+97.0%/18.0%。 短期驱动3：“一带一路”沿线国家能源电力建设需求强劲，公司海外业务稳步提升。业务端看，2020-2022年，公司海外业务营收分别321.5/462.5/467.8亿元，CAGR+10.3%，营收占比分别11.9%/14.4%/12.8%；2022年，海外业务新签合同额2397.9亿元，yoy+10.4%。市场经营看，2023年6月13日，中国能建党委书记、董事长宋海良在塔什干拜访乌兹别克斯坦总理，双方就大力深化乌兹别克斯坦电网规划、电力系统升级改造、新能源、储能、城市更新、综合交通等基础设施领域投资建设广泛合作达成共识；6月18日，在利雅得拜会沙特能源部部长，提出在新能源咨询规划、制氢、制氨、产业园区、国际产能合作等领域打造国际合作标杆项目，赋能沙特能源结构转型。 短期驱动4：公司拟增发不超150亿元，募投金额用于用于光伏、压缩空气储能、风电等多项目及补充流动资金。 4、前瞻布局氢能储能，落地开花、未来可期 长期驱动1：公司旗下设备公司制氢电解槽产能达1GW，投资在建三个绿氢一体化基地项目，全产业链优势凸显。当前在建三个绿氢一体化基地项目—中能建松原氢能产业园、酒泉风光氢储及氢能综合利用一体化示范项目、兰州新区氢能产业园制储加用氢及配套光伏项目，总投资额超420亿元；2022年12月签署埃及绿氢项目合作开发备忘录。 长期驱动2：1）压缩空气储能：2022年，全国已投运新型储能项目装机达8.7GW，同比增长超110%。公司已成立新型储能子公司、与宁德时代达成合作、设立压缩空气储能技术装备研究院；截至2022年，公司已完成50余座压缩空气储能电站选点布局，计划首批全国布局100座；公司已开工的压缩空气储能项目包括湖北应城300MW级/山东泰安350MW/甘肃酒泉300MW级压缩空气储能电站等；2）电化学储能：投资建设张掖市甘州/西北地区首个电化学储能生产项目，年产能2GWh;已建成广西崇左储能PACK产线（一期）项目，年产能超1GWh；3）抽水蓄能：大型水电工程领域施工市占率超50%，累计建设抽蓄电站36GW。2022年，公司获得湖北蕲春等4个国家“十四五”规划项目投资开发权，总装机容量7.9GW。 5、投资建议：预计2023-2025年，公司实现归母净利润92.76（前值92.53）、109.92（前值126.57）、131.90（前值126.57）亿元，同比增长18.78%、18.50%、19.99%。整体估值法下：2023年6月19日，可比公司2023-2025年PE加权均值分别11.5倍、9.6倍、8.2倍，当前行业PB均值1.33倍，公司收盘价对应2023-2025年PE为10.5倍、9.0倍、7.3倍，PB为1.06倍，低于行业均值；分部估值法下，公司2023年业绩对应合理估值1310亿元，看34%成长空间。综合考虑公司当前价值较可比公司有所低估、分部估值法下公司股价看34%向上空间，上调至“买入”评级。 6、风险提示：公司新能源投资开展不及预期；“一带一路”沿线国家能源电力建设业务开展不及预期；测算偏差风险；研报使用信息数据更新不及时风险。

     中国能建(601868) 核心观点 公司2022年实现净利润78.1亿元，同比+20.1%；2023Q1实现净利润11.3亿元，同比+18%。公司2022年实现营业收入3664亿元，同比+13.7%；归母净利润78.1亿元，同比+20.1%；毛利率为12.42%，同比-0.74pct。公司2023Q1实现营业收入885亿元，同比+24%，环比-29%；归母净利润11.3亿元，同比+18%，环比-69%；毛利率为10.06%，同比-0.41pct，环比-6.14pct。 公司新能源订单势头强劲，火电新签合同显著提速，海外市场再攀新高。公司2022年新能源工程建设新签合同达3550亿元，同比+84%。随着新能源上游主产业链成本不断下降，公司新能源工程建设业务有望实现量利齐升的跨越式发展。公司2023Q1传统能源工程建设新签订单达917亿元，同比+97%，环比+185%，以火电为主的传统能源业务显著提速，公司火电EPC业务有望进入新的成长周期。公司2022年“一带一路”沿线市场新签合同额1,650亿元，同比+40%。公司2023Q1境外新签合同769亿元，同比+28%，环比+94%，同比增幅位于八大建筑央企（-5%至+35%）前列。2023年是“一带一路”倡议提出的十周年，随着时隔数年的高峰论坛重启，公司有望凭借在国际新能源市场的领先优势抢占更多订单。 风光新能源开发指标储备充沛，有望将新能源运营打造成利润中心。2022年，公司获取风光新能源投资指标16.2GW，同比+39.8%，累计获取新能源指标达30.1GW，新能源资源储备充沛。我们预计2023-2025年末累计风光新能源装机容量达12.2/21.2/33.2GW，估算对应净利润约11.5/21.8/38.0亿元，占公司归母利润12%/20%/31%。公司凭借在电力工程领域的规划设计牵引、工程总承包固有优势，未来有望将新能源等投资运营业务打造成公司长远发展的利润中心。 风险提示：电网消纳建设不及预期；新增竞价项目电价不及预期；原材料价格上涨导致项目收益率不及预期；利率上行提升公司财务成本。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑公司新能源订单增长势头强劲，火电新签合同显著提速，海外市场再创新高，150亿元定增稳步推进，我们上调盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润为96.2/107.6/122.3亿元（原预测为95.8/106.5/114.7亿元），同比增速23%/12%/14%，EPS分别为0.20/0.23/0.26元，当前PE为13/12/11倍，维持“买入”评级。

     中国能建(601868) 公司公告23年一季报，23q1收入885亿，yoy+24%；归母净利11亿，yoy+18%;扣非归母净利10亿，yoy+22%。收入及利润增长均延续强劲动能。 收入延续强劲增长动能，新签高增，资本开支保持强度 公司23q1收入增长延续强劲动能，显示较高的能源基建投资景气度。主要业务中，23q1新能源及综合智慧能源业务/传统能源业务/综合交通业务/房建业务收入分别为220/290/109/75亿，yoy分别+34%/18%/37%/25%，占总收入比例分别为25%/33%/12%/8%。新签延续高增，23q1公司新签合同额2,977亿，yoy+22%，结构持续优化，核心主业工程建设23q1新签合同额2,855亿，yoy+46%，其中新能源及智慧能源新签yoy-11%至917亿，传统能源新签yoy+97%至1,115亿，城市建设新签yoy-39%至174亿，综合交通新签yoy+3,518%至363亿，我们认为新签结构变化或大致反映公司十四五转型思路及变化。资本开支保持强度，23q1公司完成投资额136亿，yoy+15%，加速推动中国能源建设集团浙江火电建设有限公司光热+光伏一体化项目等一批重大投资项目开工建设。 23q1公司综合毛利率10.1%，yoy-0.4pct。推测主要原因为收入结构变化（如我们推测毛利率稍低的新能源及综合智慧能源业务收入占比提升等）。费用管控有强度，23q1公司期间费用率yoy-0.2pct至7.1%，主要源于较好的销售及管理费用控制。少数股东影响同比亦减少，部分对冲毛利率向下压力。23q1公司归母净利率-0.1pct至1.3%。 负债率提升，现金流阶段承压，定增稳步推进，易普力完成重组上市 23q1末公司资产负债率75.3%，yoy+2.9pct；带息负债比率39.3%，yoy+5.7pct，负债率阶段有小幅提升。两金周转天数基本稳定，23q1两金周转天数为258天，yoy-1天。23q1经营活动现金流净额同比多流出11亿至净流出155亿，投资活动现金流净额同比多流出21亿至净流出55亿。公司近期推进非公开发行A股股票事项，预计募集资金总额不超150亿元，拟将募集资金用于以新能源为主的新型综合能源项目，预案已通过董事会、股东大会审批，并已取得国务院国资委同意批复。此外公司旗下易普力重组上市已基本完成。我们认为权益融资及存量资产盘活，有助于优化公司资产负债表，提升公司投资能力，或有助于加速公司十四五低碳能源转型节奏。 能建“三新”发展前景可期，维持“买入”评级 新能源、新基建、新产业“三新”能建发展前景值得期待，低碳能源转型稳步推进，应重视公司成长前景。维持公司23-25年归母净利预测至90/108/126亿，yoy分别为+16%/19%/17%，参考可比公司估值水平及公司更优的成长前景，给予公司15x23年目标PE，小幅上调目标价至3.30元，维持“买入”评级。 风险提示：公司战略执行效果低于预期、电力及基建投资弱于预期、减值风险、政策风险、非公开发行推进不及预期等

     中国能建(601868) 投资要点 2023Q1营收/归母净利同比+24%/+18%，优势业务增势明显 2023年Q1公司实现营收885亿元，同比+24.2%，实现归母净利11.3亿元，同比+17.8%，扣非净利润10.2亿元，同比+22.1%。拆分业务看，公司新能源及综合智慧能源/传统能源/综合交通/房建业务实现收入220.2/289.8/109.1/74.9亿元，同比+34.4%/+18.0%/+37.2%/+25.0%，总体看公司优势业务增势明显。2023年Q1公司综合毛利率10.06%，同比-0.41pct。Q1期间费用率7.08%，同比-0.20pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.11/-0.36/+0.11/+0.16pct。现金流：Q1经营现金流净流出154.5亿元，较同期多流出11.5亿元。 2023Q1订单维持较快增速，传统能源及境外订单亮眼 2023Q1公司新签合同额2977亿元，同比增长21.98%。工程建设业务中传统能源和新能源业务分别新签合同额1115、917亿元，同比+97.02%、-10.63%，主要系年初各地基建项目建设需求旺盛，电力能源需求较强催生传统能源建设需求回升带动订单增长，新能源施工受限于去年高基数情况、订单略有下滑。分区域看，公司2023Q1国内/国外实现新签合同额分别2208/769亿元，分占新签总额74.2%/25.8%，同比分别增长19.9%/28.5%，境外订单高增长，海外市场不断拓宽，“1+2+N+X”国际业务管理体系运转见效，随一带一路升温，我国外事地位持续提升，大国形象带动公司品牌提升，公司有望进一步斩获更多境外订单。 2023年能源局继续大力发展新能源发电，电力投资运营持续发力 国家能源局在《2023年能源工作指导意见》提出，2023年继续大力发展风电太阳能发电，推动第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目并网投产，建设第二批、第三批项目，积极推进光热发电规模化发展，2023年风电、光伏装机增加1.6亿KW左右。公司秉承投建营一体化发展战略，2022年获取风光开发指标1624万KW，同比增长40%，当前新能源累计并网498.7万KW，其中：风电/太阳能/生物质能174.2/302.1/22.4万KW，公司的火电/水电控股装机已达125.5/78.3万KW。在国家大力发展电力能源背景下，公司投建营综合一体化发展叠加中特估体系构建，公司作为龙头电力基建央企有望迎来持续性价值重估。 盈利预测及估值 预计公司2023-2025年实现营业收入4448、5204、6081亿元，同比增长21.39%、17.01%、16.84%，实现归母净利90.58、104.77、121.14亿元，同比增长15.99%、15.67%、15.63%，对应EPS为0.22、0.25、0.29元。现价对应PE为12.47、10.78、9.33倍。维持“增持”评级。 风险提示 国内新能源投资建设不及预期；公司新能源投资开展不及预期；海外项目开展不及预期。