中国能建(601868) 业绩同比稳健增长，新能源业务发展强劲，维持“买入”评级 中国能建发布2024年一季报，公司收入利润稳健增长，新能源投建进展迅速，新签订单保持扩张，看好公司未来市占率持续提升。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为90.5、106.0、123.3亿元，对应EPS为0.22、0.25、0.30元，当前股价对应PE为10.1、8.7、7.4倍，维持“买入”评级。 投资净收益转正，归母净利润保持增长 公司2024Q1实现营业收入974.04亿元，同比增长10.0%；归母净利润14.81亿元，同比增长31.7%；经营性现金流-161.93亿元，基本每股收益0.034元/股，销售毛利率和净利率分别提升0.65和0.32pct至10.71%和2.41%（2023年为12.64%和2.77%）。公司归母净利润同比增长主要由于投资净收益增至2.28亿元（2023Q1为-0.34亿元）。 新签订单保持增长，国内海外均衡发展 公司2024Q1完成新签合同额3677.6亿元，同比增长23.5%；其中境内新签合同额2759.3亿元，同比增长25.0%；境外新签合同额918.3亿元，同比增长19.4%，其中，“一带一路”共建国家新签合同额同比增长25.1%；传统能源、新能源、城市建设、综合交通、勘测设计及咨询、工业制造业务分别同比增长分别为19.8%、1.7%、33.8%、-67.5%、-4.3%、582.5%。新能源作为公司业绩增长第一引擎，2024Q1新能源与综合智慧能源实现营业收入296.1亿元，同比增长34.5%，占公司总营业收入的30.4%；投资47亿元，同比增长60.4%。 定增募资延期通过，压缩空气蓄能技术获得突破 公司2024年3月经股东大会审议通过，将向特定对象发行A股股票的方式募集不超过148.50亿元资金的决议有效期及授权有效期延长12个月，保证发行相关工作持续、有效、顺利地进行。公司2024Q1公司获得专利授权552项，同比增长23.5%，同时压缩空气蓄能技术实现技术和产业突破，投建的世界首套300兆瓦级压气储能电站湖北应城示范工程一次并网成功，创造了单机功率、储能规模、转换效率等多项世界纪录。 风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期。

     中国能建(601868) 24Q1归母净利润大增32%，新能源业务持续放量 公司2024Q1实现营收974.04亿元，同比+10.04%，归母净利润为14.81亿元，同比+31.71%，扣非净利润为11.17亿元，同比+9.98%。其中，新能源与综合智慧能源实现营业收入296.1亿元，同比增长34.5%，占公司总营业收入的30.4%；投资47亿元，同比增长60.4%，新能源作为业绩增长第一引擎的作用充分彰显。我们预计24-26年公司归母净利润87、96、106亿，对应PE为10.66/9.72/8.74，维持“买入”评级。 新能源业务订单持续高增，看好公司新能源转型 一季度公司完成新签合同额3677.56亿元，同比增长23.53%。核心业务工程建设新签合同3151.68亿元，同比+10.38%，其中，传统能源、新能源及综合智慧能源、城市建设、综合交通新签合同分别为785.8、1399.7、468.28、60.71亿元，同比分别+19.82%、+1.72%、+33.75%、-67.54%。此外，公司拟向特定对象发行股票募集不超过148.5亿元用于以新能源为主的新型综合能源项目，新能源业务有望持续高增。分地区来看，实现境内新签合同额2759.3亿元，同比增长25%；境外新签合同额918.3亿元，同比增长19.4%，其中，“一带一路”共建国家新签合同额同比增长25.1%。 盈利能力改善明显，现金流阶段性承压 24Q1公司实现毛利率10.71%，同比+0.65pct。期间费用率上升0.23pct至7.31%，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为0.49%、3.76%、1.4%、1.66%，同比分别+0.04、-0.15、+0.14、+0.2pct。24Q1公司实现投资净收益2.28亿元（上年同期为-0.34亿元），计提资产减值损失1.99亿元，同比多计提2.12亿元，信用减值损失1.32亿元，同比多计提1.3亿元。综合影响下公司净利率为2.41%，同比+0.32pct。24Q1公司CFO净流出161.93亿元，比上年同期多流出7.43亿元。交易性金融资产同比增长882.31%至41.42亿元，交易性金融资产大幅增长的主要原因是财务公司基于流动性管理购入固定收益类交易性金融资产。 风险提示：电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。

     中国能建(601868) 减少所致。23年全年非经常性损益为8.2亿元，同比减少12.8亿。23年公司现金分红比例为14.24%，同比提升0.2pct，对应3月28日收盘价股息率为1.2%。考虑到能源类基建投资或将放缓，我们略微下调25年盈利预测，预计24-26年实现归母净利润87、95.7、106亿（前值24、25年86、100亿），24-26年对应PE为10.04/9.15/8.23，维持“买入”评级。 新能源运营业务实现高成长，在手开发指标充足 分业务来看，公司23年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营分别收入191.9、3434.6、337.3、294.3亿元，同比+9.9%、+13.7%、+22.61%、-12.39%。分行业来看，传统能源/新能源及综合智慧能源/房建/基建/生态环保业务营收分别同比-5.5%、+39.4%、-11.5%、+11.9%、-37.0%。新能源投资运营加快布局，在手新能源开发指标充裕。截止23年末，公司新能源控股装机9.5GW，同比+90.7%，新型储能0.1GW。23年公司获取新能源开发指标20.1GW，同比+23.8%，新能源业务发展动能强劲。公司新能源、传统火电工程业务高增，投资牵引作用显著以及片区开发等融资建设项目落地带动非电工程收入增长。 新签订单实现高增长，看好公司新能源转型 公司23年全年新签订单12837亿元，同比+22.4%，工程建设/勘测设计及咨询/工业制造新签订单分别同比+20.9%、+50.0%、+44.7%，其中传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设/综合交通新签订单分别同比+7.5%、+26.1%、+31.1%、-16.8%；分区域来看，境内、境外新签订单分别同比+23.9%、+17.1%，我们看好公司新能源业务的高成长性。 现金流整体优异，毛利率改善明显 23年勘测设计及咨询/工程建设/工业制造/投资运营业务毛利率分别为39.41%、7.85%、16.93%、35.26%，分别同比-2.11pct、+0.20pct、-0.77pct、+9.93pct，综合毛利率12.6%，同比+0.22pct，Q4单季度毛利率为16.6%，同比+0.44pct，投资运营业务带动整体毛利率提升。期间费用率小幅上行0.14pct至8.45%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.01pct、-0.11pct、+0.35pct、-0.11pct，其中研发费用同比+24%。资产及信用减值为32.3亿元，同比增加7.1亿元，公允价值变动净收益同比增加2.6亿，投资净收益同比减少6.8亿，综合影响下净利率为2.77%，同比下降0.07pct。公司23年CFO净额为94.9亿元，同比多流入15.5亿元，经营现金流净额好转主要系回款情况良好所致，收/付现比分别变动-3.57pct/-4.13pct。 风险提示：电力基建投资放缓、回款压力较大、政策不及预期。

     中国能建(601868) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健增长，海内外多元发展。公司2023年实现营业收入4060.32亿元，同比增长10.82%，归母净利润79.86亿元，同比增长2.07%，扣非后归母净利润71.63亿元，同比增长25.19%。公司全年完成新签合同额人民币12,837.3亿元，同比增长22.4%，连续三年新签合同额超万亿且持续增长。公司全年实现境内新签合同额人民币10,030.0亿元，同比增长23.9%;境外新签合同额人民币2,807.3亿元，同比增长17.1%，勘测设计及咨询、新能源、传统能源、城市建设、工业制造业务等同比增长50.0%、26.1%、7.5%、31.1%、44.7%。其中“一带一路”沿线市场新签合同额人民币2,673.8亿元，同比增长62.0%。 毛利率小幅上升，现金流表现良好。公司2023年综合毛利率为12.64%，同比增加1.77pct，分行业看，勘察设计及咨询业务和投资运营业务毛利率较高，分别达39.41%和35.26%，分别同比下降2.11pct和上升9.93pct，工程建设业务毛利率为7.85%，同比增长0.20pct，工业制造业务毛利率为16.93%，同比下降0.77pct。2023年公司销售费用总计19.00亿元，较上年同期增加2.13亿元，增长12.63%，主要系加大市场开发，签约及业务规模扩大，相关营销费用增加所致，管理费用同比增长7.51%，主要系业务规模扩大，相关管理成本增加所致，财务费用同比增加1.40%，主要系于业务规模扩大，融资需求增加所致。2023年公司经营性现金流净流入94.86亿元，同比增加10.8%，现金流表现良好，主要原因是业务规模扩大，回款情况良好。 深入推动能源转型，新能源业务加速领跑。公司紧紧围绕“创新、绿色、数智、融合”核心发展理念，全年实现新能源业务新签合同额同比增长14.5%，营业收入同比增长38.41%；新增风光新能源开发指标2,009.7万千瓦；获取新型储能、氢能项目50余个，总装机规模超过550万千瓦，签约“十四五”纳入规划的抽水蓄能装机规模超过1,600万千瓦。截至2023年底，公司控股新能源装机容量951.1万千瓦，装机规模较2022年底翻近1倍，新能源业务发展动能强劲，新能源及综合智慧能源业务整体营业收入增长58.82%，毛利率达47.37%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为4482.06亿元、5085.57亿元、5690.85亿元，同比分别增长10.39%、13.46%、11.90%，归母净利润分别为89.57亿元、100.02亿元、111.60亿元，同比分别增长12.16%、11.67%、11.57%，EPS分别为0.21元/股、0.24元/股、0.27元/股，对应当前股价的PE分别为10.15倍、9.09倍、8.14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

     中国能建(601868) 业绩同比稳健增长，新能源业务发展强劲，维持“买入”评级 中国能建发布2023年年报，公司收入和利润均保持平稳增长，新能源投建进展迅速。考虑基建投资增速放缓、房地产开工进度不及预期等情况，我们下调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为90.5、106.0、123.3亿元（2024-2025年原值124.3、152.6亿元），对应EPS为0.22、0.25、0.30元，当前股价对应PE为9.8、8.3、7.2倍。公司新签订单保持增长，我们看好公司未来市占率持续提升，维持“买入”评级。 营收规模提升迅速，归母净利润实现增长 公司2023年实现营业收入4060.3亿元，同比+10.8%；归母净利润79.9亿元，同比+2.1%；经营性现金流94.9亿元，同比+19.5%；毛利率和净利率分别为12.64%和2.77%（2022年12.42%和2.84%），其中勘测设计及咨询、工程建设、工业制造、投资运营业务毛利率分别为39.41%（-2.11pct）、7.85%（+0.20pct）、16.93%（-0.77pct）、35.26%（+9.93pct）。公司净利率微降主要由于信用减值损失由10.4亿元提升至23.3亿元，研发费率提升0.35pct至3.2%。 新签订单高速增长，国内海外均衡发展 公司2023年完成新签合同额12837.3亿元，同比增长22.4%，连续三年超过万亿且保持增长。境内境外新签合同额分别增长23.9%、17.1%，传统能源、新能源、城市建设、勘测设计及咨询、工业制造业务分别同比增长分别为7.5%、26.1%、31.1%、50.0%、44.7%。其中“一带一路”沿线市场新签合同额2673.8亿元，同比增长62.0%，签约额位居央企前列。 新能源项目加速领跑，新能源业务发展强劲 公司2023年新能源业务新签合同额同比增长14.5%，营业收入同比增长38.41%，新增风光新能源开发指标2009.7万千瓦，获取新型储能、氢能项目50余个，总装机规模超过550万千瓦，截至2023年末累计控股新能源装机容量951.1万千瓦，较2022年底翻近一倍，其中风电274.2万千瓦、太阳能667万千瓦，新型储能10万千瓦。新能源建设和运营业务整体收入占比分别提升39.4%和58.8%。风险提示：新能源投资增速不及预期、多元化业务运营不及预期。

     中国能建(601868) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。2023Q1-3，公司实现营收2853.13亿元，yoy+18.0%，实现归母净利/扣非净利30.73/28.85亿元，yoy-26.7%/1.5%。23Q3单季度，实现营收931.93亿元，yoy+11.6%，实现归母净利/扣非净利4.16/5.37亿元，yoy-70.0%/-50.2%。 受水泥、房地产业务拖累，23Q3归母净利承压 23Q1-3，公司实现营收2853.13亿元，yoy+18.0%，实现归母净利、扣非归母净利30.73/28.85亿元，yoy-26.4%/+1.5%。分季度看，23Q1/Q2/Q3营收分别885.16/1036.04/931.93亿元，yoy+24.2%/19.1%/11.6%，归母净利分别11.31/15.26/4.16亿元，yoy+17.8%/-17.4%/-70.0%，扣非净利分别10.23/13.25/5.37亿元，yoy+22.1%/44.9%/-50.2%。23Q3，公司归母净利润承压主系受市场影响，水泥、房地产业务盈利能力下降。 23Q3综合毛利率略降，经营性现金流改善 毛利方面：23Q1-3，公司毛利率10.95%，yoy+0.47pct；分季度看，23Q1/Q2/Q3，毛利率分别10.06%/11.68%/10.98%，yoy-0.41/+1.88/-0.21pct。 费用方面：23Q1-3，公司期间费用率5.28%，yoy-0.13pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.45%/3.63%/1.19%/2.43%，yoy-0.04/-0.16/+0.07/+0.35pct；23Q3，公司期间费用率5.62%，yoy+0.32pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.48%/3.82%/1.31%/2.96%，yoy-0.05/-0.02/+0.39/+0.48pct。 现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净额为-147.47亿元，同比少流出38.07亿元；23Q3，经营性现金流净额为-11.15亿元，同比少流36.46亿元。 短期受益国内风火光发电空间广阔、海外需求强劲，中长期氢能、储能打造新驱动？短期看：市场空间看，国内风电光伏新能源装机加码、火电核准提速。23M10，全国新开工/新核准火电装机分别28.4/4.7GW，23Q1-3，国内海风核准装机量达10.1GW，高于2022年全年7.2GW；“一带一路”沿线国家能源电力建设需求强劲，10月17日，“一带一路”企业家大会举行，为第三届“一带一路”国际合作高峰论坛规模最大活动之一，中国能建签约合作金额超百亿美元，涉及俄罗斯、沙特阿拉伯等20余个国家，覆盖光伏电站、风电、储能等多种业务类型；新签端看，23Q3，公司新签额2955.76亿元，同比高增82.59%。分业务看，公司传统能源/新能源及综合智慧能源/城市建设新签额分别443.91/1269.79/774.09亿元，同比分别-32.69%/102.16%/426.16%；分地区看，境内外新签额分别2318.29/637.47亿元，同比分别高增120.36%/12.48%。 中长期看：公司氢能、储能业务加快推进，全产业链优势凸显。2023年10月17日，中国能建首台1500标方碱性电解槽正式下线，该电解槽具有安全可靠、大功率、低电耗与高动态响应等特点，在额定工况下直流能耗4.3千瓦时每标方氢气、优于行业平均水平，单台产品预计每年可节能80万度电。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营业收入4323.23、4970.78、5691.45亿元，同比增长17.99%、14.98%、14.50%，归母净利润88.34、102.60、119.52亿元，同比增长13.12%、16.14%、16.50%，对应EPS为0.21、0.25、0.29元。现价对应PE为10.38、8.94、7.67倍。维持“买入”评级。 风险提示事件：公司新能源投资开展不及预期；火电投资增速不及预期；“一带一路”沿线国家能源电力建设业务开展不及预期。