福莱特(601865) 业绩简评 2024年3月26日，公司披露年报，2023年实现营收215.24亿元，同比增长39.21%；归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。其中Q4实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%。 经营分析 产销率高达101%，逆境更显龙头强α属性：公司2023年光伏玻璃实现营收136.8亿元，同比增长92.12%，毛利率23.31%，同比减少12.39pct。受到玻璃供给过剩及组件排产压力的影响，2023年玻璃价格大幅下降导致公司盈利能力同比出现显著下滑，但公司作为龙头企业仍表现出强α属性，全年产销率高达101%，同比提升4pct，年底库存0.6亿平，同比下降29.28%，库存始终保持行业较低水平。 2024年产能投放加速，有望为今明年贡献增量：根据公司年报披露，截至2023年底总产能为2.06万吨/天，公司计划2024年新投产能9600吨/天，较去年同期增加8400吨/天，有望大幅增加公司今明年出货量。 光伏玻璃供需显著改善、纯碱成本大幅下降，2024年公司盈利有望超预期：根据卓创资讯统计，受益于组件排产提升+玻璃新投产能较少，近几周行业玻璃库存持续下降、供需关系显著改善。考虑到光伏玻璃听证会制度导致行业扩产存在一定不确定性，我们判断2024年玻璃供需有望继续保持略微偏紧态势，同时考虑到成本端纯碱价格较高位已大幅下降，预计公司全年盈利能力有望超预期。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报披露的扩产计划，上调公司2024-2025年归母净利润预测至41.98（+0.2%）、56.88（+12.1%）亿元，预计2026年归母净利润为70.85亿元，当前A/H股价分别对应2024年16.1/9.5倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。

     福莱特(601865) 事件： 公司发布2023年年报，2023公司实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%，实现扣非后归母净利润26.94亿元，同比增长29.87%。2023Q4公司实现归母净利润7.91亿元，同比+27.91%，环比-11.76%。 点评： 公司光伏玻璃业绩稳定增长，市占率进一步提升。公司截至2023年12月31日的总产能为20,600吨/天。2023年公司光伏玻璃产量达12.11亿平方米，销量为12.20亿平方米，分别同比增长44.52%、49.52%。公司光伏玻璃2023年营业收入达196.77亿，占总营收91.41%，同比增长43.82%；毛利率为22.45%，同比降低0.87%。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。 全球化战略持续推进，研发投入持续加大。公司计划在印度尼西亚继续投资建设光伏窑炉，23年公司光伏玻璃境外销售收入约为41.15亿，占光伏玻璃总销售收入的20.91%，境外销售毛利率为27.37%，高于境内销售毛利率(21.27%)6.1pts。2023年公司研发投入约为5.96亿，同比增长14.05%，主要面向超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。 产业链价格下降刺激全球需求，24年底名义产能有望增长近50%。随着硅料产能的释放，供给瓶颈解除，光伏产业链价格大幅下降，叠加融资成本下降，装机项目的经济性和投资收益率大幅提升，全球光伏装机有望持续快速增长。随着公司总计日熔化量9600吨/天的安徽四期及南通项目在今年点火运营，公司预计到24年底光伏玻璃名义产能将达30200吨/天，较23年底名义产能20600吨/天或将增长近50%，规模优势有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是234.13、307.78、379.48亿元，同比增长8.8%、31.5%、23.3%；归母净利润分别是42.33、53.92、66.01亿元，同比增长53.4%、27.4%和22.4%。当前股价对应2024-2026年PE分别为16.18、12.70、10.38倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏新增装机不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险；国际贸易政策风险等。

     福莱特(601865) 事件： 2024年3月26日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入215.2亿元，同比增长39.2%，实现归母净利润27.6亿元，同比增长30.0%，实现经营活动现金净流量19.7亿元，同比增长1012.0%。2023年公司盈利能力稳健，业绩实现显著增长。 光伏玻璃盈利基本稳定，预期有望迎来环比改善 公司2023年实现销售毛利率21.8%，同比下降0.3pct，基本维持稳定；其中Q4销售毛利率23.4%，同比提升1.4pct，环比下降1.1pct，光伏玻璃价格Q4处于下降通道，行业均价季度降幅约5%，同时供暖旺季天然气价格处于相对高位，纯碱价格偏高，光伏玻璃盈利空间环比有所压缩。2024Q1光伏玻璃价格继续处于低位，然而随着3月起下游需求端支撑增强，光伏玻璃行业库存拐点向下、陆续出清，我们预计光伏玻璃价格有望迎来反弹，同时取暖季结束后天然气淡季价格或将下调，公司盈利水平有望提升。 公司龙头地位稳固，产能有望快速扩张 2023年公司实现光伏玻璃出货12.2亿平，同比提升49.5%，产能持续释放形成主要支撑。截至2023年底，公司光伏玻璃原片总产能20,600t/d，占行业比例约22%;公司安徽凤阳4座1,200t/d窑炉、江苏南通4座1,200t/d窑炉，合计9,600t/d规划2024年内点火，到2024年底公司光伏玻璃总产能有望达到30,200t/d，占行业比例有望达到27%，同比提升5pct。2023年11月，公司公告计划在印度尼西亚投建2座1,600t/d光伏玻璃窑炉，继越南之后新增海外产能布局，且相对当前市场主流1000/1200t/d单台窑炉规模再上一个台阶。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272.6/358.2/437.0亿元，同比增速分别为26.7%/31.4%/22.0%，归母净利润分别为39.9/51.1/64.1亿元，同比增速分别为44.5%/28.2%/25.4%，EPS分别为1.70/2.17/2.73元/股，3年CAGR为32.4%。公司作为光伏玻璃行业龙头，具备技术与资金优势，产能快速扩张，市占率有望进一步提升，竞争格局有所优化。考虑公司具备高成长性并参考可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价40.69元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机规模不及预期、在建及规划项目落地时间不及预期、原材料价格大幅波动。

     福莱特(601865) 投资要点 公司为光伏玻璃生产龙头企业，集研发、制造、加工和销售为一体。 福莱特玻璃集团创始于 1998 年 6 月，是目前全球最大的光伏玻璃生产商之一，集玻璃研发、制造、加工和销售为一体。集团主要产品涵盖太阳能光伏玻璃、优质浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大领域，并涉及太阳能光伏电站的建设和石英岩矿开采，通过多年关键核心技术研发与产品迭代，如今已形成完整的产业链。 公司产品优势明显。 2006 年公司通过自主研发成为国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃的技术和市场垄断的企业，成功实现了光伏玻璃的国产化。早在 2008 年公司的光伏玻璃经全球知名光伏电池组件公司日本夏普公司测试使用，产品质量达到与国际著名光伏玻璃制造商日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同的水平。同时，公司的光伏玻璃产品是国内第一家、全球第四家通过瑞士 SPF认证的企业（SPF 认证被公认为高性能光伏玻璃的权威认证）。 公司产能多地布局，产品远销国外，双面组件渗透率提升带动光伏玻璃需求增长。公司主要生产基地位于中国浙江省嘉兴市、安徽省滁州市凤阳县以及越南海防市。公司主要向中国、越南、新加坡、韩国、印度、德国、土耳其以及美国等国的客户销售玻璃产品。晶硅太阳能组件可以分为单面组件和双面组件，单面组件的正面是光伏玻璃，背面多为不透明的复合材料（TPT/TPE 等）。双面组件使用双面电池，将传统背板替换为光伏玻璃或透明背板。双面组件具有生命周期长、生命周期内发电量更大、发电效率更高、衰减更慢的优点。 公司从长远角度考虑，向上游石英砂环节布局。 公司与安徽凤砂矿业集团有限公司分别于 2021 年 10 月 27 日及 2022 年 2 月 13 日签订股权转让协议和股权转让补充协议。公司确定以人民币 33.44 亿元收购安徽大华东方矿业有限公司和安徽三力矿业有限责任公司 100%股权。公司于 2022 年 2 月完成了相应的股权工商变更登记手续，标的公司已成为公司的全资子公司，公司直接持有大华矿业和三力矿业 100%股权。高品质石英砂的稳定供应成为光伏玻璃长远发展的保障。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 225.29/280.01/336.21 亿元，对应 PE 分别为 19.74X/14.51X/12.04X 。 公司作为光伏玻璃龙头企业之一，成本优势明显，地位稳固，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险、产业链价格波动风险、终端需求不足风险。