福莱特(601865) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告，2023年营收215.24亿元，同增39.21%；归母净利27.60亿元，同增30.00%；扣非净利26.94亿元，同增29.87%。其中2023Q4营收56.39亿元，同环比+32.80%/-9.14%；归母净利7.91亿元，同环比+27.91%/-10.48%；扣非净利7.48亿元，同环比+23.63%/-14.59%，业绩略超市场预期。 2023Q4出货略降、2024年盈利有望持续修复。（1）出货端：公司2023全年光伏玻璃出货约12.2亿平，同增49.5%，其中我们预计2023Q4销量约3.2亿平（转换为2.0mm规格），环比略降，其中2.0mm占比约80%；（2）盈利端：2023Q4玻璃平均价格较2023Q3略微上行，成本层面原材料纯碱及供暖季天然气价格上行，综合看2023Q4毛利率环降约1pct，测算单平盈利约2.3元，环比下降约0.2元。2024Q1预计出货环比持平，纯碱跌价玻璃降价对冲，毛利率稳定；2024Q2预计量环比持续增长，库存下行推动价格预期上涨叠加天然气及纯碱价格下行，有望迎来量利齐升。 2024年产能稳步释放贡献增量、持续扩大海外产能建设。截至2024年3月，公司产能达20600吨/日，凤阳4条1200吨产线预计2024年3月底开始陆续投产，南通4条1200吨产线预计8月份开始陆续投产，2024年底产能可达30200吨/日。宜宾产能或等工信部批复落地确定投产时间，印尼及越南产能预计于2026年投产，盈利周期底部公司逆势扩产，市占率有望进一步提升。 2023Q4现金流有所改善、增值税抵减带动其他收益增加。2023Q4公司期间费用率为8.55%，同环比-1.02pct/1.87pct，主要系产业扩张银行借款导致财务费用；2023Q4公司经营性现金流净额19.88亿元，较去年同期增加28.83亿元，主要系2023年下半年未新增产能，现金流有所改善。2023Q4末存货/合同负债分别为20.01/1.29亿元，与2023年初相比同比-16.38%/+12.22%。2023Q4公司增值税抵减带动其他收益增加0.9亿元。 投资评级：考虑玻璃价格涨价预期，我们上调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利39.4/51.3/66.2亿元（2024/2025年前值为39.1亿元、48.6亿元），同比+43%/+30%/+29%，给予公司2024年23倍PE，目标价38.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等

     福莱特(601865) 业绩简评 2024年3月26日，公司披露年报，2023年实现营收215.24亿元，同比增长39.21%；归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%。其中Q4实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%。 经营分析 产销率高达101%，逆境更显龙头强α属性：公司2023年光伏玻璃实现营收136.8亿元，同比增长92.12%，毛利率23.31%，同比减少12.39pct。受到玻璃供给过剩及组件排产压力的影响，2023年玻璃价格大幅下降导致公司盈利能力同比出现显著下滑，但公司作为龙头企业仍表现出强α属性，全年产销率高达101%，同比提升4pct，年底库存0.6亿平，同比下降29.28%，库存始终保持行业较低水平。 2024年产能投放加速，有望为今明年贡献增量：根据公司年报披露，截至2023年底总产能为2.06万吨/天，公司计划2024年新投产能9600吨/天，较去年同期增加8400吨/天，有望大幅增加公司今明年出货量。 光伏玻璃供需显著改善、纯碱成本大幅下降，2024年公司盈利有望超预期：根据卓创资讯统计，受益于组件排产提升+玻璃新投产能较少，近几周行业玻璃库存持续下降、供需关系显著改善。考虑到光伏玻璃听证会制度导致行业扩产存在一定不确定性，我们判断2024年玻璃供需有望继续保持略微偏紧态势，同时考虑到成本端纯碱价格较高位已大幅下降，预计公司全年盈利能力有望超预期。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报披露的扩产计划，上调公司2024-2025年归母净利润预测至41.98（+0.2%）、56.88（+12.1%）亿元，预计2026年归母净利润为70.85亿元，当前A/H股价分别对应2024年16.1/9.5倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 光伏玻璃需求增长不及预期；公司产能建设进度不及预期；成本大幅波动风险。

     福莱特(601865) 事件： 公司发布2023年年报，2023公司实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%，实现扣非后归母净利润26.94亿元，同比增长29.87%。2023Q4公司实现归母净利润7.91亿元，同比+27.91%，环比-11.76%。 点评： 公司光伏玻璃业绩稳定增长，市占率进一步提升。公司截至2023年12月31日的总产能为20,600吨/天。2023年公司光伏玻璃产量达12.11亿平方米，销量为12.20亿平方米，分别同比增长44.52%、49.52%。公司光伏玻璃2023年营业收入达196.77亿，占总营收91.41%，同比增长43.82%；毛利率为22.45%，同比降低0.87%。目前，公司与信义光能同处于光伏玻璃行业第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距。 全球化战略持续推进，研发投入持续加大。公司计划在印度尼西亚继续投资建设光伏窑炉，23年公司光伏玻璃境外销售收入约为41.15亿，占光伏玻璃总销售收入的20.91%，境外销售毛利率为27.37%，高于境内销售毛利率(21.27%)6.1pts。2023年公司研发投入约为5.96亿，同比增长14.05%，主要面向超薄玻璃、超高透光率技术、大窑炉技术及优化生产工艺的自制设备等。 产业链价格下降刺激全球需求，24年底名义产能有望增长近50%。随着硅料产能的释放，供给瓶颈解除，光伏产业链价格大幅下降，叠加融资成本下降，装机项目的经济性和投资收益率大幅提升，全球光伏装机有望持续快速增长。随着公司总计日熔化量9600吨/天的安徽四期及南通项目在今年点火运营，公司预计到24年底光伏玻璃名义产能将达30200吨/天，较23年底名义产能20600吨/天或将增长近50%，规模优势有望进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收分别是234.13、307.78、379.48亿元，同比增长8.8%、31.5%、23.3%；归母净利润分别是42.33、53.92、66.01亿元，同比增长53.4%、27.4%和22.4%。当前股价对应2024-2026年PE分别为16.18、12.70、10.38倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏新增装机不及预期风险；公司产能扩张不及预期风险；宏观经济环境风险；国际贸易政策风险等。

     福莱特(601865) 事件： 2024年3月26日，公司发布2023年报，报告期内公司实现营业收入215.2亿元，同比增长39.2%，实现归母净利润27.6亿元，同比增长30.0%，实现经营活动现金净流量19.7亿元，同比增长1012.0%。2023年公司盈利能力稳健，业绩实现显著增长。 光伏玻璃盈利基本稳定，预期有望迎来环比改善 公司2023年实现销售毛利率21.8%，同比下降0.3pct，基本维持稳定；其中Q4销售毛利率23.4%，同比提升1.4pct，环比下降1.1pct，光伏玻璃价格Q4处于下降通道，行业均价季度降幅约5%，同时供暖旺季天然气价格处于相对高位，纯碱价格偏高，光伏玻璃盈利空间环比有所压缩。2024Q1光伏玻璃价格继续处于低位，然而随着3月起下游需求端支撑增强，光伏玻璃行业库存拐点向下、陆续出清，我们预计光伏玻璃价格有望迎来反弹，同时取暖季结束后天然气淡季价格或将下调，公司盈利水平有望提升。 公司龙头地位稳固，产能有望快速扩张 2023年公司实现光伏玻璃出货12.2亿平，同比提升49.5%，产能持续释放形成主要支撑。截至2023年底，公司光伏玻璃原片总产能20,600t/d，占行业比例约22%;公司安徽凤阳4座1,200t/d窑炉、江苏南通4座1,200t/d窑炉，合计9,600t/d规划2024年内点火，到2024年底公司光伏玻璃总产能有望达到30,200t/d，占行业比例有望达到27%，同比提升5pct。2023年11月，公司公告计划在印度尼西亚投建2座1,600t/d光伏玻璃窑炉，继越南之后新增海外产能布局，且相对当前市场主流1000/1200t/d单台窑炉规模再上一个台阶。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为272.6/358.2/437.0亿元，同比增速分别为26.7%/31.4%/22.0%，归母净利润分别为39.9/51.1/64.1亿元，同比增速分别为44.5%/28.2%/25.4%，EPS分别为1.70/2.17/2.73元/股，3年CAGR为32.4%。公司作为光伏玻璃行业龙头，具备技术与资金优势，产能快速扩张，市占率有望进一步提升，竞争格局有所优化。考虑公司具备高成长性并参考可比公司估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价40.69元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机规模不及预期、在建及规划项目落地时间不及预期、原材料价格大幅波动。