福莱特(601865) 事件：公司发布2025年一季报业绩，实现营收40.79亿元，同比-28.76%，环比+0.01%，归母净利润1.06亿元，同比-86.03%，环比+136.72%，业绩符合市场预期。 费用控制良好，存货下降。财务方面，2025Q1营收下滑主要是光伏玻璃销售价格相比上年同期大幅下降所致；期间费用率7.89%，环比+0.97pct；经营性现金净流入1.67亿元，同比-72.22%，主要是营收下降引起的销售回款减少所致；存货14.65亿，环比-15.46%。 毛利率大幅增长，Q2公司盈利能力有望提升。受益国内抢装影响，3月光伏玻璃价格提升，叠加公司成本控制持续优化，2025Q1公司毛利率11.72%，环比+8.84%。虽然后续抢装陆续结束，但天然气价格进入下行阶段，25Q2公司盈利能力有望提升。 产能领先，成本优势显著。产能方面，公司总产能为19,400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，同时，在已有越南2,000吨/日产能的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉。目前，公司千吨级及以上的大型窑炉占比超90%，成本优势显著。 盈利预测及投资建议。政策带来的抢装潮促使光伏组件价格提升，排产逐步回暖，光伏玻璃价格短期有所抬升，25Q1业绩逐步改善，Q2需关注抢装后行业需求变化情况。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.72、18.82和22.57亿元，同比+26.41%、+47.88%和+19.96%，EPS分别为0.54、0.80和0.96元，以2025年5月29日收盘价14.64元计算，对应PE为27.11、18.30和15.25倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外经济衰退风险。

     福莱特(601865) 投资要点： 事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。 点评： 2025Q1业绩扭亏为盈，盈利能力改善。2024年，公司实现营收186.83亿元，同比-13.20%；实现归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；实现扣非后归母净利润10.15亿元，同比-62.32%。2024年，由于行业供需失衡，为优化产能结构，公司部分窑炉进入冷修阶段，对公司的营收产生一定影响，同时，受光伏玻璃市场价格下滑影响，2024年公司整体业绩承压。2025Q1，公司实现营收40.79亿元，同比-28.76%，环比+0.01%；实现归 母净利润1.06亿元，同比-86.03%，环比+136.72%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比-86.56%，环比+144.45%；销售毛利率为11.72%，环比提高8.84pct，销售净利率为2.59%，环比提高9.59pct，2025Q1公司盈利能力环比改善，业绩环比由亏转盈。 公司加大研发创新力度，持续优化产品配方和生产技术。2024年，公司研发支出达6.05亿元，同比+1.35%，研发支出占营收的比例为3.24%，同比提高0.47个百分点。公司在技术开发和产品创新方面持续加大投入，着力建设一流的研发中心，利用产学研平台，加大校企合作。同时，公司与行业内知名企业共同研发合作，全面提升公司产品的竞争力。基于市场对双玻组件更轻量化、薄片化的需求基础上，公司围绕现有主导产品光伏玻璃，持续对光伏玻璃配方和生产技术进行研究和探索，以达到更轻薄、更高透光率、更好光谱匹配性、更强耐候性能，有效地帮助光伏组件“降本增效”。公司不断提升制造工艺水平，优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，有望进一步强化公司的竞争力。 公司规模优势显著，经营性现金流稳定。截至2024年12月末，公司的在产总产能为19,400吨/天，公司的安徽项目和南通项目将根据市场情 况陆续点火运营。同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。2024年公司的经营性现金流净额达59.13亿元，同比+200.59%，2025Q1经营性现金流净额为1.67亿元，连续第七个季度为正，公司经营性现金流保持稳定。目前，公司市场份额处于光伏玻璃行业前二，CR2超过50%，公司作为行业第一梯队企业，盈利能力显著领先于二三线企业。未来，公司凭借规模优势，资源优势以及技术优势，有望继续保持行业领先地位。 投资建议：公司经营保持稳健，有望巩固行业领先地位。预计公司2025-2027年EPS分别为0.52元、0.81元、1.02元，对应PE分别约28倍、18倍、14倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险；竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     福莱特(601865) 事件描述 公司发布2025年一季报，2025年Q1公司实现营收40.8亿元，同比-28.8%，环比基本持平；实现归母净利润1.1亿元，同比-86.0%，环比+136.7%。 事件点评 2024年全年光伏玻璃量升但价减，对盈利能力形成拖累：2024年全年公司实现营收186.8亿元，同比-13.2%；实现归母净利润10.1亿元，同比-63.5%，供需失衡下公司部分窑炉进入冷修，对营收造成一定影响。2024年全年光伏玻璃销量为12.65亿平，同比+3.7%。2024年公司毛利率为15.5%，同比-6.3pct，主要由于去年下半年开始，光伏玻璃市场价格持续走低导致。2024年Q4，公司实现营收40.8亿元，同比-27.7%，环比+4.4%；实现归母净利润-2.9亿元，同比-136.5%，环比-42.4%。 产能规模维持领先，龙头企业穿越周期能力强。截至2024年底，公司在产总产能为19400t/d，公司与信义光能同处行业第一梯队，市占率合计占比超过50%。安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，且公司计划在印尼建设产能，以加码海外布局。2024年公司经营性现金流入59.1亿元，同比+200.6%，彰显了龙头公司较为优秀的经营能力。凭借规模、资源、技术等方面的优势，公司有望持续维持行业领先地位。 投资建议 公司处于光伏玻璃行业第一梯队，但从行业角度出发，抢装潮过后短期下游需求及产品价格或有所承压。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.44/0.89/1.08，对应公司5月8日收盘价，2025-2027年PE分别为35.6/17.4/14.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业竞争加剧、光伏需求不及预期、原材料及燃料价格波动影响、海内外 政策风险、产能建设不及预期风险等。

     福莱特(601865) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，实现营收40.8亿元，同比-29%，环比+0.01%，实现归母净利润1.06亿元，同环比-86%/+137%；扣非归母净利润1.02亿元，同环比-87%/+144%。 2025Q1出货基本持平、涨价推动盈利回升。公司2025Q1光伏玻璃销量我们预计约3亿平，环比基本持平，分结构看，2.0mm占比约90%，毛利率环比提升约9pct至12%左右，主要系25年3月起下游需求旺盛带动玻璃价格上涨1.5-2元/平，同时公司持续工艺优化降本；我们测算2025Q1单平净利约02-0.3元/平，环比提升约1元/平。25年4月出货依旧旺盛，价格基本维持稳定，5月随组件抢装逐渐结束需求环比或略有下降，同时成本端天然气进入淡季价格下行，2025Q2单平盈利有望环比进一步提升。 产能规模领先、海外布局逐步落地。截至2025年4月底公司累计在产总产能为19400吨/日（越南2000吨/日），安徽项目（2*1200吨/日）和南通项目（4*1200吨/日）将根据市场情况陆续点火运营。同时计划在印度尼西亚投建光伏玻璃窑炉（2*1600吨/日），将于2025年6月开工建设，预计2027年点火投产，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。当前公司与信义市占率合计超过50%，盈利能力较二三线企业拉开差距，有望持续保持领先优势。 费用率稳中略有提升、存货有所下降。公司2025Q1经营现金流入1.67亿，同降4.34亿；2025Q1期间费用3.2亿元，同环比-9%/+14%，费用率7.9%，同环比+1.7/+1.0pct。2025Q1末存货14.7亿，环降约15%。 盈利预测与投资评级：考虑抢装结束后需求及价格或有承压，我们下调此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为8.2/11.6/14.9亿元（前值为10.4/16.0亿元），同比-18%/41%/29%，对应PE为42/30/23倍，考虑公司2026年有望恢复平稳增长，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

     福莱特(601865) 内容摘要： 事件：公司发布2024年年报业绩，实现营业收入186.83亿元，同比下滑13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下滑63.52%，其中，2024Q4实现营收40.79亿元，同比下降27.67%，归母净利润-2.89亿元，同比下降136.54%，业绩符合市场预期。 Q4费用率下降，全年现金流稳健。2024年公司期间费用率为7.5%，同比增长0.5pct，其中Q4费用率环比下滑3.65pct，主要受益于销售费用和财务费用减少所致；2024年公司经营性现金净流入59.14亿元，同比增长200.65%，经营性现金充足。 毛利率降至低点，玻璃价格回升有望带动盈利能力修复。由于产能过剩原因，光伏玻璃价格持续下滑，影响公司盈利水平。2024年公司毛利率15.50%，同比下滑6.3pct，其中Q4毛利率环比下降3.09pct至2.88%。 产能领先，海外布局加码。截至24年底，公司总产能为19,400吨/天，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营，同时，在已有越南2,000吨/日产能的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。 盈利预测及投资建议。25年年初以来，政策带来的抢装潮促使光伏组件价格提升，排产逐步回暖，光伏玻璃价格短期有所抬升，公司一季度业绩有望改善，但行业的供需关系尚未出现明显转折信号，中期需要头部企业业绩以及出口数据进一步验证。预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.72、18.82和22.57亿元，同比+26.41%、+47.88%和+19.96%，EPS分别为0.54、0.80和0.96元，以2025年3月28日收盘价18.58元计算，对应PE为34.21、23.13和19.29倍，给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示。原材料和燃料动力价格波动风险，贸易争端风险，光伏装机低于预期，行业供给扩张，公司业绩不达预期，市场恶性竞争，国内外经济衰退风险。年3月28日