中国石油(601857) 事件：2024年3月26日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入30110.1亿元，同比下降7.0%；归母净利润为1611.4亿元，同比增长8.3%；扣非归母净利润1871.3亿元，同比增长9.9%。 23Q4扣非归母净利润同环比高增，全年税金及附加占比提升。23Q4，公司营业收入为7288.8亿元，同比下降7.0%，环比下降9.1%；归母净利润为294.9亿元，同比增长2.4%，环比下降36.4%；扣非净利润为525.7亿元，同比增长28.2%，环比增长11.4%。全年来看，由于2023年5月1日我国开始实行《矿业权出让收益征收办法》，对石油、天然气等矿种，按矿业权出让收益率形式向矿业权人征收矿业权出让收益，其中，陆域矿业权出让收益率为0.8%、海域为0.6%、煤层气为0.3%，从而尽管油价下滑，2023年公司税金及附加依然同比增长6.6%至2950.2亿元，税金及附加占收入比重为9.8%，同比提升1.3pct，其中，公司新增缴纳矿业权出让收益236.9亿元。 油气当量稳步增长，降本提效效益显著。1）油气产量：2023年，公司推进高效勘探，强化老油气田稳产和新区效益建产，实施深地塔科1井、川科1井两口万米科探井，全年油气当量产量为17.59亿桶油当量，同比增长4.4%。分品种看，原油产量9.37亿桶，同比增长3.4%；天然气产量49324亿立方英尺，同比增长5.5%。2024年，公司计划原油产量9.09亿桶、天然气产量51426亿立方英尺，合计油气当量17.66亿桶。2）油气价格：2023年，公司原油平均实现价格为76.6美元/桶，同比下降16.8%；天然气平均实现价格2.076元/立方米，同比下降22.7%，主要是海外转口贸易价格降幅较大。3）油气成本：2023 年油气单位操作成本12.0美元/桶，同比下降3.8%。4）新能源：2023年公司新能源业务实现规模化跨越式发展，风电光伏发电量22亿千瓦时，新增风光发电装机规模370万千瓦；新能源开发利用能力达到1150万吨标煤/年；CCUS注入二氧化碳159.2万吨。5）从盈利能力来看，2023年，油气和新能源板块实现经营利润1487.0亿元，同比下滑10.3%，显著小于原油和天然气的价格降幅。 天然气销售盈利能力大幅提高。2023年，公司销售天然气2735.5亿立方米，同比增长5.1%；同时，公司统筹各类天然气资源采购，优化进口气资源池结构，努力控制采购成本，提升终端业务创效能力，板块实现经营利润430.4亿元，同比大增232.2%，其中，23Q4在顺价降本的驱动下，经营利润实现235.7亿元，环比大增340.0%。 增产高端特色炼油化工产品，化工业务扭亏为盈。2023年，公司汽/柴/煤油的产量分别为4977.6/5839.9/1456.1万吨，同比+14.4%/+8.9%/+77.7%。主要化工品中，乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量分别为800.1/1257.9/109.8/96.6/230.0万吨，同比+7.8%/+8.3%/-0.1%/-7.5%/-9.8%。从经营业绩来看，2023年炼油业务实现经营利润362.5亿元，同比下降11.9%，主要由于炼油毛利空间收窄和产量增加综合影响；化工业务实现经营利润6.84亿元，同比扭亏。 成品油市场需求回暖，销售业务利润大增。公司销售业务强化产销协同，保障原油产业链顺畅运行，2023年实现国内汽/柴/煤油销量5154.1/6189.0/995.5万吨，同比变化+16.4%/+11.7%/+82.1%；国际销量分别为1559.5/1781.0/900.7万吨，同比变化+12.0%/-23.7%/+9.7%。全年销售业务经营利润为239.62亿元，同比增长66.7%。 拟派发末期现金股利0.23元/股，全年股利0.44元/股，分红率50%，A/H股股息率为4.7%/7.5%。公司拟派发末期含税现金红利0.23元/股，加上中期每股股息计划全年派发0.44元/股，对应的现金分红比例为50%，按照2024年3月25日的收盘价和汇率计算，A股和H股股息率分别为4.7%和7.5%。 投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1728.84/1810.12/1885.31亿元，EPS分别为0.94/0.99/1.03元/股，对应2024年3月25日收盘价的PE分别为10/9/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。

     中国石油(601857) 事项： （1）截至2月21日收盘，WTI原油期货结算价为77.91美元/桶，较月初上涨5.5%；布伦特原油期货结算价为83.03美元/桶，较月初上涨5.5%；（2）根据公司投资者互动平台回复，公司高度重视市值管理工作及公司资本市场表现，已将市值表现纳入管理层年度业绩考核，从股价变化（个股对比、综合指数对比）和市场形象（资本运作表现、资本市场奖项、监管机构纪律处分）两个方面，对市值表现进行量化评价。 国信化工观点： 1）2024年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气：2月份原油价格上涨，一方面由于地缘局势升温；另一方面美国经济数据表现强劲，中国降准降息刺激经济提振原油需求，市场情绪较为乐观，我们认为原油整体供需偏紧，未来年内布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.40、103.00、102.42百万桶/天，较上月预测分别+4、+6-4万桶/天，较2023年需求分别增长224、120、142万桶。 2）全球天然气需求持续增长，海外天然气价格下跌，公司进口成本有望改善：根据2024年度壳牌液化天然气展望报告，全球和中国天然气需求将在2040后年达峰，到2040年全球LNG需求预计将增长50%以上达到每年6.25亿-6.85亿吨。中国将主导全球LNG的主要需求增长，其中75%的增长需求将来自LNG供应自产气和进口管道气将成为主要增长来源。近期由于美国天然气整体较为宽松，全球天然气价格大幅回落，且冬季需求旺季已过，我们认为天然气价格有望持续下行，公司进口天然气成本有望明显改善。截至2月21日，东北亚液化天然气到岸价为8.20美元/百万英热单位，较月初下跌1.51美元/百万英热单位（-15.5%）。 3）国资委推进央企高质量发展，看好央企价值重塑：2023年12月25日至26日，国务院国资委召开中央企业负责人会议。2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”，即中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定。2024年1月24日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。2024年1月29日，国务院国资委举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议，全面实施“一企一策”考核，建立考核“双加分”机制，全面推开上市公司市值管理考核，引导企业实现高质量发展。 投资建议：我们维持对公司2023-2025年归母净利润1707/2050/2390亿元的预测，对应EPS分别为0.93/1.12/1.31元，对应PE分别为9.9/8.2/7.1倍，维持“买入”评级。 评论： 2024年油价仍将维持中高区间，上游油气开采板块维持高景气 2月份原油价格上涨，一方面由于地缘局势升温；另一方面美国经济数据表现强劲，中国降准降息刺激经济提振原油需求，市场情绪较为乐观，我们认为原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在80-90美元/桶的较高区间。 根据OPEC、IEA、EIA最新月报显示，2024年原油需求分别为104.40、103.00、102.42百万桶/天，较上月预测分别+4、+6、-4万桶/天，较2023年需求分别增长224、120、142万桶。 EIA数据显示，截至2月9日当周，美国原油产量1330万桶/日，较上周持平。美国原油加工量1454.2万桶/日，较前一周减少30万桶/日；炼油厂开工率80.6%，较上周下降1.8个百分点。截至2月9日当周，美国原油库存量4.39亿桶，较前一周增加1202万桶，美国汽油库存量2.47亿桶，比前一周减少366万桶；馏分油库存量为1.26亿桶，较前一周减少192万桶。 全球天然气需求持续增长，海外天然气价格下跌，公司进口成本有望改善 根据2024年度壳牌液化天然气展望报告，全球和中国天然气需求将在2040后年达峰，到2040年全球LNG需求预计将增长50%以上，达到每年6.25亿-6.85亿吨。中国将主导全球LNG的主要需求增长，其中75%的增长需求将来自LNG供应，自产气和进口管道气将成为主要增长来源。 近期由于美国天然气整体较为宽松，全球天然气价格大幅回落，且冬季需求旺季已过，我们认为天然气价格有望持续下行，公司进口天然气成本有望明显改善。2023年我国天然气总产量2297亿方，同比增长5.5%，总进口量1668亿方，同比增长9.8%，表观消费量3900亿方，同比增长7.2%，进口依存度达到42.8%，同比增长1个百分点。 截至2月21日，NYMEX天然气期货收盘价为1.78美元/百万英热单位，较月初下跌0.27美元/百万英热单位（-13.0%）；东北亚液化天然气到岸价为8.20美元/百万英热单位，较月初下跌1.51美元/百万英热单位（-15.5%）；HenryHub现货价为1.58美元/百万英热单位，较月初下跌0.57美元/百万英热单位（-26.5%）。 国资委推进央企高质量发展，看好央企价值重塑 2023年12月25日至26日，国务院国资委召开中央企业负责人会议。2024年国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”，即中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善，研发投入强度和科技产出效率持续提高，整体资产负债率保持稳定。 2024年1月24日，国务院新闻办公室举行发布会，国务院国资委将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。2024年1月29日，国务院国资委举行中央企业、地方国资委考核分配工作会议，全面实施“一企一策”考核，建立考核“双加分”机制，全面推开上市公司市值管理考核，引导企业实现高质量发展。 根据公司投资者互动平台回复，公司高度重视市值管理工作及公司资本市场表现，已将市值表现纳入管理层年度业绩考核，从股价变化（个股对比、综合指数对比）和市场形象（资本运作表现、资本市场奖项、监管机构纪律处分）两个方面，对市值表现进行量化评价。 投资建议： 我们维持对公司2023-2025年归母净利润1707/2050/2390亿元的预测，对应EPS分别为0.93/1.12/1.31元，对应PE分别为9.9/8.2/7.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。