成都银行(601838) 核心观点 营收利润维持稳健水平。公司2025年前三季度分别实现营收、归母净利润177.61亿元、94.93亿元，分别同比增长3.01%、5.03%，增速较上半年分别下滑2.90pct、2.26pct。其中三季度单季实现营收54.91亿元，同比下降2.92%；实现归母净利润28.76亿元，同比增长0.17%。公司2025年前三季度年化加权ROE15.20%，同比下降2.35pct，仍居于同业中较高水平。从业绩增长归因来看，主要是净息差及非息收入拖累营收增速，不过公司维持了明显高于行业平均水平的资产增速，另拨备反哺利润的趋势边际增强。 规模保持较快扩张，对公拉动，票据回落。公司2025年前三季度总资产同比增长13.4%，2025年9月末总资产超过1.38万亿元，增速较为稳健。资产端，前三季度贷款（不含应计利息）同比增长17.4%至8462亿元，保持较快扩张。前三季度累计新增信贷1049亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放989/75/16亿元。三季度单季新增信贷128亿元，同比少增18亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投放324/24/-220亿元，票据规模较上半年回落明显，对公同比多增215亿元，贷款增速主要由对公端贡献，延续半年报结构趋势。9月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长14.2%、11.4%。9月末，公司核心一级资本充足率8.77%，较年初下滑0.29pct，较6月末回升0.16pct。 净息差环比下降，净利息收入增速回升。我们测算的公司2025年三季度单季度净息差1.45%，较二季度下降3bps。公司前三季度净利息收入同比增长8.2%至147.25亿元，增速较上半年回升0.65pct，以量补价效果明显。此外，非息净收入同比下降16.5%至30.36亿元。其中，手续费及佣金净收入3.75亿元，同比下降35.2%；其他非息收入11.50亿元，同比下降27.0%。 资产质量保持优异。公司9月末不良贷款率0.68%，较6月末上升2bps，仍在较低水平；拨备覆盖率433.08%，较6月末下降19.57pct，仍保持较高水平。9月末关注率0.37%，较6月末下降0.07pct。整体来看，公司资产质量保持优异。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，处于优势明显的川渝核心区位，我们保持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润140/151/162亿元，对比同比增速8.8%/7.6/7.7%%；摊薄EPS为3.29/3.54/3.82元；当前股价对应的PE为5.6/5.2/4.8x，PB为0.85/0.76/0.69，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     成都银行(601838) 事件：成都银行发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业收入122.70亿元，同比+5.91%；实现归母净利润66.17亿元，同比+7.29%。截至2025年6月末，公司总资产、总负债规模分别达1.37万亿元、1.28万亿元，较上年末分别+9.77%、+10.26%。报告期内，公司加权ROE（未年化）为7.94%，同比-1.08pct。 利息净收入为主要增长引擎，费类收入有所承压。报告期内，公司营业收入同比+5.91%至122.70亿元，增速较一季度(+3.17%)有所提升。其中，利息净收入97.66亿元，同比+7.59%，是营收增长的主要支撑。非息收入方面，手续费及佣金净收入同比-45.15%至2.48亿元，主要受资管新规下理财业务规模压降，理财业务手续费收入减少所致。 对公贷款拉动信贷高增，存款定期化趋势延续。截至25H1末，公司贷款总额8334.15亿元，较上年末+12.42%，保持较快增长。结构上，对公贷款较年初+14.5%至6896.41亿元，为信贷增长主动能；零售贷款占比为17.25%，较上年末-1.46pct。截至25H1末，公司存款总额9628.80亿元，较上年末+11.23%。其中，定期存款占比为70.7%，较上年末+1.0pct，存款定期化趋势持续。 净息差同比降幅收窄，负债成本优势是关键。2025年上半年公司净息差（年化）为1.62%，同比-4bp，降幅持续收窄。从构成来看，上半年生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.57%、1.98%，同比分别-31bp、-30bp。公司受益于定期存款到期重定价，负债成本管控有效，成为息差降幅收窄的关键支撑力。 不良率保持低位，零售资产质量有所波动。截至报告期末，公司不良率维持在0.66%的优异水平，与上年末持平；关注类贷款占比0.44%，较上年末微升1bp。拨备覆盖率高位略降，截至25H1末为452.65%，较上年末-26.64pct。分结构看，资产质量出现分化；对公贷款不良率较年初-4bp至0.59%；零售贷款不良率则较年初+20bp至0.98%，主要受个人购房贷款不良率从0.78%升至1.03%影响。 投资建议：公司立足成渝经济圈，信贷规模维持较快增长，资产质量整体保持优异。短期息差虽有压力，但负债端成本优势有望提供支撑。预计2025-2027年公司营业收入为243.17、260.71、281.23亿元，归母净利润为137.12、148.35、161.19亿元，每股净资产为21.27、24.47、28.16元，对应10月9日收盘价的PB估值为0.81、0.71、0.62倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、净息差收窄、资产质量波动