三峰环境(601827) 事件：4月29日，公司发布2024年一季报，实现营业收入15.52亿元，同比增长0.42%；归母净利润3.90亿元，同比增长11.46%；扣非归母净利润3.86亿元，同比增长10.88%。 业务结构持续优化，资本开支有所降低：1Q24，公司实现归母净利润同比增长11.46%；毛利率37.22%，同比增长3.58pct，或由于公司项目运营及设备销售收入占比提升，业务结构进一步优化，整体毛利率取得进一步改善；实现经营活动产生的现金流量净额7.28亿元，同比增长148.97%，主要是三峰卡万塔业务结构变化导致设备现金流入增加，EPC分包现金流出减少所致；购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.20亿元，同比下降37.85%；投资活动产生的现金流量净额-2.40亿元，相较于2023年同期，净流出减少1.79亿元。资本开支有所降低，公司的高分红潜力进一步增强。 固废运营稳步推进，开启国内、国际“双轮驱动”：截至2023年底，公司在手垃圾焚烧发电产能合计61250吨/日，全资及控股项目设计产能44200吨/日中有4250吨/日尚处于在建/筹建/未建阶段，随着相关产能逐步投运叠加产能爬坡，预计公司项目运营收入占比有望进一步提升，资产结构将持续优化。乘“一带一路”东风，2023年子公司三峰卡万塔签署供货合同14项，设计处理能力合计约1.2万吨/日，公司海外市场业绩加速提升，开启国内、国际“双轮驱动”的新阶段。 投资建议：公司回款持续优化，现金流充沛；焚烧产能有序投运，运营收入占比进一提升；海外市场取得突破，开启国内、国际“双轮驱动”。根据业务经营状况，维持对公司的盈利预测，预计公司24/25/26年EPS分别为0.78/0.85/0.90元/股，对应2024年4月29日收盘价PE分别为10/9/9倍，维持公司2024年12倍PE，目标价9.36元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。

     三峰环境(601827) 事件概述：3月28日，公司发布2023年年报，2023年实现营业收入60.27亿元，同比增长0.06%；归母净利润11.66亿元，同比增长2.33%；扣非归母净利润11.38亿元，同比增长1.92%；每10股派2.35元（含税）。四季度，公司实现营业收入14.88亿元，同比下降15.58%；归母净利润1.81亿元，同比下降35.10%；扣非归母净利润1.84亿元，同比下降33.09%。 项目提质增效，现金流充沛：截至2023年底，公司在手垃圾焚烧发电项目56个，产能合计61250吨/日，其中，全资及控股项目设计规模44200吨/日，已投运产能39950吨/日，2023年新增试运行产能2300吨/日（含参股）。2023年，全资、控股项目处理生活垃圾1404.09万吨，同比增长13.06%，根据测算，综合产能利用率达96%以上；实现总发电量约55亿度，平均厂用电率为12.28%（不含供热项目），领跑行业；平均入厂吨垃圾发电量达424度/吨（不含供热等情况），保持高位。值得关注的是，2023年公司全资及控股项目销售蒸汽79.05万吨，同比增长27.8%。2023年公司经营活动现金流量净额为23.72亿元，同比增长21.69%，其中四季度，经营活动现金流量净额为12.69亿元，同比增长61.66%。 海外设备销售迎突破，水处理业务添动力：2023年，公司设备销售业务实现营业收入9.57亿元，同比增长115.62%。子公司三峰卡万塔签署供货合同14项，设计处理能力合计约1.2万吨/日，包括泰国萨拉布里五期、泰国佛统府、越南胡志明、马来西亚雪兰莪州等项目，处理能力合计7200吨/日，合同总金额超过6亿元；子公司三峰科技签署污水处理及直饮水设备供货（EPC）合同31项，合同总金额约2.5亿元，涉及污水处理能力合计32800吨/日，实现直饮水设备技术成果的市场转换。海外市场以及水处理业务的突破有望为公司业绩增长提供动力。 投资建议：公司回款保持良好态势，现金流充沛；焚烧产能有序投运，运营效率有所提升；海外设备销售取得突破，水处理业务提供增长潜力。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测，预计公司24/25年EPS分别为0.78/0.85元/股（前值0.85/0.93元/股），新增26年EPS预测值0.90元/股，对应2024年03月28日收盘价PE分别为10/9/9倍，考虑公司项目整体运营稳定，海外市场取得突破，给予公司2024年12.0倍PE，目标价9.36元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。

     三峰环境(601827) 事件概述：10月27日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入45.39亿元，同比增长6.52%；归母净利润9.85亿元，同比增长14.47%；扣非归母净利润9.54亿元，同比增长13.33%。三季度，公司实现营业收入15.59亿元，同比增长11.05%；归母净利润3.52亿元，同比增长30.02%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长32.80%。 根基扎实，固废处理稳步提升：2023年1-8月，公司全资、控股及参股项目合计实现垃圾入场量1275.64万吨，同比增长10.01%；发电量47.44亿度，同比增长8.28%；上网电量41.40亿度，同比增长8.74%；厂自用电率12.73%，同比下降0.44pct，取得进一步优化。秉承降本增效原则，公司垃圾焚烧发电项目运营能力持续增强。截至2023年6月，公司在手处理产能合计59550吨/日，其中，已投运产能合计55050吨/日（含参股）。随着新项目逐步投运及产能爬坡，垃圾焚烧发电业务盈利能力有望进一步提升，进而带动餐厨（厨余）垃圾、污泥等项目协同，为公司贡献新的业绩增长点。 “回购+增持”双管齐下，看好公司长期发展：10月26日，公司公告拟通过集中竞价交易方式回购股份，回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元。10月27日，公司公告间接控股股东水务环境拟以大宗交易或集中竞价交易方式增持公司股份，累计增持金额不低于5000万元且不超过10000万元，表明对公司未来发展的信心。 投资建议：公司固废项目运营稳定，降本增效显著；间接控股股东增持，看好公司长期发展。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计公司23/24/25年EPS分别为0.78/0.85/0.93元/股，对应2023年10月27日收盘价PE分别为9.3/8.6/7.8倍，给予公司2023年11.0倍PE，目标价8.58元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。

     三峰环境(601827) 事件概述：8月17日，公司发布2023年中报，2023年上半年，实现营业收入29.80亿元，同比增长4.30%；归母净利润6.33亿元，同比增长7.34%；扣非归母净利润6.06亿元，同比增长4.52%。二季度，公司实现营业收入14.34亿元，同比增长9.29%；归母净利润2.83亿元，同比下降0.60%；扣非归母净利润2.58亿元，同比下降7.77%。 固废项目高质量运营，业务协同持续增强：截至2023年6月，公司在手处理产能合计59550吨/日，其中，已投运产能合计55050吨/日（含参股），相较于2022年年底的50700吨/日（含参股），新增投运产能4350吨/日（含参股）。其中，全资及控股项目共处理生活垃圾约681.27万吨，同比增长约12.57%，综合产能利用率保持90%以上；发电量27.03亿度，同比增长11.9%，平均厂自用电率11.7%，低于2022年全年的12.4%，保持业内领先水平，项目运营能力持续增强。公司注重产业链协同，通过垃圾焚烧发电项目，实现多个餐厨（厨余）垃圾、污泥项目协同处理，共处置餐厨（厨余）垃圾3.12万吨（+122.2%），污泥3.96万吨（+44.1%），为公司业绩贡献新的增长点。 深化海外布局，储能业务添新动力：2023年上半年，子公司三峰卡万塔共签署焚烧炉及成套设备供货合同6项，设计处理能力合计3950吨/日，成功签署泰国萨拉布里五期焚烧炉设备供货合同、越南北江垃圾焚烧项目设计合同，进一步深化海外布局。三峰科技签署多个污水处理设备供货合同，涉及污水处理能力合计32800吨/日，并成功实现直饮水设备技术成果的市场转换。6月22日，公司与德润环境、厦门海辰储能等共同出资成立辰峰储能公司，布局用户侧工商业储能业务，有望通过强化产业链的协同作用，实现固废处置及储能行业的资源互补，打造公司“第二成长曲线”，为公司业务发展增添新的动力。 投资建议：公司固废项目运营稳定，项目间协同明显增强，降本增效显著；海外市场布局不断深化，项目多点开花；迈入储能领域，业绩增长添新动力。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测，预计公司23/24/25年EPS分别为0.78/0.85/0.93元/股，对应2023年08月17日收盘价PE分别为9.5/8.7/8.0倍，给予公司2023年11.0倍PE，目标价8.58元/股，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。