光大银行(601818) 营收降幅企稳，利润稳定增长 光大银行2024年前三季度实现营收1024亿元（YoY-8.76%），降幅较2024H1基本持平；归母净利润384亿元（YoY+1.92%），继续保持平稳增长。收入结构来看，受实体需求偏弱等外部环境影响，收息业务仍然承压，2024Q3单季实现净利息收入245亿元（YoY-8.84%），虽同比继续下降但降幅较Q2明显收窄。2024Q3单季实现非息收入81亿元（YoY-8.41%），展望下阶段，随资本市场活跃度提升以及“报行合一”等监管要求影响减退后，代销业务有望回暖。另外，受债券市场调整影响，Q3单季投资收益+公允价值变动收益贡献较Q2有所减弱。整体来看，光大银行仍然保持稳健的盈利能力，我们维持此前盈利预测：预计其2024-2026年归母净利润分别为419/442/464亿元，YoY+2.8%/5.5%/4.9%；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其资负结构优化、资产质量较为平稳，维持“增持”评级。 受限于有效需求，扩表节奏放缓，存款成本率或继续改善 光大银行2024Q3末贷款本金总额38972亿元，较年初增长2.91%，2024年以来信贷投放节奏有所放缓。但从信贷增长结构来看，其服务实体经济质效持续提升，前三季度科技型企业贷款余额3582亿元，较年初增长34.08%；绿色信贷余额4188亿元，较年初增长33.47%。吸收存款方面，挂牌利率调整及股市回暖等影响下，仍有脱媒现象，但Q3单季净利息收入为2024年以来较高值，我们推测其存款结构优化并受益于手工补息取消，存款成本率或继续改善。 不良率环比持平，拨备覆盖率略降 2024Q3末不良率继续保持在1.25%，资产质量总体稳健。拨备覆盖率170.73%，环比略降，仍保持在相对充足水平。Q3单季计提信用减值损失43.45亿元（YoY-51.26%），继续反哺利润。核心一级/一级/资本充足率分别为9.67%/11.83%/13.89%，均较2024H1均继续提升，未来支撑战略转型等业务扩张的资本较充足。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     光大银行(601818) 事件 光大银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比-8.7%，拨备前利润同比-11.7%，归母净利润同比+2.3%。24Q1-3营收同比-8.8%，拨备前利润同比-10.9%，归母净利润同比+1.9%。24Q1-3年化ROE同比-0.57pct至9.66%。核心一级资本充足率同比+0.56pct至9.67%。当下2024EP/B为0.4x，2024EP/E为5.0x，TTM股息率为5.1%，同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8%。 点评 24Q1-3净利息收入较24H1下降，经测算单季度生息资产收益率和计息负债成本率环比均下降。24Q1-3净利息收入同比-11.0%，较24H1的-12.1%略有上升，24Q3净利息收入同比-8.8%。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.49%，环比+4bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-5bp至3.54%。生息资产结构方面，24Q3贷款在生息资产中占比环比-0.6pct至57.7%。24Q3经测算的计息负债成本率-9bp至2.18%。 贷款较年末增长和存款较年末增长均逊于去年同期。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+2.91%，较去年同期增速（+5.29%）有所下降；存款：较23年末，24Q3存款-1.79%，较去年同期增速（+4.29pct）有所下降。存款占计息负债比例环比+0.7pct至65.0%。 不良率自2023年末维持稳定，拨备覆盖率有所下降。资产质量：不良率为1.25%，环比持平，已维持三个季度的稳定。拨备覆盖率为170.73%，环比-1.72pct。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-20.6%。24Q1-3手续费收入同比-19.2%，手续费支出同比-7.7%。其他净收入同比+26.8%，投资收益同比+33.3%，为主要支撑。 24Q1-3成本收入比为27.6%，同比+1.4pct。24Q1-3营业费用同比-3.3%，其中业务及管理费同比-3.3%。 其他以往公告 光大集团于2024年3月29日通过上海证券交易所系统以集中竞价方式首次增持本行A股股份64,321,400股，占本行总股本的0.11%。截至2024年9月26日，光大集团通过上海证券交易所系统以集中竞价方式累计增持本行A股股份80,619,500股，占光大银行总股本的0.14%，累计增持金额为249,064,790元，占增持计划金额下限的62%。 光大银行股东监事李银中先生因退休原因，于2024年9月26日向本行监事会提交辞呈，辞去光大银行股东监事、监事会提名委员会委员职务。

     光大银行(601818) 核心观点 归母净利润保持平稳增长。公司2024年前三季度实现营业收入1024亿元，同比下降8.8%，增速较上半年持平；其中利息净收入726亿元，同比下降11.0%；2024年前三季度实现归母净利润384亿元，同比增长1.9%，增速较上半年小幅提高0.2个百分点，保持较为稳定的增长。2024年前三季度加权平均ROE9.7%，同比下降0.6个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累归母净利润增长，其他非息收入与信用减值损失支撑归母净利润增速。资产规模审慎扩张。公司2024年三季度末总资产同比增长0.7%至6.9万亿元，较年初增长1.7%，规模扩张较为审慎。其中贷款总额同比增长3.6%至3.9万亿元，存款同比下降1.6%至4.0万亿元。公司三季度末核心一级资本充足率9.67%，较年初提高0.49个百分点。 净息差同比下降。我们测算的2024年前三季度净息差1.47%，同比下降 25bps，同比降幅与中报比略有收窄。净息差下滑是收入减少的主要影响因素，净息差下降估计主要由LPR下降以及信贷需求疲弱等引起。 手续费净收入减少，其他非息收入增长较多。公司2024年前三季度实现手续费净收入152亿元，同比下降20.6%。前三季度其他非息收入同比增长26.8%至146亿元，主要得益于投资收益、公允价值变动损益等增多。 成本收入比小幅上升，信用减值损失同比下降。公司2024年前三季度业务及管理费支出282亿元，同比下降3.3%，前三季度成本收入比27.6%，同比上升1.6个百分点。前三季度信用减值损失246亿元，同比下降30.7%，是支撑归母净利润增长的主要驱动因素。 不良率稳定，拨备覆盖率有所降低。公司2024年三季度末不良贷款余额485亿元，比上年末增加10亿元。三季度末不良贷款率1.25%，较上年末持平。三季度末拨备覆盖率171%，比上年末减少10个百分点。 投资建议：我们保持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润409/414/426亿元，同比增速0.3/1.1/2.9%；摊薄EPS为0.61/0.62/0.64元；当前股价对应PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.39/0.37/0.35x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

     光大银行(601818) 事件：8月30日，公司发布2024年中报，实现营收、拨备前利润、归母净利润698.1、506.2、244.9亿元，分别同比-8.8%、-10.4%、+1.7%。年化加权平均ROE为9.51%，同比下降0.63pct。 点评： 公司1H24盈利增速较1Q24提升1.3pct至1.7%。拆分来看，上半年业绩正向贡献主要来自拨备反补、规模增长和非息平稳；季度变化来看，对盈利正向变化的是拨备反补力度加强、非息降幅收窄和息差负向影响减弱；负向变化的是规模环比略收缩、成本支出稍提高。 Q2规模微降，净息差低位趋稳。公司上半年规模仅微增0.4%，Q1增Q2降，符合季节性规律，反映出当前有效信贷需求较为不足和公司坚持质效优先的经营策略。资产端各类资产有不同程度下降，其中贷款环比略降0.3%；负债端存款较年初下降3.8%。从日均余额情况看，1H24较23A贷款增长4.5%，存款下降0.4%，我们判断部分与公司主动优化负债结构有关；1H24存款成本率较23A下降6bp。关注后续存款结构调整和增长情况。1H24净息差1.54%，同比下降28bp；根据季度净息差测算值，Q2净息差环比Q1下降2bp，降幅趋稳，主要是负债成本下降较快。预计后续资产端利率受LPR调降和信贷需求疲弱影响继续承压，负债端存款挂牌利率调降以及结构优化将继续带动存款成本改善；整体来看，净息差降幅或趋于收窄。 其他非息增长较好支撑了非息收入平稳略降。非息方面，1H24同比微降0.4%；其中，中收同比下降21.7%，主要是银行卡服务手续费收入下降30.4%。受益债牛行情，其他非息同比高增33.8%，支撑了非息收入。 资产质量总体平稳，拨备覆盖率有所下降。6月末，不良率1.25%，环比持平。分部门看，6月末对公贷款不良率较年初上升56bp至1.79%，主要是批发零售业不良上行较多。零售贷款不良率较年初下降。加回核销不良生成率0.75%，处于低位水平，较23A下降。结合动态和静态指标看，资产质量整体平稳。6月末，拨备覆盖率环比下降13pct至172.45%，主要是上半年拨备计提力度有所下降，贷款减值损失同比下降15%，较大程度反哺盈利。 投资建议：光大银行基本面稳健，财富管理银行战略稳步推进，核心业务指标良好。当前信贷需求偏弱、贷款利率下行背景下，公司更注重结构调整，规模增长略放缓。我们预计2023-2025年净利润增速分别为0.9%、3.7%、4.5%，对应BVPS分别为7.81、8.54、9.30元/股。2024年9月3日收盘价3.03元/股，对应0.39倍2024年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

     光大银行(601818) 营收降幅边际缩窄，投资收益贡献较大 光大银行2024年上半年实现营收698亿元（YoY-8.77%），降幅较204Q1略有收窄。净息差同比下降28BP至1.54%，主要由于贷款收益率同比下降较多。2024Q2单季营收-7.93%，降幅较2024Q1有所收窄，其中单季利息净收入、单季非息收入分别-12.48%、+3.35%，非息收入的增长主要由投资收益高增贡献。2024H1归母净利润为245亿元（YoY+1.72%），仍维持正增长，盈利能力平稳。考虑到银行业整体扩表放缓、资产收益率持续下降，我们下调盈利预测：预计其2024-2026年归母净利润分别为419/442/464亿元（原值435/470/513亿元），YoY+2.8%/5.5%/4.9%（原值+6.7%/8.0%/9.1%）；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其营收降幅缩窄、资产质量较为平稳，维持“增持”评级。 对公贷款支撑较足，存款成本率显著下降 光大银行2024Q2末对公贷款余额2.27万亿元，同比增长7.46%，增速高于总贷款增速（4.00%）。行业分布上，制造业、租赁商服和电力行业的贷款占比较年初有所上升，与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款需求仍较弱，2024Q2末同比-1.69%，降幅较2023年末略有扩大。受上半年高息存款整改的影响，2024Q2末吸收存款3.92万亿元（YoY-4.21%），主要由于对公存款出现负增长。2024Q2末零售AUM达2.87万亿元，较年初增长5.42%，理财产品管理规模1.49万亿元，较年初增长13.74%，财富管理成色不断彰显。 不良率环比持平，关注率微升，资产质量总体稳定 近年光大银行重视不良贷款处置，资产质量保持稳定，2024Q2末不良率连续3个季度维持在1.25%，关注率较年初上升15BP至1.99%。由于加大了核销处置力度，2024Q2末拨备覆盖率降至172.45%。核心一级/一级/资本充足率较2024Q1末均有提升，加之2024-08-30日发布公告拟中期分红，高分红逻辑下有望打开估值修复空间。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     光大银行(601818) 事件：8月31日，光大银行发布24年中报。24H1累计实现营收698亿元，YoY-8.8%；归母净利润245亿元，YoY+1.7%；不良率1.25%，拨备覆盖率172%。 营收增速降幅收窄，其他非息收入成为核心支撑。光大银行24H1营收同比下降8.8%，较24Q1上升0.8pct。拆分营收来看，24H1净利息收入、中收、其他非息收入同比分别-12.1%、-21.7%、+33.8%，增速较24Q1分别-0.4pct、+3.1pct、-5.5pct。净利息收入负增幅度进一步扩大，主要是息差降幅较大，难以通过规模扩张弥补息差收窄带来的不利影响。或受居民消费意愿尚在恢复等因素影响，24H1银行卡手续费收入降幅较大，致使中收增长持续低迷。其他非息收入增速延续亮眼表现，主要得益于银行择机处置金融资产，投资收益大幅增厚。 利润增速持续回暖。光大银行24H1归母净利润同比增长1.7%，较24Q1上升1.3pct。支出端，24H1末成本收入比26.2%，较24Q1末有所提升；减值准备延续少提，是支撑利润表现的主要原因，资产质量表现整体稳定背景下，24H1末资产减值损失同比-23.7%。 存款增长放缓，对资产规模扩张形成拖累。24H1光大银行总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为+0.6%、+4.0%、-6.0%，较24Q1分别-2.5pct、-1.2pct、-6.1pct。存款规模收缩，或与叫停“手工补息”有关，24H1末企业活期、企业定期存款余额分别较年初下降16.3%、4.0%。 净息差持续向下，存款成本有望继续改善。24H1净息差1.54%，较23年下降20BP，主要是贷款收益率下滑较多，24H1对公、个人贷款收益率分别较23年下降24BP、56BP。负债端，存款成本整体改善，但对公活期存款定价仍较刚性，7月活期存款挂牌价已经下调，预计下半年这部分存款成本有望向下。 不良率保持稳定。24H1末不良率1.25%，连续3个季度保持稳定。前瞻性指标有所波动，24H1末关注率、逾期率分别为1.99%、2.20%，较23年末+15BP、+26BP。24H1末拨备覆盖率172%，较24Q1末下降12.7pct。 投资建议：投资收益亮眼，息差降幅有望收窄 光大银行24H1投资收益同比+71%，有力支撑营收增速；受息差收窄、零售端需求低迷等因素影响，净利息收入、中收增长阶段性承压，但从中长期看也有利于后续业绩表现出较好弹性；存款挂牌价调降的影响仍在逐步显现，负债端成本的改善有望支撑下半年净息差表现。预计24-26年EPS分别为0.70、0.71、0.74元，2024年8月30日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

     光大银行(601818) 事件：8月30日晚，光大银行发布2024半年报：实现营业收入698.08亿元（YoY-8.77%），实现净利润246.10亿元（YoY+1.61%），年化加权平均ROE为9.51%。 点评： 重点领域扩表加速，对公贡献规模增长。截至2024H末，光大银行资产总额达6.8万亿元，同比增长0.57%，增速较Q1末略有放缓。其中，2024H末贷款总额为3.9万亿，同比增长4.3%，主要是公司贷款增长拉动。光大银行围绕“五篇大文章”，聚焦现代化产业体系，推动金融信贷高质量发展，2024H末，科技、绿色、普惠、战略性新兴产业、制造业、民营等重点领域贷款均实现快速增长且快于各项贷款平均增速。科技金融、绿色金融和普惠金融贷款增幅分别为31.36%、28.57%、13.24%。零售层面，聚焦四大核心业务，贯彻“分层分群、数据驱动、渠道协同、交易转化”的经营策略，重点依托线下渠道及客户经理专业服务能力。2024H末，零售AUM为2.87万亿元，比上年末增长13.7%， 营收降幅收窄，利润增速持续改善。上半年营收同比为-8.77%，降幅相比Q1（yoy-9.62%）缩窄，主要是利息净收入拖累。但投资净收益表现不错，上半年同比高增71.2%，贡献营业收入。2024上半年净息差为1.54%，相比上年末下行20BP，主要是受LPR多次下调导致贷款利率重定价、支持实体背景下新发放贷款利率下行、存量房贷款利率调整等因素影响。当前银行业重点支持实体经济，银行贷款利率处于下行阶段。我们认为，下一步积极的财政及货币政策有望持续加码，预期地产等风险逐步化解，商业银行息差有望企稳、业绩指标有望得到修复。 不良率较Q1持平，核心资本进一步夯实。2024H末，光大银行不良贷款率为1.25%，相比Q1末持平。拨备覆盖率172.5%，较Q3末下行12.7pct。光大银行持续加大拨备计提力度，夯实资产质量管控基础，增强各类风险应对能力。光大银行资本进一步夯实，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.59%、11.79%、13.87%，分别较Q3末+0.21pct、+0.25pct、+0.17pct。 盈利预测：光大银行积极推动公私业务综合发展，聚焦财富管理业务，零售AUM规模扩张加速，资本指标持续改善，资产质量有望稳健向好，我们预计光大银行2024-2026年归母净利润增速分别为8.86%、9.74%、-1.45%。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

     光大银行(601818) 核心观点 营收同比下降，净利润维持正增长。公司2024上半年实现营业收入698亿元，同比下降8.8%，降幅较一季度收窄0.8个百分点；上半年实现归母净利润245亿元，同比增长1.7%，增速较一季度回升1.3个百分点。上半年加权平均净资产收益率9.5%，同比下降0.6个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累净利润增长，其他非息收入与信用减值损失支撑净利润增速。资产扩张步伐放缓。2024年二季度末总资产同比增长0.6%至6.8万亿元，资产增速持续降低，规模扩张更为谨慎。其中贷款总额同比增长4.0%，存款同比下降5.7%。公司二季度末核心一级资本充足率9.59%，较年初提高0.41个百分点。 净息差下降。公司披露的上半年日均净息差1.54%，同比降低28bps。贷款 收益率同比下降51bps，生息资产收益率同比下降32bps，预计主要受LPR 下降以及存量房贷利率下调等因素影响；负债成本有所改善，但降幅明显低于资产端，其中存款付息率同比下降9bps，整体负债成本下降3bps。环比来看，今年上半年净息差较简单估算的去年下半年净息差下降12bps。 投资收益增长较多。公司上半年实现手续费净收入105亿元，同比减少29亿元，下降21.7%，主要是银行卡服务手续费收入同比减少19亿元。上半年实现其他非息收入112亿元，同比大幅增长33.8%，对净利润增长贡献较大，其中主要是投资收益同比增加33亿元。 资产质量有所承压。公司二季度末不良率1.25%，较年初持平；关注率1.99%，较年初上升15bps；上半年不良生成率1.47%，同比上升12bps。二季度末拨备覆盖率172%，较年初降低9个百分点。整体来看，公司资产质量面临一定的压力。 投资建议：我们根据中报数据小幅调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润409/414/426亿元（上次预测值386/387/405亿元），同比增速0.3/1.1/2.9%；摊薄EPS为0.61/0.62/0.64元；当前股价对应PE为4.7/4.6/4.5x，PB为0.36/0.34/0.32x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。