光大银行(601818) 营收降幅收窄，利润稳定增长 光大银行2024年实现营收1354亿元（YoY-7.05%），营收降幅边际收窄；归母净利润417亿元（YoY+2.22%），盈利增速相对平稳。收入结构来看，受实体需求偏弱等外部环境影响，收息业务仍然承压，2024Q4单季实现净利息收入241亿元（YoY-7.02%），虽同比下降但降幅较前三个季度有收窄。2024Q4单季实现非息收入89亿元（YoY+18.24%），主要由公允价值变动净收益贡献，主要受益于金融市场投资，而手续费及佣金净收入仍为负增长。考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为417（原值442）/418（原值464）/424亿元，同比增速分别为+0.05%（原值+5.5%）/+0.20%（原值+4.9%）/+1.51%；当前股价对应2025-2027年PB分别为0.45/0.43/0.41倍，由于其息差降幅收窄、资产质量平稳、分红比例较高，维持“增持”评级。 对公贷款稳健增长，存款成本率或继续改善 光大银行2024Q4末贷款本金总额3.93万亿元，较年初增长3.88%。从信贷增长结构来看，对公业务为信贷扩张主引擎：对公贷款余额2.30万亿元，同比增长6.08%；而零售贷款仍然同比微降，或主要受到居民信用扩张放缓、主动压降高风险个贷有关。吸收存款方面，2024Q4末存款余额为4.04万亿元，同比下降1.44%，降幅边际收窄，其中零售存款同比增长7.01%。2024年全年存款平均成本率为2.18%，同比下降14BP，部分对冲了资产端收益率下降的影响，2024年净息差为1.54%，同比下降20BP，与2024年上半年持平。新一轮存款挂牌利率下调后，光大银行有望持续受益于存款成本的下降，净息差降幅或继续收窄。 不良率环比持平，拨备覆盖率环比提升，分红比例较高 2024Q4末不良率继续保持在1.25%，资产质量总体稳健。拨备覆盖率180.59%，较2024Q3末上升近10pct。Q4单季计提信用减值损失159亿元（YoY-4.04%），小幅反哺利润。核心一级/一级/资本充足率分别为9.82%/11.98%/14.13%，均较2024Q3末继续提升，未来支撑业务扩张的资本较充足。2024年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，较2023年明显提升（2023年为28.41%）；截至2025-03-28股息率为4.95%，在上市银行中处于前列。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     光大银行(601818) 营收降幅企稳，利润稳定增长 光大银行2024年前三季度实现营收1024亿元（YoY-8.76%），降幅较2024H1基本持平；归母净利润384亿元（YoY+1.92%），继续保持平稳增长。收入结构来看，受实体需求偏弱等外部环境影响，收息业务仍然承压，2024Q3单季实现净利息收入245亿元（YoY-8.84%），虽同比继续下降但降幅较Q2明显收窄。2024Q3单季实现非息收入81亿元（YoY-8.41%），展望下阶段，随资本市场活跃度提升以及“报行合一”等监管要求影响减退后，代销业务有望回暖。另外，受债券市场调整影响，Q3单季投资收益+公允价值变动收益贡献较Q2有所减弱。整体来看，光大银行仍然保持稳健的盈利能力，我们维持此前盈利预测：预计其2024-2026年归母净利润分别为419/442/464亿元，YoY+2.8%/5.5%/4.9%；当前股价对应2024-2026年PB为0.3/0.3/0.3倍；考虑其资负结构优化、资产质量较为平稳，维持“增持”评级。 受限于有效需求，扩表节奏放缓，存款成本率或继续改善 光大银行2024Q3末贷款本金总额38972亿元，较年初增长2.91%，2024年以来信贷投放节奏有所放缓。但从信贷增长结构来看，其服务实体经济质效持续提升，前三季度科技型企业贷款余额3582亿元，较年初增长34.08%；绿色信贷余额4188亿元，较年初增长33.47%。吸收存款方面，挂牌利率调整及股市回暖等影响下，仍有脱媒现象，但Q3单季净利息收入为2024年以来较高值，我们推测其存款结构优化并受益于手工补息取消，存款成本率或继续改善。 不良率环比持平，拨备覆盖率略降 2024Q3末不良率继续保持在1.25%，资产质量总体稳健。拨备覆盖率170.73%，环比略降，仍保持在相对充足水平。Q3单季计提信用减值损失43.45亿元（YoY-51.26%），继续反哺利润。核心一级/一级/资本充足率分别为9.67%/11.83%/13.89%，均较2024H1均继续提升，未来支撑战略转型等业务扩张的资本较充足。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

     光大银行(601818) 事件 光大银行发布2024年三季报业绩。24Q3营收同比-8.7%，拨备前利润同比-11.7%，归母净利润同比+2.3%。24Q1-3营收同比-8.8%，拨备前利润同比-10.9%，归母净利润同比+1.9%。24Q1-3年化ROE同比-0.57pct至9.66%。核心一级资本充足率同比+0.56pct至9.67%。当下2024EP/B为0.4x，2024EP/E为5.0x，TTM股息率为5.1%，同业均值分别为0.6x、5.4x、4.8%。 点评 24Q1-3净利息收入较24H1下降，经测算单季度生息资产收益率和计息负债成本率环比均下降。24Q1-3净利息收入同比-11.0%，较24H1的-12.1%略有上升，24Q3净利息收入同比-8.8%。经我们测算，24Q3单季度净息差为1.49%，环比+4bp。24Q3经测算的生息资产收益率环比-5bp至3.54%。生息资产结构方面，24Q3贷款在生息资产中占比环比-0.6pct至57.7%。24Q3经测算的计息负债成本率-9bp至2.18%。 贷款较年末增长和存款较年末增长均逊于去年同期。贷款：较23年末，24Q3贷款总额+2.91%，较去年同期增速（+5.29%）有所下降；存款：较23年末，24Q3存款-1.79%，较去年同期增速（+4.29pct）有所下降。存款占计息负债比例环比+0.7pct至65.0%。 不良率自2023年末维持稳定，拨备覆盖率有所下降。资产质量：不良率为1.25%，环比持平，已维持三个季度的稳定。拨备覆盖率为170.73%，环比-1.72pct。 24Q1-3净手续费及佣金收入同比-20.6%。24Q1-3手续费收入同比-19.2%，手续费支出同比-7.7%。其他净收入同比+26.8%，投资收益同比+33.3%，为主要支撑。 24Q1-3成本收入比为27.6%，同比+1.4pct。24Q1-3营业费用同比-3.3%，其中业务及管理费同比-3.3%。 其他以往公告 光大集团于2024年3月29日通过上海证券交易所系统以集中竞价方式首次增持本行A股股份64,321,400股，占本行总股本的0.11%。截至2024年9月26日，光大集团通过上海证券交易所系统以集中竞价方式累计增持本行A股股份80,619,500股，占光大银行总股本的0.14%，累计增持金额为249,064,790元，占增持计划金额下限的62%。 光大银行股东监事李银中先生因退休原因，于2024年9月26日向本行监事会提交辞呈，辞去光大银行股东监事、监事会提名委员会委员职务。

     光大银行(601818) 核心观点 归母净利润保持平稳增长。公司2024年前三季度实现营业收入1024亿元，同比下降8.8%，增速较上半年持平；其中利息净收入726亿元，同比下降11.0%；2024年前三季度实现归母净利润384亿元，同比增长1.9%，增速较上半年小幅提高0.2个百分点，保持较为稳定的增长。2024年前三季度加权平均ROE9.7%，同比下降0.6个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差拖累归母净利润增长，其他非息收入与信用减值损失支撑归母净利润增速。资产规模审慎扩张。公司2024年三季度末总资产同比增长0.7%至6.9万亿元，较年初增长1.7%，规模扩张较为审慎。其中贷款总额同比增长3.6%至3.9万亿元，存款同比下降1.6%至4.0万亿元。公司三季度末核心一级资本充足率9.67%，较年初提高0.49个百分点。 净息差同比下降。我们测算的2024年前三季度净息差1.47%，同比下降 25bps，同比降幅与中报比略有收窄。净息差下滑是收入减少的主要影响因素，净息差下降估计主要由LPR下降以及信贷需求疲弱等引起。 手续费净收入减少，其他非息收入增长较多。公司2024年前三季度实现手续费净收入152亿元，同比下降20.6%。前三季度其他非息收入同比增长26.8%至146亿元，主要得益于投资收益、公允价值变动损益等增多。 成本收入比小幅上升，信用减值损失同比下降。公司2024年前三季度业务及管理费支出282亿元，同比下降3.3%，前三季度成本收入比27.6%，同比上升1.6个百分点。前三季度信用减值损失246亿元，同比下降30.7%，是支撑归母净利润增长的主要驱动因素。 不良率稳定，拨备覆盖率有所降低。公司2024年三季度末不良贷款余额485亿元，比上年末增加10亿元。三季度末不良贷款率1.25%，较上年末持平。三季度末拨备覆盖率171%，比上年末减少10个百分点。 投资建议：我们保持盈利预测不变，预计公司2024-2026年归母净利润409/414/426亿元，同比增速0.3/1.1/2.9%；摊薄EPS为0.61/0.62/0.64元；当前股价对应PE为5.2/5.1/4.9x，PB为0.39/0.37/0.35x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。