皖新传媒(601801) 投资要点 23H1，公司营收与利润均实现业绩稳健增长。23H1，公司实现营业收入60.33亿元，同比增长9.57%；归母净利润7.24亿元，同比增长20.22%；归母扣非净利润6.49亿元，同比增长9.70%，持续稳健增长。其中，23Q2营业收入为29.35亿元，同比增长7.67%；归母净利润3.86亿元，同比增长28.30%。 教育业务，智慧教育方案加速铺开，传统教育发行拓展新模式、新渠道。智慧教育方面，1）校园阅读业务上线美丽阅读视频微课542节，覆盖师生400万人次，阅读产品上半年安徽省累计征订同比增长41%。2）学前教育推出人工智能赋能幼儿园延时服务整体解决方案，23H1实现销售同比增长87%。3）与华为共同打造教育普惠学习机，已进入试营销阶段；4）打造智慧学校功能室产品方案，形成整体解决方案12套、在库供应商220个。我们认为，随着全国智慧教育的全面铺开，以及公司产品的不断推广，未来智慧教育产品带来的营收有望不断增加。教育发行方面，1）与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式，推动《心理健康》《劳动教育手册配套资源包》等产品销售；2）取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格，获得北师大出版社、上外社等出版教材的安徽省独家代理资格，大中专市场渠道得到强化。研学方面，“皖新号”研学专列重启，上半年已服务学校113所、师生3.98万人次，实现销售收入1360万元。 文化消费业务，线上图书渠道快速增长，线下业务稳步发展。23H1,一般图书及音像制品业务实现营业收入24.7亿元，同比增长25.46%，销售码洋29.9亿元，同比增长29.06%，毛利率36.39%，维持相对稳定的盈利水平。线上方面，1）截至23H1“皖新云书店”小程序用户数比去年底增加86%，月访问人次比去年底增加一倍。2）少儿垂直电商业务，发力短视频等新媒体渠道，上半年累计销售同比增长48.49%。线上渠道的不断拓宽，有望为公司传统的图书销售业务带来销量增长空间。线下方面，1）搭建重点主题出版物数字化管理平台，发行量位居全国前列。2）中标芜湖市镜湖区图书馆等多个15分钟阅读圈项目。3）创新馆配服务品牌，“安徽2023春季图书馆馆配会”共有全国300余家出版社和300余家图书馆参展，线上线下共展示出约30万种精品图书，累计选采码洋3949.04万元。 供应链业务，把握图书基本盘，智慧物流有望降本增效。1）图书业务方面，保障图书发行和文消电商业务配发服务工作，完成销售册数518.99万册，订单数151.04万单。2）智慧物流赋能智能制造，打造基于5G物联网技术衔接工厂末端的智能仓储系统；与格力成立合资公司，推进物流与供应链智能化装备企业建设。3）发力预制菜业务，安徽皖新优食供应链管理有限公司7月10日完成注册；徽三臭鳜鱼工厂产能大幅提升，日均销售额同比增长200%。 游戏业务，23H1实现销售收入6059.78万元。方块游戏平台已累计实现上线产品409款，较22年末增加16款；注册用户195万人。上线《仙七DLC人间如梦》《侠乂行》等产品，签约储备多个项目。公司后续游戏业务发展值得期待。 盈利预测与投资建议：据半年度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为140.58/164.15/188.20亿元，同比20.3%/16.8%/14.7%；归母净利润9.26/11.23/13.52亿元，同比30.8%/21.3%/20.3%。公司教育发行资质壁垒不变，图书发行业务得益于线上渠道拓展，营收有望持续增长。同时，智慧AI教育业务加速推进商业化，有望在贡献业绩的同时提升估值弹性。我们看好公司立足发行业务之外，在文化和教育方面的前景，上调至“买入”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

     皖新传媒(601801) 2023Q1，公司业绩恢复情况较好。2023Q1，实现营业收入30.97亿元，同比增长11.43%，恢复到2019年同期的128%。；归母净利润3.38亿元，同比增长12.16%。2022年，营业收入116.87亿，同比增长15.57%；归母净利润7.08亿元，同比增长10.65%，其中物流服务营业收入逆势扩张，同比增长29.49%。 教育服务：发行资质铸造壁垒，智慧教育探索创新。公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，承担安徽省中小学教材发行业务，提供教材教辅、教育装备、教育信息化、数字教育产品、素质教育课程等相关教育服务。2022年，教材图书收入为17.09亿元，同比增加6%，主要由于学生人数增加及销售品种增加；教育装备及多媒体业务收入为9.7亿元，同比增加36%，一方面由于公司拓展销售市场、中标业务增加；另一方面，因2021年部分项目未到验收期，基数较低。公司早在2014年起便与多家头部机构合作，在智慧教育领域已积累丰富的经验。皖新智慧教育，是皖新传媒旗下教育品牌，先后打造了“皖新K12教育云”、“皖新十分钟学校”、“美丽科学”、“阅+智慧图书馆”四大数字皖新教育品牌。其中，美丽科学教学平台深度契合小学科学课堂，提供3000+科学可视化精品教学资源，覆盖学校超1.63万所，覆盖教师超3万人、学生超2600万人。 文化消费：传统业务稳中求进，新零售体系成为新增流量入口。图书销售方面，公司拥有强大的实体销售网络与文化商业品牌体系，线下渠道包括“新华书店”等；线上通过社群营销、团购直销、电商、文化直播等方式。2022年，一般图书及音像制品收入为42.4亿元，同比增长18%，营收及增速均达到五年来新高，主要由于文教类图书及电商平台图书销售增加。 全供应链管理业务：打造智慧供应链体系，积极拓宽新模式服务。2022年公司供应链及物流服务业务实现营业收入39.37亿元，同比增长29.49%。业务结构得到优化，民生供应链占比提升到12%，联宝事业部拓展外部运输业务，业务规模同比增长27%。公司依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系。2022年，公司上线供应链综合管理软件；首个基于5G物联网技术的智能仓储系统建成并于9月底投入运行；公司建成国内图书发行行业的第一条全自动包装线，实现教材教辅自动化包装，提升包装效率与质量。 盈利预测与投资建议：公司教育发行业务依托资质壁垒提供业绩基本盘，未来“AI+教育”有望提供业绩增量和估值弹性。我们预计公司2023-2025年，营业收入为138.3/157.6/175.1亿元，同比增长18%/14%/11%；归母净利润为9.0/10.2/11.5亿元，同比增长27%/14%/13%，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。

     皖新传媒(601801) 投资要点 安徽省政府控股图书发行企业，拥有省内中小学教材唯一发行权。公司是安徽省新华书店改制上市的图书发行公司，拥有省内免费教材唯一发行资质，拥有省内包括新华书店等在内的线下书店资产，以及超过3000名教育专员。公司业务分为文化消费、教育业务和现代物流板块，根植于安徽省内，同时积极拓展省外业务。截至2023Q1公司现金资产超过百亿元，可保证各项目资金的使用需求。 智慧零售拓展获客渠道，公共文化运营服务增加收入体量。公司积极进行智慧零售转型，线下书店引入小程序入口，拓展网店运营；凭借良好政企关系以及优秀的供应链渠道和运营能力，中标省内多地图书馆运营业务，创新使用EPCO模式，业务涵盖图书馆运营、馆配等，成功将六安图书馆、三孝口图书馆打造成为全国典型项目，截至2023年2月公司公共文化服务项目累计达143个，23年中标金额超10亿元。 立足教育全产业链，教育信息化和线上教育持续收获科技与政策赋能。传统教育方面，公司通过教育专员模式与省内学校建立持续良好关系，持续中标教育装备业务；智慧教育方面，公司推动搭建了省内教育信息化系统皖教云，并开发了美丽科学品牌，2023年2月美丽科学教学平台上线8.0版本，在云空间、界面交互、课程资源方面进一步升级，目前平台已在全国1.6万所学校中应用，服务2600万个学生，成为科学可视化教学的特色标杆应用，同时教育部5月发文将系统部署在教育“双减”中做好科学教育加法，重视中小学生科学素养的培养，我们预计美丽科学教学平台未来有望在政策推动及AI强化平台功能的支持下提升学校付费率，扩大收入规模。 加强智慧物流基建，丰富物流品种提升毛利率水平。公司搭建立体库等进行智慧物流转型，实现降本增效，并持续增加服务种类，2019年进入冷链物流行业，拓展了农特产品、化妆品、快消品供应链采配业务和跨境直采业务，2021年进入母婴用品、生鲜食品等文化民生供应链业务。同时公司积极开拓品牌业务，成立了合资预制菜品牌“皖新徽三”，不断拓宽服务领域，丰富收入利润来源。 自主开发方块游戏，打造特色游戏发行平台。2017年公司开发了方块游戏平台，目前主营PC单机游戏的发行业务，已成功发售了《只狼：影逝二度》、《仙剑奇侠传7》、《指环王：咕噜》等游戏，成为多款产品全球收益的分享者。截至2022年末，方块游戏平台累计上架产品393款，注册用户突破190万人，预计随着国内外游戏种类的增多，平台竞争力有望伴随用户量和收入规模扩张持续得到提升。 盈利预测及估值 给予“买入”评级。公司主业扎实，核心的图书销售和供应链业务保持收入端稳定增长，并通过数字化转型探索文化新零售、智慧教育和智慧供应链三大领域的新业态，促进业务的线上线下融合，同时公司积极探索新服务领域，使公司业绩兼顾稳健与成长潜力，我们预计2023/2024/2025年公司营业收入为140/165/186亿元（前值为134/149/165亿元），归母净利润为9.17/11.21/12.99亿元（前值为7.81/8.64/9.59亿元），对应EPS为0.46/0.56/0.65元（前值为0.39/0.43/0.48元），根据2023年6月12日收盘价，分别对应22/18/15倍PE，上调至“买入”评级。 风险提示： 供应链业务市场推广不及预期风险；数字化转型协同不及预期风险；新业态扩展不及预期风险。

     皖新传媒(601801) 公司稳扎稳打体现在“核心主业稳健增长”。公司系全国发行业主板首发上市“第一股”，是集文化消费、教育服务、现代物流等产业于一体的大型国有控股文化企业，专业从事图书、报纸、期刊、电子出版物总发行、安徽省内中小学教科书发行及音像制品批发零售等业务，在安徽、江苏、上海、北京等地拥有802个发行网点。2022年实现营业收入116.87亿元，创历史最好水平，同比增长15.57%；归母净利润7.08亿元，同比增长10.65%。2023Q1实现营收30.97亿元，同比增长11.43%；归母净利润3.38亿元，同比增长12.16%。 公司锐意创新体现在“持续布局创新型业务”及“资本赋能转型升级”两方面： 1、创新型业务围绕“先进科技”及“文化新业态”布局，有望释放超预期的利润弹性。 （1）“先进科技”方面，公司持续布局“智慧数字化”。 数字皖新：公司聚焦“数字皖新”战略，全面赋能探索公司管理体系、文化数字化产品与技术，推进现代化管理体系和管理能力。数字皖新导入华为云管理工具，组建“皖新-华为云”项目，完成3大产业板块22个战略主题解码，聚焦组织、流程、信息化，推进管理体系和管理能力现代化。 智慧教育：一是打造“美丽科学”可视化教育平台，引导青少年科普教育领域的创新。一方面助力中国科学院、中国科学技术大学的可视化科普作品，另一方面坚持国际视野，将作品发布到国际新媒体渠道，提升公司国际影响力，并受邀参加多个重要国际科学文化节活动。目前“美丽科学”线上可视化资源超2000个，覆盖1600多万学生。二是打造“智慧阅读”产品矩阵，包括智慧学校建设、皖新校园阅读产品研发等，通过微信公众号、教学网站、皖新优阅小程序等线上阅读教育平台，推广皖新校园智慧阅读解决方案。公司通过建设配套数字内容平台，自主研发《智慧阅读课程方案》，打造校园阅读五大产包括品矩阵、236个品种。智慧阅读系列产品实现销售收入8442万元，同比增长192.62%。 （2）“文化新业态”方面，公司以“游戏”为主要抓手。公司通过旗下“方块游戏”平台开展游戏产品发行、运营、研发、技术服务业务。2017年7月上线以来，“方块游戏”陆续与全球超100家厂商合作，发行游戏数百款。团队拥有超10年互联网游戏发行经验，建立完整成熟的发行体系，已成功发行《只狼：影逝二度》、《仙剑奇侠传系列》、《武侠乂》、《河洛群侠传》等产品。目前方块游戏已累计上架393款产品，注册用户突破190万人。 2、货币资金储备充足，资本持续赋能转型升级。公司聚焦文化教育主业，通过参与投资旷沄人工智能产业基金、皖新金智创投、中以数字教育等产业投资基金，间接布局人工智能、数字教育等新业态领域，深入挖掘优质标的，推进领先技术和优质新业务与公司主业的深度融合。公司货币资金储备充足，截至2023年3月末，公司货币资金高达101.4亿元，拥有充足的转型动能。公司通过皖新资本、中以智教开展更为专业化、精准化、系统化的创新资本运营，强化业务发展与产业投资同频共振、协同发展，推动公司战略转型升级。 投资建议 公司稳扎稳打、锐意创新，兼具稳健风格及市场化活力，同时公司货币资金储备充足，拥有雄厚的转型动能。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.72亿元、8.65亿元、9.52亿元，对应估值分别为21倍、19倍、17倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。