皖新传媒(601801) 事件： 公司2023年实现营收112.44亿元，同比下降3.79%；归母净利润9.36亿元，同比增长32.21%；归母扣非净利润7.54亿元，同比增长9.66%。2024Q1实现营收28.29亿元，同比下降5.44%；归母净利润2.93亿元，同比下降13.28%；归母扣非净利润3.15亿元，同比增长17.13%。 23年业绩稳健，24Q1业绩受所得税影响有所下滑 2023年公司营收同比小幅下降，主要系教育装备类分期收款业务及多元产品销售减少导致教育装备及多元化业务营收下降。其中公司发行及教育服务业务持续发展，多个子版块业务实现增长，主营保持稳健。2023年净利润同比增长，主要系公司预计未来适用的所得税政策将发生变化，确认相关递延所得税费用。进入2024年，因经营性文化事业单位转制政策的所得税优惠到期，公司不再享受所得税政策优惠。24Q1所得税费用8567万元，同比增长829%，导致公司净利润出现下滑。 现金分红6.45亿，为近五年最高水平 公司公布2023年度利润分配预案，每10股派发现金股利3.05元，现金分红总额约6.45亿元。公司此次分红比例达68.90%，为近五年最高，高分红保障投资者利益。 推动数字技术深度融合，积极布局“AI+教育” 公司高质量推进智慧学校业务，完成54个智慧课堂项目；积极拓展C端产品线，与华为合作推出国产系统产品“皖新学习机”。并且，推进AI在文化教育服务垂直领域的深度开发应用，包括开发皖新阅读大模型、研制皖新朱子教育AI机器人等。我们认为，公司运用数字技术及AI技术，有望拓展文化教育领域数字新赛道，提升业绩增长潜力。 盈利预测、估值与评级 公司持续推进发行及教育服务业务发展并积极布局智慧学校、“AI+教育”等新赛道，有望在稳健运营中提升业绩增长潜力。但因受到所得税影响，公司业绩或将有所下修。因此，我们预计公司2024-26年营收分别为128.9/145.6/161.2亿元，对应增速14.65/12.98/10.69%，归母净利润分别为8.83/10.41/11.19亿元，对应增速-5.66/17.96/7.50%。给予公司18倍PE，对应目标价7.92元/股，维持公司“增持”评级。 风险提示 行业和税收政策变动的风险、学龄人口规模减少的风险、数字技术及AI技术发展不及预期的风险。

     皖新传媒(601801) 事件：公司于2024年4月27日披露2024年第一季度报告。2024年第一季度，公司实现营业收入29.29亿元，同比减少5.44%；归母净利润2.93亿元，同比减少13.28%；扣非净利润3.15亿元，同比增加17.13%；现金合计109.48亿元，同比增加2.54%；基本每股收益盈利0.15元，同比减少11.76%。公司2023年实现营业收入112.44亿元，同比减少3.79%；归母净利润9.36亿元，同比增加32.21%；扣非净利润7.54亿元，同比增加9.66%。 主责主业持续发力，收入稳中有升，整体毛利率保持相对稳定。2024年第一季度，公司教材图书及一般图书及音像制品分别实现销售码洋7.1/14.9亿元，同比提升4.09%/22.59%。教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入7.1/13.3亿元，同比提升8.79%/23.40%，毛利率分别为27.47%/37.80%，同比提升2.33pct/0.75pct。截至2023年底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。 教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2023年公司持续完善丰富教育出版物产品体系，推动教辅市场占有率提升；2023年内实现销售收入3763万元，同比增长607.33%。我们认为，公司作为安徽省唯一一家拥有教材发行资质的公司，围绕政策新导向和用户新需求，积极推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。2023年公司供应链及物流服务业务实现销售收入38.0亿元，同比下滑3.54%，主要系公司部分家电仓储物流服务收入减少所致。 文化服务数字领域积极开拓，智慧教育内容渠道双升级。1）阅读消费：公司通过短视频和大V带货等方式发力新媒体渠道，推出定制化产品，2023年图书电商业务实现销售码洋5.8亿元。2）游戏：公司上线自主研发方块游戏APP，方块游戏平台已累计上架游戏产品444款，注册用户数突破200万人。3）智慧教育：公司结合大模型、数字人等AI技术研发应用，搭建阅读评价系统，累计开发微课客户端数字内容课程659节。4）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。 投资建议：公司基石业务发展稳中有进，同时多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字领域，当前已初见成效。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，或增强公司盈利能力。我们预计公司2024-2026年收入分别为129.30/146.11/162.18亿元，同比增速分别为15%/13%/11%，归母净利润分别为10.51/12.65/14.73亿元，24-26年PE分别为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

     皖新传媒(601801) 事件：公司于2024年4月18日披露2023年报，2023年公司实现营业收入112.44亿元，同比减少3.79%；归母净利润9.36亿元，同比增加32.21%；扣非净利润7.54亿元，同比增加9.66%；期末在手现金合计106.77亿元，同比增加17%；基本每股收益盈利0.47元，同比增加30.56%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派3.05元（含税），合计派发现金红利5.97亿元（含回购6.45亿元），按17日收盘价计算股息率为3.75%（含回购为4.05%）。 主责主业持续发力，收入稳中有升，整体毛利率保持相对稳定。2023年公司教材图书、一般图书及音像制品分别实现营业收入17.5/45.2亿元，同比变化+2.43%/+6.57%，主要系2023年学生人数及销售品种增加、公司文教类图书及电商平台图书销售增加所致；毛利率分别为25.24%/34.56%，同比变化+3.27pct/-0.61pct。截至2023年底，公司在安徽、江苏、北京等地拥有804个实体门店，形成覆盖安徽全省、辐射周边的完整出版物分销服务及教育服务体系。我们认为，随着公司持续深耕市场，提高市场化教辅的发行能力和市占率，公司主营业务有望保持增长态势。 教育服务产业链延伸拓宽，供应链服务体系持续做强。2023年，公司持续完善丰富教 育出版物产品体系，推动教辅市场占有率提升；同时，推进研学教育业务，2023年内实现销售收入3763万元，同比增长607.33%。我们认为，公司围绕政策新导向和用户新需求，推进包括研学教育、劳动教育实践、课后延时服务等在内的素质教育整体解决方案，有望构建公司教育产业生态圈层，实现业务的协同发展。2023年公司供应链及物流服务业务实现销售收入38.0亿元，同比下滑3.54%，主要系公司部分家电类仓储物流服务收入减少所致。 文化服务数字领域积极开拓，智慧教育内容渠道双升级。1）阅读消费：公司通过短视频和大V带货等方式发力新媒体渠道，推出定制化产品，2023年图书电商业务实现销售码洋5.8亿元。2）游戏：公司上线自主研发方块游戏APP，方块游戏平台已累计上架游戏产品444款，注册用户数突破200万人。3）智慧教育：公司结合大模型、数字人等AI技术研发应用，搭建阅读评价系统，累计开发微课客户端数字内容课程659节。4）机器人：开发皖新朱子教育机器人，完善托幼一体化解决方案。我们认为，随着公司在文化教育及相关科技领域进行更为专业系统的投资布局和资源整合，新业务在贡献业绩增量的同时有望促进公司战略转型升级。 投资建议：公司基石业务发展稳中有进，同时多元化布局智慧教育，供应链和文化服务数字领域，当前已初见成效。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，或增强公司盈利能力。我们预计公司2024-2026年收入分别为129.30/146.11/162.18亿元（24/25年前值分别为157.93/184.78亿元），同比增速分别为15%/13%/11%，归母净利润分别为10.51/12.65/14.73亿元，24-26年PE分别为14/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示：教辅市场整体需求下降，数字服务及智慧教育业务发展不及预期，测算主观性风险

     皖新传媒(601801) 投资摘要 事件概述 月17日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告。公司拟使用不低于2亿元且不超过4亿元人民币的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币8.5元/股，上限不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购期限自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，增强投资者信心，提升公司股票长期投资价值。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，以推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 月17日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。为提高募集资金的使用效率，优化公司投资布局，数字化赋能皖新传媒战略升级，公司拟终止“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目建设，将其尚未投资使用的募集资金及累计收益的24.29亿元投资于新项目，包含数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目、智游游戏平台项目等，投资总额分别为1.74、1.19、3.34、5.89、3.00亿元。 分析与判断 公司主营业务稳健发展，盈利能力持续提升。公司前三季度实现营业收入97.80亿元，同比增长5.92%；归母净利润9.84亿元，同比增长18.32%；扣非归母净利9.28亿元，同比增长11.05%。单Q3实现营业收入37.47亿元，同比增长0.53%；归母净利润2.60亿元，同比增长13.30%；扣非归母净利润2.79亿元，同比增加14.32%。我们预计公司下半年业绩弹性持续释放，保持高速发展态势，公司2023年收入及利润有望优于2022年。 受行业政策、市场环境及技术发展等因素影响，公司变更原有智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目为数字科学普及、产教智融平台、数字化书店建设、供应链智慧物流园、智游游戏平台等项目。 数字科学普及项目：公司围绕“扩展现实（XR）、区块链、云计算和数字孪生”等技术践行科普体验的数字化转型，打通校内校外、线上线下的沉浸式科普体验新生态，主要通过：1）升级科学教育产品服务体系，打造教师提升、融合出版、沉浸学习、AI赋能的自主产品服务体系。2）建设“数字资源+平台+沉浸体验中心”线下体验中心，实现科学教育的实效化、沉浸体验、终身化。 产教智融平台项目：公司以产教融合一体化平台建设为基础，以课程资源建设为核心，打造以工程技术为中心的产品体系，搭建“平台+资源+服务”的一体化业务模式，深耕职业教育产教融合领域。产教融合一体化平台包括产教融合教学平台、管理平台和大数据中心；课程资源围绕人工智能、信创、工业仿真、数字孪生、物联网五大方向；工程技术中心聚焦新一代信息技术，搭建自研基地，推动教学模式的改革创新，促进学校教学成果的转化和科研成果落地。 数字化书店建设项目：公司1）通过构建“厚中台，便应用”技术体系，加快建设“皖新云”可复用数字技术基础设施，驱动前端、创新业务全面上云部署，集中管控IT资源，缩短业务场景迭代周期，支撑文化服务的数字化部署和快速升级。2）通过建设数字化地标书店，打造“城市会客厅+生活新空间”双地标，结合基础平台、多元文创产品、互联网化福利购平台、线上电商服务体系开发，构建以用户为中心的文化服务体系，提升文化服务能力。 供应链智慧物流园项目：公司深入融合新经济新零售模式，依托“大数据+”物流平台系统建设，打造基于数据云的智慧物流配送体系，发展供应链采销存配运一体化服务。 智游游戏平台项目：公司通过与国内外游戏公司合作，规划开发《仙剑奇侠传四：重制版》《潜行2》等IP系列游戏产品，依托方块游戏平台发行，为合作游戏商提供包装宣发、版号申报、产品分发上线等一系列服务。 投资建议 公司夯实主业发展，聚焦数字技术赋能，以科技融合和创新驱动为动能，推进智慧生态系统发展，积极拓展新型文化业态。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.6亿元、11.8亿元、13.1亿元，分别同增49.8%、11.0%、10.9%，对应估值分别为14倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、文化数字化全面推进风险、新技术冲击风险、原材料价格波动风险。

     皖新传媒(601801) 事件：公司拟定股票回购方案，维护股东权益和公司价值。11月17日，公司发布以集中竞价方式回购股公司股份方案的公告。拟使用不低于人民币2亿元且不超过人民币4亿元的公司自有资金以集中竞价交易方式回购公司发行的人民币普通股股票，回购上限不超过人民币8.5元/股（含），不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购股票用于注销并减少注册资本，彰显公司长期信心。本次回购提升公司股票长期投资价值，综合考虑公司财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，拟使用自有资金进行股份回购，用于注销减少公司注册资本，推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 11月18日，公司发布关于变更非公开发行股票募集资金投资项目的公告。公司拟终止智能学习全媒体平台及智慧书城运营平台项目建设，将尚未投资使用的19.87亿元投资于新项目，包括数字科学普及项目、产教智融平台项目、数字化书店建设项目、供应链智慧物流园项目和智游游戏平台项目等。我们认为公司从审慎投资和合理利用资金的角度出发投资新项目，有助于提高募集资金的使用效率、优化公司投资布局以及数字化战略升级。 公司业绩稳健增长。截止23年三季度，公司实现营业收入97.8亿元，同比增长5.9%；归母净利润9.8亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利9.3亿元，同比增长11%。单季度看，23Q3公司实现营业收入37.5亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.8亿元，同比增加14.3%。 主营业务发展根基筑牢夯实，促进高速发展。文化消费方面，持续提升重点主题出版物发行服务创新体系，搭建重点主题出版物数字化管理平台。成功中标多个15分钟阅读圈项目。创新馆配服务品牌，“安徽2023春季图书馆馆配会”累计选采码洋3949.04万元。教育服务方面，深化智慧教育应用，积极开展智慧学校线上培训、智慧课堂“同课异构”竞赛及皖新公益小课堂趣味直播课等各类活动，线下线上协同推进、融合发展。完善教育出版物产品体系，与北师大、人教社等合作探索教辅材料发行新模式，取得高教社中职三科统编教材安徽省发行资格。供应链服务方面，供应链管理系统稳定运行，实现供应链业务全覆盖，有效管控业务风险。 投资建议：公司基石教材教辅发行业务发展稳定，同时多元化业务布局智慧教育、供应链、游戏等领域，未来增长趋势向好。我们认为智慧教育业务和游戏业务未来有望受益于AIGC发展，增强公司盈利能力。我们预测2023E-2025E归母净利润分别为9.1/11.0/13.3亿，维持“买入”评级。

     皖新传媒(601801) 事件 11月18日公司发布公告，拟以2-4亿元自有资金回购公司股份，回购价格不超过8.5元/股。此外，公司拟将2016年非公开发行股票的募集资金予以用途变更，将尚未使用及累计收益的24.3亿元用于“数字科学普及”、“产教智融平台”、“数字化书店建设”、“智游游戏平台”等投资项目。 点评 资金加速投入至数字化新业态，多赛道尝试释放多元成长空间。受市场环境、行业政策、技术发展等变化因素影响，公司对原“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目终止投资，尚未投资使用的募集资金以及累计收益合计24.3亿元将分别投资于“数字科学普及”“产教智融平台”“数字化书店建设”“供应链智慧物流园”“智游游戏平台”等项目，投资金额分别为1.74/1.19/3.34/5.89/3.00亿元，剩余资金补充流动资金。就各新投资项目来看，关于数字科学普及项目，公司将深入践行科普教育的数字化转型，应用XR、区块链、云计算和数字孪生等技术，打造沉浸式科普体验新生态。沉浸式课堂体验目前尚处于早期市场，但其在提升教学质量、培养学生探索精神及提高学生的兴趣和专注力等方面体现了显著价值，公司加强对科学教育的数字化转型投入将有利于其在数字教育领域建立先发优势。关于产教智融平台项目，平台将围绕人工智能、信创、工业仿真、数字孪生、物联网五个方向开发课程资源，并搭建产教融合工程技术服务中心，促进教学成果的转化和科研成果落地。产教融合对提升人才与岗位的契合度、优化职业教育人才培养机制具有重要作用，此次对产教融合的积极投入将有利于公司完善产业链布局、提升在下游职业教育院校客户中的市占率。关于数字化书店建设项目，线上部分将以数字技术基础设施建设为主，线下部分则着力打造数字化地标书店，尽管项目本身不产生直接经济效益，但顾客消费体验的提升将有利于拉动公司文化消费板块的成长，提升公司市场形象进而提升整体价值。关于智游游戏平台项目，公司旗下单机游戏聚合平台迄今已运行超400款PC单机游戏，此次资金的追加投入将规划引入《仙剑奇侠传四重制版》、《潜行者2》等国内外优质IP游戏发行项目，有利于公司丰富IP与产品矩阵，巩固平台在单机游戏发行赛道的行业竞争力。整体而言，本次公司变更用途的募集资金金额较高，多举措投入到科普教育、职业教育、特色书店以及游戏等业务的数字化发展，有望为公司在图书发行主业基础上实现产业升级、打造第二增长曲线孕育宝贵机遇。 自有资金回购股权，彰显公司长期发展信心。公司拟以2-4亿元集中竞价回购公司股份，回购价格不超过8.5元/股，回购数量2353-4706万股，约占总股本的1.18%-2.37%。公司综合考虑财务状况、未来发展及合理估值水平等因素，回购股份将用于注销减少公司注册资本，从而推进股价与内在价值相匹配，体现了公司对未来长期发展信心。 各主业协同发展，业绩稳中有增。截至2023年前三季度，公司已实现营收97.80亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润9.84亿元，同比增长18.32%。在新华书店发行渠道稳固的基础上，公司发力线上渠道，形成融合新零售模式，保障了图书销售主业的稳健增长。同时，公司与华为合作推出的“皖新学习机”已进入试营销阶段，公司在智慧教育C端产品的商业化布局初现成效。此外，方块游戏平台持续上新，注册用户已达195万人，随着未来产品线的丰富，预计游戏业务未来亦将持续为公司贡献业绩弹性。 盈利预测 公司图书销售和供应链业务增长稳健，同时积极探索文化新零售、智慧教育和游戏等业态打造新增长点，确定性和成长性兼具，我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入140.01/165.18/186.44亿元，归母净利润10.42/12.87/14.88亿元，对应EPS为0.52/0.65/0.75元，根据2023年11月20日收盘价，分别对应15/12/11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示： 学龄人口下滑的风险；数字化业务转型进度不及预期风险；政策风险。

     皖新传媒(601801) 投资要点 事件1：拟回购公司股份。公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于2亿元（含）且不超过4亿元（含）。回购价格不超过8.5元/股（含），该回购价格上限不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。回购期限自公司股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内。 事件2：拟变更非公开发行股票募集资金投资项目。公司拟终止“智能学习全媒体平台”及“智慧书城运营平台”项目建设，将其尚未投资使用的募集资金以及累计收益合计24.3亿元投资于新项目。新项目名称、投资金额为：1.“数字科学普及项目”投资金额1.74亿元；2.“产教智融平台项目”投资金额1.19亿元；3.“数字化书店建设项目”投资金额3.34亿元；4.“供应链智慧物流园项目”投资金额5.89亿元；5.“智游游戏平台项目”投资金额3亿元；6.永久性补充流动资金9.14亿元。 “元·书局”亮相长三角文博会。“元·书局”是安徽新华发行集团打造的新一代数字体验书店，汇聚多种科技与文化融汇新玩法，将数字体验、数字体育、数字科普、数字绘本等多元文化消费场景导入书店，建设沉浸式、体验式、多业态的数字化新型书店，致力于打造青年文化“活动场”、前沿科技“体验场”、未来世界“渐入场”、亲子关系“促进场”。原合肥四牌楼新华书店经过迭代升级，在2023年8月以全新的“元·书局”面貌精彩回归，充满人文气息和科技质感，得到社会各界的高度评价，已经成为合肥科创文化的新地标。我们认为，数字化场景与线下书店相结合，有望增加线下书店的消费场景，并为门店带来客流增量。 数字教育产品有望进一步落地，结合元宇宙、VR、机器人带来全新教育体验。在长三角文博会上，元·书局数字书店展现了幻境空间体验馆、元宇宙数字运动中心、皖新朱子机器人等特色业态和产品。1）幻境空间体验馆通过沉浸式显示装置变幻出真实环境、真实时间、真实速度体验不到的场景，现场播放了裸眼3D视频《飞越安徽》。2）元宇宙数字运动中心采用数字化技术，创新消费场景，打造智慧运动体验场馆，骑马、标枪等运动项目。3）皖新朱子机器人是一款针对幼儿的全自动上课机器人老师，能够通过个性化智能语音交互模式、人工智能超级算法等，让学生们可以沉浸式学习。目前已开发《好玩的数学》、STEAM《好玩的科学》《好玩的阅读》《小小音乐家》《小小美术家》《心理健康》《劳动教育》等课程，在安徽省内200多个幼儿园落地。4）MR全息自然博物馆穿戴设备，可以让观众与恐龙等远古生物零距离互动。我们认为，公司在智慧教育领域积极布局，并且相关产品正在逐步落地，公司凭借其在教育方面的长期积累，有望结合元宇宙、VR、AI等技术推出优质产品；同时面向B端的产品有望凭借其在学校渠道的优势，率先实现商业化，贡献业绩。 盈利预测与投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年，公司营业收入为138.81/160.20/178.90亿元，同比18.8%/15.4%/11.7%；归母净利润10.02/12.05/14.65亿元，同比41.5%/20.3%/21.6%。传统发行业务方面，线下门店通过结合数字体验的方式，有望新增付费场景并提升客流。公司领先布局智慧教育业务，并且已有B端、C端产品落地，有望进一步实现商业化。我们看好公司立足发行业务之外，在文化和教育方面的前景，维持“买入”评级。 风险提示：生育率降低导致的未来学生数量减少风险；行业竞争加剧风险；智慧教育产品研发不及预期风险等。