序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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61 | 民生证券 | 崔琰 | 维持 | 买入 | 系列点评四:利润持续向上“车+机器人”协同 | 2024-04-23 |
拓普集团(601689)
事件概述:公司披露2023年报:2023年实现营收197.01亿元,同比+23.18%;归母净利润21.51亿元,同比+26.49%;扣非归母净利润20.21亿元,同比+22.07%;其中2023Q4实现营收55.49亿元,同比+13.49%,环比+11.17%;归母净利润5.54亿元,同比+12.62%,环比+10.05%;扣非归母净利润5.20亿元,同比+8.05%,环比+9.94%。
客户销量增长&新业务放量公司利润持续向上。公司2023营收同比+23.18%,其中2023Q4营收同比+13.49%,环比+11.17%。我们判断同环比增长主要来自:1)下游客户拓展及销量增长,公司在国内市场与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速,单车配套金额不断提升;海外市场与美国的创新车企A客户以及FORD、GM、STELLANTIS等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作;2)新业务放量,公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单,为公司长远发展奠定基础。2023年扣非归母净利润20.21亿元,同比+22.07%,其中2023Q4扣非归母净利润同比+8.05%,环比+9.94%,环比持续增长主要系公司持续推进战略落地,提升运营能力,降低各项成本,经营绩效持续提升。
公司2023年毛利率达23.03%,同比+1.42pct,其中2023Q4毛利率24.10%,同比+4.24pct,环比+1.43pct,分产品看,内饰功能件、锻铝控制臂、橡胶减震产品、热能管理相关产品均实现不同程度的毛利率提高。费用方面,2023年研发费用达9.86亿元,同比+31.39%,对应研发费用率同比+0.32pct至5.01%,研发费用增长主要系公司空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目相继量产,且产品线仍在不断增加。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.07pct、+0.11pct、+0.52pct至1.31%、2.76%、0.44%。
平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。智能电动时代,依托公司QSTP所形成的核心竞争力,与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系,先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务,国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期,闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地,为“科技拓普”做出重要贡献。
产品+:八大产品线,打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展,针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升,现已拥有8大系列产品:汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统,具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力,单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。
积极布局机器人具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力,同时分摊开发成本,复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下,机器人行业有望类智能电动车行业发展,技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据,我们测算全球劳动人口约34.5亿人,假设人形机器人单价25万元,如果其中11.6%的劳动者被机器人取代,则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一,公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器,已多次向客户送样,获得客户认可及好评,根据公司2023半年报,项目预计2024Q1开始量产爬坡,初始订单为100台/周。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元(其中固定资产30亿元)、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目,1月8日实现2条电驱系统生产线投产,年产能为30万套电驱执行器,新增产能已启动规划设计。
投资建议:公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头;当前机器人产能逐渐建设,有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性,以及规模效应驱动利润率的提升,预计公司2024-2026年收入为275.05/361.02/430.27亿元,归母净利润为28.03/38.27/46.39亿元,对应EPS为2.41/3.29/3.99元,对应2024年4月22日51.50元/股的收盘价,PE分别为21/16/13倍,维持“推荐”评级。
风险提示:特斯拉销量不及预期;机器人业务进展不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。 |
62 | 中国银河 | 石金漫,秦智坤 | 维持 | 买入 | 新产品量产加速客户拓展,机器人执行器打开业绩第二增长通道 | 2024-04-23 |
拓普集团(601689)
核心观点:
事件:公司发布2023年度财务报告,全年公司实现营业收入197.01亿元,同比+23.18%,实现归母净利润21.51亿元,同比+26.49%,实现扣非归母净利润20.21亿元,同比+22.07%。
我们的分析和判断:
自主品牌客户拓展顺利,新产品陆续量产继续丰富产品矩阵。公司坚定推进Tier0.5级合作模式,依靠丰富的产品矩阵加速拓展国内外客户,2023年公司在自主品牌客户拓展上取得亮眼成果,与华为-赛力斯、理想、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展提速,IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户订单,空气悬架系统、智能座舱执行器、IBS、EPS等项目相继量产,新产品推动单车配套金额继续上升。国外客户方面,公司与特斯拉、福特、GM、Stellantis等车企在新能源汽车领域展开全面合作。产能方面,杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产,杭州湾八期、九期及西安工厂、墨西哥工厂也加快规划实施,支撑公司持续扩大业务规模。
各产品线均衡发展,规模效应提升产线盈利水平。2023年,公司五大产品线减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现营业收入42.99亿元/65.77亿元/61.22亿元/1.81亿元/15.48亿元,同比分别+11.04%/+20.39%/+37.73%/-5.77%/+13.08%,除汽车电子外,其余产品线均实现收入的正增长,汽车电子业务发展的相对滞后主要是由于业务起步晚,市场开拓进展较慢。毛利率方面,减震器/内饰功能件/底盘系统/汽车电子/热管理系统分别实现毛利率26.26%/19.97%/23.22%/21.88%/18.91%,同比分别+0.19pct/+0.94pct/+1.99pct/-3.31pct/+0.32pct,毛利率的变动与产品收入规模的变动密切相关,规模效应是毛利率增长的主要驱动因素,因此收入增速快的业务毛利率提升更为明显,预计公司新增产能落地后,伴随产品的放量,新增产线的盈利水平也将稳步提升。
保持高强度研发投入,重点发展机器人电驱动产品。2023年,公司研发费用为9.86亿元,同比+31.39%,研发费用率同比上升0.31pct至5.01%,公司高强度研发投入支撑了空气悬架、智能座舱等新兴业务的成功量产落地。公司着力于发挥自身制造优势,引领行业技术进步,2023年公司拆分设立机器人电驱事业部,集中资源进行机器人执行器的研发生产,2024年1月4日,公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》,公司拟投资50亿元人民币,规划用地300亩,在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。据公司2023年报,公司机器人电驱业务实现营业收入185.43万元,产品单价超9000元,毛利率超过80%,有望为公司业务规模与盈利能力打开另一增长通道,助力公司进一步成长为全球型的零部件龙头企业。
投资建议:我们预计公司2024~2026年营业收入分别为259.98/312.10/376.94亿元,归母净利润分别为28.67/37.18/46.75亿元,对应摊薄EPS分别为2.47元、3.20元、4.02元,维持“推荐”评级。
风险提示:1、下游客户销量不及预期的风险;2、新产线产能爬坡不及预期的风险;3、市场竞争加剧的风险。 |
63 | 民生证券 | 崔琰 | 维持 | 买入 | 系列点评三:业绩稳健增长“车+机器人”协同 | 2024-03-22 |
拓普集团(601689)
事件概述:公司披露2023年度业绩快报公告:2023年全年实现营业收入197.29亿元,同比+23.36%;预计归母净利21.53亿元,同比+26.61%;预计扣非归母净利20.25亿元,同比+22.33%。
经营业绩稳健利润率相对平稳。公司2023全年实现营业收入197.29亿元,同比+23.36%;预计归母净利21.53亿元,同比+26.61%;预计扣非归母净利20.25亿元,同比+22.33%。其中23Q4实现营业收入55.77亿元,同比+14.07%,环比+11.73%;预计归母净利5.56亿元,同比+13.16%,环比+10.46%;预计扣非归母净利5.25亿元,同比+8.99%,环比+11.06%。我们根据公告测算Q4归母净利率为9.96%,扣非归母净利率为9.42%,业绩稳健增长,利润率相对平稳。2023年业绩增长主要系公司持续推进战略落地,提升运营能力,降低各项成本,经营绩效持续提升。
平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。智能电动时代,依托公司QSTP所形成的核心竞争力,与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系,先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务,国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期,闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地,为“科技拓普”做出重要贡献。
产品+:八大产品线,打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展,针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升,现已拥有8大系列产品:汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统,具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力,单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。
积极布局机器人具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力,同时分摊开发成本,复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下,机器人行业有望类智能电动车行业发展,技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据世界银行数据,我们测算全球劳动人口约34.5亿人,假设人形机器人单价25万元,如果其中11.6%的劳动者被机器人取代,则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一,公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器,已多次向客户送样,获得客户认可及好评,根据公司2023半年报,项目预计2024Q1开始量产爬坡,初始订单为100台/周。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元(其中固定资产30亿元)、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目,1月8日实现2条电驱系统生产线投产,年产能为30万套电驱执行器,新增产能已启动规划设计。
投资建议:公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头;当前机器人产能逐渐建设,有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性,以及规模效应驱动利润率的提升,预计公司2023-2025年收入为197.29/275.05/361.02亿元,归母净利润为21.53/28.03/38.27亿元,对应EPS为1.85/2.41/3.29元,对应2024年3月21日60.78元/股的收盘价,PE分别为33/25/18倍,维持“推荐”评级。
风险提示:特斯拉销量不及预期;机器人业务进展不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。 |
64 | 中泰证券 | 何俊艺,刘欣畅 | 维持 | 买入 | 2023年全年营收利润持续增长,车端&执行器业务稳步推进 | 2024-03-20 |
拓普集团(601689)
投资要点
2024年3月15日,公司发布2023年年度业绩快报,2023年全年实现营业收入197.3亿元,同比+23.4%;实现归母净利润21.5亿元,同比+26.6%;实现扣非归母净利润20.3亿元,同比+22.3%,营收利润持续增长。
2023年全年营收利润持续增长,Q4表现亮眼。2023年全年,公司实现营业收入197.3亿元,同比+23.4%;实现归母净利润21.5亿元,同比+26.6%。单四季度来看,公司实现营业收入55.8亿元,同比+14.1%,环比+11.7%;实现归母净利润5.6亿元,同比+13.2%,环比+10.5%;实现扣非归母净利润5.3亿元,同比+8.9%,环比+11.0%。利润端来看,Q4归母净利润/营业收入在10%左右,环比基本持平。2024年随着问界、理想等客户放量,公司业绩有望持续增长。
巩固Tier0.5模式,客户份额及配套价值量持续增长。业务结构看,据2023年中报,公司内饰、底盘等业务保持高增长。与此同时,空悬、汽车电子等业务陆续量产,预计下半年有望保持。客户结构看,公司除大客户以外,2023年与国内新势力及多家头部企业均有持续深度合作,客户份额及配套价值量持续增长。
机器人业务有序推进中。公司基于在汽车领域积累的伺服电机、无框电机等自研能力,及精密机械加工能力,逐步布局机器人直线及旋转执行器。据公司公告,2023年8月,其研发的直线、旋转执行器已多次向客户送样。2024年1月,公司拟投资50亿元建设机器人核心部件生产基地,主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售。机器人执行器单价万元级别,且处于行业发展早期,市场空间大。公司有望凭借其在汽车领域的研发能力、制造经验抢占新风口。
投资建议:公司为国内稀缺的平台型企业,在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长,我们维持2024-2025年盈利预测,分别给与28.6亿元、39.6亿元净利润。以2024年3月18日收盘价计算,公司当前市值为728.6亿元,对应2024-2025年PE分别为25.5X、18.4X,维持“买入”评级。
风险提示:新能源客户销量不及预期,热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期,全球产能拓张速度放缓,汇率、关税、原材料价格波动,客户降价等风险。 |
65 | 德邦证券 | 邓健全,赵悦媛,赵启政 | 维持 | 买入 | 2023年收入业绩稳健增长,平台化战略持续推进 | 2024-03-20 |
拓普集团(601689)
投资要点
事件。2024年3月15日,拓普集团发布2023年年度业绩快报。2023年全年公司实现营收197.29亿元,同比+23.36%;实现归母净利润21.53亿元,同比+26.61%;实现扣非归母净利润20.25亿元,同比+22.33%。从单季度来看,2023Q4公司实现营收55.77亿元,同比+14.07%;实现归母净利润5.56亿元,同比+13.24%。从盈利能力上看,2023年公司实现净利率10.91%,同比+0.29pct,盈利水平稳定。伴随公司平台化战略不断推进,汽车行业八大产品线发展,公司业务有望创造新增长点。
平台化战略持续推进,持续获得优质客户定点。公司贯彻产品平台化战略,以Tier0.5模式深化与客户的战略合作。该模式单车配套产品多、价值量高,为公司业绩成长注入动能。2023年公司依托研发创新及数智制造能力,公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升,销售额增长迅速;汽车电子类业务迎来收获期,闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地。客户方面,据公司2023半年报,公司积极与华为-金康、理想、小鹏、RIVIAN、LUCID等国内外头部造车新势力合作,IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目获得一汽、吉利、比亚迪、合创、高合等客户的定点。公司将持续推动智能制造及精益生产,力争提供最具竞争力的产品和服务。
投资建设机器人电驱系统研发生产基地,机器人业务有望驱动长效发展。2024年1月4日,公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币,规划用地300亩,在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售,并逐步拓展其他机器人部件业务。在机器人相关领域,公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势,以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.5/27.3/34.2亿元,对应当前股价PE为33.0/26.0/20.7倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动、新能源客户销量不及预期、新业务拓展不及预期。 |
66 | 国海证券 | 戴畅 | 维持 | 买入 | 2023业绩快报点评报告:收入利润稳健增长,平台化战略持续推进 | 2024-03-17 |
拓普集团(601689)
事件:
2024年3月15日,拓普集团发布2023年年度业绩快报,2023年全年公司实现营业收入197.29亿元,同比增长23.36%;归母净利润21.53亿元,同比增长26.61%;扣非归母净利润20.25亿元,同比增长22.33%,业绩同比稳步增长。
投资要点:
公司2023年业绩同比稳健增长,经营战略与降本增效持续推进。2023年全年公司实现营业收入197.29亿元,同比增长23.36%;归母净利润21.53亿元,同比增长26.61%。其中单四季度,公司实现营业收入55.77亿元,同比增长14.07%;实现归母净利润5.56亿元,同比增长13.24%;实现扣非归母净利润5.25亿元,同比增长8.92%。公司盈利水平稳定,2023年公司净利率10.91%,与2022年10.62%同比基本持平,其中单四季度公司净利率9.97%,同环比均无较大波动。2023年公司持续推进战略落地,提升运营能力,降低各项成本,经营绩效持续提升。
新兴项目进展顺利,优质客户助力公司持续向上。产品端,公司新兴项目进展顺利,智能汽车+机器人部件的双产业发展模式持续推进。据公司官方公众号(2023/11/6),公司成功研发国内首个自主研发的闭式空气悬架系统(C-ECAS),已建立国内首家闭式空气悬架制造工厂,该项目已经于2023年11月正式量产下线,后续将逐步投入量产,预计将投产超过40万台。机器人电驱系统部件方面,据公司官方公众号(2024/1/8),公司2条电驱系统生产线于2024年1月8日正式投产,年产能为30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计。客户端,公司与头部优质车企,如理想、华为赛力斯、比亚迪等客户深度合作,供应产品既包括减震产品、内饰功能件、轻量化底盘零部件等传统品类,有包括热管理系统、空气悬架新型品类,后续公司将向更加高端、整车价值更高的车型配套,单车价值量有望进一步提高。
盈利预测和投资评级公司为国内平台型汽车零部件企业龙头,在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳定增长,结合最新情况,我们调整公司的盈利预测,预计公司2024-2025年实现营业务收入267、349亿元,同比增速为35%、31%;实现归母净利润29.2、40.3亿元,同比增速35%、38%;EPS为2.5、3.5元,对应PE估值分别为24、18倍,我们看好公司未来发展,维持“买入”评级。
风险提示1)新能源客户销量不及预期;2)热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期;3)全球产能拓张速度不及预期;4)汇率、关税、原材料价格波动;5)行业整体景气度不达预期。
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67 | 德邦证券 | 陆强易,完颜尚文 | 维持 | 买入 | Tier0.5战略持续推进,机器人业务注入成长新动能 | 2024-01-31 |
拓普集团(601689)
投资要点
事件:公司披露2023年年度业绩预增公告。公司预计2023年度实现营业收入192.50-202.50亿元,同比增长20.37%-26.62%;归属于上市公司股东的净利润为20.50-22.50亿元,同比增长20.58%-32.34%;扣除非经常性损益后,预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为19.30-21.30亿元,同比增长16.58%-28.66%。其中,预计2023年Q4实现营业收入50.98-60.98亿元,同比增长4.27%-24.73%,环比增长2.14%-22.18%;归属于上市公司股东的净利润为4.53-6.53亿元,同比-7.84%-32.86%,环比-9.96%-29.80%;扣除非经常性损益后,预计2023年Q4归属于上市公司股东的净利润为4.29-6.29亿元,同比-10.84%-32.68%,环比-9.29%-32.96%。
平台化Tier0.5战略持续推进,单车配套价值不断提升。公司持续推进平台化战略,依托研发创新及数智制造能力,公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升,销售额增长迅速;汽车电子类业务迎来收获期,闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地。Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展,针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升。
全年利润率整体稳健,四季度有所承压。以业绩预告值进行测算,公司2023年归母净利率为10.65%-11.11%,同比+0.03%-0.49%,2023年Q4归母净利率为8.88%-10.71%,同比-1.17%-0.66%,环比-1.20%-0.63%。整体来看,2023年全年归母净利率保持稳健,但2023年Q4有所承压。
投资建设机器人电驱系统研发生产基地,前瞻布局机器人业务全新增长极。2024年1月4日,公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币,规划用地300亩,在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地,项目主要进行机器人电驱系统的研发生产及销售,并逐步拓展其他机器人部件业务。公司将充分发挥在智能电动汽车赛道积累的深度研发、精密制造、高效协同等领先优势,以电驱系统为抓手实现从智能电动汽车业务向机器人业务的拓展。
盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为21.53、27.90、35.73亿元,对应PE为26、20、16倍,维持“买入”评级。
风险提示:新客户拓展进度不及预期、产能爬坡不及预期、人形机器人研发进展不及预期。 |
68 | 国信证券 | 唐旭霞 | 维持 | 买入 | 2023年业绩稳定增长,2024年看好车端与执行器业务推进 | 2024-01-21 |
拓普集团(601689)
核心观点
2023年归母净利润同比增长21%-32%。拓普预计2023年营收19.3-20.3亿元,同比增长20.4%-26.6%,归母净利润20.5-22.5亿元,同比增长20.6%-32.3%;扣非净利润19.3-21.3亿元,同比增长16.6%-28.7%;按预告中枢拆解单Q4,23Q4营收中值56.0亿元,同比+12.2%,环比+14.5%(Q4特斯拉全球交付48.5万辆,同环比+19.5%/+11.4%;比亚迪销量94.5万辆,同环比+38.2%/14.7%),23Q4利润中值为5.5亿元,同比+12.6%,环比+9.9%,扣非中值5.29亿元,同比+9.8%,环比+11.8%。公司业绩的稳定增长得益于轻量化底盘、内饰、热管理业务的稳定增收以及汽车电子的逐步落地量产。
执行器业务进展顺利,电驱系统生产线正式投产。凭借在IBS积累的技术(软件+电驱+电机+传感器等),拓普切入电驱执行器系统及其他相关产品。2024年1月拓普集团与宁波开发区签署《电驱系统研发生产基地项目投资协议书》,公司拟投资50亿元人民币(其中30亿元固定资产投资),规划用地300亩,建设电驱执行器生产基地。1月8日公司2条电驱系统生产线于日正式投产,年产能30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计,看好执行器业务助力拓普开启全新的增长极。
优质客户的深度绑定以及新产品的路线量产带来2024年业绩确定性。展望2024Q1,北美客户(以价换量)、问界(新款M7年初交付数据亮眼,M9大定破3万)等核心客户销量放量及热管理系统、汽车电子(空悬等)业务的放量,公司业绩有望持续释放;纵观2024全年,车端为拓普基本盘,公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进,24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量,叠加新产品等持续落地:拓普空悬目前获8个定点项目,于23Q4陆续量产;线控制动实现6个项目定点并正式量产下线;电调管柱已定点9个项目;智慧电动门系统也逐步量产,同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲,总产能超400万套/年。同时拓普海内外工厂持续建设推进,不断夯实订单承接能力,为长远发展保驾护航。
风险提示:客户销售不及预期、海外竞争加剧。
投资建议:特斯拉产业链核心标的,维持“买入”评级。持续看好拓普集团产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性增长,考虑到下游主机厂销量的波动性,微幅下调盈利预测,预计23/24/25年公司归母净利润为21.7/29.8/41.4亿元(原23.5/31.3/42.4亿元),EPS为1.97/2.70/3.75元(原2.14/2.84/3.84元),对应PE为32/23/17x,维持“买入”评级。 |
69 | 东吴证券 | 黄细里,刘力宇 | 维持 | 买入 | 2023年年度业绩预告点评:Tier 0.5模式继续发展,汽零+机器人共驱成长 | 2024-01-19 |
拓普集团(601689)
投资要点
事件:公司发布2023年年度业绩预告,公司2023年预计实现营业收入192.50亿元至202.50亿元,同比增长20.37%至26.62%;预计实现归母净利润20.50亿元至22.50亿元,同比增长20.58%至32.34%。其中,2023Q4公司预计实现营业收入50.98亿元至60.98亿元,同比增长4.27%至24.73%,环比增长2.14%至22.18%;预计实现归母净利润4.53亿元至6.53亿元,同比-7.74%至+32.99%,环比-9.94%至29.82%。
2023Q4公司经营稳健,下游客户驱动收入环比增长。根据乘联会数据,2023Q4我国狭义乘用车行业实现批发770.32万辆,环比增长14.07%;新能源狭义乘用车行业实现批发295.60万辆,环比增长24.81%。主要客户方面,特斯拉2023Q4实现全球交付48.45万辆,环比增长11.35%;吉利2023Q4实现批发销量53.12万辆,环比增长15.18%;问界M5+M72023Q4实现批发销量6.61万辆,环比大幅增长365.49%。受益于下游主要客户销量持续增长叠加新项目陆续量产,公司2023Q4收入实现环比增长。盈利能力方面,按照业绩预告中值计算,公司2023Q4归母净利率为9.88%,环比基本持平。
Tier0.5级供应商,机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式,前瞻布局电动化、智能化零部件赛道,持续扩张产品线,目前已经形成了平台型的零部件企业,共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线,单车配套价值量达3万元。此外,公司还在布局人形机器人执行器产品,2023年7月,公司拆分设立机器人事业部,推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前,公司电驱系统等在研项目进展顺利,潜在成长空间十分广阔,为后续公司高速发展提供保障。
盈利预测与投资评级:考虑到公司新项目放量需要时间,我们将公司2023-2025年的归母净利润从23.15亿/31.25亿/40.70亿调整至21.74亿/30.04亿/40.53亿,对应的EPS分别为1.97元、2.73元、3.68元,市盈率分别为30.71倍、22.22倍、16.47倍,考虑到公司作为Tier0.5级供应商,后续新客户增量持续释放,叠加电驱系统产品未来发展空间广阔,因此维持“买入”评级。
风险提示:下游客户销量不及预期;新项目开拓不及预期;原材料价格上涨超预期。 |
70 | 国海证券 | 戴畅 | 维持 | 买入 | 2023年业绩预告点评报告:业绩同比持续增长,Tier0.5级商业模式快速发展 | 2024-01-18 |
拓普集团(601689)
事件:
2024年1月16日,拓普集团发布2023年年度业绩预增公告,预计2023年全年实现营业收入192.5亿元~202.5亿元,同比增长20.37%~26.62%;预计2023年全年归属净利润盈利20.5亿元~22.5亿元,同比增长20.58%~32.34%;扣除非经常性损益后,预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为19.3亿元~21.3亿元,同比增长16.58%~28.66%,业绩同比稳步增长。
投资要点:
公司业绩同比稳步增长,经营战略与降本增效持续推进。公司预计2023年全年营业收入同比增长20.37%~26.62%,预计2023年全年归属净利润同比增长20.58%~32.34%,其中单四季度,预计公司实现营业收入51.0~61.0亿元,同比增长4.3%~24.7%;预计实现归属净利润4.5~6.5亿元,同比变化-7.7%~33.0%;预计实现扣非归属净利润4.3~6.3亿元,同比变化-11.0%~30.5%。公司2023年业绩预增主要得益于公司持续推进战略落地,提升运营能力,降低各项成本,经营绩效持续提升。公司持续推进平台化战略。依托研发创新及数智制造能力,公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的综合竞争力持续提升,销售额增长迅速;汽车电子类业务迎来收获期,闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地,为“科技拓普”做出重要贡献。
国际化战略不断加速,战略产能布局稳步推进。据公司官方公众号(2023/10/30),公司根据市场及订单预测,结合对未来新能源汽车渗透率的预判,继续进行产能布局,形成基础产能500亿元,生产装备等则根据市场实际需求实施增加。公司的智能驾驶产业园,是公司打造的绿色低碳,数字化智慧产业园,位于前湾新区,总面积2600亩,覆盖九大产品线。重庆工厂一期和安徽寿县一起预计2023年底投产,湖州工厂、西安工厂及墨西哥工厂也正在加快规划实施。
Tier0.5级创新型商业模式持续快速发展,保持研发领先优势。公司继续加大研发投资,引进世界领先的研发及试验装备,具备继续拓展产品线能力,2023年Q1-Q3公司研发费用7.08亿元,同比增长29.52%,其中2023年Q3公司研发费用2.57亿元,同比增长15.34%,环比增长8.02%,处于行业领先行列。此外,公司持续加大研发智能刹车系统IBS项目投入,在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀,并且横向拓展至热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统以及机器人执行器等业务。同时,为抓住机器人业务的发展机遇,公司设立电驱事业部,整合优势资源,配置优秀专业团队,实现业务聚焦。据公司官方公众号(2023/8/28),公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器,已经多次向客户送样,获得客户认可及好评。为了项目顺利实施,公司将充分调动现有五轴加工中心、精密数控车床等各类资源,在项目进度正常的同时实现资源效率的更优化。
盈利预测和投资评级公司为国内平台型汽车零部件企业龙头,在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳定增长,结合公司给出的盈利预期指引,我们对公司的盈利预测进行相应调整,预计公司2023-2025年实现主营业务收入200、269、352亿元,同比增速为25%、35%、31%;实现归母净利润21.7、29.4、39.8亿元,同比增速27%、36%、35%;EPS为2.0、2.7、3.6元,对应PE估值分别为32、23、17倍,考虑到公司国际化战略不断加速,国际业务占比持续提升,且针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升,维持“买入”评级。
风险提示1)新能源客户销量不及预期;2)热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期;3)全球产能拓张速度不及预期;4)汇率、关税、原材料价格波动;5)行业整体景气度不达预期。
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71 | 民生证券 | 崔琰 | 维持 | 买入 | 系列点评二:经营业绩稳健 “车+机器人”协同 | 2024-01-17 |
拓普集团(601689)
事件概述: 公司披露 2023 年度业绩预增公告: 预计 2023 年全年实现营业收入 192.50-202.50 亿元,同比+20.37%~+26.62%;预计归母净利 20.50-22.50 亿元, 同比+20.58%~+32.34%;预计扣非归母净利 19.30-21.30 亿元,同比+16.58%~+28.66%。
经营业绩稳健 利润率相对平稳。 公司预计 2023 年全年实现营业收入192.50-202.50 亿元,同比+20.37%~+26.62%;预计归母净利 20.50-22.50 亿元, 同比+20.58%~+32.34%;预计扣非归母净利 19.30-21.30 亿元,同比+16.58%~+28.66%。 其中 23Q4 预计实现营业收入 50.98-60.98 亿元,同比+18.31%~+24.73%,环比+8.65%~+22.18%;预计归母净利 4.53-6.53 亿元,同比-7.7%~+32.99%,环比-9.94%~+29.82%;预计扣非归母净利 4.30-6.30亿元,同比-10.79%~+30.71%,环比-9.09%~+33.19%。我们根据公告测算 Q4归母净利率为 8.89%-10.71%,扣非归母净利率为 8.43%-10.33%,整体经营业绩稳健,利润率相对平稳。 2023 年业绩预增主要系公司持续推进战略落地,提升运营能力,降低各项成本,经营绩效持续提升。
平台型 Tier0.5 剑指全球汽配龙头。 客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。 智能电动时代,依托公司 QSTP 所形成的核心竞争力,与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系,先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开、启新一轮成长,同时已进入福特、 FCA、 LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作,探索 Tier0.5 级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务,国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期,闭式空气悬架系统、智能刹车系统 IBS、电动转向系统 EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地, 为“科技拓普”做出重要贡献。
产品+:八大产品线,打造平台型企业。 公司 Tier0.5 级创新型商业模式继续快速发展,针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升,现已拥有 8 大系列产品: 汽车 NVH 减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统, 具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力, 单车配套金额达 3 万元并具备持续扩展空间。
积极布局机器人 具身智能星辰大海。 特斯拉 Bot 可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力,同时分摊开发成本,复用车端供应链实现降本。 特斯拉鲇鱼效应下,机器人行业有望类智能电动车行业发展,技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约 34.5亿人,假设人形机器人单价 25 万元,如果其中 11.6%的劳动者被机器人取代,则人形机器人的全球市场可达 100 万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一,公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器,已多次向客户送样,获得客户认可及好评,根据公司 2023 半年报,项目预计 2024Q1 开始量产爬坡,初始订单为 100 台/周。 2024 年 1 月 4 日公司公告拟投资 50 亿元(其中固定资产30 亿元)、 规划用地 300 亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目, 1 月 8 日实现 2 条电驱系统生产线投产,年产能为 30 万套电驱执行器,新增产能已启动规划设计。
投资建议: 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头;当前机器人产能逐渐建设,有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性,以及规模 效 应 驱 动 利 润 率 的 提 升 , 预 计 公 司 2023-2025 年 收 入 为201.50/281.05/401.00 亿元,归母净利润为 21.64/30.75/43.20 亿元,对应EPS 为 1.96/2.79/3.92 元,对应 2024 年 1 月 16 日 62.7 元/股的收盘价, PE分别为 35/24/17 倍,维持“推荐”评级。
风险提示: 特斯拉销量不及预期;机器人业务进展不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等 |
72 | 国元证券 | 杨为敩 | 调高 | 买入 | 2023年度业绩预告点评:平台化战略显成效,新兴业务持续扩容 | 2024-01-17 |
拓普集团(601689)
事件:
1月15日,公司发布业绩预告,公司预计2023年度实现营业收入1,925,000万元~2,025,000万元,同比增长20.37%~26.62%。归属于上市公司股东的净利润为205,000万元~225,000万元,同比增长20.58%~32.34%。扣除非经常性损益后,公司预计2023年度归属于上市公司股东的净利润为193,000万元~213,000万元,同比增长16.58%~28.66%。
投资要点:
2023年度业绩高增主要得益于Tier0.5平台化战略加速发展
2023年度,公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展,针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升,除机器人执行器业务外单车配套金额约3万元。公司依托研发创新及数智制造能力,不断延伸产品矩阵,目前已完成设立动力底盘系统、饰件系统、域想智行和机器人电驱四大事业部,以及减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统和机器人执行器等九大业务板块。
新兴业务加速扩容,目前已进入订单兑现期
线控底盘方面:目前,公司已形成线控制动、线控转向、线控悬架等X/Y/Z三大系列产品线,截至2023年11月,公司研发的IBS1.0产品于2023年11月正式量产下线,目前已获得6个项目定点;电调管柱(EASC)产品于2023年11月正式量产下线,目前已获得9个项目定点,年订单量60万套;闭式空气悬架系统(C-ECAS)于2023年11月正式量产下线,目前已获得8个项目定点,年订单量40万套,除上述已量产产品外,公司智能刹车2.0、后轮转向、主动悬架、CDC减震器等线控底盘产品已完成布局;
热管理模块方面:目前,公司已具备完整的热管理模块及核心零部件的自研、自制能力。热管理产品已覆盖国内、北美及欧洲客户,总产能已超过400万套/年。此外,公司积极布局海外市场:波兰工厂已于2023年11月投产,墨西哥工厂预计2024年上半年投产。
投资建议与盈利预测
我们预计公司2023-2025年营业收入分别为197.88\280.70\380.61亿元,归母净利润分别为21.22\30.48\42.50亿元,按照当前最新股本测算,对应基本每股收益分别为1.93\2.77\3.86元,按照最新股价测算,对应PE33\23\16倍。我们看好公司中长期成长空间,上调至“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险,经营规模扩大导致的管理风险,未能保持技术优势的相关风险 |
73 | 民生证券 | 崔琰 | 维持 | 买入 | 系列点评一:开启机器人生产基地建设,百万亿元级别赛道起航 | 2024-01-05 |
拓普集团(601689)
事件概述:2023年1月4日,公司公告与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》,其中:
1、投资额度:拟投资50亿元(其中固定资产30亿元),规划用地300亩;
2、建设地点:宁波经济技术开发区;
3、生产产品:机器人电驱系统的研发生产及销售,并逐步拓展其他机器人部件业务;
4、投建节奏:当前处于项目初期,具体实施时间、步骤及范围存在变动可能性。
百万亿元级别赛道起航,公司竞争优势显著。根据公司公告,预计全球机器人行业容量市场空间巨大、可达百万亿元级别。公司主要布局机器人运动执行器(包含旋转执行器和直线执行器),单个机器人需要数十个运动执行器、单机价值约数万元人民币,公司竞争优势显著、业务进展顺利:
1、公司核心优势:1)具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力;2)具备整合电机、减速机构、控制器的经验;3)具备精密机械加工能力;4)具备各类研发资源及测试资源的协同能力;
2、执行器业务进展:公司研发的直线执行器和旋转执行器已经多次向客户送样,获得客户认可及好评,项目要求自2024年一季度开始进入量产爬坡阶段,初始订单为每周100台;
3、产能规划:为满足客户要求,公司需要完成4套生产线的安装调试,形成年产10万台的一期产能,后续将年产能提升至百万台,当前公司正式开启机器人生产基地建设,看好公司在机器人领域的顺利拓展。
近期多次增持,彰显对公司未来发展信心。2023年12月21日公司实控人的一致行动人副董事长邬好年先生增持1,354,200股,占公司总股股份数的0.12%,成交额为9,901万元。2024年1月3日公司董事长、实控人邬建树先生增持655,200股,占公司总股份数的0.06%,成交金额为4,502万元;控股股东迈科香港全资子公司暨一致行动人派舍置业增持850,400股,占公司总股份数的0.08%,成交金额为5,837万元;且邬建树先生、派舍置业计划自本次增持之日起6个月内继续择机增持公司股份,增持价格不高于90元/股,计划合计增持金额不低于人民币1亿元且不高于人民币2亿元(含本次已增持部分)。公司控股股东、实控人及一致行动人的持续增持,充分彰显对公司未来发展的信心。
平台型Tier0.5,剑指全球汽配龙头。客户+:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。智能电动时代,依托公司QSTP所形成的核心竞争力,与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系,先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开、启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司汽车电子业务2023年发力突破,IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点。
产品+:八大产品线叠加机器人运动执行器,打造平台型企业。公司前瞻布局智能电动汽车赛道,持续扩大产品线,形成平台型企业,已拥有8大系列产品:汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统,具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力,单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间;此外公司布局机器人运动执行器,进入百万亿元级别新赛道。基于丰富的产品线,公司可为客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务,做到为车企提效、降本,符合行业发展需要、具备较高竞争门槛。
投资建议:公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头;当前机器人产能开启建设,有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性,以及规模效应驱动利润率的提升,预计公司2023-2025年收入为211.05/282.05/401.00亿元,归母净利润为22.60/30.86/43.21亿元,对应EPS为2.05/2.80/3.92元,对应2024年1月4日68.1元/股的收盘价,PE分别为33/24/17倍,维持“推荐”评级。
风险提示:特斯拉销量不及预期;机器人业务进展不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。 |
74 | 首创证券 | 岳清慧 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:把握时代红利,机器人电驱系统再启航 | 2024-01-05 |
拓普集团(601689)
核心观点
事件:2024年1月4日拓普集团发布公告:公司与宁波经济技术开发区管理委员会签署了《机器人电驱系统研发生产基地项目投资协议书》。公司拟投资50亿元人民币,规划用地300亩,在宁波经济技术开发区建设机器人核心部件生产基地。
点评:
电驱系统为人形机器人主要部件,价值量高、技术壁垒强。机器人电驱系统是机器人的动力来源,足式机器人对电驱关节小型化、轻量化以及负载能力提出新要求,具备价值量占比高、制造难度达等两大特点。
九大产品线平台化发展,强研发和商务能力。公司定位tier0.5供应商,产品线覆盖面广,已拥有汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、机器人执行器共九大业务板块。公司商务能力强,精准把握自主崛起和新能源汽车渗透率提升的产业趋势,与理想、蔚来、小鹏、比亚迪、RIVIAN、LUCID等国内外新能源领先车企皆有合作。
机器人执行器再启航,打开广阔成长空间。特斯拉股东大会上,马斯克称特斯拉的长期价值将主要来自人形机器人,并预测人形机器人需求将达100亿台。在人形机器人商业化的大趋势下,国产高性价比的零部件优势凸显。公司布局机器人电驱系统,有望受益机器人发展的时代红利,营收与估值双重受益。
投资建议:公司是平台型tier0.5供应商,客户结构优秀。预计2023-2025年营收207.7/281.2/387.7亿元,对应归母净利润22.6/32.7/48.2亿元,当前市值对应2023-2025年PE为33.3/22.9/15.6,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨,产能爬坡不及预期,客户拓展不及预期,新能源汽车销售不及预期。
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