拓普集团(601689) 事件: 2024年10月29日，拓普集团发布2024年三季报：2024Q3公司实现收入71.30亿元，同比/环比+42.85%/+9.13%；实现归母净利润7.78亿元，同比/环比+54.63%/-4.07%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比/环比+53.68%/+3.96%。 投资要点: 2024Q3营收同环比稳健增长，创季度历史新高，各项业务收入均同比向上。2024Q3公司实现收入71.30亿元，同比/环比+42.85%/+9.13%，其中减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子业务分别实现收入11.74/21.16/22.25/5.84/5.83亿元，同比+9.5%/+28.8%/+36.1%/+47.8%/+1357.5%。从客户端来看，公司Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，客户结构持续优化。根据Marklines的统计数据，公司合作的优质客户销量环比向上，如特斯拉、吉利、赛力斯、小米，三季度销量环比分别提升21%/13%/12%/53%。此外，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中。美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中，我们预计未来海外产能将进一步贡献收入增量。 2024Q3毛利率环比略提升，净利率受减值、政府补助影响环比略有波动。公司2024Q3毛利率为20.88%，同比/环比分别为-1.79pct/+0.48pct，公司2024Q3净利率为10.96%，同比/环比分别 为+0.86pct/-1.49pct。公司2024Q3期间费用率为8.57%，同比/环比分别为-2.78pct/+0.35pct。2024Q3毛利率环比提升但净利率环比下降主要因：1）2024Q3信用减值加资产减值损失共0.54亿元，环比增长100%；2）2024Q3政府补助0.4亿元，环比减少约0.7亿元。展望2024Q4，随着公司产能爬坡及规模效应，我们预计公司毛利率、净利率均有望环比提升。 盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入265、347、434亿元，同比增速为35%、31%、25%；实现归母净利润29.12、38.90、48.07亿元，同比增速35%、34%、24%；EPS为1.73、2.31、2.85元，对应PE估值分别为25、19、15倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收193.52亿元，同比+36.8%；归母净利润22.34亿元，同比+39.9%；毛利率21.2%，同比-1.4pp，净利率11.6%，同比+0.3pp。其中24Q3实现营收71.3亿元，同比+42.9%，环比+9.1%；归母净利润7.78亿元，同比+54.6%，环比-4.1%。 毛利率环比回升，政府补贴影响利润。24Q3公司主要客户销量实现增长，单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大，在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、蔚来、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。此外，公司不断提升经营绩效，24Q3毛利率20.9%，同比-1.8pp，环比+0.5pp，净利率10.96%，同比+0.9pp，环比-1.5pp。费用率8.6%，同比-2.8pp，环比+0.4pp，主要由于研发费用率提升。净利率环比下降主要由于政府补贴下降，Q3约0.4亿元，上半年为1.7亿元。 产品平台化战略不断推进。公司Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，各项业务均取得较快增长。其中汽车电子类产品订单开始放量，24H1营收7.1亿，同比+744%。空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，其中空气悬架项目增长迅速，为公司长远发展奠定基础。公司布局人形机器人的驱动执行器，23年首次贡献收入185万元，24H1实现营收627万元。驱动执行器业务将打造公司新的增长极，助力公司形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。 国际化战略加速。北美墨西哥产业园有序推进中，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目，上半年公司获得了宝马全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户、RIVIAN等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.73/2.07/2.49元，对应PE为26/22/18倍，归母净利润CAGR为25%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

     拓普集团(601689) 主要观点： 新客户和新产品放量，带动公司Q3收入与利润快速增长 24年前三季度公司实现营收193.52亿元，同比+36.75%；实现归母净利润22.34亿元，同比+42.85%。Q3实现营收71.30亿元，同比+42.85%；实现归母净利润7.78亿元，同/环比分别+54.63%/-4.07%；扣非后归母净利润7.27亿元，同/环比分别+53.68%/+3.96%。公司业绩符合预期，归母净利润环比下降主要是因为Q3非经常性补助减少。 Q3毛利率环比提升，费用率同比下降 24年前三季度实现毛利率21.17%，同比-1.44pct；其中Q3公司实现毛利率20.88%，同比-1.79pct，环比+0.47pct。24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%/2.44%/4.44%/0.61%，同比分别+0.02/-0.46/-0.56/+0.09pct；其中Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.13%/2.23%/4.58%/0.63%，同比分别-0.14/-0.96/-0.57/-1.11pct。主要是规模效应影响。 热管理和空气悬架持续放量带动公司收入高增长 公司为客户提供一站式、系统级、模块化的产品与服务。分业务看，24年前三季度公司内饰功能件实现营收60.24亿元，底盘系统实现营收60.14亿元，减震器实现营收33.17亿元，热管理系统实现营收15.03亿元，汽车电子实现营收12.90亿元。 海外产能逐步释放，出海前景广阔 国内方面，杭州湾产业园八期建设完工，九期在建设中。安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进。 全球化布局方面，墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进；波兰工厂二期加紧筹划中，后续将承接欧洲本土订单。 投资建议 公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为 30.18/37.96/45.75亿元，对应PE分别为24/20/16倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入193.52亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润22.34亿元，同比增长39.89%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入71.30亿元，同比增长42.85%，环比增长9.13%；实现归母净利润7.78亿元，同比增长54.63%，环比微降4.07%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。 2024Q3业绩符合预期，毛利率环比实现改善。收入端，公司2024Q3实现营业收入71.30亿元，同比增长42.85%，环比增长9.13%。从主要下游客户2024Q3表现来看：特斯拉全球交付46.29万辆，环比增长4.25%；吉利批发53.40万辆，环比增长11.25%；比亚迪批发112.93万辆，环比增长14.92%；上汽通用批发5.29万辆，环比下降53.64%；问界批发11.04万辆，环比增长11.74%，其中问界M9批发4.93万辆，环比微增2.28%。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率20.88%，环比提升0.47个百分点，预计主要系公司持续推进降本增效措施。费用率方面，公司2024Q3单季度期间费用率为8.57%，环比提升0.36个百分点，其中主要系研发费用率环比提升0.33个百分点。净利润方面，公司2024Q3实现归母净利润7.78亿元，环比微降4.07%；对应归母净利率10.91%，环比下降1.50个百分点（主要系公司二季度存在部分其他收益和营业外收入所致）。 Tier0.5级供应商，机器人执行器打开新空间。公司持续推进Tier0.5级供应商的模式，前瞻布局电动化、智能化零部件赛道，持续扩张产品线，目前已经形成了平台型的零部件企业，共拥有NVH减震系统、内外饰、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架、智能驾驶系统等8大产品线，单车配套价值量达3万元。此外，公司还在布局人形机器人执行器产品，2023年7月，公司拆分设立机器人事业部，推动机器人业务与汽车零部件业务的协同发展。目前，公司电驱系统等在研项目进展顺利，潜在成长空间广阔，为后续公司高速发展提供保障。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目放量节奏，我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为30.52亿元、37.15亿元、45.58亿元（前值为27.97亿元、35.12亿元、45.01亿元），对应2024-2026年EPS分别为1.81元、2.20元、2.70元（前值为1.66元、2.08元、2.67元），市盈率分别为25.62倍、21.05倍、17.16倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期；项目开拓不及预期；原材料价格波动。

     拓普集团(601689) 报告摘要 2024年10月28日，公司发布2024年三季报：2024Q3实现营业收入71.30亿元，同比+42.85%；实现归母净利润7.78亿元，同比+54.63%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比+53.68%。 2024Q3业绩符合预期，营收利润双增长。2024Q3公司实现营业收入71.30亿元，同比+42.85%，环比+9.13%；实现归母净利润7.78亿元，同比+54.63%，环比-4.07%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比+53.68%，环比+3.96%，营收、利润双增长。 盈利能力稳定，期间费用控制得当。1）毛利率：2024Q3公司综合毛利率为20.88%，同比-1.79pct，环比+0.47pct。2）费用端：2024Q3期间费用率为8.57%，同比-2.78pct，环比+0.36pct。其中销售费用率为1.13%（同比-0.14pct、环比+0.07pct），管理费用率为2.23%（同比-0.96pct、环比-0.17pct），研发费用率为4.58%（同比-0.57pct、环比+0.33pct），财务费用率为0.63%（同比-1.11pct、环比+0.12pct），期间费用控制得当。 Tier0.5平台持续推进，海外布局加速。公司基于减震、内外饰、轻量化、智能座舱、热管理、底盘、空悬、智能驾驶八大产品线持续推进Tier0.5平台。在此模式下，公司客户结构持续优化，与华为系、理想、蔚来、小米、比亚迪、吉利等均有合作，并不断开拓新项目。与此同时，加快海外布局，覆盖Rivian、福特、通用、Stellantis、宝马等海外优质客户。 投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望持续增长。我们维持2024-2026年营业收入281.23、355.26、434.96亿元，对应归母净利润分别为28.59、36.58、46.13亿元。以2024年10月28日收盘价计算，公司当前市值为782.15亿元，对应2024-2026年PE分别为27.35X、21.38X、16.96X，维持“买入”评级。 风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024Q3实现营收71.30亿元，同比+43%，归母净利润7.78亿元，同比+55%，扣非净利润7.27亿元，同比+54%；2024Q1-Q3实现营收193.52亿元45.59同比+37%，归母净利润22.34亿元，同比+40%，扣非净利润20.23亿元，同比+35%。168,603 收入端增长提速，赛力斯等客户或贡献重要增量。2024Q3公司下游主要客户中，北美客45.63%户单季度交付46.29万辆，同比+6%；吉利销量53.40万辆，同比+19%；比亚迪新能源乘4.08用车销量113.08万辆，同比+38%；赛力斯汽车销量11.04万辆，同比+654%；小米交付3.9812.43万辆；理想交付15.28万辆，同比+45%。 空气悬架产品配套问界M9、小米SU7等畅销车型，汽车电子业务放量。分业务来看，2024Q3公司减震器业务实现营收11.74亿元，同比+9%；内饰功能件业务实现营收21.16亿元，同比+29%；底盘系统业务实现营收22.25亿元，同比+36%；汽车电子业务实现营收7.96亿元，同比+1880%；热管理系统业务实现营收3.71亿元，同比-6%。公司为问界M9、小米SU7等配套空气悬架产品，下游车型的畅销推动公司汽车电子业务进入放量阶段。 期间费用率同比改善显著，盈利能力提升。2024Q3公司毛利率为20.88%，同比-1.79pct环比+0.48pct；期间费用率为8.57%，同比-2.78pct，环比+0.36pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.14pct、-0.96pct、-0.57pct、-1.11pct，环比+0.07pct、-0.17pct、+0.33pct、+0.12pct。 国内外产能建设持续推进，墨西哥内饰、热管理工厂投产。国内方面，淮南、湖州工厂已投产，杭州湾产业园八期进入设备调试阶段，杭州湾九期、西安、济南、河南工厂建设中。海外方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂、二期项目已投产，产品包括热泵总成、内饰产品等，另外一家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀、奥克兰工厂稳步推进，并筹划波兰工厂二期，在欧洲、北美、南美、东南亚等多个区域进行产能布局。 投资建议：基于配套车型销量预期及公司盈利水平，维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润30.16亿元、40.09亿元、48.66亿元，对应EPS为1.79元、2.38元、2.89元对应PE为25X、19X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场、新产品拓展不及预期的风险；原材料价格及汇率波动的风险等。

     拓普集团(601689) 事件 10月28日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入193.52亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润22.34亿元，同比增长39.89%。 三季度业绩同比高增，符合预期 分季度看，公司2024年Q3实现营业收入71.30亿元，同比增长42.85%，环比增长9.13%。公司Q3毛利率为20.88%，同比降低1.79pct，环比提升0.48pct，Q3期间费用率同比下滑2.78pct至8.57%。Q3汇兑损益-0.05亿元，折旧摊销4.33亿元，公司Q3最终实现归母净利润7.78亿元，同比增长54.36%，环比下滑4.07%主要系二季度非经常损益1.11亿元带来的高基数影响。公司Q3扣非归母净利润为7.27亿元，同比增长53.70%，环比增长3.86%，公司业绩符合市场预期。 热管理及汽车电子业务放量增长 分业务板块来看，2024年Q3公司减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理系统/汽车电子板块收入分别为11.74/21.16/22.25/5.84/5.83亿元，分别同比增长9.51%/28.79%/36.09%/47.85%/1357.50%，新产品如热管理系统及汽车电子板块放量增长明显。 新项目定点奠定长远发展，国内外产能有序推进 公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得多个客户定点，为公司长远发展奠定基础。产能方面：杭州湾产业园八期建设完工已进入设备调试阶段，九期正在建设中；安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进中；北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中；美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为277.67/357.74/437.38亿元，对应增速分别为40.95%/28.84%/22.26%；归母净利润为30.16/38.72/48.48亿元，对应增速分别为40.22%/28.40%/25.20%，EPS分别为1.79/2.30/2.88元/股，CAGR-3为31.12%。鉴于公司产品平台化战略及Tier0.5模式的不断推进，客户持续开拓，订单有望保持快速增长趋势，同时机器人新业务持续推进，为公司打造新增长极维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，竞争加剧风险，原材料涨价风险。

     拓普集团(601689) 10月28日公司发布24年三季报： 24Q1-Q3年实现营收193.52亿元，同比+36.75%；归母净利润为22.34亿元，同比+39.89%；销售毛利率为21.17%，同比-1.44PCT；销售净利率为11.59%，同比+0.26PCT。 24Q3实现营收71.3亿元，同比+42.85%；归母净利润为7.78亿元，同比+54.63%；销售毛利率为20.88%，同比-1.79PCT，环比+0.47PCT；销售净利率为10.96%，同比+0.85PCT，环比-1.5PCT。 经营分析 1、业绩符合预期，拆分如下： 1）毛利率：销售毛利率为20.88%，环比+0.47PCT，预计主要受益于高毛利产品占比提升，如空悬、热管理等；同时受益于折旧占比下滑，1H24/Q324折旧分别8/4.33亿元，营收占比分别为6.5%/6.1%。 2）费用端：24Q3年销售/管理/财务/研发费用率分别1.13%/2.23%/0.63%/4.58%，同比-0.14PCT/-0.96PCT/-1.11PCT/-0.57PCT，环比+0.07PCT/-0.17PCT/+0.12PCT/+0.33PCT。其中研发费用率环比提升，预计系电驱执行器和空悬研发投入增加。 3）其他：24Q1-Q3汇兑损失2518万元，24Q3汇兑损失544万元，三季度整体汇兑损失影响缩小。 4）净利率:24Q3净利率为10.96%，环比-1.5PCT，主因24Q3政府补贴减少至0.4亿元（24H1约1.73亿元）。 2、后续展望：我们预计特斯拉人形机器人24Q4将释放定点，公司作为旋转执行器和线性执行器技术领先公司，有望获得订单并于人形机器人放量过程中逐步打开增长空间。 盈利预测、估值与评级 看好公司Tier0.5模式以及空悬、热管理持续贡献增量，海外墨西哥产能落地推动海外扩产，机器人第二增长曲线具备爆发性。预计2024/2025/2026年公司实现营业收入267.49/338.84/412.05亿元，同比+35.78%/+26.67%/+21.61%，归母净利润29.78/39.08/49.05亿元，同比+38.49%/31.21/25.51%，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

     拓普集团(601689) 事件：公司披露2024年三季报：2024年前三季度实现营收193.52亿元，同比+36.75%；归母净利润22.34亿元，同比+39.89%；扣非归母净利润20.23亿元，同比+34.83%。 2024Q3经营业绩稳健新客户、新产能持续突破。根据公司公告，2024年前三季度实现营收193.52亿元，同比+36.75%，其中2024Q3公司营收71.30亿元，同比+42.86%、环比+9.13%。公司2024年前三季度实现归母净利润22.34亿元，同比+39.89%，其中2024Q3公司归母净利润7.78亿元，同比+54.63%、环比-4.07%；2024年前三季度实现扣非归母净利润20.23亿元，同比+34.83%，其中2024Q3公司扣非归母净利润7.27亿元，同比+53.80%、环比+3.93%。公司收入历史新高，我们分析原因如下： 1）重点客户：①特斯拉2024Q3交付量46.29万辆，同比+6.40%，环比+4.26%，2025年随特斯拉新车型推出，我们预计2025年或将实现销量同比增长；②赛力斯2024Q3实现销量11.16万辆，同比+603.53%，环比+11.36%，随未来新车型陆续推出及上市，我们预计赛力斯销量或将持续增长；③吉利2024Q3实现销量53.40万辆，同比+15.77%，环比+11.24%，我们看好公司极氪、领克、银河品牌下新能源车型陆续推出，带动吉利汽车新能源渗透率及销量增长； 2）海外业务：公司墨西哥工厂快速推进，其中内饰工厂于2024年9月正式投产，热管理工厂的热泵总成产品2024年8月正式量产下线，截止10月已下线20,000套，年产能在300,000套。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目，报告期内公司获得了宝马全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础； 3）其他：2024年前三季度汇兑收益0.25亿元，其中2024Q3公司汇兑收益544万元。 盈利方面，公司2024Q3毛利率达20.88%，同比-1.78pct，环比+0.48pct；费用方面，2024Q3公司研发费用达3.27亿元，同比+27.12%，对应研发费用率同比-0.57pct至4.58%；2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.13pct、-0.95pct、-1.11pct至1.13%、2.23%、0.63%。 平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头。客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。智能电动时代，依托公司QSTP所形成的核心竞争力，与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系，先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉、开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。此外公司汽车电子类业务迎来收获期，闭式空气悬架系统、智能刹车系统IBS、电动转向系统EPS、智慧电动门系统等项目逐步量产落地，为“科技拓普”做出重要贡献。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。公司Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有8大系列产品：汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，具备线控底盘一站式解决方案能力、完整的热管理模块及核心零部件自研自制能力，单车配套金额达3万元并具备持续扩展空间。 积极布局机器人具身智能星辰大海。特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力，同时分摊开发成本，复用车端供应链实现降本。鲶鱼效应下，机器人行业有望类智能电动车行业发展，技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。运动执行器是机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评，根据公司2023年报，公司将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段。2024年1月4日公司公告拟投资50亿元（其中固定资产30亿元）、规划用地300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目，1月8日实现2条电驱系统生产线投产，年产能为30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 投资建议：公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。看好公司主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统、热管理系统、机器人执行器业务的成长性，以及规模效应驱动利润率的提升。我们预计公司2024-2026年收入为275.05/350.98/441.77亿元，归母净利润为29.69/39.45/49.35亿元，对应EPS为1.76/2.34/2.93元，对应2024年10月28日46.39元/股的收盘价，PE分别为26/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。

     拓普集团(601689) 24Q3业绩同比高增，汇兑损益影响较小 公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收193.52亿元，同比+36.75%；归母净利润22.34亿元，同比+39.89%；扣非归母净利润20.23亿元，同比+34.83%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率21.17%，同比-1.44pct；24年前三季度净利率11.59%，同比+0.26pct。 24Q3公司营收71.3亿元，同比+42.85%/环比+9.13%；归母净利润7.78亿元，同比大增54.63%，环比-4.07%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率20.88%，同比-1.79pct/环比+0.47pct；24Q3净利率达10.96%，同比+0.85pct/环比-1.50pct。其中，24Q3汇兑损益为-544.5万元，相较于上半年，影响较小。 24Q3公司三费费用率（不含研发）达3.99%，同比-2.21pct/环比+0.02pct，其中销售费用/管理费用/财务费用率分别1.13%/2.23%/0.63%，同比-0.14pct/-0.96pct/-1.11pct。研发费用率达4.58%，同比-0.57pct。 下游客户销量向好，单车配套金额不断提升 在国内市场，公司与华为-赛力斯、理想、蔚来、奇瑞、长城、小米、比亚迪、吉利等车企的合作进展迅速。在国际市场，公司与美国的创新车企A客户、RIVIAN等以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。其中，华为-赛力斯问界24Q3销量10.9万辆，同比+669.1%，环比+11.0%；吉利24Q3销量53.4万辆，同比+15.8%，环比+11.2%；比亚迪24Q3销量113.5万辆，同比+37.7%，环比+15%。下游客户销量持续向好，同时公司单车配套金额不断提升，公司盈利能力有望维持在较高水平。 国内工厂有序推进中，国际化进程加速 杭州湾产业园八期建设完工，已进入设备调试阶段，九期正在建设中。安徽淮南和浙江湖州工厂已陆续投产，西安、济南、河南等工厂建设持续推进中。海外方面，北美墨西哥产业园一期项目第一工厂和二期项目已投产，另外一家工厂设备安装调试中。美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进。波兰工厂二期正加紧筹划中。公司在海外的布局愈加全面，也为未来承接更多国际订单奠定基础。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润29.38/38.39/48.62亿元，当前市值对应24-26年P/E27/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

     拓普集团(601689) 投资要点： 事件：10月29日，拓普集团发布了2024年三季度报告。 点评： 2024前三季度业绩保持增长。2024Q3公司实现营业收入71.30亿元，同比增长42.85%；实现归母净利润7.78亿元，同比增长54.63%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长53.68%。2024年前三季度公司实现营业收入193.52亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润22.34亿元，同比增长39.89%；实现扣非归母净利润20.23亿元，同比增长34.83%。 持续改善费用率及业务拓展放量。2024年前三季度公司销售费用率为1.18%，同比提高0.03pct；管理费用率为2.44%，同比减少0.46pct；财务费用率为0.61%，同比提高0.09pct。整体毛利率为21.17%，同比减少1.44pct；净利率为11.59%，同比提高0.26pct。整体业绩保持增长，毛利率略下降，主要系随全球汽车销量持续增长，公司拓展的国内外优质客户放量，叠加下游年降传递及原材料价格波动影响。 Tier0.5级模式带动业务放量。公司推行的Tier0.5级模式得到认可，八大汽车零部件业务持续放量。2024年前三季度减震器业务实现营收33.17亿元，同比增长14.85%；内饰功能件业务实现营收60.24亿元，同比增长25.84%；底盘系统业务实现营收60.14亿元，同比增长33.14%；热管理系统业务实现营收15.03亿元，同比增长28.35%；汽车电子业务放量显著，实现营收12.90亿元，同比增长940.32%。机器人电驱系统业务持续增长。 持续加大研发投入，构建技术护城河。2024前三季度研发费用为8.60亿元，同比增长21.47%。通过持续研发投入，公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS等项目 相继量产，且产品线仍在不断增加，有望提高产品单车价值量。 海外产能逐步落地，持续开拓全球市场。除国内宁波、重庆、武汉等制造基地外，公司在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等海外国家分别设立制造基地。其中北美墨西哥产业园一期项目第一工厂、墨西哥热管理工厂及内饰工厂已投产，波兰工厂二期筹划中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目获得了宝马全球项目订单。海外产能逐步落地，持续拓展海外优质客户。 投资建议：公司是汽车零部件龙头企业，Tier0.5合作模式受到客户群体认可。随新能源汽车产销增长，公司八大汽车零部件业务持续放量；未来随着电驱系统项目定点，有望开拓第二增长曲线。预计公司2024-2025年的每股收益分别为1.70元、2.25元，当前股价对应PE分别为27倍、20倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：汽车产销量不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外产能建设进度不及预期风险；技术升级替代风险；毛利率下滑风险；汇率波动风险；地缘政治事件风险等。

     拓普集团(601689) 核心观点 客户与产品齐发力，前三季度净利润同比增长40%。2024年前三季度，拓普实现营收193.5亿元，同比36.8%，归母净利润22.3亿元，同比+39.9%，扣非净利润20.2亿元，同比+34.8%；单季度看，24Q3拓普营收71.3亿元，同比+42.9%，环比+9.1%；归母净利润7.8亿元，同比+54.6%，环比-4.1%；扣非净利润7.3亿元，同比+53.7%，环比+4.0%。整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。 规模效应持续释放加持下毛利率环比提升。24Q3拓普销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.2%/5.2%/0.8%，同比-0.1/-1.0/-0.6/-1.5pct，环比+0.1/-0.2/+0.4/+0.2pct，整体看费用管控稳定；24Q3毛利率20.9%，同比-1.8pct，环比+0.5pct，归母净利率10.9%，同比+0.8pct，环比-1.5pct；扣非净利率10.2%，同比+0.7pct，环比-0.5pct（Q1政府补助0.58亿元，Q2为1.1亿元，Q3为0.4亿元），1-9月公司折旧摊销12.3亿元（营收占比6.36%），Q3为4.3亿元(营收占比6.07%)，公司规模效应持续兑现；前三季度公司减震器营收33.2亿元，同比+14.9%；内饰营收60.2亿元，同比+25.8%；底盘营收60.1亿元，同比+33.1；热管理营收15.0亿元，同比+28.4%；汽车电子业务实现营收12.9亿元，同比+940.3%，平台型优势持续体现。 优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。展望后续，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户（25年销量有望增长20-30%）、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年；另外公司执行器业务持续推进，24H1年电驱系统业务实现营收627万元，毛利率52.3%，进展顺利。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，考虑到终端客户销量后续增量的持续，维持盈利预测，预计24/25/26年拓普集团归母净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元，对应EPS为1.75/2.30/2.84元，维持“优于大市”评级。

     拓普集团(601689) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入122.22亿元（同比+33.42%），归母净利润14.56亿元（同比+33.11%），扣非净利润12.96亿元（同比+26.14%），经营活动净现金流10.38亿元（同比-15.31%）；其中2024Q2公司实现营收65.34亿元（同比+39.25%/环比+14.86%），归母净利润8.11亿元（同比+25.94%/环比+25.63%），扣非净利润7.00亿元（同比+15.30%/环比+17.41%）。 汽车电子业务实现高速增长，期间费用管控得当：2024H1公司实现营业收入122.22亿元（同比+33.42%），分产品来看，内饰功能件、底盘系统、减震器、热管理系统及汽车电子分别实现营收39.08亿元（同比+24.30%）、37.89亿元（同比+31.46%）、21.43亿元（同比+18.03%）、9.19亿元（同比+18.35%）及7.07亿元（同比+743.59%），分别实现毛利率17.08%（同比-2.78pcts）、19.83%（同比-2.58pcts）、21.12%（同比-3.41pcts）、17.52%（同比-1.34pcts）、19.13%（同比-4.81pcts）。报告期空气悬架、智能座舱、线控制动、线控转向等项目逐步开始量产，其中空悬项目增长迅速，进而带动汽车电子业务实现高增。盈利端2024H1公司实现毛利率21.35%（同比-1.23pcts），毛利率下降预计是由原材料价格上涨、主机厂年降及新项目导致。费用端，2024H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为销售费用率为1.21%/2.56%/4.36%/0.60%，同比分别+0.12/-0.17/-0.56/+0.74pcts，公司费用管控得当，财务费用率增加主要由汇兑收益减少导致。 国际化布局推进顺利，未来将贡献公司业绩增长新动力：国际化布局方面，公司已经与美国创新车企A客户、RIVIAN等及FORD、GM、STELLANTIS、BMW等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。产能建设方面，北美区域公司墨西哥产业园一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中；欧洲区域，公司球铰锻铝控制臂项目获得了宝马全球项目订单，波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。随着公司海外布局的逐步推进，新项目持续导入，海外业务的增长将在未来为公司业绩增长提供新动力。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为270.57亿元、337.82亿元、421.55亿元，实现归母净利润28.82亿元、37.31亿元、48.29亿元，对应同比增速为34.00%、29.48%、29.42%，当前股价对应2024年PE为20.91倍。考虑公司平台化战略带来的产品竞争力、价值量提升，国际化布局未来的成长性及机器人业务未来的拓展性，我们看好公司的中长期发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为34.2-42.8元，首次覆盖，给与“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险，新能源汽车销量不及预期。

     拓普集团(601689) 核心观点 事件：拓普集团发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收122.22亿元，同比增长33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比增长33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比增长26.14%。 上半年营收同比增长33%，汽车电子业务高速增长。24Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%；实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%。分产品看，24H1公司橡胶减震、内饰功能件、锻铝控制臂、汽车电子、热管理产品分别实现营收21.43亿元、39.08亿元、37.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，分别同比+18.03%、+24.30%、+31.46%、+743.59%、+18.35%。 毛利率短期承压，随配套单车价值量提高有望修复。24Q2销售毛利率为20.40%，同/环比分别-2.88pct/-2.03pct；销售净利率为12.45%，同/环比分别-1.30pct/+1.06pct。我们认为毛利率同环比下降，受原材料铝价上行、海运费上涨、年降压力大等因素影响。拆分费用率，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.40%/4.25%/0.51%，同比分别+0.03pct/-0.39pct/-0.83pct/+2.23pct，公司财务费用变动主要系汇兑收益减少。我们预计随配套客户单车价值量提高，公司毛利率有望修复。 优质客户与新产品量产，中长期业绩成长确定性强。公司客户结构优，Tier0.5创新商业模式持续被客户接受和认可。公司覆盖问界、小米、吉利等核心客户，单车配套金额不断提高。同时，公司产品平台化战略持续推进，内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等业务综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单开始放量，空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步量产，公司中长期业绩成长确定性强。 投资建议：公司是平台型tier0.5供应商，客户结构优秀。我们预计2024-2026年公司营收274.3/343.4/404.0亿元，对应归母净利润28.5/36.9/44.8亿元，当前市值对应2024-2026年PE为21.0/16.1/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

     拓普集团(601689) 事件： 8月28日，公司发布2024年半年度报告，业绩符合我们预期，2024年半年度实现营收122.22亿元，同比+33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.14%。2024年Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%，环比+14.86%；实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%，环比+25.63%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%，环比+17.41%。 国际化市场战略加速，海外产能有序落地 报告期内，公司国际化市场战略加速。其中，公司北美墨西哥产业园有序推进，目前墨西哥一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，报告期内公司获得了宝马轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目的全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。截至报告期末，公司已在美国、巴西、马来西亚、波兰、墨西哥等国家分别设立制造工厂。通过上述工厂布局，可为客户提供更加快捷高效的服务，也为深入拓展全球平台业务提供保障。 产品平台化战略持续推进，各业务综合竞争力不断提高 公司始终坚持研发与创新，经过多年的技术积淀，现已具备各产品线的系统级同步正向研发能力，具备机械、电控、软件的一体化研发整合能力。依托研发创新及数智制造能力，公司报告期内产品平台化战略持续推进，包括内饰功能件、轻量化底盘、空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，其中空气悬架项目增长迅速，为公司长远发展奠定基础。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为270.05\343.02\425.74亿元，归母净利润分别为28.95\37.14\47.71亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为1.72\2.20\2.83元，按照最新股价测算，对应PE19.23\14.99\11.67倍。我们看好公司中长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示 我国汽车产销不及预期风险，固定资产规模大幅增加的经营风险，市场竞争加剧的风险，未能保持技术优势的相关风险

     拓普集团(601689) 事件：拓普集团发布2024年半年报，24H1实现营收122.27亿元，同比+33.47%；归母净利润14.56亿元，同比+33.11%；扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.14%。其中Q2实现营收65.3亿元，同比+39.25%；归母净利润8.11亿元，同比+25.94%；扣非归母净利润6.99亿元，同比+15.3%。 稀缺的战略客户拿单能力，华为、比亚迪、小米配套快速增长。在大客户特斯拉之外，公司与华为赛力斯、理想汽车、比亚迪、吉利、小米等车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。豪华爆款车型问界M9搭载多项拓普电子产品线，闭式空气悬架助力途灵智能底盘，拓普智慧电动门系统（POD）全球首创无刷电机，在热管理系统及转向系统均有深入合作。比亚迪、小米预计将进入前五大客户，客户结构持续优化。 加速成长为国际Tier1。拓普球铰锻铝控制臂获欧洲某豪华品牌定点，成为国内唯一一家，表明已全面通过全球客户的认可，达国际领先水平，为扩大欧洲市场奠定基础。另外，公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为赛力斯、理想、比亚迪、小米等客户的订单，汽车电子类产品订单开始放量，闭式空气悬架系统、智慧电动门系统等量产后实现快速增长。拓普成长为国际Tier1之路加速，持续取得关键突破。 欧洲BBA客户取得突破，墨西哥工厂有望再造一个杭州湾。面对国际形势变化，公司主动积极调整全球生产布局，并根据新接订单情况，战略推进波兰工厂投产，墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进。北美和欧洲是公司成为国际Tier1必须突破的重要市场，墨西哥工厂，与特斯拉、通用、福特等大客户合作，有望再造一个杭州湾工厂。在欧洲，公司已经与宝马、奔驰等大客户建立了合作关系，球铰锻铝控制臂的导入将为突破BBA客户打下重要铺垫。 投资建议：公司Tier0.5级的合作模式具备稀缺的战略客户拿单能力，配套特斯拉、华为、理想汽车、比亚迪、小米等大客户，欧洲BBA客户取得突破，墨西哥工厂有望再造一个杭州湾，拓普打造中国零部件的国际Tier1成长之路标杆。预计2024-2026年收入分别为270.8/345.7/413.6亿元，归母净利润分别为30.34/37.84/46.27亿元，EPS分别为1.80/2.24/2.74元，对应PE分别为18.71/15.00/12.27倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。

     拓普集团(601689) 主要观点： 新客户和新产品放量，带动公司Q2收入与利润快速增长 24H1公司实现营收122.22亿元，同比+33.42%，实现归母净利润14.56亿元，同比+33.11%，实现扣非归母净利润12.96亿元，同比+26.14%。其中Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%，环比+14.86%，实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%，环比+25.63%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%，环比+17.41%。公司Q2业绩符合之前业绩快报预期。 Q2毛利率短期承压，费用率环比下降 公司24H1实现毛利率21.35%，同比-1.24pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21%/2.56%/4.36%/0.60%，同比分别+0.11/-0.17/-0.56/+0.75pct；Q2毛利率20.40%，同比-2.88pct，环比-2.02pct。我们认为毛利率同环比下降的主要原因有铝价上涨、海运费上涨、年降压力加大。Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.40%/4.25%/0.51%，同比分别+0.03/-0.39/-0.83/+2.23pct，环比分别-0.31/-0.35/-0.24/-0.20pct。公司持有的可转债确认利息以及去年同期汇兑收益较高导致财务费用率同比提升较多。Q2各项费用环比下降说明公司加强了费用管控。 产品平台化战略持续推进，多项目相继量产，产品线不断丰富24H1公司内饰功能件实现营收39.08亿元，同比+24.29%，毛利率17.07%；底盘系统实现营收37.89亿元，同比+31.45%，毛利率19.82%；减震器实现营收21.43亿元，同比+18.02%，毛利率21.09%；热管理系统实现营收9.19亿元，同比+18.39%，毛利率17.52%；汽车电子实现营收7.07亿元，同比+743.67%，毛利率19.09%。电驱系统（人形机器人业务）实现营收627万元，环比+239%，毛利率52.3%。我们认为轻量化底盘和空气悬架产品持续放量是推动公司收入高增长的重要动力。 投资建议 公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计24/25/26年归母净利润分别为30/38/47亿元，对应PE分别为18/14/11倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

     拓普集团(601689) 事件: 2024年8月29日，拓普集团发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入122.22亿元，同比增长33.42%；归母净利润14.56亿元，同比增长33.11%；扣非归母净利润12.96亿元，同比增长26.14%。其中，2024Q2公司实现营业收入65.34亿元，同比增长39.25%，环比增长14.86%；归母净利润8.11亿元，同比增长25.94%，环比增长25.63%； 扣非归母净利润7.00亿元，同比增长15.30%，环比增长17.41%。 投资要点: 2024Q2收入端快速增长，问界、小米等核心客户贡献主要增量。2024H1公司实现营业收入122.22亿元，同比增长33.42%，分产品看，减震器21.43亿元，内饰功能件39.08亿元，底盘系统37.89亿元，热管理系统9.19亿元，汽车电子7.07亿元，同比分别增长18.0%/24.3%/31.5%/18.4%/743.6%，电驱系统贡献收入627万元。公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等销售收入保持稳步增长，汽车电子类产品订单开始放量。空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目，来自多个客户的订单逐步开始量产。从客户端来看，公司Tier0.5级创新商业模式持续被客户接受和认可，客户结构持续优化。根据Marklines的统计数据，2024Q2问界销量9.88万辆，同比增长749.30%，环比增长18.56%；吉利销量56.89万辆，同比增长28.43%，环比增长4.55%；小米汽 车销量2.64万辆，环比增长556.59%。2024Q2问界、吉利、小米等核心下游客户销量表现强势，带动公司收入快速增长。此外，公司墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进，当前球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，海外订单逐步进入收获期，我们预计未来将进一步贡献收入增量。 2024Q2利润端表现稳健，高ASP客户群体扩大降低成本端负面影响。2024Q2公司实现归母净利润8.11亿元，同比增长25.94%，环比增长25.63%，利润端稳健提升。盈利能力方面，公司毛利率环比下滑，净利率环比提升，主要得益于费用端优化。2024H1，公司实现毛利率21.35%，净利率11.96%，其中单Q2毛利率和净利率分别为20.40%/12.45%，环比-2.03pct/+1.06pct。2024H1分业务毛利率来看，减震器21.12%，内饰功能件17.08%，底盘系统19.83%，汽车电子19.13%，热管理系统17.52%，电驱系统52.32%，同比分别减少3.41pct/2.78pct/2.58pct/4.81pct/1.34pct（注：未包含电驱系统业务）。费用端，2024Q2期间费用率8.22%，环比优化1.11pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.32pct/0.35pct/0.24pct/0.20pct。根据wind数据，2024年6月28日较同年3月29日铝合金等原材料价格持续上涨，提高了3.49%。在原材料成本上涨的不利影响下，公司盈利端保持稳健，我们认为主要得益于公司单车配套高价值的智能电动车企客户群体不断扩大及公司持续推动降本增效等工作所带来的积极影响。 盈利预测和投资评级公司为国内优秀的平台型汽车零部件企业，在客户、品类的持续开拓下业绩有望保持稳健增长，结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入272、356、445亿元，同比增速为38%、31%、25%；实现归母净利润29.5、40.2、50.2亿元，同比增速37%、37%、25%；EPS 为1.75、2.39、2.98元，对应PE估值分别为18、13、11倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）新能源客户销量不及预期；2）热管理、空悬、线控制动、机器人执行器等业务拓展进度不及预期；3）全球产能拓张速度不及预期；4）汇率、关税、原材料价格波动；5）行业整体景气度不达预期。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收122.22亿元，同比+33%，归母净利润14.56亿元，同比+33%；2024Q2实现营收65.34亿元，同比+39%，归母净利润8.11亿元33.66同比+26%。 空气悬架、智能座舱、IBS、EPS等项目量产，汽车电子业务起量。2024H1公司减震器、46.91%内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统业务分别实现营收21.43亿元、39.08亿元3.1437.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，同比+18%、+24%、+31%、+744%、+18%，受益于8.36多类产品量产，汽车电子业务进入快速增长期。分区域来看，2024H1公司国内、国外分别实现营收81.98亿元、32.74亿元，同比+41%、+13%，赛力斯等国内新能源客户增量显著 管理及研发费用率同比改善。2024H1公司毛利率为21.35%，同比-1.24pct，减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统业务毛利率分别同比-3.41pct、-2.78pct、-2.58pct、-4.81pct、-1.34pct；期间费用率为8.74%，同比+0.13pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.11pct、-0.17pct、-0.56pct、+0.75pct。 下游问界M9等车型销量强势，空悬产品增长迅速。公司空悬产品采用闭式系统，集成压缩机、分配阀、ECU等，相较于目前广泛采用的开式系统在响应速度、噪音等方面具备优势。去年12月公司空悬产品实现量产并先后配套于问界M9（标配）、小米SU7（高配车型）等新车型，2024H1两款车型累计销量分别达到5.28万辆、3.00万辆，随着下游车型的畅销和新项目的量产，空悬产品已成为公司收入端的新增长点。 稳步推进国际化战略，球铰锻铝控制臂产品获高端客户认可。公司与A客户、Rivian、FordGM、Stellantis等国际车企在新能源汽车领域全面合作，今年球铰锻铝控制臂产品获宝马》全球定点，进一步向高端客户拓展。产能方面，公司墨西哥产业园一期工厂已投产，另外两家工厂设备安装中，美国奥斯汀和奥克兰工厂、波兰工厂二期分别处于建设和筹划阶段。 投资建议：基于配套车型销量预期及公司盈利水平调整盈利预测，预计2024-2026年归母》净利润30.16亿元、40.09亿元、48.66亿元（原预测值为28.97亿元、38.66亿元、48.19亿元），对应EPS为1.79元、2.38元、2.89元（原预测值为1.72元、2.29元、2.86元），对应PE为19X、14X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销量不及预期的风险；海外市场、新产品拓展不及预期的风险；原材料价格及汇率波动的风险等。

     拓普集团(601689) 核心观点 客户与产品齐发力，上半年营收同比增长33%。拓普集团24H1营收122.3亿元，同比+33%；单季度来看，营收65.4亿，同比+39%，环比+15%，营收环比+8.5亿元，预计主要系问界、小米、理想、比亚迪及吉利等客户贡献；24H1拓普实现归母净利润14.5亿元，同比+33%；单季度来看，归母净利润8.1亿元，同比+26%，环比+26%，扣非净利润7.0亿元，同比+15%，环比+17%，考虑到23Q2汇兑影响，预计利润实际同比增速更为可观；整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。 全球化进程提速，汽车电子业务高增。24Q2拓普集团毛利率为20.4%，环比-2.0pct，同比-2.9pct，下半年随客户放量及产能利用率提升，有望逐步回暖；分业务来看，减震业务营收21.4亿元，同比+18.0%，内饰业务营收39.1亿元，同比+24.3%%，底盘业务营收37.9亿元，同比+19.8%，汽车电子业务营收7.1亿元，同比+743.6%，热管理业务营收9.2亿元，同比+18.4%，电驱系统业务营收627万元；同时拓普集团全球化进程持续，1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，并已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。 优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。纵观2024全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进，24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年；另外公司执行器业务持续推进，24H1年电驱系统业务实现营收627万元，毛利率52.3%，进展顺利。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，考虑到终端汽车市场的竞争激烈的背景，下调盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元（原29.8/41.4/51.5亿元），EPS为1.75/2.30/2.84元（原1.77/2.45/3.05元）维持“优于大市”评级。