友发集团(601686) 投资要点： 二十余年深耕焊管行业，初心不改成长为国内龙头 公司创立二十余年，逐步成长为国内焊管行业龙头，连续18年焊接钢管产销量全国第一。公司于2000年创立，发起四次质量革命，严格约束产品质量。公司通过整合，不断扩充产品矩阵，先后进军了热镀锌钢管、螺旋钢管、方矩钢管行业；通过收并购扩大商业版图，开始进行全国布局并积极拓展海外业务。公司发展迅速，2006年全集团总销售收入首次突破百亿大关，2015年工序产量突破1000万吨，2022年工序产量突破2000万吨，不断踏上新台阶。2016-2023年总营收CAGR=17.5%。2024Q1-Q3实现营业收入400.7亿元，同比-13.37%；实现归母净利润1.0亿元，同比-77.07%。主要受价格下跌影响，四季度焊管价格企稳，公司盈利有望修复。 钢铁行业供需关系改善，钢企利润或将见底迎来修复 钢铁行业正继续深入推进供给侧结构性改革，巩固化解产能过剩 的成果，2024年粗钢产量同比下降显示出控产决心，2024年国家发展改革委等五部门继续开展全国粗钢产量调控工作，扶优汰劣推动钢铁产业结构调整优化；另一方面，在中国经济持续向好背景下，汽车、船舶、家电等制造用钢领域及新型城镇化、管网改造等工程领域，将继续贡献增量，在政策支持下基建用钢预期保持增长，一定程度抵消房地产用钢需求萎缩造成的影响；另据世界钢铁协会预测，2025年全球钢铁需求将反弹1.2%，利好我国钢材出口形势。我们预测，2025-2026年钢材消费量有望企稳，钢铁供需关系将得到改善，同时钢铁产品向高端化、高附加值方向发展等因素，钢企利润或将见底迎来修复。 股权激励绑定核心成员，高分红构建安全边际 公司自2020年上市以来已经实行两次股权激励计划。有效绑定了关键人才的职业发展与公司的长远目标，为公司的战略落地与业务扩张注入了强劲的内生增长力。公司持续践行高比例分红政策，自2020年12月上市以来共分红5次，累计现金分红16.96亿元，分红率62.26%。高分红兑现具备三大支撑：1）主业护城河稳固，公司焊管市占率20%以上，连续18年焊接钢管产销量全国第一；2）高周转模式成效显著，公司主要采取经销模式，周转速度快、规模大，保持着高应收账款周 转率，有严格的坏账控制措施，该模式为公司提供了稳定充沛现金流；3）公司2024-2026年分红规划明确：最低现金分红比例不低于20%。我们认为，公司通过"高分红+稳定现金流"组合构建安全边际，在监管层强化分红指引背景下，兼具财务稳健性与治理先进性双重溢价，或进一步打开估值修复空间。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入CAGR为2%，归母净利润CAGR为28%，归母净利润分别为5.2、7.4、8.6亿元。采用可比公司估值法，24-26年可比公司平均PE倍数为13、11、10倍。公司24-26年预测PE为16、11、9倍，同时考虑到公司为焊管行业龙头，稳定现金流高分红形成安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;宏观经济波动风险;市场竞争风险

     友发集团(601686) 事件概述：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营收609.18亿元，同比减少9.6%；归母净利润5.7亿元，同比增长91.9%；扣非归母净利5.03亿元，同比增长130.4%。2023Q4，公司实现营收146.65亿元，同比减少2.2%、环比减少5.7%；归母净利润1.32亿元，同比减少41.4%、环比增长28.2%；扣非归母净利1.3亿元，同比减少32.2%、环比增长21.2%。 点评：单吨盈利同比提升 ①量：2023年产销同比下滑。公司2023年管材销量为1359.64万吨，同比下滑0.26%。 ②价：2023年毛利率同比提升。2023年公司产品单价下滑9.33%，单吨营业成本同比下滑10.19%，单吨盈利同比提升。2023年，公司毛利率同比增加0.92pct至2.85%；2023Q4公司毛利率为2.99%，环比增加0.17pct，同比增加0.26pct。 ③股息率明显增长。2023年，公司每10股派发现金红利累计3.00元（含税），现金分红金额达4.22亿元，同比增长97.01%，股利支付率为74.01%，对应4月19日收盘价，公司股息率为4.69%。 未来核心看点：全国布局，品牌规模优势明显 ①品牌优势明显。公司是国内最大的焊接钢管研发、生产、销售企业，连续18年焊接钢管产销量全国第一公司一贯高度重视品牌建设。公司拥有“友发”和“正金元”两大中国驰名商标，“友发”牌焊接圆管、镀锌圆管、方矩焊管、钢塑复合管、螺旋钢管连续多年被天津市政府授予“天津市名牌产品”称号，“正金元”牌钢管获得“河北省名牌产品”称号。 ②全国布局，规模优势凸显。公司产销规模大、产线多、产品规格齐全，保证了公司供货的及时性，有利于公司实现满负荷生产，从而降低生产成本，也有助于降低公司采购成本。公司目前已形成天津、唐山、邯郸、江苏和陕西等6大生产基地。公司通过在市场前沿、原料基地布局生产基地，在扩大产销规模的同时能有效降低公司原料、成品的物流成本，最大程度的提升了公司产品竞争力。 ③股权激励助力公司长远发展。2022年8月，公司公布“共赢一号”股票期权激励计划，以及“共创一号”和“共享一号”员工持股计划，充分调动员工积极性。 盈利预测与投资建议：公司始终保持行业龙头地位，随着产能逐步投放，我们认为公司2024-2026年归母净利润预计依次为6.12、6.75和7.11亿元，对应4月19日收盘价的PE分别为15、14和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。