明泰铝业(601677) 事件：公司公布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营业收入323.21亿元，同比增长22.23%，扣非后的归母净利润14.46亿元，同比增长37.74%；2025年一季度公司实现营业收入81.24亿元，同比增长13.07%。实现扣非后的归母净利润3.79亿元，同比增长41.73%。 投资要点： 铝板带箔产销量和单吨净利润同比平稳增长。公司主要从事铝板带箔的生产和销售，是铝加工行业龙头企业，2024年公司铝板带箔产量占中国铝板带箔产量的10%，处于行业领先地位。2024年12月，财政部、税务总局公布《关于调整出口退税政策的公告》，取消铝材出口退税，但公司未受相关政策变动显著影响，2024年铝板带箔产品实现销量146.72万吨，同比增长18.81%。实现单吨净利润1191.71元/吨，与2023年相比提升100.54元/吨。2025年一季度公司铝板带箔实现销量37.85万吨，同比增长10.03%，实现单吨净利润1161.56元/吨，与去年同期相比增加109.29元/吨。 公司期间费用率不断降低，经营性现金流持续流入。2024年公司期间费用率为2.34%，较去年同期减少-2.78pct。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.32%/2.22%/-0.20%/1.38%，较去年同期分别-0.00/-2.78/+0.00/-2.72pct。其中研发费用减少主要系研发物料消耗减少所致。公司经营性现金流净额为6.63亿元，较2023年同期减少0.03亿元。2025年一季度，公司期间费用率为1.93%，较去年一季度减少4.59pct。公司经营性现金流净额为14.13亿元，较去年同期由负转正。 产品结构不断改善，利润率水平提升。公司不断优化产品结构，扩大产品市占率。新能源电池软包铝箔、电池壳、电池托盘、水冷板、电子箔、药用铝箔、花纹板、中厚板、储气罐、油箱料、GIS壳体、瓶盖料、容器箔等优势产品不断增多。目前公司已进军新能源、新材料用铝、交通运输用铝、汽车轻量化用铝等高技术、高附加值领域。2024年公司在新能源、电子家电、汽车及交通运输领域产品占比提高约5%。产品结构持续向高端化、高附加值方向优化，促进公司利润率水平提升。2025年一季度和2024年公司销售净利率分别为5.41%、5.42%，较去年同期增加0.36、0.32pct。 再生铝生产规模和使用比率不断扩大。5月23日，国务院常务会议审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025—2027年）》，要求聚焦钢铁、电解铝等重点产品，加快研制一批碳足迹核算标准，推动工业企业降低产品全生命周期碳排放，促进产业链和供应链转型升级。生产再生铝与生产等量的原铝相比，1吨再生铝可节省3~4吨标准煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨，能耗仅为电解铝能耗的3%~5%。公司目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，十余种产品完成SGS碳足迹认证。2024年末中国海关放开变形废铝进口，公司成立了再生铝国际采购部，进一步扩大废铝采购来源。目前废旧铝金属供货商渠道稳定，来源充足，加工工艺领先，再生铝产品逐步丰富。公司再生铝生产规模和使用比率不断扩大。 盈利能力与投资建议：考虑到公司产品结构不断优化，在制造业绿色低碳发展背景下，公司再生铝生产规模和使用比率不断扩大，我们维持“增持”评级，预计公司2025-2027年营业收入为356.32/376.02/397.07亿元，净利润为22.06/24.07/24.58亿元，对应的EPS为1.77/1.94/1.98元，对应的PE为6.90/6.32/6.19倍。 风险提示：铝价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，下游需求波动风险。

     明泰铝业(601677) 核心观点 2024年公司归母净利润同比增加30%。2024年实现营收323.2亿元（+22.2%），归母净利润17.5亿元（+29.8%），扣非归母净利润14.5亿元（+37.7%），经营性净现金流6.6亿元。其中2025Q1营业收入81.2亿元（同比+13.1%，环比-6.2%），归母净利润4.4亿元（同比+21.5%，环比+30.4%），扣非归母净利润3.8亿元（同比+41.7%，环比+33.4%）。最近两个季度研发费用波动较大，主因研发物料消耗减少。 产销量平稳增长。2024年公司铝板带箔销量146.7万吨，同比增长18.8%。近半年来铝加工行业面临诸多变动，如去年12月以来取消部分铝材出口退税政策，以及近期的关税战。2025Q1板带箔销量37.5万吨，同比增长10.3%，环比增长1.9%。单位盈利方面，2025Q1单吨毛利润1438元/吨，同比减少约900元/吨，单吨净利润1173元/吨，同比增加100元/吨，主因研发费用波动。 强化再生铝优势。近几年公司不断扩大再生铝生产规模和使用比率，目前拥有再生铝保级应用产能100余万吨，十余种产品完成SGS碳足迹认证。2024年末中国海关放开再生变形铝进口后，公司成立了再生铝国际采购部，进一步扩大废铝采购来源。当前公司废旧铝金属供货商渠道稳定，来源充足，加工工艺领先，再生铝产品逐步丰富。 风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计2025/2026/2027年公司的营业收入分别为365/386/409亿元，归母净利润分别为18.52/19.10/20.83亿元，同比增速5.9/3.1/9.1%，EPS分别为1.49/1.54/1.67元，当前股价对应PE倍数分别为8.7/8.4/7.7。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级。