中国电建(601669) 投资要点 公司披露2024年三季报，24Q1-3公司收入4,257亿元，yoy+1.2%，归母净利润88亿元，yoy-7.2%，扣非归母净利润79亿元，yoy-14.4%；24Q3收入1,407亿元，yoy+1.0%，归母净利润25亿元，yoy-9.0%，扣非归母净利润17亿元，yoy-36.5%收入增长有韧性，扣非下降较多，非经主要为包括已计提资产减值准备的冲销部分的非流动资产处置收益。 收入小幅增长，能源电力新签延续快速增长 24Q1-3公司毛利率12.4%，yoy+0.1pct；其中24Q3为12.7%，yoy-0.2pct。费用率有一定提升，24Q1-3期间费用率yoy+0.3pct至8.4%。减值损失影响有所增加（24Q1-3占收入比例yoy+0.1pct至1.0%）。公司24Q1-3归母净利率2.1%，yoy-0.2pct；其中24Q3为1.8%，yoy-0.2pct。24Q1-3公司新签合同额8,611亿元，yoy+5.4%，其中能源电力/水资源与环境/城市建设与基础设施/其他分别新签5,183/1,120/1,985/322亿元，分别yoy+19.7%/-10.1%/-17.2%/+65.0%。能源电力延续快速增长。新签分区域，24Q1-3境内境外分别新签6,851/1,760亿元，分别yoy+3.1%/15.4%。境外新签增速优于境内。 资产负债率提升幅度较大，延续偏差的回款形势 公司24Q3末资产负债率79.0%，yoy+1.1pct，有息负债比率49.7%，yoy+1.3pct公司24Q1-3两金周转天数194天，yoy+17天。24Q1-3公司经营性现金流同比多流出110亿元至净流出469亿元，延续偏差的回款形势；同期公司投资性现金流同比少流出199亿元至净流出421亿元。 期待公司转型红利释放，维持“买入”评级 考虑到公司增长及回款阶段性有压力，我们下调前期盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为6,434/6,981/7,765亿元，yoy+6%/8%/11%；归母净利润分别为132/147/166亿元，yoy+2%/11%/13%。水利投资及新能源工程需求景气度均优，公司工程业务增长前景较好。电力运营业务规模快速增长，关注砂石业务积极贡献。维持“买入”评级。 风险提示：电力及基建投资低于预期、减值风险、新能源业务拓展不及预期

     中国电建(601669) 营业收入同比微增，境外业务增长明显，维持“买入”评级 中国电建发布2024三季报，2024年1-9月实现营业收入小幅增长，归母净利润略有下滑，三季度单季度营收保持正增长，毛利率水平小幅提升。公司筑牢传统业务基建工程优势的同时，围绕新能源电力打造第二成长曲线，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为148.9/161.7/180.2亿元，EPS分别为0.86/0.94/1.05元，当前股价对应PE分别为6.5/5.9/5.3倍，维持“买入”评级。 营业收入同比微增，毛利率水平有所提升 2024年1-9月公司实现营业收入4256.69亿元，同比增长1.20%，实现归母净利润88.06亿元，同比下降7.21%，实现扣非归母净利润79.16亿元，同比下降14.41%。公司三季度单季度实现营业收入1407.47亿元，同比增长1.01%，实现归母净利润24.68亿元，同比下降9.00%，实现扣非归母净利润16.83亿元，同比下降36.47%。公司前三季度实现销售毛利率12.42%，同比+0.12pct，销售净利率2.78%，同比-0.14pct。截至2024年三季度末，公司资产负债率79.03%，权益乘数4.77，有息负债率40.43%，流动比率0.90，速动比率0.87，现金比率0.18，整体债务结构保持相对稳定。 新签订单规模稳定增长，境外业务增长明显 2024年1-9月，公司新签订单合同合计6950个，新签合同总额8611.23亿元，同比增长5.42%。分业务类别看，公司能源电力类、水资源与环境类、城市建设与基础设施类、其他类订单数目分别为4058、1024、1112、756个，订单金额分别为5183.90亿元、1119.74亿元、1985.05亿元、322.54亿元，同比分别+19.68%、-10.07%、-17.16%、+64.99%，能源电力相关业务订单金额增长显著。按区域划分看，境内合同金额达6851.21亿元，同比增长3.13%，境外业务合同金额达1760.03亿元，同比增长15.42%。 风险提示：电力投资与运营业务不及预期、新签订单增长不及预期、宏观经济下行风险。

     中国电建(601669) Q3扣非净利润下滑36.5%，大力度化债预期下公司基本面有望逐步修复公司发布24年三季报，前三季度公司实现营收4256.69亿，同比+1.2%，归母、扣非净利润为88.06、79.17亿，同比-7.21%、-14.41%。其中，24Q3单季实现营收1407.47亿，同比+1.01%，归母、扣非净利润为24.68、16.84亿，同比分别-9%、-36.47%（以上数据均为修正后）。今年上半年地方考核制度影响了发债积极性以及地方投资意愿，我们认为后续若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解，公司政府类投资项目有望正常运行。我们下调公司24-26年归母净利润预测至129/145/166亿元（前值148/169/196亿），维持“买入”评级。 Q3流动资产处置收益同比增加6.5亿致扣非净利润大幅下滑 24Q1-3公司毛利率为12.42%，同比+0.12pct，其中，单Q3毛利率下降0.15pct至12.73%。24Q1-3公司期间费用率8.36%，同比+0.31pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.02/+0.03/+0.12/+0.14pct。前三季度资产及信用减值合计计提41亿，同比多计提约7亿，资产处置收益同比增加6.7亿至7.8亿，综合影响下公司净利率为2.78%，同比-0.15pct。前三季度扣非净利润层面降幅远超归母净利润主要原因是非流动资产处置收益增加导致非经常性损益增加，前三季度非流动资产处置收益约为7.6亿元、同比增加5.6亿元，其中，单Q3为7.2亿元、同比增加6.5亿元。 能源电力类订单延续高增，中东能源类大单持续落地 24M1-9公司实现新签订单总额8611亿元，同比增长5.4%，其中，能源电力/水资源与环境/基础设施分别新签合同金额5184/1120/1985亿元，同比分别+19.7%/-10.1%/-17.2%，能源电力订单延续高增；分地区来看，国内/国外新签订单6851/1760亿元，同比+3.1%/+15.4%，其中，中标的阿联酋阿布扎比PV3阿吉班1.5GW光伏项EPC合同金额约为53.84亿元，海外能源类订单维持高景气。 大力度化债即将出台，公司现金流压力有望得以改善 在大力度化债预期下，地方政府在BT、PPP模式下积累的债务压力有望缓解。在工程承包领域，公司与相关政府等开展广泛的合作，积极采用BT、PPP等模式。公司PPP项目主要涉及市政工程、交通运输、生态环保、房屋建筑、水利等领域，建设期1-5年不等，运营期8-30年不等；公司BT项目主要集中在传统优势市场区域及经济发达区域，分布在市政、地铁等行业，通常建设期2-3年，回购期3-5年，且15年后没有新增的BT项目，存量大部分已经进入回购期。24Q1-3公司CFO净额为-469亿，同比多流出110亿，收付现比分别为99.2%/105.8%，同比分别变动+7.82pct/+11.55pct。化债政策刺激下，公司现金流压力有望得以改善。 风险提示：新签订单增速放缓、项目回款压力较大、项目建设进度不及预期等。