平煤股份(601666) 煤价下跌拖累业绩，关注价格反弹及降本增效，维持“买入”评级 公司发布三季报，2023年前三季度实现营业收入231.0亿元，同比-18.1%；实现归母净利润31.4亿元，同比-33.6%。单Q3来看，公司实现归母净利润9.04亿元，同比-33.7%，环比-16.9%；受地产行业不景气影响，2023年前三季度炼焦煤价格同比高位回落，且2022年煤价同比处于高位，高基数影响下2023年前三季度公司盈利同比下跌，但Q3以来焦煤价格企稳回升且Q4焦煤季度长协价已上调。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润42.0/46.6/49.6亿元，同比-26.6%/+11.0%/+6.3%，EPS为1.82/2.01/2.14元；当前股价对应PE为5.7/5.2/4.9倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望维持高位，同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。 煤价大跌拖累公司业绩，降本增效效果明显 产销方面，公司产销较为稳定。2023年前三季度公司实现原煤产量2305万吨，同比+1.7%；实现商品煤销量2311万吨，同比-2%。其中自有商品煤销量2049万吨，同比+2.6%。降本增效对冲售价下滑，毛利收窄。2023年前三季度焦煤价格下行较为明显，平顶山主焦煤市场均价从2022年均值2891元/吨下滑至2023年的2242元，同比-22.4%，焦煤季度长协价也逐季下调。受此拖累，2023年前三季度公司吨煤综合售价955元/吨，同比-16.6%；吨煤成本647元/吨，同比-12.5%，主要得益于公司持续推进降本增效，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”，力争在5-8年内将员工总数优化至4万人，同时推进主辅分离。吨煤毛利为308元/吨，同比-24.1%；煤炭业务毛利率同比下滑3.1个百分点至32.3%。当前钢厂焦煤库存仍处低位，随着稳增长政策陆续落地，主焦煤价格有望持续反弹，2023Q3平顶山主焦煤均价为1914元/吨，2023年10月以来报价已提升至2120元/吨，自6月低点1800元/吨已反弹17.8%，焦煤四季度长协价格已上调，公司业绩有望改善。 增持+回购彰显信心，资产注入稳步推进 增持+回购稳定市场预期，彰显信心：2023年8月公司公告控股股东将以不高于12元/股价格增持1-2亿元，包括董事长在内的多名高管也发布公告增持公司股份，合计增持股份不低于12万股，此外公司公告以不低于12.78元/股价格回购2-3亿元，公司增持+回购举措有利于稳定市场预期，同时也彰显了股东和管理层对公司发展的信心。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

     平煤股份(601666) 事件：2023年10月10日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入230.96亿元，同比减少18.10%；归母净利润31.38亿元，同比减少33.63%；扣非归母净利润30.28亿元，同比减少36.48%。 23Q3业绩同环比下滑。23Q3公司实现营业收入71.27亿元，同比减少18.98%，环比减少2.89%；归母净利润9.04亿元，同比减少33.68%，环比减少16.92%；扣非归母净利润9.07亿元，同比减少32.88%，环比减少17.47%。公司产品以焦煤长协为主，23Q3河南焦精煤长协价格为1920元/吨，较4-5月份的2500元/吨下调580元/吨，较6月调价后的长协价格再次下调80元/吨，1/3焦煤长协价绝对降幅与焦精煤相同，产品售价的大幅下滑拖累公司业绩。 23Q3煤炭产量同环比均有所增长。2023年前三季度，公司完成原煤产量2305.35万吨，同比增长1.66%；商品煤销量2310.63万吨，同比减少2.00%，其中自有商品煤销量2049.03万吨，同比增长2.55%。据公告测算，2023年前三季度，公司实现吨煤售价954.54元/吨，同比减少16.61%；吨煤销售成本646.55元/吨，同比减少12.51%；吨煤毛利307.99元/吨，同比下降24.06%；商品煤吨煤毛利率32.27%，同比下降3.17个百分点。2023年第三季度，公司实现原煤产量768.35万吨，同比增长0.21%，环比增长1.53%。 拟回购股份用于股权激励，控股股东及董监高增持，彰显公司发展信心。公司拟以集中竞价交易方式回购股份用于股权激励，资金总额不低于人民币2亿元(含)且不超过人民币3亿元(含)，拟回购价格不超过人民币12.78元/股。此外，公司先后发布控股股东及董监高增持公司股份计划，其中控股股东中国平煤神马集团计划以不高于12元/股的价格增持公司股票1-2亿元；控股股东高管及公司董监高人员计划以自有资金增持公司股份，合计增持股份数量不低于38万股，不超过63万股，公司发展信心充足。 四季度长协价格上调，看好焦煤子板块估值提升。2023年四季度，焦煤大矿长协价格普涨50-200元/吨，公司焦煤长协价格上调200元/吨，焦精煤价格至2120元/吨，1/3焦煤至1920元/吨，售价上涨将进一步增厚公司业绩。下半年以来，粗钢平控预期下国内钢铁产量实现快速增长，主要得益于以印度为代表的东南亚国家钢材需求提升对我国钢材出口的拉动作用。2023年8月，国内钢材产量同比增长11.4%，而钢材出口大幅上涨34.67%。同时，因前期的悲观预期产业链多采取低库存策略，焦钢企业补库需求明显提升，钢厂又因废钢性价比低而转用生铁，铁水产量持续高位运行，此外叠加国际焦煤价格在海外需求的拉动下强势上涨，国内焦煤需求迎来大幅好转，焦煤子板块有望迎来估值提升。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为40.44/50.85/52.21亿元，对应EPS分别为1.75/2.20/2.26元/股，对应2023年10月10日收盘价的PE分别为6/5/4倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，当前转股价格9.06元/股，若全部转股公司股本将增加3.2亿股至26.3亿股，股本增厚13.83%。考虑到2023年四季度公司焦煤长协价格上调，业绩和估值均有望提升，上调至“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；下游需求边际改善不及预期；回购进展不及预期。

     平煤股份(601666) 事件: 平煤股份发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度公司实现营业收入 230.96 亿元，同比下降 18.1%，归属于上市公司股东净利润 31.38 亿元，同比减少33.63%，扣非后归属于上市公司股东净利润 30.28 亿元，同比减少 36.48%。基本每股收益为 1.36 元/股，同比减少 33.63%。加权平均 ROE 为 12.93%，同比减少 12.28 个百分点。 分季度看， 2023 年第三季度，公司实现营业收入 71.3 亿元，环比减少 2.9%，同比下降19.0%；实现归属于上市公司股东净利润9.04亿元，环比减少16.9%，同比减少 33.7%；实现扣非后归母净利润 9.07 亿元，环比减少 17.5%，同比减少 32.9%，业绩环比下降主要系煤价下跌所致。 投资要点: 业绩下降源于煤价下跌，四季度有望改善。 公司 2023 年前三季度原煤产量 2305 万吨，同比+1.7%， 商品煤销量 2311 万吨，同比-2.0%，其中自有商品煤销量 2049 万吨，同比+2.6%，吨煤售价实现 955 元/吨，同比-16.6%，吨煤成本实现 647 元/吨，同比-12.5%，吨煤毛利实现 308 元/吨，同比-24.1%。分季度看， 2023 年 Q3 原煤产量实现 768 万吨，环比增长 1.5%。 根据 wind，平顶山主焦煤车板价 Q3 平均价为 1914 元/吨，环比下降 15.6%（或为 354 元/吨），煤价回落是公司业绩环比下滑的主要原因。此外， 公司成本管控持续发力，营业成本维持低位， Q3 营业成本实现 48.8 亿元，环比几乎持平，显著低于一季度（ 62.3 亿元）。 展望四季度来看， 平顶山主焦煤车板价已提升至 2120 元/吨（截至 10 月10 日），较 9 月底价格提升 200 元/吨，考虑当前焦煤供需格局仍然偏紧，预计四季度焦煤价格将维持高位，公司业绩或将环比改善。 下修转债的转股价格，促进债转股，当前正股价格距离强制转股价格仍有一定距离。 2023 年 3 月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为 29 亿，转股期限为 2023 年 9 月 22 日至 2029年 3 月 15 日。 根据公司公告， 在 2023 年 5 月 26 日至 2023 年 6 月 15日期间，公司股价已有 15 个交易日的收盘价低于当期转股价格的 80%，触发转股价格向下修正的条件。 董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92 元/股向下修正为 9.06 元/股， 公司强制转股价格为 9.06*1.3=11.8元，当前正股价格 10.08（ 10 月 10 日）距离该价格仍有一定距离。 控股股东发行可交债合计 15 亿元，最低换股价格 13.46 元/股。 公司控股股东中国平煤神马集团发行可交债，第一期于 2022 年 4 月 27 日成功发行， 实际发行规模为 10.0 亿元， 初始换股价格为 15.73 元/股，第二期于 2022 年 9 月 9 日成功发行， 实际发行规模为 5.0 亿元，初始换股价格为 13.46 元/股，当前正股价格距最低换股价格仍有一定距离。 煤焦一体化不断拓展， 提质增效持续落实。 减少同业竞争方面： 集团承诺为减少同业竞争， 将在建项目包括夏店矿（设计产能 150 万吨/年）、梁北二井（设计产能 120 万吨/年） 投产后 36 个月内、自相关承诺出具之日起 36 个月内转让给上市公司或集团子公司， 公司煤焦一体化业务或将不断拓展； 提质增效方面： 根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到 4 万人以下，截至 2022 年底，公司员工总人数为 5.36 万人，同比减少 1.16 万人， 提质增效持续落实，增强公司发展动力。 公司回购股份&控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。 9 月 7 日，公司发布公告，拟以不超过人民币 12.78 元/股回购公司股份（ 10 月 10日收盘价 10.08 元/股），回购资金总额不低于人民币 20,000 万元（含）且不超过人民币 30,000 万元（含），拟用于股权激励；股东方面，据 8月 30 日公告，控股股东中国平煤神马控股集团有限公司计划自 2023 年8 月 31 日起 6 个月内增持公司 A 股股份，以不高于 12 元/股的价格，累计增持金额人民币 10,000 万元-20,000 万元；集团高管方面，据 9 月 5日公告，集团高管包括董事长李毛先生等 4 人计划自 2023 年 9 月 4 日起 6 个月内，合计增持股份数量不低于 100,000 股，不超过 200,000 股。截至 9 月 21 日，以董事长为代表共计 12 名管理层以自有资金通过上海证券交易所交易系统以集中交易竞价方式累计增持公司股份 220,500股，占目前公司总股本的 0.0095%。 盈利预测与估值： 我们维持公司盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润分别为 38.0/41.2/45.3 亿元，同比-33.6%/+8.4%/+9.8%； EPS 分别为1.64/1.78/1.96 元，对应当前股价 PE 为 6.1/5.7/5.2 倍。 考虑到公司成本管控不断改善， 一定程度抵消价格下滑影响， 四季度焦煤价格有所上涨，未来集团资产或将注入， 煤焦一体化业务不断扩展， 提质增效持续落实，公司发展动力不断增强，且公司回购股份&控股股东及其高管增持，彰显自身发展信心。 维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 煤化工业务投产不及预期； 政策调控力度超预期风险等

     平煤股份(601666) 事件： 公司公布 2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业总收入159.69 亿元，同比-17.70%；实现归属母公司的净利润 22.34 亿元，同比-33.61%；扣非后的归母净利润 21.21 亿元，同比-37.90%；基本每股收益 0.96 元，同比-33.61%。 继近期公告部分董事、高管增持公司股份计划之后，8 月 31 日，公司发布关于公司控股股东增持股份计划的公告， 中国平煤神马集团计划自 8 月 31 日起 6 个月内，通过集中竞价的方式,以不高于 12 元/股的价格增持公司股票，金额人民币 1-2 亿元。9 月 5 日，公司发布关于控股股东高级管理人员增持公司股份计划的公告， 中国平煤神马集团董事长等高管人员计划自 9 月 4 日起 6 个月内，以自有资金增持公司股份，合计增持股份数量不低于 10 万股，不超过 20 万股。 投资要点： 深耕煤炭行业的河南主焦煤龙头，业绩下滑源于煤价下跌。公司主要产品为精煤和混煤。精煤主要供钢铁、化工行业使用；混煤主要供电力、建材等行业使用。自上市以来，公司的主要收入均来源于煤炭产品销售。2022 年公司煤炭采选业收入占比 97.25%，其中精煤收入占比 72.06%，混煤收入占比 20.06%。2023 上半年公司原煤产量 1537 万吨，同比增加 36 万吨；精煤产量完成 618 万吨，同比增加 21 万吨。2023 上半年，国内生产原煤 23 亿吨,同比增长4.4%；进口煤炭 2.2 亿吨,同比增长 93%，其中进口炼焦煤 4561.4万吨，同比增长 75%。受供给宽松等影响，商品煤价格下降。2023年以来，动力煤市场处于弱平衡态势，炼焦煤市场价格于二季度出现较大幅度下跌，8 月 31 日，平顶山产主焦煤车板价 1920 元/吨，较一季度末下跌 25%。煤价下跌，使得公司 2023 年上半年营业收入同比下降 17.70%。 受钢铁和地产行业利好政策刺激，焦煤行业有望回暖。8 月 25 日，工业和信息化部、国家发改委等七部门联合发布《钢铁行业稳增长工作方案》 ，提出钢材消费升级和供给能力提升两大行动，在一定程度上提振钢铁行业信心。8 月 31 日，中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》 ，地产行业释放利好， 统一房贷首付比例下限,下调二套住房贷款利率下限,存量房贷利率可置换调降，为居民减负、扩大消费和投资。我们预期配套宽松政策支持钢铁及房地产行业企稳，有利于上游焦煤行业的基本面改善。 公司大力实施精煤战略和智能矿山建设。公司焦精煤具有低硫、低灰、低磷、低碱金属、热态指标好、有害元素少等先天优势，是全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能全国第一，公司与国内多家大型钢铁企业建立起长期稳定的战略合作伙伴关系。公司数智建设加速，2023 年全年计划建设 12 个智能化采煤工作面、40 个智能化掘进工作面，新建 2 个“5G+智能矿山”，建设 1 个国家级智能化示范煤矿，3 个河南省智能化煤矿，全面完成 4 家选煤厂智能化建设。 公司借力资本市场运作，助力公司高质量转型发展。2023 年 3 月，公司完成 29 亿元可转债发行并挂牌上市，募投资金用于公司煤矿智能化建设改造项目建设；2023 年 6 月，公司完成“23 平煤 04”债券发行，票面利率为 4.13%， 为 2023 年以来债券融资成本最低，低于“23 平煤 01”、“232 平煤 02”的 4.98%和 4.48%；另外，根据公司公告，公司计划推进煤焦产业整体上市，借力资本市场助力公司高质量转型发展。 公司持续加强成本管控，管理能力稳健提升。公司加强人力成本管理，持续推进人力资源改革，截至 2022 年末，公司在职员工的数量为 5.36 万人，同比减少 1.16 万人。2023 年上半年公司应付职工薪酬同比-38.75%。公司计划 2023 年底完成组织架构优化调整， 持续推动人力资源优化配置。公司期间费用率整体呈下降趋势，2023 年上半年公司期间费用率为 8.86%，其中销售费用率为0.70%，管理费用率为 3.74%，财务费用率为 4.42%。 投资建议：预计公司 2023、2024 年、2025 年归属于上市公司股东的净利润分别为 42.26 亿元、43.86 亿元和 45.77 亿元，对应每股收益为 1.83、1.90 和 1.98 元/股，按照 9 月 4 日 9.58 元/股收盘价计算，对应 PE 分别为 5.25、5.05 和 4.84 倍。公司目前估值水平处于合理区间，公司精煤业务随着产业链下游利好政策的托底，已经具备投资价值，同时控股股东及其高管人员计划在二级市场增持公司股份，彰显对于公司未来发展的信心。考虑到公司优质低硫主焦煤的市场龙头地位和发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

     平煤股份(601666) 事件: 平煤股份发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入159.69亿元，同比下降17.70%，归属于上市公司股东净利润22.34亿元，同比减少33.61%，扣非后归属于上市公司股东净利润21.21亿元，同比减少37.90%。基本每股收益为0.96元，同比减少33.61%。加权平均ROE为9.51%，同比减少8.72个百分点。 分季度看，2023年第二季度，公司实现营业收入73.4亿元，环比减少15.0%，同比减少24.5%；实现归属于上市公司股东净利润10.9亿元，环比减少5.1%，同比减少37.3%；实现扣非后归母净利润11.0亿元，环比增加7.4%，同比减少37.8%。 投资要点: 成本控制较好，二季度业绩环比下滑较小。公司2023年上半年原煤产量1,537万吨，同比+2.4%，精煤产量618万吨，同比+3.5%，精煤洗出率为40.2%；其中2023年Q2原煤产量757万吨，环比下降3.00%，同比下降2.03%。根据wind，平顶山主焦煤车板价Q2平均价为2269元/吨，环比下降11.4%（或为291元/吨），煤价回落是公司业绩环比下滑的主要原因。从实际表现来看，公司二季度业绩环比下降幅度仅为5.1%，表现较好，主要系成本管控力度大，Q2营业成本环比下降13.7亿元。 下修转债的转股价格，促进债转股。2023年3月公司发行可转债主要用于煤矿智能化建设及偿还公司债务，募集资金为29亿，转股期限为2023年9月22日至2029年3月15日。根据公司公告，在2023年5月26日至2023年6月15日期间，公司股价已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，触发转股价格向下修正的条件。董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股。 煤焦一体化不断拓展，提质增效持续落实。减少同业竞争方面：集团承诺为减少同业竞争，将在建项目包括夏店矿（设计产能150万吨/年）、梁北二井（设计产能120万吨/年）投产后36个月内、自相关承诺出具之日起36个月内转让给上市公司或集团子公司，公司煤焦一体化业务或将不断拓展；提质增效方面：根据公司《人力资源改革十年规划》，力争将公司职工优化到4万人以下，截至2022年底，公司员工总人数为5.36万人，同比减少1.16万人，提质增效持续落实，增强公司发展动力。 盈利预测与估值：考虑到上半年焦煤价格有一定下滑，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为38.0/41.2/45.3亿元，同比-33.6%/+8.4%/+9.8%；EPS分别为1.64/1.78/1.95元，对应当前股价PE为4.7/4.3/4.0倍。考虑到公司成本管控不断改善，一定程度抵消价格下滑影响，三季度以来焦煤价格有所企稳，未来集团资产或将注入，煤焦一体化业务不断扩展，提质增效持续落实，公司发展动力不断增强。维持“买入”评级。 风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。

     平煤股份(601666) 煤价下跌拖累业绩，关注降本增效及稳增长政策利多，维持“买入”评级 公司发布中报，2023年上半年实现营业收入159.7亿元，同比-17.7%；实现归母净利润22.3亿元，同比-33.6%。受地产行业不景气影响，2023年二季度炼焦煤价格同比高位回落，且2022年煤价同比处于高位，高基数影响下2023年上半年公司盈利同比下跌。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润42.0/46.6/49.6（前值63.7/67.5/70.8）亿元，同比-26.6%/+10.9%/+6.3%，EPS为1.81/2.01/2.14元；当前股价对应PE为4.3/3.8/3.6倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望回升，同时，随着集团煤焦资产的注入，公司外延增长潜力可期，维持“买入”评级。 煤价大跌拖累公司业绩，焦煤需求预期改善 产销方面，公司产销较为稳定。2023年H1公司实现原煤产量1537万吨，同比+2.4%；实现精煤销量618万吨，同比+3.5%。其中，Q2实现原煤产量757万吨，同比-2.0%，环比-3.0%。售价方面，公司售价大幅下滑。根据公司披露，2023年Q2公司主焦煤长协价为2000元/吨，同比-31.0%，环比-20.0%。当前炼焦煤价格企稳回升，根据Wind披露，上半年平顶山主焦煤车板价均价2413元/吨，同比-18.5%。当前煤价出现反弹态势，6月平顶山主焦煤车板价下滑至1800元/吨，7月初上涨至1920元/吨，涨幅6.7%。当前钢厂焦煤库存仍处低位，随着下半年稳增长政策的出台，主焦煤价格或将走强。 降本增效效果明显，资产注入稳步推进 降本提效方面：公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”，力争在5-8年内将员工总数优化至4万人，同时推进主辅分离，降本增效效果明显，2023年Q2公司实现营业成本48.5亿元，环比-22.0%。资产注入方面：为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化、煤炭资产注入给上市公司及其子公司，涉及资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、京宝化工、中鸿煤化及其他下属焦化企业（如有）、夏店矿（150万吨/年）及梁北二井（120万吨/年）、瑞平煤电的全部股权或张村矿（150万吨/年）、庇山矿（85万吨/年）。 风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；资产注入进展不及预期。

     平煤股份(601666) 平煤股份于2023年8月17日发布2023半年度报告： 2023年上半年，公司实现营业收入159.69亿元，同比减少17.7%；归母净利润22.34亿元，同比减少33.61%；扣非归母净利润21.21亿元，同比减少37.9%；经营活动产生的现金流量净额为65.32亿元，同比增长38.03%。基本每股收益0.96元，同比减少33.79%；加权平均ROE为9.51%，同比减少8.72个百分点。 2023年第二季度，公司实现营业收入73.39亿元，同比减少24.50%，环比减少14.96%；归母净利润10.88亿元，同比减少37.29%，环比减少5.06%；扣非归母净利润10.98亿元，同比减少37.83%，环比增长7.33%；经营活动产生的现金流量净额为28.66亿元，同比减少4.91%，环比减少21.82%；基本每股收益0.47元/股，同比减少37.33%，环比减少6.00%。 煤炭业务：持续推行精煤战略，强化成本管控，煤价下行拖累业绩增长 产销量方面，2023年上半年公司生产原煤1537万吨，同比增长2.40%；精煤产量为618万吨，同比增长3.52%；精煤战略持续推行，精煤洗出率为40.21%，同比提高0.45pct。分季度来看，2023Q2公司生产原煤757万吨，同比减少2.04%，环比减少3.00%。 成本方面，公司继续强化成本管控，2023年上半年支付给职工及为职工支付的现金金额为45.09亿元，同比减少4.30%；支付给职工及为职工支付的现金金额/原煤产量（以下简称“吨煤薪酬”）为293.36元/吨，同比减少6.54%。2023Q2支付给职工及为职工支付的现金金额为21.13亿元，同比减少2.79%，环比减少11.82%；吨煤薪酬为279.19元/吨，同比减少0.76%，环比减少9.09%。 价格方面，主焦煤价格下行。根据wind数据，上半年冶炼精煤价格有所下降，2023上半年河南平顶山主焦煤平均价格为2416.67元/吨，同比下降18.36%。2023Q2河南平顶山主焦煤平均价格为2273.33元/吨，同比下降23.20%，环比下降11.20%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价继续下行，我们下修2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入分别为279.27、288.92、302.22亿元，实现归母净利润分别为36.94、38.38、42.27亿元（2023-2025年原预测值为46.68、48.89、51.95亿元），每股收益分别为1.60、1.66、1.83元，当前股价7.58元，对应PE分别为4.8X/4.6X/4.2X，维持“买入”评级。 风险提示：煤价超预期下跌风险、安全生产风险、宏观经济下滑风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     平煤股份(601666) 事件描述 公司发布2022年半年度报告：报告期内公司实现营业收入159.69亿元，同比-17.70%；实现归母净利润22.34亿元，同比-33.61%；扣非后归母净利润21.21亿元，同比-37.90%；基本每股收益0.9649元/股，加权平均净资产收益率9.51%，同比减少8.72个百分点。经营活动产生的现金流量净额65.32亿元，同比38.03%，截至6月30日，公司总资产775.15亿元，同比+4.53%，净资产241.50亿元，同比+11%。 事件点评 焦煤价格回落，影响半年度效益。1-6月，平顶山产主焦煤、1/3焦煤车板价平均价格分别为2413.17元/吨和2199.51元/吨，同比分别-18.47%和-16.05%，尤其是Q2随着进口增量及地产负面信息暴露，焦煤价格持续回落，Q2平顶山产主焦煤、1/3焦煤均价分别为2268.71元/吨和2080.97元/吨，同比-23.35%和-20.57%，环比-11.38%和-10.30%。动力煤方面，秦港动力末煤H1均价1022.68元/吨，同比-13.9%；Q2均价916.82元/吨，同比-23.75%，环比-18.89%。成本方面，随着煤价下行及公司持续推动主辅分离与“减员提效”战略，所得税及管理费用分别同比-26.96%和-0.29%，H1营业成本合计110.77亿元，同比-11.9%，一定程度上对冲了价格下跌影响。 产量平稳增长，折合原煤吨煤毛利随煤价回落。1-6月，公司原煤产量合计1537万吨，同比+2.40%；精煤产量完成618万吨，同比+3.52%。洗煤和混煤分部合计营收181.93亿元，同比-14.63%，折合原煤吨煤售价1183.65元/吨，同比-16.63%；吨煤成本882.16元/吨，同比-10.39%；吨煤毛利301.48元/吨，同比-30.73%；毛利率25.47%，同比降低5.19个百分点。 公司资源优质，资产注入空间大，外延成长可期。上半年焦煤价格下跌主要因地产开发增速不及预期，叠加进口供应增量较大，根据wind数据H1国内炼焦煤产量2.49亿吨，同比+0.63%；进口合计4521.56万吨，同比+119.12%，即增量主要由进口提供。7月以来海外焦煤价格持续反弹，澳大利亚峰景矿硬焦煤目前271.5美元/吨，比6月底上涨9.48%，国内外价差维持低位，预期后期国内焦煤降幅有限。同时，国内主焦煤资源稀缺，产量增速较低，公司丰富的主焦煤资源是未来盈利保障。同时，集团资产注入承诺明确，操作性较强，公司未来资产规模增长可期。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为1.89\1.92\1.97元，对应公司8月16日收盘价7.70元，2023-2025年PE分别为4.1\4.0\3.9倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；资产注入进度不及预期风险等。

     平煤股份(601666) 事件：2023年8月17日，公司发布2023半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入159.69亿元，同比减少17.70%；归母净利润22.34亿元，同比减少33.61%；基本每股收益0.9649元/股。2023年第二季度，公司实现营业收入73.39亿元，同比下降24.50%，环比下降14.96%；归母净利润为10.88亿元，同比下降37.30%，环比下降5.11%，环比降幅较小，好于预期。 23H1煤炭产量同比增长，23Q2产量同环比有所下降。2023年上半年，公司完成原煤产量1537万吨，同比增加36万吨，增幅2.40%；精煤产量完成618万吨，同比增加21万吨，增幅3.52%。23Q2公司完成原煤产量756.78万吨，同比下降2.04%，环比下降3.00%。 商品煤价格下降、财务费用大幅增长拖累业绩。据公司公告，23H1公司营业成本因支出规模下降、配煤业务减少同比下降11.90%，但营业收入因商品煤价格下降大幅缩减17.70%，同时由于公司发行债券以及银行借款增加导致应付债券和长期借款较2022年期末分别同比增加362.40%和119.47%，从而财务费用大幅增长30.25%，影响盈利约1.64亿元，公司业绩受到拖累。 执行新井巷工程折旧方法影响公司净利润5.46亿元。据公司公告，公司自2023年1月1日起将下属煤炭生产单位的井巷工程计提方法进行变更，变更前折旧计提标准为原煤2.5元/吨，变更后标准为井巷工程未摊销的金额/矿井预计生产年限。同时公司维简费计提标准由原煤产量8.5元/吨（其中包含井巷工程折旧费2.5元/吨）调整为原煤产量6元/吨。2023年上半年，因执行新井巷工程折旧方法减少公司净利润5.46亿元。 减员增效，利好公司业绩释放。公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升。据公告，截至2022年末，公司在职员工的数量为53635人，较上年同期65281人的下降11646人，降幅17.84%。人员负担的减轻有助于公司降本增效的实施，利好公司业绩释放。 投资建议：公司煤炭产品以焦煤为主，考虑到2023年公司焦煤长协价格相较2022年有所降低，我们预计2023-2025年公司归母净利润为38.22/50.86/52.17亿元，对应EPS分别为1.65/2.20/2.25元/股，对应2023年8月17日收盘价的PE分别为5/3/3倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，当前转股价格9.06元/股，若全部转股公司股本将增加23.2亿股至26.4亿股，股本增厚13.83%。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤价大幅下行。2）下游需求边际改善不及预期。3）减员效果不及预期。

     平煤股份(601666) 事件：2023年8月18日，平煤股份发布半年度报告，2023年上半年，公司实现营业收入159.69亿元，同比下降17.70%，实现归母净利润22.34亿元，同比下降33.61%；扣非后净利润21.21亿元，同比下降37.90%。经营活动现金流量净额65.32亿元，同比增长38.03%；基本每股收益0.96元/股，同比下降33.61%。资产负债率为64.65%，同比下降4.74pct，较2022年全年下降1.94pct。2023年第二季度，公司单季度营业收入73.39亿元，同比下降24.51%，环比一季度下降14.96%；单季度归母净利润10.88亿元，同比下降37.29%，环比一季度下降5.10%；单季度扣非后净利润10.98亿元，同比下降37.81%，环比一季度增长7.43%。 点评： 上半年公司业绩有所下滑，但公司成本大幅下降一定程度对冲了煤价下滑对公司业绩的消极影响。2023年上半年公司原煤产量1537万吨，同比增长36万吨（+2.4%）；其中，二季度原煤产量757万吨，环比下降23万吨（-3%），同比下降16万吨（-2.03%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司上半年业绩大幅下滑（营收-17.70%）。但需要注意的是，公司坚定以质量效益为中心，加强成本管控，叠加配煤业务较少，公司上半年营业成本降至110.77亿元，同比下降11.90%；其中，二季度营业成本降至48.52亿元，环比下降22.06%，同比下降20.30%，营业成本的大幅下降一定程度上对冲了煤价对公司业绩的消极影响。 受益于经济复苏和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。7月24日，中央政治局召开会议，提出适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，地产链有望获得修复，焦煤需求或将得到支撑。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给弹性较弱甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等可能带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平（3-5倍pe），焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 下调可转债转股价格，转股压力得到缓解。2023年7月，公司公告向下修正“平煤转债”转股价格。在2023年5月26日至2023年6月15日期间，已有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%，已满足《公开发行可转换公司债券募集说明书》中规定的转股价格向下修正的条件。根据公司2023年第三次临时股东大会授权，公司董事会决定将“平煤转债”转股价格由10.92元/股向下修正为9.06元/股。转股价格向下修正后，转股压力一定程度上得到缓解。随着未来可能的转股进程逐步推进，公司的资本结构有望得到进一步改善，有利于公司长期稳健发展。 降本增效持续推进，资产质量不断改善。公司持续深化主辅分离与“减员提效”战略，预计2023年底完成全部矿井的主辅分离进程。主辅分离为公司提供了一个市场化运作的机制，辅业服务价格逐步与市场接轨，有利于煤炭主业的精干高效。未来，随着辅业服务的市场化，叠加公司持续推进成本压减，严格管控非生产性的支出，公司成本或有较大的下降空间，资产质量有望持续改善。 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为43.24亿、57.10亿、72.13亿，EPS分别1.87/2.47/3.12元/股；截至8月17日收盘价对应2023-2025年PE分别为4.06/3.07/2.43倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。