旗滨集团(601636) 投资要点 事件：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年实现营业收入156.83亿元，同比+17.8%，实现归母净利润17.51亿元，同比+33.0%。2023Q4、2024Q1单季度实现营业收入44.98亿元、38.57亿元，同比+29.5%、+23.2%，实现归母净利润5.08亿元、4.42亿元，同比+645%、+292%。公司拟每10股派发股利3.3元（含税），现金分红比例为50.44%。 浮法玻璃盈利显现韧性，光伏玻璃加速放量。（1）浮法玻璃：我们测算公司2023年浮法原片销量同比增长6%，对应单箱毛利21.6元，同比上升3.1元。（2）光伏玻璃：2023年销售光伏玻璃加工片19408万平，同比增长201.7%，实现营收34.12亿元，同比增长114.1%，毛利率21.5%，同比提升12.3pct，得益于新点火产线爬坡速度加快。（3）2023Q4、2024Q1单季毛利率为29.0%、26.1%，分别同比+19.2pct、+12.7pct，得益于浮法、光伏玻璃毛利率同比改善，以及Q1浮法玻璃盈利保持平稳。 财务费用率上升致期间费用率小幅上升。（1）公司2023年期间费用率为11.1%，同比增加1.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/5.4%/3.7%/1.0%，同比分别+0.1/+0.2/-0.1/+0.9pct，财务费用同比增加1.42亿元，主要是借款规模增长以及汇兑收益同比减少所致。（2）2024Q1单季期间费用率同比+1.6pct至11.9%，主要因管理费用率/财务费用率分别同比增加1.1/0.7pct。（3）公司2023年资产减值损失1.53亿元，主要因计提存货跌价准备8489万元、计提固定资产减值准备（马来砂矿设施）4534万元。 资本开支力度延续，支撑新兴业务持续增长。（1）2023Q4、2024Q1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为17.13亿元、11.79亿元，分别同比增长10.5%、4.7%，反映公司光伏玻璃、电子玻璃等新兴业务板块投资力度维持，外延扩张大力推进。（2）2024年一季报资产负债率为54.5%，同比上升5.0pct。 中期光伏玻璃新增长极成型。2023年公司光伏及其他功能玻璃营收占比同比提升9.4pct至23.3%，实现毛利额7.56亿元，同比增长287%。公司光伏玻璃产能规模已位居行业前三，年内将有3600t/d产能投产，凭借规模化、资源优势，形成中长期新增长极，光伏玻璃在公司盈利比重有望大幅提升。2条高性能电子玻璃生产线（130t/d），正在筹建2条中性硼硅药用玻璃生产线（100t/d），电子、药用玻璃板块继续稳步开拓。 盈利预测与投资评级：（1）公司在浮法玻璃板块通过资源储备、原燃料采购构筑的成本优势凸显，有望持续享有超额利润。（2）公司光伏玻璃新增长极成型，电子玻璃、药用玻璃稳步开拓，公司中长期多元化成长性显现。（3）基于地产竣工需求下行风险，我们预计公司2024-2025年归母净利润19.5/19.7亿元（较前值分别上调3%/下调16%），新增2026年归母净利润预测为26.1亿元，4月25日收盘价对应市盈率10、10、8倍，维持“增持”评级。 风险提示：地产竣工下行超预期、光伏玻璃竞争格局恶化、新业务开拓不及预期的风险。

     旗滨集团(601636) 投资要点 事件：公司2023年实现收入156.83亿元（+17.8%），归母净利润17.51亿元（+32.98%），扣非归母净利润16.62亿元（+39.41%）；公司24年一季度实现收入38.57亿元(+23.2%)，归母净利润4.42亿元（+292.3%），扣非归母净利润4.16亿元（+543.09%）。同时，公司23年度分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），现金分红约8.83亿元，现金分红比例为50.44%。 点评： 24Q1纯碱价格下行支撑盈利保持平稳。2023年地产竣工同比增长17%，在地产竣工的支撑下，玻璃需求尚可，公司全年销售各种优质浮法玻璃原片11402万重箱，同比增加599万重箱，根据卓创资讯数据，2023Q4全国浮法玻璃平均价格约2050元/吨，进入24年一季度，传统淡季价格有所回落，Q1全国含税均价约2001元/吨，环比回落约50元/吨，但是由于纯碱价格有所下降，公司整体盈利保持平稳，24Q1纯碱均价约2387元/吨，环比下降368元/吨，同比下降392元/吨，主要原材料成本的下降，使得公司24Q1的销售毛利率为26.09%，净利率12.18%，环比提升1.65%，同比提升8.57%，盈利保持高位稳定；展望二季度，从供给端来看，目前在产产能日熔量为174365吨/天，处于近年来在产产能高位，由于当前盈利尚可，盈利驱动冷修生产线的加速复产，在产产能增加一定程度带来供给压力；而从需求端来看，24年Q1地产竣工面积同比下降20.7%，根据隆众资讯数据，截止到4月中旬，深加工企业订单天数为11.3天，环比下降8%，同比下降24%，工程类深加工订单表现仍旧一般，地产竣工下行或对当前供需格局带来一定冲击。 光伏产能加速扩产，打造新的业绩增长点。公司积极布局光伏领域，拥抱新能源赛道，打造光伏第二主业初见雏形。2023年公司漳州光伏2条各1200吨/日、宁波光伏2条各1200吨/日、马来西亚沙巴1条1200吨/日生产线相继建成点火，新增光伏玻璃产能6000吨/日，截止23年年末，公司7条光伏玻璃产能达到8200吨/日，其中在建3条单线产能1200吨/日的生产线，预计24年将陆续点火投产，23年公司超白光伏玻璃实现收入约34.12亿元，同比增长114.13%，毛利率为21.55%，同比提升13.47个pct。按照公司光伏玻璃建设规划，公司计划在马来西亚沙巴基地新建光伏新材料1,200吨/天光伏高透基材三线，届时投产后，公司光伏玻璃产能规模将跃居行业头部，随着光伏玻璃产能的陆续投产，将带来新的业绩增长点。同时公司成立子公司建设分布式光伏电站项目，一方面可以提升自身发电，降低用电成本；另一方面，积累光伏电站建设及运营经验，未来在双碳背景下，公司有望更深层次布局光伏领域。 电子玻璃继续扩产，新业务开拓渐入佳境。继公司醴陵电子首条65吨级高性能电子玻璃生产线在2020年4月进入商业化运营后，公司电子玻璃产能也稳步扩张，截止到23年末，公司已建成4条高性能电子玻璃生产线，总规模为345吨/天，同时在建2条生产线（共130吨/天）；公司透明微晶玻璃生产线项目已顺利达成一期目标，正加快进入量产以及二期扩产阶段，实现了高性能微晶盖板玻璃材料的批量国产化，加速实现国产替代，未来规模效应及品牌优势将逐步凸显；同时中性硼硅药用玻璃一期已经于21年10月实现商业化运营，目前公司有2条中性硼硅药用玻璃生产线（共60吨/天），在四川泸州新建2条50吨/天的中性硼硅药玻生产线，届时投产后公司药玻规模优势将显现；电子玻璃与中性硼硅管国产替代空间广阔，公司依托资源、渠道、成本等优势有望异军突起，未来产品结构将更加优化，高端产品提升公司竞争壁垒，整体估值有望抬升。 公司推出第五期员工持股计划，进一步提升员工积极性。23年公司适时推出第五期员工持股计划，此次员工持股计划规模不超过3144.743万股，占公司当前总股本的1.1719%，股票来源于公司回购专用账户；参加本期员工持股计划的员工总人数不超过890人，此次员工持股计划购买回购股份的价格为4.12元/股；根据公司中长期发展规划，已推出五期员工持股计划，将员工利益与公司发展深度绑定，提升员工的积极性，同时彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议：当前地产进入调整期，浮法行业进入周期底部震荡阶段，公司规模及成本优势明显，浮法盈利相对稳定，而公司光伏、电子玻璃及药玻扩产稳步推进，未来将带来新的增长点。我们给予2024-2026年公司业绩分别为21.67、24.2和26.33亿元，对应EPS分别为0.81、0.9和0.98元，对应PE估值分别为9.3、8.3和7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价，成本压力加剧；地产投资大幅低于预期；新业务拓展进度不及预期；环保监管放松，产能退出进度不及预期。