长城汽车(601633) 销量环比改善，高端化车型销量继续稳健增长 2024年11月2日，公司发布2024年10月产销快报。销量方面，公司10月销售11.7万辆，同比下滑11.1%，环比提升7.8%。1-10月累计销售97.1万辆，同比下滑2.5%。其中，10月哈弗销售7.3万辆，同比下滑7.7%；WEY销售0.65万辆，同比提升187.5%；长城皮卡销售1.3万辆，同比下滑25.6%；欧拉销售0.56万辆，同比下滑48.6%；坦克销售1.9万辆，同比下滑13.5%。10月新能源车销售3.2万辆，同比增长4.9%，环比增长6.3%；1-10月累计新能源销售24.4万辆，同比增长21.2%。高端化方面，10月20万元以上车型销量3.0万辆，同比增长12.7%。 魏牌全新蓝山持续热销，贡献较大增量 2024年8月21日晚，魏牌全新蓝山正式上市，共推出两款配置车型，官方指导价分别为29.98万元和32.68万元。魏牌新款蓝山此次最主要的升级在于增加了激光雷达，同时该车也是长城汽车首款支持无图NOA的车型，其配备的Coffee Pilot Ultra智驾系统，可实现端到端智驾大模型。魏牌全新蓝山上市后，魏牌10月销量6486辆，同比增长187.5%。其中，全新蓝山10月销售6180辆，同比增长204.1%，连续2个月销量超6000辆，其出色的产品力有望为魏牌销量持续提供较大增量。 海外销售续创历史新高，全球布局日趋完善 长城汽车2024年1-10月海外销售36.9万辆。其中10月海外销量4.4万辆，同比增长25.7%。公司在海外拥有3个整车工厂和多家KD工厂。10月底，长城汽车澳大利亚昆士兰区域配送中心正式运营，旨在通过优化备件库存和物流效率，提升与经销商的协作能力。首月发运配件便缩短用户配件等待时间3天以上，订单当日发运完成率达90%，实现区域内24小时送达率85%。公司全球布局日趋完善，助力海外销量有望持续高增。 战略合作面壁智能，智能化加速推进 9月27日，长城汽车与面壁智能签署战略合作协议，双方将就大模型技术的研发应用在汽车领域展开深入合作。双方此次合作，旨在围绕长城汽车的AI大模型技术与数据积累，以面壁智能在端侧大模型的研发与应用的全栈能力，与长城汽车多个技术栈进行产品融合、创新，加快长城汽车大模型技术在汽车领域的落地，为长城汽车智慧出行与用户服务的发展提供新的技术动力。面对AI定义汽车的时代，长城汽车全面推进AI领域对企业端和车端的赋能。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为129.2/170.0/189.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，市场竞争加剧。

     长城汽车(601633) 事件:公司发布2024年10月产销快报：批发销量11.7万辆，同比-11.1%，环比+7.8%。1-10月累计批发97.1万辆，同比-2.5%。其中，哈弗7.3万辆，同比-7.7%，环比+15.5%；1-10月累计批发54.4万辆，同比-5.3%。Wey牌0.6万辆，同比+187.5%，环比-4.0%；1-10月累计批发3.9万辆，同比+10.4%。皮卡1.3万辆，同比-25.6%，环比-10.8%；1-10月累计批发14.5万辆，同比-14.7%。欧拉0.6万辆，同比-48.6%，环比+1.3%；1-10月累计批发5.3万辆，同比-40.4%。坦克1.9万辆，同比-13.5%，环比+2.0%；1-10月累计批发18.9万辆，同比+49.2%。 坦克销量同比有所下降哈弗销量稳定。公司10月批发销量11.7万辆，同比-11.1%，环比+7.8%。1-10月累计批发97.1万辆，同比-2.5%；其中，10月新能源车销售3.2万台，同比+4.9%，环比+6.3%；1-10月新能源销量3.2万辆，同比+21.2%。分品牌来看，坦克10月销量同比下降，批发销售1.9万辆，同比-13.5%，环比+2.0%；1-10月累计批发18.9万辆，同比+49.2%。哈弗10月销量环比上升，批发销售7.3万辆，同比-7.7%，环比+15.5%；1-10月累计批发54.4万辆，同比-5.3%。高端化方面，20万元以上车型2024年10月销售3.0万辆，同比+12.7%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量同比延续增长全球化稳步推进。2024年10月，公司海外批发销量为4.4万辆，同比+25.7%，环比+0.7%，再创历史新高；1-10月海外批发销量为36.9万辆，同比+49.2%。2024年10月，二代哈弗H9登陆沙特，正式上市。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 “智能化+越野”实力凸显高端市场稳步开拓。2024年10月，长城坦克秋季技术发布会举行，全新纵置双电机混联架构Hi4-Z定位超长续航越野平台，带来插混越野领域全球最长200公里以上纯电续航。长城灵魂首款旅行车S2000上市，以卓越品质开拓高端市场。2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元，对应2024年11月1日收盘价26.16元/股，PE为17/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。

     长城汽车(601633) 事件： 长城汽车发布2024年三季报：公司2024年前三季度实现营收1422.54亿元，同比+19.04%，实现归母净利润104.28亿元，同比+108.78%，实现扣非归母净利润83.74亿元，同比+119.93%。 观点： 销量结构优化推动2024Q3单车收入同/环比+20.3%/+1.2%。公司2024Q3实现营收508.3亿元，同比+2.61%，销量方面，公司2024Q3累计销量29.41万辆，同/环比-14.7%/+3.4%。单车收入方面，公司2024Q3单车收入17.3万元/辆，同/环比+20.3%/+1.2%，绝对值同/环比+2.9/+0.2万元/辆，创历史新高，主要系公司出口及高端车型销量同比提升，销量结构优化。其中2024Q3实现出口销量12.3万台，占比达41.7%，同/环比+16.3pct/+3.5pct；坦克和WEY等高端品牌车型实现销量6.6万辆，占比22.5%，同/环比+4.8pct/-4.6pct。 2024Q3单车盈利同比+8.1%，盈利能力具备韧性。公司2024Q3实现归母净利润33.50亿元，同比-7.82%，我们认为公司业绩短暂承压主要受公司销量波动影响以及魏牌蓝山等重磅车型上市，销售费用有所增加。单车盈利方面，公司2024Q3单车归母净利润1.14万元/辆，同比+8.1%。在当前竞争激烈的乘用车市场，公司前三季度单车归母净利润维持在1.1万元/辆以上，盈利能力具备韧性。 智能化软硬兼施迎头赶上，2025年产品大年有望提振销量。公司加大智能化投入，软件层面，搭载长城汽车最新智能驾驶系统CoffeePilot Ultra的魏牌蓝山在城市NOA专项赛中荣获优胜奖，且该智驾系统预计于年底实现城市NOA全国可用；硬件层面，长城汽车联合研发的国内首颗RISC-V车规级MCU芯片紫荆M100已完成研发并成功点亮。2025年公司有望进入产品大年，在进步迅速的智能化水平加持下，销量有望得到明显提振。 盈利预测及投资评级：公司实施高端化+全球化战略，盈利能力具备韧性，智能化水平迎头赶上，有望提振销量，推动业绩持续增长。考虑到公司具备较强的盈利能力，且智能化水平提升迅速，我们上调公司的盈利预期，预计公司2024-2026年归母净利润分别为125.55/157.78/178.56亿元（原预测为98.79/122.96/146.94亿元），当前股价对应PE为18.2/14.5/12.8倍，可比公司PE平均值为24.5/17.3/13.7倍，公司估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；智能化进展不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险；测算存在误差，以实际为准。

     长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年10月26日公告2024年三季度报告：公司2024年Q3实现营业总收入508.3亿元，同比+2.6%；实现归母净利润为33.5亿元，同比-7.8%；实现扣非归母净利润为27.2亿元，同比-11.0%；2024Q3销量29.4万辆，同比-14.7%。 投资要点: 2024Q3公司业绩稳健，单车营收持续提升。2024Q3公司实现营业总收入508.3亿元，同/环比分别+2.6%/+4.6%；归母净利润33.5亿元，同/环比分别-7.8%/-13.0%；扣非归母净利润27.2亿元，同/环比分别-11.0%/-24.9%。公司归母净利润环比下滑主要受财务费用环比+6.5亿元所致，我们还原财务费用影响，2024Q3归母净利润环比+4.1%。2024Q3公司实现销量29.4万辆，同/环比分别为-14.7%/+3.4%。平均单车营收（ASP）为17.28万元，同/环比分别+2.9万元/+0.2万元。平均单车营收（ASP）同比增长，主要系高价值车型销量提升所致，据长城汽车公众号，长城2024年1-9月20万元以上车型销售21.2万辆，同比+38.7%，其中2024Q320万元以上车型销售7.2万辆，占2024Q3总销量24.5%。2024Q3单车扣非归母净利润为0.93万元，同/环比分别+0.04万元/-0.35万元，费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%/0.8%，同比分别+1.1pct/-0.1pct/-0.1pct/-0.2pct，环比分别+0.5pct/-0.1pct/-0.6pct/+1.3pct。公司2024Q3销售费用率 提高主要因全新蓝山、二代哈佛H9等新车上市加大产品宣传导致。公司2024Q3毛利率为20.8%，同/环比分别-0.9pct/-0.6pct，毛利率下降主要原因在于公司销量结构变化，坦克品牌销量占比环比-5.2pct。 魏牌销量提高+坦克品牌销量环比承压，智能电动化加速推进。魏牌全新蓝山上市24小时大定8517台，2024年9月9日-15日周销量1741辆，位居25-40万级六/七座SUV周销量排行榜第一。坦克销量方面，2024Q3坦克销量5.4万辆，同/环比分别为+16.3%/-19.6%，销量占比18.3%，同/环比分别+4.9pct/-5.2pct。公司新能源车型销量继续提升，2024年Q3新能源汽车销量7.9万辆，同/环比分别为+2.6%/+8.1%，新能源渗透率达到26.9%，同/环比分别+4.5pct/+1.2pct。智能化方面，公司2024Q3与多家研究机构签署针对AI大模型的战略合作协议；魏牌蓝山智驾版NOA开城计划持续推进，截至2024Q3末累计开放九座城市，预计2024Q4实现全国开放。 海外销量持续提升，出海建厂步伐加快。公司2024Q3实现汽车出海12.3万辆，同/环比分别为+39.9%/+12.9%，海外销量占比达到41.7%，同/环比分别+16.3pct/+3.5pct。2024年1-9月海外销售32.4万辆，同比+53.2%，已超过2023年全年海外销量。长城持续加强海外布局，坦克300马来西亚上市，山海炮HEV登录南非。新建工厂方面，公司塞内加尔KD项目、越南CKD工厂项目签约；马来西亚、印尼CKD项目正式投产下线；巴基斯坦KD工厂迎来第一万辆车下线。多国海外加速建厂或有助于继续提升公司未来海外销量。 盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，海外业务同环比稳定增长，智能化进展顺利，我们持续看好公司长期发 展。公司盈利表现稳定，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润132.6、164.7、191.0亿元，同比增速为89%、24%、16%；EPS为1.55、1.93、2.24元，对应当前股价的PE估值分别为17、14、12倍。维持“增持”评级。 风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不及预期；总体品牌销量不及预期；国际贸易环境不稳定；汇率波动风险；数字化趋势冲击行业竞争格局。

     长城汽车(601633) 核心观点 产品结构优化叠加出口放量，2024年前三季度净利润同比增长109%。2024年前三季度长城汽车营收1422.5亿元，同比+19.0%，归母净利润104.3亿元，同比+108.7%，扣非净利润83.7亿元，同比+119.9%，单季度看，24Q3长城营收508.3亿元（24Q3整体汽车销量29.4万辆，同比-14.7%，环比+3.4%，24Q3出口销量为12.3万辆，同比+39.9%，环比+12.9%），同比+2.6%，环比+4.6%，归母净利润33.5亿元，同比-7.8%，环比-13.0%，扣非净利润27.2亿元，同比-11.0%，环比-25.0%；整体看得益于出口业务的增长及产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。 单车营收同环比提升。费率维度，公司24Q3销售/管理/研发费用率分别4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct，费用管控稳定，销售费率略有提升主要系Q3新车渠道、营销投入所致（全新蓝山、哈弗H9等）；24Q3公司单车营收17.3万元，创阶段性新高，同比+2.9万元，环比+0.2万元：24Q3公司毛利率为20.8%，同比-0.9pct，环比-0.6pct，主要系Q3中高端坦克品牌销量有所下滑所致（环比-5.2pct)；24Q3单车归母利润为1.14万元（24Q2为1.35万元，23Q3为1.05万元），Q3汇兑收益下滑也一定程度影响利润释放，整体看Q3公司盈利能力保持相对稳定。 新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：8月魏牌蓝山智驾版正式上市（9月销量6018辆，同比+201%)，二代哈弗H9上市即上量；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：马来西亚、印尼CKD项目投产，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市；坦克300在马来西亚、阿塞拜疆上市；与越南成安集团就CKD合作签署合作备忘录。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。 投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为125.0/147.9/169.9亿元（原预测116.6/138.0/159.7亿元），EPS为1.47/1.74/2.00元（原预测1.37/1.62/1.88元），对应PE为19/16/14x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。

     长城汽车(601633) 事件概述 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入1422.54亿元，同比+19.04%，实现归母净利润104.28亿元，同比+108.78%，扣非归母净利润83.74亿元，同比+119.93%。 投资摘要 Q3营收稳步增长，单季度毛利率维持20%水平。公司Q3单季营收508.25亿元，同/环比分别+2.61%/+4.65%，24Q3单季汽车销售29.41万辆，同/环比分别-14.70%/+3.45%，其中24Q3坦克+WEY品牌合计销量占比22.54%，同比提升4.84个百分点。24Q3单季归母净利润33.50亿元，同/环比分别-7.82%/-13.02%。24Q3单季毛利率为20.80%，连续三个季度维持20%以上。 海外销量持续提升，24Q3单季占比超40%。24Q3单季海外销量12.27万辆，占比单季公司销量41.73%，同比提升16.28个百分点，环比提升3.49个百分点。公司持续发力海外市场，公司在马来西亚、印尼CKD项目投产，巴基斯坦KD工厂第10000辆产品下线，同时与越南成安集团、塞内加尔经销商就KD项目签署谅解备忘录、哈弗大狗、WEY牌、坦克300/500、长城炮等车型也加快海外市场销售。智能化进程加速，蓝山销量可期。8与21日，公司首款NOA车型全新蓝山上市，定位智能六座旗舰SUV。新蓝山首搭公司第三代智能驾驶系统Coffee Pilot Ultra，并搭载全新Coffee Os3智能座舱系统，车机性能获得安兔兔车机性能排行榜第一名，流畅度获得鲁大师Q3季报新能源车流畅度榜单第一名。销量位居25-40万级新能源六/七座SUV销量榜前列。我们认为Coffee Pilot Ultra、Coffee Os3智能座舱系统表现出较强的竞争力，有望为公司贡献新增量。 投资建议 维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为129.26/150.46/176.54亿元，同比分别+84.08%/+16.41%/+17.33%。2024年10月28日收盘价对应的PE分别为18.02X/15.48X/13.19X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险；汇率波动风险。

     长城汽车(601633) 事项： 公司发布2024三季度业绩报告，2024年三季度公司实现营业收入508亿（同比+3%），实现营业利润37亿（同比-10%），实现归母净利润34亿（同比-8%），扣非归母净利润27亿（同比-11%）。 平安观点： 毛利率连续三个季度超20%，归母净利润连续三个季度突破30亿。汽车业价格战大背景下，长城汽车保持战略定力，保持较强的盈利能力。销量规模下降，单车收入增长，季度利润规模保持高位。根据公司产销数据显示，2024年前三季度公司销量略减为85万台，坦克品牌销量增长62%达到17万台，累计销量突破50万辆。根据公司官方微信公众号披露，三季度公司海外销售12.3万辆，同比增长40%，预计2024全年出口45万台以上，生态出海行稳致远，2025年增量市场提供海外销售增量。三季度二十万元以上车型销售7.2万台，同比增9%，前三季度单车综合收入16.66万元，同比提升2.83万元。 发布解耦越野技术平台Hi4-Z，发动机全速域可直驱。目前长城汽车在售的坦克系列产品为纯燃油或HI4-T强越野架构，新发布的Hi4-Z则专为泛越野场景量身定制，配备59kWh大容量电池，满足一周的城市代步需求，Hi4-Z将3挡DHT和无级变速深度集成带来全速域发动机直驱效果，降低动力传递损失，至此长城汽车在城市SUV（蓝山等）、泛越野（HI4-Z、猛龙、二代大狗）、强越野（坦克在售系列、二代哈弗H9）领域均有产品布局。 蓝山智驾版销量稳定，智驾方案有望快速移植至魏品牌其它车型及坦克品牌。蓝山智驾版以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。蓝山智驾版上市以来销量表现稳定，智驾OTA节奏明显加快，有望于2024年内实现全国无图城市领航，2025年蓝山智驾版方案有望快速移植至其它车型，我们判断公司25万+新能源乘车有望标配高阶智驾方案，2025年长城汽车有望发布搭载英伟达下一代高算力芯片Thor的车型。 盈利预测与投资建议：长城汽车继续做强长板，发布解耦越野技术平台Hi4-Z，将进一步丰富各类越野产品，场景适应性进一步增强。蓝山智驾版上市开启长城汽车在智能化方面的上行通道，随着高阶智驾方案向其它车型移植及英伟达Thor芯片上车，公司智能化标签将进一步增强。海外业务盈利能力强，2025年新市场提供新增量，基于最新情况，我们维持公司2024年净利润预测为127亿元，并上调公司2025-2026年净利润预测140亿/159亿（原预测值为137亿/155亿元）。公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）主流经济型车竞争日趋激烈，公司在该领域份额继续下降；2）高阶智驾车保有量增长低于预期；3）越野赛道竞争对手增加，份额未能提升；4）海外业务增长不及预期，盈利能力下降。

     长城汽车(601633) 投资要点 公司公告：2024Q3实现营收508.25亿元，同环比分别+2.61%/+4.65%，归母净利润33.5亿元，同环比分别-7.82%/-13.02%；扣非后归母净利润27.22亿元，同环比分别-10.98%/-24.95%。 业绩符合预期，单车均价再创新高。1）营收层面：2024Q3公司合计批发销量实现29.41万辆，同环比分别-15.0%/+3.4%，Q3单车均价近似为17.28万元，同口径下同环比分别+20.7%/+1.2%，单车均价再度提升，产品结构持续改善，主要系公司Q3海外出口占比41.7%，同环比分别+16.4/+3.5pct，比例进一步提升，海外市场平均交付均价相比国内更高；此外Q3行业整体价格竞争趋缓。2）毛利率层面：公司24Q3毛利率20.8%，同环比分别-0.9/-0.6pct，出口占比提升&坦克占比下降对冲下毛利率基本保持稳定。3）费用率维度：公司Q3销管研费用率分别实现4.8%/2.0%/4.0%，同比分别+1.1/-0.1/-0.1pct，环比分别+0.5/-0.1/-0.6pct。其中销售费用率增长主要原因为蓝山/新一代H9上市相关营销费用较高，同时国际市场开拓方面也有相关开支增长；Q3财务费用3.93亿元，环比Q2提升6.5亿元，Q3出口创历史新高，汇率波动下产生浮亏。4）单车利润：最终24Q3公司单车净利实现1.14万元，同环比分别+8.9%/-21.6%，单车扣非后净利实现0.93万元，同环比分别+4.2%/-35.0%。 软硬一体推进智能化，发力海外高端市场。1）智能化方面，9月20日长城完成RISC-V车规级MCU芯片“紫荆M100”的研发，IP自研率超80%，具备开放性、模块化两大特性，保证关键核心技术可控。9月魏牌新蓝山第10，000辆正式下线，城市NOA再开5城。2）全球化方面，魏牌高山MPV登陆欧洲，坦克500、山海炮HEV上市南非。长城汽车与塞内加尔经销商就KD项目签署谅解备忘录，与越南成安集团签署合作备忘录推进CKD组装合作，同时，长城汽车印尼KD工厂顺利投产，持续海外市场开拓进程。 盈利预测与投资评级：行业竞争加剧，我们下调公司2024~2026归母净利润预期为129/149/174亿元（原为132/150/186亿元），同比+84%/+16%/+16%，对应EPS分别为1.51/1.75/2.03元，对应PE估值分别为18/16/14倍。考虑公司海内外市场持续开拓，我们仍维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期等。

     长城汽车(601633) Q3营收同环比小幅增长，汇兑浮亏/新车推广费用导致净利润小幅下滑公司发布2024年三季报，实现营收1422.5亿元，同比+19.04%；归母净利润104.28亿元，同比+108.8%。单Q3实现营收508.25亿元，同/环比+2.6%/4.7%，归母净利润33.50亿元，同/环比-7.8%/-13.0%，归母净利润下滑主要由于汇兑账面浮亏导致财务费用明显增长叠加魏牌蓝山和哈弗H9上市带来较高的营销推广费用所致。鉴于公司Q3业绩小幅下滑、海外市场贸易壁垒等，我们下调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为136.3(-8.0)/158.5(-8.9)/183.7(-14.3)亿元，当前股价对应PE为17.1/14.7/12.7倍，但鉴于公司坦克/魏品牌有望继续放量，智能化技术有望以差异化方案密集上车，看好长期发展，维持“买入”评级。 高端品牌及海外业务持续放量，单车均价再创新高 公司Q3销售新车29.4万辆，环比+3.4%，其中新能源车销量7.9万辆，同环比分别+2.6%/8.1%，占比26.9%，同环比+4.5pct/1.2pct。Q3单车均价创新高至17.3万辆，同环比分别+2.9/0.2万元，主要系：(1)海外销量12.3万辆，同环比+39.9%/12.9%，占比41.7%，同环比+16.3pct/3.5pct；(2)高端品牌持续放量。Q320万以上车型销量达7.2万辆，同比增长8.9%，其中坦克品牌销量同比增长16.3%。 Hi4-z进军泛越野市场+城市NOA开城加速+海外产能建设快，未来发展可期10月22日，长城发布全新四驱技术—Hi4-Z，主要针对初入越野圈层、以城市代步和户外铺装路面为主的用户，在省油、馈电性能等方面明显提升，200公里的纯电续航能满足城市一周的出行需求。因此，坦克凭借Hi4-T在强越野市场表现突出的背景下，Hi4-Z有望增强其在泛越野的竞争力。同时，公司城市NOA已在保定等9座城市开启，而Coffee OS车机7-9月蝉联安兔兔车机跑分第一名，搭载上述功能的蓝山智驾版9月销量达6108台，并且后续还有望以不同配置的方案搭载在魏牌以及坦克其他车型上。此外，公司生态出海加速推进，将继续布局现有盈利贡献较大的车型并推动更多产品出海，且Q3马来/印尼CKD项目投产，塞内加尔KD/越南CKD项目签约，海外业务有望继续成为业绩重要增长点。 风险提示：越野车需求不及预期；新能源车销量不及预期；海外进展不及预期。

     长城汽车(601633) 事件概述:公司发布2024Q3季度报告:2024年前三季度营业总收入为1,422.5亿元，同比+19.0%，归母净利润为104.3亿元，同比+108.8%，扣非归母净利润为83.7亿元，同比+119.9%；其中2024Q3营业总收入为508.3亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%；归母净利润为33.5亿元，同比/环比分别为-7.8%/-13.0%，扣非归母净利润为27.2亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。 营收持续向上单车ASP提升。收入端：2024Q3营业总收入508.3亿元，同比/环比分别为+2.6%/+4.6%。据我们测算，2024Q3单车ASP为17.3万元，同比/环比分别+2.9/-0.4万元。利润端：2024Q3扣非归母净利润为27.2亿元，同比/环比分别为-11.0%/-24.9%。我们判断，利润端的下滑主要是由于财务费用中的汇兑损失所致。费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%/0.8%，同比分别为+1.1pts/-0.1pts/-0.1pts/-0.2pts，环比分别为+0.5pts/-0.1pts/-0.6pts/+1.3pts，销售/管理/研发费用率基本稳定，由于财务费用绝对值较2024Q2提升6.5亿元。 坦克同比增长高端化贡献利润。2024Q3交付合计29.4万辆，同比环比分别为-14.8%/+3.5%。其中：哈弗2024Q3为17.2万辆，同比环比分别为-15.3%/+21.1%；Wey牌2024Q3为1.3万辆，同比环比分别为-13.3%/+30.0%；皮卡2024Q3为4.0万辆，同比环比分别为-20.0%/-16.7%；欧拉2024Q3为1.5万辆，同比环比分别为-50.0%/-11.8%；坦克2024Q3为5.4万辆，同比环比分别为+17.4%/-19.4%。高端化方面，20万元以上车型2024Q3销售7.1万辆。2024年公司以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量稳健向上全球化稳步推进。公司2024Q3海外批发销量12.2万辆，同比+11.9%。展望2024Q4，公司将加速海外产品布局，通过本土化生产发力泰国、巴西等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,029.1/2,471.5/2,718.6亿元，归母净利润为131.6/160.7/179.8亿元，对应2024年10月25日收盘价27.82元/股，PE为18/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 事件 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收1422.5亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润83.7亿元，同比+120%。其中Q3实现营收508.3亿元，同比+3%，环比+5%，实现扣非归母净利润27.2亿元，同比-11%，环比-25%。 出口占比进一步提升，单车收入创新高 前三季度公司实现营收1422.5亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润83.7亿元同比+120%，业绩高增主要系1-9月坦克销量17.0万辆，同比+62%，出口销量32.4万辆，同比+53%。Q3实现营收508.3亿元，同比+3%，环比+5%，实现汽车销量29.4万辆，同比-15%，环比+3%。Q3单车收入17.3万，同比+20%，环比+1%，创季度新高，主要系销量结构中出口占比进一步提升，Q3出口销量12.3万辆，同比+40%，环比+13%，占比达到41.7%，同比+16.3pct，环比+3.5%。单车利润方面，Q3扣非单车利润为0.9万，同比+4%，环比-27%，同比提升主要系坦克品牌及出口亮眼。 高端化加速带动盈利向上，直销布局静待潜力释放 前三季度公司销售毛利率为20.8%，同比+1.9pct，盈利能力提升主要系公司中高端车型同比放量，其中1-9月20万以上车型销量为21.2万辆，同比+39%；魏牌/坦克合计销量占比达到23.7%，同比+7.8pct。Q3公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.0%/4.0%，同比分别+1.1/-0.1/-0.1pct，环比+0.5/-0.1/-0.6pct，销售费用率提升我们认为与公司今年以来布局智选零售门店有关，截至9月30日公司已在全国超50座城市开设超160家零售中心，智选门店距离消费者更近，有助于公司更好实现销售，同时加速公司产品和技术的迭代。 高阶智驾持续加速，车型竞争力进一步提升 公司持续发力高阶智驾研发，可实现全场景NOA功能的蓝山智驾版上市后9月单月实现销量6108辆，同比+201%，同时公司城市NOA在9月新开石家庄、武汉、广州、郑州、西安等5城，截至9月30日蓝山城市NOA已经可以在9城开启。高阶智驾逐步成为消费者购车的重要考量因素之一，我们认为公司在高阶智驾研发方面积极投入，后续会在魏牌、坦克等品牌其余车型陆续搭载NOA等高阶功能，有望进一步提升品牌竞争力，助力公司销量增长。 投资建议 考虑到公司出口和高端化表现亮眼，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比分别+26%/22%/18%，归母净利润分别为135/152/173亿元，同比分别+92%/13%/14%，EPS分别为1.6/1.8/2.0元/股，CAGR-3为35%。公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期；汇率波动风险。

     长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年10月7日发布9月产销快报：公司实现9月销售10.8万辆，同/环比分别为-10.9%/+14.8%，2024年1-9月累计销售85.4万辆，同比-1.2%。9月哈弗品牌实现销量6.3万辆，同/环比分别为-14.7%/+12.0%；WEY品牌实现销量6755辆，同/环比分别为+165.1%/+125.1%；坦克品牌实现销量1.9万辆，同/环比分别+3.8%/+14.6%；欧拉品牌实现销量5486辆，同/环比分别为45.3%/+6.5%；长城皮卡品牌实现销量1.4万辆，同/环比分别为-15.9%/+5.4%。 投资要点: 9月销售环比改善，新能源转型成效显著，新产品推出带动销量增长。长城汽车9月产品矩阵进一步优化，据长城汽车公众号，长城1-9月20万元以上车型销售21.2万辆，同比+38.7%，其中9月20万元以上车型占比达到25.9%。坦克品牌9月销售1.8万辆，同比+3.8%，销量占比17.3%，1-9月累计销售17.0万辆，同比+62.4%。同时，WEY品牌新车型全新蓝山销量表现亮眼，9月WEY品牌销售6755辆，同比+165.11%，其中，2024年8月21日上市的全新蓝山9月销售6108辆，同比+201.5%，在WEY品牌中占比90.4%，带动WEY牌销量改善。9月20日长城汽车成功研发并点亮RISC-V车规级MCU芯片——紫荆M100，该芯片计划搭载在长城汽车的多款车型上，智能化技术的推广有望进一步带动新车型销量的上升。9月新能源车销售3万辆，同/环比分别为+37.6/+21.3%，新能源渗透率达27.8%。此外，欧拉品牌计划实现A0级至C级轿车和SUV双产品线覆盖，有望共同拓展公司在纯电市场的份额。 海外市场持续开拓，高质量出海再创新高。9月海外销售4.4万辆，同/环比分别为+46.9%/+9.0%，9月出口占比40.7%，同/环比分别为+16.0pct/-2.1pct。1-9月累计海外销售32.4万辆，同比+53.2%，已经超过2023年全年海外销量，高质量出海再创新高。长城汽车稳步推进海外市场，9月公司海外市场持续开拓，1）与越南成安集团签署合作备忘录，加速布局东南亚市场；2）印尼KD工厂顺利投产，有望形成本土化优势；3）WEY牌高山MPV在正式向欧洲市场发运；4）坦克500、山海炮HEV在南非正式上市。 盈利预测和投资评级公司出口销量趋势向好，盈利确定性高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润132.6、165.6、192.0亿元，同比增速为89%、25%、16%；EPS为1.55、1.94、2.25元，对应当前股价的PE估值分别为19、16、13倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

     长城汽车(601633) 投资要点 2024年9月，长城汽车实现合计批发销量为108,398辆，同环比分别-10.9%/14.8%。其中哈弗品牌批发销量为62,900辆，同比-14.7%；WEY品牌批发销量为6,755辆，同比+165.1%；长城皮卡批发销量14,456辆，同比-15.9%；欧拉品牌批发销量5,486辆，同比-45.3%；坦克品牌批发销量18,740辆，同比+3.8%。2024年9月海外销量44,105辆，同环比分别+46.9%/-2.1%；新能源车销量30,129辆，同环比分别+37.6%/+21.3%。 9月集团销量10.84万辆，新能源渗透率27.8%，出口率40.7%，新能源销量同环比提升。1）整体：长城汽车9月批发销量108,398辆，同环比分别-10.9%/14.8%；整体来看，2024年1-9月，集团累计批发销量853,813辆，同比-1.18%；重点车型来看，9月哈弗品牌批发销量为62,900辆，WEY品牌批发销量为6,755辆，同比增长较高，长城皮卡批发销量14,456辆，欧拉品牌批发销量5,486辆，坦克品牌批发销量18,740辆。2）海外：公司9月海外销量44,105辆，同环比分别+46.9%/-2.1%，出口占集团销量40.7%，同环比分别+16.0/-2.1pct。3）新能源：9月长城新能源汽车销量30,129辆，同环比分别+37.6%/+21.3%，新能源渗透率为27.8%，同环比分别+9.8/+1.5pct。 软硬一体推进智能化，发力海外高端市场。1）智能化方面，9月20日长城完成RISC-V车规级MCU芯片“紫荆M100”的研发，IP自研率超80%，具备开放性、模块化两大特性，保证关键核心技术可控。9月魏牌新蓝山第10,000辆正式下线，城市NOA再开5城。2）全球化方面，魏牌高山MPV登陆欧洲，坦克500、山海炮HEV上市南非。长城汽车与塞内加尔经销商就KD项目签署谅解备忘录，与越南成安集团签署合作备忘录推进CKD组装合作，同时，长城汽车印尼KD工厂顺利投产，持续海外市场开拓进程。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186亿元，同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE估值分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

     长城汽车(601633) 结论与建议： 公司在东盟地区产能布局加速。9月，公司印尼KD工厂投产，并且公司宣布将与越南成安集团合作建立CKD工厂，该工厂将于2025年投产。 公司正在加快海外市场产品导入，随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。公司正在继续加快智能化转型，蓝山智驾版上市后销量明显提升，周均销量近1600辆，同级别销量领先。公司下半年将陆续开放城市NOA，到年底前实现全国都能开；此外，公司在6月发布了新一代智能座舱系统，并与华为签署了开发合作协议，座舱智能有望加速迭代。公司盈利能力稳健，我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为137/157/179亿元，YOY分别为+95%/+15%/+14%；EPS分别为1.6/1.84/2.09元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为15/13/12倍，H股对应P/E为7/6.1/5.4倍，建议“买进”。 公司加速东盟地区产能布局：公司在东盟地区产能布局加速。根据公司消息，9月24日，公司在印尼的KD工厂顺利投产，首款本地组装车型为哈弗JOLIONHEV。此外，公司9月与越南成安集团签署合作备忘录，将合作CKD组装工厂，预计2025年投产；今年1月公司已经与马来西亚公司EPMB签约东盟地区首个CKD合作项目，预计今年投产，计划首批导入车型为哈弗H6HEV和哈弗JOLIONHEV。与当地经销商合作实现本地化生产，将使公司能够借助合作方资源，更加靠近市场，加快构建产品销售渠道，扩大公司在当地的影响力。 目前公司在东盟地区布局了全工艺整车制造工厂（泰国）和KD工厂（印尼、马来西亚、越南）。由于东盟地区积极出台政策支持新能源汽车的本地制造和消费，未来公司有望继续加大在东盟的投资力度。 8月公司海外销量大幅增长，补贴新政有望刺激公司整体销量回升:8月公司销售整车9.4万辆，YOY-17.2%，由于去年同期促销活动的影响基期较高，本月销量下滑。公司8月出口销量首次突破4万辆，YOY+31.6%，成为最重要的增长点。分出口的目的地看，公司8月在俄罗斯销售汽车2.2万辆，YOY+66.2%，占到出口量的55%；此外，公司8月在澳大利亚、南非和智利分别销售汽车3489辆、2056辆和1899辆，同比分别增21.2%、13.1%和10.3%。1-8月，公司销售整车74.5万辆，YOY+0.4%，其中出口28万辆，YOY+54.2%。 8月份中央发布新的报废补贴政策，将补贴标准提升至最高2万元（原政策为最高1万元）；9月多个地方政府出台了以旧换新补贴政策。在政策刺激下，我们预计公司后续销量有望回升。 盈利预期：公司盈利能力稳健，我们预计公司2024/2025/2026年净利润分别为137/157/179亿元，YOY分别为+95%/+15%/+14%；EPS分别为1.6/1.84/2.09元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为15/13/12倍，H股对应P/E为7/6.1/5.4倍，建议“买进”。

     长城汽车(601633) 投资摘要 事件概述 公司发布8月产销快报：8月汽车销售9.45万辆，同比-17.21%，产量9.79万辆，同比-16.10%。全年累计销量74.54万辆，累计同比+0.4%，累计产量74.42万辆，累计同比-1.87%。 投资要点 8月销量同比承压，环比小幅提升，坦克保持稳健。公司8月汽车销售9.45万辆，同环比分别-17.21%/+3.48%。分品牌看： 哈弗品牌8月销量5.62万辆，同环比分别-15.57%/+6.09%； WEY品牌8月销量0.30万辆，同环比分别-46.58%/+8.54%； 长城皮卡8月销量1.37万辆，同环比分别-19.50%/14.05%； 欧拉品牌8月销量0.52万辆，同环比分别-49.53%/+7.76%； 坦克品牌8月销量1.64万辆，同环比分别+11.42%/-12.48%。 此外，8月魏牌全新蓝山上市，作为首款NOA智能六座旗舰SUV，新车型加速公司NOA开城计划，预计第四季度实现“全国都能开”。 销量结构持续优化，1-8月坦克品牌占比达到20.27%。公司坦克品牌1-8月累计销量15.11万台，占比总销量达到20.27%，同比提升8.62个百分点。其中8月单月坦克占比为17.31%，同比提升4.45个百分点。在售车型坦克300/400/500/700及Hi4T车型组成的产品矩阵，覆盖20-70万元市场，同时凭借长城汽车在SUV市场的深耕，我们认为坦克品牌将持续保持其领先地位。 8月海外销量创新高，占比达到42.83%。公司8月海外销售4.05万辆，同比+31.60%，占比公司单月销量42.83%，1-8月累计海外销售28.01万辆，累计占比37.58%。8月，公司在乌拉圭首都蒙得维的亚启动GWM区域品牌发布会，哈弗、欧拉、坦克和长城炮四大品牌登场；坦克300和魏牌蓝山亮相巴西英特拉各斯汽车节，发布Approve联名的欧拉好猫GT限量版。 投资建议 维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为122.05/135.10/153.86亿元，同比分别+73.83%/+10.69%/+13.88%。2024年9月3日收盘价对应的PE分别为15.69X/14.18X/12.45X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险；汇率波动风险。

     长城汽车(601633) 核心观点 产品结构优化叠加出口放量，二季度净利润同比增长224%。24Q2公司实现营收485.7亿元（24Q2整体汽车销量28.0万辆，同比-6.5%，环比+1.5%，24Q2出口销量为10.9万辆，同比+51.1%，环比+17.2%），同比+18.7%，环比+13.3%，归母净利润38.5亿元，同比+224.4%，环比+19.3%；扣非净利润36.3亿元，同比+275.3%，环比+79.2%，得益于出口业务的增长及公司产品结构的持续优化，公司业绩稳定释放。 单车盈利能力同环比提升。分品牌看，长城汽车24Q2哈弗品牌销量14.2万辆，环比10.2%；WEY品牌销量1.0万辆，环比+6.8%；皮卡销量4.8万辆，环比+11.3%；欧拉品牌销量1.7万辆，环比+11.3%；坦克品牌销量6.7万辆，环比+35.9%；产品线稳定。费率维度，公司销售/管理/研发费用率分别4.3%/2.1%/4.6%，同比-0.1/-0.4/-0.2pct，环比+0.3/-0.3/+0.0pct，费用管控稳定；24Q2公司单车营收17.1万元，同比+3.4万元，环比+1.5万元，预计主要系1）出口占比提升：24Q2出口占比38.2%，同比+14.2pct，环比+4.5pct；2）产品结构优化：24Q2中高端坦克品牌销量占比23.5%，同比+12.1%，环比+5.7pct；24Q2单车归母利润为1.35万元（24Q1为1.17万元，23Q2为0.40万元），盈利能力同环比提升。 新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：8月魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载新一代智能驾驶系统CoffeePilot Ultra，同时后续新改款车型迎来新品周期；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：2023年海外市场销售首次突破30万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到170多个国家，全球销售网络超过1000家，旗下五大品牌全部实现出海。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。 投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，上调盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为116.6/138.0/159.7亿元（原预测89.3/106.9/127.4亿元），EPS为1.37/1.62/1.88元（原预测1.05/1.26/1.50元），对应PE为17/14/12x，持续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“优于大市”评级。

     长城汽车(601633) 投资要点 2024年8月，长城汽车实现合计批发销量为94,461辆，同环比分别-17.2%/+3.5%。其中哈弗品牌批发销量为56,166辆，同比-15.6%；WEY品牌批发销量为3,001辆，同比-46.6%；长城皮卡批发销量13,718辆，同比-19.5%；欧拉品牌批发销量5,151辆，同比-49.5%；坦克品牌批发销量16,350辆，同比+11.4%。2024年8月海外销量40,454辆，同环比分别+31.6%/+5.9%，海外销量再创新高；新能源车销量24,844辆，同环比分别-5.5%/+2.9%。 8月集团销量9.45万辆，新能源渗透率26.3%，出口率42.8%，海外销量同比提升并再创新高。1）整体：长城汽车8月批发销量94,461辆，同环比分别-17.2%/+3.5%；整体来看，2024年1-8月，集团累计批发销量745,415辆，同比+0.40%；重点车型来看，8月哈弗品牌批发销量为56,166辆，WEY品牌批发销量为3,001辆，长城皮卡批发销量13,718辆，欧拉品牌批发销量5,151辆，坦克品牌批发销量16,350辆。2）海外：公司8月海外销量40,454辆，同环比分别+31.6%/+5.9%，出口占集团销量42.8%，同环比分别+15.9/+1.0pct。3）新能源：8月长城新能源汽车销量24,844辆，同环比分别+5.5%/+2.9%，新能源渗透率为26.3%，同环比分别+3.2/-0.1pct。 长城8月继续全球化+智能化战略，海外销量破新高，全新蓝山智驾上市。1）全球化维度，集团8月海外销量再创新高，推进全球化2.0战略。在乌拉圭首都蒙得维的亚启动GWM区域品牌发布会，哈弗、欧拉、坦克和长城炮品牌携手登场。坦克300和魏牌蓝山亮相巴西英特拉各斯汽车节，与当地潮牌Approve联名的欧拉好猫GT限量版发布。2）智能化维度，8月21日，长城全新蓝山上市，采用长城第三代Coffee PilotUltra智驾系统。长城开启城市NOA之路，能够实现乡村通行、闹市穿行、突发避障、无线行驶、多岔路口等复杂场景。软件维度长城采用SEE端到端智驾大模型，通过BEV隐式特征全量传递给决策规划。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1917/2035/2245亿元，同比+11%/+6%/+10%，归母净利润预期分别为132/150/186亿元，同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

     长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年9月1日发布8月产销快报：公司8月实现汽车销售9.4万辆，同/环比分别为-17.2%/+3.5%。2024年1-8月累计销售74.5万辆。8月哈弗品牌实现销量5.6万辆，同/环比分别-15.6%/+6.1%；WEY品牌实现销量3001辆，同/环比分别为-46.6%/+8.5%；长城皮卡实现销量1.4万辆，同/环比分别为-19.5%/+14.1%；欧拉品牌实现销量5151辆，同/环比分别为-49.5%/+7.8%；坦克品牌实现销量1.6万辆，同/环比分别 为+11.4%/-12.5%。 投资要点: 8月销量环比提高，智驾技术有望带动销量增长。长城汽车1-8月产品结构持续优化，据长城汽车公众号，长城1-8月20万元以上车型销售18.4万辆，同比+39.8%，其中8月20万元以上车型占比达到22.2%。坦克品牌8月销售1.6万辆，同比+11.4%，销量占比17.3%，同比+4.4pct，1-8月累计销量15.1万辆，同比+74.7%。同时，新一代哈弗H6持续上量作用下，8月哈弗品牌销量环比恢复6.1%，对应销量5.6万辆，二代哈弗H9已开启预售，预计随新产品交付，哈弗品牌销量有望进一步提升。8月新能源销量2.5万辆，同/环比分别为-5.5%/+2.9%，销量占比达到26.3%，同环比分别为+3.2pct/-0.1pct。8月成都车展亮相20余款车型。此外，长城首款NOA智能六座旗舰SUV魏牌全新蓝山于8月21日上市，24小时大定达8571台；后续随智驾技术在全品牌产品上的逐渐推出，智驾技术提升有望带动销量新增长。 海外业务持续放量，生态出海稳步推进。8月海外销售4万辆，同/环比分别为+31.6%/+5.9%，8月出口占比42.8%，同/环比分别为+15.9pct/+1.0pct，创历史新高。长城生态出海扎实推进，8月多产品在海外上市。哈弗、欧拉、坦克和长城炮在乌拉圭发布会亮相，坦克300、魏牌蓝山和联名款欧拉好猫GT在巴西亮相。同时，哈弗H6和欧拉好猫在巴西斩获多项大奖，口碑进一步提升。 盈利预测和投资评级公司坦克品牌及出口销量趋势向好，盈利确定性高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润130.4、163.3、189.6亿元，同比增速为86%、25%、16%；EPS为1.53、1.91、2.22元，对应当前股价的PE估值分别为15、12、10倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

     长城汽车(601633) 事件：公司发布2024半年报，上半年营业收入914.29亿元，同比+30.67%；归母净利润70.79亿元，同比+419.99%；扣非净利润56.51亿元，同比+654.04%，略高于预告中值。其中Q2单季度实现收入485.69亿元，同比+18.66%，环比+13.32%；归母净利润38.51亿元，同比+224.40%，环比+19.30%；扣非净利润36.27亿元，同比+275.28%，环比+79.17%。 盈利能力大幅改善，单车净利同比提升1万元。24H1公司毛利率20.74%，同比+3.9pct，净利率7.74%，同比+5.8pct，盈利能力大幅改善，单车收入16.48万元，单车净利1.28万元，主要系出口与坦克的高增。Q2单季毛利率21.34%，同环比分别+4.0/+1.3pct，净利率7.93%，同环比分别+5.0/+0.4pct。上半年公司期间费率10.75%，同比-1.6pct，销售与、管理、研发费率均有降低，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为4.2%/2.2%/4.6%/-0.2%，同比分别-0.5/-0.8/-0.4/+0.1pct。 坦克高增，海外销量创历史新高。公司上半年累计销售55.49万辆，同比+6.95%；海外销售19.98万辆，同比+62.09%;新能源车型销售12.98万辆，同比+44.89%，继续保持硬派越野车型销量第一，越野新能源车型销量第一，皮卡车型销量第一。公司聚焦产能在地化、经营本土化、品牌跨文化和供应链安全化的“国际新四化”，推动研、产、供、销、服全面出海，形成全品类、全动力、全档次的产品矩阵。公司实施海外市场多元化战略，长城汽车海外销售渠道已超1300家，在东南亚、欧亚、中南美等地建有3个整车生产基地，还通过合作、收购等方式，在多地设立了KD组装工厂，进一步扩大了全球生产网络。哈弗H6、哈弗大狗，坦克300和坦克500等车型在拉美、东盟、北非、中东以及澳大利亚和新西兰等区域市场热销。在巴西，哈弗新能源车6月销量排名第一，巴西工厂的投产对于应对巴西提高新能源汽车进口关税以及满足当地需求具有重要意义。 锁定智能新能源赛道，构建软硬件一体化战略。在智能化领域持续发力，通过构建完整的生态系统和软硬件一体化战略，不断提升技术实力。 智能化方面，依托森林生态和软硬件全栈自研能力，推出了全新一代“五好”智慧空间系统CoffeeOS3，以及新一代智驾系统CoffeePilotultra，并首次在魏牌蓝山智驾版开展全场景NOA（导航辅助驾驶）功能的评测应用，在重庆完成了全场景L4级自动驾驶的实际测试，成功通过了包括复杂城市道路在内的多场景严苛考验。 投资建议：长城坚守长期主义，打造极致产品体验，实现海外销售高增、国内产品结构进一步优化。预计2024-2026年收入分别为2194/2499/2893亿元，归母净利润分别为129.17/15.44/189.44亿元，EPS分别为1.51/1.82/2.22元，PE分别为14.60/12.13/9.96倍，给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超出预期。

     长城汽车(601633) 事件 公司发布2024年中报，实现营收914.3亿元，同比+30.7%；实现归母净利润70.8亿元，同比+420.0%。其中Q2实现营收485.7亿元，同比+18.7%，环比+13.3%；实现归母净利润38.5亿元，同比+224.4%，环比+19.3%。 出口与高端化加速，盈利能力提升明显 2024H1公司汽车销量55.5万辆，同比+7.0%，其中出口20.0万辆，占比为36.0%同比+12.3pct；魏牌/坦克合计销量13.6万辆，占比为24.5%，同比+10.5pct。受益出口放量与销量结构改善，2024H1公司单车平均收入16.5万元，同比提升3.0万元；单车净利润1.3万元，同比提升1.0万元；公司毛利率达到20.7%，同比+3.9pct，其中Q2达到21.4%，同比+4.0pct，环比+1.3pct。费用方面，2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为4.2%/2.2%/4.6%，同比-0.5/-0.8/-0.4pct，费用改善助公司盈利向上。 加速优质车型供给，“生态出海”成效显著 依托全球化销售网络布局，公司加速在海外的车型供给，上半年魏牌高山在迪拜上市、欧拉好猫登陆智利市场、长城皮卡山海炮和长城炮分别登陆澳洲和墨西哥市场、优势车型坦克SUV登陆澳洲/墨西哥/南非/欧亚/中东等市场，车型供给丰富带动公司出口销量向上。7月公司海外销量为3.8万辆，同比+41.4%，环比+0.2%出口单月销量继6月后再创新高。产能方面，公司已在东南亚、欧亚、中南美等地建有3个整车生产基地，还通过合作、收购等方式，在多地设立了KD组装工厂公司出口车型盈利能力更优，看好公司实现全年40-50万出口目标。 加强智能科技研发、车型竞争力有望进一步提升 智能化正在成为推动销量增长的重要因素，今年上半年公司发布最新一代CoffeePilot Ultra和Coffee OS3等系统，其中Coffee Pilot Ultra可实现无高精度地图全场景NOA，搭载该系统的首款车型蓝山智驾版已经上市，上市24小时大定即突破8500台。我们认为，公司全新一代智驾和座舱系统有望陆续搭载于魏牌/坦克其余车型，叠加公司在动力领域的优势，有望全面助力车型竞争力提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/13%，EPS分别为1.39/1.70/1.92元/股，CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。 风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期。