长城汽车(601633) 事件： 3月28日，长城汽车发布2023年年报，公司2023年实现营业收入1732亿元，同比增长26%；实现归母净利润70亿元，同比下滑15%；实现扣非归母净利润48亿元，同比增长8%。 品牌结构向上助力业绩增长 2023年公司实现营业收入1732亿元，YOY+26%；实现归母净利润70亿元，YOY-15%。Q4单季度实现营业收入537亿元，YOY+42%；实现归母净利润20亿元，YOY+1818%，QOQ-44%，环比下滑主要系年终奖计提。2023年公司实现新车销售123万辆，YOY+16%，其中哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量72/4/20/11/16万辆，YOY+16%/14%/8%/4%/31%。受益坦克销量高增，2023年公司单车收入为14万元，同比提升1.2万元；20万以上车型占比达到18%，同比提升3pct，销量增长、品牌向上带动公司业绩增长。 新能源和出口销量再创新高 2023年公司实现新能源汽车销量26万辆，YOY+114%；实现出口销量31万辆，YOY+82%，新能源和出口销量实现高增长。出海方面，公司产品已经覆盖170个国家和地区，渠道超过1000家，全球化体系逐步形成，为后续出口销量增长奠定良好基础。目前公司已经在泰国罗勇工厂成功量产首款纯电车型欧拉好猫，新能源车凭借出色的产品力助力公司打开出口天花板。 持续加大研发，销售费用提升明显 2023年公司销售毛利率为18.73%，同比下滑0.64pct，其中汽车业务毛利率为18.38%，同比下滑0.38pct，主要系原材料、人工工资大幅增加。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为4.78%/2.73%/4.65%，同比+0.5/-0.8/-0.04pct，销售费用率上升主要系公司加大新能源车型的投放。公司Coffee OS3与无图全场景NOA将于2024年发布，有望带动车型竞争力提升。魏牌、坦克等品牌多款混动车型的投放有望带动公司2024年新能源车销量进一步增长。 盈利预测、估值与评级 基于公司实际销量表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为86/105/129亿元，同比增速分别为22%/22%/23%，EPS分别为1/1.23/1.51元/股，CAGR-3为22%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。 风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。

     长城汽车(601633) 核心观点 新能源与出口齐放量，2023年营收同比增长32%。2023年长城汽车实现营收1732.1亿元，同比+32.04%，实现归母净利润70.22亿元，同比-15.06%，实现扣非净利润48.34亿元，同比+7.98%；单季度看，长城23Q4汽车销量36.69万辆，同比+38.33%，环比+6.03%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q4出口销量10.43万辆，同比+69.81%，环比+18.86%，新能源车销量9.17万辆，同比+162.49，环比+18.85%，助力长城Q4实现营收537.09亿元，同比+41.86%，环比+8.43%，归母净利润20.27亿元，同比+1818.21%，环比-44.22%，扣非净利润10.26亿元，同比+654.41%，环比-66.45%。 单车营收持续提升。分品牌看，长城汽车23Q4哈弗品牌销量21.9万辆，环比+7.9%；WEY品牌销量0.9万辆，环比-41.7%；皮卡销量5.0万辆，环比-0.8%；欧拉品牌销量3.1万辆，环比+1.8%；坦克品牌销量5.8万辆，环比+25.5%，产品线全面发力。公司23Q4单车营收14.64万元，环比+0.29万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌（坦克）占比提升所致；23Q4长城汽车四费费率13.0%，同比-1.4pct，环比+2.2pct，其中销售费率同比+0.62pct，环比+2.18pct；23Q4单车利润为0.55万元（23Q3为1.05万元，22Q4为0.04万元），单车扣非利润为0.28万元（23Q3为0.89万元，22Q4为0.05万元）。新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：长城汽车陆续发布哈弗猛龙及二代大狗PHEV、魏牌高山及蓝山、坦克400Hi4-T及500Hi4-T等10余款新能源车型；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：2023年海外市场销售首次突破30万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到170多个国家，全球销售网络超过1000家，旗下五大品牌全部实现出海。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。 投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，维持24-25年盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为89.3/106.9/127.4亿元，EPS为1.05/1.26/1.50元，对应PE为22/18/15x，继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。

     长城汽车(601633) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营收1,732.1亿元，同比+26.1%；归母净利润70.2亿元，同比-15.1%；扣非归母净利润48.3亿元，同比+8.0%。 受益于销量增长及单车ASP提升，2023Q4营收同环比均增长。从单季度看，2023Q4公司实现营收537.1亿元，同/环比分别+41.9%/+8.4%，营收增长受益于销量及单车ASP的提升。2023Q4公司实现汽车销量36.7万辆，同/环比分别+38.3%/+6.3%；2023Q4单车ASP测算为14.6万元，同/环比分别+0.4/+0.3万元，其中坦克高端品牌销售5.8万辆，同/环比分别+67.2%/+25.5%。2023年20万元以上车型销量22.58万辆，占比达18.36%。伴随车型结构持续优化，单车售价及销量持续增长，2023年营业收入同比+26.1%，全年单车ASP测算为14.1万元，同比+1.2万元。 2023Q4归母净利润环比下滑主要由于年终奖金计提所致，2023年全年归母净利润同比下滑主要受2022年汇率收益影响。2023Q4公司实现归母净利润20.3亿元，同/环比分别+1818.2%/-44.2%，环比下滑主要系年终奖金计提所致。2023Q4单车归母净利润测算约为0.55万元，同/环比分别+0.5/-0.5万元。2023Q4单车扣非净利润测算约为0.28万元，同/环比分别+0.2/-0.6万元。2023年全年归母净利润同比下滑主要由于去年同期汇率收益影响，扣非归母净利润同比仍有所提升。2023年全年单车归母净利润测算约为0.57万元，同比-0.2万元。 公司加速新能源及智能化转型，“生态出海”进程深化：1）深耕新能源越野市场：2023年公司推出坦克400Hi4-T及坦克500Hi4-T；2024年2月26日，坦克700Hi4-T上市，一天内订单突破6000辆；坦克300Hi4-T已上第380批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。2）新能源及智能化加速：2024年，欧拉计划推出A级、C级等多款全新高品质车型，实现A0级到C级市场的全面覆盖。智能化方面，公司无图全场景NOA将于今年正式发布。3）“生态出海”进程深化：2023年海外年销量首次突破30万辆，目前长城汽车旗下五大品牌全部实现出海，涵盖哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等多款新能源产品，公司已登陆170多个国家和地区，国际销售渠道超1000家。坦克300、坦克500加速登陆全球30多个国家和地区，坦克300跻身全球硬派越野销量第二；2024年1月，欧拉好猫泰国罗勇工厂下线，实现首款纯电动车型海外量产。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元，对应PE为20、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

     长城汽车(601633) 2023年扣非归母净利同比+7.98%，单Q4营收同比+41.86% 公司发布2023年年报，实现营收1732.12亿元，同比+26.12%；归母净利70.22亿元，同比-15.06%；扣非归母净利48.34亿元，同比+7.98%，主要受汇兑损益影响。单Q4实现营收537.09亿元，同比+41.86%；归母净利20.27亿元，同比+1818.21%，主要受低基数影响，环比有所下降。鉴于公司高端新能源车型持续推出、海外产能有望逐步放量，我们上调公司2024-2025年业绩预测，新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利分别为86.2(+2.4)/118.4（+2.6）/146.6亿元，对应EPS为1.01(+0.21)/1.39(+0.40)/1.72元，当前股价对应PE为22.6/16.5/13.3倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。 高端新能源产品及海外业务放量提升单车均价，受降价潮影响Q4利润率下滑公司2023Q4汽车业务量价齐升：(1)销售新车36.6万辆，同/环比+38.2%/6.3%;(2)单车均价14.7万元，同/环比+2.7%/2.0%。单车均价提升受益：(1)高端新能源品牌持续放量，其中坦克品牌销量同/环比+67.2%/25.5%，占比同环比+2.7pct/2.4pct，推动新能源车渗透率同/环比+11.8pct/3.2pct至25.0%；(2)新车出口10.4万辆，同/环比+69.8%/18.9%，占比为28.5%，同/环比+5.3pct/3.0pct，且从全年来看海外销售均价明显更高。但受终端市场降价潮、主动去库存等因素影响，Q4盈利能力有所承压，其中单车净利环比-47.5%至0.6万元，毛利率环比-3.2pct至18.5%。 电动智能化持续发力+海外产能有望放量+新车型持续推出，公司增长可期公司持续推动电动智能化转型，混动领域量产应用Hi4技术，纯电领域自研电控、电驱等核心部件，并积极探索智能化技术，为NOA功能从高速向城市场景扩展打下坚实基础。同时，公司发力海外市场，已出口至170多个国家和地区，有超1000家海外渠道，海外单车收入及毛利率明显高于国内，并推动海外本土化供应，泰国工厂首款纯电车欧拉好猫成功下线，巴西工厂年内有望投产，设计年产能10万辆。此外，坦克700、300等多款新车逐步推出，有望持续贡献增长动能。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

     长城汽车(601633) 事项： 公司发布2023年报，2023年公司实现营业总收入1732亿元（同比+26%），实现净利润70亿元，扣非归母净利润48亿元，同比增长8%。分红预案为每股派发现金红利人民币0.3元（含税）。 平安观点： 海外销售收入增幅较高，整体单车均价持续提升。根据公司年报数据，2023年长城汽车累计销售123万台辆（同比+16%），其中新能源车销量25.64万台（同比+114%），海外销售超31万辆（同比+82%），20万以上车型销量占比创历史新高达18%，单车均价提升至14.14万元，同比提升1.2万元。分品牌看，哈弗/皮卡/坦克/欧拉销量72万台/20万台/16万台/11万台，坦克品牌2023年销量增幅高，皮卡终端市占率近50%，地位稳固。2023年长城汽车推出了哈弗枭龙、枭龙MAX、猛龙、二代大狗PHEV，魏牌高山、蓝山DHT-PHEV、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T等车型，复盘看，2023年公司新车表现不一，坦克品牌新品获得较好反馈，主航道上的变革遇阻，仍待后续改进举措。 俄罗斯哈弗及四家汽配公司盈利能力较强。根据公司年报数据，2023年公司整车业务毛利率18.4%，同比下降0.38个百分点。国内业务毛利率15.5%，同比下降1.9个百分点，2023年海外收入实现同比翻番增长，海外业务毛利率26%，高出国内业务11个百分点。2023年俄罗斯哈弗公司实现收入151亿，净利润15亿，净利率达10%。四家全资汽配公司精城工科/诺博/曼德电子/蜂巢传动合计净利润为36亿，且盈利能力强劲。持股98%的天津长城滨银汽车金融公司净利润8.7亿，以上6家公司净利润之和相当于2023年公司扣非归母净利润的124%。 销售费用增速较高。费用方面，2023年公司销售/研发费用同比增长41%/25%，其中销售费用增长是由于新能源车推广增多所致，研发投入110亿（同比-9.4%），其中资本化率达54%。汇率波动导致相关收益减少，财务费用由2022年的-25亿变化至2023年的-12.6亿。 长城汽车海外业务处于高增长通道。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。 盈利预测与投资建议：2024年初以来，中国新能源龙头车企发起“电比油低”的价格战，将压制相关价格带车型盈利，此外长城汽车在主流家用市场的新能源车渗透尚需要较大投入，由此我们调整公司业绩预测，预计公司2024/2025年归母净利润为90亿/107亿（前次预测值为100.3亿/121.2亿），首次给出公司2026年净利润预测值为121亿元。长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长。

     长城汽车(601633) 投资要点 公告要点：公司2023年全年实现营收1732.12亿元，同比+26.12%，归母净利润70.22亿元，同比-15.06%，扣非后归母净利润48.34亿元，同比+7.98%，其中海外营收同比翻倍增长达536.11亿元。2023Q4公司实现营收537.08亿元，同环比分别+41.9%/+8.4%，归母净利润20.27亿元，扣非后归母净利润10.26亿元，同比均大幅增长，环比分别-44.2%/-66.4%，Q4业绩表现符合我们预期。 坚持稳健发展，高端化与全球化并进突破。2023年全年公司实现销量120万台，同比+15.85%，其中海外销量31.4万台，同比+82.37%，新能源汽车销量25.64万台，同比翻倍以上增长；20万元以上价格带车型销量22.58万台，占比超18%，23年单车均价14.14万元，同比提升1.2万元。23Q4公司销量36.67万台，同环比+38.3%/+6.0%，单车均价（近似）14.65万元，同环比+2.6%/+2.3%，产品结构持续优化，Q4坦克销量占比13.5%，同比+0.5pct。23Q4公司毛利率18.47%，同环比分别+0.5/-3.2pct，同比提升主要系规模效应增强&产品结构优化，环比下降主要系Q4行业竞争加剧，公司经销商返点增加所致。Q4销管研费用率分别5.9%/3.1%/4.8%，分别同比++0.6/-0.7/+0.2pct，分别环比+2.2/+1.0/+0.7pct，环比大幅增加主要系年底奖金一次性计提发放所致。Q4公司扣非后净利率1.9%，同环比+1.6/-4.3pct，扣非后单车盈利0.28万元，环比-68.3%。全年扣非后单车净利润实现0.39万元，同比-6.4%。公司持续加速生态出海，持续加大研发投入，全球化/电动化/智能化不断进阶，高质量向上发展。 展望2024年，电动智能化以及全球化发展持续，新车周期依然强势。2024年长城汽车将以魏牌高山行政加长版、坦克700Hi4-T、全新哈弗H9，以及魏牌蓝山激光雷达版本和全新高端轿车/SUV等更多产品，以开启全新征程，持续推进智能新能源转型；同时公司持续丰富海外市场布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约投产。 盈利预测与投资评级：考虑公司全球化和高端化发展进一步加速，但国内乘用车行业竞争依然较为激烈，我们小幅上调公司2024~2025年营收预期，基本维持2024~2025年归母净利润预期，营收由2006/2445亿元上调至2244/2549亿元，对应归母净利润为89/117亿元，2026年营收/归母净利润预计分别为2834/151亿元，2024~2026年营收同比增速分别为+30%/+14%/+11%，归母净利润同比增速为+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.0/1.4/1.8元，对应PE为22/17/13倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、车企价格战持续。

     长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年3月28日发布2023年年度报告：公司2023年全年实现营业总收入1732.12亿元，同比+26.12%。2023年全年实现扣非归母净利润48.34亿元，同比+7.98%。2023年度拟向股东派发现金股利人民币0.3元/股（含税），占归属于公司股东净利润的36.50%。 投资要点: 2023Q4公司业绩同比大幅提升，费用端有所增长。2023Q4公司实现营业总收入537.09亿元，同/环比分别为+41.86%/+8.43%；归母净利润20.27亿元，同/环比分别为+1818.21%/-44.22%；扣非归母净利润10.26亿元，同/环比分别为+652.03%/-66.44%。公司营收业绩双增符合市场预期，原因主要由总销量增长带动，2023Q4公司实现销量36.7万辆，同/环比分别为+38.25%/+6.33%。2023Q4实现毛利率18.47%，同/环比分别为+0.54pct/-3.19pct。费用端，2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.92%/3.06%/4.75%/-0.75%，同比分别为+0.57pct/-0.72pct/+0.16pct/-1.43pct。其中，2023Q4销售费用率同比提升的原因是公司加大了新能源车型的营销投放力度；财务费用率下降主要受汇率收益波动影响。 2023Q4单车营收稳步提高，新能源转型持续推进。2023Q4单车收入提升至14.6万元，同比+0.37万元，环比+0.28万元，同/环比分别+2.61%/+1.97%。我们认为，单车营收的增长主要原因在于 海外市场的拓展和产品结构的优化：1）2023Q4实现汽车出海10.43万辆，同/环比分别+69.81%/+18.86%。2）公司高价值品牌坦克品牌销量持续提升，2023Q4实现销量5.80万辆，同/环比分别为+67.16%/+25.48%。此外，2023年公司销售20万元以上车型销量为22.58万辆，占比达18.34%，同比+3.07pct。依托智能电混技术平台，2023Q4公司实现新能源汽车销量9.17万辆，同/环比分别+162.49%/+18.85%，智能新能源转型成效初显。2024年，随坦克品牌主力车型坦克300混动产品上市，将深化“越野+新能源”品牌标签，兼顾城市与越野，有望带动硬派越野SUV细分市场整体扩容。此外，欧拉品牌即将迎来产品大年，A级、C级等多款车型将陆续推出，实现市场全面覆盖。全面布局混动+纯电新能源领域，进一步加快新能源战略落地。 “新能源+智能化+全球化”三轨并行，长期践行高质量发展战略。1）新能源方面，公司实现“Hi4技术体系”研发量产应用，自研电控、电驱等核心零部件，前瞻布局车规级“氢动力系统”。2）智能化方面，公司已实现从电子电气架构、智能辅助驾驶、智慧线控底盘、智能座舱等智能领域的全面布局，2024年基于大模型算法架构的全场景智能辅助驾驶预期量产交付。3）全球化方面，2023年公司持续开发东盟、GCC区域覆盖，聚焦产品规划、渠道传播和用户服务并进行资源整合，展望2024年，公司将进一步开拓海外市场，实现五大品牌全部出海。 盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，在保持内销稳定增长的同时，不断深入开拓海外市场，提升品牌竞争力，我们预计随着公司迎来产品大年，未来业绩将持续向好，看好公司长期发展，预计公司2024-2026年实现主营业务收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.9、 138.2、192.0亿元，同比增速为56%、26%、39%；EPS为1.29、1.62、2.25元，对应当前股价的PE估值分别为18、14、10倍。维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；国际贸易环境不稳定；品牌出海及海外销量或不及预期；汇率波动风险；智能化水平不及预期；数字化趋势冲击行业竞争格局。

     长城汽车(601633) 事件：3月28日，公司发布2023年年报：2023年实现营业收入1732.1亿元，同比+26.1%，归母净利润70.2亿元，同比-15.1%，扣非归母净利润48.3亿元，同比+8.0%。其中Q4实现营业收入537.1亿元，同比+41.8%、环比+8.4%；归母净利润20.3亿元，同比+1818.2%、环比-44.2%；扣非归母净利润10.3亿元，同比+652.0%、环比-66.3%。 公司业绩与此前快报基本一致，量价齐升驱动收入增长。 1）量增：2023年公司汽车总销量123万辆、同比+15.9%，其中Q4销售36.6万台、环比+6.3%； 2）价升：2023年ASP达到14.1万元、同比提升1.1万元，主要原因在于销售结构优化：①2023年坦克销量16.3万台，占比提升1.4pct至13.2%②出口销量31.4万台、同比+82.4%，占比提升9.3pct至25.5%，国内/海外单车ASP分别为12.9/16.9万元、同比提升0.7/1.6万元；其中Q4整体单车ASP14.7万元、环比+0.3万元。 毛利率略有下滑，扣除汇兑影响单车盈利基本持平。 1）毛利率：2023年公司毛利率18.7%、同比下滑0.6pct，其中国内和海外毛利率分别为15.5%/26.0%；Q4毛利率为18.5%，同比提升0.5pct主要系销量结构优化以及上游原材料价格下降，环比下滑3.2pct我们认为主要系终端折扣力度加大、主动控制燃油车库存等影响； 2）费用端：2023年销售费用率4.8%，同比+0.5pct，主要系加大新能源车型投放力度、增加相应渠道营销投入等所致；管理费用率2.7%，同比-0.8pct，主要系股份支付费用减少以及规模优势凸显；研发费用率4.6%、基本持平，研发投入保持稳健，2024年将有Coffee OS3、无图全场景NOA发布； 3）单车盈利：2023年单车净利0.6万元，同比下滑0.2万元，主要系去年同期受汇兑损益影响较大，在新能源销量占比提升9.6pct至20.8%的情况下，若剔除汇兑损益影响，实现单车净利0.6万元、与去年同期基本持平；Q4单车净利0.6万元、环比-0.5万元，主要受到终端折扣力度加大、主动控制燃油车库存以及年终奖金计提影响。 新能源越野+出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。 1）新能源越野有望带来高弹性增长。新能源越野行业空间大，坦克500/400热度居高不下，2024年坦克700/300PHEV等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。 2）出海布局加速。23年长城出口总量超30万，24年将在欧洲、东盟、拉美、中东、澳洲、南非等多个地区实现全面布局，3月已有坦克300进入南非与墨西哥市场，坦克500与哈弗H6登陆印尼市场，同时巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。 3）多款新车上市，主流市场有望持续突破。3月二代大狗Hi4上市、有望提振销量，未来枭龙Max改款、蓝山改款等新车上市，在续航、动力、外观、内饰、智驾均有升级，有望取得超预期表现。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为139.0、195.2、227.1亿元，对应当前市值PE分别为14.0、10.0和8.6倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价40.67元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

     长城汽车(601633) 事件概述:公司发布2023年报：长城汽车2023年全年营业总收入为1732.1亿元，同比+26.1%；毛利率为18.7%，同比-0.6pts；扣非归母净利润为48.3亿元，同比+8.0%；其中，2023Q4营业总收入为537.1亿元，同比/环比分别为+41.9%/+8.5%；2023Q4毛利率为18.5%，同比/环比分别为+0.5pts/-3.2pts；2023Q4扣非归母净利润为10.3亿元，同比/环比分别为+652.0%/-66.4%。 经营业绩稳健单车ASP稳步提升。收入端：2023Q4营业总收入为537.1亿元，同比/环比分别为+41.9%/+8.5%。据我们测算，2023Q4单车ASP为14.6万元，同比/环比分别提升0.4/0.3万元。利润端：2023Q4扣非归母净利润为8.7亿元，同比/环比分别为+540.9%/-71.4%。费用端：2023Q4销售费用/管理行政费用分别为31.8/16.4亿元，费用率分别为5.9%/3.1%。销量方面，2023年全年批发123.1万辆，同比+15.3%。 坦克表现亮眼新能源转型逐步推进。2023年长城新能源转型稳步推进，全年累计销售26.2万辆，同比+98.7%；新能源占比达到21.3%，同比+8.9pts。2024年以来坦克品牌表现持续亮眼，1-2月累计销售3.0万台，同比+146.6%。分品牌来看，哈弗基本盘表现稳健，2023年及2024年1-2月分别销售71.5/10.4万台，同比+16.0%/32.5%。高端品牌方面，Wey在2023年及2024年1-2月累计销售4.2/0.6万辆，同比+14.4%/181.95%。 海外销量高增拓展南美、东南亚市场。2023年长城汽车累计出口销售31.6万辆，同比+82.5%。海外布局方面，长城汽车销售网络已覆盖全球170多个国家和地区，拥有超过1000家国际渠道。长城汽车通过“整车制造+供应链体系”的出海路径加速国际市场开拓。随着欧拉、坦克等品牌在智利、秘鲁、泰国等地亮相。我们认为，2024年有望看到长城在东南亚和南美地区有所突破。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,670.0/3,016.6亿元，归母净利润为95.9/126.8/153.5亿元，对应2024年3月28日收盘价22.82元/股，PE为20/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年3月5日发布2月产销快报：公司2月实现汽车销售7.1万辆，同/环比分别为+4.1%/-31.7%。2024年1-2月累计销售17.5万辆，同比+34.9%。2月哈弗品牌实现销量4.5万辆，同/环比分别+14.2%/-24.3%；WEY品牌实现销量2649辆，同/环比分别为147.1%/-20.9%；长城皮卡实现销量1.0万辆，同/环比分别为-39.0%/-32.4%；欧拉品牌实现销量3006辆，同/环比分别为-32.8%/-49.9%；坦克品牌实现销量1.0万辆，同/环比分别为+60.2%/-49.3%。 投资要点: 五大品牌多款车型有序发布，电动智能化加速推进。 据长城汽车公众号，公司2月实现新能源汽车销量1.23万辆，同比+47.0%，1-2月累计销量3.73万辆，同比+154.1%。2月26日，坦克700Hi4-T正式发布，搭载新一代智能四驱系统配合良好通过性适应全场景出行，进一步强化公司在硬派越野SUV领域销量第一的市场地位。公司多款产品即将上市，魏牌蓝山高阶智驾版、坦克300PHEV以及欧拉A级/C级全新车型，新能源产品矩阵进一步完善，高阶智能驾驶产品即将交付。 海外销量同环比提升，全球化进程顺利进行。 2月海外销售3.1万辆，同/环比分别为+123.5%/+16.0%。公司稳步推进全球化战略，1月12日，欧拉好猫在泰国工厂下线，2月27日，坦克300在南非迎来上市。目前长城五大品牌均实现出海，预期未来，公司将继续加大海外品牌和产品投放，利用整车海外制造、供应链体系、经销渠道等系统优势加快海外业务布局和拓展。 盈利预测和投资评级 公司高端化新产品周期即将到来，新能源越野车和出海业务有望贡献显著业绩增量。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及品牌高端化进展顺利，我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现主营业务收入1711、2473、2732亿元，同比增速为25%、45%、10%；实现归母净利润69.3、112.5、140.6亿元，同比增速为-16%、62%、25%；EPS为0.81、1.32、1.65元，对应当前股价的PE估值分别为29、18、14倍。维持“增持”评级。 风险提示 汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定、汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

     长城汽车(601633) 事件概述:公司发布2024年2月产销快报：长城汽车批发销量7.1万辆，同比+4.1%，环比-31.7%。在2月批发销量中，新能源车型约1.2万辆，同比+47.1%，环比-51.0%；海外销售3.1万辆，同比+123.5%，环比+16.0%。 坦克表现稳定新能源转型取得成效。2024年开年，长城新能源转型稳步推进，1-2月累计销量17.5万辆，同比+34.9%；其中2月新能源约1.2万辆，同比+47.1%；新能源占比达到17.3%，同比+3.7pts。分品牌来看，2月坦克表现稳定，与皮卡销量基本持平达到1万辆，坦克/皮卡同比分别+60.2%/-39.0%。高端品牌方面，Wey在蓝山和高山的驱动下快速增长，2月销售2,649辆，同比+147.1%。哈弗2月销售4.5万辆，同比+14.2%。在高端化方面，魏牌以蓝山+高山力争打造30万级高端智能新能源产品标杆。未来在全面新能源化战略指导下，长城汽车有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。 海外销量高增开拓东南亚、南非市场。2024年2月，公司海外批发销量3.1万辆，同比+123.5%，环比+16.0%。海外布局方面，魏牌高山正式出口迪拜，现已到港。近期，欧拉好猫在泰国罗勇工厂下线，成为泰国首款本地化量产纯电车型。2月27日，坦克300在南非正式上市。2月28日，长城旗下氢能品牌——未势能源，携自主研发的100kW（乘用）、255kW（商用）大功率氢燃料电池发动机等多款产品及综合服务解决方案，亮相2024日本国际氢能及燃料电池展（FC EXPO），突显长城“生态出海”的强大潜力。 智能化深度布局城市NOH有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造Coffee OS智能座舱、Coffee Pilot智能驾驶两大智能化产品。公司计划于今年年底前将NOH落地100座城市。魏牌蓝山已完成9个月以来的第四次OTA升级，1月上旬，坦克400Hi4-T、哈弗猛龙等也完成了首次OTA升级。1月中旬哈弗H6、坦克500也都在推送最新版本的OTA，坦克500迎来第三次升级。2024年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。 投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2023-2025年营业收入为1,734.1/2,257.3/2,669.6亿元，归母净利润为70.1/108.5/132.8亿元，对应2024年3月6日收盘价23.89元/股，PE为29/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 事件： 2024 年 3 月 5 日， 长城汽车发布 2 月产销快报，公司 2 月实现汽车销量7.1 万辆，同比增长 4.12%； 1-2 月累计销量 17.5 万辆，同比增长 34.91%。 2 月销量同比增长，表现优于行业整体 公司 2 月实现汽车销量 7.1 万辆，同比增长 4.12%， 1-2 月累计销量为 17.5万辆，同比增长 34.91%。根据乘联会数据， 2 月国内乘用车批发销量 125.6万辆，同比下降 22%， 1-2 月累计批发销量 334.4 万辆，同比增长 9%，公司2 月销量表现优于行业整体。分品牌来看， 2 月哈弗、魏牌、坦克分别实现销量 4.5/0.3/1 万辆，同比分别增长 14.2%/147.1%/60.21%，助力公司 2 月销量增长， 2 月欧拉品牌销量为 3006 辆，同比下降 32.83%。 2 月海外销量破 3 万，“生态出海”加速推进 公司 2 月实现海外销量 3.1 万辆，同比增长 123.5%； 1-2 月累计实现海外销量 5.7 万辆，同比增长 91.9%， 出口销量持续高增长表现。 出口布局来看， 2 月 27 日，公司坦克 300 正式在南非上市， 打开南非高端 SUV 市场。2 月 28 日，公司自主研发的 100kW（乘用）、 255kW（商用）大功率氢燃料电池发动机等多款领先产品亮相 2024 日本国际氢能及燃料电池展（ FCEXPO），继续推动“生态出海”进程。 新能源销量高增长， 主力品牌丰富产品矩阵 公司 2 月实现新能源车销量 1.2 万辆，同比增长 47.1%， 1-2 月累计新能源车销量 3.7 万辆，同比增长 154.6%， 新能源销量保持高增长。产品布局来看， 2 月 27 日坦克 700 Hi4-T 上市， 上市 24 小时订单量便高达 6137 辆，坦克品牌进一步完成高端豪华越野 SUV 布局；作为长城新能源品牌，欧拉将于 2024 年推出轿车、 SUV 多款全新高品质产品，实现 A0 到 C 级市场全面覆盖，进一步丰富产品矩阵，为公司新能源销量增长助力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2024-2025 年营业收入分别为 2312/2952 亿元， 同比增速分别为 33.35%和 27.68%，归母净利润分别为 99/134 亿元， 同比增速分别为40.8%和 35.8%， EPS 分别为 1.15/1.57 元/股。鉴于公司产品结构优化效果持续释放， 盈利有望加速向上，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年25 倍 PE， 对应目标价 29 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。

     长城汽车(601633) 投资要点 公告要点：2024年2月长城汽车实现合计产批量为61968/71027辆，分别同比-17.64%/+4.12%，分别环比-35.36%/-31.72%；2月哈弗品牌产批量分别为38086/44731辆，分别同比-14.59%/+14.22%，分别环比-32.49%/-24.32%；WEY品牌产批量分别为2369/2649辆，分别同比+101.27%/+147.11%，分别环比-24.70%/-20.95%；长城皮卡产批量分别为9054/10460辆，分别同比-46.11%/-39.03%，分别环比-27.65%/-32.37%；欧拉品牌产批量分别3288/3006辆，分别同比-40.03%/-32.83%，分别环比-41.48%/-49.91%；坦克品牌产批量分别为9171/10164辆，分别同比+28.12%/+60.12%，分别环比-49.54%/-49.35%。 1&2月销量同比大幅增长，出口占比同环比高增。1&2月长城汽车批发销量合计17.5万辆，同比34.91%。1）分品牌：哈弗品牌2月销售44731辆，同环比分别+14.22%/-24.32%，1&2月，哈弗品牌累计销量10.4万辆，同比+32.52%；坦克品牌2月销售10164辆，同环比分别+60.12%/-49.35%，1&2月，坦克品牌累计销量3.0万辆，同比+146.60%；魏牌2月销售2649辆，同环比分别+147.11%/-20.95%，1&2月，魏牌累计销量0.6万辆，同比+181.95%；欧拉/皮卡等表现相对较弱。2）出口：公司海外出口同环比高增，2月出口30589辆，同环比分别+123.54%/+15.98%，占集团销量43.1%，同环比分别+23.01/+17.71pct，1&2月公司累计出口5.7万辆，同比+91.91%，全球化步伐加速。3）新能源：2月公司新能源汽车批发量12270辆，同环比分别+47.12%/-50.98%，新能源产品渗透率17.3%，同环比分别+5.05/-6.79pct，1&2月公司累计销售新能源产品3.7万辆，同比+154.28%。 技术加码产品力提升，五大品牌全部出海，全球化加速。1）新车维度，坦克700Hi4-T上市，起售价42.8万元，上市24小时订单量高达6137辆，引领品牌跃迁，带动公司20万元以上车型占比提升至21.65%；欧拉品牌计划于2024年推出多款全新高品质产品，实现A0到C级市场全覆盖；2）技术维度，全球首创Hi4性能版首搭高山四驱行政加长版，强大性能+超低能耗+极致操控提升产品竞争力；长城汽车自主研发大尺寸钙钛矿组件稳态效率达20.7%，刷新世界记录。3）出口维度，魏牌高山正式出口迪拜，开拓中东豪华商务出行新市场；欧拉好猫于泰国罗勇工厂正式下线，成为泰国首款本地化量产纯电车型；坦克300于南非上市；长城汽车旗下氢能品牌未势能源亮相2024日本国际氢能及燃料电池展，彰显“生态出海”强大潜力；此外，长城汽车与卡塔尔知名汽车经销商正式签署战略合作协议，全面覆盖GCC六国市场。 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2023~2025年归母净利润预期为70/89/117亿元，对应EPS分别为0.82/1.04/1.37元/股，对应PE估值29/23/17倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

     长城汽车(601633) 投资要点 事件：长城汽车公布2月销量。2月长城汽车实现汽车销量7.1万辆，同比+4.1%，环比-31.7%。2024年1-2月实现汽车销量17.5万辆，同比+34.9%。分品牌看，（1）2月哈弗品牌销量4.5万辆，同比+14.2%，环比-24.3%；2024年1-2月实现销量10.4万辆，同比+32.5%；（2）2月WEY品牌销量0.3万辆，同比+147.1%，环比-20.9%；2024年1-2月实现销量0.6万辆，同比+182.0%；（3）2月长城皮卡销量1.0万辆，同比-39.0%，环比-32.4%；2024年1-2月实现销量2.6万辆，同比-10.1%；（4）2月欧拉品牌销量0.3万辆，同比-32.8%，环比-49.9%；2024年1-2月实现销量0.9万辆，同比+10.5%；（5）2月坦克品牌销量1.0万辆，同比+60.2%，环比-49.3%；2024年1-2月实现销量3.0万辆，同比+146.6%。 新能源加速转型，公司产品矩阵不断丰富。2月新能源汽车销量1.2万辆，同比+47.1%，环比-51.0%；1-2月新能源汽车总销量3.7万辆，同比+154.6%。公司不断丰富产品矩阵：2月26日，坦克700Hi4T上市，配置3.0T Hi4T顶级大排量混动系统，限定版、极境版、极致版分别定价70万元、46.8万元、42.8万元，上市24h订单量达6137辆；2024年，欧拉计划推出轿车、SUV多款全新产品，实现A0到C级市场全面覆盖。油车方面，3月1日，哈弗H5上新，汽油车领创两驱升级为领创四驱，柴油领创四驱新增选装包。 海外表现亮眼，出口进程加速。2月汽车出口3.1万辆，同比+123.5%，环比+16.0%；1-2月汽车总出口5.7万辆，同比+91.9%。2月27日，长城汽车坦克300在南非正式上市，为长城汽车在南非市场推出的首款新能源越野SUV。2024年公司将继续深耕南非市场，还将陆续推出哈弗JOLION Pro、坦克500等重点车型，不断丰富产品矩阵。目前，长城汽车旗下五大品牌全部实现出海，涵盖哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等多款高价值智能新能源产品。 盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为70.08、96.33、129.99亿元，对应PE为29、21、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

     长城汽车(601633) 事件：2月26日坦克700Hi4-T正式上市，极致版、极境版售价分别为42.8万元、46.8万元，较预售价格低4万，限定版售价70万元。 定位豪华硬派越野SUV，动力与越野性能表现优秀。 根据公司官网，坦克700Hi4-T定位豪华硬派越野SUV，车身长超5m、轴距3m。（1）动力：搭载3.0TV6发动机+P2电机+9HAT变速器，最大功率265kW，最大扭矩800N·m，百公里馈电油耗10.9L，百公里加速5秒级；（2）越野性能：配备空气弹簧+CDC电磁减振器，拥有智能四驱+Mlock机械锁、12种模式全地形系统，通过性优秀，最大接近角37.8°、最大离去角37.6°、最大涉水深度970mm。 新能源越野差异化优势显著，坦克700Hi4-T与竞品对比综合产品力强。 （1）新能源越野相比城市SUV，具备空间更大、坐姿更高、越野功能强、性价比高等优势；相比燃油越野车，具备驾乘体验好、可外放电、油耗更低、价格更便宜等优势。 （2）我们选取路虎卫士进行对比，坦克700Hi4-T在加速表现、主动安全（多了DOW开门预警、车道居中保持、疲劳驾驶提示等功能）、辅助驾驶（多了车侧盲区影像、自动变道辅助、匝道自动驶出（入）、自动泊车入位等功能）、座椅配置（多了主副驾腿托调节、第二排座椅电动调节等功能）、影音设备等方面均更具优势，且标配前/后桥差速锁，越野性能表现出色，价格也具备显著优势。 新能源越野行业格局好，我们预计坦克700Hi4-T稳态月销有望达3k。 新能源越野行业空间大，根据我们此前外发报告《新能源越野：行业从0到1，重点车企加速布局》，远期市场空间有望突破300万，竞争格局好，目前坦克在新能源硬派越野赛道主要竞品仅方程豹。根据公司公告，坦克400、500Hi4-T月销均维持在4-5千台，700Hi4-T上市后坦克品牌成功实现20-50万价格带全覆盖。根据捷豹路虎中国，2023年路虎卫士国内销售2万台，参考竞品销量及产品力对比，我们预计坦克700Hi4-T稳态月销有望达到3千台。 新能源越野+出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。 1）新能源越野有望带来高弹性增长。坦克500/400热度居高不下，坦克300/700PHEV等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。 2）出海布局加速，俄罗斯市场有望高增。23年长城出口总量超30万，已完成东盟核心市场全覆盖，重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域已上市，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。我们预计俄罗斯市场24年有坦克500混动城市版、哈弗H3、H5、H7、H9、F7、F8等多款新车型上市，有望持续高增。 3）多款新车上市，主流市场有望持续突破。新品定位清晰、营销渠道转型，随着未来枭龙Max改款、蓝山高阶智驾版等新车上市，主流新能源市场有望持续突破。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.1、140.4、195.3亿元，对应当前市值PE分别为28.1、14.0和10.1倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价41.3元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期，行业价格战持续加剧。