长城汽车(601633) 事项： 公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计24年上半年实现归母净利润65亿~73亿元，同比增长377.5%~436.3%，预计实现扣非归母净利润50亿~60亿元，同比增长567.1%~700.6%。以业绩预告中值测算，二季度公司归母净利润约为36.7亿元，扣非归母净利润34.8亿元。 平安观点： 坦克及海外销量高增长，高附加值车型销量占比提升。根据公司产销快报披露，公司上半年累计销量56.0万台，同比增长7.8%，坦克以及海外销量分别为11.6万/20.2万台，同比分别增长98.9%/62.6%，上半年20万元以上车型销量达到14.1万台，同比增长64.28%，公司高附加值占比持续提升。二季度业绩环比一季度高增，我们预计主要是由于坦克以及海外销量增长带来的业绩提升所致，二季度公司总体销量环比一季度变化不大，但坦克、海外销量环比一季度分别增长35.9%/17.2%。 坦克、皮卡壁垒高，盈利能力强。坦克是越野赛道的本土标杆品牌，旗下产品包括坦克300、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T，品牌矩阵较全，据公司披露，坦克品牌成立四年，累计销量超过40万台，连续42个月蝉联中国越野SUV销量第一，占据硬派越野市场50%以上的市场份额，坦克品牌具备高用户粘性，用户生态构建成功。此外，皮卡业务龙头地位稳固，亦是公司的现金牛业务之一。 生态出海优势显著，整车贸易风险加大的情况下抗风险能力更强。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。2024年整车贸易出海面临的风险日益增加，我们认为公司的生态出海战略在未来的抗风险能力更强。 盈利预测与投资建议：公司拥有皮卡、坦克及海外市场三大“利器”，在2024年行业价格战日趋激烈的情况下，公司在业绩层面拥有更强的抗风险能力。结合公司上半年业绩预告情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为109亿/123亿/137亿元（原净利润预测为90亿/107亿/121亿元）。公司的坦克、皮卡护城河突出，同时长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3）插混及纯电转型，直营销售体系变革带来各项费用高增长。

     长城汽车(601633) 结论与建议： 公司发布2024半年度业绩预告，预计实现归母净利润65-73亿元，YOY+377%-436%（扣非后净利润50-60亿元，YOY+567%-700%），折合EPS为0.59-0.71元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现归母净利润32.7-40.7亿元，YOY+176%-243%(扣非后净利润29.8-39.8亿元，同比增长208%-311%)，折合EPS为0.39-0.48元。 公司正在加快海外市场产品导入，随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。公司正在继续加快智能化转型，蓝山智驾版将首发搭载CoffeePilotUltra智驾系统，内含端到端智驾大模型，公司下半年将陆续开放城市NOA，到年底前实现全国都能开；此外，公司在6月发布了新一代智能座舱系统，并与华为签署了开发合作协议，座舱智能有望加速迭代。公司盈利能力稳健，我们上调公司2024/2025/2026年净利润分别为126/155/186亿元，YOY分别为+79%/+23/+20%；EPS分别为1.47/1.81/2.18元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为18/14/12倍，H股对应P/E为7.6/6.1/5.1倍，建议“买进”。 公司上半年业绩符合预期，盈利能力稳健：公司2024年上半年预计实现归母净利润65-73亿元，YOY+377%-436%（扣非后净利润50-60亿元，YOY+567%-700%），折合EPS为0.59-0.71元，公司业绩符合预期。分季度看，公司Q2实现归母净利润32.7-40.7亿元，YOY+176%-243%(扣非后净利润29.8-39.8亿元，同比增长208%-311%)，折合EPS为0.39-0.48元。 上半年公司整体盈利能力明显改善。整车销量稳健增长，1-6月公司整车销售同比增长7.8%；由于出口增加、坦克品牌销量大幅增长，高毛利产品占比提升；零部件降本，政府补助对利润亦有贡献。 上半年海外销量大幅增长，坦克品牌保持强竞争力:1-6月公司销售整车55.97万辆，YOY+7.8%。其中上半年出口销量同比增长63%，Q2较Q1环比增17%，成为重要增长点。公司今年在俄罗斯、巴西、墨西哥市场销量快速增长，1-5月俄罗斯和巴西市场的销量分别约为8万辆和1万辆，占去年全年公司在该国销量的58%和88%，墨西哥为新进入市场，1-5月销售0.5万辆。高单价的坦克品牌上半年表现优异，在越野车领域保持强竞争力。1-6月坦克品牌累计销售11.6万辆，销量同比增长99%，稳居越野SUV销量第一，其中6月单月销量达2.6万辆，创历史新高，同比增长104%。今年坦克品牌全面新能源化，6月新能源占比达37%。此外，1-6月哈弗品牌销量为30万辆，YOY+2.4%；WEY累计销售1.99万辆，YOY+9.5%；长城皮卡销量为9.2万辆，YOY-10.4%；欧拉品牌累计销售3.17万辆，YOY-33%。 盈利预期：公司盈利能力稳健，我们上调公司2024/2025/2026年净利润分别为126/155/186亿元，YOY分别为+79%/+23/+20%；EPS分别为1.47/1.81/2.18元，当前股价对应A股2024/2025/2026年P/E为18/14/12倍，H股对应P/E为7.6/6.1/5.1倍，建议“买进”。

     长城汽车(601633) 事件概述:公司发布2024H1年度业绩预告：预计2024H1实现归母净利润为65.0亿元到73.0亿元，同比+377.5%~436.3%；2024H1扣非归母净利润为50.0亿元到60.0亿元，同比+567.1%~700.6%。按业绩预告中值计算，2024Q2归母净利润36.7亿元，同比+209.3%，环比+13.8%。 经营业绩大增单车净利润提升。预计2024H1实现归母净利润为65亿元到73亿元，同比+377.5%~436.3%；对应2024H1单车归母净利润为1.2万元，同比提升约1万元。销量方面，2024H1年批发56.0万辆，同比+7.8%。从全年来看，整体经营业绩稳健向上；随着公司新能源产品的逐步上量，单车净利润呈现大幅上升趋势。我们认为，2024H1公司业绩同比大幅改善主要原因为产品结构改善，坦克销量同比大幅提升；以及销售区域结构优化，海外销量占比提升所导致。 坦克维持强势增长高端化持续发力。公司2024H1合计销量60.0万辆，同比+7.9%；2024Q2交付合计28.4万辆，同比-4.9%。其中：哈弗2024H1为30.0万辆，同比+2.4%；Wey牌2024H1为2.0万辆，同比+9.5%；皮卡2024H1为9.2万辆，同比-10.4%；欧拉2024H1为3.2万辆，同比-32.9%；坦克2024H1为11.6万辆，同比+98.9%。高端化方面，20万元以上车型2024H1销售14.1万辆，同比+64.3%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量同比延续增长全球化稳步推进。公司2024H1海外批发销量20.2万辆，同比+62.6%，海外销售占比约为36.0%，同比+12.1pts。展望2024H2，公司将加速海外产品布局，继续发力澳洲、巴西、墨西哥等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为139.2/166.2/180.9亿元，对应2024年7月10日收盘价25.21元/股，PE为15/13/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 投资要点 公告要点：公司发布2024年中报业绩预告，2024年上半年实现65~73亿元，同比提升377.5%~436.3%，扣非后归母净利润50~60亿元，同比提升567.1%~700.6%；对应2024Q2单季度归母净利润中值36.7亿元，同环比分别+209.4%/+13.8%，扣非后归母净利润中值34.76亿元，同环比分别+259.6%/+71.7%。2024中报业绩预告略超我们预期。 坦克品牌+海外出口贡献较大盈利弹性，Q2业绩强势兑现：公司2024Q2实现批发销量28.43万台，同环比分别-4.9%/+3.3%，其中坦克品牌表现最好，Q2实现销量6.69万台，同环比分别+95.9%/+35.9%，整体占比23.5%，同环比分别+12.1/+5.6pct；除坦克品牌外，其余品牌整体销量同比均下滑。内外销维度，公司Q2出口销量10.88万台，同环比分别+51.2%/+17.2%，占公司整体销量比例为38.3%，同环比分别+14.2/+4.6pct；出口与坦克销量占比提升驱动公司产品结构持续优化，整体产批规模同环比保持相当，业绩强势兑现。重点车型维度，坦克品牌多款车型销量表现较好，坦克300于24Q2单车型季度销量3.5万台，哈弗H6于Q2季度销量4万台，产品结构改善带动均价快速提升，实现高质量发展。2024上半年整体来看，公司累计销售新车559,669辆，同比增长7.79%。其中，新能源车型销售132,374辆，同比增长41.99%；海外销售201,500辆，同比增长62.59%；20万元以上车型销售140,533辆，同比增长64.28%。 秉承长期主义，发展速度与发展质量并重，稳步向上：2024年以来，长城汽车秉持长期主义，坚守品质造车，以稳健经营为发展战略，致力提升整车市占率提升与公司内生造血能力的正循环，持续优化产品结构，同时实现海外销量稳定增长。同时，智能化与全球化是公司未来重要发展方向：公司持续加大研发投入提升智能化水平，推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra、智慧空间系统Coffee OS3，不断激发新质生产力；在全球化领域，长城汽车“生态出海”成效显著，持续推动研、产、供、销、服全面出海，形成全动力、全品类、全档次布局。公司继续在细分市场领域保持领先地位，锁定智能新能源赛道，强化越野市场优势，加速向面向全球的智能科技出行公司转型步伐。 盈利预测与投资评级：考虑公司坦克品牌与海外出口业务持续向上，24H1归母净利润保持高速增长，坚持以产品结构而非单一销量/市占率的提升为发展目标，且未来细分产品海内外竞争力保持强劲，我们上调公司2024~2026年归母净利润预测，由89/117/151亿元上调至127/148/183亿元，分别同比+81%/+16%/+24%，对应EPS分别为1.49/1.74/2.15元，对应PE估值分别为17/15/12倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

     长城汽车(601633) 事件:公司发布2024年6月产销快报：公司批发销量9.8万辆，同比-6.6%，环比+7.2%。1-6月累计批发56.0万辆，同比+7.8%。其中，哈弗4.8万辆，同比-19.1%，环比+1.4%；1-6月累计批发30.0万辆，同比+2.4%。Wey牌0.3万辆，同比-55.5%，环比+2.7%；1-6月累计批发2.0万辆，同比+9.5%。皮卡1.5万辆，同比-7.7%，环比+1.0%；1-6月累计批发9.2万辆，同比-10.41%。欧拉0.6万辆，同比-39.8%，环比+0.4%；1-6月累计批发3.2万辆，同比-32.87%。坦克2.6万辆，同比+104.0%，环比+28.2%；1-6月累计批发11.6万辆，同比+98.94%. 坦克维持强势增长高端化持续发力。公司6月批发销量9.8万辆，同比-6.6%，环比+7.2%。1-6月累计批发56.0万辆，同比+7.8%；其中，6月新能源车销售2.6万台，同比-2.1%，环比+5.9%；1-6月新能源销量13.2万辆，同比+42.0%。分品牌来看，6月坦克销量持续强势表现，批发销售2.6万辆，同比+104.0%，环比+28.2%；1-6月累计批发11.6万辆，同比+98.94%。哈弗6月销售4.8万辆，同比-19.1%，环比+1.4%；1-6月累计批发30.0万辆，同比+2.4%。高端化方面，20万元以上车型2024年1-6月销售14.1万辆，同比+64.3%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量同比延续增长全球化稳步推进。2024年6月，公司海外批发销量为3.8万辆，同比+52.4%，环比+10.5%；1-6月海外批发销量为20.2万辆，同比+62.6%。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 智能化深度布局产品力全面进阶。2024年6月19日，基于长城自研全球化智能整车平台Lemon平台打造的2024款哈弗H6正式上市，搭载高通骁龙8155芯片、咖啡智能驾驶系统Coffee Pilot并标配4个超声波雷达。新一代座舱系统Coffee OS3、Coffee Pilot Ultra首搭魏牌蓝山智驾版，全场景NOA开启试驾体验。2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。 投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为127.6/147.7/162.0亿元，对应2024年7月1日收盘价25.28元/股，PE为17/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 投资摘要 事件概述 公司发布6月产销快报：6月汽车销售9.81万辆，同比-6.55%，产量9.80万辆，同比-13.00%。全年累计销量55.97万辆，累计同比+7.79%，累计产量56.09万辆，累计同比+5.54%。 投资要点 24Q2单季销量环比+3.27%。公司6月销量为9.81万辆，同环比分别-6.55%/+7.24%，1-6月累计销量55.97万辆，累计同比+7.79%。24Q2单季销量28.43万辆，同环比分别-4.95%/+3.27%。分品牌看：哈弗品牌6月销量4.77万辆，同比-19.11%； WEY品牌6月销量0.29万辆，同比-55.48%； 长城皮卡6月销量1.53万辆，同比-7.70%； 欧拉品牌6月销量0.60万辆，同比-39.80%； 坦克品牌6月销量2.61万辆，同比+104.02%。 坦克品牌24Q2单季销量6.69万辆，同环比分别+95.95%/+35.93%。坦克SUV连续42个月蝉联中国越野SUV销量第1，成为中国越野SUV的引领者。在售车型坦克300/400/500/700及Hi4T车型组成的产品矩阵，覆盖20-70万元市场，同时凭借长城汽车在SUV市场的深耕，我们认为坦克品牌将持续保持其领先地位。 外市场24Q2单季销量10.87万辆，同环比分别+51.10%/+17.19%。6月海外市场销售3.81万辆，再创单月出海销量新高。在皮卡市场，山海炮登陆澳洲，长城炮登陆墨西哥市场；同时GWM成为橄榄球职业队新西兰勇士队长期官方合作伙伴；在巴西，哈弗H6PHEV、哈弗H6HEV分别荣获“2024年最佳混合动力车型奖”和“混动车型最低用车成本奖”。2023年年报数据看，海外毛利率高于国内10.49pcts，公司海外销量提升，将进一步提升公司盈利能力。 投资建议 维持“买入”评级。预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为100.63/119.11/140.64亿元，同比分别+43.31%/+18.37%/+18.07%；2024年7月2日收盘价对应的PE分别为20.98X/17.73X/15.01X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险。

     长城汽车(601633) 事件：据长城汽车公告，6月批发销量9.8万台，环比+7%、同比-7%。 6月批发销量整体符合我们预期，坦克销量表现亮眼。 我们认为6月销量整体符合预期，环比增长主要系出口及坦克销量增长带动。其中新能源批发量2.6万台，环比+6%、同比-2%，燃油车批发量7.2万台，环比+8%、同比-8%。 1）坦克：6月销售2.6万台，环比+28%、同比+104%，我们预计主要系临近暑期越野车需求增长以及订单集中交付下坦克300燃油版提升显著所致，根据懂车帝周度数据推算，坦克300燃油版6月零售销量约9千台、环比增长约4千台； 2）哈弗：6月销售4.8万台，环比+1%、同比-19%。根据哈弗公众号，6月14日起大狗全系现金优惠2.5万元，有望带动订单量回升；6月19日新一代H6正式上市，与老款对比增配不加价，在多方面均有升级——①动力总成：2.0T搭载变速箱升级至横置9速湿式双离合变速箱，②外观：采用“星河美学”设计语言，中网、大灯、尾灯焕新，③内饰：传统电子换挡器换成怀挡，座椅配置靠背吸风、坐垫吹风、加热三档可调，搭载9扬声器高保真音响、50w高功率无线快充，④座舱：中控屏幕由12.3升级至14.6英寸、语音唤醒灵敏度提高、UI交互更高效、支持HiCar4.0/ICCOA手车互联、车载生态更丰富等，预计有望带动哈弗品牌整体销量向上，后续Hi4版上市值得期待； 3）魏牌：6月销售2939台，环比+3%、同比-55%，预计主要受到蓝山智驾款即将上市影响，其配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，参考前期销量以及竞品对比，我们预计上市后月销有望达5000台以上； 4）欧拉：6月销售6029台，环比持平、同比-40%； 5）皮卡：6月销售1.5万台，环比+1%、同比-8%； 6月出口销售3.8万台，创历史新高，环比+11%、同比+52%，我们预计环比增长主要系5月部分在途产品销量递延至6月确认。根据公司公众号，6月山海炮登陆澳洲、长城炮登陆墨西哥，我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望持续增长。 出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。 2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3）国内主流产品突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款、新一代H6等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至5月中旬已在全国多个城市核心商圈开设44家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为16.5、12.2和10.7倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

     长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年7月1日发布6月产销快报：公司6月实现汽车销售9.81万辆，同/环比分别为-6.55%/+7.24%。2024年1-6月累计销售55.97万辆，同比+7.79%。6月哈弗品牌实现销量4.8万辆，同/环比分别-19.11%/+1.41%；WEY品牌实现销量2939辆，同/环比分别为-55.48%/+2.69%；长城皮卡实现销量1.5万辆，同/环比分别为-7.70%/+0.99%；欧拉品牌实现销量6029辆，同/环比分别为-39.80%/+0.40%；坦克品牌实现销量2.61万辆，同/环比分别为+104.02%/+28.21%。 投资要点: 市场发展趋势积极，技术创新驱动增长。据长城汽车公众号，长城1-6月累计销售皮卡9.19万辆，坦克品牌11.6万辆，同比+98.94%，分别占据国内皮卡车型、硬派越野车型及越野新能源车型销量第一。6月新能源汽车销售2.61万辆，同/环比分别为-2.11%/+5.92%，新能源汽车销量占比26.62%，同/环比分别为+1.21pct/-0.33pct。高价值产品占比同比有所提升，6月20万元以上车型销售2.95万辆，同/环比分别为+40.40%/+23.15%，占比30.05%，同/环比分别为+10.05pct/+3.88pct。公司近期加强市场活动和技术发展势头。6月7日，公司在重庆车展展示包括魏牌高山、坦克700Hi4-T等车型，彰显创新能力和自主研发实力。6月19日，新一代哈弗H6上市，有望巩固哈弗品牌的市场地位。此外，6月21日，CoffeeOS3智能系统的亮相展现了公司在智能网联汽车领域的领先地位和未来增长潜力。总体而言，长城汽车的新产品推出和技术创新有望提振市场对企业健康发展的信心。 海外销量创历史新高，全球化战略布局显成效。6月海外销售3.81万辆，同/环比分别为+52.36%/+10.52%，6月出口占比38.85%，同/环比分别为+15.02pct/+1.15pct。哈弗H6PHEV和HEV在巴西市场再获嘉奖，进一步证明公司全球车型的市场接受度。公司持续加强海外市场布局，通过与巴西当地政府合作，加速推进巴西工厂投产工作，届时公司将以巴西为中心，辐射拉美市场，持续提升品牌在全球的影响力。公司对海外市场的不断开拓使得公司海外销量稳步提升，6月再创新高。 盈利预测和投资评级 公司坦克品牌及出口销量趋势向好，盈利确定性高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为19.3、15.4、11.1倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示 汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

     长城汽车(601633) 投资要点 公告要点：长城汽车6月实现产批量分别97981/98080辆，分别同比-13.0%/-6.6%，分别环比+3.8%/+7.2%，批发销量环比增长。分品牌来看，哈弗品牌6月产批量分别为52172/47729辆，分别同比-19.5%/-19.1%，分别环比-1.5%/+1.4%；WEY品牌产批量分别为2244/2939辆，分别同比-66.5%/-55.5%，分别环比-38.6%/+2.7%；长城皮卡产批量分别为14422/15251量，分别同比-19.6%/-7.7%，分别环比+6.3%/+1.0%，国内终端市占率接近50%；欧拉品牌产批量分别为5373/6029辆，分别同比-46.4%/-39.8%，分别环比+29.6%/+0.4%；坦克品牌产批量分别为23762/26059辆，分别同比+81.4%/+104.0%，分别环比18.6%/+28.2%，坦克品牌同环比明显领先公司其余品牌，细分定位差异化优势凸显。2023Q2公司累计实现销量55.97万台，同比+7.8%。 海外出口加速向上，产品结构持续优化。公司6月实现新能源汽车销量累计26107辆，对应渗透率26.6%，同环比分别+1.2/-0.3pct，2024H1累计实现销量13.2万台，同比+42.0%；海外出口销量38104辆，同环比分别+52.4%/+10.5%，占公司整体批发销量比例为38.8%，2024H1累计出口20.2万台，同比+62.6%。2024H1公司产品结构持续优化，1~6月公司20万元以上车型销量14.1万台，同比+64.28%。6月公司硬派越野车型销量第一，皮卡车型销量第一，海外销量创历史新高。2024Q2公司实现批发销量28.4万辆，同环比分别-4.9%/+3.3%，海外出口单季度10.9万台，同环比分别+51.1%/+17.2%。 终端价格及时调整以稳固份额，高阶智驾持续发力。6月新一代哈弗H6上市，权益价10.39万；2024款哈弗大狗9.89万，车型性价比持续提升。魏牌蓝山智驾版支持全场景道路NOA亮相，搭载英伟达ORIN芯片+激光雷达，并首搭长城全栈自研的第三代智慧系统Coffee OS3.0，提供智能个性化体验。海外出口维度，欧拉品牌加速推进全球化2.0战略，出海模式从单品出海到生态出海再进阶，欧拉闪电猫在中国香港上市。此外，皮卡山海炮于澳洲上市长城炮登录墨西哥市场，高品质出海，可持续发展。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为2244/2549/2834亿元，分别同比+30%/+14%/+11%，归母净利润为89/117/151亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元，对应PE分别为24/18/14倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：乘用车下游需求复苏低于预期；价格战超预期。

     长城汽车(601633) 投资要点 事件：长城汽车公布6月销量。6月长城汽车实现汽车销量9.8万辆，同比-6.6%，环比+7.2%；2024年1-6月实现汽车销量56.0万辆，同比+7.8%。其中6月新能源汽车销量2.6万辆，同比-2.1%，环比+5.9%；2024年1-6月新能源汽车总销量13.2万辆，同比+42.2%。分品牌看，（1）6月哈弗品牌销量4.8万辆，同比-19.1%，环比+1.4%；2024年1-6月实现销量30.0万辆，同比+2.4%；（2）6月WEY品牌销量0.3万辆，同比-55.5%，环比+2.7%；2024年1-6月实现销量2.0万辆，同比+9.5%；（3）6月长城皮卡销量1.5万辆，同比-7.7%，环比+1.0%；2024年1-6月实现销量9.2万辆，同比-10.4%；（4）6月欧拉品牌销量0.6万辆，同比-39.8%，环比+0.4%；2024年1-6月实现销量3.2万辆，同比-32.9%；（5）6月坦克品牌销量2.6万辆，同比+104.0%，环比+28.2%；2024年1-6月实现销量11.6万辆，同比+98.9%。 高端化进程稳步推进，智能化助力产品竞争力提升。2024年1-6月20万以上车型销量14.1万辆，同比+64.3%；Q2坦克品牌销量6.7万辆，同比+95.9%，环比+35.9%，占比23.5%。此外，公司智能化进程不断推进：在华为2024年开发者大会上，长城汽车与华为签署《HUAWEI HiCar集成开发合作协议》，支撑未来汽车智能化产品的快速迭代；坦克700Hi4-T首次OTA升级正式开启，进阶智驾体验；魏牌蓝山智驾版首搭长城汽车全栈自研的第三代智慧空间系统Coffee OS3，承载公司智能化战略落地的使命；6月30日，魏牌蓝山智驾版挑战重庆“8D魔幻路况”，展现长城全场景NOA技术实力。 “生态出海”成效显著，出口进程加速。6月汽车出口3.8万辆，同比+52.4%，环比+10.5%；1-6月汽车出口20.2万辆，同比+62.6%；Q2汽车出口10.9万辆，同比+51.1%，环比+17.2%，占比38.2%。6月5日，巴西副总统与长城汽车董事长魏建军在北京会谈，公司将坚定巴西战略，加速推进伊拉塞马波利斯工厂的正式投产工作；6月12日，哈弗H6PHEV前驱在巴西市场推出。欧拉品牌加速推进全球化2.0战略，出海模式从单品出海向生态出海进阶，目前已成功进入五大洲。此外，长城皮卡山海炮登陆澳洲市场，长城炮登陆墨西哥市场，加速长城皮卡在全球的布局。 盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元，对应PE为22、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

     长城汽车(601633) 事件： 2024年7月1日，长城汽车发布6月产销快报，公司6月实现汽车销量9.8万辆，同比下降6.6%，环比增长7.24%；2024年上半年公司实现汽车销量60.0万辆，同比增长7.79%。 坦克表现亮眼，品牌向上加速 2024年H1哈弗/魏牌/欧拉/坦克品牌分别实现销量30.0/2.0/3.2/11.6万辆，同比分别+2.4%/+9.5%/-32.9%/+98.9%，魏牌/坦克销量亮眼，欧拉品牌需求承压。得益于魏牌/坦克销量高增，公司2024年20万以上车型销售14.1万辆，同比增长64.3%；魏牌/坦克合计销量占比达到24.3%，同比+9.6pct，其中2024Q2达到27.1%，同比+10.8pct，环比+5.8pct，品牌向上加速带动公司盈利向上。 “生态出海”成效显著，出口销量高增长 6月公司海外销售3.8万辆，同比增长52.4%，环比增长10.5%，再创单月出海销量新高。2024年H1公司海外销量20.15万辆，同比增长62.6%，“生态出海”成效显著。2024年H1海外销量占比占比为36.0%，同比+12.1pct，其中2024Q2海外销量占比为38.2%，同比+14.2pct，环比+4.5pct，出口加速向上。公司出口车型具备更好的盈利水平，出口占比提升助力公司业绩高增，依托全球网络布局，看好公司全年实现40-50万辆海外销售目标。 新能源转型深入，智能化落地加速 6月公司新能源车实现销量2.6万辆，同比下降2.1%，环比增长5.9%；2024年H1公司新能源销量13.2万辆，同比增长42.0%，电动化加速得益于魏牌/坦克新能源车型销量优异。智能化方面，公司无图版城市NOA功能首搭在蓝山智驾版，预计将于下半年交付。6月30日，公司董事长魏建军以直播形式展示蓝山智驾版的全场景NOA能力，整体表现亮眼，有助于提升消费者对于公司智驾功能认知，助力公司销量增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/13%，EPS分别为1.39/1.70/1.92元/股,CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。 风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。

     长城汽车(601633) 报告摘要 当前整体认知：善于反思纠偏是公司长期优质基因，22年承压后在战略、产品、渠道层面转型，逐步走出困境 2022年因供给端物流及需求端华东疫情影响，全年月销中枢8.9万辆（同比-17%），年末公司迅速纠偏：战略层面架构调整，WEY+坦克、欧拉+沙龙合并回归“ONE GWM”；产品层面由专注小众细分回归主航道大单品（新能源SUV）；渠道层面新能源独立成网且构建经销+直营模式。我们认为善反思纠偏是公司长期优质基因，结果看23Q2起公司销量及利润均迎来改善拐点。 当前重要边际变化①：组织架构3.0深化变革，中台更重“全球化”+“互联网思维”，前台强调“用户共创” 公司2020年提出组织架构3.0变革，即形成“强后台+大中台+小前台”体系。当前公司结合经营实践持续完善3.0版本组织架构：中台层面新增“全球化”及“互联网公关”中台，前台层面更强调“用户共创”，通过各类举措提升市场需求把控能力，推出符合消费者需求的新产品。 当前重要边际变化②：出口贡献销量&利润弹性，俄罗斯是重点，当地市场空间仍有潜力 2023年公司海外销售收入占比30.7%，出口业务在销量及利润端持续贡献增量：销量方面，截至2024年5月，公司海外销售已连续9个月突破3万辆；毛利方面，2023年公司海外毛利占比达42.6%，同年海外毛利率26.0%（国内15.5%）。公司约50%出口车型销往俄罗斯，考虑到当地市场仍有潜力（从23年94万修复到往年中枢约150万），俄罗斯业务有望持续带来销量及利润弹性。 盈利预测：24-26年营收分别为1955.9/2395.3/3000.0亿元，同比分别12.9%/22.5%/25.2%；归母净利润分别为111.7/135.2/162.9亿元，同比+59.1%/+21.0%/+20.5%；当前市值对应PE分别为18.9x/15.6x/12.9x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新车上市销量不及预期、渠道建设进度不及预期、燃油车格局加速恶化导致盈利不及预期、历史规律失效的风险、信息更新不及时的风险。

     长城汽车(601633) 投资要点 段落提要：2024年5月长城汽车实现合计产批量为94,422/91,460辆，同比分别-6.68%/-9.46%，环比分别-8.70%/-3.52%；5月哈弗品牌产批量分别为52,966/47,066辆，同比分别-6.72%/-15.35%，环比分别+2.03%/+0.03%；WEY品牌产批量分别为3,654/2,862辆，同比分别-39.86%/-50.40%，环比分别-25.93%/-35.80%；长城皮卡产批量分别为13,566/15,101辆，同比分别-25.56%/-18.83%，环比分别-30.78%/-16.43%；欧拉品牌产批量分别为4,147/6,005辆，同比分别-55.52%/-43.43%，环比分别-26.34%/+28.15%；坦克品牌产批量分别为20,036/20,326辆，同比分别+85.88%/+94.90%，环比分别-6.09%/-0.70%。 5月销量整体承压，坦克品牌及出口销量同比高增。公司1-5月累计销售46.16万台，同比+11.42%；5月批发销量同比-9.46%，wey、哈弗以及欧拉表现相对较弱。出口维度，公司海外出口同比高增，5月出口34,477辆，同环比分别+37.19%/-4.60%，占集团销量37.7%，同环比分别+12.82/-0.43pct，全球化步伐加速。新能源转型维度，5月公司新能源汽车批发量24,649辆，同环比分别+3.76%/+9.86%，新能源产品渗透率27.0%，同环比分别+3.44/+3.28pct，新能源渗透率同环比迅速增长。 体系化优势持续开拓全球化市场，产品矩阵进一步优化丰富。1）全新产品维度，新摩卡Hi4正式上市，售价23.88万元起并可享受至高30000元购车权益；长城灵魂摩托车产品正式亮相北京摩托车展；长城首款正向研发重卡PT车型正式下线，该车型为针对干线物流场景定制开发的超级混动智能重卡，预计今年下半年正式上市。SUV、摩托、混动重卡等车型发布进一步丰富长城汽车产品结构。2）技术维度，长城魏牌蓝山激光雷达版本的Coffee Pilot Ultra智驾系统全场景NOA即将全面搭载上车，英伟达芯片赋能；并搭载Coffee OS3智能座舱系统，产品智能化水平持续进阶，智能化布局全面提速；3）出海维度加速布局，目前长城汽车已拥有1400万+全球用户；在5月31日召开的“赢战海外”国际组织暨机制变革大会上长城汽车重组裂变十大“战区”，各区域业务单元直接对接市场和用户，以区域为单位，统一调配研、产、供、销、服系列资源保障国际市场健康发展、运营，计划到2030年实现海外销售超百万辆，高端车型销售占比超1/3，海外市场重要性凸显。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年盈利预测，营业收入为2244/2549/2834亿元，分别同比+30%/+14%/+11%，归母净利润为89/117/151亿元，分别同比+27%/+31%/+29%，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元，对应PE分别为24/19/14倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：全球地缘政治风险；国内乘用车市场竞争激烈。

     长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年6月3日发布5月产销快报：公司5月实现汽车销售9.15万辆，同/环比分别为-9.51%/-3.52%。2024年1-5月累计销售46.16万辆，同比+11.42%。5月哈弗品牌实现销量4.7万辆，同/环比分别-15.35%/+0.03%；WEY品牌实现销量2862辆，同/环比分别为-50.40%/-35.80%；长城皮卡实现销量1.5万辆，同/环比分别为-18.83%/-16.43%；欧拉品牌实现销量6005辆，同/环比分别为43.43%/+28.15%；坦克品牌实现销量2.03万辆，同/环比分别为+94.90%/-1.14%。 投资要点: 5月销量环比承压，新品上市未来可期。据长城汽车公众号，长城1-5月累计销售皮卡7.67万辆，坦克品牌9.0万辆，同比+97.52%，分别占据国内皮卡车型、硬派越野车型及越野新能源车型销量第一。5月新能源汽车销售2.46万辆，同/环比分别为+3.76%/+9.86%，新能源汽车销量占比26.95%，同/环比分别为+3.44pct/+3.28pct。受产品推出节奏影响，5月整体销量环比承压。依托销售结构调整，高价值产品占比同比有所提升，5月20万元以上车型销售2.39万辆，同/环比分别为+34.48%/-6.60%，占比26.17%，同/环比分别为+8.55pct/-0.86pct。产品推出节奏，5月13日，魏牌新摩卡Hi4正式上市，配置Hi4性能版电四驱及Coffee OS2智能座舱，进一步丰富20-30万元区间大五座电动SUV产品矩阵。5月22日，长城皮卡2.4T乘用炮、商用炮正式上市，搭载高性能节油配置、L2+级全域智能辅助驾驶与大容量TOD智能四驱，有望带动公司皮卡品类价值提升。5月28日，魏牌蓝山、高山与咖啡全系车型开启新一轮OTA迭代，基于用户体验反馈的版本优化，围绕产品用户体验提升用户口碑，从而提高品牌竞争力。 海外销量同比稳步提升，产品矩阵覆盖进一步完善。5月海外销售3.45万辆，同/环比分别为+37.19%/-4.60%，5月出口占比37.70%，同/环比分别为+12.82pct/-0.43pct。5月24日，长城坦克500获澳洲ANCAP五星安全评级，进一步提升品牌海外形象。6月1日，公司旗下魏牌高山、700Hi4-T、长城豪华重机摩托三大旗舰产品参加2024粤港澳大湾区车展，强化全球视角下长城产品技术路线的布局。未来公司的海外业务将聚焦ONEGWM战略，丰富全品类、全动力、全档次产品矩阵覆盖，有望全面推动海外品牌市占率持续提升。 盈利预测和投资评级公司销量虽然短期出现波动，但展望未来，新车型及智能化产品推出有望提振整体销量，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为19.9、15.8、11.4倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

     长城汽车(601633) 事件： 2024年6月3日，长城汽车发布5月产销快报，公司5月实现汽车销量9.1万辆，同比下降9.5%，环比下降3.5%；2024年1-5月累计销售46.2万辆，同比增长11.4%。 坦克延续高增长，新H6有望带动哈弗销量向上 5月坦克/魏牌销量分别为2.0/0.3万辆，同比分别+94.9%/-50.4%，5月两品牌合计销量占比为25.4%，同比+9.3pct，环比-0.9pct。1-5月公司20万以上车型累计销售11.1万辆，同比+108.7%，坦克/魏牌销量高增带动公司品牌向上加速。5月哈弗销量为4.7万辆，同比-15.4%，销量下滑主要系主力车型H6改款，5月30日新一代哈弗H6开启预定，新H6在设计、动力、智能和舒适四个维度全面升级，有望带动哈弗销量回暖。 出口销量持续亮眼，“生态出海”效果显著 公司5月海外销量3.4万辆，同比增长37.2%；1-5月累计海外销量达到16.3万辆，同比增长65.2%，海外销量延续高增态势。5月公司海外销售占比达到37.7%，同比+12.8pct，出口车型具备更好的盈利水平，销售占比提升有望助力公司业绩高增。5月30日，公司召开“赢战海外”国际组织暨机制变革大会，重组裂变十大战区，意在使得各区域业务单元更好对接市场和客户，依托全球网络布局，看好公司全年实现40-50万辆出口目标。 产品矩阵丰富，新能源占比同环比提升 5月公司实现新能源车销量2.5万辆，同比+3.8%；1-5月累计实现新能源车销量10.6万辆，同比增长59.7%。5月新能源车销量占比为27.0%，同比+3.4pct，环比+3.3pct，2月以来新能源销售占比持续提升。随着坦克700Hi4-T、2024款坦克500/400Hi4T、蓝山智驾版等新车陆续上市，公司新能源产品矩阵进一步扩充，有望助力公司新能源销量高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/14%，EPS分别为1.39/1.70/1.93元/股，CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。 风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。

     长城汽车(601633) 事件:公司发布2024年5月产销快报：公司批发销量9.1万辆，同比-9.5%，环比-3.5%；其中，哈弗4.7万辆，同比-15.3%，环比+0.0%；Wey牌0.3万辆，同比-50.4%，环比-35.8%；皮卡1.5万辆，同比-18.8%，环比-16.4%；欧拉0.6万辆，同比-43.4%，环比+28.1%；坦克2.0万辆，同比+94.9%，环比-0.7%。 坦克维持强势增长高端化持续发力。公司5月批发销量9.1万辆，同比-9.5%，环比-3.5%；其中，5月新能源约2.5万辆，同比+3.8%，环比+9.9%；5月新能源占比达到27.0%，同比+3.4pts，环比+3.3pts。2024M1-5销量10.6万辆，同比+60.0%；分品牌来看，5月坦克销量持续强势表现，批发销售2.0万辆，同比+94.9%，环比-0.7%；2024M1-5坦克销量9.0万辆，同比+97.5%；哈弗5月销售4.7万辆，2024M1-5销量25.2万辆，同比+7.9%。高端化方面，20万元以上车型2024M1-5销售11.1万辆，同比+108.73%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量同比延续增长全球化稳步推进。2024年5月，公司海外批发销量为3.4万辆，同比+37.2%，环比-4.6%。2024年1-5月海外批发销量为16.3万辆，同比+65.2%。5月21日，公司宣布欧拉品牌开启全球化2.0，目标冲击全球100个国家地区，产品阵容达到全车系覆盖，出海模式从单品出海到生态出海进阶。公司全球化战略计划到2030年实现海外销售超百万辆。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 智能化深度布局产品力全面进阶。智能化方面，公司深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造CoffeeOS智能座舱、Coffee Pilot智能驾驶两大智能化产品；5月28日，魏牌咖啡系列全系车型开启新一轮Coffee OS OTA升级迭代。新品方面，定位五座电动SUV的魏牌新摩卡Hi4、2.4T乘用皮卡、2.4T商用皮卡、2024款欧拉好猫、2024款欧拉好猫GT木兰版于5月上市。2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。 投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为108.2/135.6/145.5亿元，对应2024年6月3日收盘价25.98元/股，PE为21/16/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 事件：据长城汽车公告，5月批发销量为9.1万台，同比下滑10%，环比下滑4%，其中新能源车销售2.5万台，同比增长4%，环比增长10%。 5月批发销量整体符合我们预期，多款改款车型上市有望带动销量向上。 我们认为5月销量整体符合预期，环比减少0.3万台主要受到皮卡销量下滑影响，其中新能源批发量2.5万、环比增加0.2万，燃油批发量6.7万，环比减少约0.6万。根据懂车帝数据推算，5月长城乘用车零售销量约4.6万台，环比基本持平。 1)坦克：5月销售2.0万台，同比增长95%，环比基本持平。根据懂车帝数据推算，400/500Hi4-T合计零售销量约7千台； 2）哈弗：5月销售4.7万台，同比下滑15%，环比基本持平，我们预计仍受到为新一代H6上市控制库存影响。根据哈弗公众号，新一代H6已开启预售，采用“星河美学”设计语言，内饰舒适度升级，搭载1.5T+7DCT/2.0T+9DCT两种动力系统，升级至CoffeeOS2智能座舱系统，支持Hicar/ICCOA手车互联，产品力大幅提升，上市后有望带动哈弗品牌整体销量向上； 3）魏牌：5月销售2862台，同比下滑50%，环比下滑36%，预计主要受到蓝山智驾款即将上市影响，其配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，参考前期销量以及竞品对比，我们预计上市后月销有望达5000台以上； 4）欧拉：5月销售6005台，同比下滑43%，环比增长28%； 5）皮卡：5月销售1.5万台，同比下滑19%，环比下滑16%，我们认为主要受到季节性波动影响，2.4T乘用皮卡和2.4T商用皮卡上市有望提振销量。 5月出口销售3.4万台，同比增长37%、环比下滑5%。我们认为环比下滑主要系短暂波动，出口增长趋势不改。根据公众号，公司对海外组织架构进行变革，重组裂变十大战区，各区域业务单元直接对接市场和用户，实现资源统一高效调配和高质量运营，我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望重回增长。 短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲、中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。 2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续新一代H6、枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至5月中旬已在全国多个城市核心商圈开设44家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.5、11.2和9.4倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

     长城汽车(601633) 核心观点： 三十年整车制造经验铸就自主品牌龙头，产品结构优化助力业绩高景气。公司成立于1984年，最早以轻型客货汽车起家，后逐渐拓展至皮卡、SUV、轿车等产品品类，具备丰厚的整车制造经验，并广泛布局动力系统、底盘系统、车身结构件、车规级半导体、智能化系统等汽车核心零部件。公司目前布局有哈弗、坦克、WEY、皮卡、欧拉、机甲龙六大品牌，在国内储备了充足产能，并在泰国、巴基斯坦、俄罗斯、巴西等多地建厂，引领国内主机厂“生态出海”。得益于以坦克为代表的豪华品牌销量占比提升和出口的高速增长，公司产品结构优化，助力业绩高景气，2023年/2024年Q1公司分别实现营业收入1732.12亿元/428.60亿元，同比分别+26.12%/+47.60%，实现扣非归母净利润48.34亿元/20.24亿元，同比分别+7.98%/大幅扭亏，产品结构优化带动产品均价和毛利率增长。 扬长：科技研发反哺产品，巩固坦克品牌与出口领先优势。公司构建了以资源层-工具层-应用层为架构的森林生态技术体系，广泛布局新能源智能汽车核心零部件，依靠高强度的研发投入积累，公司进入成果收获期，技术成果赋能产品走向新能源+智能化第一梯队，成为公司核心竞争力，助力公司优势品牌进一步提升产品实力。当前坦克品牌实现对20-70万元越野SUV市场的全覆盖，具备了较为成熟的产品矩阵，并依靠专为越野产品打造的Hi4-T混动系统快速实现新能源转型，产品销量稳居细分市场首位，未来品牌还将发布高端产品800，继续提升品牌豪华属性，有望为销量带来新增长动能。出海方面，公司拥有二十余年的产品出海历史，目前已完成旗下全部品牌的出海布局，坦克品牌出口量快速提升，国内品牌优势开始向全球辐射，当前公司主要布局的出口市场如巴西、墨西哥、俄罗斯、泰国等地中国自主品牌渗透率仍有广阔提升空间，且在“ONE GWM”的战略统筹下，公司快速深化全品牌海外布局，因地制宜推出适合当地市场特征的产品，预计海外销量将继续成为全年业务亮点，推动盈利能力的继续提升。 补短：产品焕新+技术升级+渠道调整再次拥抱新能源与智能化浪潮。由于产品定价、技术、渠道、品牌定位等方面的不足，公司首代新能源产品的市场拓展有所失利，新能源转型落后于整体市场，但公司及时调整产品策略，叠加研发成果进入收获期带来的智能化技术的明显进步，公司正快速补齐过去短板，推动新能源转型的再次启航。哈弗：利用Hi4系统的性能优势深挖细分市场，带来定价高但性能、尺寸等具备显著差异性优势的猛龙等紧凑型产品，提升品牌辨识度与知名度；WEY：全新正向研发产品蓝山市场拓展取得初步成效，智驾版于北京车展首发，智能驾驶、智能座舱全面升级，智能化性能有望跃居行业第一梯队，有望驱动销量再增长。同时公司试水直营模式，计划于年底实现200+零售中心开业，适配高端品牌销售特性，提升销售效能；欧拉：纯电动市场扩容速度放缓，产品迭代加速推动市场竞争程度上升，公司放缓纯电品牌新品推出节奏，稳固纯电产品盈利能力，公司全品类优势以及平台化技术工具有望平滑纯电品牌暂时缺位带来的弊端，在前沿智能化技术成果在高端品牌的率先应用达到提升公司品牌形象的效果后，智能化技术的平行迁移有望为经过产品与技术沉淀后的欧拉品牌带来市场竞争力的提升，进而激发销量增长潜力。 投资建议：预计2024~2026年公司将分别实现营收2235.03亿元、2599.79亿元、2841.97亿元，分别实现归母净利润102.51亿元、131.52亿元、157.98亿元，对应EPS分别为1.20元、1.54元、1.85元。基于公司新能源销量低基数下的增长潜力和“生态出海”的布局优势，综合考虑绝对估值与相对估值，公司合理每股价值区间为29.97元-40.31元，对应市值区间为2560.02亿元-3443.25亿元，维持公司“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；智能化技术研发不及预期的风险。

     长城汽车(601633) 投资摘要 产品大年新车发布密集，垂直产业链布局如虎添翼。公司现已发展成为国内SUV和皮卡巨头。2023年旗下哈弗品牌龙系列、魏牌蓝山高山、坦克Hi4系列新车密集发布，带动公司销量明显回升，2023年公司累计销量123.07万辆，同比+15.29%。公司六大核心零部件公司织网密布，为电动化智能化转型奠基蓄力。 柠檬混动开新能源转型新篇，推陈出新Hi4接力完善产品布局。2020年12月公司发布柠檬DHT，助力魏牌和哈弗新能源转型。通过在柠檬混动的基础上持续改进，2023年3月和4月发布全新智能四驱电混Hi4和越野混动架构Hi4-T，推出哈弗品牌龙系列和坦克品牌Hi4-T系列，丰富新能源车型品类。 出口盈利强劲成增长新动力，研产销生态出海促高质量发展。2023年，公司海外销量31.60万辆，占比总销量25.68%；2023海外营收531.14亿元，占比公司总营收30.66%。三大海外整车厂+KD工厂构建全线海外生产能力，全球化研发销售体系形成体系化竞争实力。咖啡+毫末助力智能化，硬派越野坦克拉动盈利。2021年，公司瞄准硬派越野赛道，打造高端品牌坦克，抬升平均单车价格贡献盈利。2023年通过Hi4-T技术走越野+新能源路线，助力品牌持续增长。公司旗下的咖啡智能平台从智能座舱、自动驾驶到电子电器架构和线控底盘，四位一体辅助整车智能化。子公司毫末智行致力于乘用车辅助驾驶产品和MANA雪湖自动驾驶数据智能体系，构建全方位智能驾驶体系。 投资建议 首次覆盖，给予“买入”评级。公司新能源转型稳步推进，硬派越野坦克崛起+海外销量稳步增长助力营收、利润快速增长，预计2024/2025/2026年实现归母净利润分别为100.63/119.11/140.64亿元，同比分别+43.31%、+18.37%、+18.07%；2024年5月23日收盘价对应的PE分别为22.83X/19.29X/16.34X。 风险提示 宏观经济周期性波动风险；产业政策风险；行业竞争风险；新能源、电动化转型风险。

     长城汽车(601633) 事件：据长城汽车公告，4月批发销量为9.5万台，同比增长2%，环比下滑6%，其中新能源车销售2.2万台，同比增长51%，环比增长3%。 4月批发销量整体符合我们预期，北京车展新一代H6、H9、蓝山智驾版等多款新车亮相。 我们认为4月销量整体符合预期，环比减少0.5万台，其中新能源批发量2.2万、环比基本持平，燃油批发量7.2万、环比减少约0.6万。批发销量下滑主要受到行业淡季及消费者观望情绪影响，后续随着以旧换新政策落地，叠加地补、车企促销及车展催化，需求有望回暖。根据懂车帝数据推算，4月长城乘用车零售销量约4.1万台，加上皮卡1.8万台、出口3.6万台，与批发量9.5万台基本一致，故我们预计库存深度未增加。 1)坦克：4月销售2.0万台，同比增长88%，环比增长8%。根据坦克公众号其中坦克700Hi4-T销售2006台，推算400/500Hi4-T合计销售约5000台；2）哈弗：4月销售4.7万台，同比下滑10%，环比下滑13%。其中新能源方面猛龙/二代大狗零售销量分别约2000/1000台，根据工信部公告，枭龙MAX改款电池带电量及续航增加、动力升级，同时我们预计外观、内饰、智驾等方面也均有提升，上市后有望取得较好销量表现；燃油方面，新一代H6、H9在北京车展亮相，外观、动力、智能化等均有升级，上市后有望放量； 3）魏牌：4月销售4458台，同比增长88%，环比增长24%，其中蓝山零售销量约2000台，蓝山智驾款在北京车展亮相，配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，搭载全场景NOA，产品力大幅提升，我们预计上市后月销有望达5000台以上； 4）欧拉：4月销售4686台，同比下滑47%，环比下滑22%，根据公众号，未来在全球化布局上将实现A0-C级全覆盖、轿车&SUV双产品线出海；5）皮卡：4月销售1.8万台，同比下滑3%，环比增长3%，北京车展上发布长城炮2.4T以及山海炮Hi4-T，有望进一步提振销量。 4月出口销售3.6万台，再创单月新高，同比增长66%。根据公司公众号，4月以来魏牌高山MPV于迪拜首批交付、欧拉闪电猫正式登陆马来西亚完成上市。同时，北京车展上有千名外商外媒到场，公司提出将加大海外市场投资，计划到2030年实现海外销售超百万辆、高端车型销售占比超1/3。 短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，预计随着多个市场的新车型导入及放量，出口销量有望逐月持续向上2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总近期入驻微博、抖音，和小米互动频繁、是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，自5月1日起在全国17个城市核心商圈开设33家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为16.6、11.4和9.5倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。