长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年1月23日发布业绩快报：公司2023年全年实现营业总收入1734.10亿元，与2022年同期1373.40亿元相比，同比+26.26%。2023年全年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.82亿元，与2022年同期44.77亿元相比，同比+4.58%。 投资要点: 2023Q4公司收入以及单车收入创季度历史新高。2023Q4公司实现营业总收入539.06亿元，环比增长8.8%，同比增长42.4%。四季度总营收增长主要由总销量增长带动，2023Q4公司实现销量36.7万辆，同/环比分别为+38.3%/+6.33%。2023Q4单车收入稳步提升至14.7万元，同比提高0.4万元，环比提高0.3万元，同/环比+3.0%/+2.3%。我们认为，2023Q4单车收入增长主要原因在于产品结构变化和出口增长两部分。1）2023Q4坦克品牌销量5.8万辆，相较2023Q3增加1.2万辆，同/环比分别为+67.2%/+25.5%，2023Q4坦克品牌销量占比15.8%，环比提升2.4pct。2）公司持续扎实推进汽车出海，2023Q4实现出口10.4万辆，环比增长18.9%，同比增长69.8%。 2023Q4扣非利润和单车扣非利润环比下滑或因年终奖等因素影响。 2023Q4归母净利20.1亿元，环比下降44.6%，同比增长1805.3%，2023Q4扣非归母净利8.7亿元，环比下降71.4%，同比增长540.9%。2023Q4单车归母净利0.5万元，同比+0.5万元，环比-0.5万元；扣非后2023Q4单车归母净利0.2万元，同比+0.2万元，环比-0.6万元。我们预计四季度扣非单车盈利环比下滑较多主要是年终奖以及部分车型四季度折扣环比放大影响，还原年终奖影响预计公司2023Q4经营性业绩环比趋稳，符合我们预期。 盈利预测和投资评级公司坚持长期主义，技术扎实，积极拓展海外布局，随公司明年高端化新产品周期到来，我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及品牌高端化进展顺利，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现主营业务收入1711、2473、2732亿元，同比增速为25%、45%、10%；实现归母净利润69.3、112.1、140.2亿元，同比增速为-16%、62%、25%；EPS为0.82、1.32、1.65元，对应当前股价的PE估值分别为27、17、14倍。维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定、汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

     长城汽车(601633) 投资要点 公告要点：长城汽车披露2023业绩快报，2023年实现营收1734.10亿元，同比+26.26%；归母净利润70.08亿元，同比-15.22%；扣非后归母净利润46.82亿元，同比+4.58%。2023Q4实现营业收入539.06亿元，同环比分别+42.4%/+8.8%；Q4归母净利润20.13亿元，同环比分别+1805.4%/-44.6%；Q4扣非后归母净利润8.75亿元，同环比分别+540.9%/-71.4%。 规模效应&产品结构优化持续向上贡献，年终奖发放计提影响Q4业绩环比表现。2023Q4公司实现批发销量36.67万台，同环比分别+38.3%/+6.0%；分品牌来看，坦克表现明显优于公司整体，Q4实现4.97万台，销量占比13.5%，同环比分别+0.5/+0.0pct，哈弗/皮卡销量占比分别59.8%/15.8%，同比分别-1.3/-0.5pct，环比分别++1.6/+1.3pct。23Q4新能源以及出口销量分别实现9.17/10.43万台，占公司整体批发的比例为25.0%/28.5%，同比分别+11.8/+5.3pct，环比分别+2.7/+3.1pct，新能源与海外市场开拓持续加速。2023年全年来看，公司批发销量合计实现123万台，同比+15.3%，品牌矩阵逐步完善，高端化加速，持续向上，2023年，长城汽车20万元以上车型销售225,767辆，占比达18.34%，比去年同期提升了3.07个百分点。Q4归母净利润同比大幅提升主要系规模效应提升叠加产品结构优化，出口市场起量贡献较大盈利弹性；环比下滑主要系Q4集中发放年终奖，影响单车盈利。另外，23Q4非经利润额11.4亿元，主要为政府补助以及税费返还等一次性因素。 展望2024年，电动智能化以及全球化发展持续，新车周期依然强势。2024年，长城汽车将以魏牌高山行政加长版、坦克700Hi4-T、全新哈弗H9，以及魏牌蓝山激光雷达版本和全新高端轿车/SUV等更多产品，以开启全新征程，持续推进智能新能源转型；持续丰富海外市场布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约投产。 盈利预测与投资评级：考虑公司2023Q4非经贡献利润，我们上调23年利润预测，由69亿元上调至70亿元，维持长城汽车2024~2025年归母净利润预期为89/117亿元，对应EPS分别为0.82/1.05/1.37元，对应PE估值27/21/16倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

     长城汽车(601633) 事件： 2024年1月23日，公司发布2023年业绩快报，预计23年全年实现营业收入1734.1亿元，同比增长26.26%;归母净利润70.08亿元，同比下降15.22%；扣非归母净利润46.82亿元，同比增长4.58%。 产品结构持续优化，量价齐升助力营收高增 公司2023年全年营业收入1734.01亿元，同比增长26.26%；其中Q4营收539.06亿元，同比增长42.4%，环比增长8.8%。2023年公司全年实现销量123.1万辆，同比增长15.29%。公司车型结构持续优化，23年公司20万元以上车型销量22.6辆，占比18.34%，同比提升3.07pct。单车收入呈现逐季提升特点，23年1-4季度，单车平均收入分别为13.20/13.68/14.36/14.70万元，全年单车平均收入为14.09万元，同比提升1.23万元/车。 致力高质量发展，经营持续向好 2023年公司实现扣非归母净利润为46.82亿元，同比增长4.58%；其中Q4扣非归母净利8.75亿元，同比增长543.4%，环比降低71.4%。受同期汇率影响，2023年公司净利润70.1亿元，同比下滑15.06%。四季度归母净利润20.13亿元，环比三季度有所下滑，主要系年终奖金计提影响。2023年公司总资产达2019亿元，同比增长8.94%，1-4季度分别为1781/1842/1914/2019亿元，逐季稳步提升。 海外销量再创新高，“生态出海”未来可期 公司2023年海外销量31.6万辆，同比增长82.48%，创历史新高。公司旗下五大品牌实现全面出海，涵盖哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等多款智能新能源产品。为进一步拓展海外市场，2023年公司加速推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产；在乌兹别克斯坦等市场，公司联合合作伙伴积极推动本土化生产，走出“生态出海”的新路，有望支撑海外销量的持续高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2025年营业收入分别为2589/3514亿元，同比增速分别为49.33%和35.70%，归母净利润分别为132.4/141.2亿元，同比增速分别为88.9%和6.69%，EPS分别为1.56/1.66元/股。鉴于公司产品结构优化效果持续释放，盈利有望加速向上，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价39元，给予“买入”评级。 风险提示：车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险。

     长城汽车(601633) 事项： 公司发布2023年度业绩快报，2023年实现营业总收入1734.10亿元，同比增长26.26%，实现净利润70.10亿元，扣非归母净利润46.82亿元，同比增长4.58%。 平安观点： 海外业务表现强劲，坦克、皮卡地位稳固。根据长城汽车公告，2023年长城汽车累计销售123.1万台辆（同比+15.3%），其中海外销售31.6万辆（同比+82.5%），新能源销量26.2万辆（纯电欧拉销10.9万台）。分品牌看，哈弗/WEY/皮卡/坦克销量71.5万台/4.2万台/20.2万台/16.3万台，坦克增长31.2%，增势较好，皮卡终端市占率近50%，地位稳固。2023年长城汽车推出了哈弗枭龙、枭龙MAX、猛龙、二代大狗PHEV，魏牌高山、蓝山DHT-PHEV、坦克400Hi4-T、500Hi4-T等车型，复盘看，2023年公司新车表现冷热不均，坦克品牌新品获得较好反馈，主航道上的变革遇阻，仍待后续改进举措。 产品结构再优化，单车均价提升。收入增幅26.3%，高于同期销量增幅11个百分点，扣非净利润增幅4.6%，低于同期公司销量增幅，2023年单车扣非净利润约3804元，低于2022年水平。据公告，4Q23扣非净利润环比下降主要系年终奖金计提所致。据公司官方公众号，2023年长城汽车20万元以上车型销售占比达18.3%，同比提升3.1个百分点。2023年长城汽车单车平均收入14.09万元，同比提升1.23万元。 长城汽车海外业务发展势头强劲，盈利水平高。2023上半年海外单车收入接近17万元，高于公司总体单车均价水平。1H23俄罗斯哈弗公司实现净利率达20%，盈利强劲。2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。 展望2024：盈利能力较好的坦克、皮卡业务仍将保持领先的行业地位，尤其是坦克300插混车值得期待，此外长城汽车还将推出魏牌高山行政加长版、坦克700Hi4-T、全新哈弗H9等更多新能源车型。长城汽车海外业务发展势头向好，预计2024年海外业务仍有较高收入增长。 盈利预测与投资建议：由于出口盈利强劲，坦克品牌销售前景向好，因此我们调整公司业绩预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润为70.3亿/100.4亿/121.2亿元（原预测值为57.8亿/88.5亿/108.0亿元）。长城汽车插混技术定位独特，皮卡及坦克品牌壁垒稳固，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；2）出口业务面临汇率、地缘政治风险；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长。

     长城汽车(601633) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报。2023年公司预计实现营收1,734.1亿元，同比+26.3%；归母净利润70.1亿元，同比-15.2%；扣非归母净利润46.8亿元，同比+4.6%。 受益于销量增长及单车ASP提升，2023Q4营收同环比均增长。从单季度看，2023Q4公司预计实现营收539.1亿元，同/环比分别+42.4%/+8.8%，营收增长受益于销量及单车ASP的提升。2023Q4公司实现汽车销量36.7万辆，同/环比分别+38.3%/+6.3%；2023Q4单车ASP测算预计约14.7万元，同/环比分别+0.4/+0.3万元，其中坦克高端品牌销售5.8万辆，同/环比分别+67.2%/+25.5%。伴随车型结构持续优化，单车售价及销量持续增长，2023年营业收入预计同比+26.3%，全年单车ASP预计约14.1万元，同比+1.2万元。 2023Q4归母净利润环比下滑主要由于年终奖金计提所致，2023年全年归母净利润同比下滑主要受2022年汇率收益影响。2023Q4公司预计实现归母净利润20.1亿元，同/环比分别+1805.4%/-44.6%，环比下滑主要系年终奖金计提所致。2023Q4单车归母净利润预计为0.55万元，同/环比分别+0.5/-0.5万元。2023年全年归母净利润同比下滑主要由于去年同期汇率收益影响，扣非归母净利润同比仍有所提升。2023年全年单车归母净利润预计约0.57万元，同比-0.2万元。 公司高端化及出口进程加速：1）坦克、魏牌高端插混逐步放量：2023年公司推出坦克500Hi4-T、坦克400Hi4-T、魏牌蓝山、魏牌高山等插混车型，新能源助力下，坦克品牌2023年销售16.3万辆，同比+31.2%，其中坦克Hi4-T车型累计销量33,993辆；2023年魏牌销售4.2万辆，同比+14.4%。2024年，公司将以魏牌高山行政加长版、坦克700Hi4-T等车型持续推进智能新能源转型。2）公司出口进程加速：2023年海外年销量首次突破30万辆。目前，长城汽车旗下五大品牌全部实现出海，涵盖哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等多款新能源产品。3）哈弗品牌加速新能源转型：2023年，公司发布哈弗枭龙、枭龙MAX、猛龙等车型，哈弗新能源全年销售7.7万辆，同比+648.6%。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年业绩快报情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为70.08、96.33、129.99亿元，对应PE为27、20、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

     长城汽车(601633) 核心观点： 事件：公司发布2023年12月产销数据，12月公司实现汽车销售11.25万辆，同比+45.3%，其中，新能源车销售2.99万辆，同比+169.0%，海外销售3.35万辆，同比+64.9%。2023年全年公司实现汽车销售123.07万辆，同比+15.29%，其中新能源车销售26.20万辆，同比+98.7%，海外销售31.60万辆，同比+82.5%。 点评： 2023年全年销售达123.07万辆，同比增长15.29%，坦克延续亮眼表现，哈弗稳步推进新能源转型。从结构上来看，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡五大子品牌在2023年分别累计销售71.52/4.16/16.25/10.85/20.23万辆，同比分别+16.0%/+14.4%/+31.2%/+4.4%/+16.9%，坦克品牌连续36个月蝉联中国越野SUV销量第一，并在2023年开启新能源转型，打造以越野超级混动架构Hi4-T为基础的技术路线，满足更多消费者的差异化使用需求，全年坦克Hi4-T车型累计销售3.4万辆。哈弗品牌新能源转型稳步推进，哈弗枭龙、猛龙系列、二代大狗PHEV等搭载Hi4智能四驱电混技术的产品陆续推出，助力公司顺应新能源车市场发展趋势，取得销量新增量，全年哈弗新能源产品销售7.75万辆，同比+648.56%。 坚持品牌向上战略，进军高端化市场，预计2024年全年销量160万辆，同比+30%。2023年公司继续坚持品牌向上战略，年内发布高山、蓝山、坦克400PHEV、坦克500改款及PHEV等多款中高端产品，布局潜力细分市场，2023年全年公司20万元以上车型销量累计22.58万辆，占总销量的18.34%，同比提升3.07pct，高端化战略成果显著。2024年公司将继续践行品牌向上战略，包括坦克700、魏牌全尺寸SUV、轿车等高端产品有望陆续亮相，助力公司产品结构继续改善，推动公司盈利能力提升。 2023年全年海外销售达31.6万辆，五大品牌全部实现出海。2023年全年公司实现海外销售31.6万辆，同比增长82.5%，自8月以来连续5个月海外销售维持在3万辆以上，取得亮眼表现。2023年公司在全球启动“ONE GWM”品牌战略，全面整合优势资源，从产品规划、传播效率、渠道效能、用户服务等维度，全面提升品牌势能，实现旗下五大子品牌全部出海，推动哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等多款高价值智能新能源产品出口。公司在海外的本地化生产布局领先，已经实现巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂的新项目签约投产，并在乌兹别克斯坦积极推进本土化生产，有效提升品牌海外影响力。海外本地化生产进一步提升产品出海效率，降低生产成本，预计出口将在2024年继续为公司贡献销量增长动能，助力公司全球化战略的加速推进。 投资建议：我们预计公司2023~2025年营业收入分别为1814.38/2164.60/2418.27亿元，归母净利润分别为67.94/79.18/93.01亿元，对应EPS分别为0.80元、0.93元、1.09元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、产品销量不及预期的风险；2、海外市场拓展面临政策不确定性的风险；3、行业竞争格局加剧的风险。

     长城汽车(601633) 事件：据公司公告，12月批发销量为11.3万台，同比增长45%，环比下滑8%，我们认为主要系库存控制所致；其中新能源车销售3.0万台，同比增长169%，环比下滑4%。2023年全年累计批发销量123.1万台，同比增长15%；新能源车累计销售26.2万台，同比增长98%。 全年总销量123万台，新能源车销量翻倍。 1)坦克：12月销售1.7万台，同比增长57%，环比下滑7%（减少1265台），我们预计主要系坦克300控制库存导致批发销量下滑；全年销售16.3万台、同比增长31%。燃油车方面，零售销量仍有较好表现，根据懂车帝11.27-12.24坦克300零售销量6293台、环比前四周小幅增长；新能源方面，根据坦克公众号，12月坦克400Hi4-T销售4086台、坦克500Hi4-T销售4169台、环比均基本持平。新能源越野差异化优势显著、市场潜力较大，我们预计坦克400/500Hi4-T有望维持热度，坦克300/700/800PHEV版本有望于2024年上市，将助力公司完善越野产品矩阵、拉动销量持续攀升。 2)魏牌：12月销售3512台，同比增长154%，环比增长23%，我们预计主要系蓝山销售增长拉动（根据懂车帝11.27-12.24蓝山零售销量2476台、环比前四周增长769台）；全年销售4.2万台、同比增长14%。根据魏牌公众号，12月公司发布Hi4性能版，将智能四驱电混技术运用于中大型新能源车，具备极强性能、极高效能、极静舒适、极智四驱、极顺行驶等核心优势，高山行政加长版将首搭，同时其拥有全球在售MPV中最大车身尺寸，2024年初交付后有望带动魏牌销量持续提升。 3）哈弗：12月销售6.6万台，同比增长48%，环比下滑13%（减少9434台），主要系燃油车控制库存导致批发销量下滑。新能源方面，据公众号12月哈弗新能源销售8023台，环比下滑20%（减少2013台），全年哈弗累计销售71.5万台、同比增长16%；燃油车12月批发量环比减少7421台，但我们预计零售销量仍有较好表现，其中根据懂车帝11.27-12.24哈弗H6零售销量2.3万台、环比前四周增长0.6万台。 4）欧拉：12月销售1.0万台，同比增长45%，环比持平。 5）皮卡：12月销售1.6万台，同比增长17%，环比下滑2%。 全年海外销量突破30万台，12月中东、拉美、南亚等市场均有新突破。 公司12月海外销售3.3万台，同比增长65%，环比下滑6%，全年累计海外销售31.6万台，同比增长82%。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，（1）中东市场：哈弗、坦克、欧拉、长城皮卡亮相沙特利雅得车展，截至目前哈弗H6、长城皮卡分别位列中东紧凑型SUV、皮卡市场中国品牌销量第一、坦克300为紧凑型硬派越野月销量第一，欧拉好猫预计将于2024年深入沙特、阿联酋等国家市场；（2）拉美市场：公司斩获巴西“年度最佳动力”及“年度数字化品牌”两项大奖，哈弗H6新能源连续多月占领巴西新能源销量榜首，12月欧拉好猫正式交付，2024年巴西工厂也将投入正式运营；（3）南亚市场：巴基斯坦KD工厂已投产一年，规划产能2万辆/年，目前项目一阶段已实现哈弗H6/H6HEV、哈弗JOLION两款SUV组装。 新能源越野有望带来高弹性增长，加速推进新能源转型&出海布局。 哈弗&坦克差异化布局新能源越野赛道，后续哈弗威龙、坦克300/700/800PHEV等多款新车加速上市为公司贡献显著业绩增量；主流新能源赛道技术与产品领先，推动渠道焕新、制定全局性营销策略，有望厚积薄发；五大品牌全面出海加速海外本地化产销进程，持续推进全球化布局。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为73.0、154.2、237.0亿元，对应当前市值PE分别为31.3、14.8和9.6倍。考虑到公司2024年新能源规模效益凸显以及结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，6个月目标价45.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。

     长城汽车(601633) 公告要点： 2023 年 12 月长城汽车实现产批量分别为 98384/112502 辆，同比分别+10.75%/+45.27%，环比分别-25.16%/-8.42%； 2023 年全年公司累计实现批发销量 123.2 万辆，同比+15.38%，新能源汽车全年批发实现 26.2 万辆，同比+98.64%。 坦克品牌+出口市场表现靓丽，贡献 2023 年长城核心增量。 分品牌来看 ， 12 月 哈 弗 品 牌 产 批 量 分 别 51096/65578 辆 ， 分 别 同 比 -10.14%/+47.94%，分别环比-34.34%/-12.58%，全年实现 71.3 万辆批发，同比+15.72%；皮卡 12 月产批量分别 17079/16032 辆，分别同比+36.12%/+16.28%，全年实现 20.3 万辆批发，同比+8.51%；坦克品牌 12月产批分别 16014/17312 辆，分别同比+61.51%/+57.07%，分别环比-25.52%/-6.81%，全年实现 16.3 万辆批发，同比+31.73%，坦克品牌表现好于其余主力品牌。 12 月公司实现出口销量 33476 辆，同环比分别+64.94%/-5.69%，占批发销量比例 29.8%；新能源汽车销量 29858 辆，同环比分别+168.97%/-4.45%，占批发销量比例 26.5%，出口以及电车销量占比均持续提升。 2023 年全年累计出口 31.6 万辆，同比+82.48%，占批发销量比例为 25.7%，同比+9.43pct，出口市场爆发引领公司销量向上。 WEY 品牌全年表现相对疲软， 2023 年实现批发销量 4.2 万辆，同比+14.61%， 12 月批发销量 3512 辆；欧拉品牌全年批发销量 11.0 万辆，同比+6.15%， 12 月批发销量 10026 辆。 盈利预测与投资评级： 我们维持长城汽车 2023~2025 年归母净利润预期为 69/89/117 亿元，对应 EPS 分别为 0.82/1.05/1.38 元，对应 PE 估值29/23/17 倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示： 需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期

     长城汽车(601633) 事件概述:公司发布2023年12月产销快报：长城汽车批发销量11.3万辆，同比+45.3%，环比-8.4%。2023年累计批发123.1万辆，同比+15.3%。在12月批发销量中，新能源车型约3.0万辆，同比+169.0%，环比-4.4%；海外销售3.3万辆，同比+64.9%，环比-4.4%。 坦克表现亮眼新能源转型逐步推进。2023年以来，长城新能源转型稳步推进，全年累计销售26.2万辆，同比+98.7%；新能源占比达到23.4%，同比+10.1pts。分品牌来看，今年坦克表现尤为亮眼，2023年合计销售16.3万辆，同比+31.2%。高端品牌方面，Wey在蓝山和高山的驱动下稳步增长，全年累计销售4.2万辆，同比+14.4%。作为长城销量的基本盘，哈弗、皮卡保持领先地位，全年分别销售71.2万辆/20.2万辆，同比+16.0%/8.5%。作为转型之年，长城新能源变革初见成效；展望明年，在哈弗猛龙、骁龙MAX以及坦克的全面新能源化战略下，有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。 海外销量高增拓展欧洲、拉美市场。2023年12月，公司海外批发销量3.3万辆，同比+64.9%，环比-4.4%。2023年全年累计出口销售31.6万辆，同比+82.5%。长城战略坚持全面推进全球化目标，2025年将持续拓展海外市场。海外布局方面，长城汽车已在美国、德国、日本、加拿大、韩国、奥地利、印度等地设立研发中心和技术创新中心，销售网络也已覆盖到全球170多个国家和地区。2023年11月，在拉美地区智利和秘鲁市场落地ONE GWM战略，坦克、欧拉新能源车亮相。我们认为，2024年有望看到在长城在欧洲和拉美地区有所突破。 智能化深度布局城市NOH有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造Coffee OS智能座舱、Coffee Pilot智能驾驶两大智能化产品。现阶段长城的多数车型具备L2辅助驾驶能力，展望2024，公司计划将先在Wey牌蓝山上落地城市NOH，并于年底前落地100座城市。我们认为，2024年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,688.8/2,262.4/2,713.8亿元，归母净利润为68.6/93.6/130.9亿元，对应2024年1月3日收盘价24.15元/股，PE为30/22/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 投资要点 事件：长城汽车公布2023年12月销量。2023年12月长城汽车实现汽车销量11.3万辆，同比+45.3%，环比-8.4%。2023年全年实现汽车销量123.1万辆，同比+15.3%。分品牌看，（1）12月哈弗品牌销量6.6万辆，同比+47.9%，环比-12.6%；2023年全年实现销量71.5万辆，同比+16.0%；（2）12月WEY品牌销量0.4万辆，同比+154.5%，环比+22.5%；2023年全年实现销量4.2万辆，同比+14.4%；（3）12月长城皮卡销量1.6万辆，同比+16.9%，环比-1.6%；2023年全年实现销量20.2万辆，同比+8.5%；（4）12月欧拉品牌销量1.0万辆，同比+44.7%，环比+0.01%；2023年全年实现销量10.9万辆，同比+4.3%；（5）12月坦克品牌销量1.7万辆，同比+57.1%，环比-6.8%；2023年全年实现销量16.3万辆，同比+31.2%。 公司新能源转型加速，发布全新智能四驱电混技术。12月新能源汽车销量3.0万辆，同比+169.0%，环比-4.4%；2023年全年新能源汽车销量26.2万辆，同比+98.7%。其中，哈弗新能源2023累计销量突破7.7万台，同比猛增649%；坦克品牌新能源车型2023全年销量3.4万台。此外，公司加速新能源技术升级，2023年12月Hi4性能版重磅发布，专为中大型车型量身定制，集强大性能、超低能耗、极致操控于一身，并将首搭魏牌高山四驱行政加长版。 2023年全年海外销量突破30万辆，海外表现持续亮眼。12月海外销售3.3万辆，同比+64.9%，环比-5.7%。2023年全年海外销售汽车31.6万辆，同比+82.5%。长城汽车巴基斯坦KD工厂于2022年11月投产，规划产能2万辆/年。目前项目一阶段已实现哈弗H6/H6HEV、哈弗JOLION两款SUV组装；其中哈弗H6HEV助力长城汽车在短短一年时间内位居当地新能源市场第一。此外，2023年12月，长城汽车携旗下哈弗、坦克、欧拉、长城皮卡四大品牌明星车型亮相沙特利雅得车展，进一步加速中东市场开拓。其中，坦克500新能源是坦克品牌在中东发布的首款新能源豪华越野SUV车型，纯电动车欧拉好猫亦预计将于2024年深入沙特、阿联酋等中东国家市场。此外，截至目前，长城汽车哈弗H6在中东紧凑型SUV市场，位列中国品牌销量第一；长城皮卡在中东皮卡细分市场，位列中国品牌销量第一；坦克300为紧凑型硬派越野月销量第一。 盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为87.19、125.62、169.77亿元，对应PE为24、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。