长城汽车(601633) 事件 公司发布8月产销快报，8月实现汽车销量9.4万辆，同比-17.2%，环比+3.5%；1-8月汽车累计销量74.5万辆，同比+0.4%。 哈弗销量环比向上，销量结构持续优化 8月公司哈弗/魏牌/欧拉/坦克品牌分别实现销量5.6/0.3/0.5/1.6万辆，同比分别-15.6%/-46.6%/-49.5%/+11.4%，环比分别+6.1%/+8.5%/+7.8%-12.5%，受益新款哈弗H6/蓝山智驾版等新车上市优化供给，主品牌哈弗/魏牌8月销量环比向上。年初至今公司品牌高端化进展顺利，1-8月魏牌/坦克累计实现销量17.6万辆，同比+51.1%，销量占比达到23.7%，同比+8.0pct，魏牌/坦克销量占比提升带动公司销量结构持续优化。8月公司新能源汽车实现销量2.5万辆，同比-5.5%，环比+2.9%；1-8月累计新能源汽车销量为18.1万辆，同比+22.2%，新能源保持高增速。 优质车型供给加速，海外销量再创新高 8月公司海外销量4.0万辆，同比+31.6%，环比+5.9%，单月出口再创新高。1-8月公司海外累计销量为28.0万辆，同比+54.2%，销售占比为37.6%，同比+13.1pct出口车型占比提升带动公司盈利能力向上。年初以来，公司加速多品牌/多车型在海外市场的布局，魏牌高山在迪拜上市、欧拉好猫登陆智利市场、长城皮卡山海炮和长城炮分别登陆澳洲和墨西哥市场、优势车型坦克SUV登陆澳洲/墨西哥/南非/欧亚/中东等市场，车型供给丰富带动公司出口销量保持高增。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/13%，EPS分别为1.39/1.70/1.92元/股，CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。 风险提示：下游需求不及预期；出口销量不及预期。

     长城汽车(601633) 事件：2024年8月30日，公司发布2024H1业绩公告，上半年实现营业收入914.3亿元，同比+30.7%；归母净利润70.8亿元，同比+420%。 Q2业绩超预期，单车盈利持续上行。2024Q2公司实现营收485.69亿元，同比+18.7%/环比+13.3%；毛利率21.4%，同比+3.95/环比+1.32pct；归母净利润38.5亿元，同比+224%/环比+19.3%。费用率情况来看，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/2.05%/4.58%/-0.52%，同比分别为-0.07/-0.42/-0.24/+0.05pct；环比分别+0.34/-0.29/+0.01/-0.74pct，期间费用率合计10.43%，同比-0.69/环比-0.68pct。单车数据来看，ASP为17.08万元，环比+1.52万元；单车利润1.35万元，同比+0.18万元，主要系出口占比提升所致，24Q2出口销量10.9万辆，同比+51%/环比+17%，出口占比38.2%，同比+14.2/环比+4.5pct。 高端化稳步推进，坦克+Wey销量向上。2024Q2公司ASP达17.08万元，环比+1.52万元，边际增长趋势明显。作为公司高端化的核心，坦克24Q2实现销量6.69万辆，同比+95.9%/环比+35.9%；占公司销量比重23.5%，同比+12.1pct/环比+5.6pct。精准定位越野SUV，聚焦“越野+新能源”技术标签，以HI4-T为基础，坦克承载了长城高端化的核心。2024年2月，坦克700Hi4-T正式上市，作为当前坦克旗下最高端的产品，有望带动整体品牌持续向上。Wey品牌方面，2024Q2实现销量1.03万辆，同比-30.4%/环比+6.8%，同比下滑主要系去年同期蓝山DHT放量的高基数影响所致。蓝山作为Wey品牌高端化的核心单品，去年上市5天收获订单5000台，带动整体5-8月份交付高企。今年8月份，搭载最新智驾、座舱系统的智驾版蓝山正式开启上市，售价29.98-32.68万元，性价比优势明显，上市24H内收获大订超过8K台，远超去年表现。蓝山智驾版有望成为带动WEY品牌销量向上的核心支撑，同时伴随着长城自研的智能化体系逐步上车，高端化有望加速推进。 出海战略持续推进，加速海外产品导入。目前，长城汽车拥有全球用户超1400万，海外销售渠道超1300家。2024Q2公司实现海外汽车销售10.9万辆，同比+51.1%/环比+17.2%；出口占比达38.2%，同比+14.2%/环比+4.5%。2024年公司加速产品出海，2024年1月，魏牌高山MPV进入迪拜、欧拉好猫智利上市；3月长城汽车亮相泰国曼谷国际车展；6月长城皮卡山海炮登陆澳洲、长城炮进入墨西哥市场。同在上半年，坦克SUV登陆澳洲、墨西哥、南非、欧亚、中东等市场。目前公司已在俄罗斯、巴西、泰国建设全工艺整车制造厂，后续依靠产能、产品加速导入海外市场，有望带动出口销量持续增长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润为129.3/170.1/189.8亿元（前值为24/25年分别71.5/87.9亿元，根据公司最新经营情况，考虑到公司出口高增、高端化顺利，上调盈利预测）。对应当前股价PE分别为14.8/11.3/10.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新车型销量不及预期，高端化不及预期，出海推进不及预期。

     长城汽车(601633) 事件:公司发布2024年8月产销快报：批发销量9.4万辆，同比-17.2%，环比+3.5%。1-8月累计批发74.5万辆，同比+0.4%。其中，哈弗5.6万辆，同比-15.6%，环比+6.1%；1-8月累计批发40.9万辆，同比-3.2%。Wey牌0.3万辆，同比-46.6%，环比+8.5%；1-8月累计批发2.6万辆，同比-15.7%。皮卡1.4万辆，同比-19.5%，环比+14.1%；1-8月累计批发11.8万辆，同比-13.2%。欧拉0.5万辆，同比-49.5%，环比+7.8%；1-8月累计批发4.2万辆，同比-38.4%。坦克1.6万辆，同比+11.4%，环比-12.5%；1-8月累计批发15.1万辆，同比+74.7%。 高端化持续发力哈弗销量稳定。公司8月批发销量9.4万辆，同比-17.2%，环比+3.5%。1-8月累计批发74.5万辆，同比+0.4%；其中，8月新能源车销售2.4万台，同比-8.2%，环比+0.0%；1-8月新能源销量18.1万辆，同比+22.2%。分品牌来看，坦克8月销量同比维持上升趋势，批发销售1.6万辆，同比+11.4%，环比-12.5%；1-8月累计批发15.1万辆，同比+74.7%。哈弗8月销量环比上升，批发销售5.6万辆，同比-15.6%，环比+6.1%；1-8月累计批发40.9万辆，同比-3.2%。高端化方面，20万元以上车型2024年1-8月销售18.3万辆，同比+39.8%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量再创新高全球化稳步推进。2024年8月，公司海外批发销量为4.0万辆，同比+31.6%，环比+5.9%，再创历史新高；1-8月海外批发销量为28.0万辆，同比+54.2%。2024年8月，长城坦克300和魏牌蓝山亮相巴西，新区域方面，长城正式进入乌拉圭市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 智能化深度布局端到端应用加速。智能化方面，长城汽车推出SEE端到端智驾大模型，设立九州超算中心，深度布局智能化；2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,367.8/2,687.7/2,956.5亿元，归母净利润为139.3/164.8/186.3亿元，对应2024年8月30日收盘价23.16元/股，PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 摘要： 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入914.29亿元，同比+30.67%，实现归母净利润70.79亿元，同比+419.99%，实现扣非归母净利润56.51亿元，同比+654.04%，EPS为0.83元。2024年Q2，公司实现营业收入485.69亿元，同比+18.66%，环比+13.32%，实现归母净利润38.51亿元，同比+224.40%，环比+19.30%，实现扣非归母净利润36.27亿元，同比+275.28%，环比+79.17%。 高端品牌坦克+出口销量占比提升带动公司单车价利齐升，上半年单车利润突破1万元，Q2单季度毛利率创近8年来新高：2024年H1，公司高端品牌坦克销售11.60万辆，占公司总销量比重同比+9.50pct至20.73%，出口20.15万辆，占总销量比重同比+12.14pct至36.00%，均价高、盈利能力强的高端品牌和出口车型销量占比的增长带动公司单车均价与净利润齐升，上半年公司单车均价同比+20.71%至14.10万元，环比2023年H2提升8.34%，假设海外收入全部来源于整车销售，上半年公司海外单车均价同比+9.40%至18.24万元，环比2023年H2提升8.00%，国内单车均价同比+16.37%至11.77万元，环比2023年H2提升1.64%。产品均价的提升为公司带来了更强的盈利能力，上半年公司汽车业务销售毛利率达到20.53%，同比+4.30pct，环比2023年H2提升0.73pct，带动整体毛利率同比+3.89pct至20.74%，其中Q2单季度毛利率为21.36%，环比+1.32pct，达到2017年以来的新高水平。在毛利率大幅提升的带动下，上半年公司单车扣非归母净利润达到1.01万元（假设零部件等其他业务盈亏平衡），同比+599.55%，环比+75.90%。Q2单季，公司坦克品牌销量占比环比+5.65pct至23.51%，出口销量占比环比+4.54pct至38.24%，延续向上态势，下半年占比有望继续提升，带动公司产品均价与毛利率的进一步增长。 费用率管控能力出色，管理费用率明显下降：2024年H1，公司研发费用率同比-0.44pct至4.58%，销售费用率同比-0.49pct至4.16%，管理费用率同比-0.77pct至2.19%，财务费用率同比+0.14pct至-0.18%。Q2单季，公司研发费用率环比+0.01pct至4.58%，销售费用率环比+0.34pct至4.32%，管理费用率环比-0.29pct至2.05%，财务费用率环比-0.74pct至-0.52%。公司费用率管控能力出色，管理费用率明显下降。 继续推进海外市场布局，快速补齐国内产品矩阵：8月以来公司继续在海内外市场深化产品布局，海外市场方面，坦克300在马来西亚上市；GWM区域品牌发布会在乌拉圭首都蒙得维的亚举办；哈弗H6、欧拉好猫斩获巴西权威汽车评测媒体《四驱杂志（QuatroRodas）》主办的“最值得购买车型”（BestBuy）评选三项第一，海外品牌触达面与影响力继续扩大，目前公司已在海外市场覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1,300家，支撑公司海外销量不断提升；国内市场方面，公司继续补齐产品矩阵，提升多品牌市场竞争力，8月21日，蓝山智驾版正式上市，定价29.98-32.68万元，首次搭载CoffeePilotUltra，内置端到端SEE一体化智驾大模型，实现了感知决策一体化的链路整合，能够实现不依赖高精地图的全场景NOA功能，智能化能力大幅提升；8月25日，新一代哈弗H9开启预售，定价20.59-23.59万元，引领哈弗品牌向上。国内外市场布局的深化有望继续提升公司销量增长潜力，助力公司向全球型主机厂加速成长。 投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入2113.84亿元、2443.88亿元、2663.09亿元，实现归母净利润141.98亿元、175.49亿元、199.04亿元，摊薄EPS分别为1.66元、2.05元、2.33元，对应PE分别为13.42倍、10.86倍、9.57倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险：海外市场拓展不及预期的风险。

     长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年8月29日发布2024年半年度报告：公司2024年半年度实现营业总收入914.3亿元，同比+30.7%；实现归母净利润为70.8亿元，同比+420.0%；实现扣非归母净利润为56.5亿元，同比+654.0%；累计销量55.5万辆，同比+7.0%。 投资要点: 2024Q2公司营收、利润双增，控费能力持续优化。2024Q2公司实现营业总收入485.7亿元，同/环比分别+18.7%/+13.3%；归母净利润38.5亿元，同/环比分别+224.4%/+19.3%；扣非归母净利润36.3亿元，同/环比分别+275.3%/+79.2%。2024Q2公司实现销量28.0万辆，同/环比分别为-6.5%/+1.5%，对应单车扣非归母净利润为1.3万元，同/环比分别+1万元/+0.6万元；平均单车营收（ASP）为17.4万元，同/环比分别+3.7万元/+1.8万元。公司营收、利润双增，主要由销量增长以及海外、中高端产品销量占比提升带来单车收入提升所致。费用端，公司2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/2.2%/4.6%/-0.2%，同比分别-0.5pct/-0.8pct/-0.4pct/+0.1pct，其中公司2024H1广告及媒体服务费13.3亿元，同比-22.7%，公司营销效率提升。 海外+高价值车型销量提升驱动公司盈利向上。公司2024Q2毛利率为21.4%，同比+4.0pct。公司盈利能力提高主要原因在于海外 市场拓展和产品结构优化的结果兑现：1）海外市场销量拉动作用显著。2024Q2实现汽车出海10.7万辆，同/环比分别为+50.1%/+15.4%，海外销量占比达到38.3%，同/环比分别+14.4pct/+4.6pct。长城持续加强海外布局，坦克500等多款产品在海外上市，海外销售渠道超1300家。同时公司在巴西兴建的伊拉塞马波利斯工厂预计年内启动运营，年产能将达10万辆，覆盖当地市场，辐射南美其他地区。2）公司高价值品牌销量持续提升。2024Q2坦克品牌实现销量6.7万辆，同/环比分别为+95.0%/+35.3%，销量占比23.8%，同/环比分别+12.4pct/+5.9pct，其中坦克SUV连续42个月问鼎中国越野SUV销量第一。 无图全场景NOA车型发布，智能电动转型初显成效。2024年8月魏牌蓝山智驾版正式上市，搭载新一代智能驾驶系统CoffeePilotUltra，支持无图全场景NOA、跨层记忆泊车、自动泊车、循迹倒车等，全场景NOA智驾成功挑战保定、重庆、成都、深圳，智驾水平得到验证，随公司智驾产品开放城市数量增加，公司智能化水平将进一步得到市场认可。此外，公司新能源转型进展顺利，2024Q2实现新能源汽车销量7.1万辆，同/环比分别为+14.3%/+19.2%，新能源渗透率达到25.2%，同/环比分别+4.6pct/+3.8pct。 盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，坦克+出口业务同环比稳定增长，盈利持续兑现确定性高，我们持续看好公司长期发展。考虑到公司盈利表现良好，归母净利润同比增长，我们上调公司盈利预期，预计公司2024-2026年实现营业收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润130.4、163.3、189.6亿元，同比增速为86%、25%、16%；EPS为1.53、1.91、2.22元，对应当前股价的PE估值分别为15、12、10倍。维持“增持”评级。 风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不及预期；总体品牌销量不及预期；国际贸易环境不稳定；汇率波动风险；数字化趋势冲击行业竞争格局。

     长城汽车(601633) 事件：据长城汽车公告，公司上半年实现归母净利润71亿元、同比+420%，扣非净利润57亿元，同比+654%，接近业绩预告上限；2024Q2实现归母净利润39亿元，同比+225%、环比+22%。 量价齐升驱动收入增长，国内外ASP均环比显著提升。 1）24Q2实现营业收入486亿元，同比+19%、环比+13%；上半年实现营业收入914.3亿元，同比+31%; 2）量：24Q2实现销量28.4万辆、同比-5%、环比+3%； 3）价：24Q2单车ASP达到17.1万元，同比/环比分别+3.4/+1.5万元；根据测算H1国内/国外ASP分别约为15.3/18.2万元，同比+2.8/+1.6万元；ASP增长我们认为主要系销售结构优化带来，高ASP的出口及坦克车型销量占比提升：①Q2出口销量10.9万台、环比+17%、占比环比提升4pct至38%；②Q2坦克品牌内外销合计6.7万台、环比+36%、占比环比提升6pct至24%；营销效率显著提升，单车盈利实现增长。 1）毛利率：24Q2实现毛利率21.4%，同比+4.0pct、环比+1.3pct，主要系销售结构优化； 2）费用端：24Q2销售费用21亿元、环比+23%，销售费用率4.3%、环比+0.3pct环比增长预计主要系Q2新车上市前营销推广较多以及用于直营门店铺设；销售费用中，广告及媒体服务费24H1共13亿元/-22%，体现出公司营销投放更精准、效率提高；管理费用10亿元、环比-1%，管理费用率2.1%、环比-0.3pct;研发费用22亿元、环比+14%，研发费用率4.5%、环比-0.1pct； 3）单车盈利：Q2实现单车净利1.4万元、同比提升近1万元、环比提升0.2万元。 现金储备较为充足，经营性现金流大幅增加。 截至24H1末公司现金储备353亿元，上半年经营活动现金流净额94亿元（去年同期为-24亿元），主要系海外销量增长收现增加，以及受国内销售收款周期影响票据到期托收增加。 展望下半年：主流市场有望突破，出口+新能源越野持续高增 1）国内主流市场有望突破：公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，新款蓝山是主流市场转型的重要突破、成效显著，24h大定突破8千台；二代H9较老款全方位升级、性价比高；我们预计后续车型（如新枭龙MAX、H6Hi4等）有望取得较好表现，国内业务有望迎来拐点、贡献较大业绩弹性。 2）出海布局加速：8月以来，坦克300在马来西亚上市，蓝山、坦克300、欧拉好猫GT在巴西发布，坦克500HEV和山海炮在南非发布；随着新车型以及各种燃油类型在多个地区导入及放量，本地化产销进程加快，我们预计出口月销有望持续向上，2024年出口销量有望达到40-50万辆。 3）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，随着后续坦克400燃油版等新品推出、产品矩阵完善，有望进一步贡献业绩增量。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为14.6、10.8和9.5倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

     长城汽车(601633) Q2业绩同环比高增，坦克品牌/海外业务持续贡献盈利 公司发布2024年半年报，实现营收914.29亿元，同比+30.67%；归母净利润70.79亿元，同比+419.99%。单Q2实现营收485.69亿元，同/环比+18.66%/13.32%，归母净利润38.51亿元，同/环比+224.40%/19.30%。我们上调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为144.3(+13.6)/167.4(+11.3)/198.0(+15.7)亿元，当前股价对应的PE为13.2/11.4/9.6倍，鉴于公司坦克品牌、海外业务持续放量、智能化领域取得重大突破，看好长期发展，维持公司“买入”评级。 高端品牌坦克及海外业务持续放量，盈利能力明显增强 公司Q2销售新车28.4万辆，环比+3.3%，系坦克及海外销量明显增长推动：(1)Q2坦克品牌销售6.7万辆，同环比+96.0%/35.9%，占比23.5%，同环比+12.1pct/5.6pct，推动新能源车销量占比同环比+3.9pct/4.2pct至25.7%；(2)海外销量10.9万辆，同环比+51.1%/17.2%，占比38.2%，同环比+14.2pct/4.5pct；2024H1海外业务营收占比40.2%，同比+10.7pct。同时，坦克品牌几乎不受终端降价潮影响，叠加海外业务强盈利能力，推动公司Q2单车均价同环比+3.4/1.5万元至17.1万元、单车净利同环比+1.0/0.2万元至1.4万元，毛利率同环比+5.0pct/0.4pct至7.9%。 智能化明显突破推动产品力大幅提升，生态出海扎实推进 公司发力智能化，其中智驾方面，Coffee Pilot以端到端智驾大模型SEE以及1.64EFLOPS的九州超算中心为支撑，实现城市NOA功能落地，而智舱方面，Coffee OS达到骁龙8295车机的行业领先水平，搭载上述功能的蓝山智驾版上市24小时大定达8571台，并且还与华为就HiCar展开合作。同时，公司坚持生态出海，推动“产能本地化、经营本土化、品牌跨文化、供应链安全化”，在海外170多个国家拥有超1300家销售渠道，且年产10万辆巴西工厂年内有望投产，海外业务有望继续业绩重要增长点。此外，坦克品牌持续保持硬派越野销量第一，坦克800等新车型有望巩固其优势地位；哈弗H9等新车也有望贡献销量增量。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

     长城汽车(601633) 事件概述:公司发布2024H1业绩:长城汽车2024H1营业总收入为914.3亿元，同比+30.7%，其中2024Q2营业总收入485.7亿元，同比/环比分别为+18.7%/+13.3%；2024H1扣非归母净利润为56.5亿元，同比+654.0%；其中2024Q2扣非归母净利润为36.3亿元，同比/环比分别为+275.3%/+79.2%。 营收环比增加单车ASP稳步提升。收入端：2024H1营业总收入为914.3亿元，同比+30.7%，其中2024Q2营业总收入485.7亿元，同比/环比分别为+18.7%/+13.3%。据我们测算，2024Q2单车ASP为17.6万元，同比/环比分别提升4.0/2.1万元。利润端：2024H1扣非归母净利润为56.5亿元，同比+654.0%，其中2024Q2扣非归母净利润为36.3亿元，同比/环比分别为+275.3%/+79.2%。我们判断，利润及收入端的增长主要是由于整车销量增长及海外、中高端产品销量占比提升带来单车收入提升所致。费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.1%/4.6%/-0.5%，同比分别为-0.1pts/-0.4pts/-0.2pts/+0.1pts，环比分别为+0.3pts/-0.3pts/0.0pts/-0.7pts，销售/管理/研发费用率基本稳定。 坦克维持强势增长高端化持续发力。公司2024H1合计销量56.0万辆，同比+7.8%；2024Q2交付合计27.5万辆，同比环比分别为-8.0%/-3.5%。其中：哈弗2024Q2为14.2万辆，同比环比分别为-15.0%/-10.2%；Wey牌2024Q2为1.0万辆，同比环比分别为-30.4%/+6.8%；皮卡2024Q2为4.8万辆，同比环比分别为-10.0%/+11.3%；欧拉2024Q2为1.7万辆，同比环比分别为-43.4%/+11.3%；坦克2024Q2为6.7万辆，同比环比分别为+95.9%/+35.9%。高端化方面，20万元以上车型2024H1销售14.1万辆，同比+64.3%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量同比延续增长全球化稳步推进。公司2024H1海外批发销量20.2万辆，同比+62.6%。展望2024H2，公司将加速海外产品布局，继续发力澳洲、巴西、墨西哥等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,367.8/2,687.7/2,956.5亿元，归母净利润为139.3/164.8/186.3亿元，对应2024年8月29日收盘价22.31元/股，PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 事项： 公司发布2024年中期业绩报告，1H24公司实现营业总收入914亿元（同比+31%），实现净利润71亿元，扣非归母净利润57亿元（同比+654%）。 平安观点： 坦克及海外销量高增长，高附加值车型销量占比提升。据公司产销快报及财报，1H24坦克及海外销量分别为11.6万/20.2万台，同比分别增长98.9%/62.6%，上半年20万元以上车型销量达到14.1万台，同比增长64.3%，公司高附加值占比持续提升。1H24单车均价达16.5万元，同比提升3万元。 坦克、皮卡壁垒高，盈利能力强。坦克是越野赛道的本土标杆品牌，旗下产品矩阵较全，据公司披露，坦克品牌累计销量超过42万台，是我国硬派越野市场标杆品牌。坦克品牌具备高用户粘性，用户生态构建成功。此外，皮卡业务龙头地位稳固，亦是公司的现金牛业务之一。 生态出海优势显著，整车贸易风险加大的情况下抗风险能力更强。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。2024年整车贸易出海面临的风险日益增加，我们认为公司的生态出海战略在未来的抗风险能力更强。 蓝山智驾版上市，以单片英伟达Orin-X实现无图城市领航，数据驱动代替规则算法，逐步向端到端演进。长城汽车打造了行业领先的超算中心 九州，总算力规模达1.64EFLOPS，为模型训练提供坚实的算力底座。我们预计搭载于蓝山智驾版的方案后续将拓展至长城汽车旗下其它品牌，实现高阶智驾方案的技术平权。 盈利预测与投资建议：在2024年汽车行业售价、盈利普遍承压的大背景下，公司凭坦克、皮卡、生态出海三大长板获得较强抗风险能力，经营表现超预期，结合公司最新财报情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为127亿/137亿/155亿（原预测值为109亿/123亿/137亿元），公司盈利能力强，拥有高份额+高壁垒的皮卡及越野品牌，生态出海行稳致远，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响；2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型力度仍有待提高；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长；4）越野SUV领域竞品增加。

     长城汽车(601633) 投资要点 公司公告：长城汽车2024Q2实现营收485.69亿元，同环比分别+18.7%/+13.3%，归母净利润38.51亿元，同环比分别+224.4%/+19.3%；扣非后归母净利润36.27亿元，同环比分别+275.3%/+79.2%。2024H1整体来看，公司实现营收914.29亿元，同比+30.67%，归母净利润70.79亿元，同比+420.13%。24Q2业绩表现处于业绩快报中值偏上，略超我们预期。 单车均价再创新高，毛利率同环比持续向上。2024Q2公司合计批发销量实现28.43万辆，同环比分别-4.9%/+3.3%，Q2单车均价近似为17.08万元，同口径下同环比分别+24.8%/+9.7%，单车均价再度提升，产品结构持续改善，主要系1）公司Q2海外出口占比38.3%，同环比分别+14.2/+4.6pct，比例进一步提升，海外市场平均交付均价相比国内更高；2）坦克等高价越野品牌销量比例进一步提升，24Q2实现23.5%，同环比分别+12.1/+5.6pct。产品结构的优化同时带来毛利率的持续提升，公司24Q2实现毛利率21.36%，同环比分别+4.0/+1.3pct，出口/坦克越野等细分市场整体盈利表现好于国内常规乘用车市场。费用率维度，公司Q2销管研费用率分别实现4.3%/2.1%/4.6%，同比分别-0.1/-0.4/-0.2pct，环比分别+0.3/-0.3/+0.0pct，费用率同比明显下滑主要系均价提升带动营收规模增长，环比表现基本持平；经营维度，公司持续深耕差异化优势市场，Q2于国内和海外市场销售竞争策略基本保持稳定。24Q2公司单车净利实现1.35万元，同环比分别+241.2%/+15.5%，单车扣非后净利实现1.28万元，同环比分别+294.7%/+73.5%，盈利能力显著改善。24H1经营活动产生现金流量净额94.06亿元，同环比转正，现金流表现向好，经营健康。 五大品牌持续发力，全球影响力不断提升。品牌定位维度，哈弗/坦克/魏牌/欧拉和皮卡分别深耕SUV/越野/皮卡/女性品牌等细分市场。技术维度，聚焦智驾领域加速迭代，新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra以单颗英伟达Orin X芯片实现无高精度地图全场景NOA，追赶国内智驾第一梯队；并且长城持续深耕全方位越野技术，Hi4-T越野混动架构既省油又强劲。市场方面，长城提速全球化出海，中东、拉美、东南亚、澳洲等不同市场全品类突破，渠道完善/产品丰富/产能充足，销量有望持续向上。 盈利预测与投资评级：考虑公司出口以及坦克盈利持续超预期，我们小幅上调公司业绩预期，2024~2026年归母净利润由127/148/183亿元上调至132/150/186亿元，分别同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE分别为14/13/10倍，维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

     长城汽车(601633) 投资要点 2024年7月，长城汽车实现合计批发销量为91,285辆，同环比分别-17.2%/-6.9%。其中哈弗品牌批发销量为52,944辆，同比-13.5%；WEY品牌批发销量为2,765辆，同比-59.0%；长城皮卡批发销量12,028辆，同比-25.4%；欧拉品牌批发销量4,780辆，同比-60.1%；坦克品牌批发销量18,682辆，同比+32.1%。2024年7月海外销量38,185辆，同环比分别+41.4%/+0.2%，海外销量创新高；新能源车销量24,145辆，同环比分别-16.5%/-7.5%。 7月集团销量9.13万辆，新能源渗透率26.5%，出口率41.8%，海外销量同比提升并创新高。1）整体：长城汽车7月批发销量91,285辆，同环比分别-17.2%/-6.9%；整体来看，2024年1-7月，集团累计批发销量628,317辆，同比+3.60%，；重点车型来看，7月哈弗品牌批发销量为52,944辆，WEY品牌批发销量为2,765辆，长城皮卡批发销量12,028辆，欧拉品牌批发销量4,780辆，坦克品牌批发销量18,682辆。2）海外：公司7月海外销量38,185辆，同环比分别+52.4%/+10.5%，出口占集团销量38.8%，同环比分别+15.0/+1.2pct。3）新能源：6月长城新能源汽车销量26107辆，同环比分别+41.4%/+0.2%，新能源渗透率为26.5%，同环比分别+0.2/-0.2pct。 长城7月全球化+智能化双轨并进，海外销量高增，智驾再开城。1）全球化维度，集团7月海外销量创新高，推进全球化2.0战略，其中坦克500上市智利，坦克300上市马来西亚、阿塞拜疆，积极提升长城硬派越野全球渗透率，哈弗大狗上市乌兹别克斯坦，哈弗、坦克、欧拉多品牌登陆印尼雅加达车展，首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。2）智能化维度，蓝山智驾点亮成都，验证长城全场景NOA，全新蓝山集成长城新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和智慧空间系统CoffeeOS3，做到“有路就能开，有位就能停”，此外坦克500全系OTA升级，行车体验再优化。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预期分别为1941/2065/2416亿元，同比+12%/+6%/+17%，归母净利润预期分别为127/148/183亿元，同比+81%/+16%/+24%，对应EPS分别为1.49/1.74/2.15元，对应PE估值分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场需求低于预期；国内乘用车价格战演绎超预期。

     长城汽车(601633) 公司事件： 2024年8月1日，长城汽车发布7月产销快报，公司7月实现汽车销量9.1万辆，同比下降16.3%，环比下降6.9%；1-7月公司汽车累计销量65.1万辆，同比增长3.6%。 受工厂停产检修影响，7月销量承压 分品牌看，7月哈弗/魏牌/欧拉/坦克销量分别为5.3/0.3/0.5/1.9万辆，同比分别-15.9%/-58.4%/-52.8%/+38.5%，环比分别+10.9%/-5.9%/-20.7%/-28.3%，随着新一代H6上市，哈弗主品牌销量环比改善；2024年以来坦克品牌持续热销，7月单月销量环比下滑主要系公司对工厂进行安全检查与检修，随着各工厂陆续恢复生产，坦克品牌销量有望恢复带动公司销量向上。7月公司坦克和魏牌销量合计占比为23.5%，同比提升5.0pct，公司品牌向上持续进行。 出海延续高增长，7月海外销量再创新高 7月公司海外销量为3.8万辆，同比+41.4%，环比+0.2%；1-7月公司海外累计销量为24.0万辆，同比+58.8%，出口单月销量继6月之后再创新高。7月公司海外销量占比为41.8%，同比提升17.1pct，环比提升3.0pct，出口占比提升助力公司盈利结构向上。7月坦克500在智利上市、坦克300在马来西亚和阿塞拜疆上市、哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市，优势车型持续扩大出海目的地，看好公司实现全年40-50万出口目标。 高阶智驾加速，助力魏牌销量向上 7月公司新能源汽车销量为2.4万辆，同比-16.5%，环比-7.5%，环比下滑主要系坦克品牌工厂检修、坦克插混销量有所下滑。1-7月公司新能源汽车累计销量为15.7万辆，同比+28.1%，2024年以来保持较快增长。公司在高阶智能驾驶方面持续发力，搭载公司全场景NOA能力的蓝山智驾版车型预计将于2024年下半年上市交付，智驾正逐步成为消费者购车考虑的重要因素，优秀的高阶智能功能有望助力公司魏牌及新能源销量向上。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/13%，EPS分别为1.39/1.70/1.92元/股,CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。 风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。

     长城汽车(601633) 投资要点 事件：长城汽车公布7月销量。7月长城汽车实现汽车销量9.1万辆，同比-16.3%，环比-6.9%。1-7月累计销量65.1万辆，同比+3.6%。分品牌看，（1）7月哈弗品牌销量5.3万辆，同比-15.9%，环比+10.9%；1-7月累计销量35.3万辆，同比-0.8%；（2）7月WEY品牌销量0.3万辆，同比-58.4%，环比-5.9%；1-7月累计销量2.3万辆，同比-8.8%；（3）7月长城皮卡销量1.2万辆，同比-24.1%，环比-21.1%；1-7月累计销量10.4万辆，同比-12.2%；（4）7月欧拉品牌销量0.5万辆，同比-52.8%，环比-20.7%；1-7月累计销量3.7万辆，同比-36.4%；（5）7月坦克品牌销量1.9万辆，同比+38.5%，环比-28.3%；1-7月累计销量13.5万辆，同比+87.6%。 公司新能源&高端化进程稳步推进，蓝山智驾版智能化表现可期。7月，长城汽车新能源车销售2.4万辆，同比-16.5%，环比-7.5%；1-7月累计销售15.7万辆，同比+28.1%。全新蓝山集成长城汽车新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和智慧空间系统Coffee OS3，以及四挡Hi4+CDC电控悬架，可实现全域无高精地图NOA，智能化表现可期。此外，公司稳步推进品牌向上，1-7月20万元以上车型销售16.3万辆，同比+48.6%。 全球化发展再提速，海外销量稳步提升。7月出口汽车3.8万辆，同比+41.4%，环比+0.2%；1-7月累计出口24.0万辆，同比+58.8%。海外车型加速推出，坦克500在智利上市；坦克300在马来西亚、阿塞拜疆上市；哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市；长城炮正式登陆墨西哥，乘用炮与商用炮合力上市。渠道拓展方面，公司首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。公司以全品类、全动力、全场景优势，实现全产品矩阵出海，并在森林生态体系加持下，构建研、产、供、销、服全面出海新模式，出海销量可期。 盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元，对应PE为20、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

     长城汽车(601633) 事件：据长城汽车公告，7月批发销量9.1万台，环比-7%、同比-16%。 7月出口再创新高，坦克、皮卡销量短期波动。 7月新能源批发量2.4万台，环比-7%、同比-17%，燃油车批发量6.7万台，环比-7%、同比-16%。我们认为7月销量整体符合预期，环比下滑主要系6月坦克集中交付后短期波动以及皮卡受需求影响销量下滑影响。根据周度零售数据推算，7月零售总销量约4.8万台、环比-8%，新能源销量2.1万台、环比基本持平； 1）坦克：7月销售1.9万台，环比-28%、同比+38%，环比下滑主要系6月坦克300订单集中交付后短期波动，7月第四周坦克400/500Hi4-T零售销量均接近1千台，销量表现较好； 2）哈弗：7月销售5.3万台，环比+11%、同比-16%。根据哈弗公众号，6月14日起大狗全系现金优惠2.5万元，零售数据来看优惠提高后大狗月销较5月提升约50%；哈弗猛龙7月周销量约1千台、表现较好；后续H6Hi4版上市值得期待，有望带动哈弗品牌整体销量向上； 3）魏牌：7月销售2765台，环比-6%、同比-58%，我们认为主要受到新款蓝山即将上市影响，其配置五屏联动、7L冷暖冰箱、立体声动态转全景声技术，智驾款将搭载全场景NOA，参考前期销量以及竞品对比，我们预计上市后月销有望达5000台以上； 4）欧拉：7月销售4780台，环比-21%、同比-53%； 5）皮卡：7月销售1.2万台，环比-21%、同比-24%，我们认为主要受到商用车销售淡季影响； 7月出口销售3.8万台，环比基本持平、同比+41%。由于6月出口销量中包含部分受运输影响延迟确认的销量、Q2月均出口量约3.6万台，故我们判断7月出口实际仍有增长。根据公司公众号，7月坦克500在智利上市，坦克300在马来西亚、阿塞拜疆上市，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市，同时渠道方面首次将商超汽车体验中心模式引入哈萨克斯坦。我们预计随着多个地区产品导入及放量以及本地化进程加速，出口销量有望持续增长。 出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。 2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3）国内主流产品突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款、新一代H6等上市，后续枭龙Max改款、新款蓝山、H6Hi4版等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至6月30日已在全国32个城市的核心商圈开设120家以上“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为15.3、11.3和9.9倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

     长城汽车(601633) 事件:公司发布2024年7月产销快报：公司批发销量9.1万辆，同比-16.3%，环比-6.9%。1-7月累计批发65.1万辆，同比+3.6%。其中，哈弗5.3万辆，同比-15.9%，环比+10.9%；1-7月累计批发35.3万辆，同比-0.8%。Wey牌0.3万辆，同比-58.4%，环比-5.9%；1-7月累计批发2.3万辆，同比-8.8%。皮卡1.2万辆，同比-24.1%，环比-21.1%；1-7月累计批发10.4万辆，同比-12.2%。欧拉0.5万辆，同比-52.8%，环比-20.7%；1-7月累计批发3.7万辆，同比-36.4%。坦克1.9万辆，同比+38.5%，环比-28.3%；1-7月累计批发13.5万辆，同比+87.6%。 坦克同比增长高端化持续发力。公司7月批发销量9.1万辆，同比-16.3%，环比-6.9%。1-7月累计批发65.1万辆，同比+3.6%；其中，7月新能源车销售2.4万台，同比-16.5%，环比-7.5%；1-7月新能源销量15.7万辆，同比+28.1%。分品牌来看，坦克7月销量同比大幅上升，批发销售1.9万辆，同比+38.5%，环比-28.3%；1-7月累计批发13.5万辆，同比+87.6%。哈弗7月销量环比上升，批发销售5.3万辆，同比-15.9%，环比+10.9%；1-7月累计批发35.3万辆，同比-0.8%。高端化方面，20万元以上车型2024年1-7月销售16.3万辆，同比+48.6%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。 海外销量再创新高全球化稳步推进。2024年7月，公司海外批发销量为3.8万辆，同比+41.4%，环比+0.2%；1-7月海外批发销量为24.0万辆，同比+58.8%。2024年7月，长城海外产品密集上市，坦克500在智利上市，坦克300在马来西亚、阿塞拜疆上市，哈弗大狗在乌兹别克斯坦上市。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。 智能化深度布局端到端应用加速。智能化方面，长城汽车推出SEE端到端智驾大模型，设立九州超算中心，深度布局智能化；2024年将成为城市辅助驾驶元年，公司有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术和产品力进阶带来销量提升。 投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为139.2/166.2/180.9亿元，对应2024年8月1日收盘价23.4元/股，PE为14/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 事件：近日，长城汽车发布2024年上半年业绩预告：公司上半年预计归母净利润65-73亿元，同比增加377.49%-436.26%；预计扣非归母净利润50-60亿元，同比增加567.13%-700.56%。公司2季度预计归母净利润8.9-11.3亿元，同比增长155%-224%，环比增长36-72%；业绩超市场预期。 海外销量创历史新高，硬派越野、皮卡销量第一。公司汽车上半年累计销量达到559,669辆，同比增长7.79%，其中新能源车型销量为123,237辆，同比增长41.99%；海外市场销量为201,500辆，同比增长62.59%；20万元以上车型销量为140,533辆，同比增长64.28%。公司继续保持其在硬派越野、越野新能源和皮卡领域的市场领先地位，海外销量创历史新高。 公司实施国际化市场战略，助力销售增长与新工厂建设。公司实施海外市场多元化战略，长城汽车海外渠道已超1,000家。哈弗H6、哈弗大狗，坦克300和坦克500等车型在拉美、东盟、北非、中东以及澳大利亚和新西兰等区域市场热销。在巴西，哈弗新能源车6月销量排名第一，巴西工厂的投产对于应对巴西提高新能源汽车进口关税以及满足当地需求具有重要意义。 智驾领域持续发力，构建软硬件一体化战略。在智能化领域持续发力，通过构建完整的生态系统和软硬件一体化战略，不断提升技术实力。近期，公司举办了“智慧空间百人车内技术交流会”，展示最新一代智慧空间系统的领先技术。长城汽车推出的新一代智驾系统CoffeePilotUltra，具备无需高清地图即可实现全场景NOA（导航辅助驾驶）的能力，并在重庆完成了全场景L4级自动驾驶的实际测试，成功通过了包括复杂城市道路在内的多场景严苛考验。 投资建议：长城坚守长期主义，打造极致产品体验，实现海外销售增长、国内产品结构进一步优化。预计2024-2026年收入分别为2194/2499/2893亿元，归母净利润分别为115.65/130.13/157.44亿元，EPS分别为1.35/1.52/1.84元，PE分别为19.46/17.30/14.30倍，“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料波动超出预期。

     长城汽车(601633) 天下大势，浩浩荡荡，不因尧存,不以纣亡，无外乎“时势”二字。 遥想长城汽车（603633.SH、02333.HK）当年，凭神车哈弗H6在10-15万价格区间找到发力点，累计拿下103个月SUV销量冠军。 春风得意之际，“WEY”豪华SUV横空出世，颇有一番“以吾之姓，赐汝荣光”的韵味，也体现出对逆向研发的自信。 但轰轰烈烈的新能源时代已经拉开序幕，在经历了“看不上、看不起、看不懂”以及持续亏损后，蔚小理在2020年涅盘，新王仿佛若隐若现。 谁成想，凭借厚积薄发的混动和电池技术，比亚迪（002594.SZ、01211.HK）在2021年乘风而起，71万、186万、302万辆，一举成为我国首个年销量达到300万辆的车企。由于在2022年3月全面停产燃油车，300万前还可以再加一个壮举，新能源。 人声鼎沸之际，比亚迪喊出“在一起才是中国汽车”，颇有秦皇“九合诸侯，一统天下”的霸气。

     长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年7月10日发布2024年半年度业绩预告：公司2024年半年度预计实现归母净利润为65亿元到73亿元，同比+3.8倍至+4.4倍；扣非净利润为50亿元到60亿元，同比+5.7倍至+7.0倍。 投资要点: 2024Q2公司归母净利润增长超我们预期。2024Q2公司预估归母净利润中值36.7亿元，同/环比分别为+208.4%/+13.6%；预估扣非净利润中值34.8亿元，同/环比分别为+258.8%/+72.3%。公司归母净利润增长超我们预期，主要系公司销量结构持续优化，单车扣非净利润稳定增长，公司2024Q2单车扣非净利润1.2万元，同/环比分别为+9000元/+5000元。 2024Q2公司海外销量持续提升，产品结构进一步优化。2024Q2公司实现销量28.4万辆，同/环比分别为-5.0%/+3.3%。公司盈利能力提高主要原因在于海外市场拓展和产品结构优化的结果兑现：1）海外市场销量拉动作用显著。2024Q2实现汽车出海10.9万辆，同/环比分别为+51.1%/+17.2%，海外销量占比达到38.2%，同/环比分别+14.2pct/+4.5pct。在全球化领域，长城汽车“生态出海”成效显著，持续推动研、产、供、销、服全面出海，形成全动力、全品类、 全档次布局。2）公司高价值品牌销量持续提升。2024Q2坦克品牌实现销量6.7万辆，同/环比分别为+95.9%/+35.9%，销量占比24%，同/环比分别+12.1pct/+5.6pct。此外，公司坚定电动化转型，新能源销量持续提升。2024Q2实现新能源汽车销量7.3万辆，同/环比分别为+11.9%/+23.7%，新能源占比达到25.7%，同/环比分别+3.9pct/+4.2pct。 盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，坦克+出口业务同环比稳定增长，盈利持续兑现确定性高，我们持续看好公司长期发展。考虑到公司盈利表现良好，归母净利润同比增长，我们上调公司盈利预期，预计公司2024-2026年实现主营业务收入2225、2607、2871亿元，同比增速为28%、17%、10%；实现归母净利润130.4、162.1、188.3亿元，同比增速为86%、24%、16%；EPS为1.53、1.90、2.20元，对应当前股价的PE估值分别为17、14、12倍。维持“增持”评级。 风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不及预期；总体品牌销量不及预期；国际贸易环境不稳定；汇率波动风险；数字化趋势冲击行业竞争格局。

     长城汽车(601633) 2024Q2预计净利润同比高增，坦克品牌及海外业务强盈利能力凸显 公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利65-73亿元，同比增长377.5%-436.3%；扣非归母净利润50-60亿元，同比增长567.1%-700.6%。2024Q2预计实现归母净利32.7-40.7亿元/扣非归母净利29.8-39.8亿元，据此测算归母/扣非归母净利中值为36.7/34.8亿元，同比分别+209.4%/259.8%，环比分别+13.8%/71.7%。鉴于公司坦克品牌、海外业务持续放量，我们上调2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利为130.7(+27.2)/156.1(+23.4)/182.3(+29.8)亿元，当前股价对应PE为17.1/14.3/12.3倍，维持公司“买入”评级。 高端品牌坦克及出海业务表现亮眼，推动公司业绩增长 公司Q2销售新车28.4万辆，同比小幅下降，主要受哈弗等销量下滑影响，但环比增长3.3%，系坦克及海外销量明显增长推动。具体来看，(1)Q2坦克品牌销量6.7万辆，同环比分别+96.0%/35.9%，占比23.5%，同环比+12.1pct/5.7pct，推动新能源车销量占比同环比+3.9pct/4.3pct至25.7%；(2)新车海外销量10.9万辆，同环比分别+51.1%/17.2%，占比38.2%，同环比+14.2pct/4.5pct。同时，坦克品牌凭借在硬派越野市场强大的产品力，受终端降价潮影响非常有限，叠加海外业务盈利能力相比国内明显更强，共同推动公司Q2业绩同环比明显增长。 发力智能化持续提升产品力，坚持生态出海发展空间广阔 公司持续推动智能化转型，其中智能驾驶方面，搭载城市NOA的魏牌蓝山智驾版先后在保定、重庆向高难度的智驾测试发起挑战，整体表现优异。智能座舱方面，公司Coffee OS3座舱系统达到骁龙8295车机的行业领先水平，同时与华为就HiCar展开合作，探索智能出行的更多可能性。同时，公司坚持生态出海，高中低端产品齐覆盖，在海外170多个国家拥有超1000家销售渠道，且年产10万辆巴西工厂年内有望投产，海外业务的持续放量为公司的盈利增长奠定坚实的基础。此外，公司坦克800等车型也有望陆续发布，进一步放大公司成长空间。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

     长城汽车(601633) 事件：据长城汽车业绩预告，2024年上半年实现归母净利润65-73亿元，同比+378-436%，实现扣非净利润50-60亿元，同比+567-701%。 Q2业绩超出我们预期，利润增长主要来自出口以及坦克销量增长。 1）单拆Q2：预计实现归母净利润33-41亿元，同比+176%-243%，环比+1%-26%，根据国家会计准则调整，将先进制造业企业增值税加计抵减计入经营性利润，故还原后Q1约实现扣非净利润26亿元，计算得到Q2预计实现扣非净利润24-34亿元，同比+148%-252%，环比-8%-+31%，其中非经预计主要来自海外工厂税收返还、递延收益摊销等。 2）出口大幅增长：24H1出口销量20.2万台、同比+63%，占比提升12pct至36%；其中Q2出口销量10.9万台、环比+17%、占比环比提升4pct至38%； 3）坦克增长驱动国内销售结构优化：24H1坦克品牌内外销合计销售11.6万台、同比+99%，占比提升10pct至21%；其中Q2内外销合计6.7万台、环比+36%、占比环比提升6pct至24%。 出口+新能源越野高增，经营思路转变下国内主流产品有望突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，2024年出口销量有望达到40-50万辆。 2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3）国内主流产品突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款、新一代H6等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总入驻微博、抖音，多次直播，是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，截至6月30日已在全国31个城市的核心商圈开设100多家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为130.7、177.1、201.3亿元，对应当前市值PE分别为16.5、12.2和10.7倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价38.2元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。