嘉泽新能(601619) 事件：公司发布2024年度报告，2024年实现营业收入24.22亿元，同比增长0.79%；实现归母净利润6.30亿元，同比降低21.53%。 项目投产节奏较缓，电价下滑影响核心利润 截至2024年底，公司拥有并网装机容量228.2万千瓦，同比增加25.0万千瓦，其中风电204.1万千瓦，同比增加18.8万千瓦；光伏发电（含分布式）23.5万千瓦，同比增加6.2万千瓦；智能微电网6.375MW；已并网储能项目15万千瓦/30万千瓦时。从发电水平来看，公司风电机组表现平稳，2024年完成风电发电量51.47万千瓦时，同比增长4.61%；从电价来看，2024年公司市场化交易电量占比为50.78%，同比降低2.09pct，市场化交易导致公司电价波动加大，2024年风电平均电价（不含税）为0.434元/KWh，同比降低0.021元/KWh（YoY为4.67%）。 储备项目资源丰富，装机规模增长空间可观 截止2024年底，公司在建及待建风电项目198.24万千瓦，达到存量风电装机规模的97%。公司现金压力有所增大，截止2024年底，公司应收账款为34.15亿元，期末现金余额2.72亿元，资产负债率为69.34%，为缓解现金压力，公司将向特定对象发行股票募集资金总额不超过12亿元，用于补充流动资金及偿还银行贷款，未来公司现金压力有望得到缓解，从而支撑公司新增项目建设及投产。 产业基金模式助力项目规模增长，业务结构持续多元化发展 公司为实践绿电产业链资源联动，以投资人或管理人的身份，会同绿电产业合作方共同发起、参与或管理投资于新能源发电领域的产业基金。通过上述模式，公司既可以通过产业基金联合开发、储备新能源电站项目资源，也可以将存量新能源电站出售给产业基金，盘活公司现有资产，同时为产业基金持有的新能源发电资产提供运维服务。截至2024年底，公司运维管理服务的电站规模达3GW，公司与中国中车联合投资建设的鸡东县新能源装备制造园区、与金风科技合作投资建设的柳州市北部生态新区零碳新能源智慧装备产业园，都已相继投产运营，形成风电及智能装备制造、绿电供给与就地消纳的循环经济模式。 盈利预测与估值：考虑新能源市场化交易带来的电价波动，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为7.05、8.72、11.47亿元（原预测值为2025年归母净利润16.59亿元），对应PE为12.08、9.78、7.43倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，电力价格波动风险，相关支持政策变化风险，新能源装机规模扩张不及预期，风速情况不及预期，弃风限电、弃光限电风险，电站出售业务开展不及预期等。

     嘉泽新能(601619) 2025年3月25日公司披露2024年年报，全年实现营收24.2亿元，同比增长0.8%；实现归母净利润6.3亿元，同比下降21.5%。其中，Q4实现营收6.1亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降48.4%。 经营分析 规模增长平抑新能源入市影响，发电业务保持稳定：受各省新能源入市试点政策影响，公司弃电率及上网电价均有所波动，2024年公司弃风/弃光率分别为4.2%/4.7%，同比+1.2pct/+3.0pct；风/光上网电价分别为0.45/0.36元/度，同比-0.02/-0.09元/度。但受益于装机规模的提升（24年底并网容量同比+12%）以及对项目的精细化管理，24年“新能源电站开发-建设-运营-出售”业务实现收入22.8亿元，同比-0.14%，实现毛利率62.71%，同比-0.16pct，整体保持相对稳定。 项目开发向外拓展，资产结构有望逐步优化：公司宁夏地区销售占比超90%，依托产业投资与项目开发一体化推进的模式，公司加速向外布局电站项目。现有开发项目主要位于黑龙江、广西等地区，两省燃煤标杆电价分别为0.37元/度和0.42元/度，较宁夏0.26元/度有较大幅度提升，且黑龙江、广西对于新能源参与市场化交易的政策较为友好，风资源情况较好，预计投产后有望为公司带来较高的盈利增量，优化公司资产结构。 电站运维积累深厚，全面入市背景下优势有望凸显：2月9日，国家发改委及能源局发布“136号文”，新能源迈入全面入市阶段，对运营商市场化交易提出更高要求。公司市场化交易经验丰富，早在2021年8月子公司宁夏嘉骏便获得售电（代理）资质，在全国范围内为多个新能源项目提供专业化交易托管服务，我们认为新能源全面入市背景下公司积累的交易经验有望贡献超额收益。年度分红政策落地，预计每十股派息1元：公司拟向全体股东每10股派发现金股利约1元（含税），预计共计派发现金股利2.43亿元（含税），占当期归属于母公司股东的净利润的38.63%。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对行业最新判断，调整2025-2027年归母净利润预测至6.6、7.7、9.3亿元，对应PE为15、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 上网电价政策变动；弃风弃电加剧。

     嘉泽新能(601619) 投资要点： 事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入5.78亿元，同比增长7.61%，实现归母净利润1.39亿元，同比增长6.4%，超出于我们的预期。 Q3发电量增长超预期，毛利率提升3.3个百分点。2024Q3公司实现发电量12.04亿千瓦时，同比增长4.2%，实现上网电量11.1亿千瓦时，同比增长3.6%，超出市场预期，分区域看，公司宁夏风电、河南风电、河北风电、山东风电、内蒙风电的发电量增速分别为-3.4%/54.2%/38.2%/11.5%/17.3%，参考龙源电力的月度发电量数据，宁夏7月份风况较差，8-9月份风况转好明显。在电价端，由于公司收入增速略高于上网电量增速，倒算电价可能略有上涨，双重影响下，Q3公司毛利率为59.5%，同比提高了3.3个百分点。 黑龙江、河北风电项目投产在即，其他在建项目有望在未来几年陆续投产。截至2024年6月底公司拥有在建及拟建风电项目1.82GW，主要位于黑龙江、广西、山东等地，其中黑龙江20万千瓦首台风机已于近期吊装成功，预计年内陆续并网投产，剩余项目有望在未来2-3年陆续开工投产。黑龙江标杆电价0.374元/千瓦时、广西标杆电价0.4207元/千瓦时，电价水平较高，市场化程度水平较低，风资源情况较好，预计投产后单GW年化约2亿元，给公司带来较高的盈利增量。 近期绿电利好政策频发，期待绿电价值回归。近期宁夏发改委发布《下达我区2024年可再生能源电力消纳责任权重及重点行业绿电使用比例的通知（征求意见稿）》，明确提出将可再生能源电力消纳目标比例向下游市场化交易用户进行分解，有望从企业层面入手提升对于新能源消费量和绿证的需求，释放绿电环境价值；另一方面，今年广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，保障新能源项目的回报率，这一政策如果能在全国范围内推广，将有效提升新能源项目回报率的稳定性，提升新能源项目价值。我们认为，行政手段稳定电价和提升绿证价值双管齐下有望稳定未来新能源项目回报率预期，推动绿电价值回归。 盈利预测与评级：我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.3、9、10.6亿元（下调前分别为8.6、10.2、11.6亿元），同比增长率分别为-9.2%、22.9%、17.9%。当前股价对应的PE分别为11、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示。新增项目并网不及预期，市场化电价波动较大

     嘉泽新能(601619) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入12.4亿元，同比下降4.2%，实现归母净利润4.1亿元，同比下滑20.6%，对应2024年二季度实现归母净利润2.15亿元，同比下滑21.2%，若剔除2023年二季度出售资产投资收益0.63亿元，公司2024年二季度归母净利润仅下滑5%，超出我们的预期。 上网电量同比下滑4%，上网电价下降1.9分/千瓦时，公司盈利有所下滑，但整体较为可控。2024年上半年公司实现上网电量（不含分布式项目）25.6亿千瓦时，同比下滑4%，主因部分项目所在地区平均风速同比下降，实现上网电价（含税）0.5175元/千瓦时，同比减少1.9分/千瓦时，其中宁夏风电电价下降1.9分/千瓦时，河南风电电价上涨2.9分/千瓦时，河北风电电价下降3.1分/千瓦时，河北光伏电价下降1.8分/千瓦时，考虑到电量占比，对公司盈利影响最大的主要为宁夏风电电价的下滑。我们分析，宁夏风电电价下降主要与当地市场化交易方案调整有关，2024年宁夏市场化交易方案进一步拉大峰谷价差，从2023年新能源价格浮动比例20%（峰段交易申报价格不低于平段价格的120%，谷段交易申报价格不超过平段价格的80%）拉大至30%（峰段交易申报价格不低于平段价格的130%，谷段交易申报价格不超过平段价格的70%），其中方案规定谷时段为9:00-17:00，平时段为0:00-7:00，23:00-0:00，峰时段为7:00-9:00，17:00-23:00，宁夏风电出力一般在午后和凌晨出现峰值，谷时段价格上限的下降或为宁夏地区电价下滑的主要因素之一。与此同时，宁夏地区2023年12月开始现货结算试运行，截至目前一共开展三次结算试运行，现货市场的推广可能也是上半年宁夏地区电价有所下滑的原因之一。 拥有在建及拟建1.8GW风电项目，预计近两年陆续投产给公司贡献高盈利。截至2024年6月底公司拥有在建及拟建风电项目1.82GW，主要位于黑龙江、广西、山东等地，预计将在2024-2025年陆续开工、投产，黑龙江标杆电价0.374元/千瓦时、广西标杆电价0.4207元/千瓦时，电价水平较高，市场化程度水平较低，风资源情况较好，预计投产后单GW年化超过2亿元，给公司带来较高的盈利增量。此外，公司还申报发行REITS盘活存量资产，若公司2024年完成REITS的发行并出表，预计将带来可观的税后利润，给公司2024年带来较高的盈利弹性。 近期绿电利好政策频发，期待绿电价值回归。一方面，近期多项政策促进绿电消纳，尤其是宁夏自治区发改委发布《下达我区2024年可再生能源电力消纳责任权重及重点行业绿电使用比例的通知（征求意见稿）》，明确提出将可再生能源电力消纳目标比例向下游市场化交易用户进行分解，有望从企业层面入手提升对于新能源消费量和绿证的需求，释放绿电环境价值；另一方面，今年广西率先提出政府授权合约机制，明确新能源市场化交易电价与合约电价（0.38元/千瓦时）的差额予以补贴或回收，引导新能源项目电价维持在某一电价附近，保障新能源项目的回报率，这一政策如果能在全国范围内推广，将有效提升新能源项目回报率的稳定性，提升新能源项目价值。我们认为，行政手段稳定电价和提升绿证价值双管齐下，有望稳定未来新能源项目回报率预期，推动绿电价值回归。 盈利预测与评级：考虑到上半年公司业绩情况和新增装机投产进度，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为8.6、10.2、11.6亿元（下调前公司归母净利润分别为9.91、11.74、13.7亿元），同比增长率分别为7.5%、18.5%、13.2%，当前股价对应的PE分别为8、7、6倍，当前估值水平较低，继续维持“买入”评级。 风险提示：公司资产出售不及预期，新增项目并网不及预期

     嘉泽新能(601619) 2024年8月17日公司披露半年报，上半年实现营收12.4亿元，同比下降4.2%；实现归母净利润4.1亿元，同比下降20.6%。其中，Q2实现营收6.4亿元，同比下降1.1%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降21.2%，主要由于2Q23出售风电场导致净利润基数较高，剔除2Q23投资收益后，公司二季度净利润同比略有上升。 经营分析 Q2发电量略有下降，上网电价小幅上升：公司Q2实现发电量13.7亿千瓦时，同比下降2.6%，主要受部分区域风速下降所致，其中上网电量13.2亿千瓦时，同比下降4.5%。Q2加权上网电价为0.5187元/千瓦时，环比Q1增加2.5厘/千瓦时，主要受宁夏、内蒙上网电价略有提升以及地区结构性变化影响。上半年市场化交易电量占总上网电量的46.9%，同比下降6pct。 在建工程大幅增加，多个项目推进加速：2Q24公司在建工程约26.7亿元，环比1Q24增加11.2亿元。上半年多个项目推进加速，景县南运河风电场二期150MW项目工程进度达84%，有望在年内实现并网，新开工鸡东县、密山市5个风电项目，合计规模1GW。截至6月30日，公司在建及待建风电项目1832.4MW，储能项目150MW/300MWh，拟建项目储备充足，中长期发展可期。 年中分红政策落地，预计每十股派息0.1元：公司拟向全体股东每10股派发现金股利约0.10元（含税），预计共计派发现金股利2,434.35万元（含税），占当期归属于母公司股东的净利润的5.91%。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至9.6、12.1、15.9亿元，对应PE为8、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示 上网电价变动；弃风弃电加剧。