明阳智能(601615) 摘要： 事件：2024年营收271.58亿元，同比-3.43%，归母净利润3.46亿元，同比-8.12%，扣非净利润1.75亿元，同比-14.25%。25Q1单季营收77.04亿元，同比+51.80%，环比+11.3%，归母净利润3.02亿元，同比-0.70%，环比扭亏为盈，扣非净利润2.87亿元，同比-1.35%，环比扭亏为盈。符合预期。 风机筑底，看好盈利修复。2024年公司风机及相关配件销收208.33亿元，同比-12.40%，占比76.71%，同比-7.70pcts，毛利率-0.46%，同比-3.61pcts，其中风机新增订单27.11GW，对外销售10.82GW，同比+11.66%。据CWEA统计，2024年公司新增吊装容量12.29GW，市占率14.1%，位列国内第三，新增海风吊装容量约1.76GW，市占率31.3%，位列国内第一。目前，公司陆上产品线形成2.5-15MW+风电产品的解决方案，海上产品线形成10-25MW大容量机组梯队，同时构建起5.5MW、7.25MW以及16.6MW漂浮式风机技术创新体系。我们认为2025年陆风价格有望企稳回升，海风开工提速，公司订单有望加速确收，盈利有望逐步修复。 海外海风布局领先。2024年公司海外营收6.14亿元，同比+535.84%。海外订单包括巴西246.3MW陆风订单、德国296MW固定式海风订单、意大利/英国各2.8/6GW漂浮式海风订单，预计2025年起陆续交付。根据GWEC预测，25年底欧洲海风装机将有所起量，26-27年年均新增装机超过8GW，2030年高达23GW。我们认为随着欧洲海风起量，公司优先布局双海战略，高毛利海外海风市场有望提振公司业绩。 电站稳步提升，“风光储氢燃”多元发展。2024年公司风电场发电营收17.29亿元，同比+15.35%，毛利率57.14%，同比-5.86pcts。电站产品营收27.92亿元，同比+34.21%，毛利率43.17%，同比+12.20pcts。截至2024年末，公司在运营的新能源电站装机容量2.05GW，同比-19.92%，在建装机容量4.69GW，同比+42.12%。此外，公司持续推进HJT光伏电池和组件业务、Topcon光伏组件业务和钙钛矿新型光伏电池研发项目，重点布局风电电控、储能系统、电力电子(柔性输电及SVG、光伏逆变)三大核心业务，布局高端PEM和海水制氢装备的研发与制造，有望打造多元增长动能。 25Q1盈利环比改善。25Q1毛利率13.20%，同比-7.43pcts/环比+25.86pcts；销售/管理/财务/研发费用率分别为1.93%/3.46%/1.42%/2.77%，同比-4.13/-1.80/+0.40/-0.97pcts，环比+12.73/-0.99/+0.44/+1.88pcts，最后实现25Q1净利率3.90%，同比-2.07pcts/环比+11.04pcts。 投资建议：公司是风机整机领先企业，积极拓展海风海外，有望受益于国内外风电高景气，加速订单交付，新能源入市或降低上网电价，电站产品或短期承压。我们预计公司2025/2026年营收427.93亿元、485.77亿元，归母净利润21.46亿元/28.32亿元，EPS为0.94元/1.25元，对应PE为10.81倍/8.19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险：电站业务盈利下滑的风险。

     明阳智能(601615) 事项： 公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收271.58亿元，同比减少3.43%（会计政策调整后的口径），归母净利润3.46亿元，同比减少8.12%，扣非后净利润1.75亿元，同比减少14.25%。EPS0.15元，拟每10股派发现金红利3.041元（含税）。2025年一季度，公司实现营收77.04亿元，同比增长51.78%，归母净利润3.02亿元，同比减少0.7%。 平安观点： 风机业务盈利水平承压，电站业务贡献增量。2024年，公司实现风机对外销售10.82GW，同比增长11.66%，风机及相关配件销售收入208.33亿元，同比下降12.4%，毛利率-0.46%，同比减少3.61个百分点，毛利率的下降估计主要受产品价格下降等因素影响。2024年公司新能源电站发电收入17.29亿元，同比增长15.35%，毛利率下滑5.86个百分点至57.14%；实现电站产品销售收入27.92亿元，同比增长34.21%，且毛利率提升12.2个百分点至43.17%；截至2024年底，公司在运营的新能源电站装机容量2.05GW，在建装机容量4.69GW。整体来看，风机业务盈利水平下滑拖累公司整体业绩，但电站产品销售业务量利齐升，一定程度对冲风机业务的影响。 积极拓展海外市场，海风整机出海潜力较大。2024年，公司加大了海外市场拓展力度。在东北亚，公司已经与韩国签署本地化合作协议进入韩国市场，“明阳造”中国海上风机在日本顺利通过验收，并以有效的抗震技术经受住7.6级地震考验；在东南亚，公司与菲律宾新能源投资公司APPower达成海上风电和绿氢合作意向；在欧洲的德国、英国、意大利等地，公司在订单获取等方面取得阶段性进展。考虑国内海风整机的竞争优势、海外市场海风需求形势、公司目前的海外市场布局情况，我们判断公司未来海风整机出海的成长潜力较大。 坚持创新驱动，构建绿色新质生产力。漂浮式海风方面，全球单机容量最大的16.6MW明阳天成号漂浮式风电平台正式投运，其采用多项全球首 创技术，包括超高性能混凝土浮筒和智能感应系统，展现了我国在漂浮式风电领域的领先实力。海风大兆瓦机型方面，公司成功实现全球单体容量最大的MySE18.X-20MW海上风电机组并网发电。在氢能领域，公司自主研发的全球首台30MW纯氢燃气轮机"木星一号"点火成功，突破氢气燃烧三大技术瓶颈，构建"电-氢-电"长时储能新模式，单机组可解决100万千瓦风光弃电问题。公司通过全球首创的“明渔一号”风渔一体化智能装备，在阳江青洲四海上风电场实现了深远海“绿电直供+生态养殖”的突破性实践。基于这些创新性的技术积累，公司有望破解当前同质化竞争的行业困局并打造新的成长曲线。 投资建议。考虑风机行业竞争加剧及风机业务盈利水平不及预期，调整公司盈利预测，预计2025-2026年归母净利润15.41、20.78亿元（原预测值34.40、46.07亿元），新增2027年盈利预测31.73亿元，当前股价对应的动态PE分别为15.3、11.4、7.4倍。当前风机业务盈利水平承压，公司正在积极拓展海外市场，未来海风整机出海的成长潜力较大；且公司着力打造新质生产力，多项新产品、新技术正处培育阶段，未来有望构建新的增长点和成长曲线。基于以上原因，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海上风电需求不及预期风险；（2）竞争加剧和盈利水平不及预期的风险；（3）海外贸易保护加剧和公司出口业务不及预期的风险；（4）公司异质结、钙钛矿等新兴业务发展不及预期风险。

     明阳智能(601615) 事件：2025年4月25日，公司发布2024年年报和2025年一季报，24年实现营业收入271.58亿元，同比下降3.43%；归母净利3.46亿元、同比下降8.12%，扣非归母净利1.75亿元，同比下降14.25%。2024年公司拟每股派发现金红利0.3041元（含税），合计拟派发现金红利6.54元（含税）。 单季度来看，24Q4公司营收为69.22亿元、同比下降1.29%；归母净利-4.62亿元、同比亏损收窄，扣非归母净利-5.03亿元，同比亏损收窄。25Q1公司营收约77.04亿元、同比增长51.78%，归母净利3.02亿元、同比下降0.7%，扣非归母净利2.87亿元，同比下降1.35%。 此外，公司2024年计提减值损失约5.43亿元，其中信用减值约2.88亿元、资产减值约2.55亿元，并已计入2024年度损益。25Q1计提信用减值约3787万元。 盈利水平方面，公司2024年毛利率约8.10%、同比-3.1pcts，净利率1.37%、同比基本持平；2024Q4毛利率-12.68%、同比-9.95pcts，净利率-7.12%、同比+5.7pcts；25Q1毛利率13.19%、同比-7.4pcts，净利率4.15%、同比-2pcts。 从收入结构上看：2024年公司风机及配件收入约208.33亿元、同比下降12.40%，毛利率-0.46%、同比-3.61pcts，2024年风机出货量约10.82GW、同比增长11.66%；发电收入17.29亿元、同比增长15.35%，毛利率57.14%、同比-5.86pcts；电站产品销售27.92亿元、同比增长34.21%，毛利率43.17%、同比+12.20pcts。 海风龙头进入全球化击球区：公司技术研发持续投入，大型化升级+供应链管理优势突出；凭借区位优势、技术优势等，海风装机规模已登顶国内市场。公司海外海风布局领先，目前已实现欧洲多国市场订单突破；且公司在手订单充沛，2024年风机新增订单27.11GW、同比增长43%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为442.9、508.3、535.0亿元，增速为63%/15%/5%；归母净利润分别为20.3、31.9、35.2亿元，增速为486%/58%/10%，对应25-27年PE为12x/8x/7x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期；资产减值风险等。

     明阳智能(601615) 投资要点 事件：公司24年营收271.6亿元，同比-3.4%，归母净利润3.5亿元，同比-8.1%，毛利率8.1%，同比-3.1pct，归母净利率1.3%，同比-0.1pct。25Q1营收77亿元，同环比+51.8％/11.3％，归母净利润3亿元，同环比-0.7%/-165.3％，毛利率13.2%，同环比-7.4/+25.9pct，归母净利率3.9%，同环比-2.1/+10.6pct。 24年拆分：①风机及相关配件销售收入208.3亿元，同比-12.4%，毛利率-0.5%，主要系质保金调入营业成本准则变化，同比-3.6pct，对外销售10.82GW，同比+12%，折算单价1925元/kW，同比-21%，其中上下半年分别为1976、1896元/kW；实现新增风机订单27.1GW创新高；②风电场发电收入17.3亿元，同比+15.4%，毛利率57.1%，同比-5.9pct。③电站产品销售27.9亿元，同比+34.2%，总转让1.45GW，毛利率43.2%，同比+12.2pct。 质保金变化致费用率下降：公司24年期间费用27亿元，同比-11.3%，费用率10%，同比-1pct，其中Q4期间费用-3.1亿元，主要系质保金变化，费用率-4.5%；24年经营性净现金流-24亿元，同比增加1.9亿元。公司25Q1期间费用7.4亿元，同环比-9.6%/-337.5%，费用率9.6%，同环比-6.5/+14.1pct；25Q1资本开支7.6亿元，同环比-70.3%/+46.9%；25Q1末存货142.9亿元，较年初+5.6%。 盈利预测与投资评级：考虑风机供应链成本具备不确定性，以及风电电价全面入市后风场盈利具备不确定性，我们下调25~26年盈利预测，预计25~26年归母净利润为23.7/28.7亿元（前值为28.5/34.3亿元），同比增长585%/21%；预计27年归母净利润为36.4亿元，同比增长26.6%，25-27年归母净利润对应PE为10.0/8.2/6.5x，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险等。

     明阳智能(601615) 业绩简评 2025年4月25日公司披露24年年报及25年一季报，2024年公司实现营收272亿元，同比下降3.4%；实现归母净利润3.46亿元，同比下降8.1%。2025年一季度公司实现收入77.0亿元，同比增长51.8%，实现归母净利润3.0亿元，同比下降0.7%。 经营分析 风机制造及发电业务盈利承压，电站销售转让保持增长：2024年公司风机及相关配件销售实现收入208.3亿元，同比下降12.4%，实现毛利率-0.46%，同比下降3.6%，预计主要受海风推进受阻，交付不及预期影响，2025年公司前期中标的广东多个重要海风项目陆续开始施工，项目确收有望逐步加速。发电收入同比增长15.4%，但毛利率同比下降5.86pct至57.1%，预计主要受部分地区新能源市场化交易推进，上网电价有一定下降影响。电站销售转让保持增长，2024年公司电站产品销售实现收入约27.9亿元，同比+34.2%，毛利率同比提升12.2pct至43.2%，同时实现投资收益11.6亿元，同比提升38%。 Q1交付加速，规模效应体现明显：受益于25Q1公司收入大幅增长，规模效应带动下公司期间费用率同比下降3.11pct，一季度销售/管理/研发费用率分别为1.9%/3.4%/2，8%，分别同比-0.34/-1.80/-0.97pct。存货及应收周转明显加速，公司Q1存货周转天数及应收周转天数分别同比减少33、83天。2025年以来，海风基本面持续向好，前期受阻项目陆续实现开工，新项目推进持续加速，叠加陆风招标价格已连续两个季度企稳，公司制造端盈利能力有望逐步修复，看好公司业绩逐步兑现。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年公司归母净利润分别为21.8、26.8、32.1亿元，对应PE为11、9、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 海风项目推进不及预期，国际贸易政策风险，行业竞争加剧。

     明阳智能(601615) 公司简介：全球海上风机龙头，风光储氢一体化布局 公司是全球领先的风机制造商。公司成立于2006年，总部位于中国广东省中山市，是全球领先的风机制造商和清洁能源整体解决方案提供商，主营业务为风电机组的研发、生产和销售，新能源电站的投资运营与产品销售等，在全球市场广泛布局。据CWEA统计，2024年公司新增吊装容量12.29GW、位列国内第三；新增海风吊装容量约1.76GW、位列国内第一。除风电主业外，公司也对光伏产业、电力电子储能产业和氢能产业进行投入，逐步完善风光储氢一体化布局。 核心看点：短中长期逻辑理顺，海风龙头进入全球化“击球区“?国内：海陆招标两旺，陆风价格趋稳 2024年1-9月，全国风机累计公开招标容量约89.4GW（+63.7%，不含框架），其中陆风公开招标容量82.0GW（+72.9%），海风公开招标容量7.4GW（+3.1%）。其中，陆风价格端有企稳回升趋势，海风限制性因素解除，长久期需求明朗。 海外：海风需求红利期，打开长期成长空间 据GWEC统计，2023年全球风电新增装机约116.6GW、同比增长50%；预计2024-2028年全球风电新增装机从133GW增长到188GW，CAGR约10%；其中，海风预计2028年新增装机为38GW，2024-2028年CAGR为28%。 公司：海风龙头进入全球化击球区 公司技术研发持续投入，大型化升级+供应链管理优势突出；凭借区位优势、技术优势等，海风装机规模已登顶国内市场。公司海外海风布局领先，目前已实现欧洲、日本、韩国等市场订单突破；且公司在手订单充沛，24年海风订单规模约5.28GW，其中海外海风约3.07GW、占海上总订单的58.2%。 投资建议：国内外风电需求蓬勃向上，公司作为海风主机龙头企业，进入全球化布局”击球区”，成长性突出。我们预计公司2024-2026年营收分别为280.3、414.2、465.6亿元，对应增速分别为1%、48%、12%；归母净利润分别为5.29、20.23、31.12亿元，对应增速分别为42%、283%、54%，以2025年3月26日收盘价作为基准，对应2024-2026年PE为50X、13X、8X。维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、海外市场拓展进度不及预期、汇率波动等风险。

     明阳智能(601615) 投资要点 国内海风保持龙头地位：公司成立于2006年，2019年在上交所主板上市。主营业务为风机及其核心部件的研发、生产、销售，以及新能源电站投资运营。根据CWEA统计，2023年公司新增风电装机10.18GW，市占率12.8%，位列全国第四。其中，海风新增装机2.94GW，市占率40.9%，位列全国第一。公司是国内紧凑型半直驱技术的领军者，经历数十年摸索、迭代，奠定海上风电龙头地位。2023年实现营收279亿元，同比-9%，受成本、费用及减值影响，归母净利润3.72亿元，同比-89%。 短期业绩承压：公司24Q1-3营收202.4亿元，同比-4.1%，归母净利润8.1亿元，同比-34.6%，毛利率15.2%，同比-0.6pct，归母净利率4%，同比-1.9pct；其中24Q3营收84.4亿元，同环比-18.8％/25.6％，归母净利润1.5亿元，同环比-74.2%/-58.5％，毛利率10.3%，同环比-2.9/-7pct，归母净利率1.8%，同环比-3.8/-3.6pct。 2026~2027年欧洲海上风电装机有望起量：历史欧洲海风年均新增装机稳定在3~4GW，且集中在英国、荷兰、德国、法国等资源/产业链条件、审批制度等较为成熟的国家。2022年起欧洲各国为保证能源安全纷纷上调海风装机规划，根据GWEC预测，25年底欧洲海风装机将有所起量，26~27年年均新增装机达到8GW+，2028年10GW，2029年17GW、2030年23GW。 公司聚焦欧洲海风市场，24年以来订单快速突破：24年7月，德国可再生能源开发商Luxcara与明阳智能签订首选供应商协议，计划在Waterkant288MW海上风电项目中采用明阳的海上风机。10月8日，意大利开发商Renexia与明阳智能共同宣布，双方已正式签署Med Wind项目的前端工程设计（FEED）合同。该项目将在西西里岛海岸80公里处建设一座2.8GW的漂浮式海上风电场，采用明阳智能最新研发的风电机组18MW机型。此外，公司即将与苏格兰漂浮式海上风电开发商签订总容量达6GW的Cerulean漂浮式海上风电项目优先供应商协议，并考虑本土化建设的机会。 盈利预测与投资评级：考虑到公司风机业务盈利承压，风场建设节奏稍慢，我们下调24~25年归母净利润至10.3/28.5亿元（原值为24.4/30.3亿元）；26年海外订单开始批量出货，贡献业绩增量，上调26年归母净利润至34.3亿元（原值为33.3亿元），同比+177%/+176%/+20%，对应PE为24.5/8.9/7.4X，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险等。

     明阳智能(601615) 事件概述：2024年8月30日，公司发布2024年中报：2024H1实现营业收入117.96亿元，同比+10.85%；实现归母净利润6.61亿元，同比+0.94%；实现扣非净利润5.56亿元，同比+3.40%。 单季度来看，公司2024Q2实现营业收入67.21亿元，同比-14.84%、环比+32.42%；实现归母净利润3.56亿元，同比-59.57%，环比+17.19％；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比-67.93%、环比-8.80%。 从盈利水平来看，2024Q2公司销售毛利率17.28%，环比-3.34Pcts；净利率为5.47%，环比-0.72Pcts。 分业务板块来看： 1）风机及配件销售：2024H1实现对外销售收入79.22亿元，同比下降16.2%；风机对外销售4.01GW，同比增长16.2%；此外公司已下线MySE18.X-20MW海上风电机组、143米海上风电叶片、MySE11-233陆上风电机组等大兆瓦风电产品。2）电站业务：2024H1电站运营收入9.75亿元，同比增长17.0%。3）电站转让：2024年6月公司公告，拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源100%的股权、交易对价约9.6亿元，拟出售全资子公司奈曼旗明阳智慧能源100%的股权、交易对价约5.6亿元。 此外，公司在手订单/在建项目储备量充足：2024H1公司新增风机订单9.73GW，同比增长28.4%；根据公开报道，公司有望为德国270MW海风项目提供16台18MW的风机，以及有望为意大利Renexia的2.8ＧＷ漂浮式海风项目提供风机。截至2024H1，公司在运营的新能源电站装机容量2.71GW。 多元化布局稳步推进： 公司坚持风光储氢多元化布局；在电站滚动模式中，报告期内获得全国首单陆上风电公募REITs及首单民营企业风电公募REITs批复。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为311.9、416.6、446.2亿元，增速为12%/34%/7%；归母净利润分别为22.9、32.3、37.5亿元，增速为514%/41%/16%，对应24-26年PE为9x/6x/5x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；资产减值风险等。

     明阳智能(601615) 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收117.96亿元，同比增长10.85%，归母净利润6.61亿元，同比增长0.94%，扣非后净利润5.56亿元，同比增长3.4%。2024Q2，公司实现营收67.21亿元，同比减少14.84%，归母净利润3.56亿元，同比减少59.57%。 平安观点： 风机出货量同比提升，盈利水平依然承压。2024年上半年，公司风机对外销售4.01GW，同比增长16.09%，其中陆上风机出货量约为3487MW，同比增长18.84%，海上风机出货量约为520MW，同比增长1.96%。上半年公司风机新增订单9.73GW，同比增长28.36%，截至上半年在手风机订单45.36GW，较年初增加5.73GW。风机及相关配件销售收入79.22亿元，毛利率7.69%，同比下降6.56个百分点，可能主要受风机价格下降和海风出货占比较低影响，但环比2023下半年风机业务毛利率有明显的提升。我们判断风机业务仍然处于亏损状态，但呈现亏损收窄的趋势。 风机新品开发和海外市场拓展取得重大进展。在风机大型化方面，截至目前公司已经下线MySE18.X-20MW海上风电机组、143米海上风电叶片、MySE11-233陆上风电机组等大兆瓦风电产品，其中MySE18.X-20MW海上风电机组是全球已经完成样机吊装的单机容量最大的海风机组。公司已经完成全球单体容量最大的漂浮式风电平台“明阳天成号”的组装工作，正在拖往阳江青洲四海风项目进行安装并网，该机组有望大幅降低漂浮式海风投资成本并推动漂浮式海上风电的加快发展。国际化方面，公司在欧洲海上风电市场取得重大突破，根据中国风能协会报道，公司与意大利政府以及Renexia达成MOU备忘录，并成为德国Waterkant海上风电项目的优选风机供应商，有望在德国和意大利海上风电市场实现海风整机订单突破。按照公司预测，未来三年海外风机累计交付量将达到4GW以上，截至上半年全球化业务在手及潜在订单超过2GW。 电站业务稳步推进，转让节奏有望加快。上半年电站运营收入9.75亿元，同比增长17.03%，毛利率64.80%，同比上升0.48个百分点，截至上半年公司在运营的新能源电站装机容量2.71GW，较年初增加约0.15GW。上半年公司电站产品销售收入21.13亿元，毛利率44.56%，估计是公司主要的利润来源。2024以来公司加快电站转让节奏，中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金已经正式发行，该项目是全国首单获批的陆上风电公募REITs及首单民营企业风电公募REITs；根据公司公告，公司拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源有限公司100%的股权和奈曼旗明阳智慧能源有限公司100%的股权给中广核风电有限公司，交易对价分别为9.6亿元和5.58亿元；预计2024下半年电站转让业务的收入规模和利润贡献有望明显增加。 投资建议。根据风机价格走势和公司业务情况微调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润22.82、34.40、46.07亿元（原预测值20.38、34.91、45.83亿元），对应的动态PE分别为8.6、5.7、4.3倍。公司海上风机竞争优势突出，氢胺醇、漂浮式、国际化等业务布局领先，未来成长空间广阔，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）国内海上风电发展受军事、用海等多方面影响，存在阶段性需求不及预期风险；（2）海上风机竞争形势恶化导致公司市占份额、盈利水平不及预期的风险；（3）海外贸易保护加剧和公司出口业务不及预期的风险；（4）公司异质结、钙钛矿等新兴业务发展不及预期风险。

     明阳智能(601615) 2024年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收118.0亿元，同比增长11.7%；实现归母净利润6.61亿元，同比增长1.0%。其中，Q2实现营收67.2亿元，同比下降14.3%；实现归母净利润3.56亿元，同比下降59.5%。 经营分析 整机销售量增价减，毛利率环比改善明显：上半年公司风机对外销售4.01GW，同比增加16.2%，实现风机销售收入79.2亿元，同比下降16.2%，测算风机对外销售单价为1976元/kW，同比下降27.9%。我们判断或主要受公司收入中单价较高的海风产品占比降低，以及去年上半年以来行业的价格竞争影响。从盈利能力来看，上半年公司实现综合毛利率18.7%，同比1H23基本持平，环比提升11.9pct，预计主要受益于风机成本优化持续推进，以及收入、产品结构的变化。 运营风电场大幅提升，下半年转让风场收入有望环比大幅提升：公司上半年在运风电场容量达2.71GW，同比高增62.3%，实现电站运营收入9.75亿元，同比提升17.1%。公司坚持实施风电场“滚动开发”商业模式，为公司业绩贡献稳定利润。上半年公司签订两个风电场转让合同，合计金额约15.2亿元，我们预计大概率能在下半年全部完成确收，有望增厚下半年公司盈利。 十四五后期海风抢装确定性高，公司有望充分受益：“十四五“时期逐步进入尾声，目前看仍有较多沿海省份未完成”十四五“海风装机规划，预计这部分需求有望在今年下半年及明年集中释放，公司作为国内海风风机龙头，产品布局完善，目前量产机型覆盖3-16MW功率段，并持续研发试制更大兆瓦的海风机组，技术、成本优势明显，”十四五“后期海风开工加速公司有望充分受益。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至23.0、29.4、34.7亿元，对应PE为9、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游装机不及预期；人民币汇率波动；原材料价格波动。