中国核建(601611) 三季度收入业绩稳健增长，彰显龙头经营韧性 公司24Q1-3实现营业收入789.29亿元，同比+0.43%，实现归母净利润14.55亿元，同比+3.08%，扣非归母净利润15.21亿元，同比+10.55%，其中Q3单季度实现营收243.02亿元，同比+1.17%，归母净利润5.0亿元，同比-3.47%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-6.04%，三季度业绩承压，我们判断主要由于研发费用的提升，以及毛利率下降所致。订单角度，24Q1-3公司新签1067.32亿元，同比+11.2%。8月19日国常会审议通过5个核电项目共计11台核电机组，已达到2014年以来的历史核准峰值，我们认为核电工程行业仍在景气区间，公司有望持续受益。从节奏来看，四季度或为公司收入确认及回款高峰，看好后续公司的业绩弹性。 盈利能力稳步提升，Q3现金流净流出收窄 公司24Q1-3毛利率为10.2%，同比-0.03pct，Q3单季度毛利率为11.05%，同比-0.54pct。24Q1-3公司期间费用率为6.77%，同比+0.13pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.01、-0.23、+0.45、-0.08pct，Q3单季度研发费用绝对值达到9.68亿元，同比增加1.1亿元，侵蚀了部分利润。24Q1-3公司合计计提了3.03亿元的资产及信用减值损失，同比少计提损失2.01亿元。综合影响下24Q1-3净利率为2.48%，同比+0.01pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为-136.62亿元，同比少流出22.78亿元，Q3单季度净流出同比收窄20.9亿元。24Q1-3收现比、付现比同比分别+0.46pct、-0.41pct至72.19%、83.27%。资产负债率为81.2%，环比23年末继续压降0.93pct。 期待核电工程持续放量，维持“增持”评级 我们认为核电工程行业集中度较高，中国核建在核岛建设环节的份额具有领先优势，有望充分受益于行业扩容，后续核电工程业务有望逐步贡献业绩及收入弹性。考虑到前三季度业绩不及我们此前预期，我们小幅调整公司24-26年归母净利润的预测至22、25、28亿元（前值为24、28、32亿元），同比分别+9%、+12%、+12%，继续看好核电板块景气度的边际上行，维持“增持”评级。 风险提示：核电站核准及开工进度不及预期，基建地产投资增速不及预期，应收账款减值风险，工程订单结转速度放缓。

     中国核建(601611) 事件：公司发布2024年三季报，公司实现营业收入789.29亿元，同比增长0.43%，归母净利润14.55亿元，同比增长3.08%，其中三季度，公司实现营业收入243.02亿元，同比增长1.17%，归母净利润5.00亿元，同比下降3.47%。 单季营收同比提速，营业外支出压制利润。2024年第三季度，公司实现营业收入243.02亿元，同比增长1.17%，较第二季度增速+1.38Pct，归母净利润5.00亿元，同比下降3.47%，较第二季度增速-6.77Pct，主要系中国核建子公司根据诉讼进展确认损失，造成营业外支出增加所致。若不考虑营业外支出影响，2024年前三季度公司归母净利润同比增长14.40%。 费用率保持稳定，减值损失大幅减少。2024年前三季度，公司期间费用率为6.77%，同比上升0.13Pct，环比上升0.57Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.03%、2.02%、2.67%、2.04%，分别同比-0.01、-0.23、0.45、-0.08Pct，其中研发费用率上行主要系公司高度重视科技创新的支撑作用，在核电等重点施工领域加大研发投入所致。此外，2024年前三季度，公司信用和资产减值损失分别为2.61和0.41亿元，分别同比下降39.82%和40.67%，主要系公司部分项目本期回款，冲回前期计提的减值准备以及上年同期计提长期股权投资减值准备所致。 公司核建业务开始提速，业绩弹性或领跑产业。中国核建的核心业务为核电工程建设，是全球唯一连续30余年不间断从事核电建造的企业，目前公司承建了国内已建和在建的绝大多数核电机组和核岛工程建设。根据核电站核准及开工进度，预计第三季度公司核电工程业务已经开始提速，明年公司将进入产业链爬坡期的收入增速高点，高峰期核电收入或将达到600-800亿元，由于核电业务净利率高于传统业务，实际业绩弹性预计将高于产业链可比企业。 盈利预测与评级：我们判断，公司减值高峰将近，未来潜在风险减值规模约60亿元（或有），保守起见，我们按照2024~2026年信用减值分别为21.01、24.89、22.52亿元测算，公司归母净利分别为24.29、30.57、39.67亿元，当前股价对应PE分别为11倍、8倍和6倍；若不考虑信用减值影响，公司2024~2026年归母净利分别为45.30、55.46、62.18亿元，当前股价对应PE分别为6倍、5倍和4倍，维持“买入”评级。 风险提示：核电安全风险，项目进度不及预期，非核业务大幅下降