上海医药(601607) 业绩简评 2024年4月27日，公司发布公告，1Q24营收、归母和扣非归母净利润分别为701.53、15.42和13.75亿元，同比增长5.93%、1.62%和1.30%。业绩符合预期。 经营分析 收入结构优化，中药增长，创新药羽翼渐丰，利润率提升中。(1)公司2023年营收增长12%至近2603亿元，1Q24在1Q23高基数的基础上再增长6%至近702亿元；其中，中药板块收入98亿元，同比增长10%。公司拥有六个中华老字号品牌，通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道、开展健康讲座等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，2023年平均增速超40%。（2）公司研发持续高投入，2023年研发投入26亿元，1Q24单季度研发投入7.15亿元，同比增加31%。2023年度，公司处于临床阶段的新药管线有68项；在创新药管线中，3项已经提交新药上市预申请或正式申请，4项处于关键性临床。1Q24,公司新药管线再增结直肠癌和精神分裂症用药进展，阿尔茨海默、重症肌无力、视神经脊髓炎等多项管线获得推进。（3）2023年度剔除一过性因素影响，公司归母净利润为49亿元；即使考虑公司商业和中药的稳健增长和化药价格受到集采影响，我们保守假设2024年公司净利润同比增速4%，当年表观净利润也将有35%的高增长。 商业大步创新，创新药销售同比增长33%，推广服务合约额倍增。 （1）2024年1季度，公司继续推进医药商业板块创新，创新药销售同比增长约33%，引入4个进口总代品种，继续保持进口创新药总代的领先地位。（2）随着公司与赛诺菲等国际药企的合作加深，公司商业CSO合约推广业务增速显著，报告期内公司药品CSO合约推广业务实现销售金额约17亿元，同比增幅约达128%；合约产品数量超60个，团队成员1,608人。（3）公司进口疫苗终端推广团队的建设，已由2023年第一季度的340人增加至720余人， 盈利预测、估值与评级 我们维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2915/3265/3657亿元，持续同比增长12%；考虑短期集采对化药板块价格的影响，我们下调2024/25年归母净利润27%/20%至51/64亿元，预计2026年归母净利润78亿元，2024/25/26年归母净利润同比增长35%/25%/22%。维持“买入”评级。 风险提示 创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

     上海医药(601607) 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现营业收入701.53亿元（yoy+6%），归母净利润15.42亿元（yoy+2%），扣非归母净利润13.75亿元（yoy+1%）。 点评： 2024Q1医药工业业务短期承压，医药商业业务持续稳健增长。①从营收层面上看，2024Q1公司实现营业收入701.53亿元（yoy+6%），其中医药工业创收69.44亿元（yoy-11%），而医药商业实现收入632.09亿元（yoy+8%）。2024Q1公司商业创新业务表现亮眼，创新药板块销售同比增长约33%，并成功引入4个进口总代品种；药品CSO业务实现销售金额17亿元，同比增长约128%；进口疫苗终端推广团队持续扩充，目前疫苗推广团队已由2023年第一季度的340人增加至720余人，②从利润层面看，2024Q1公司实现归母净利润15.42亿元（yoy+2%），其中工业业务贡献利润6.74亿元（yoy-4%），商业业务贡献利润8.32亿元（yoy+1%），主要参股企业贡献利润1.85亿元（yoy-11%）。 “自主研发+并购引进+孵化培育”驱动，2024Q1创新进展再创佳绩。①2024Q1公司新药管线新增2项，一是新药项目I025-A结直肠癌适应症完成组长单位伦理上会并取得纸质批件，进入II期临床试验；二是改良型新药HQ-0124精神分裂适应症申报注册上市。②沪港联合创新孵化器01LABS@HongKong（“中国香港01实验室”）成功引入两家初创企业，分别为安沛治疗有限公司（聚焦于适配子创新药物方向）与元美药业有限公司（聚焦于细菌引起的感染性疾病方向）。③上药生物医药产业基地一期基本建成，公司预计2024年下半年投入。该产业基地定位于集“研发中心、创新孵化平台、中试及产业化平台”三大功能为一体，以自主创新、集成创新和协同创新为引领，打造以上海医药为链主龙头的开源创新生态链以及全国领先的开放式生物医药创新产业集群。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2817.82亿元、3067.17亿元、3340.72亿元，同比增速分别为8%、9%、9%，归母净利润为50.74亿元、55.68亿元、61.22亿元，同比分别增长35%、10%、10%，对应当前股价的PE分别为13倍、12倍、11倍。 风险因素：应收账款回收不及时，融资利率上行，市场竞争加剧，工业新品上市进度不及预期，集采降价超预期。

     上海医药(601607) 投资要点事件：公司发布]2023年年报。2023年公司实现收入2603亿元（+12.2%）；归母净利润37.7亿元（-32.9%）；扣除一次性特殊损益后归母净利润为49.2亿元（+3%）。全年经营性现金流净流入52.3亿元（+10.3%）。 医药商业：加速布局商业网络覆盖，持续巩固领先地位。2023年医药商业实现收入2340.4亿元（+14%）；实现利润33.5亿元（+7.7%）。2023年公司进一步完善医药流通网络，完成湖南润吉药业并购以及正大天晴商业板块并购，填补湖南省生物制品以及苏州市、连云港市的网络空白。2023年公司医药商业销售破百亿的省份达6个。全年成功引入进口总代品种29个；进口疫苗代理业务全年实现销售收入约52亿元，并与辉瑞达成了关于13价肺疫苗（沛儿13）的合约销售合作；器械大健康业务全年实现销售收入约363亿，与仁会生物就贝那鲁肽注射液（菲塑美）达成销售推广合作；与赛诺菲达成合约销售战略合作，该合作涉及重点疾病领域20多个产品，预计合约规模超50亿。 医药工业：围绕大品种战略，持续推进中药大品种培育战略。2023年医药工业实现收入262.6亿元（-1.9%）；实现利润21.2亿元（-5%）。公司围绕大品种聚焦战略，实现全年工业销售收入过亿产品数量48个，与去年持平。覆盖心血管、消化系统、免疫代谢、全身抗感染、精神神经和抗肿瘤等领域。60个重点品种销售收入149.4亿元，同比略有下降。中药板块2023年实现工业收入98.2亿元（+10.3%）。2023年公司通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道、开展健康讲座等方式，大幅提升生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种销售收入，平均增速超40%。此外，公司筛选出数个休眠恢复产品，苏合香丸等产品已恢复销售。 创新管线步入收获期，市场潜力巨大。2023年公司研发投入26亿元。其中：研发费用22亿元（+4.4%）。截至2023年末，公司已有安柯瑞（重组人5型腺病毒）、凯力康（尤瑞克林）、培菲康（双歧杆菌三联活菌）3款创新药，兰索拉唑碳酸氢钠1款改良型新药上市。已有68个在研新药管线。3款1类新药提交上市申请，其中I001（高血压）与X842（反流性食管炎）上市申请已获得受理，SRD4610（渐冻症）已提交上市申请。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为54.4亿元、60.1亿元、66.2亿元，分别同增44.3%/10.5%/10.3%，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策波动风险；研发进展或不及预期；商誉减值风险。