中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保披露2025年三季度业绩，集团单季度营收和归母净利润分别同比增长24.6%和35.2%至1444和178亿元，拉动2025年累计营收和归母净利润同比增长11.1%和19.3%；集团3季度末累计归母营运利润同比增长7.4%，较中报同比的7.1%增速有所提速；截至9月末集团归母净资产较年初下降2.5%至2842亿元；前三季度寿险NBV的累计同比增速为31.2%，产险综合成本率同比优化1pct至97.6%，整体业绩基本符合市场预期。 点评： 1、从财务指标来看： A、25Q3利润主要由投资驱动：中国太保25Q3单季度利润总额同比增长85.7%至279亿元，其中保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保险分摊+摊回保险服务费用）和保险投资业绩（利息收入+投资收益+公允价值变动）分别同比增长54%和79%至77亿元和234亿元，投资业绩是利润总额的主要驱动力，我们认为主要是因为太保集团延续了稳健的投资风格，前三季度总投资收益率同比提升0.5个百分点至5.2%； B、25Q3单季度中国太保的所得税率由去年同期的9.4%大幅上升至今年的34.2%，我们认为一方面可能是今年三季度资本市场利得较多，远超免税额度，造成有效税率变高，另一方面可能是历史所得税率更高的产险部门在25Q3贡献的利润占比相较去年更高，从而拉升了整体的税率； C、净资产方面，公司截至9月末的归母净资产较年初小幅下降2.5%至2842亿元，弱于主要同业，预计主要是因为公司资产端的债券采取即期利率，而保险合同负债准备金采用50日平均利率，Q3季度两者的变化幅度分别为+21.4bp和+13.5Bp，即资产端的OCI债券公允价值相较保险合同金额转回值下降更多，因 而三季度继续拖累净资产表现； 2、寿险业务：个险渠道新单逐季改善，整体NBV增速较为稳定 A、两大渠道新单保费增速有所分化：太保寿险代理人渠道25年的新单保费增速呈现逐季改善趋势，其中Q3单季度新单保费同比增加13.5%至106亿元，我们认为改善的主要原因或在于推出了更多具有市场竞争力的产品（如“鑫禧年年年金保险（分红型）”），以及把握住了8月末预定利率切换的市场营销窗口期；银保渠道的累计新单保费增速由25H1的96%放缓至25Q3末的52%，我们认为主要原因可能是银保渠道已经完成全年大部分的计划任务，主动放慢节奏为下一年业务做蓄客准备； B、截至25Q3末，太保寿险的NBV累计增速为31.2%，和中报的32.3%接近，保持了较好的稳态，我们认为受益于三季度代理人渠道新单保费占比的提升，前三季度太保寿险的新业务价值率或较中报有小幅增加； C、我们看好公司26年全年和开门红的新单销售，当前公司代理人渠道的主要增长模型或是更侧重中高客以上的财富管理和健康保障需求：一方面公司打造“Cπ康养财富规划师”的高质量代理人队伍，另一方面25年前三季度实现了中高客层的上移：中高客及以上客户数占比提升4.8个百分点；公司银保渠道的增长模型或更侧重银行网点数量的开拓和私行客户的渗透； D、或受750日均线下移及权益仓位变化等影响，太保寿险的核心偿付充足率由25Q2末的136%下行至25Q3末的124%，且下季度预测值继续下行为117%，而太保集团于25年9月成功发行了156亿港元的可转债，我们认为太保集团或会使用一部分可转债募集的资金对太保寿险做资本补充。 盈利预测与评级：综上，中国太保3季报业绩表现平稳，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为529/647/751亿元，同比增速分别为17.7%/22.2%/16.1%，25-27年每股内含价值为66.5/74.4/83.3元，当前股价对应PEV估值为0.54、0.48和0.43倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

     中国太保(601601) 事件：中国太保发布2025年三季报，1-9月公司实现营业总收入3,449.0亿元，同比+11.1%；归母净利润457.0亿元，同比+19.3%。 寿险：产品结构改善，NBV实现高增。太保寿险1-9月实现规模保费2,638.6亿元，同比增长14.2%；保险服务收入639.8亿元，同比+2.6%；新业务价值153.5亿元，可比口径下同比+31.2%。公司持续推动产品转型，强化以分红险为代表的浮动收益型产品销售能力与产品服务供给，有望持续提升价值创造。 渠道：个险渠道人力保持稳定，队伍产能提升。1-9月月均保险营销员18.1万人，同比基本持平；核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比+16.6%。代理人渠道围绕客户分层经营与分红险销售能力建设，打造品牌队伍，体系化赋能绩优个人与组织，并通过常态化队伍经营管理，夯实队伍能力。银保渠道坚持以价值为核心，保费规模进一步高增。1-9月银保渠道实现规模保费583.1亿元同比+63.3%；其中新保期交规模保费159.9亿元，同比+43.6%。公司围绕“渠道融合+客户精细化经营+数智化赋能”，立足银行客户的财富管理与养老健康需求，持续优化产品与服务供给、提升队伍能力，带动价值型期缴业务增长。 财险：承保盈利改善，车险保费收入稳健增长。1-9月太保产险实现原保险保费收入1602.1亿元，同比+0.1%；其中车险804.6亿元，同比+2.9%；非车险797.5亿元，同比-2.6%。承保综合成本率97.6%，同比-1.0pct，盈利能力有所改善。车险持续优化业务结构与品质管控，推进新能源车产品与服务创新；非车险围绕国家战略与民生需求提升专业化经营、优化结构；同时以AI与数智化赋能、强化防汛与风险减量管理，农业保险扩大覆盖并深化技术应用。 投资：权益回暖带动总投资收益率改善。1-9月，公司净投资收益率2.6%，同比-0.3pct；总投资收益率5.2%，同比+0.5pct；集团投资资产29,747.8亿元，较年初+8.8%。Q3指数上涨速度加快、债券收益率出现一定上行，公司在坚持战略资产配置的同时，适度延展久期并强化权益主动管理、推进多元化配置。 投资建议：公司负债端整体向好，寿险纵深推进“长航”转型，稳固个险的同时银保渠道迎来快速发展，产品结构持续优化，价值增长表现良好。财险业务持续优化结构，保费收入稳健增长且COR优化明显。我们预计2025-2027年公司EPS分别为5.38/5.75/6.16元，P/E分别为7/6/6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：资本市场波动加大、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。

     中国太保(601601) 核心观点 2025年前三季度，公司业绩实现稳健增长。受益于渠道质态的持续提升及投资收益的改善，公司上前三季度实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润457.00亿元，同比增长19.3%。前三季度，集团归母营运利润为284.74亿元，同比增长7.4%，公司核心业务盈利能力的稳步提升。单三季度业绩表现亮眼。2025年单三季度，公司实现营业收入1444.08亿元，同比增长24.6%；归母净利润178.15亿元，同比大幅增长35.2%。利润高增主要得益于资本市场上涨和保险服务业绩增长。 寿险“长航”转型成效显著，银保渠道贡献核心增量。寿险业务在“长航”转型战略纵深推进下，价值增长动能强劲。前三季度，太保寿险实现新业务价值153.51亿元，在可比口径下同比大幅增长31.2%，转型成效逐步显现。从渠道表现来看，银保渠道坚持价值导向，实现规模与价值齐升。前三季度实现规模保费583.10亿元，同比高速增长63.3%；其中，新保期缴规模保费159.91亿元，同比增长43.6%。代理人渠道改革聚焦“优增优育”，队伍规模保持稳定，月均保险营销员为18.1万人。队伍质态优化成效显著，核心人力月人均首年规模保费达7.1万元，同比增长16.6%。同时，公司坚定推动产品结构转型，代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6%，有助于优化产品结构，降低负债成本。 财险业务坚持高质量发展，盈利能力稳步增强。前三季度，太保产险承保COR为97.6%，同比优化1.0个百分点。公司原保险保费收入1602.06亿元，同比基本持平。其中，车险保费稳健增长2.9%至804.61亿元。非车险保费则同比下降2.6%，，主要由于公司主动调整业务结构，压降高风险的个人信用保证保险等业务。 权益投资贡献弹性，总投资收益率大幅提升。前三季度，公司实现总投资收益率5.2%，同比提升0.5个百分点，主要受益于A股市场震荡上涨，公司积极把握了市场机会。公司积极配置长期固收资产以延展久期，并抓住利率波动的阶段性机会进行配置。 投资建议：2025年，公司转型战略稳步推进，经营成果稳健。我们上调公司2025年至2027年盈利预测，预计2025至2027年公司EPS为5.14/5.25/5.43元/股（原为4.77/4.90/5.08元/股），当前股价对应P/EV为0.52/0.45/0.40x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国太保(601601) 投资要点 事件：中国太保公布三季度业绩。1）9M25归母净利润457亿元，同比+19.3%；25Q3单季178亿元，同比+35.2%。2）9M25归母营运利润285亿元，同比+7.4%；Q3单季86亿元，同比+8.2%。3）截至25Q3末，归母净资产2842亿元，较年初-2.5%，较年中+0.8%。4）9M25加权ROE15.8%，同比+1.2pct；25Q3单季加权ROE6.3%，同比+1.4pct。 寿险：Q3单季个险新单恢复正增长、银保新单同比下滑，分红险占比进一步提升。1）NBV增速略微放缓。9M25NBV154亿元，可比口径下同比+31.2%，较H1增速32.3%略微放缓；25Q3单季NBV58亿元，同比+29.4%。2）25Q3单季个险新单保费恢复正增长。个险9M25新单保费同比-1.9%；25Q3单季同比+13.5%。3）银保渠道新单同比下滑。银保9M25新单保费同比+52.4%；25Q3单季同比-11.2%。4）分红险占比进一步提升。代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%。5）代理人队伍量稳质升。月均人力18.1万人，同比基本持平；核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比+16.6%。 产险：保费收入稳定，大灾赔付减少助力Q3单季承保利润扭亏为盈。1）预计受信保业务出清影响，非车保费略微承压。Q1-3保费收入1602亿元，同比基本持平；其中车险同比+2.9%；非车同比-2.6%。2）预计大灾赔付减少带动承保盈利大幅改善。9M25承保综合成本率97.6%，同比-1.0pct；25Q3单季接近100%。3）9M25承保利润36.2亿元，同比+91.7%。25Q3单季承保利润0.4亿元，实现扭亏为盈（上年为-8.1亿元）。 投资：股市上涨带动总投资收益率同比提升。1）集团投资资产接近3万亿元，较年初+8.8%。2）股市上涨带动投资收益大幅提升。9M25总投资收益1248亿元，同比+27.1%；25Q3单季683亿元，同比+60.4%。3）9M25未年化净投资收益率2.6%，同比-0.3pct；未年化总投资收益率5.2%，同比+0.5pct。 盈利预测与投资评级：结合公司2025年三季度经营情况，我们上调2025-2027年归母净利润预测至531/542/569亿元（前值为516/527/553亿元）。当前市值对应2025E PEV0.5x、PB0.9x，仍处低位。我们看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。

     中国太保(601601) 个险新单增速逐季改善，分红险占比持续提升 2025年前3季度公司归母净利润457亿，同比+19.3%，增速较中报的+11.0%明显扩张。利源分拆看，保险服务业绩277亿，同比+11.5%，较中报的+1.2%明显扩张，投资服务业绩400亿，同比+55.8%，股市上涨带动投资服务业绩高基数下增长明显。加回分红后期末净资产较年初+1.1%，净资产重回正增。根据过往上市公司公告及2025年3季报公布的数据，我们预测2025-2027NBV分别同比+30.3%/+16.8%/+15.2%，对应EV增速+7.1%/+9.7%/+10.6%，我们上调2025-2027年归母净利润预测至525/604/683亿元（调整前为：506/568/631亿元），分别同比+16.7%/+15.2%/+13.0%。当前股息率（TTM）达2.86%，当前股价对应2025-2027年PEV分别为0.60/0.55/0.50倍，维持“买入”评级。 太保寿个险新单增速改善，银保拉动新单增速；太保财COR同比改善（1）太保寿：前3季度太保寿险实现规模保费2639亿，同比+14.2%，实现NBV154亿，同比+31.2%(回溯口径)，较中报的+32.3%持平略有下降，不回溯口径+7.7%，新单保费901亿，同比+22.8%（中报+31.1%）。从渠道角度，个险渠道新单保费332亿，同比-1.9%（中报-7.7%），同比增速呈改善趋势。渠道实现中高客层上移，中高客及以上客户数占比同比+4.8pct；产品结构持续优化，新保期缴中分红险占比进一步提升至58.6%，较2025年中期+7.6pct；队伍规模保持稳定，产能持续提升，截至3季度末，月均保险营销员18.1万人，同比基本持平，核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比+16.6%。银保及团政渠道：银保渠道新单保费380.0亿，同比+52.4%，其中银保期缴159.9亿，同比+43.6%。同时，银保渠道新单占比42.2%，超过个险渠道的36.8%；团政渠道新单保费140.0亿，同比+9.1%。（2）太保财：前3季度财险实现规模保费1602亿，同比+0.1%，其中车险原保险保费收入805亿，同比+2.9%，受主动调整业务结构影响，非车险原保险保费收入797亿，同比-2.6%。承保综合成本率为97.6%，同比-1.0pct，COR较中报略有提升，或因业务结构调整及大灾影响导致。 股市上涨和增配权益带动总投资收益率扩张 3季度末集团投资资产2.97万亿，较上年末+8.8%，前3季度公司投资资产净投资收益率2.6%，同比-0.3pct，总投资收益率为5.2%，同比+0.5pct，股市上涨和增配权益带动公司总投资收益率同比扩张。 风险提示：长端利率超预期下行；寿险转型进展慢于预期。

     中国太保(601601) 事件：中国太保发布2025年半年报。报告期内，公司实现营业收入2,004.96亿元，同比+3.0%；归母净利润278.85亿元，同比+11.0%；归母营运利润199.09亿元，同比+7.1%；NBV达95.44亿元，同比+32.3%；EV较期初+4.7%，达5889.27亿元。 寿险价值增长提速，渠道结构持续优化。报告期内，公司寿险板块规模与价值保持双增长，上半年实现规模保费1934.7亿元，同比增长13.1%。新业务价值达95.44亿元，同比增长5.6%，可比口径下增长32.3%；新业务价值率为15.0%，同比+0.4%。代理人渠道规模保费达1,373.8亿元，同比+0.9%；银保渠道规模保费416.6亿元，同比+82.6%。多渠道协同带动寿险价值增长提速，渠道结构更为均衡。 产险承保改善，费用管控加强。产险业务坚持周期管理和成本管控，承保盈利能力持续提升。上半年公司产险原保险保费收入1,127.60亿元，同比+0.9%，实现承保利润35.50亿元，同比+30.9%；承保综合成本率96.3%，同比下降0.8个百分点，其中综合赔付率69.5%，综合费用率26.7%，同比下降0.7个百分点。其中，2025H1车险原保险保费收入536.06亿元，同比+2.8%。公司推进风险减量体系建设，承保利润改善明显，为利润增长提供稳固支撑。 投资收益稳健，资产配置趋优。公司投资端业务在低利率与市场波动背景下保持稳健，上半年集团投资资产规模达2.92万亿元，综合投资收益率2.4%，总投资收益率2.3%，净投资收益率1.7%。债权类金融资产投资占比为75.0%，股权类金融资产投资占比为14.8%，其中债券投资占比较上年末+2.4pct，股票和权益型基金占比较上年末+0.6pct。截至报告期末，集团核心偿付能力充足率为190%，综合偿付能力充足率为264%，其中太保寿险，太保产险的核心偿付能力充足率分别为136%、196%，综合偿付能力充足率分别为215%、241%。总体看，公司目前所投资的非公开市场融资工具整体信用风险管控良好，整体资产配置稳中趋优。 投资建议：公司中报营收表现良好，展望全年，公司寿险价值增长趋势明确，NBV继续提升，渠道结构与产品组合将持续优化。随着公司大康养、国际化和人工智能+三大核心战略的深入发展，公司前景可期，营收有望持续增长。预测公司2025-2027年营业收入为4179.72、4473.32、4819.43亿元，归母净利润分别为490.55、538.89、599.48亿元，每股净资产为34.20、38.13、42.50元，对应10月17日收盘价的PB估值为1.07、0.96、0.86倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济修复不及预期、资本市场波动、利率持续下行

     中国太保(601601) 投资要点 【事件】9月11日中国太保发布公告，拟发行本金总额约156亿港元的零息H股可转债，用于支持保险主业与“大康养、人工智能+、国际化”三大战略实施等用途。 本次可转债为零息债券，将于2030年到期。①可转债本金总金额155.56亿港元，到期日为2030年9月，发行价为本金额100.15%，为零息债券。②初始转换价为每股H股39.04港元，较9月10日收盘价溢价约21.24%。③若按初始转换价全部转股，可转债对应转换后总股本的3.98%。④本次发行将面向不少于6名独立认购人（独立专业投资者、机构投资者或其他投资者），发行后将在香港联交所上市交易。 本次可转债发行占用一般性授权上限的71.8%。2025年6月股东会已授权可发行不超过已发行A股/H股各自股份20%的一般性授权，本次H股可转债发行相当于一般性授权上限的71.8%。 我们认为，本次可转债发行将以低成本方式有效提升资本实力、支持主业发展。2025Q2末太保集团和寿险核心偿付能力充足率分别为190%、136%，综合偿付能力充足率分别为264%、215%。保险公司发行可转债募集资金将计入附属资本，转股后可计入核心资本。 本次为年内险企第二次发行零息可转债案例。6月中国平安已公告发行约118亿港元的H股零息可转债。投资者认购零息可转债，也反映了其看好上市公司长期发展与市值提升的积极态度。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为516/527/553亿元。当前市值对应2025E PEV0.60x、PB1.09x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

     中国太保(601601) 投资要点： 事件：中国太保公布2025年中报，营收和归母营运利润分别同比增长3.0%和7.1%至2005亿元和199亿元，归母净利润在产险承保利润和集团投资收益的带动下同比增长11%至279亿元，集团归母净资产和内含价值较年初分别-3.3%和+4.7%至2819亿元和5889亿元，寿险25H1的同口径下新业务价值同比增长32.3%，产险综合成本率同比下降0.8pps至96.3%，综合投资收益率同比下降0.6pps至2.4%，整体业绩良好。 点评： 分部角度： 1.25H1中国太保的寿险、产险、资管和其他板块（主要是集团本部）的净利润增速分别为3.6%，18.4%，32.2%和434.6%，分别占比72.8%，19.9%，2.4%和4.9%；净利润的增量主要来自于产险和集团本部； 2.中国太保产险25H1的综合成本率同比下降0.8pps至96.3%，我们认为主要原因是车险在报行合一监管进一步趋严后费用率有所下降，以及非车险聚焦高质量发展，主动放慢部分承保利润率较低险种的保费增速； 3.中国太保寿险在经历前两年利率下行考验后，综合偿付充足率开始上行，25年6月末达到215%； 寿险业务情况： 1.25上半年太保寿险的NBV增长主要由银保渠道贡献，银保期缴新单增长58.6%，渠道新业务价值率margin同比提升2.9pps至12.4%，两者共同拉动银保实现156%的NBV高增长，当前银保对寿险的NBV贡献程度已经达到37.8%；太保银保的高速发展主要源于太保和更多的银行展开合作，25H1太保寿险银保期缴举绩网点数同比提升28.9%至1.3万个，当前银行客户中配置保险的比例、线上触达的转化率以 及健康保障产品的比例均较低，我们认为太保银保渠道未来几年或将保持高增长；2.25上半年太保寿险个险渠道NBV同比下降2.5%，表现一般：一方面是报行合一下代理人的佣金率下降（核心人力的产能同比增加12.7%，但首年佣金收入下降13.4%，两者方向背离代表佣金率下降）影响销售积极性，另一方面分红险新业务价值率较同期限传统险偏低，太保寿险25年上半年新增人力同比增加19.8%至3.9万人，后续还要期待人力新增的持续性和有效活动率的提升； 3.受益于太保寿险对分红险的CSM采用预期收益法，对利率变化不敏感，25H1其新业务CSM继续保持21%左右的较高增长。 投资业务情况： 1.太保集团的投资同时重视长久期利率债的稳健配置和高成长权益资产的弹性布局：25H1太保固收类资产久期较去年末继续拉长0.6年至12年，太保上半年OCI股票和TPL股票持仓占比分别较年初提升0.1和0.3pps至5.3%和4.4%； 2.受TPL债券和OCI债券公允价值变动影响，太保上半年总投资收益率和综合投资收益率较去年同期分别下行0.4和0.6pps至2.3%和2.4%，OCI股票浮盈约18.9亿，同比减少39.4亿元； 3.25年以来太保集团完成了太保战新并购基金及太保致远私募证券投资基金的设立，其中，太保战新并购基金目标规模300亿元，首期规模100亿元。太保致远私募证券投资基金目标规模200亿元，前者为另类投资，后者为金管总局推动的保险资金长期投资试点。 盈利预测与评级：整体来看中国太保25年中报数据良好，特别是寿险银保渠道新业务价值强劲以及产险非车险的高质量发展策略。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为481/552/644亿元，同比增速分别为6.9%/14.8%/16.6%，25-27年每股内含价值为65.6/73.4/82.3元，9月11日收盘股价对应PEV估值为0.58/0.52/0.46倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。