瑞丰银行(601528) 核心观点 盈利增速略有放缓。2025年上半年实现营收22.59亿元，同比增长3.9%，较一季度增速回落1.2个百分点；实现归母净利润8.90亿元，同比增长5.6%，较一季度增速回落1.1个百分点。 营收增速回落主要是其他非息收入下降，利息净收入增速提升。2025年上半年净利息收入同比增长3.4%，较一季度增速提升0.8个百分点，主要受益于净息差企稳。上半年非息收入同比增长5.0%，较一季度增速回落6.4个百分点，主要是上半年其他非息收入同比下降了1%。其中，投资收益在加大浮盈资产处置下实现同比增长14.9%，但债市波动下公允价值变动出现净亏损，拖累其他非息收入有所下降。 净息差企稳，规模扩张略有降速。2025年6月末，资产总额2301亿元，贷 款总额1342亿元，同比分别增长9.4%和10.3%，较一季度增速分别回落了 1.7个和1.4个百分点。净息差同比降幅收窄是净利息收入增速提升的核心因素，公司披露的上半年净息差1.46%，较一季度持平，同比下降8bps，明显低于一季度14bps同比降幅。上半年贷款收益率3.79%，存款付息率1.94%，同比分别收窄55bps和30bps，资产端依然承压，负债端改善明显缓解压力。信贷行业分布上，半年新增信贷32亿元，其中企业、零售和票据分别新增63亿元、5亿元和-36亿元，企业贷款实现较快扩张。零售信贷需求依然疲软，主要是按揭和信用卡贷款较年初分别压降了7亿元和10亿元，个人经营贷款新增近15亿元。信贷区域上，上半年新增信贷23.6%投向柯桥区域，49.2%投向越城区，21.4%投向义乌地区，异地扩张加速，成长空间广阔。资产质量稳健，拨备覆盖率逆势提升。2025年6月末不良率0.98%，较3月末提升1bp；加回核销处置后的年化不良生成率0.53%，同比收窄7bps，且处在同业低位。期末关注率1.61%，逾期率1.94%，较年初分别提升了16bps和25bps，绝对值均处在较好水平，资产质量稳健。上半年年化信贷成本1.06%，期末拨备覆盖率340%，较3月末提升14.2个百分点。 投资建议：考虑到2024年底存量房贷利率下降以及今年LPR下降影响，小幅下调2025-2027年净利润至20.3/22.0/24.4亿元（2025-2026年原预测21.9/25.1亿元）预测，同比增速分别为5.8%/8.1%/11.2%，对应2025-2027年PB值为0.54x/0.49x/0.45x。考虑到当前估值处在低位，具备中长期配置价值，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。