中新集团(601512) 营收利润有所下降，区中园运营质量提升，维持“买入”评级 中新集团发布2024年报，受园区开发业务下滑影响，公司营收利润同比下降，我们下调2025-2026并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.3、9.0、10.2亿元（2025-2026年原值为12.6、14.0亿元），EPS分别为0.55、0.60、0.68元，当前股价对应PE分别为13.3、12.2、10.8倍，公司业务协同发展，园区运营质量提升，新兴业务有望增厚业绩，维持“买入”评级。 园区开发业务收入下降，业绩承压下滑 公司2024年实现营收26.85亿元，同比-26.6%；归母净利润6.37亿元，同比-53.2%；经营性净现金流11.09亿元，同比-37.1%；毛利率和净利率分别-0.4pct、-18.6pct至50.4%、23.2%。公司收入下滑主要由于园区开发业务出地面积减少，收入下降；归母净利润下滑主要由于（1）收入同比下降；（2）公允价值变动收益减少3.3亿元；（3）资产计提减值损失增加1.3亿元；（4）期间费率同比+5.3pct至18.9%。公司2024年拟每10股派发现金1.28元，派息比例约30.1%。 园区开发业务提质增效，区中园出租率维持高位 公司2024年实现园区开发运营收入18.55亿元，同比-35.0%，毛利率同比+5.5pct至63.9%。产城融合园方面，截至2024年末公司开发运营面积超250平方公里公司深耕苏州工业园区，2024年累计招引项目约2570个。区中园方面，已累计落地区中园建面约300万方，已投入运营项目建面约200万方，综合出租率提升至89%，其中在苏州工业园投入运营建面125万方，综合出租率超93%。 两翼发展赋能主业，产业投资多层次布局 公司2024年实现绿色发展业务收入6.89亿元，同比+5.9%，毛利率同比-2.6pct至16.4%，其中光伏发电收入增加，绿色减排业务下降。2024年，公司投资设立的中新绿能、中新春兴新增并网220MW。截至2024年末，公司已累计认缴投资51支基金，认缴总金额近43亿元；累计直接投资科技项目40个，合计投资金额5.88亿元。 风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

     中新集团(601512) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告。2024年公司实现营收26.9亿元，同比下降26.6%；归母净利润6.4亿元，同比下降53.2%。 园区开发运营业务收入下滑，业绩受多因素影响承压。2024年公司营业收入同比下降26.6%，其中园区开发运营业务/绿色发展业务营业收入分别为18.5亿元/6.9亿元，同比分别-35.0%/+5.9%，园区开发运营业务收入下滑主要由土地出让面积减少所致。公司归母净利润下滑幅度超营业收入下滑幅度的原因为：1）销售费用率/管理费用率同比分别增加0.2pct/2.2pct至0.7%/9.9%；2）财务费用同比增长16.0%至2.1亿元；3）公司产业投资公允价值变动收益同比减少3.3亿元；4）资产减值损失同比增加1.3亿元至2.4亿元。 区中园开发运营业务提质增效，积极抢抓优质资源。截至2024年底，公司累计落地区中园建筑面积约300万平方米，已投入运营建筑面积约200万平方米，综合出租率约89%。公司以中新智地为主要平台，立足苏州，深耕长三角，聚焦苏州工业园区及大市范围，通过新项目获取、定建代建、存量收购和自有项目更新等方式，积极抢抓优质资源。截至2024年底，中新智地累计落地区中园建筑面积约150万平方米。产业招商方面，持续聚焦新能源、新材料、电子信息、高端装备制造等领域，2024年引进景之源、鑫华储、元瓷聚光等企业21家。此外，中新智地持续强化资本运作能力，首批区中园REITs产品获批。 强化两翼，板块联动赋能园区开发运营主业。产业投资方面，2024年公司新增认缴投资元禾原点肆号、绿动新材料等外部市场化基金4支，认缴金额1.6亿元，拉动基金投资总规模41亿元；积极发挥投招联动优势，基金新推荐有效招商项目源86个，新增落地项目29个。光伏业务方面，分布式光伏电站资产规模稳步扩大，2024年中新绿能、中新春兴新增并网220MW，主要分布在长三角区域。 盈利预测与投资评级：考虑到公司园区开发运营业务受市场影响有所波动，我们下调公司2025/2026年的归母净利润预测为6.9/7.3亿元（前值为13.0/13.7亿元），预计2027年归母净利润为7.7亿元。对应的EPS为0.46/0.49/0.51元，对应的PE为15.9X/15.0X/14.3X。公司强化两翼业务协同发展，未来有望进入收获期，带动公司重回增长轨道，维持“买入”评级。 风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险；土地市场下行风险；宏观经济环境及政策风险。

     中新集团(601512) 营收利润有所下降，毛利率改善净利率承压，维持“买入”评级 中新集团发布2024年三季报，受园区开发业务影响，公司营收利润同比下降。我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.7、12.6、14.0亿元，EPS分别为0.78、0.84、0.94元，当前股价对应PE分别为10.1、9.4、8.4倍，公司“一体两翼”业务协同发展，新兴业务有望增厚业绩，维持“买入”评级。 园区开发业务收入下降，业绩同比承压 公司前三季度实现营业收入19.86亿元，同比-24.0%；归母净利润6.56亿元，同比-26.8%；其中三季度收入和归母净利润分别-32.4%和-57.4%；基本每股收益0.45元，同比-34.8%；经营性净现金流6.38亿元，毛利率和净利率分别+7.2pct、-7.7pct至56.1%、38.9%。公司收入下滑主要由于园区开发业务收入下降，归母净利润下滑一方面由于收入下降，另一方面由于期间费率同比提升4.7pct至17.4%，同时由于产业投资评估增值下降，投资净收益同比下降21.8%。 产业园招商成效显著，多领域投资助推科技创新 产城融合园方面，截至上半年末公司开发运营面积超250平方公里，自有载体入驻企业约430家，综合出租率超90%。区中园方面，已累计落地区中园合计建筑面积约150万方，已交付区中园项目实现综合出租率64%，陆续交付常州、镇江、南通、嘉善、江阴、句容等区中园项目合计52.6万方。截至6月末，公司已累计认缴投资51支基金，认缴总金额近43.5亿元，促成96个招商项目落户园区，拉动总投资641亿元；累计直接投资科技项目38个，合计投资金额5.7亿元，拉动总投资86亿元。 新能源发电新增并网平稳，拟发行20亿元公司债 截至6月末，公司投资设立的中新绿能、中新春兴新增并网179MW，主要分布在长三角区域，持续为400余家优质企业提供可再生清洁电力。公司9月30日公告拟发行20亿元公司债券，债券期限不超过10年。公司自2022年和2023年分别发行两笔3年期10亿元公司债，票面利率分别为2.90%和2.96%。 风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。

     中新集团(601512) 营收利润有所下降，毛利率改善净利率承压，维持“买入”评级 中新集团发布2024年中期报告。公司上半年营业收入为15.11亿元，同比-20.9%；归母净利润为5.62亿元，同比-27.1%；经营性净现金流5.57亿元，同比+64.0%；毛利率和净利率分别+9.4pct、-6.2pct至62.0%、41.2%，投资净收益1.18亿元，同比-44.7%。考虑园区开发受市场下行影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为11.7、12.6、14.0亿元（原值为14.3、15.5、16.8亿元），EPS分别为0.78、0.84、0.94元，当前股价对应PE分别为8.5、8.0、7.1倍，公司“一体两翼”业务协同发展，新兴业务有望持续增厚业绩，维持“买入”评级。 产业园招商成效显著，多平台运营业务加速推进 产城融合园方面，截至上半年末公司开发运营面积超250平方公里，上半年公司为苏州工业园区引进内外资项目39个，已累计为园区招引项目约2540个；自有载体入驻企业约430家，综合出租率超90%。区中园方面，已累计落地区中园合计建筑面积约150万方，已交付区中园项目实现综合出租率64%，陆续交付常州、镇江、南通、嘉善、江阴、句容等区中园项目合计52.6万方。公司不动产基金管理平台中新园瑞上半年落地了常熟梅李智能制造产业园和昆山跨境电商产业园两个产业运营项目，目前在管面积约55万方。公司高品质蓝白领公寓平台中新园舍与新加坡城市发展集团共同发起成立了规模为4亿元的蓝白领宿舍投资基金，其中上海的公寓项目已启动装修改造。 多领域投资助推科技创新，新能源发电新增并网平稳 截至6月末，公司已累计认缴投资51支基金，认缴总金额近43.5亿元，促成96个招商项目落户园区，拉动总投资641亿元；累计直接投资科技项目38个，合计投资金额5.7亿元，拉动总投资86亿元。截至6月末，公司投资设立的中新绿能、中新春兴新增并网179MW，主要分布在长三角区域，持续为400余家优质企业提供可再生清洁电力。 风险提示：市场竞争加剧、产业投资风险、新能源业务拓展不及预期。