通用股份(601500) 事件： 2024年4月25日，公司发布了2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入50.64亿元，同比+23%；归母净利润2.16亿元，同比+1175%；基本每股收益0.14元。其中23Q4公司实现营收13.85亿元，同比+64%，环比-4%；归母净利润0.58亿元，同比+1083%，环比-43%。 2024Q1公司实现营业收入14.43亿元，同比+38%，环比+4%；归母净利润1.53亿元，同比+1271%，环比+164%。 泰国工厂放量叠加成本下滑，23年公司净利实现同比大增 23年公司净利同比大增，主要得益于国内外需求逐步恢复及原材料价格、海运费回落。23年海外市场消费降级背景下，公司泰国工厂订单持续处于供不应求状态，23年泰国工厂净利润同比增长153%至5.96亿元。公司全年轮胎销量1186万条，同比增长39%。受益于规模效应和成本降低，公司盈利能力显著提升，23年毛利率/净利率分别同比+5.2pct/+3.9pct至15.7%/4.3%。 23Q4公司收入和利润环比下滑，主要受产品价格小幅下降、原材料采购价格上涨和汇兑损益的影响。23Q4公司轮胎价格环比下滑0.42%，天然橡胶/合成胶/炭黑/钢帘线采购价格环比分别+8%/7%/+13%/-1%，导致净利率环比下滑2.8pct至4.2%。 24Q1净利创新高，海外双基地持续发力 24Q1公司海外订单持续旺盛，实现销量375万条，同/环比增长51%/27%，叠加Q1有部分汇兑收益，致Q1净利率环比提升6.4pct至10.6%。展望未来，公司海外双基地将持续发力，柬埔寨一期产能持续爬坡，24年有望全面达产；泰国二期、柬埔寨二期项目陆续动工开建，有望在24-25年逐步投产。在建项目投产后公司将拥有年产3250万条半钢胎、585万条全钢胎和10万条非公路轮胎产能。同时，公司将进一步推动海外生产基地的选址建设，进一步提高公司国际竞争力。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78/110/121亿元，同比增速分别为53%/41%/10%，归母净利润分别为6.3/10.2/12.2亿元，同比增速分别为191%/63%/20%，EPS分别为0.40/0.64/0.77元/股。鉴于公司海外布局加速叠加国内工厂减亏，并参照可比公司估值，我们给予公司2024年19倍PE，目标价7.5元，维持“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动风险；海外基地受双反制裁的风险。

     通用股份(601500) 事件：2024年4月25日，公司发布2023年报&2024年一季报：（1）2023年实现营业收入50.64亿元，yoy+22.91%；实现归母净利润2.16亿元，yoy+1175.49%；扣非净利润1.96亿元，yoy+2733.55%。其中（2）2023Q4实现营收13.85亿元，yoy+63.60%，qoq-3.74%；实现归母净利润0.58亿元，yoy+1083.23%，qoq-42.57%；扣非净利润0.57亿元，yoy+419.90%，qoq-39.51%。（3）2024Q1实现营收14.43亿元，yoy+37.58%，qoq+4.23%；实现归母净利润1.53亿元，yoy+1270.57%，qoq+164.65%；扣非净利润1.49亿元，yoy+14374%，qoq+162.50%。 海外项目加速落地，公司产能持续提升。目前泰国基地一期130万条全钢和600万条半钢的产能已达满产，二期项目中还有600万条半钢和50万条全钢处于建设中，预计2025年可以贡献增量；柬埔寨基地一期90条全钢和500条半钢的产能目前处于产能爬坡阶段，二期项目规划350万条半钢胎和75万条全钢胎已经开始建设，预计2025年可以投产。未来随着公司海外基地产能大幅提升，公司的营业收入和盈利能力将明显增强。 轮胎行业的需求景气度提升，美国的轮胎进口数据超过过去5年的同期水平。根据美国国际贸易委员会披露的数据，美国轮胎的进口量不断超预期，2024年的1月和2月，美国分别进口半钢胎1355.82万条、1337.04万条，全钢胎504.27万条、494.98万条，进口量均超过了过去五年的同期水平，轮胎需求旺盛，公司业绩有望持续受益于轮胎行业的高景气。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、10.04、14.70亿元，EPS分别为0.42、0.63与0.92元，04月25日收盘价对应PE为14、9和6倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

     通用股份(601500) 2024年4月25日公司发布了2023年报及2024年1季报，公司2023年实现营业收入50.64亿元，同比增长22.91%;归母净利润2.16亿元，同比增长1175.49%。2024年1季度实现营业收入14.43亿元，同比增长37.58%，环比提升4.2%；归母净利润1.53亿元，同比增长1270.57%，环比提升164.6%。 经营分析 公司轮胎产销量稳步向好，盈利能力继续提升。受益于经济复苏、原材料和海运费价格回落，随着公司海外市场开拓能力提升，轮胎收入规模有所扩大，同时泰国工厂产销发挥较好，盈利能力较同期提升明显。2023年公司生产轮胎1198万条，销售轮胎1186万条，销量同比增长39%；销售毛利率为15.74%，同比提升5.19pct，销售净利率为4.27%，同比提升3.91pct。2024年1季度实现轮胎生产416万条，同比增长84%，环比增长24%；销售375万条，同比增长51%，环比增长23%；单季度销售毛利率为18.05%，同比提升7.55pct，销售净利率为10.59%，同比提升9.52pct。 东南亚双基地和国内技改项目同时推进，业绩增长具备充足动力。公司深耕“5X战略计划”，紧抓“国内国际双循环”发展机遇，海外双基地开工持续向好，其中泰国工厂保持产销两旺，柬埔寨工厂产能加速放量。目前泰国一期130万条全钢胎和600万条半钢胎项目已达产，二期50万条全钢胎和600万条半钢胎产能建设中；柬埔寨一期90万条全钢胎和500万条半钢胎产能预计在今年6月正式完工，二期75万条全钢胎和350万条半钢胎产能建设中。国内基地全钢胎产能已从520万条缩减至240万条，同时600万条半钢胎和10万条非公路胎项目稳步推进中。 盈利预测、估值与评级 公司为国内知名轮胎企业，全球化多基地的产业布局已经形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。考虑到目前泰国和柬埔寨项目建设进展较快，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元、10.2亿元、12.4亿元（2024-2025年相比预测前值调整幅度分别上调57%、71%），当前市值对应PE估值分别为14.10/9.29/7.64倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。

     通用股份(601500) 事件：2024年01月24日，公司发布业绩预增公告，2023全年预计实现归母净利润2.0-2.7亿元，yoy增长1079%-1492%；扣非净利润1.80-2.40亿元，yoy增长2523%-3330%；其中2023Q4实现归母净利润0.4-1.1亿元，同比扭亏为盈，环比变动-59%~+11%；扣非净利润0.4-1.0亿元，同比扭亏为盈，环比变动-56%~+8%。 在建产能进入落地期，公司业绩有望保持高速增长。依托于“5X”战略，公司近些年陆续布局了泰国、柬埔寨工厂，其中泰国一期项目已经顺利投产贡献业绩，泰国二期基地也正在建设中，预计2025年可以贡献增量；柬埔寨一期项目已经建成爬坡，预计2024年可以全面达产，柬埔寨二期项目也已经有了规划，预计2025年可以贡献增量。依托于东南亚基地的陆续放量，公司业绩有望进入落地期。并且公司还会陆续规划两个生产基地，按照“5X”战略，两个生产基地的总产能规模会超过1000万条，奠定了公司中期的成长性。 国产轮胎品牌全球市占率提升空间显著，新增产能消化确定性相对较高。根据《Tire Business》披露的2022年全球轮胎75强数据，上榜34家中国企业2022年销售额占榜单企业总销售额的18.93%，而米其林的占比高达16.1%，说明国内轮胎企业的全球市占率还相对处于低位，国产轮胎依托于性价比优势，全球市占率有望持续提升，所以现阶段国产轮胎的产能扩张后，预计产能消化的难度不大。 东南亚税收优势有望保持。2023年7月，美国商务部披露对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销初裁结果，公司泰国工厂的反倾销税有望从21.09%下降至4.52%，终裁最终结果将于2024年一季度落地，如果最终落地结果和初裁出入不大，公司泰国基地的盈利能力有望提升。并且公司的柬埔寨基地目前没有“双反”税率，所以公司东南亚基地的盈利能力有望保持。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51、4.91、6.04亿元，EPS分别为0.16、0.31与0.38元，01月24日收盘价对应PE为28、14和11倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

     通用股份(601500) 业绩简评 2024 年 1 月 24 日公司发布了 2023 年年度业绩预增公告，公司预计 2023 年度实现归母净利润 2 亿元到 2.7 亿元，同比将增加 1.83亿元到 2.53 亿元，同比增加 1079%到 1492%；预计实现扣非净利润 1.8 亿元到 2.4 亿元，同比将增加 1.87 亿元到 2.47 亿元，同比增加 2523%到 3330%。 经营分析 公司全年轮胎产销量实现较大增长，盈利能力大幅提升。 2023 年受益于国内经济活动恢复及海外轮胎市场消费需求提振，叠加原材料价格和海运费回落，公司紧抓市场机遇，积极开拓市场，产品销量实现较大增长；同时持续优化产品结构、提升品质、 推进降本增效等工作，产品毛利率明显提升，公司的市场竞争力持续增强，从而推动公司 2023 年的全年归母净利润实现大幅提升，其中 2023年 Q4 单季度归母净利润预计为 0.41-1.11 亿元，同比增加 0.47-1.17 亿元，环比变动-0.59 亿元至 0.11 亿元。 海外双基地持续发力，为公司长期成长注入充足动力。 公司紧抓“国内国际双循环”发展机遇，海外双基地开工持续向好， 其中泰国工厂保持产销两旺， 柬埔寨工厂产能加速放量。 目前泰国工厂具备 130 万条全钢和 600 万条半钢的产能规模， 二期项目中的 500万条半钢产能在建设中；柬埔寨基地优势显著，在一期产能加速放量的基础上，公司拟投资建设二期项目， 规划了 350 万条半钢胎和 75 万条全钢胎新增产能。 未来随着海外基地产能的持续爬坡放量，公司的收入规模和盈利能力将进一步提升。 盈利预测、估值与评级 公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。 考虑到目前泰国二期和柬埔寨二期项目建设进展较快， 我们调整公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.3亿元、 4.28 亿元、 5.97 亿元（相比预测前值调整幅度分别为-8%、+14%、 +16%）， 当前市值对应 PE 估值分别为 28.42/15.25/10.94倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁

     通用股份(601500) 业绩简评 2023年12月27日公司发布关于投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目（二期）的公告，拟投资14.95亿元在柬埔寨西哈努克港经济特区建设年产350万条半钢子午胎和75万条全钢子午胎项目。 经营分析 柬埔寨基地产能再扩张，公司海外布局开始加速。本次规划建设的柬埔寨二期项目建设期18个月，产品销售市场主要定位美国、欧洲等国际市场，兼顾柬埔寨周边国家和地区，项目达产后正常运营年可实现年平均营业收入17亿元，年平均净利润2.3亿元。从公司海外基地的布局情况来看，2018年底公司开始出资投建泰国生产基地，2019年12月泰国工厂实现首胎下线，目前泰国工厂具备130万条全钢和600万条半钢的产能规模，还有500万条半钢和50万条全钢产能仍然在建；柬埔寨基地在今年5月正式投产，一期项目包含500万条半钢胎和90万条全钢胎，目前正处于产能爬坡放量阶段，二期项目达产后柬埔寨基地将具备年产850万条半钢子午胎和165万条全钢子午胎的产能。 泰国基地双反税率有望降低，海外基地优势或将进一步凸显。2023年7月，美国公布对泰国地区乘用车胎双反税率复审初裁结果，对比原审税率来看，公司税率从原先的17.06%降低至4.52%，降低了12.54pct，本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024年1月底前公布。如果复审终裁税率与初裁结果一致，公司泰国基地税率将大幅降低，一方面受益于产品的性价比提升对美出口销量有望增长，另一方面泰国公司的盈利能力也将得到修复。 盈利预测、估值与评级 公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51亿元、3.74亿元、5.15亿元，当前市值对应PE估值分别为24.3/16.3/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国内企业海外建厂导致竞争加剧；国际贸易摩擦；海运费大幅波动；汇率波动；大股东质押；限售股解禁。

     通用股份(601500) 事件： 2023年12月27日，公司发布终止内蒙古包头年产130万条高性能子午线轮胎项目的公告。同时，发布关于投资建设柬埔寨高性能子午线轮胎项目（二期）的公告。 柬埔寨二期落地，进一步加速国际化进程 柬埔寨二期项目拟投资14.95亿元在柬埔寨西哈努克港经济特区建设年产350万条半钢子午胎（轿车）和75万条全钢子午胎（卡客车），建设周期18个月。项目达产后，公司柬埔寨基地将具备年产850万条半钢胎和165万条全钢胎的生产能力，预计贡献年平均营收17亿元，年平均净利润2.31亿元，项目税后财务内部收益率为20.45%，投资回收期为6.19年。该项目产品主要定位美国、欧洲等国际市场，兼顾柬埔寨周边国家和地区，有望进一步提升市场占有率和国际化水平。 柬埔寨生产基地优势显著为公司长期发展奠定基础 公司柬埔寨基地所在的西港特区不仅是“一带一路”上的样板工程，也是中柬唯一一个签订双边政府协定的国家级经贸合作区，拥有完善的配套设施、优惠的税收政策和便利的交通运输。此外，柬埔寨是世界第六大天然橡胶产地，公司柬埔寨工厂每年耗用天然橡胶约3万吨，可以节约天然橡胶进口税和运输费用，大幅降低原材料成本。与此同时，柬埔寨政府高度重视公司在柬项目，将持续支持公司发展。 海外双基地打开成长空间 出海投资是国内头部轮胎企业破局美国双反并取得当地税收优惠的契机。公司泰国基地于2020年初步投产，一期已实现满产满销，二期加速推进中；柬埔寨基地也于23年5月正式投产。我们认为随着公司泰国基地的负荷提升和柬埔寨新基地的投产，公司有望迎来业绩的跨越式发展。 盈利预测、估值与评级 鉴于相对谨慎的产能投放节奏，我们预计公司2023-25年收入分别为56/67/79亿元（前值为56/72/80亿元），对应增速分别为36%/19%/18%，归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元（前值为2.8/5.1/5.9亿元），对应增速分别为1386%/78%/31%，EPS分别为0.16/0.28/0.37元，三年CAGR为226%。鉴于公司出海战略顺利推进，我们给予公司24年17倍PE，对应目标价4.8元，维持“买入”评级。 风险提示：在建产能建设进度不及预期的风险；原材料大幅波动的风险；东南亚基地再度遭受双反的风险。

     通用股份(601500) 事件：2023年12月27日晚，公司发布公告，（1）拟投资14.98亿元建设柬埔寨二期项目，产能规模包括年产350万条半钢子午胎和75万条全钢子午胎，项目建设期为18个月，项目建成后预计新增年营业收入17.01亿元，年平均净利润2.31亿元，项目税后内部收益率20.45%，投资回报期6.19年；（2）公司审议通过了终止包头轮胎项目的议案。 调整产能结构布局柬埔寨二期项目，公司成长性或更确定。依托于原料优势以及更低的用工成本等因素，东南亚基地近年来成为国内轮胎企业海外布局的首选，并且从结果来看，东南亚基地的盈利能力会普遍优于国内基地，以通用股份披露的2023年半年报的数据为例，公司泰国工厂、柬埔寨（一期）工厂的净资产收益率均领先国内基地，所以公司终止包头项目、投建柬埔寨二期项目，或使得公司的成长性更确定。并且柬埔寨基地建设地点位于西哈努克港经济特区，该特区同时也由公司控股股东红豆集团控股开发，同时依托于公司之前东南亚建设的经验，柬埔寨二期建设进度的不确定性或降低。 柬埔寨基地的税收优势有望保持。美国对国内的“双反”政策已长达八年，并且美国对泰国、越南、韩国以及中国台湾等国家和地区也征收了“双反”税率，而柬埔寨基地暂时不受“双反”威胁；此外，2021年，经济合作与发展组织（OECD）发布公告称，同意全球企业（名单包括130多个国家和地区）最低税率设置在15%，越南已决定从2024年开始对满足条件的企业征收15%的税率，而柬埔寨不在OECD的名单中，所以柬埔寨的税率优势或将持续保持。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51、4.91、6.03亿元，EPS分别为0.16、0.31与0.38元，12月27日收盘价对应PE为24、12和10倍。考虑到公司布局的产能进入落地期，同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

     通用股份(601500) 投资逻辑： 需求回暖叠加海外产能放量， 公司迎来业绩拐点。 今年前三季度公司销售轮胎 892 万条，同比增长 32.3%， 实现营业总收入 36.8亿元，同比增长 12.4%， 归母净利润 1.6 亿元，同比增长 594.6%；其中 3 季度销量为 356 万条，同环比分别增长 65%、 24%，创单季度历史新高。 2022 年底公司具备 420 万条全钢胎和 900 万条半钢胎的年产能， 随着在建产能投产和部分旧产能技改优化，我们预计 2025 年公司产能可提升至 630 万条全钢胎、 2600 万条半钢胎和20 万条工程胎，产品结构优化和新产能放量将共同推动业绩高增。 轮胎市场空间广阔， 全球化布局背景下公司市场份额有望提升。全球轮胎市场空间在万亿元级别， 汽车产量和保有量稳步增长对轮胎需求形成支撑；公司过去几年扩产节奏较慢叠加没有海外基地抵御贸易风险，因而全球市占率一直在 0.3-0.5%的区间波动，未来两年随着泰国基地和柬埔寨基地的产能爬坡和国内外基地的技改扩建项目推进，规模扩大后公司市占率有望提升。 多基地布局降低风险，公司海外基地优势显著。 公司具备全球化战略布局， 今年 3 月通过定增募集 10.2 亿元，发行股票 2.9 亿股，发行价格为 3.48 元/股，其中 8 亿元用于柬埔寨项目， 随着今年柬埔寨基地正式投产， 海外双基地布局形成。 目前泰国具备 130万条全钢胎和 600 万条半钢胎产能，二期 50 万条全钢胎和 600 万条半钢胎预计 2025 年投产；柬埔寨基地拥有 90 万条全钢胎和 500万条半钢胎。考虑到美国对泰国“双反”调查复审初裁中公司税率从原先的 17.06%降低至 4.52%，降低了 12.54pct， 若明年终裁结果与初裁一致，公司泰国基地出口产品性价比优势将得到凸显。 盈利预测、估值和评级 我们预测， 2023/2024/2025 年公司实现营业收入 51.9 亿/68.5 亿/85 亿元，同比+26%/+32%/+24%，归母净利润 2.51 亿/3.74 亿/5.15亿元，同比+1382%/+49%/+38%，对应 EPS 为 0.16/0.24/0.33 元。公司为国内知名轮胎企业，今年开始全球化多基地的产业布局初步形成，海外基地产能的爬坡放量和产品结构的持续优化将共同推动公司迎来业绩拐点。 考虑到公司方面边际改善明显且未来几年业绩的成长性非常显著，因此我们给予公司 2024 年 20 倍的 PE，目标价 4.74 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动； 新产能释放低于预期； 国内企业海外建厂导致竞争加剧； 国际贸易摩擦； 海运费大幅波动； 汇率波动； 大股东质押； 限售股解禁

     通用股份(601500) 事件概述 公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入36.80亿元，同比增长12.39%，实现归母净利润1.59亿元，同比增长594.63%，扣非归母净利润1.39亿元，同比增长1242.81%，EPS0.10元。 分析判断: 三季度业绩大幅改善，或主因成本下降及销量提升 2023年第三季度，公司实现营业收入14.39亿元，同比增长25.04%，环比增长20.72%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长2064.33%，环比增长114.20%，实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增长7771.08%，环比增长114.39%。我们认为，公司盈利能力提升主要原因系原材料价格和海运费回落，且国内外市场销售拉动。费用方面，公司第三季度期间费用率为6.52%，同比下降3.94pct，环比下降2.79pct。伴随量升，规模效应逐渐显现，未来有望继续优化。 海外两大基地均已投产，强大成长力释放在即 泰国工厂：泰国一期项目具备年产130万条卡车胎、600万条轿车胎的产能规模，已全面投产；泰国二期设计产能包括年产600万条轿车胎和50万条卡车胎，项目总投资约18.84亿元，预计建设期24个月，已于9月27日举行开工仪式。柬埔寨工厂：公司在柬埔寨投资建设了高性能500万条半钢子午胎和90万条全钢子午胎项目，2023年5月柬埔寨基地投产，9月柬埔寨基地日产达7000条，2023年上半年为公司贡献净利润41.48万元。柬埔寨基地是公司的第二个海外生产基地，与美国、巴西等多家头部客户达成战略合作，预计2024年下半年实现全面达产。公司海外双基地已落成，后续伴随柬埔寨基地产能爬坡，泰国二期投产放量，海内外市场结构有望进一步优化，规模化效应带来的降本增利效果有望进一步体现，公司成长力释放在即。 泰国双反复审初裁税率大幅降低，有望充分受益 复审初裁税率大幅降低，公司有望充分受益。目前轮胎上市公司中，玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，目前公司向美国出口乘用车和轻卡轮胎所执行的反倾销税率分别为21.09%、17.06%和17.06%，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低16.57pct、15.82pct和12.54pct。公司在泰国的产能进一步扩张，税率降低或将给公司提供更多获取订单，提升利润率的机会，进而提高公司整体利润。 投资建议 公司海外双基地已落成，后续伴随柬埔寨基地产能爬坡、泰国二期投产放量，公司强大成长力释放在即。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为52.46/70.00/88.24亿元，归母净利润分别为2.51/5.22/6.24亿元，EPS分别为0.16/0.33/0.40元，对应11月23日4.09元收盘价，PE分别为26/12/10倍。考虑公司后续新产能爬坡、产品结构改善，成长力充足，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 原材料价格剧烈波动，复审终裁结果不及预期，产能建设及投放不及预期，国际贸易摩擦等。

     通用股份(601500) 公司主营业务为高新技术轮胎产品的研发、生产和销售。公司主要产品为全钢子午胎、半钢子午胎和斜交轮胎，其中全钢子午胎产品根据使用用途包括短途工矿型轮胎、中短途承载型轮胎、中长途公路运输型轮胎、轻卡型轮胎等。公司开发了千里马EV、ET系列绿色轮胎，布局新能源汽车配套领域。2022年公司实现营收41.20亿元，同比-3.17%；实现归母净利润1696.20万元，同比+46.09%。 公司海内外产能稳步扩建，预期至少可新增89.8亿元年收入和9.2亿元年净利润。内蒙古包头基地公司预计新增产能120万条全钢子午胎、10万条工程子午胎，投产时间2024年底，新增年收入15.6亿元，新增年净利润1.4亿元；江苏无锡600万条轮胎技改项目预计2023年投产，新增年收入12.8亿元，新增年净利润1.0亿元；泰国基地新增产能100万条全钢子午胎、600万条半钢子午胎2022年初投产，新增年收入21.8亿元，新增年净利润2.5亿元，2023H1新增30万条全钢子午胎产能；柬埔寨基地公司预计新增产能500万条半钢子午胎和90万条全钢子午胎，2024年底完全投产，新增年收入22.1亿元，新增年净利润2.2亿元；江苏无锡120万条高性能智能化全钢子午胎项目2021年投产，公司预计新增年收入17.5亿元和年净利润2.1亿元。 公司积极推进智能制造，实现绿色工厂建设。公司半钢子午胎工厂在行业率先实现“黑灯车间”运营，达成了用工少、占地少、耗能少、效率高的目标，推动公司整体生产力提升、技术跨越发展和产业的优化升级。公司120万套高性能全钢子午胎工厂获国家级专项资金支持，基于工业互联网的基础上，积极探索运用数据赋能，建立轮胎碳排放值数据库，打造行业5G碳云智能工厂，构建循环发展的生态链，示范引领“双碳”目标落地 公司实际控制人增持股份彰显对未来发展信心。公司实际控制人自2023年4月26日起6个月内增持公司无限售流通A股股份，增持金额不低于人民币500万元，不超过人民币1,000万元。公司拟定增募集不超过10.18亿元，扣除发行费用后的净额拟用于柬埔寨基地的建设，实施国际化战略。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年净利润分别为2.56、3.11、3.72亿元，结合可比公司估值和考虑到公司在建项目多成长性高给予一定估值溢价，我们给予2024年22倍PE，对应目标价4.40元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济环境变化；下游市场需求不及预期。

     通用股份(601500) 事件: 2023年10月28日，通用股份发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入36.80亿元，同比+12.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比增加1.36亿元；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增加1.28亿元。经营活动现金流净额为6.94亿元，同比增加7.29亿元；销售毛利率为13.92%，同比增加3.47pct；销售净利率为4.31%，同比增加3.66pct。 2023Q3，公司实现营业收入14.39亿元，同比+25.04%，环比+20.72%；实现归母净利润1.01亿元，同比增加0.96亿元，环比+114.19%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比增加0.93亿元，环比增加0.50亿元。经营活动现金流净额为2.95亿元，同比增加3.27亿元，环比-30.62%；销售毛利率为15.93%，同比增加5.22pct，环比增加1.44pct；销售净利率为7.00%，同比增加6.63pct，环比增加3.07pct。 投资要点: 轮胎销量环比增加，综合毛利率提升 2023年前三季度，公司实现营业收入36.80亿元，同比+12.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比增加1.36亿元。主要系轮胎销量同比增加，产品结构和市场优化，综合毛利率提升所致。 2023Q3公司实现净利润1.01亿元，环比增加5385万元，其中主要是因为毛利润变动，Q3实现毛利润2.29亿元，环比增加5650万元。毛利润的增加主要得益于销量提升，固定成本摊销减少，毛利率提升。2023Q3公司实现轮胎销量355.93万条，环比+23.95%。销售费用为3796万元，环比增加76万元；管理费用为3650万元，环比减少1593万元；研发费用为1886万元，环比增加92万元；财务费用为48万元，环比减少386万元。资产减值损失为-3974万元，环比降低2881万元。 国内外市场需求向好，泰国双反复审初裁税率降幅超预期 海外市场需求维持较高水平，2023年1-9月，中国出口的半钢胎为23083万条，同比+21.37%；出口全钢胎为9286万条，同比+10.19%。 2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查。2023年7月，根据复审初裁结果：森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。本次复审目前处于终裁调查阶段，预计终裁结果将于2024年一季度公布，公司海外半钢胎产能竞争力有望进一步提升。 泰国工厂及柬埔寨项目进展顺利，拟建泰国二期 截至2023年6月，泰国工厂已具备年产130万条全钢胎和600万条半钢胎的产能规模；柬埔寨生产基地于5月22日正式开业，已达成与美国，巴西等多家头部客户的战略合作。柬埔寨生产基地已实现产品量产发货，将继续加速产能释放、预计2024年下半年实现全面达产，届时将具备90万条全钢及500万条半钢。同时公司拟投建泰国二期，项目包括年产50万条全钢子午胎和600万条半钢子午胎产能。 盈利预测和投资评级 基于公司前三季度业绩表现，调高2023-2025年业绩，预计公司2023-2025年公司的归母净利分别为2.77、4.85和6.07亿元，对应的PE分别为22、13、10倍，看好泰国和柬埔寨双海外基地带来的竞争力，维持公司“买入”评级。 风险提示项目投产不达预期；全球经济下滑；原材料价格大幅上涨；海运费价格大幅上涨；国际贸易摩擦加剧。

     通用股份(601500) 锚定“5X”战略，公司持续推进国内外产能建设。公司成立于2002年，经过多年的发展，公司的产品品类持续扩充，销售规模持续扩大，2023年前三季度公司实现营业总收入36.80亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长594.63%。2021年，公司提出“5X”战略发展，即在2020-2030年内，实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。公司近几年的战略布局也围绕着“5X”战略展开：国内工厂方面，在现有无锡基地的基础上，公司规划了内蒙古包头基地，有望于2025年贡献产能，并且无锡基地的落后老旧产能也在退出，公司国内生产基地的产品盈利能力有望持续提升；海外工厂方面，2018年公司正式启动海外第一座工厂——泰国工厂的生产建设，2023年8月，公司宣布加码泰国基地，计划通过24个月新增50万条全钢胎以及600万条半钢胎产能。此外，公司2021年启动了海外第二基地，柬埔寨基地的建设，2023年柬埔寨基地产品成功下线，2024年下半年公司柬埔寨基地有望进入全面达产。随着产能的陆续落地，公司的业绩有望保持成长性，并且公司产能扩大也将带来单位产品成本的降低，公司的盈利能力也将改善。 美国对东南亚轮胎的贸易壁垒或下降，利于公司布局的东南亚基地。2022年9月，美国对东南亚轮胎出口的”双反”税率进入复审阶段，复审初裁结果或使得公司泰国工厂的反倾销税率从17.06%大幅下降到了4.52%，并且美国尚未对柬埔寨地区的轮胎征收”双反”税率，贸易壁垒的下降将利于公司东南亚基地的生产销售。并且根据过往数据，国内轮胎厂商的东南亚基地盈利能力在行业景气上行和下行阶段均领先于其他地区，公司的泰国扩产产能与柬埔寨产能落地后，公司的盈利能力有望走上新的台阶。 疫情影响消散，轮胎销售有望持续恢复。疫情影响逐渐消散，海外市场经济复苏活跃，美国市场的汽车销量始终保持在高位，美国的重卡销售量也逼近了新高，远超过2020-2022年水平，带动国内轮胎出口，根据海关总署的数据，自2023年2月起，我国汽车轮胎的出口数量均显著高于过去三年，并且出口强劲的趋势有望保持。国内的商用车市场也呈现出了淡季不淡的运行趋势，有望带动轮胎销售持续恢复。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润2.51、4.91、6.03亿元，EPS0.16、0.31与0.38元，11月01日收盘价对应PE为24、12和10倍。考虑到公司海外产能布局，未来几年公司轮胎产能将持续释放，结合国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。