兴业证券(601377) 核心观点 兴业证券公布2023年年度报告与2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入106.27亿元，同比小幅下滑0.3%；实现归母净利润19.64亿元，同比下滑26%；扣除非经常性损益后的净利润为18.65亿元，同比下滑24%%。公司同时披露2024年一季报，公司当期实现营业收入23.77亿元，同比下滑43%；实现归母净利润3.28亿元，同比下滑60%；扣除非经常性损益后的净利润为2.97亿元，同比下滑61%，对应EPS0.035元，同比下滑64%；ROE为0.56%，同比减少1.01pct。业绩下滑主要因手续费与佣金收入下滑，叠加公司营业成本提升，后续公司持续深化“财富管理和大机构业务”双轮联动战略。 经纪业绩承压，财富架构优化。2023年，受资本市场景气度下滑，交投活跃度表现不佳影响，经纪业务收入22.53亿元，同比下降18%；公司股基交易量6.69万亿元，占市场份额1.39%。2024年一季度，公司实现经纪业务收入4.67亿元，同比下降23%。公司持续优化财富管理业务架构，如丰富ETF生态、升级账户结构，打造资管精品店，推进“财富管理+大机构业务”双轮驱动。 投行业绩承压，债承规模增长。在IPO审核进一步趋严情况下，市场股票融资总规模持续下降。2023年，公司实现投行业务收入10.44亿元，同比增长9%。2024年一季度，公司实现投行业务收入1.16亿元，同比下降69%。2023年，公司股权承销金额173.25亿元，同比下滑12%；债券承销金额1331亿元，同比增长20%，公司债券承销规模持续增长。 金融资产规模提升，投资收益稳定。2023年，投资规模和收益率增长驱动投资收入大幅提升，当年实现投资业务收入（含公允价值变动）6.01亿元，同比增长57%；金融资产规模同比增长35%至1297亿元。一季度，公司实现自营业务收入3.29亿元，同比下降68%，主因交易性金融工具投资收益同比减少。资管业务提升，海外业绩亮眼。2023年资管业务实现净收入1.48亿元，同比下滑8%；AUM达844亿元，比2022年末提升13%。2024年一季度，资管业务实现净收入0.36亿元，同比提升10%。境外业务成为新机遇，2023年公司海外业务实现收入3.82亿元，同比增长3倍，有望成为增长新动力。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；市场大幅波动风险；境外监管风险。投资建议：基于权益市场波动与监管新规对证券业务的影响，我们对公司2024年与2025年的盈利预测分别下调19%和21%，预测2024-2026年公司归母净利润分别为26.69亿元、28.93亿元、33.62亿元，同比增长36%/8%/16%，当前股价对应的PE为19.4/17.9/15.4x，PB为0.9/0.9/0.8x。公司将持续深化“双轮联动”战略，深入打造国际化专业平台，对公司维持“增持”评级。

     兴业证券(601377) 核心观点 重点布局财富管理与机构业务，特色定位形成经营优势。（1）兴业证券成立于1991年，并于2010年10月在上交所上市。公司推进科技赋能，以客户需求为中心打造财富管理与大机构业务两大核心体系，是国内独具特色的综合性券商。（2）业务排名持续提升。截至2023年9月末，公司总资产2777亿元，位居上市证券公司第13名，较2022年末上升1位。2023Q3实现营收和归母净利润88.56亿元、15.81亿元，同比增速分别为22.64%、-11.20%；其中经纪/投行/资管/信用/自营同比增速分别为-18.26%/4.72%/0.55%/3.72%/217.74%。 财富管理：“产品+服务”实现价值增长，兴证资管公募化推进，基金投顾与家族办公室有效实现客户分层。公司财富管理持续发力金融产品销售和基金投顾业务，客户保有量持续提升。2023年11月，兴证资管公募基金牌照获批，公募化布局持续推进。2019年至2022年公司财富管理指标代销金融产品收入实现复合增长率41.4%，主因在于公司从2019年起，财富管理转型成效凸显，客户基础不断夯实、产品代销业绩突出。 机构业务：构建销售生态圈、配股落地驱动中资本介业务发力。公司通过建立一级销售交易业务总部，持续构建直接面对公募基金、保险、私募、银行等机构客户的销售生态。2022年，公司配股落地，驱动资本中介业务发力。 数智协同，推动数字化转型与布局，赋能财富管理，深化机构业务转型。公司通过为外部对客服务、内部经营管理、底层数智基建等三个层次，布局金融科技产品，推动数字化转型。 证券行业步入杠杆提升、并购整合新周期，公司顺应趋势ROE中枢将有效提升。建设金融强国强化资本市场地位，完善多层次资本市场、做大坐强资本市场、迎接居民财富迁徙成为行业发展共识。兴业证券以此为战略契机，后续重点整合资管等牌照资源，提升资本运用效率。 盈利预测与估值：预计公司2023年至2025年归母净利润分别为28.04/32.91/36.49亿元，同比增速为6.3%/17.4%/10.9%；EPS分别为0.32/0.38/0.42元；PB分别为1.0/0.9/0.9倍。我们采用相对估值法，考虑到兴业证券的特色化定位及发展战略，我们给予公司2024年目标价为7.55-7.87元/股，目前仍有26%以上上升空间。我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：估值风险；盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；监管政策变动风险；资本市场全面深化基础性制度改革推进不及预期的风险；投资收益的大幅波动风险等。

     兴业证券(601377) 投资要点：公司持续提升投行业务专业能力，大投行业务稳步增长，在福建区域保持压倒性优势地位。目标价8.13元/股，维持“优于大市”评级。 【事件】2023年前三季度业绩：2023年前三季度公司实现营业收入88.6亿元，同比+22.6%；归母净利润15.8亿元，同比-11.2%；对应EPS0.18元，ROE3.0%。第三季度实现营业收入19.2亿元，同比-15.7%；归母净亏损2.1亿元，同比由盈转亏。 三季度费用上升影响公司整体业绩。第三季度出现亏损的主要原因是投资业务产生亏损以及管理费用的增加，第三季度公司管理费用17.0亿元，同比增加28.6%，环比增加73.1%，费用率为88.82%，同比上升30.60pct，环比上升53.28pct。 公司经纪业务持续承压，坚定加强全财富链条协同机制的步伐。2023年前三季度公司实现经纪业务收入17.7亿元，同比-18.3%，占营业收入比重20.0%。第三季度经纪业务收入5.4亿元，同比-27.1%。前三季度全市场日均股基交易额9739亿元，同比-5.2%，全市场两融余额15909亿元，较年初+3.3%。公司深化“5+27”业务推动服务体系，积极推动业务创新以推动公司两融业务稳定增长。2023年上半年公司两融余额281亿元，同比+4.2%。 债券承销规模大幅上升，实现业务规模逆势增长。2023年前三季度公司投行业务收入7.8亿元，同比+4.7%，第三季度投行业务收入1.9亿元，同比-26.2%。股权业务承销规模同比-68.2%，债券业务承销规模同比+42.5%。股权主承销规模82.7亿元，排名第14；其中IPO6家，募资规模53亿元；再融资7家，承销规模30亿元。债券主承销规模1378亿元，排名第18；其中公司债、金融债、ABS承销规模分别为476亿元、440亿元、260亿元。IPO储备项目5家，排名第20，其中两市主板1家，北交所1家，创业板3家。 公司继续探索资管公募转型发展之路。公司2023年前三季度资管业务收入1.1亿元，同比+0.5%。第三季度资管业务收入0.4亿元，同比+4.7%。兴业资管在不断加强同业合作金融生态圈和内外部销售渠道建设，聚焦市场机会和客户需求，立足“双轮联动”策略，不断丰富完善公司产品线，同时发挥自身投研能力和渠道优势，形成优势产品的系列化发行。 上半年自营业务同比扭亏为盈。投资收益（含公允价值）8.2亿元，去年同期亏损7亿元；第三季度投资亏损（含公允价值）4.2亿元，去年同期亏损5亿元。 【投资建议】预计公司2023-2025E每股净利润分别为0.29、0.45、0.49元，每股净资产分别为6.25、6.62、6.98元。参考可比公司估值水平，我们给予其2023E1.3xP/B，对应目标价8.13元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强