新华保险(601336) 事件：新华保险于8月26日、10月30日分别披露2026年半年报和三季报。上半年实现营业收入832.58亿元、同比+18.9%，归母净利润227.93亿元、同比+54.0%，加权平均ROE18.87%、同比+2.94pct；NBV69.16亿元、同比+11.9%，6月末内含价值3,103.84亿元、较上年末+7.8%；拟派中期股息每股0.73元、同比+9.0%。前三季度实现营业收入851.74亿元、同比-37.9%，归母净利润222.82亿元、同比-32.2%，加权平均ROE18.37%，其中三季度单季营业收入同比-97.1%、归母净利润-5.11亿元；前三季度NBV88.73亿元、同比正增长。 前三季度保险服务业绩稳步增长，三季度投资收益承压。上半年保险服务业绩108.72亿元、同比+27.7%，其中保险服务收入+6.8%、保险服务费用-4.1%；投资业绩179.61亿元、同比+88.3%，投资资产买卖价差损益382.34亿元、同比+247.2%。前三季度保险服务业绩156.71亿元、同比+12.4%；投资收益614.66亿元、同比+52.1%，其中AC终止确认收益160.83亿元，公允价值变动损益-376.58亿元，承保财务损失328.88亿元、同比-54.3%；实际税率7.1%、同比-6.5pct。三季度单季保险服务业绩同比-11.6%，投资收益同比-32.5%，公允价值变动损益由上年同期的正值转为负值，承保财务损失随投资业绩同向调整、单季为-54.24亿元；单季其他综合收益58.04亿元、上年同期为-9.59亿元。 期交与续期双轮驱动，三季度续期保费占比提升。上半年原保费1,295.70亿元、同比+6.9%，长期险首年期交保费326.12亿元、同比+27.7%，十年期及以上期交+132.1%，期交占长期险首年保费的85.2%、同比+20.8pct；续期保费884.61亿元、同比+12.2%。个险渠道保费+13.4%、其中首年期交+24.3%，人均综合产能+31.7%；银保渠道首年期交+32.0%、续期+16.0%。前三季度原保费1,787.41亿元、同比+3.5%，首年期交376.70亿元、同比+7.9%，十年期及以上期交+75.2%，期交占比81.9%、同比+17.9pct；续期保费1,292.24亿元、同比+12.7%。个险渠道保费+9.7%、首年期交+14.0%；银保渠道首年期交+1.3%、续期+22.7%。三季度单季原保费同比-4.4%，其中续期保费同比+13.9%，占单季原保费的82.9%、同比+13.3pct，首年期交同比-46.0%；个险渠道保费同比+0.9%，其中续期+5.0%、首年期交-26.8%；银保渠道保费同比-12.1%，其中续期+37.5%、首年期交-58.2%，续期业务支撑单季保费规模。 价值率提升带动NBV增长，CSM稳步积累。上半年首年保费口径新业务价值率17.2%、同比+2.3pct，个险、银保NBV分别同比+20.6%、+2.1%；新业务CSM83.08亿元、同比+35.2%，6月末CSM余额1,938.57亿元、较上年末+6.7%。个险13个月、25个月继续率分别为97.5%、93.6%，同比+1.3pct、+1.1pct，退保率0.7%、同比-0.1pct。前三季度NBV88.73亿元，三季度单季19.57亿元；前三季度13个月、25个月继续率分别为97.5%、94.3%。 权益配置提升，三季度新增配置集中于OCI资产。6月末投资资产19,018.54亿元、较上年末+3.3%，股票、基金占比分别为13.2%、12.4%，较上年末+1.4pct、+3.0pct，定期存款占比-4.1pct至11.9%；TPL占比39.7%、+8.2pct，OCI占比31.8%、+0.6pct，AC占比24.6%、-8.5pct。上半年年化净、总、综合投资收益率分别为2.6%、6.7%、6.4%，同比-0.4pct、+0.8pct、持平。9月末投资资产19,619.44亿元、较6月末+3.2%，其中OCI债权、OCI权益分别较6月末+12.2%、+51.7%，合计+15.6%，TPL+1.3%，债权投资、定期存款分别-15.6%、-7.0%；前三季度年化总、综合投资收益率分别为3.5%、5.0%。 核心偿付能力充足率环比持平，中期分红同比提升。6月末核心、综合偿付能力充足率分别为126.21%、195.74%，较上年末-8.90pct、-14.73pct，最低资本较上年末+8.8%；9月末分别为126.17%、191.97%，较6月末-0.04pct、-3.77pct，核心资本、最低资本较6月末分别+5.0%、+5.1%。中期股息总计约22.77亿元，占上半年归母净利润的10.0%。9月末归母股东权益1,388.69亿元、较上年末+24.5%。 公司个险、银保双核心渠道期交业务增长，续期保费稳定增长支撑三季度保费。预计公司2026-2028年营业收入为1,168.95、1,455.66、1,564.56亿元，归母净利润为268.94、331.87、350.95亿元，每股内含价值为101.02、109.96、119.11元，对应11月4日收盘价52.52元的PEV估值为0.52、0.48、0.44倍。维持“买入”评级。 风险提示：权益市场波动加剧，投资收益不及预期；银保渠道新单增长不及预期；长端利率持续下行。

     新华保险(601336) 核心观点 投资波动拖累净利润回落，承保端韧性持续凸显。2026年前三季度，公司实现归母净利润222.82亿元，同比下降32.2%；单三季度受权益市场调整及上年同期高基数影响，净利润阶段性亏损5.11亿元。业绩分化特征显著，承保端稳步向好。前三季度公司保险服务收入同比增长4.4%，保险服务业绩同比增长12.4%。承保财务损失同比大幅收窄390.05亿元，有效对冲投资端波动。截至三季度末，公司归母净资产1388.69亿元，较年初增长24.5%，永续债发行与内生盈利共同夯实资本实力。 负债端价值稳步提升，期交结构持续优化。前三季度公司新业务价值88.73亿元，同比实现正增长。总保费收入1787.41亿元，同比增长3.5%；长险首年保费受高基数影响同比下降15.7%，但结构持续优化。首年期交保费同比增长7.9%，其中十年期及以上期交同比大增75.2%，长期价值业务占比稳步抬升。续期保费同比增长12.7%，持续发挥业务“压舱石”作用。13个月、25个月保单继续率分别达97.5%、94.3%，业务品质持续向好。 双核心渠道坚持价值导向，单季新单短期回落。个险渠道前三季度保费1127.61亿元，同比增长9.7%，首年期交同比增长14.0%。受上年高基数与业务节奏影响，单季长险首年、期交保费同比分别下降26.2%、26.8%。队伍质态持续夯实，标准营业组达成量同比提升超60%。银保渠道前三季度保费627.97亿元，同比下降6.2%，期交占比提升至68.9%。受高基数及监管新规短期扰动，单季长险首年、期交同比分别下降56.0%、58.2%，月均期交举绩网点、举绩人力分别同比增长4.6%、13.0%。 投资收益阶段性承压，多元配置增强盈利韧性。截至三季度末，公司投资资产规模达1.96万亿元，较年初增长6.6%。前三季度年化总投资收益率3.5%，同比回落5.1pct。受权益市场波动，上年同期高基数影响，公允价值变动损益形成净损失376.58亿元。年化综合投资收益率5.0%，降幅显著收窄，OCI类债券估值上行形成有效缓冲。资产配置层面，公司把握利率窗口处置摊余成本类债券，累计贡献正向收益160.83亿元；持续加码长久期利率债与高股息权益资产，优化资产负债匹配。 投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，负债端结构优化成效显现，资产端主动调整配置平滑市场波动。结合三季度市场环境变化，我们下调公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为9.56/10.33/10.85元/股（原12.69/13.27/13.60元/股），当前股价对应P/EV为0.50/0.45/0.42x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。

     新华保险(601336) 业绩简评 10月30日公司发布2026年三季度报告，归母净利润同比-32.2%至222.8亿元。 经营分析 整体业绩：利润受市场影响，阶段性承压。Q1-3归母净利润同比-32.2%至222.8亿元，其中Q3单季度亏损5.1亿（去年同期盈利181亿），主要受TPL权益资产公允价值变动影响，单季度总投资收益为-108亿元（去年同期盈利544亿），且其中包括了出售AC债券实现浮盈83亿；投资业绩为亏损53亿（去年同期盈利166亿）。归母净资产较H1、年初分别+12.4%、+24.5%，若剔除7月新发行100亿永续债的影响，归母净资产较H1、年初分别+4.3%、+15.5%。 负债端：NBV延续正增长，表现较好。前三季度NBV同比正增长至88.73亿（已达成2025年全年的90%）超预期，预计主要受益于预定利率下调、报行合一、缴别改善带来的Margin改善驱动，新单保费同比-14.8%，其中个险、银保渠道分别+13.3%、-31.1%，主要受银保趸交压降影响，银保期缴同比+1.3%延续正增长；Q3单季新单保费在高基数下同比-46.3%，其中个险、银保渠道分别同比-24.2%、-56.0%。公司银保渠道着力提升业务品质与价值贡献，月均期交举绩网点同比增长4.6%；月均期交举绩人力同比增长13.0%。 资产端：市场波动拖累投资收益，投资收益率同比下降。前三季度投资资产较年初+6.6%，年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pct，年化综合投资收益率5.0%（包括FVOCI债权公允价值变动），同比-1.7pct。 盈利预测、估值与评级 目前公司A/H股2026年PEV为0.52X、0.34X，当前估值已较充分反应资产端悲观预期，待市场预期平稳后，有望迎来估值反弹。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

     新华保险(601336) 核心观点 投资收益驱动业绩超预期。2026年上半年，公司实现归母净利润227.93亿元，同比大幅增长54.0%，单二季度同比增长82.7%。业绩高增主要得益于资本市场向好，投资端表现亮眼。上半年公司实现投资收益468.56亿元，同比增长149.7%，年化总投资收益率达6.7%领先行业。分项来看，上半年公司实现保险服务业绩/投资业绩分别同比增长27.7%/88.3%。公司拟派发中期股息每股0.73元，同比增长9.0%。 深化分红险转型，结构优化驱动价值稳健增长。2026年上半年，公司NBV实现69.2亿元，同比增长11.9%。长险首年保费受2025年二季度预定利率下调预期带来的高基数扰动，同比下降3.4%至382.73亿元。业务层面公司加速向分红险转型，上半年分红险保费收入同比高增165.4%，在新单中的占比已超80%。在分红险转型降低资本消耗、主动压缩趸交业务的背景下，公司实现新业务价值率同比提升2.3个百分点至17.2%。十年期及以上期交保费同比增长132.1%至28.5亿元，有效对冲产品结构变化对价值率的影响。双核渠道战略成效显著，CSM稳步增长。渠道方面，截至上半年个险代理人规模较年初下降4%至12.8万人，而月均绩优人力同比增长16.2%，队伍质态持续优化；银保渠道新单保费同比-20.2%，预计与65号文深化“报行合一”及压降趸交业务节奏有关，期交举绩人力和网点均实现双位数增长。上半年公司新业务贡献的CSM为83.1亿元，同比增长35.2%，为未来利润的持续稳定释放奠定坚实基础。 权益配置积极，业绩弹性凸显。公司上半年实现年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。净投资收益率受利率下行、存量高息非标到期拖累有所走弱；受益于加大权益资产配置力度，总投资收益率实现同比改善。截至上半年股票与基金资产占比达25.6%，较上年末提升4.4pct；权益持仓中TPL为主的股票占比79%，股票OCI占比较年初提升2.9pct至21%。在资负新规净投资收益覆盖率考核背景下，预计公司将进一步加大高股息资产布局。 投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，推进资产负债管理持续优化。较高的权益配置规模，也为公司带来更强的资产端收益弹性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为12.69/13.27/13.60元/股，当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。

     新华保险(601336) 业绩简评 8月26日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+54.0%。 经营分析 整体业绩：投资驱动利润高增。归母净利润同比+54.0%至230亿；其中Q2同比+82.7%，主要受益于资本市场向好+成长风格占优，总投资收益同比+105%至476亿，投资业绩同比+113%至158亿。归母净资产分别较年初、Q1末+10.8%、持平。投资向好叠加新业务增长，CSM较上年末增长6.7%表现亮眼，新业务CSM同比+35.2%。每股分红0.73元，同比+9%，分红比例10%。 负债端：价值率驱动NBV增长，新单表现平稳。26H1NBV同比+11.9%至69亿，银保趸交压降下首年保费同比-2.9%，margin同比+2.3pct至17.2%。1）个险渠道：NBV同比+20.6%，其中新单保费同比+24.0%，价值率基本稳定。人力方面，截至6月末个险代理人规模12.8万，较年初-4%；月均合格人力2.68万，同比增长7.2%，月均合格率20.7%，同比提升2.1pct；月均绩优人力2.08万人，同比增长16.2%，月均绩优率16.1%，同比提升2.8pct；月均万C人力0.46万人，占比同比提升0.4pct至3.5%；月均人均综合产能同比增长31.7%至2.2万元。2）银保渠道：NBV同比+2.1%，其中新单保费同比-20.2%，主要受趸交-62.1%影响，期缴同比+32%维持较高速增长。月均期交举绩网点同比+20.1%；月均期交举绩人力同比+19.8%。3）产品多元化与长期化成效显著，一是二季度年金险保费占比过半，单一险种独大格局有效改善；二是十年期及以上期交保费规模同比增长133.3%。 资产端：总/综合投资收益率表现优异。简单年化净投资收益率同比-0.4pct至2.6%；总投资收益率同比+0.8pct至6.7%表现优异；考虑OCI股权公允价值波动后的综合投资收益率同比+0.1pct至6.3%。投资资产较年初+3.3%，股票占比提升1.4pct至13.2%，基金占比提升3.0pct至12.4%；OCI股票增长34.4%至518亿，占比提升2.9pct至20.7%，占投资资产比例提升0.6pct至2.7%，考虑鸿鹄基金后占比为5.1%。 盈利预测、估值与评级 投资驱动上半年利润高增，NBV保持稳健增长。短期来看，Q3受高基数及市场波动影响仍有一定压力，但在上半年利润高增的支撑下，全年净利润仍有望实现正增长；长期来看，CSM增长亮眼，为未来利润持续释放奠定基础。截至当前，A/H股2026年PEV分别为0.60、0.42X，分别处于2020年来估值分位的69%、87%。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

     新华保险(601336) 投资要点 事件：7月13日新华保险发布上半年业绩预增公告，2026H1公司归母净利润预计为207.19-236.78亿元，同比增长40%-60%。以此计算，2026Q2公司归母净利润约142-172亿元，同比增长59%-93%。 公告称，上半年业绩预增主要受公司主业高质量发展带动，其中投资收益表现良好。1）Q2股市明显回暖，单季度沪深300、万得全A、上证综指分别上涨11.9%、12.8%和5.2%，明显高于上年同期的1.3%、3.9%和3.3%，为公司权益投资收益提升提供了基础。2）新华保险权益投资弹性显著，截至2025年末公司股票+基金投资占总投资资产比重达21.1%，股票+基金中FVTPL类占比超过90%，均为上市险企中最高。 坚持走内涵式高质量发展道路，聚焦寿险主营业务发展。公司不断深化专业化、市场化、体系化改革，加强“保险+服务+投资”三端协同联动，提升“以客户为中心”的经营与服务能力。2026Q1公司个险和银保渠道聚焦期缴业务规模增长，推动业务结构改善及业务品质持续提升，实现NBV同比增长24.7%。展望长期趋势，我们继续看好保险产品在居民财富再配置时代的竞争优势，同时看好头部险企在银保渠道进一步强化报行合一背景下的份额提升，预计公司负债端规模增长和业务质量持续向好。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为423/446/470亿元，分别同比+16.6%/+5.4%/+5.5%。当前市值对应2026E PEV0.63x、PB1.54x，仍处低位，以2025年度分红和13日收盘价计算的A、H股股息率分别为4.4%、7.3%。我们看好公司将以深化供给侧改革为主线，深刻把握新时代广大居民健康、养老、财富管理等发展机遇，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。