新华保险(601336) 事件：新华保险于8月26日、10月30日分别披露2026年半年报和三季报。上半年实现营业收入832.58亿元、同比+18.9%，归母净利润227.93亿元、同比+54.0%，加权平均ROE18.87%、同比+2.94pct；NBV69.16亿元、同比+11.9%，6月末内含价值3,103.84亿元、较上年末+7.8%；拟派中期股息每股0.73元、同比+9.0%。前三季度实现营业收入851.74亿元、同比-37.9%，归母净利润222.82亿元、同比-32.2%，加权平均ROE18.37%，其中三季度单季营业收入同比-97.1%、归母净利润-5.11亿元；前三季度NBV88.73亿元、同比正增长。 前三季度保险服务业绩稳步增长，三季度投资收益承压。上半年保险服务业绩108.72亿元、同比+27.7%，其中保险服务收入+6.8%、保险服务费用-4.1%；投资业绩179.61亿元、同比+88.3%，投资资产买卖价差损益382.34亿元、同比+247.2%。前三季度保险服务业绩156.71亿元、同比+12.4%；投资收益614.66亿元、同比+52.1%，其中AC终止确认收益160.83亿元，公允价值变动损益-376.58亿元，承保财务损失328.88亿元、同比-54.3%；实际税率7.1%、同比-6.5pct。三季度单季保险服务业绩同比-11.6%，投资收益同比-32.5%，公允价值变动损益由上年同期的正值转为负值，承保财务损失随投资业绩同向调整、单季为-54.24亿元；单季其他综合收益58.04亿元、上年同期为-9.59亿元。 期交与续期双轮驱动，三季度续期保费占比提升。上半年原保费1,295.70亿元、同比+6.9%，长期险首年期交保费326.12亿元、同比+27.7%，十年期及以上期交+132.1%，期交占长期险首年保费的85.2%、同比+20.8pct；续期保费884.61亿元、同比+12.2%。个险渠道保费+13.4%、其中首年期交+24.3%，人均综合产能+31.7%；银保渠道首年期交+32.0%、续期+16.0%。前三季度原保费1,787.41亿元、同比+3.5%，首年期交376.70亿元、同比+7.9%，十年期及以上期交+75.2%，期交占比81.9%、同比+17.9pct；续期保费1,292.24亿元、同比+12.7%。个险渠道保费+9.7%、首年期交+14.0%；银保渠道首年期交+1.3%、续期+22.7%。三季度单季原保费同比-4.4%，其中续期保费同比+13.9%，占单季原保费的82.9%、同比+13.3pct，首年期交同比-46.0%；个险渠道保费同比+0.9%，其中续期+5.0%、首年期交-26.8%；银保渠道保费同比-12.1%，其中续期+37.5%、首年期交-58.2%，续期业务支撑单季保费规模。 价值率提升带动NBV增长，CSM稳步积累。上半年首年保费口径新业务价值率17.2%、同比+2.3pct，个险、银保NBV分别同比+20.6%、+2.1%；新业务CSM83.08亿元、同比+35.2%，6月末CSM余额1,938.57亿元、较上年末+6.7%。个险13个月、25个月继续率分别为97.5%、93.6%，同比+1.3pct、+1.1pct，退保率0.7%、同比-0.1pct。前三季度NBV88.73亿元，三季度单季19.57亿元；前三季度13个月、25个月继续率分别为97.5%、94.3%。 权益配置提升，三季度新增配置集中于OCI资产。6月末投资资产19,018.54亿元、较上年末+3.3%，股票、基金占比分别为13.2%、12.4%，较上年末+1.4pct、+3.0pct，定期存款占比-4.1pct至11.9%；TPL占比39.7%、+8.2pct，OCI占比31.8%、+0.6pct，AC占比24.6%、-8.5pct。上半年年化净、总、综合投资收益率分别为2.6%、6.7%、6.4%，同比-0.4pct、+0.8pct、持平。9月末投资资产19,619.44亿元、较6月末+3.2%，其中OCI债权、OCI权益分别较6月末+12.2%、+51.7%，合计+15.6%，TPL+1.3%，债权投资、定期存款分别-15.6%、-7.0%；前三季度年化总、综合投资收益率分别为3.5%、5.0%。 核心偿付能力充足率环比持平，中期分红同比提升。6月末核心、综合偿付能力充足率分别为126.21%、195.74%，较上年末-8.90pct、-14.73pct，最低资本较上年末+8.8%；9月末分别为126.17%、191.97%，较6月末-0.04pct、-3.77pct，核心资本、最低资本较6月末分别+5.0%、+5.1%。中期股息总计约22.77亿元，占上半年归母净利润的10.0%。9月末归母股东权益1,388.69亿元、较上年末+24.5%。 公司个险、银保双核心渠道期交业务增长，续期保费稳定增长支撑三季度保费。预计公司2026-2028年营业收入为1,168.95、1,455.66、1,564.56亿元，归母净利润为268.94、331.87、350.95亿元，每股内含价值为101.02、109.96、119.11元，对应11月4日收盘价52.52元的PEV估值为0.52、0.48、0.44倍。维持“买入”评级。 风险提示：权益市场波动加剧，投资收益不及预期；银保渠道新单增长不及预期；长端利率持续下行。

     新华保险(601336) 核心观点 投资波动拖累净利润回落，承保端韧性持续凸显。2026年前三季度，公司实现归母净利润222.82亿元，同比下降32.2%；单三季度受权益市场调整及上年同期高基数影响，净利润阶段性亏损5.11亿元。业绩分化特征显著，承保端稳步向好。前三季度公司保险服务收入同比增长4.4%，保险服务业绩同比增长12.4%。承保财务损失同比大幅收窄390.05亿元，有效对冲投资端波动。截至三季度末，公司归母净资产1388.69亿元，较年初增长24.5%，永续债发行与内生盈利共同夯实资本实力。 负债端价值稳步提升，期交结构持续优化。前三季度公司新业务价值88.73亿元，同比实现正增长。总保费收入1787.41亿元，同比增长3.5%；长险首年保费受高基数影响同比下降15.7%，但结构持续优化。首年期交保费同比增长7.9%，其中十年期及以上期交同比大增75.2%，长期价值业务占比稳步抬升。续期保费同比增长12.7%，持续发挥业务“压舱石”作用。13个月、25个月保单继续率分别达97.5%、94.3%，业务品质持续向好。 双核心渠道坚持价值导向，单季新单短期回落。个险渠道前三季度保费1127.61亿元，同比增长9.7%，首年期交同比增长14.0%。受上年高基数与业务节奏影响，单季长险首年、期交保费同比分别下降26.2%、26.8%。队伍质态持续夯实，标准营业组达成量同比提升超60%。银保渠道前三季度保费627.97亿元，同比下降6.2%，期交占比提升至68.9%。受高基数及监管新规短期扰动，单季长险首年、期交同比分别下降56.0%、58.2%，月均期交举绩网点、举绩人力分别同比增长4.6%、13.0%。 投资收益阶段性承压，多元配置增强盈利韧性。截至三季度末，公司投资资产规模达1.96万亿元，较年初增长6.6%。前三季度年化总投资收益率3.5%，同比回落5.1pct。受权益市场波动，上年同期高基数影响，公允价值变动损益形成净损失376.58亿元。年化综合投资收益率5.0%，降幅显著收窄，OCI类债券估值上行形成有效缓冲。资产配置层面，公司把握利率窗口处置摊余成本类债券，累计贡献正向收益160.83亿元；持续加码长久期利率债与高股息权益资产，优化资产负债匹配。 投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，负债端结构优化成效显现，资产端主动调整配置平滑市场波动。结合三季度市场环境变化，我们下调公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为9.56/10.33/10.85元/股（原12.69/13.27/13.60元/股），当前股价对应P/EV为0.50/0.45/0.42x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。

     新华保险(601336) 业绩简评 10月30日公司发布2026年三季度报告，归母净利润同比-32.2%至222.8亿元。 经营分析 整体业绩：利润受市场影响，阶段性承压。Q1-3归母净利润同比-32.2%至222.8亿元，其中Q3单季度亏损5.1亿（去年同期盈利181亿），主要受TPL权益资产公允价值变动影响，单季度总投资收益为-108亿元（去年同期盈利544亿），且其中包括了出售AC债券实现浮盈83亿；投资业绩为亏损53亿（去年同期盈利166亿）。归母净资产较H1、年初分别+12.4%、+24.5%，若剔除7月新发行100亿永续债的影响，归母净资产较H1、年初分别+4.3%、+15.5%。 负债端：NBV延续正增长，表现较好。前三季度NBV同比正增长至88.73亿（已达成2025年全年的90%）超预期，预计主要受益于预定利率下调、报行合一、缴别改善带来的Margin改善驱动，新单保费同比-14.8%，其中个险、银保渠道分别+13.3%、-31.1%，主要受银保趸交压降影响，银保期缴同比+1.3%延续正增长；Q3单季新单保费在高基数下同比-46.3%，其中个险、银保渠道分别同比-24.2%、-56.0%。公司银保渠道着力提升业务品质与价值贡献，月均期交举绩网点同比增长4.6%；月均期交举绩人力同比增长13.0%。 资产端：市场波动拖累投资收益，投资收益率同比下降。前三季度投资资产较年初+6.6%，年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pct，年化综合投资收益率5.0%（包括FVOCI债权公允价值变动），同比-1.7pct。 盈利预测、估值与评级 目前公司A/H股2026年PEV为0.52X、0.34X，当前估值已较充分反应资产端悲观预期，待市场预期平稳后，有望迎来估值反弹。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

     新华保险(601336) 核心观点 投资收益驱动业绩超预期。2026年上半年，公司实现归母净利润227.93亿元，同比大幅增长54.0%，单二季度同比增长82.7%。业绩高增主要得益于资本市场向好，投资端表现亮眼。上半年公司实现投资收益468.56亿元，同比增长149.7%，年化总投资收益率达6.7%领先行业。分项来看，上半年公司实现保险服务业绩/投资业绩分别同比增长27.7%/88.3%。公司拟派发中期股息每股0.73元，同比增长9.0%。 深化分红险转型，结构优化驱动价值稳健增长。2026年上半年，公司NBV实现69.2亿元，同比增长11.9%。长险首年保费受2025年二季度预定利率下调预期带来的高基数扰动，同比下降3.4%至382.73亿元。业务层面公司加速向分红险转型，上半年分红险保费收入同比高增165.4%，在新单中的占比已超80%。在分红险转型降低资本消耗、主动压缩趸交业务的背景下，公司实现新业务价值率同比提升2.3个百分点至17.2%。十年期及以上期交保费同比增长132.1%至28.5亿元，有效对冲产品结构变化对价值率的影响。双核渠道战略成效显著，CSM稳步增长。渠道方面，截至上半年个险代理人规模较年初下降4%至12.8万人，而月均绩优人力同比增长16.2%，队伍质态持续优化；银保渠道新单保费同比-20.2%，预计与65号文深化“报行合一”及压降趸交业务节奏有关，期交举绩人力和网点均实现双位数增长。上半年公司新业务贡献的CSM为83.1亿元，同比增长35.2%，为未来利润的持续稳定释放奠定坚实基础。 权益配置积极，业绩弹性凸显。公司上半年实现年化净/总/综合投资收益率分别为2.6%/6.7%/6.4%，分别同比-0.4pct/+0.8pct/持平。净投资收益率受利率下行、存量高息非标到期拖累有所走弱；受益于加大权益资产配置力度，总投资收益率实现同比改善。截至上半年股票与基金资产占比达25.6%，较上年末提升4.4pct；权益持仓中TPL为主的股票占比79%，股票OCI占比较年初提升2.9pct至21%。在资负新规净投资收益覆盖率考核背景下，预计公司将进一步加大高股息资产布局。 投资建议：公司持续做深做实“保险+服务+投资”三端协同发展，推进资产负债管理持续优化。较高的权益配置规模，也为公司带来更强的资产端收益弹性。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计公司EPS为12.69/13.27/13.60元/股，当前股价对应P/EV为0.60/0.55/0.50x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新单保费增速不及预期；长端利率下行；权益市场波动等。

     新华保险(601336) 业绩简评 8月26日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+54.0%。 经营分析 整体业绩：投资驱动利润高增。归母净利润同比+54.0%至230亿；其中Q2同比+82.7%，主要受益于资本市场向好+成长风格占优，总投资收益同比+105%至476亿，投资业绩同比+113%至158亿。归母净资产分别较年初、Q1末+10.8%、持平。投资向好叠加新业务增长，CSM较上年末增长6.7%表现亮眼，新业务CSM同比+35.2%。每股分红0.73元，同比+9%，分红比例10%。 负债端：价值率驱动NBV增长，新单表现平稳。26H1NBV同比+11.9%至69亿，银保趸交压降下首年保费同比-2.9%，margin同比+2.3pct至17.2%。1）个险渠道：NBV同比+20.6%，其中新单保费同比+24.0%，价值率基本稳定。人力方面，截至6月末个险代理人规模12.8万，较年初-4%；月均合格人力2.68万，同比增长7.2%，月均合格率20.7%，同比提升2.1pct；月均绩优人力2.08万人，同比增长16.2%，月均绩优率16.1%，同比提升2.8pct；月均万C人力0.46万人，占比同比提升0.4pct至3.5%；月均人均综合产能同比增长31.7%至2.2万元。2）银保渠道：NBV同比+2.1%，其中新单保费同比-20.2%，主要受趸交-62.1%影响，期缴同比+32%维持较高速增长。月均期交举绩网点同比+20.1%；月均期交举绩人力同比+19.8%。3）产品多元化与长期化成效显著，一是二季度年金险保费占比过半，单一险种独大格局有效改善；二是十年期及以上期交保费规模同比增长133.3%。 资产端：总/综合投资收益率表现优异。简单年化净投资收益率同比-0.4pct至2.6%；总投资收益率同比+0.8pct至6.7%表现优异；考虑OCI股权公允价值波动后的综合投资收益率同比+0.1pct至6.3%。投资资产较年初+3.3%，股票占比提升1.4pct至13.2%，基金占比提升3.0pct至12.4%；OCI股票增长34.4%至518亿，占比提升2.9pct至20.7%，占投资资产比例提升0.6pct至2.7%，考虑鸿鹄基金后占比为5.1%。 盈利预测、估值与评级 投资驱动上半年利润高增，NBV保持稳健增长。短期来看，Q3受高基数及市场波动影响仍有一定压力，但在上半年利润高增的支撑下，全年净利润仍有望实现正增长；长期来看，CSM增长亮眼，为未来利润持续释放奠定基础。截至当前，A/H股2026年PEV分别为0.60、0.42X，分别处于2020年来估值分位的69%、87%。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。