广深铁路(601333) 事件: 2024年4月29日，广深铁路发布2024年一季报： 2024Q1公司实现营收66.0亿元，同比+7.4%；归母净利润5.5亿元，同比+35.0%；扣非归母净利润5.4亿元，同比+35.1%。 投资要点: Q1旅客发送量同比高增，跨境客流有望持续贡献业绩增长 2024Q1公司旅客发送量1803.6万人次，同比+49.4%；其中，直通车旅客发送量32.6万人次，同比+130.8%，跨境客流快速增长；城际列车旅客发送量448.9万人次，同比+45.3%；其他车旅客发送量1118.8万人次，同比+50.3%。货运量合计1838.7万吨，同比+7.5%。 根据广州铁路公众号，2024年4月6日起深圳地区每周六加开4列往返香港西九龙跨境高铁，调整后每周六开行广深港跨境高铁192列，跨境客流有望维持贡献业绩增长。 湾区网络连通度持续提升，关注流量成长节奏 作为大湾区核心铁路资产，公司已经借赣深高铁、广汕高铁开通契机接入全国高铁网络并以承运担当形式运营高铁列车，客流成长已逐步兑现。长期来看，未来湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产； 广州站、广州东站等站点也将进行改造升级，进一步助力公司切入高铁运营领域。 盈利预测和投资评级预计广深铁路2024-2026年营业收入分别为283.24亿元、301.64亿元与316.11亿元，归母净利润分别为13.05亿元、14.79亿元与15.55亿元，2024-2026年对应PE分别为18、16与15倍。公司短期内跨境客流高景气支撑增长，中长期有望进一步切入高铁运营领域，定价能力、流量获取能力持续提升，维持“增持”评级。 风险提示铁路客运需求修复不及预期；新开线路数量低于预期；铁路改革价格波动风险；平行高铁、公路分流风险；重要站点改造 不及预期。

     广深铁路(601333) 事件： 2023年，公司全年实现营收261.9亿元，同比增长31.4%，实现归母净利润10.6亿元，同比转亏为盈（2022年亏损19.9亿元）。其中，2023年四季度公司实现营收70.2亿元，同比增长49.2%，实现归母净利润0.39亿元，2022年同期亏损10.0亿元。2023年公司每股派发现金股利0.07元，分红率约为47%。 铁路客运需求回暖带动公司客运及路网清算服务收入同步回升2023年伴随前期外部影响因素消除，深港口岸以及过港直通车恢复通行，公司管内车站旅客发送量回暖，2023年合计发送旅客5931.5万人，同比增长123.7%，实现客运收入107.3亿元，同比增长60.5%，其中广深城际列车/直通车/长途车分别实现收入31.7/15.6/54.0亿元，同比增长109.9%/100.0%/18.6%。同时伴随铁路客运需求回升，其他铁路公司开行至公司管内车站的列车对数以及公司为其提供的运营服务同步增加，带动公司路网清算及铁路运营等服务收入同比增加16.0%，实现收入120.9亿元。 货物发送量同比下降，受益于货物结构调整货运收入维持增长 受出口增速回落等因素影响，2023年公司货物发送量同比下降3.3%。公司通过升级产品结构，提升高附加值货物占比，带动货运收入同比增加。2023年公司实现货运收入18.3亿元，同比增长13.1%。 经营性现金流转正，毛利率同比提升18pct 2023年公司营业成本245.5亿元，同比增长10.0%，整体毛利率为6.3%，同比提升18.2pct，归母净利率为4.0%，盈利能力有所回升。公司现金流情况显著改善，2023年经营性现金流净额为11.16亿元，同比2022年增长13.1亿元，期末现金及等价物余额同比增长1.8亿元。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为281.62/298.17/315.68亿元，同比增速分别为7.51%/5.87%/5.88%；归母净利润分别为12.06/13.34/14.21亿元，同比增速分别为13.97%/10.61%/6.54%；3年CAGR为10.33%，EPS分别为0.17/0.19/0.20元。后续伴随广州站和广州东站改建为高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域，参考可比公司估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价3.4元，维持“增持”评级。 风险提示：铁路客运需求不及预期；新开线路运能不及预期；路网分流。

     广深铁路(601333) 事件: 2023年10月30日广深铁路发布2023年三季度报告： 业务方面 2023前三季度公司旅客发送量为4514.62万人/yoy+100.14%，相当于2019年同期的66.89%。直通车、城际列车、长途车分别旅客发送量为56.00万人次、1723.8万人次、2734.82万人次，分别恢复至2019年同期的34.50%、55.78%、78.22%。 3Q2023，公司完成旅客发送量为1873.66万人/yoy+101.51%，相当于2019年同期的78.87%。直通车、城际列车、长途车旅客发送量分别为23.24万人次、682.01万人次、1168.40万人次，分别恢复至2019年同期的56.02%、65.03%、90.91%。 财务方面 2023前三季度公司实现营业收入191.79亿元/yoy+25.84%，较2019年同期增长22.84%；归母净利润10.19亿元，较2019年同期增长16.48%，扣非归母净利润9.99亿元，较2019年同期增长13.86%。 其中3Q2023实现营业收入67.98亿元/yoy+18.24%，较2019年同期增长25.28%；归母净利润3.41亿元，较2019年同期增长203.13%；扣非归母净利润3.37亿元，较2019年同期增长180.67%。 投资要点: 业务恢复水平再上台阶，旺季归母净利润环比上升0.69亿元 3Q2023公司旅客发送量达接近2019年同期约8成水平，环比上升30.70%，业务恢复水平再上台阶。伴随业务量持续恢复，3Q2023公司营业收入环比上升5.64亿元至67.98亿元，带动毛利率环比提升1.30pcts至7.56%。同时，三季度公司管理、财务费用小幅优化，两项合计同比下降0.53亿元至0.36亿元，环比降低0.28亿元。公司单季归母净利润环比增加0.69亿元至3.41亿元，环比上升约25%。 湾区铁网连通度持续提升，关注后续成长节奏 作为大湾区核心铁路资产，公司独立经营“深圳-广州-坪石”铁路线，在湾区铁路运输中担当重任。公司已经借赣深高铁、广汕高铁开通契机接入全国高铁网络并以承运担当形式运营高铁列车，成长空间已经打开。 10月11日全国铁路四季度列车运行图开始实行，广深城际列车新增28列（qoq+24%），开行密度进一步提升。同时公司新增过港车次1.5对，其中广州东至香港西九龙0.5对、湛江西至香港西九龙1对。同时，原承运至潮汕、厦门方向的车次仍由公司承运，其中部分车次运行径路调整，由原经广深线于东莞南跨赣深线改为于新塘站跨新开通的广汕线，从而进一步释放广深线运能，未来公司或将利用释放运能适时增加开行10对左右的广深城际车次。 长期来看，未来湾区内广湛高铁等新线还将陆续投产；广州站、广州东站等站点也将进行改造升级，进一步助力公司向高铁运营领域切入。伴随湾区及周边辐射区域铁网连通度持续提升，公司成长潜力有待进一步发掘。 盈利预测和投资评级：我们预计广深铁路2023-2025年营业收入分别为251.19亿元、272.10亿元与284.00亿元，归母净利润分别为11.32亿元、13.76亿元、15.23亿元，对应PE分别为16.15倍、13.28倍、12.00倍。继续看好公司未来向高铁转型的机会，维持“增持”评级。 风险提示：铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、重要站点改造不及预期。

     广深铁路(601333) 投资要点 华南铁路龙头，客货业务兼备，2020年前业绩整体较稳健 广深铁路是国内第一家铁路股份制企业，公司路产为坪石-广州-深圳段铁路，业务按收入分为广深城际(C字头)、香港直通车、长途车(2020年前以绿皮车为主)和货运业务，2014-2019年营收CAGR为7.4%。 我国高铁建设方兴未艾 近年来我国铁路投资迅速提升，其中2004-2014十年CAGR为24.5%，随后每年基本维持在约8000亿元的水平。在“八纵八横”铁路网建设规划下，我们认为，未来铁路投资额将维持高位。高额投资带来高铁里程占比迅速提升，主要替代普通铁路和公路出行。截至2022年，高铁里程占比27%。根据规划，目标到2025/2035年高铁里程占比分别达到30%/35%。 未来利润增量来源：公司有望全面迈入高铁运营领域，业绩想象空间巨大 2021年末：赣深高铁接入广深城际，公司开始进军高铁运营 公司可担当非自身线路车次，赣深高铁于2021年末通车，并与公司广深城际线路实现互联互通，公司增开了部分广州东站、深圳站始发赣深铁路方向的跨线动车组列车，开始进军高铁运营领域，客流结构得到优化、客票和收入大幅提升。 2023年初：过港直通车改为高铁动车，同时公司增开多对过港高铁 过港直通车业务曾在2021-2022年期间暂停运营，2023年起直通车业务改为高铁动车组列车、线路改为广深港高铁香港段。同时，公司增开多对开往香港的高铁列车，根据我们的统计，截至9月15日，公司每日担当约17对全国各地至香港西九龙的高铁。在公司整体客流未恢复的情况下，驱动公司23H1业绩快速恢复，营收同比19H1增长22%，实现归母净利润6.77亿元。 2023年底：广汕铁路开通在即，公司有望获得往潮汕、厦门方向高铁承运资格广汕高铁即将在2023年底开通，同时随着新塘站与广州东站的联络线建成，广汕高铁未来将与广深城际在新塘站实现联通，公司也有望获得部分从广州东发往潮汕、厦门方向高铁的承运人资格，有望带来可观业绩增量。 2027年：广州和广州东站或改建成高铁站，公司有望全面迈入高铁运营领域目前广州市仅广州南一座高铁站，且离市中心较远，根据广东省“十四五”交通运输体系发展规划，广州站和广州东站或改建为高铁站、同时广州站将与广州南站建立联络线，未来全国开往广州市的高铁有望进入广州站/广州东站，意味着公司有望获得开往全国各地的长距离高铁的承运人资格，业绩想象空间巨大。 我们测算，公司每新增5对广汕/赣深高铁方向担当高铁，年化业绩分别增厚2.0/2.6亿元；由广州/广州东向全国增开10对公司担当高铁，年化业绩将增厚6.1亿元。（暂不考虑新开高铁线对原有线路的分流影响，详细假设与测算过程请见正文） 盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润12.4、13.9、15.2亿元，对应EPS分别为0.17、0.20、0.21元，公司当前股价分别对应2023-2025年16.86、15.08、13.75xPE，0.79、0.75、0.71xPB。过去公司主要经营城际列车和绿皮车，未来随着赣深高铁和广汕高铁接入，以及广州站和广州东站或改建为高铁站，公司有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新开通高铁车次数量不及预期、其他高铁线路分流等。

     广深铁路(601333) 事件: 2023年8月30日广深铁路发布2023年半年度报告： 业务方面 1H2023公司旅客发送量为2640.97万人/yoy+99.18%，相当于2019年同期的60.39%。直通车、城际列车、长途车分别旅客发送量为32.76万人、1041.79万人、1566.42万人，分别恢复至2019年同期的27.12%、51.03%、70.84%。 2Q2023，公司完成旅客发送量为1433.56万人/yoy+158.56%，相当于2019年同期的66.86%。其中，完成直通车旅客发送量为18.62万人，相当于2019年同期的32.54%；完成城际列车旅客发送量为592.89万人/yoy+147.27%，相当于2019年同期的56.27%；完成长途车旅客发送量为822.05万人/yoy+161.25%，相当于2019年同期的79.57%。 财务方面 1H2023公司实现营业收入123.81亿元/yoy+30.44%，较2019年同期增长21.53%；完成归母净利润6.77亿元，较2019年同期下降11.11%，扣非归母净利润6.21亿元，较2019年同期下降12.58%。 其中公司2Q2023实现营业收入62.34亿元，较2019年同期增长22.95%；完成归母净利润2.72亿元，较2019年同期下降26.76%；完成扣非归母净利润2.62亿元，较2019年同期下降29.63%。 投资要点: 业务恢复水平再上台阶，直通车及长途车贡献主要客运收入增量伴随铁路出行需求持续回升，1H2023广深铁路旅客发送量达到2640.97万人次，相当于2019年同期60.39%，其中2Q2023公司旅客发送量达接近2019年同期约7成水平，环比上升18.73%。同时公司利用高铁线路与公司线路互联互通及过港直通的机会介入高铁承运，成长空间已经打开。1H2023公司实现营业收入123.81亿元，为2019年同期的121.53%，其中2Q2023公司营业收入环比上升0.88亿元至62.34亿元。 分业务来看，上半年公司实现客运收入、路网清算及其他运输服务分别为53.20亿元、54.97亿元，较2019年同期分别增长30.52%、15.96%。其中客运收入中，1H2023直通车实现收入5.27亿元、长途车实现收入30.16亿元，较2019年同期分别增长210.66%、44.49%。 工薪成本通胀延续，管理费用持续优化 成本端，1H2023公司营业成本同比上升9.67亿元至113.75亿元，较2019年增加23.98亿元。其中工资及福利成本同比上升2.52亿元至40.84亿元，较2019年同期增加6.61亿元。但公司管理费用持续优化，1H2023公司管理费用率为0.66%，同比下降0.48pcts，较2019年下降0.76pcts。1H2023公司实现归母净利润6.77亿元，较2019年下降0.85亿元。 大湾区核心铁路资产，期待网络价值演绎 作为大湾区核心铁路资产，公司独立经营“深圳-广州-坪石”铁路，南北贯通广东全境、串联广深港三地，在湾区铁路运输中担当重任。2023年暑运出行景气度高涨，广铁集团发送旅客近1.2亿人次，较2019年增长11.8%，创历史新高。公司已经借赣深高铁开通契机接入全国高铁网络并以承运担当形式运营高铁列车，票价弹性打开之下，旺季业绩可以期待。 长期来看，2023-2025年广汕高铁、广湛高铁等新线陆续投产，有望为公司持续贡献客流增量。此外，广州站、广州东站等站点改造升级，将进一步助力公司属性由普铁向高铁切换，公司正迎来向高铁运营领域全面转型的时代机遇，期待网络价值充分演绎。 盈利预测和投资评级我们预计广深铁路2023-2025年营业收入分别为251.19亿元、272.10亿元与284.00亿元，归母净利润分别为11.32亿元、13.76亿元与15.23亿元，对应PE分别为20.03倍、16.48倍与14.88倍。我们看好公司客运业务的持续恢复与增长，维持“增持”评级。 风险提示铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、重要站点改造不及预期。

     广深铁路(601333) 湾区核心资产：网运双轮驱动增长，高人工成本持续通胀 广深铁路主要运营资产为贯穿大湾区的深圳—广州—坪石铁路段。公司在收入端采取网运分离的收费模式，铁路网络以固定费用收取火车过路费，同时自营多条担当线路收取火车票价收入；成本端， 2022年公司人工成本占比接近40%，因此受通胀因素的扰动较大。 平行分流尾声：高铁网络基本落成，分流效应边际减弱 受网络结构调整影响，历史上广深港高铁的开通对广深铁路曾产生过两次分流。但随着广东省内交通运输网络逐步成熟，铁路客运已经形成高铁为主干线、普铁作支线补充的铁路网络结构，目前高铁对公司的分流效应基本接近尾声，公司主要业务均呈现出明显修复趋势。 交叉引流起点：北上赣深，南下跨境，东延广汕，西接广湛，网络价值充分演绎 坐拥广州、广州东、深圳三座市区火车站，普铁线路穿越南北的广深铁路有着得天独厚的区位优势和网络价值。伴随广东省内高铁干线建设逐渐成形，湾区铁路网逐步进入优化阶段。公司以联络线形式接入高铁网络，北上赣深，南下跨境，东延广汕，西接广湛，网络价值充分演绎，量价空间或已被打开。 基建拓流接力：核心站点升级改造，普铁属性切换高铁 接入联络线虽然放大了高铁的辐射面积，但距离广州实现“高铁进城” 的目标仍有距离。根据《广州市交通发展战略规划》 ，未来广州东站核心职能是与深圳、香港直通，而广州站将成为广州市高铁枢纽。据广州白云区委，预计2023年底白云站开通将全面纾解广州、广州东站压力。两大站点高铁改建的基础已经夯实，广深铁路迎来全面转型高铁运营的时代机遇。 票价改革持续：铁路改革先行试点，转型高铁弹性打开 作为铁路改革先行试点，广铁集团下辖的广深铁路自1996年就已获批普铁票价上浮政策，目前广深铁路下辖普铁/城际列车定价基准均处于领先全国水平，同时伴随公司路网逐渐向高铁属性转型，票价弹性已经打开，成长空间可期。 投资建议： 作为重要的交运基础设施，区位特性与网络定位是决定企业价值的核心要素。广深铁路卡位大湾区核心路段，路网优化进程中公司迎来普铁向高铁转换的重要机遇。预计2023-2025年公司营业收入分别为251.19\272.10\284.00亿元，归母净利润分别为11.32\13.76\15.12亿元，对应PE分别为20.28\16.68\15.18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 ： 铁路客运需求修复不及预期、新开线路数量低于预期、铁路改革价格波动风险、平行高铁、公路分流风险、 重要站点改造不及预期、 测算误差风险、中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考

     广深铁路(601333) 广深铁路：华南铁路客运龙头 公司主要经营铁路客货运输业务、过港直通车业务，同时还受委托为武广铁路、广深港铁路等国内其他铁路公司提供铁路运营服务。公司独立经营的深圳-广州-坪石铁路，营业里程481.2公里，纵向贯通广东省全境，其中广坪段为中国铁路南北大动脉——京广线南段；广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一，是中国铁路交通网络的重要组成部分。 客运业务：长途客运产品提质增效，增大动车布局有望享票改红利 1）长途车方面，随着21年末赣深高铁投入运营并与公司广深城际接通，华中地区、长三角与珠三角的铁路交通网络进一步优化，公司新增赣深铁路方向长途列车，长途车人均票价与收入实现快速增长。2）城际列车方面，广深港高速铁路对于公司广深城际的分流影响已逐步平稳；19年底投入运营的穗深城际与广深城际线路覆盖区域有所不同，两条线路的重合度不高；同时广深城际时刻优化进一步增强自身竞争力，我们认为穗深城际的分流效应有限。3）直通车：23年，广九直通车恢复运营，并升级为高铁形式运营，旅客乘坐舒适度提升，运营时长缩短，始发站广州东靠近市中心，直通车业务有望实现内生增长。4）票价端，广深本线列车采取特殊票价政策，票价一直具备较大的弹性空间，但是因为外部竞争的存在，我们认为其提价可能性较小；公司普通长途客运列车的提价又受制于普客票价机制；但另一方面，公司不断丰富自身跨线动车布局，有望享受我国动车高铁票价的市场化改革红利。 铁路网络连通性提升，公司有望全面步入高铁运营时代 随着粤港澳大湾区铁路网络的完善，公司自2011年起陆续新增为广深港铁路、广珠铁路等提供铁路运营及其他服务，公司铁路运营及其他服务收入保持高速增长。随着穗深城际、赣深铁路与公司广深铁路的接通，公司铁路运营服务工作量有望持续提升，并新增高铁运营服务。展望未来，公司坐拥广深城际线路的运营，其为途经广州市中心铁路站——广州东的主要轨道线路，远期广州东站高铁为主的定位也或将进一步带动公司的铁路运营服务全面步入高铁领域，公司整体盈利水平有望提振。 首次覆盖，给予“持有”评级 我们预计2023-2025年广深铁路收入分别为267.89/290.27/304.76亿元，同比增长34%/8%/5%；归母净利润13.89/16.83/19.28亿元，同比扭亏为盈/+21%/+15%；对应EPS分别为0.20、0.24、0.27元/股，PE分别为20.65x、17.05x、14.88x。参考可比公司估值，给予公司23年22倍的PE，对应目标价为4.31元/股。 风险提示：宏观经济风险；政策法规风险；政策法规风险；新增线路分流影响；自营线路客运量不及预期；股价异动风险。