交通银行(601328) 核心观点 营收增速回正。公司上半年分别实现营收、归母净利润1333.68亿元、460.16亿元，分别同比增长0.77%、1.61%，增速较一季度分别回升1.79pct、0.07pct。公司上半年年化加权平均ROE为9.16%，同比下降0.13pct。从业绩增长归因来看，主要是公司资产规模扩张对业绩贡献较大，不过净息差拖累营收增长，另拨备反哺利润趋势有所减弱。 资产增速回升，信贷主要由对公拉动。公司上半年总资产同比增长8.87%至15.44万亿元，规模扩张速度回升。资产端，上半年贷款（不含应计利息）同比增长8.84%至9.00万亿元。上半年累计新增信贷投放4433.77亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投3647.87/779.53/6.37亿元，其中对公及票据分别较去年同期多增929.27亿元、445.46亿元，个人贷款则少增约50亿元。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长5.18%、4.34%。6月末，公司核心一级资本充足率11.42%，较3月末回升1.17pct。上半年净息差1.21%，降幅收窄。公司上半年披露的净息差1.21%，较去年全年下降6bps，较一季度下降2bps，息差降幅收窄。资产端，上半年生息资产平均收益率同比下滑44bps至3.04%，其中贷款收益率同比下降57bps至3.16%。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降41bps至1.95%，其中存款成本率同比下降36bps至1.85%。公司上半年净利息收入852.47亿元，同比增长1.20%，增速较一季度下降1.32pct。 非利息收入平稳增长。公司上半年非利息净收入同比增长0.02%至481.21亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降2.58%至204.58亿元；投资收益同比下降13.83%至119.89亿元。 资产质量整体稳健。公司6月末不良贷款率1.28%，较3月末下降0.01pct；拨备覆盖率209.56%，较3月末提升9.15pct。6月末关注率1.59%，较去年末提升0.02pct；6月末逾期率1.41%，较去年末提升0.03pct。总体来看，公司资产质量稳健。 投资建议：公司基本面整体表现稳定，考虑到息差降幅收窄及资产增速回升等变化，我们略微上调盈利预测并往前推一年，预计公司2025-2027年归母净利润为934/965/1005亿元（2025-2026原预测值919/977亿元），对应同比增速为-0.2%/3.3%/4.1%；摊薄EPS为1.16/1.20/1.25元；当前股价对应的PE为7.4/7.1/6.8x，PB为0.62/0.58/0.55x，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

     交通银行(601328) 事件： 交通银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+0.77%、+1.61%；不良率、拨备覆盖率分别为1.28%、210%。 点评摘要： 非息改善助力营收形成向上拐点。2025上半年，交通银行实现营收约1333.68亿元，同比增长0.77%，环比一季度增速提升1.79pct。营收结构上，净利息收入852.47亿元（YoY+1.2%），占总营收63.92%；非息净收入481.21亿元，同比增长0.02%，结构占比较一季度提升0.3pct。拨备前利润25Q1、25H1增速分别为-4.25%、-1.12%，归母净利润同比增速分别为+1.54%、+1.61%。 2025上半年，交通银行净息差录得1.21%，较25Q1小幅下行2bp。生息资产收益率录得3.04%，较2024年末-33bp；计息负债成本率显著改善，较2024年末压降31bp至1.95%。 分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为3.16%，较2024年末下行45bp。同业资产平均收益率为2.77%，较2024年末下滑31bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年末下行17bp至3.10%。 计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1存款、同业负债、金融负债平均成本率分别为1.85%、1.93%、2.39%，分别较2024年末改善27、45、34bp。 其它非息收入较为亮眼。非息收入方面，2025上半年公司手续费及佣金净收入204.58亿元，YoY-2.58%。其他非息收入提速12.64pct至2.03%。其中，投资净收益119.89亿元，YoY-13.83%，占总营收8.99%。 资产端：截止2025上半年，交通银行生息资产总计14.92万亿元，较2024年末增长3.89%，同比增长9.12%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+8.82%、+9.89%、+14.42%、+1.98%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.83%、29.63%、6.51%、5.04%。负债端：截止2025上半年，交通银行计息负债余额12.04万亿元，同比增长6.05%，较2024年末增长2.43%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+5.97%、+18.83%、+14.65%、-44.85%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为74.78%、5.91%、17.27%、2.03%；存款占比较2024年末提升1.35pct。 不良下行，拨备增厚。截止2025上半年，交通银行不良贷款率为1.28%，环比-2bp。逾期率较2024年末上升3bp，录得1.41%。贷款拨备率2.68%，环比+9bp；拨备覆盖率为209.6%，环比+9.15pct。 投资建议： 交通银行25H1营收向上拐点或已现，规模稳健扩张，资产质量进一步改善。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为0.74%、2.79%、3.94%，对应现价BPS：11.71、12.51、13.41元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

     交通银行(601328) 事件： 交通银行发布2025年一季度财报。公司实现营收约664亿元，YoY-1.02%；归母净利润254亿元，YoY+1.54%；不良率1.30%，拨备覆盖率200%。 点评： 净利息收入较为稳定。2025年一季度，交通银行营收664亿元（YoY-1.02%），其中净利息收入426亿元（YoY+2.52%），占营收比重64.2%；非息收入238亿元，同比下降6.79%。2025Q1拨备前利润、归母净利润分别同比-4.25%、+1.54%。 非息收入方面：2025年一季度，公司手续费及佣金收入116亿元，同比-2.40%，较2024年末改善11.76pct。投资净收益方面在债市波动环境下同比下降10.79%。 2025年一季度，我们测算交通银行净息差约1.20%，环比下行7bp，同比-7bp。结合2024年底公司生息资产收益率和计息负债成本率来看，因2024年LPR多次调整，新年存量贷款重定价可能是公司2025第一季度净息差下行的主要原因。另外，负债端定期存款占比较高，利息支出调整幅度可能不匹配贷款利率重定价。 资产端：2025年一季度交通银行生息资产总计14.75万亿元，同比增长7.1%。其中，信贷投放和金融投资依旧是企业规模增长的主要动能，2025一季度分别同比增长8.7%、8.9%，环比增长4.3%、2.2%。生息资产结构上，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重较2024年末分别变动+0.91、-0.13、-0.85、+0.06pct。 负债端：2025年一季度交通银行计息负债余额12.37万亿元，同比增长9.6%，较2024年末增速增长4.6pct。其中，存款规模同比增长4.8%，环比+5.4%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别变动+0.35、-0.34、+0.73、-0.73pct。 资产质量：2025年一季度交通银行不良贷款率1.30%，较2024年末改善1bp。拨备覆盖率200%，环比下降1.5pct。 资本充足：2025年一季度，公司核心一级资本充足率10.25%，环比增长1bp，同比下降4bp。可能主要因为公司一季度贷款投放力度较大，拉动风险加权资产增长。另外，在低息差环境下，公司进行内源性资本补充空间可能受限。 盈利预测与估值： 我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为-0.94%、+2.97%、+4.07%，对应现价BPS：13.88、14.68、15.44元。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     交通银行(601328) 事件： 交通银行发布2024年财报。截止24年末，企业实现营收约2598亿元，归母净利润936亿元，YoY+0.93%。 点评摘要： 全年营收和利润正增。2024年，交通银行实现总营收约2598亿元，同比增长0.87%，较1-3Q24边际改善2.26个百分点。其中，利息净收入为1698亿元，同比增长3.48%；非息净收入为900亿元，同比下降3.72%，环比降幅收窄3.55个百分点。在营收结构方面，利息净收入占比回升至65.4%，较三季度增加71bp。拨备前利润和净利润基本跟随营收走势，PPOP24H1、24Q1-3、2024增速分别为-6.29%、-3.48%、+0.01%，较上个季度增速提升3.49个百分点。全年企业拨备计提较上年释放了约35亿元的利润空间。企业归母净利润增速由负转正，24H1、24Q1-3、2024同比增速分别为-1.63%、-0.69%、0.93%。 计息成本得到有效控制，支持全年息差较为稳健表现。2024年交通银行净息差微降至1.27%，较24Q3下降1个基点，展现出较强韧性。成本方面，2024交通银行多次下调各项存款利率，全年计息负债平均成本率录得2.26%，比24H1下行10bp，较2023年末改善19bp。2024企业生息资产平均收益率为3.37%，较年中下行11bp。 资产端：24年末，交通银行生息资产总计约14.57万亿元，环比增加3.4%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为58.7%、29.7%、6.7%和4.9%，较24年三季度变动+0.25、-0.34、+0.33、-0.24pct。 负债端：24年末交通银行计息负债约11.79万亿元，环比增长0.8%。负债结构上，吸收存款、发行债券、同业拆入和向央行借款占计息负债比重分别为73.2%、5.9%、18.6%和2.3%，较24H1环比变动-1.42、+0.37、+2.40、-1.35pct。 不良贷款率稳步下行，关注贷款率改善。2024年，交通银行不良贷款余额为1117亿元，占比1.31%，环比保持下行1bp；关注贷款率环比下降0.01个百分点，资产质量整体稳定。 盈利预测与估值： 交通银行2024企业营收和利润均边际改善，资产质量稳健。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为10.92%、11.52%、15.19%，对应现价BPS：15.39、20.44、26.44元。使用股息贴现模型测算目标价为8.93元，对应25年0.58x PB，现价空间20%，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

     交通银行(601328) 营收净利增速重回正区间：2024年，公司营业收入同比+0.87%，归母净利润同比+0.93%，增速均较2024Q1-Q3由负转正；年化加权平均ROE9.08%，同比-0.6pct。2024Q4，营收、净利分别同比+8.51%、+5.66%，增速均环比提升。公司业绩增长主要由息差稳定和信用成本优化贡献。 息差稳定，零售贷款增长提速：2024年，公司利息净收入同比增长3.48%，较2024Q1-Q3提升1.33pct。2024年公司净息差1.27%，较2023年末下降1BP，韧性保持较好，主要受益于资产端高收益零售资产占比提升，负债端压降高息存款，叠加存款重定价成效释放。具体来看，2024年公司生息资产收益率、付息负债成本率分别为3.37%、2.26%，分别较2023年下降22BP、19BP；贷款收益率、存款付息率分别较2023年下降34BP、21BP。截至2024年末，公司各项贷款同比增长7.52%，对公稳健、零售放量。对公贷款同比增长7.47%，科技金融发势头强劲，专精特新、科技型中小企业、战略性新兴产业贷款分别增长64.5%、59.59%、9.05%，普惠小微贷款增长29.1%。个人贷款同比增长11.29%，增速较2023年提升较多，主要由于公司抓住促消费政策机遇，消费贷增长90.44%。公司各项存款同比增长2.91%，其中个人存款增长11.06%。存款定期化趋势延续，定期存款占比较2023年上升1.08pct至64.98%。 中收探底，其他非息收入改善：2024年，公司非息收入同比下降3.72%，主要受中收拖累。公司中收同比下降14.16%，主要由于保险“报行合一”、基金降费政策影响仍存，代理类业务收入下降33.6%；此外，受制于居民有效消费需求不足，银行卡业务收入同比下降20.98%。公司财富管理及理财业务稳步增长，零售AUM、理财产品规模分别同比增长9.74%、9.52%，增速均较2023年提升。公司其他非息收入同比增长5.18%，主要来源于公允价值变动收益增长106.31%、投资收益增长4.21%。 对公资产质量稳健，零售不良风险抬头：2024年末，公司不良贷款率1.32%，关注类贷款占比1.58%，分别较2023年末-2BP、+6BP。其中，对公贷款不良率1.47%，较2023年末-18BP；个人贷款不良率1.08%，较2023年末+27BP，预计受居民还款能力不足的影响。2024年末，公司拨备覆盖率201.94%，较2023年末+6.73pct。核心一级资本充足率10.24%，较2023年末+0.01pct。国家计划发行首批5000亿元特别国债增资大行，关注后续资本补充进度。 投资建议：公司是唯一总部在上海的国有大行，主场优势显著。五篇大文章及贸易金融、财富金融特色业务纵深发展。信贷稳步增长，零售转型持续推进。资产质量整体稳健，风险抵补能力增厚，资本充足水平有望进一步提高。2024年分红率32.7%，连续13年稳定在30%以上，股息率较高。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为14.13元/15.24元/15.60元，对应当前股价PB分别为0.51X/0.47X/0.46X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险