中国平安(601318) 核心观点 2026年上半年，中国平安整体经营稳健，核心财务指标表现超市场一致预期。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，实现营业收入5751.4亿元，同比增长15.0%；归母营运利润为841.96亿元，同比增长8.3%。分部来看，寿险及健康险/银行/资产管理/财产险营运利润分别同比+0.9%/+3.3%/+236.8%/-12.4%。受益于资本市场回暖带来投资收益改善，公司归母净利润达925.9亿元，同比大幅增长36.1%，其中单二季度归母净利润675.6亿元，同比增长64.7%。公司持续注重股东回报，中期股息每股0.98元，同比增长3.2%，高股息价值进一步夯实。 寿险NBV稳健增长，CSM实现拐点向上。2026年上半年，公司新业务价值同比增长11.2%至248.5亿元，其中单二季度实现92.7亿元，环比回落主要与一季度"开门红"销售节奏与产品策略有关。上半年公司新业务价值率同比-1.7pct，主要系新业务中分红险占比超过九成。渠道改革成效显著，银保高景气，代理人渠道修复，代理人/银保渠道NBV分别同比增长5.4%/18.0%，包括银保、社区金融在内的多元化渠道对NBV的贡献占比已近四成，成为增长新引擎。截至年中，寿险及健康险业务CSM余额为7377.8亿元，较年初环比提升1.7%，作为承保利润的蓄水池，CSM进入正增长通道。 车险业务COR同比显著优化，意健险增速领先。财险业务保持高质量发展，上半年COR为95.1%，同比+0.1pct，车险COR同比优化0.6个百分点至94.9%，盈利能力稳固。非车险业务中，上半年意外及健康险保费收入同比增长38.2%，成为增长亮点。受所得税费用增长影响，财险净利润同比下降12.4%，但其承保利润实现84.2亿元，同比增长5.5%，核心承保能力强劲。 投资推动风格再平衡，OCI股票占比提升。截至上半年末，保险资金投资组合规模达6.6万亿元，较年初+1.9%。公司上半年实现净/综合投资收益率（非年化）为1.4%/2.1%，同比下降0.4pct/1.0pct，估计受存量高息资产到期、高股息资产市值下降及分红节奏等因素影响。资产配置结构方面，股票及基金占投资资产为19.4%，较年初+0.2pct。其中，公司主动调整股票结构，股票TPL占比34.2%；股票OCI占比65.8%，较年初+9.3pct。此外，公司联动一二级市场布局科技资产，增配另类资产，依托多元配置实现穿越周期的稳健收益。投资建议：公司持续深化综合金融经营，医养生态圈协同持续兑现，叠加AI科技赋能，构筑长期护城河，当前估值安全边际风险。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.59/0.55/0.51x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国平安(601318) 业绩简评 8月20日公司披露2026年中期报告，归母净利润同比+36.1%。 经营分析 利润：资产端修复驱动Q2利润高增。H1归母净利润同比+36.1%至926亿（其中可转债的转股权价值重估损益等贡献43亿），扣非归母净利润同比+19.2%至877亿；Q2归母净利润同比+64.7%，预计主要受益于资产端好转，单季度总投资收益同比+120%至1618亿（未考虑减值损失），投资业绩同比+159%至773亿。集团、寿险归母营运利润同比+8.3%、+0.9%，其中Q2同比+9.0%、-3.1%。 寿险：个险渠道稳健增长，银保渠道贡献进一步提升。26H1NBV同比+11.2%，居民存款搬家驱动新单同比+19%，假设调整叠加分红险转型下，margin同比-1.7pct至24.4%。Q2单季度NBV在高基数下同比-1.8%表现稳健，其中新单保费同比-11.3%，margin同比+2.5pct，主要受益于缴期改善。1）个险渠道：NBV同比+5.4%，人均NBV同比+14.1%。代理人规模较年初-7.4%至32.5万人，代理人中大专及以上人力占比50.5%，同比提升2.2pct，其中上半年新增人力中大专及以上人力占比64.6%，同比提升5.3pct。活动率同比+5.6pct恢复增长。2）银保渠道：NBV同比+18.0%，贡献度提升1.6pct至28.4%。 财险：保费稳健增长，COR表现优异。①保费：原保费收入同比+4.0%，其中车险同比持平，与行业基本一致，非车险+11.0%表现较好，主要由意健险+38.2%、农险+9.3%驱动，责任险、企财险分 别同比+3.7%、-10.5%。②COR：同比-0.1pct至95.1%表现优异，费用率、赔付率分别-1.2、+1.1pct至24.8%、70.3%。 资产端：总投资收益率表现较好。未年化净投资收益率1.4%，同比-0.4pct，预计主要受股票分红季节性调整影响；总投资收益率同比+0.6pct至2.5%；综合投资收益率同比-1.0pct至2.1%，预计主要受高股息上半年表现不佳影响。投资资产较年初增长1.9%，股票占比下降0.2pct至14.6%（OCI股票占比+9.3pct至65.8%），预计高点兑现了部分TPL浮盈，权益基金提升0.4pct至4.8%。 盈利预测、估值与评级 归母净利润同比+36.1%、营运利润同比+8.3%、NBV同比+11.2%符合预期。短期来看，Q3资产负债两端均面临高基数压力，但营运利润维持稳定增长将带来DPS稳定提升，高股息特征显著。目前公司2026年A/H股对应PEV分别为0.58X、0.52X，2026年股息率为5.4%、6.1%。 风险提示 前端销售不及预期；权益市场波动；汇率波动。

     中国平安(601318) 业绩高增受益于股市，资管增长贡献营运利润主要增量 2026年上半年集团归母营运利润842亿元，同比+8.3%，较1季度的+7.6%略有扩张，其中寿险及健康险/财险/银行/资管归母营运利润分别同比+0.9%/-12.4%/+3.3%/+236.8%，资管板块修复成为主要增量，财险分部下降受所得税拖累；归母净利润926亿元，同比+36.1%，受益于2季度股市上涨，其中保险服务业绩555亿，同比+1.7%，投资服务业绩803亿，同比+44.6%。期末集团/寿险及健康险内含价值分别较年初+4.2%/+4.5%，CSM余额较年初+1.7%，资本与价值基础保持稳健。中期每股股息0.98元，同比+3.2%。我们预测2026-2028年NBV同比增速分别为+12.0%/+15.0%/+15.0%，2026-2028年EV同比分别为+9.9%/+10.9%/+11.0%。我们下调2026-2028年归母净利润预测，分别为1471/1602/1748亿元（前值为1481/1614/1762），分别同比+9.2%/+8.9%/+9.1%。2季度股市回暖利好公司净利润和投资收益，中长期看，存款迁移趋势延续有望持续推动负债端向好，利差整体企稳。当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.58/0.53/0.47倍，股息率(TTM)5.1%，维持“买入”评级。 银保增速优于个险，多渠道转型持续深化 2026年上半年寿险及健康险NBV248.5亿元，同比+11.2%，增速较1季度的+20.8%有所下降，预计主要受2季度高基数和银保报行合一深化影响。用于计算NBV的首年保费1018亿元，同比+19.0%，按标保计算的价值率29.0%，同比-1.4pct，预计分红险占比提升和假设调整带来价值率微幅回落。平安寿险新业务分红险占比超九成，代理人渠道长交期占比同比+6.0pct，产品与交期结构继续向长期价值倾斜。分渠道看：（1）个险渠道：用于计算NBV的首年保费456亿，同比+13.7%，NBV152亿，同比+5.4%，NBV价值率33.3%，同比-2.6pct。代理人人均NBV同比+14.1%，期末代理人32.5万人，同比-7.4%，队伍规模收缩但产能与活跃度改善；（2）银保渠道：首年保费364亿，同比+74.4%，NBV70.5亿，同比+18.0%，NBV价值率19.4%，同比-9.2pct；（3）社区金融及产品经营：社区金融渠道NBV同比+109.8%，社区金融服务、电销及其他渠道合计NBV25.7亿，同比+44.4%。截至6月末，公司已在201个城市铺设340个社区金融网点。 财险承保利润稳增，COR同比改善，投资端OCI占比逆势提升 （1）2026年上半年财险原保费收入1788亿，同比+4.0%，其中车险原保费收入占比60.7%，同比基本持平，新能源车原保费收入同比+21.5%。2026年上半年财险承保利润84.2亿元，同比+5.5%；整体COR95.1%，同比优化0.1pct，车险综合成本率94.9%，同比优化0.6pct，预计费用率持续压降带来COR改善。（2）截至2026年6月末，保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%；公司披露净/综合投资收益率（非年化）1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/+1.0pct，净投资收益率下降受长债利率下降影响，综合投资收益率下降受高股息资产表现不及去年同期影响。公司总投资收益同比+42.3%，对应测算总投资收益率为2.1%，同比+0.6pct。相较年初，公司权益类资产（股票+权益型基金）占比19.4%，同比+0.2pct。期末股票资产规模9639亿元，其中OCI占比66%，逆势提升9.2pct，TPL股票规模较年初减少20%至3300亿。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

     中国平安(601318) Ping An is set to release its 1H26 results on Aug 20 (Thu) post-market. We estimateGroup OPAT at RMB83.3bn (+7.2% YoY), implying a robust 2Q26 increase of 6.8%,(vs. +7.6% in 1Q26). We expect Group NPAT to reach RMB83.8bn (+23% YoY),slightly above OPAT, reflecting positive short-term investment variances from the 2Qequity market rally (i.e. CSI300: +12% in 2Q26 vs. -4% in 1Q26/+1% in 2Q25) andrevaluation gains on the conversion value of the outstanding convertible bonds. Key drivers for this solid 1H26 performance include 1) L&H OPAT expected togrow ~3% YoY (CMBI est) benefiting from a more stable interest rate environmentin 2Q26 (i.e. 10YR government bond yield down 5.7bps, vs. -17bps in 2Q25), whichshould aid new business contractual service margin (NB CSM) growth. This ispartially offset by a near-term deceleration in CSM release, as in-force book mixshifts toward savings products; 2) P&C underwriting to improve on disciplinedexpense controls, and we project 1H26 COR to edge down to 95.1% (vs. 95.2% in1H25); 3) PAB to deliver quality growth in line with its year-start guidance; 4) Assetmanagement profit momentum likely sustained thanks to improving sentiment andtrading activities. We remain positive on the Group’s core earnings trajectory,and reiterate our view on L&H CSM growth inflection by FY26E. Maintain BUY,with TP at HK$86/RMB75 (unchanged) based on SOTP implying 0.83x FY26E P/EV. L&H core metrics back on track. We estimate 2Q26 Group OPAT atRMB42.5bn (+6.8% YoY) driven by cross-segment growth. L&H OPAT is likelyto sustain its uptrend as CSM release gradually returns to a growth trajectory.We estimate the Group’s NB CSM to rise by mid-teens YoY in 1H26 against amore stabilized interest rate backdrop, though partially offset by a lower CSMrelease rate due to in-force product mix shift toward savings-type policies. Wemaintain our view that L&H CSM growth inflection will reach by FY26E.. 2Q NBV may moderate on stringent regulations and margin recalibration.We forecast 1H26 NBV at RMB25bn (+12% YoY), implying a flattish 2Q26. Thismoderation reflects 1) stringent regulatory oversight on bancassurance expensesextending from commissions to the full fee structure (i.e. Circular 65 in Mar 2026);2) a high base effect following the actuarial assumption changes as of end-FY25,which left NBV margin in 1H25 unadjusted. Looking into 2H26E, we think the highbase impact on new policy sales could be more evident in 3Q26, while the NBVmargin drag should gradually normalize toward year-end. Higher OCI allocation lowers bottom-line upside from equity rally. Unlikemajor peers, Ping An captured less NPAT upside from the 2Q equity market rally(i.e. CSI 300 +12%) largely due to its higher allocation of stocks and equity fundsto FVOCI relative to FVTPL. As of FY25, Ping An’s FVOCI stock exposure wasat 43.6% (vs. listed peers at 10%-31%). We forecast net asset value atRMB1.12tn by 1H26, supported by 1) robust retained profit growth from netearnings, and 2) a modest positive impact from higher FVOCI reserves (lowerspot yields) partially offset by an increase in insurance finance reserves amid thedownward trending 20-day avg. bond yield. Valuation: Ping An-H is trading at 0.52x FY26E P/EV and 0.75x FY26E P/B, witha yield of 6% and an average three-year forward operating ROE >13%. We areconstructive on the prospect of Ping An’s core business improvements, including1) accelerating Life OPAT growth in FY26E driven by CSM release and balanceapproaching to inflection; 2) PAB profit enhancement; and 3) ongoing de-riskingof the AM segment. Maintain BUY, with our TP at HK$86/RMB75 (unchanged)for H/A share, which implies 0.83x FY26E P/EV and 1.2x FY26E P/B.

     中国平安(601318) 投资要点： 事件：中国平安披露2026Q1业绩，集团营收和归母净利润分别同比下降6.2%和7.4%至2184亿元和250亿元，集团归母营运利润（OPAT）同比增长7.6%至408亿元，集团归母净资产较26年初增加1.8%至10183亿元，寿险新业务价值同比增长20.8%至156亿元，产险综合成本率同比优化0.8个百分点至95.8%，保险资金投资非年化净投资收益率和综合投资收益率分别同比下降0.1和1.1个百分点至0.8%和0.2%。财报大部分数据符合预期，营运利润增速优于预期，集团内部板块业绩有一定分化。 点评： 集团持续推进综合金融战略，资管板块净利润表现强劲 a、26年Q1末，平安集团价值客户数量较年初增长1.2%，高于0.2%的个人客户数整体增速，我们认为综合金融战略可以在客户粘性、多账户渗透率、行为迁移等多方面持续赋能主业。 b、分业务来看，26Q1寿险、财险、银行和资管业务归母净利润分别同比-41%、-13%、3%和193%，其中寿险归母净利润大幅下降或主要是权益市场波动所致，资管板块归母净利润由25Q1的11亿增加至26Q1的32亿，我们认为主要原因可能是前期不良风险出清以及券商等子公司经营环境较为景气，同时26Q1平安集团的一次性重大项目和其他项对当期净利润也有正向贡献，主要是集团发行的美元、港元可转债转股价格重估损益约9亿元。 c、平安财产险业务经营理想，一方面在非车险（我们预计主要是意外险和医疗险）带动下26Q1产险原保险保费增速达到6.8%，实现了较快的增长，另一方面综合成本率进一步改善0.8pct至95.8% d、我们看好平安集团全年营运利润和净资产的增长。受益于利率趋势走稳，以及资产扩表，平安寿险板块26Q1的OPAT增速达到6.4%，全年有望带动集团实现OPAT的较快正增长，同时26Q1平安集团其他综合利润中的“可转损益的保险合同金额变动”为正的76亿元，或说明利率通过保险合同负债对净资产的拖累已经减弱。 寿险多元渠道经营有成效，NBV价值率有所承压 a、26Q1平安寿险首年保费同比增长45.5%至663亿元，带动NBV同比增长20.8%至156亿元，且银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升6.8个百分点，多元渠道建设有成效，我们看好在合作银行网点数量增加等推动下，公司银保渠道的持续发展。 b、26Q1平安寿险的新业务价值率有4-5pct的下降，我们认为价值率的下降可能主要是公司25年底做了退保和疾病发生率精算假设的变更，以及今年一季度分红险占比较高，考虑到分红险要将较多收益分给投保者，相同情况下其新业务价值率低于传统险；展望26年全年，我们认为公司或将通过推出8年交费期等较长期限产品提升新业务价值率，我们看好公司全年NBV将保持较快增长。 26Q1保险投资资金增速放缓，收益率略有压力 a、26Q1末平安集团保险资金投资组合规模较年初增加0.9%至6.55万亿元，较去年同期3.3%的配置速度放缓。 b、26Q1平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点，非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1个百分点，我们认为综合投资收益率同比下降较多或主要是同期权益市场波动较大所致。 盈利预测与评级：中国平安26Q1业绩整体符合预期，寿险首年保费增速、财险综合成本率、资管板块净利润等数据表现较好，但新业务价值率和投资收益率阶段性承压。我们看好在银保渠道带动和个险渠道产品的运作下，26年寿险NBV的增长，也认为随着资产减值的不断确认，后续集团的不良计提压力有望减轻，26年或主要考验公司在权益仓位大幅提升后的投资收益波动把控能力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1437/1694/1964亿元，同比增速分别为6.7%/17.9%/15.9%，26-28年每股内含价值为89.0/96.2/104.3元，当前股价对应PEV估值为0.65/0.60/0.55倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。

     中国平安(601318) 核心观点 2026年一季度，中国平安营运归母利润同比增长7.6%。公司持续深化“综合金融+医疗养老”战略，整体业绩表现稳健。其中，公司归母营运利润407.8亿元，同比增长7.6%，彰显核心主业经营韧性。公司归母净利润受一季度短期投资波动影响，同比下降7.4%至250.22亿元。3月权益市场调整，投资业绩短期承压，未来将随着市场修复得到改善。 寿险新业务价值延续高增，渠道转型成效显著。2026年，公司渠道结构持续优化，可比口径下寿险及健康险NBV同比大幅增长20.8%，用于计算NBV的首年保费同比大幅增长45.5%。（1）个险：从依赖人海战术转向聚焦人均产能和队伍质量提升。截至一季度末，个人寿险销售代理人数量为33.2万人，规模继续收缩。（2）银保：已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展。按首年保费计算的NBV Margin为23.5%，同比下降4.8%，主要系价值率相对较低的银保渠道占比提升所致。（3）社区金融：一季度渠道存续客户全缴次继续率同比提升1.8%，客户经营价值持续突破。银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对平安寿险NBV贡献占比同比提升6.8%，构建多元化价值增长引擎。 财险COR持续优化，承保盈利继续改善。截至2026年一季度末，公司实现财险原保险保费收入909.51亿元，同比增长6.8%，其中非车险保费收入同比增长19.5%，健康险及场景险推广成效显著。一季度平安财险实现综合成本率95.8%，同比优化0.8pps。截至一季度末，受整体投资环境影响，公司财险业务实现营业利润28.15亿元，同比下降13.4%。平安秉承“AI in ALL”的原则，赋能金融业务优体验、控风险、降成本、促销售。 短期波动影响净利润，长期策略保持定力。今年一季度，面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战，公司非年化净投资收益率为0.8%，同比下降0.1pps；综合投资收益率为0.2%，同比下降1.1pps，预计4月以后股市回暖将带动公司投资表现改善。截至2026年一季度末，公司不动产类资产投资规模余额占总资产比例为3.1%，维持低位。其中，物权投资占比较高，为86.8%，资产结构稳健。此外，公司保险资金投资始终秉持长期投资、匹配负债的指导思想，前瞻布局优质高分红股，把握FVOCI资产布局机会，平滑中长期投资收益波动。投资建议：公司深化发展“综合金融+医疗养老”双轮并行、科技驱动战略，巩固中长期发展壁垒。我们维持公司2026年至2028年盈利预测，预计2026年至2028年公司EPS为8.64/9.31/9.84元/股，当前股价对应P/EV为0.64/0.60/0.55x，维持“优于大市”评级。 风险提示：保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。

     中国平安(601318) 股市波动拖累业绩，NBV实现较好增长 1季度集团归母营运利润408亿，同比增长7.6%，延续稳健增长势头，资管和寿险分部是主要增长拉动。1季度非年化营运ROE3.7%，保持稳定。1季度扣非归母净利润239亿，同比-21%，主要受股市波动对投资收益带来拖累影响，净利润和投资收益整体符合我们预期。利源分拆看，保险服务业绩275亿，同比+3.9%，投资服务业绩27.3亿，同比-8.3%，主要受总投资收益（含公允价值变动损益）253亿，同比-38.6%影响。1季度末归母净资产较年初+1.8%，股市波动下净资产整体保持平稳。我们维持2026-2028年NBV同比预测，分别为+23.0%/+15.0%/+15.0%，EV同比分别为+10.9%/+10.9%/+11.0%。我们维持2026-2028年归母净利润预测，分别为1481/1614/1762亿，分别同比+9.9%/+9.0%/+9.2%。1季度地缘冲突带来股市波动，对公司净利润和投资收益带来压力，中长期看，存款迁移趋势延续有望持续推动负债端向好，利差整体企稳。当前股价对应2026-2028年P/EV分别为0.65/0.58/0.52倍，股息率(TTM)4.54%，维持“买入”评级。 新单增长拉动NBV正增，价值率同比有所下降 2026年1季度人身险NBV达成156亿元，同比+20.8%，略低于我们预期，NBV增长主要依靠新单增长拉动。用来计算NBV的首年保费663亿，同比+45.5%，主要得益于存款搬家趋势延续和分红险转型进一步见效。NBV margin(标保口径)27.8%，同比-4.2pct，预计分红险占比提升以及部分内含价值计算假设调整带来价值率同比下降。公司多元渠道布局持续见效，预计银保渠道实现同比高增，银保渠道、社区金融服务及其他渠道对平安寿险NBV的贡献占比同比+6.8pct。 财险非车险拉动保费增长，COR同比改善，股市同比偏弱拖累投资收益率（1）2026年1季度平安产险原保费收入910亿，同比+6.8%，其中非车险原保费收入375亿，同比+19.5%，非车险拉动整体保费增长；保险服务收入843亿，同比+3.9%；整体综合成本率95.8%，同比优化0.8pct，较2025年全年优化1.0pct，预计受非车险报行合一和公司进一步降本增效影响。新能源车险业务发展持续向好，原保费收入同比+16.1%，承保盈利水平保持稳定。（2）2026年1季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct；非年化净投资收益率0.8%，同比-0.1pct。截至2026年1季度，公司保险资金投资组合规模约6.55万亿，较年初增长0.9%，同比+11%。我们测算1季度非年化总投资收益率0.39%，较2025年同期的0.71%下降45%。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。

     中国平安(601318) 业绩简评 4 月 28 日公司披露一季报，归母净利润同比-7.4%至 250 亿元。 经营分析 整体业绩：投资端拖累利润表现。26Q1归母净利润同比-7.4%，其中寿险及健康险同比-40.9%，主要受权益市场震荡影响，总投资收益（利息收入+投资收益+公允价值变动损益）同比-38.6%；扣非归母净利润同比-21%；归母营运利润同比+7.6%，各板块增速分别为：寿险及健康险+4.6%、财险-13.4%、银行+3.0%、资产管理+193.3%、科技亏损0.7亿。26Q1公司归母净资产较年初+1.8%稳健增长。 寿险：NBV高速增长，银保渠道贡献提升。26Q1NBV同比+20.8%，居民存款搬家延续驱动新单保费同比+45.5%，但分红险转型及25年末假设调整导致价值率下降，首年保费margin同比-4.8pct至23.5%。期末代理人33.2万人，较年初分别-1.9万人/-5.4%，与去年一季度趋势一致，预计Q2将加大增员力度。银保渠道已实现国有大行及头部股份制银行的全面合作，加速推进与优质城商行的合作拓展，渠道结构布局持续优化；构建标准化网点服务运营管理体系，有效提升网点经营效能；队伍人力保持稳定增长，依托专业化培训体系打造高素质精英队伍；银保渠道、社区金融服务及其他等渠道对NBV的贡献占比同比提升6.8个百分点。 财险：非车驱动保费较高速增长，COR大幅改善。1）保费：原保费收入同比+6.8%，其中车险同比-0.6%与行业基本一致，主要受新车销量不佳影响（Q1汽车销量同比-5.6%），非车险同比+19.5%，预计主要受意健险等驱动。保险服务收入同比+3.9%。2）COR：同比-0.8pct至95.8%，预计一是报行合一带来费用率改善，二是今年大灾较缓和。新能源车险业务发展持续向好，原保险保费收入同比提升16.1%，承保盈利水平保持稳定。 资产端：受市场波动影响表现偏弱。非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1pct，非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct；总投资资产较年初+0.9%。 盈利预测、估值与评级 负债端银保渠道高增奠定较好基础，预计全年NBV将实现双位数增长；地产减值压力大幅缓释叠加基数不高，预计全年净利润有望实现正增长。目前公司A/H股26年PEV估值为0.64、0.58X，处于2018年来估值分位的30%、31%。公司分红稳健提升，A/H股对应26年股息率分别为4.9%、5.4%，当前估值具有配置性价比。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，银保渠道增速放缓。

     中国平安(601318) Ping An posted solid1Q results,with Group OPAT up7.6%YoY to RMB40.8bn,outpacing our estimate of RMB39.2bn(link).This increase can be attributed to1)aresilient L&H OPAT uptrend(+4.6%vs CMBI est:+4.5%);2)PAB profit turnaround(+3.0%);and3)a notable surge in AM profitability(+193.3%).Group NPAT fell7.4%YoY to RMB25bn,slightly better than our estimate of RMB24.3bn,due to heightenedmarket headwinds in1Q26.Group net asset value(NAV)grew1.8%from year-startto RMB1.02tn,in line with our forecast.Life NBV grew20.8%YoY to RMB15.6bn(vs.CMBI est:RMB15.4bn),primarily driven by new business sales(+45.5%YoY)partially offset by a softening margin(-4.8pct YoY).P&C UW performance was abeat,with COR down0.8pct YoY to95.8%and non-auto premium rising19.5%YoY,which exceeded the industry average growth of5.3%YoY in1Q26.Mgmt.mentioned in the call that achieving double-digit NBV growth in2026E is abaseline target,and we are positive on a high-teens NBV uptick and life OPATacceleration in2026E as CSM approaches an inflection point.Maintain BUY,with our SOTP-based H/A-share TP at HK$86/RMB75,implying0.83x FY26E P/EV. 1Q OPAT a slight beat,driven by L&H/PAB/AM.Group OPAT growth in1Q26was mainly driven by increases in Life&Health(+4.6%),Ping An Bank(+3.0%)andAM(+193.3%).L&H OPAT growth was broadly in line with our forecast,with newbusiness CSM likely to achieve a promising rise amid stable interest rates.Thebanking business returned to positive growth,driven by1)a stabilized NIM(1Q26:1.79%vs FY25:1.78%),and2)non-interest income growth from wealthmanagement and bond investments.AM OPAT amounted to RMB3.2bn in1Q26,nearly tripling from1Q25,thanks to upside from brokerage and asset managementbusinesses amid heightened equity volatility,which bolstered trading activity.Wemaintain our view that continued easing of the AM drag and expected LifeOPAT acceleration should drive the Group’s valuation re-rating over time. L&H OPAT in-line;NBV rose on higher new business sales.Life NBV grew20.8%YoY to RMB15.6bn,driven by strong new policy sales(+45.5%)partiallyoffset by a4.8pct YoY decline in margin to23.5%.Mgmt.noted that this margincontraction was not due to product or channel skewness,but rather the fact thatthe comparable1Q25figures were not adjusted for changes in actuarialassumptions.Overall,NBV margin stood stable vs.the year-start level of23.4%.Bancassurance was the leading channel for NBV growth,with its contribution(together with community finance)rising6.8pct YoY to31%in1Q26.Agentheadcount declined5.4%from year-start to0.33mn,partly due to seasonality.Weexpect NBV to reach high-teens YoY growth in2026E led by new biz sales. P&C underwriting beat;OPAT weighed by investment.P&C COR improved0.8pct YoY to95.8%in1Q26,better than our estimate of96.1%,due to lowerNAT CAT claims and continued expense rate controls across non-auto insurancelines.Total premium rose6.8%YoY to RMB91bn,with auto insurance down0.6%YoY to RMB53bn and non-auto up19.5%YoY to RMB38bn in1Q26.Per mgmt.,non-auto premium growth was mainly driven by health insurance.UW profit grew28.4%YoY to RMB3.5bn,but this was partially offset by a decline in investmentreturns,resulting in a13.4%YoY decrease in P&C OPAT in1Q26. Maintain BUY with TP of HK$86/RMB75.The stock is trading at0.6x FY26E P/EVand0.8x FY26E P/B.We are positive on the prospect of Ping An’s core businessimprovement,including1)Life OPAT acceleration in2026E as CSM approachesthe inflection;2)PAB profit enhancement;and3)ongoing progress on AM de-risking.Maintain BUY with our SOTP-based TP at HK$86(H-share,unchanged)and RMB75(A-share,added),implying0.83x FY26E P/EV and1.2x FY26E P/B.

     中国平安(601318) 投资要点 【事件】中国平安披露2026年一季度业绩：1）归母净利润250亿元，同比-7.4%，主要受股市下跌、投资收益承压拖累。分业务归母净利润增速：寿险-41%、产险-13%、银行+3%、资管+193%、金融赋能亏损幅度收窄。2）归母营运利润408亿元，同比+7.6%。其中，寿险及健康险归母营运利润同比+4.6%。3）Q1末净资产10183亿元，较年初+1.8%。4）NBV达156亿元，同比+20.8%。 寿险：NBV继续快速增长，银保等多元渠道贡献继续提升。1）2026Q1用于计算NBV的首年保费同比+45.5%，NBV同比+20.8%，其中银保、社区金融及其他渠道贡献占比同比+6.8pct。2）Q1按首年保费计算NBVmargin同比-4.8pct至23.5%，我们预计主要由于①25Q4假设调整和②分红险占比提升影响，但2026Q1的NBV margin与2025全年基本持平。3）Q1末寿险代理人数量33.2万，较年初-5.4%。 产险：非车险增长发力，综合成本率同比改善。1）2026Q1产险保费为910亿元，同比+6.8%，其中车险、非车险保费分别同比-0.6%、+19.5%。2）2026Q1产险综合成本率达95.8%，同比-0.8pct，业务品质保持优良。 综合金融及康养生态：赋能主业效果显著。1）Q1末平安集团个人客户数较年初+0.2%，其中价值客户数量较年初+1.2%；客均合同数较年初持平。2）康养生态有效推动件均保费提升，2026Q1公司享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益客户寿险新单件均首年保费较整体客户的倍数分别提升至1.2倍、5.9倍、28.8倍。 投资：受股市波动影响，综合投资收益率短期承压。1）2026Q1非年化净投资收益率0.8%，同比-0.1pct；非年化综合投资收益率0.2%，同比-1.1pct，主要受股市波动影响，我们预计4月以来股市回暖或将带动公司投资表现改善。2）Q1末公司投资资产约6.55万亿元，较年初+0.9%。其中债权计划和债权型理财产品占比较年初-0.5pct降至4.5%；不动产投资余额占比3.1%，物权、债权、股权分别占比87%、7%、7%。 偿付能力水平保持平稳。2026Q1末平安寿险核心、综合偿付能力充足率分别较年初提升7.7pct、7.6pct至131%、183%，主要受企业所得税新政下递延所得税资产提升影响。 盈利预测与投资评级：结合公司2026Q1经营情况，我们维持此前盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为1515/1676/1864亿元。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH市值对应2026E PEV0.7x、PB1.0x，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。

     中国平安(601318) 投资要点： 事件：中国平安披露2025年全年业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长2.1%和6.5%至10505亿元和1348亿元，集团归母营运利润（OPAT）和扣非后归母净利润分别同比增长10.3%和22.5%至1344亿元和1438亿元，集团归母净资产较25年初增加7.7%至10004亿元，集团综合投资收益率同比提升0.5pps至6.3%，寿险新业务价值增长29.3%至369亿元，产险综合成本率同比优化1.5pps至96.8%，上述主要指标均表现良好。唯有全年每股股息增速和集团内含价值增速略低于预期，前者增速为5.9%，低于OPAT增速的10.3%，后者增速为5.7%，我们认为主要受摊余成本计量债券公允价值下降导致。 点评： 集团重视客户持续经营，25Q4单季度净利润受较多因素影响 1、平安集团实行“综合金融+医疗养老”的战略，注重客户经营。截至25年末，集团个人客户数量较25年初增长3.5%至2.51亿，保障类、资产类与服务类客户是客户规模扩张的主要驱动，持有集团内3类及以上产品的客户留存率可达到99%；截至25年末，客均合同数较25年初增长0.7%至2.94个，或可在未来带来更高的客户价值。 2、平安集团25Q4单季度归母净利润为19亿元，较前三季度的单季度数据差距较大，我们认为是多种因素导致：a)25Q4权益资本市场波动较大导致投资收益有短期压力；b)集团发行的美元、港元可转换债券在25Q4的转股权价值重估损益可能较大；c)25年末集团对寿险业务的营运假设和模型变动负向调整了137亿元。 3、25年全年集团扣除银行板块后的信用减值损失及资产减值损失为338亿元，较24年减少95亿元。21年至今，平安集团扣除银行板块后的累计减值达到1390 亿元，我们认为随着减值的逐步确认，后续的风险或将大幅减少。 寿险业务：银保价值跨越式增长，服务边际增速有望于26年转正 1、25年平安寿险业务NBV同比增长29.3%至369亿元，多元渠道建设成效见好： a.25年个险渠道NBV同比增长约10%，贡献了寿险全部NBV的66%，依然是主力渠道，但由于代理人数量和活动率呈现下降趋势，个险NBV的双位数增长主要来源于产品运作下的产能提升，以及个险渠道“报行合一”下新业务价值率的提升，后续的持续增长或需要队伍建设的进一步提升； b.平安寿险的银保渠道在25年实现了138%的NBV增速，25年的NBV是21年数值的5.3倍，实现了跨越式的增长，且呈现新业务价值率（超出同业8pps+至28.8%）和期交增速（超出市场均值153pps至163%）有同时超越市场增速的优秀表现。我们认为26年平安银保渠道在网点渗透率提升、集团战略支持等多个支撑因素下有望持续较快增长； 2、25年末平安寿险的服务边际（CSM）同比小幅下降0.8%至7251亿元，较23、24年同比-6.1%和-4.8%的降幅明显收敛，我们认为在NBV较强持续增长，以及利率从“单边下行”转向“双边波动”的情况下，26年公司的CSM增速有望实现转正，有利于后续净利润的释放。 投资业务：权益仓位显著提升，全年综合投资收益率表现良好 1、25年末平安保险资金总投资资产同比扩张13.2%至6.49万亿元，其中债券投资的公允价值占投资资产的比重同比下降6.7pct至55%，且绝对值几乎持平于25年初，这代表平安25年对债券增持较为谨慎，我们认为一方面可能是在分红险销售转型的背景下，平安的久期缺口已经到了较为合意的区间，不再急着拉长资产端久期，另一方面或和公司对未来利率走势的判断相关； 2、权益仓位显著提升，平安25全年股票和权益基金分别增加5207亿元和1501亿元至9581亿元和2835亿元，两者合计仓位较25年初上行9.2pct至19.2%，其中25年下半年TPL股票和TPL权益基金规模增加1917亿元和1544亿元，大于OCI股票1171亿元的增幅，显示公司下半年权益投资风格偏进攻性； 3、受益于25年良好的市场环境，以及公司OCI股票贡献的超过900亿元的税前浮盈，平安25年保险资金综合投资收益率同比提升0.5pps至6.3%，表现良好。 盈利预测与评级：中国平安25年主要财务数据均较好，唯每股股息和集团EV稍低于预期，我们看好在银保渠道带动和个险渠道产品的运作下，26年寿险NBV的持续增长，也认为随着资产减值的不断确认，后续集团的不良计提压力有望减轻，26年主要考验公司在权益仓位大幅提升后的投资收益波动把控能力。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1449/1670/1934亿元，同比增速分别为7.5%/15.3%/15.8%，26-28年每股内含价值为89.0/96.2/104.3元，当前股价对应PEV估值为0.65/0.60/0.55倍，维持“买入”评级。 风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。