青岛港(601298) 事件：青岛港（601298.SH）发布2025年半年度报告。 营业收入：25H1实现94.34亿元，同比+4.04%；25Q2实现46.26亿元，同比-0.23%。 归母净利润：25H1实现28.42亿元，同比+7.58%；25Q2实现14.39亿元，同比+8.64%。 扣非归母净利润：25H1实现26.90亿元，同比+3.83%；25Q2实现13.22亿元，同比+1.85%。 点评： 集装箱：分部业绩实现16.23亿元，同比增长49.9%，占比39.1%，主要受益于公司持续推进海向、陆向市场拓展。 集装箱吞吐量：25H1实现1703万标准箱，同比+7.65%；25Q2实现881万标准箱，同比+8.10%。其中，25H1实现国际中转箱量实现同比增长10.5%，海铁联运箱量同比增长15.1%。 QQCT投资收益：25H1实现5.71亿元，同比增长2.85%。 干散杂货：分部业绩实现3.03亿元，同比增长2.1%，占比7.3%，主要受益于公司精准营销、积极匹配客户需求。干散杂货吞吐量25H1实现1.27亿吨，同比下滑1.7%。 液体散货：分部业绩实现10.69亿元，同比下滑14.1%，占比25.8%，阶段性受制于需求承压，但公司多措并举持续拓展货源。 液体散货吞吐量：25H1实现0.49亿吨，同比下滑10.1%，其中董家口港区两座12万吨级泊位投产争揽中转货源超300万吨。 青岛实华投资收益：25H1实现0.50亿元，同比下滑52.91%。分红：2025年上半年，公司计划分配可用于分配利润的35%。叠加2025～2027年分红规划提出“可适当增加分红频次，可在年度内进行多次分红，现金分红不低于可分配利润40%”，我们持续看好公司后续分红水平。基于我们的盈利预测，假设公司分红比例为40%，对应2025年9月1日收盘价，股息率为3.92%。 盈利预测与投资评级：暂不考虑公司并购计划影响，我们预计公司2025～2027年实现营业收入194.75、199.98、205.42亿元，同比增长2.82%、2.69%、2.72%，实现归母净利润55.08、57.86、60.79亿元，同比增长5.23%、5.04%、5.06%，对应EPS为0.85、0.89、0.94元，2025年9月1日收盘价对应PE为10.22、9.73、9.26倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

     青岛港(601298) 投资要点： 北中国集油枢纽港，整合红利赋能成长性。青岛港是中国北方第一大港，依托东北亚航运中心的区位优势，背靠广阔经济腹地，货物和集装箱吞吐量分别稳居全球第四、第五。公司提供集装箱、干散货、液体散货的装卸和配套服务、物流及港口增值服务、港口配套服务等。其中，液体散货和集装箱业务板块贡献主要利润。自2018年山东省港口整合进程开启后，港口发展一体化效应逐步释放。青岛港作为龙头港享受整合红利，枢纽地位进一步突出。公司财务表现持续优化，ROE常年领跑行业，分红率可观，成长性、红利性兼具。 集装箱板块：北方枢纽港，成长态势强劲。2024年，公司实现集装箱吞吐量3217万TEU（同比增长7.2%），实现营收16.78亿元（同比增长39.89%），对利润总额贡献率超30%。作为北方集装箱枢纽港，用高密度航线覆盖广阔腹地，成长动能多点发力。费率方面：市场化定价有望释放费率增长空间；产能方面：自动化集装箱码头建设提升30%作业效率。目前，码头装卸效率达60.9自然箱/小时，持续拓宽产能上限；吞吐量方面：山东外贸进出口差距不断扩大，以机电产品为主的外贸结构与集装箱运输高度契合，货源基础稳定。此外，公司不断扩航线，拓中转，建陆港，通过密集布局航线网络套牢腹地货源，强化区域枢纽地位。 液体散货板块：短期承压，长期韧性犹存。2024年，腹地炼厂炼油效益持续亏损，叠加国际博弈推高原油价格，腹地炼油厂开工负荷持续处于低位，公司液体散货吞吐量短期承压，但长期来看韧性仍在。公司通过收购日照港油品码头等优质油质资产进一步扩大业务规模，整合红利犹存。同时，依托山东作为全国重要石化产业基地的集群优势，公司逐渐形成"前港后厂"运营模式以降本增效。青岛石化异地搬迁项目加速落地，有望为液散业务提供稳定的长期需求支撑。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为54.92/57.95/60.89亿元，同比增速分别为4.90%/5.52%/5.08%，当前股价对应的PE分别为10.66/10.10/9.62倍。首次覆盖，鉴于公司业绩成长性和分红率可观，给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动风险；港口整合或不及预期；国际宏观贸易形势不及预期；现金分红或不及预期