青岛港(601298) 事件：青岛港（601298.SH）发布2025年一季度报告。 营业收入：2025年第一季度实现48.07亿元，同比增长8.51%。 归母净利润：2025年第一季度实现14.02亿元，同比增长6.51%。 扣非归母净利润：2025年第一季度实现13.68亿元，同比增长5.83%。 点评： 集装箱：吞吐量持续高增，我们认为受益于山东省出口需求韧性。2025年第一季度，公司实现集装箱吞吐量822万标准箱，同比增长7.2%，山东省出口金额实现0.53万亿元，同比增长3.5%，支撑集装箱吞吐量。 行业干散杂货、液体散货吞吐量承压，我们认为公司货物吞吐量稳增一定程度上受益于腹地需求韧性。根据中国港口协会数据，2025年一季度铁矿石、煤炭、原油主要接卸港口企业吞吐量整体承压。分货种看： 铁矿石：2025年第一季度，全国主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量实现3.39亿吨，同比下滑1.68%； 煤炭：2025年第一季度，全国主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量实现1.55亿吨，同比下滑7.40%。 原油：2025年第一季度，全国主要原油接卸港口企业原油吞吐量实现0.98亿吨，同比下滑7.95%。 2025年第一季度，公司货物吞吐量实现1.77亿吨，同比增长2.9%。综合考虑集装箱吞吐量的影响，我们认为公司干散杂货、液体散货吞吐量整体表现优于行业，一定程度上受益于腹地需求韧性。 分红：我们认为公司维持高分红的能力，确保投资价值。2025年第一季度，公司实现经营性净现金流12.37亿元，同比增长120.47%。叠加前期2025～2027年分红规划提出“可适当增加分红频次，可在年度内进行多次分红，现金分红不低于可分配利润40%”，我们持续看好公司后续分红水平。基于我们的盈利预测，假设公司分红比例为40%，对应2025年4月29日收盘价，股息率为4.0%。 盈利预测与投资评级：暂不考虑公司并购计划影响，我们预计公司2025～2027年实现营业收入194.75、199.98、205.42亿元，同比增长2.82%、2.69%、2.72%，实现归母净利润55.17、58.04、60.95亿元，同比增长5.38%、5.21%、5.02%，对应EPS为0.85、0.89、0.94元，2025年4月29日收盘价对应PE为10.11、9.61、9.15倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

     青岛港(601298) 东北亚国际航运枢纽，业绩稳增长、持续高分红 青岛港是山东国资控股的中国北方最大的外贸口岸，吞吐量增速领跑行业，综合实力世界一流。青岛港货源结构综合，航线分布广泛，抗风险能力较强，美国方向的进出口货量约占青岛港总货物吞吐量的5%。2014-24年，青岛港的营业收入和归母净利润增长迅速，主要系货物吞吐量持续增长。我们预计，随着公司提速东北亚国际航运枢纽中心建设、外需韧性逐步体现，叠加内需疲软及港口分流有望缓解、整合持续推进，2025年青岛港货物、集装箱吞吐量有望保持稳定增长。 重组方案调整：拟现金收购优质油品资产 2025年2月，公司对重组方案进行调整，仅保留以支付现金购买资产的方式收购油品公司100%股权和日照实华50%股权。预计合并后，青岛港ROE有所摊薄，但仍处于行业较高水平；公司EPS增厚6.07%，且资产包对应PB为1.2倍，低于青岛港A股上市公司，估值合理。同时，收购附带业绩承诺及补偿约定，保障公司权益。本次交易将日照港集团下属优质液散码头资产注入青岛港，有利于发挥相关业务的协同效应，提高青岛港油品业务稳定性。 低PE、高ROE，长久期投资价值凸显 2024年青岛港ROE（加权）和ROA分别为13%和9.3%，在A股上市港口中居首位，液散、集装箱业务有望推动公司ROE稳中有升；青岛港具备较高的ROE和ROIC，兼具较低的杠杆率，如果未来适当加杠杆，ROE会进一步提高。青岛港现金流充裕，常年保持较高的分红比例。2018-24年青岛港分红比例均值为44%，居于行业前列，股息率托底投资价值。截至目前，青岛港PE（TTM）为10.7倍，低于多数同行。若利率震荡下行，永续经营模式下青岛港的贴现价值提高，投资价值凸显。 维持“买入”评级 考虑到外贸或将承压、经济波动等因素，调整2025-26年的预测归母净利润至54、56亿元（原预测56、58亿元），引入2027年预测归母净利润59亿元。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，对区域腹地经济发展依赖的风险，港口整合的风险，测算结果具有主观性。

     青岛港(601298) 事件：青岛港（601298.SH）发布2024年年度报告。 营业收入：2024年实现189.41亿元，同比增长4.23%；2024年第四季度实现49.63亿元，同比增长9.93%。 归母净利润：2024年实现52.35亿元，同比增长6.33%；2024年第四季度实现13.03亿元，同比增长14.83%。 货物吞吐量：2024年实现6.94亿吨，同比增长4.5%；2024年第四季度实现1.61亿吨，同比+0.72%。 点评： 集装箱：分部业绩占比32%，同比高增26.5%，主要受益于出口重箱业务量增加。 集装箱吞吐量：2024年实现3217万标准箱，同比增长7.2%；2024年第四季度实现804万标准箱，同比增长4.69%。 QQCT投资收益：2024年实现11.91亿元，同比增长23.2%。干散杂货：分部业绩占比9.2%，同比增长2.5%，主要受益于董家口港区产能释放。 干散杂货吞吐量：2024年实现2.52亿吨，同比增长3.5%。 重点进展：通过与铁路部门联合营销实现货源增量超300万吨；借助大码头、大堆场等硬件优势发展混矿、筛分等增值服务，增强客户粘性。 液体散货：分部业绩占比28.4%，同比下滑16.4%，主要受制于国际形势和市场竞争影响，叠加炼厂开工率较低。 液体散货吞吐量：2024年实现1.02亿吨，同比下滑8%。 重点进展：通过借助转水、管道、铁路3条物流通道新增货源超100万吨；实现140万立方米仓储业务落地；开展保税原油混兑、国际中转等新业务，累计增量94万吨。 分红：延续前期分红政策，维持高分红能力。 2024年分红：分红总额20.39亿元，分红比例39%，2025年3月28日收盘价对应股息率3.3%。 2025～2027年分红规划：提出可适当增加分红频次，可在年度内进行多次分红，现金分红不低于可分配利润40%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入194.75、199.98、205.42亿元，同比增长2.82%、2.69%、2.72%，实现归母净利润55.23、58.18、61.19亿元，同比增长5.50%、5.36%、5.17%，对应EPS为0.85、0.90、0.94元，2025年3月28日收盘价对应PE为11.34、10.77、10.24倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

     青岛港(601298) 事件：青岛港（601298.SH）发布2024年业绩快报。 经营表现：吞吐量维持稳增，集装箱吞吐量逐季改善。 货物吞吐量：2024年实现6.94亿吨，同比增长4.5%；2024年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现1.72、1.82、1.79、1.61亿吨，同比增速分别为6.9%、6.4%、3.9%、0.7%。 集装箱吞吐量：2024年实现3217万标准箱，同比增长7.2%；2024年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现767、815、831、804万标准箱，同比增速分别为11.5%、6.7%、6.3%、4.7%。 财务表现：24Q4归母净利润高增14.83%。 营收：2024年实现189.41亿元，同比增长4.23%；2024年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现44.30、46.37、49.11、49.63亿元，同比增速分别为-2.67%、0.68%、9.10%、9.93%。 归母净利润：2024年实现52.35亿元，同比增长6.33%；2024年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现13.17、13.25、12.90、13.03亿元，同比增速分别为4.60%、1.56%、5.31%、14.83%。 扣非归母净利润：2024年实现50.77亿元，同比增长5.93%；2024年第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别实现12.93、12.98、12.94、11.92亿元，同比增速分别为5.33%、0.29%、9.01%、9.98%。 业绩增长主要受益因素：根据公司2024年业绩快报，2024年公司经营业绩稳健增长，主要得益于集装箱板块的出口重箱业务量增加，同时物流板块受益于集装箱业务量增加，带动场站及代理业务增长。 盈利预测与投资评级：青岛港业绩增长稳健，我们预计公司2024～2026年实现营业收入189.41、194.07、199.11亿元，同比增长4.23%、2.46%、2.60%，实现归母净利润52.35、55.21、58.08亿元，同比增长6.33%、5.46%、5.20%，对应EPS为0.81、0.85、0.89元，2025年3月20日收盘价对应PE为10.49、9.95、9.45倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。

     青岛港(601298) 事件：青岛港（601298.SH）发布拟对原重组方案进行调整暨关联交易的公告，计划撤回原有重组方案，不再通过发行股份购买资产的方式向烟台港集团收购联合管道53.88%股权、港源管道51%股权，并以支付现金购买资产的方式向日照港集团收购油品公司100%股权和日照实华50%股权。各标的相关情况如下： 日照港油品码头有限公司（油品公司）100%股权：标的主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务，2023年ROE为5.72%，收购对价为28.38亿元，对应PE为19.68倍，对应PB为1.13倍。 日照实华原油码头有限公司（日照实华）50%股权：标的主要从事液体散货港口装卸业务，2023年ROE为12.52%，收购对价为17.91亿元，对应PE为11.60倍，对应PB为1.45倍。 点评： 我们预计本次交易有望增厚公司EPS，且增厚幅度优于原方案。以2023年数据为模拟基础，初步测算原重组方案完成后，公司EPS增厚5.20%；方案调整后，公司EPS增厚6.07%，提升幅度高于原重组方案；以2024年前三季度数据为模拟基础，本次方案公司EPS增厚5.12%。我们认为，本次方案调整有利于提高上市公司的每股收益，保障上市公司和股东的利益。 山东港口整合推进，有望发挥协同效应。本次交易完成后，油品公司将成为公司全资子公司，日照实华将成为公司合营企业。本次交易将日照港集团下属优质液体散货码头资产注入公司，有利于发挥相关业务的协同效应，优化山东省港口资源配置，提高港口资源综合利用能力，避免资源浪费，减少同业竞争，维护公司及股东的利益。 盈利预测与投资评级：暂不考虑本次重组影响，我们预计公司2024～2026年实现营业收入182.18、186.95、191.64亿元，同比增长0.25%、2.62%、2.51%，实现归母净利润50.98、54.75、58.00亿元，同比增长3.54%、7.40%、5.93%，对应EPS为0.79、0.84、0.89元，2025年2月21日收盘价对应PE为11.00、10.24、9.67倍，维持“买入”评级。 风险因素：港口整合推进不及预期；集装箱吞吐量不及预期；液体散货吞吐量不及预期。